报告投资评级 - 买入评级维持买入评级目标价为6.5港元[1][4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司前三季度业绩增长符合预期营业收入同比下降0.6%归母净利润同比增长80.7%毛利润同比增长5%管理费用和财务费用分别同比下降2%和13%且出售股权产生投资收益完成对子公司增资后归母净利润明显增长[2] - 报告研究的具体公司前三季度各产品销售情况不同尿素收入占比32%销售均价下降14%销售量增长33%毛利率同比持平复合肥收入占比27%销售均价同比持平销量同比持平毛利率同比增长5个百分点甲醇收入占比11%销售均价增长2%销售量增长17%毛利率同比提升8个百分点三聚氰胺收入占比3%销售均价下降8%销售量增长9%毛利率同比下降4个百分点DMF收入占比5%销售均价下降15%销售量增长33%毛利率同比下降4个百分点[3] - 展望四季度受政策影响落后产能限产供应阶段性减量需求方面有季节性波动和稳步增长预期化肥价格将企稳市场表现会改善[3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 报告研究的具体公司前三季度实现营业收入174.2亿元同比下降0.6%归母净利润15.3亿元同比增长80.7%[1][2] - 由于原材料价格下降及生产稳定运行公司毛利润同比增长5%管理费用和财务费用分别同比下降2%和13%[2] - 公司出售天欣煤业100%股权产生人民币7.9亿元投资收益且完成对附属非全资子公司增资扩大持股比例至80.18%归母净利润明显增长[2] 产品销售情况 - 尿素收入56.2亿占收入比重32%销售均价2029元/吨同比下降14%销售量276.8万吨同比增长33%毛利率30%同比持平[3] - 复合肥收入46.5亿占比27%销售均价2679元/吨同比持平销量173.4万吨同比持平毛利率17%同比增长5个百分点[3] - 甲醇收入18.9亿占比11%销售均价2198元/吨同比增长2%销售量同比增长17%至86万吨毛利率8%同比提升8个百分点[3] - 三聚氰胺收入5.7亿占比3%销售均价5833元/吨同比下降8%销售量同比增长9%至97万吨毛利率30%同比下降4个百分点[3] - DMF收入8.8亿占比5%销售均价3810元/吨同比下降15%销售量同比增长33%至23.1万吨毛利率10%同比下降4个百分点[3] 市场展望 - 受冬季环保及调峰保供政策影响落后产能大幅限产气头装置被迫减产将导致氮肥供应阶段性减量[3] - 在需求方面冬储备肥以及淡储采购对复合肥的需求将呈现季节性波动工业尿素需求保持稳步增长[3] - 在需求释放及供应收缩的预期下化肥价格将逐渐企稳整体市场表现有所改善[3] 财务数据预测 - 预计报告研究的具体公司在FY2022A - FY2026E期间销售收入分别为230723475244402772132978增长率分别为35.9%1.7%4.1%13.4%19.0%[5] - 预计净利润分别为13261187205817492281增长率分别为2.3%-10.5%73.4%-15.1%30.5%[5] - 预计毛利率分别为18.8%17.8%19.5%19.2%19.7%[5] - 预计净利润率分别为5.7%5.1%8.4%6.3%6.9%[5] - 预计ROE平均分别为21.1%16.3%24.1%17.3%19.5%[5] - 预计每股盈利分别为1.100.971.681.431.86每股净资产分别为5.696.287.688.8010.33市盈率分别为3.64.02.32.72.1市净率分别为1.11.00.80.70.6股息收益率分别为6.4%6.1%7.3%7.7%8.6%[5]

报告公司投资评级 - 报告维持对比亚迪的买入评级,目标价为340.0港元,对应25年的18.6倍预测市盈率,距离现价有21%上涨空间。[5] 报告的核心观点 - 2024前三季度公司营收5022.5亿元,同比增长18.9%;扣非归母净利231.9亿元,同比增长19.9%,业绩符合预期。[2] - 三季度单车收入提升,毛利率提升主要因为1)销量结构优化,DM5.0的销量占比提升;2)三季度原材料碳酸锂价格下降;3)规模化优势扩大,单车折旧摊销计提小幅下降。[2] - DM5.0车型销售火爆,处在强势的新车周期,叠加国家以旧换新政策刺激,预计Q4比亚迪的产销量会不断创新高。[3] 财务数据总结 - 2024年公司营收预计为746,269百万元,同比增长24%;净利润预计为39,400百万元,同比增长31%。[4] - 2024年公司毛利率预计为20%,净利率预计为5%,ROE预计为21%。[4] - 2024年公司每股盈利预计为13.55元,每股净资产预计为63.3元,市盈率预计为19.3倍。[4]

行业概况 - 自动驾驶是核心竞争力,燃油车时代由丰田、大众主导,电动化时代由比亚迪主导,智能时代由特斯拉主导 [1] - 2024年是智驾元年,高阶智驾价格带下沉至20万元以内,技术突破加速落地 [1] - 智驾重点在整车板块,通过技术降本将产品带入主流价格带的车企将享受智能化红利 [26] 端到端自动驾驶的技术变革 - 端到端自动驾驶方案相比早期模块化方案能整合多个算法,提升系统性能和效率 [11] - 特斯拉、华为、小鹏等企业纷纷推出端到端大模型方案,NOA进入成熟阶段 [11][13][15] - 端到端自动驾驶能整合多个算法,提升系统性能和效率 [12] 公司推荐 - 特斯拉是电动汽车和自动驾驶行业的领军者,2024年将推出无人监督的Cybercab [13] - 华为智驾ADS系统从1.0升级到3.0,预计2025年推出ADS 4.0实现高速L3级商用及城区L3级试点 [14] - 小鹏汽车推出端到端大模型量产上车,XNGP实现不限城市、不限路线、不限路况的"门到门"体验 [15][16] - 理想汽车计划在27年前实现L4级别的无监督自动驾驶 [18][19] - 蔚来计划在2025年解决智驾全国好用的问题,将城区体验提高到目前高速领航的水平 [21][22] - 吉利、长城、比亚迪等车企也在加快智驾系统的研发和落地 [23][24] 政策鼓励 - 我国完善自动驾驶法律框架,涵盖试点区域划分、商业化运营服务规范等 [7][8] - 政策对L3级别自动驾驶上路较保守,车企多在L2级辅助驾驶基础上发展 [7] 行业规模 - 2023年中国智能汽车销量为1240万辆,渗透率达57.1%,预计2030年将达99.7% [5][6] - 2023年高阶自动驾驶渗透率达12%,2030年将进一步提高到80%以上 [5][6]

报告公司投资评级 - 长城汽车的投资评级为“买入”，目标价上调至17.0港元，对应24年和25年的9.7倍与7.8倍预测市盈率，距离现价有32%上涨空间[1][4][6] 报告的核心观点 - 长城汽车Q3业绩符合预期，前三季度实现营收1422.5亿元，同比增长19%，实现扣非归母净利润83.7亿元，同比增长120%[2] - 三季度单车收入创新高，达到17.3万元，同比增长20%，环比增长1%，主要因为销量结构改善，坦克与出口销量增加[3] - 长城汽车在海外市场的发展正处在收获期，计划在2024年实现海外销量45万台，2030年实现海外销售突破百万台[3] - 长城汽车发布了Hi4-Z泛越野架构，进一步巩固越野市场龙头地位，预计2025年坦克品牌会全面搭载该技术[3] 根据相关目录分别进行总结 三季度业绩 - 前三季度实现营收1422.5亿元，同比增长19%，实现扣非归母净利润83.7亿元，同比增长120%[2] - Q3实现营收508.3亿元，同比增长3%，环比增长5%，实现扣非归母净利润27.2亿元，同比下降11%，环比下降25%[2] 三季度单车收入 - 三季度公司毛利率为20.8%，同比增长1.9个百分点，单车收入17.3万元，同比增长20%，环比增长1%，创季度新高[3] 海外市场发展 - 长城汽车在海外建立了3个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有5家KD工厂，海外销售渠道超1300家，足迹遍及170多个国家和地区[3] - 长城汽车2024年的海外销量目标为45万台，并计划在2030年实现海外销售突破百万台[3] Hi4-Z泛越野架构 - 长城汽车将越野车细分为城市SUV、泛越野、强越野、超强越野四个类别，其中泛越野既能满足日常市区通勤，还能用于沙漠穿越、户外露营等非极端的越野场景[3] - Hi4-Z配备近60kWh大容量电池，让其在WLTC工况下的纯电续航达到了200公里以上，满足一周的城市代步需求，Hi4-Z将3挡DHT和无级变速深度集成带来全速域发动机直驱效果，降低动力传递损失[3] - 2025年坦克品牌会全面搭载该技术，推出Hi4-Z产品[3] 财务预测 - 销售收入增长率：2022A为1%，2023A为26%，2024E为26%，2025E为18%，2026E为16%[5] - 净利润增长率：2022A为23%，2023A为-15%，2024E为95%，2025E为24%，2026E为20%[5] - 毛利率：2022A和2023A均为19%，2024E、2025E和2026E均为21%[5] - 净利润率：2022A为6%，2023A为4%，2024E为6%，2025E和2026E均为7%[5] - ROE：2022A为13%，2023A为10%，2024E为18%，2025E为20%，2026E为21%[5] - 每股盈利：2022A为0.91元，2023A为0.82元，2024E为1.61元，2025E为1.99元，2026E为2.40元[5] - 市盈率：2022A为13.0倍，2023A为14.5倍，2024E为7.4倍，2025E为5.9倍，2026E为4.9倍[5] - 市净率：2022A为1.6倍，2023A为1.5倍，2024E为1.3倍，2025E为1.2倍，2026E为1.0倍[5] - 股息收益率：2022A为2%，2023A为3%，2024E为5%，2025E为7%，2026E为8%[5]

美国流媒体市场概览 - 美国流媒体观看份额已超过有线电视 [2][4] - 美国流媒体订阅用户规模已超有线电视 [2] - 预计今年流媒体收入将超过有线电视 [3][4] 美国流媒体市场竞争现状 - 美国流媒体市场玩家可分为三类：独立专业型流媒体平台、科技公司布局流媒体、大型传媒娱乐公司/有线电视转型流媒体 [5] - 流媒体模式分类包括订阅制视频点播(SVOD)、广告支持视频点播(AVOD)、交易型付费视频点播(TVOD) [6] - 竞争分散，奈飞是份额第一独立专业流媒体平台 [8] - 内容差异化竞争，平台间探索推出捆绑套餐 [8] - 广告和订阅模式走向融合 [8] 美国流媒体市场规模及增速 - 美国人均娱乐消费支出稳定 [9][10] - 视频点播与游戏市场规模相当，预计2024-2027年视频点播市场规模复合增速9% [11][12][13][14] - 视频订阅人均花费在娱乐消费中排名第二，但增速维持第一 [14] 主要流媒体经营数据对比 - 会员规模对比：奈飞＞迪士尼＞亚马逊，奈飞国际会员占比高于其他平台 [15][16][17] - 订阅价格对比：广告版套餐价格具备吸引力，无广告套餐价格在10-18美元 [18] - 订阅收入对比：奈飞订阅收入规模领先 [19][20][21][22] - 奈飞会员忠诚度和独立性较高 [21] 投资标的分析 - Netflix(NFLX.US)：全球视频流媒体领导者，会员增长强劲，广告业务潜力大 [23][24][25][26][27][28][29] - 迪士尼(DIS.US)：流媒体业务首次实现经营利润层面盈利 [33][34] - WBD(WBD.US)：HBO Max业务经调整EBITDA亏损收窄，但实现规模盈利仍需时间 [35][36][37]

报告公司投资评级 报告给予李宁(2331.HK)2024年"买入"评级,目标价22.8港元 [4] 报告的核心观点 1) 2024Q3李宁全平台零售流水同比中单位数下滑,主要受消费环境疲软、客流波动和ASP下降影响 [2] 2) 生活类产品Soft系列和跑步品类表现亮眼,分别实现累计销量200万双和高双位数增长 [2] 3) 渠道库存水平健康可控,折扣承压预计在Q4有所加深 [2] 4) 公司与红杉中国成立合资公司,开拓海外市场,未来4年内如未达预期收入目标,公司有权收回25%股权 [2] 财务数据总结 1) 预测2024/2025/2026年EPS分别为1.17/1.29/1.43元 [8] 2) 预测2024/2025/2026年营收分别为282.76/305.04/326.00亿元,同比增长2.5%/7.9%/6.9% [8] 3) 预测2024/2025/2026年归母净利润分别为30.39/33.37/36.87亿元,同比下降4.7%/增长9.8%/10.5% [8] 4) 预测2024/2025/2026年毛利率分别为48.8%/48.9%/49.1% [8] 5) 预测2024/2025/2026年归母净利率分别为10.7%/10.9%/11.3% [8]

报告公司投资评级 - 给予公司2025年P/E为7x,维持"买入"评级,目标价38.2港元[1] 报告的核心观点 产量恢复情况良好 - 公司三季度权益煤炭产量10.2百万吨,同比上升10%,环比上升24%[1] - 今年1-9月,商品煤权益总产量27.2百万吨,同比增长15%[1] - 预计四季度可以维持三季度的产量水平,全年产量指引35-39百万吨未变[1] 销售价格小幅下降,预计四季度保持平稳 - 三季度煤炭平均销售价格为170澳元/吨,同比下降14%,环比下降6%[1] - 动力煤平均售价157澳元/吨,同比下降29%,环比下降4%[1] - 冶金煤平均售价259澳元/吨,同比下降22%,环比下降19%[1] - 预计四季度煤炭实现价格保持相对平稳[1] 成本指引不变,资本开支可能处在指引下端 - 公司维持年初的现金经营成本指引在89-97澳元/吨[1] - 公司的权益资本开支指引为6.5-8亿澳元,全年有望处于区间低端[1] 总体派息政策未变 - 公司的股息政策为正常情况下各财政年度派付不少于税后净利润的50%或自由现金流量的50%[1] - 中期公司未宣派股息,料为潜在的企业活动做准备[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2021-2025年营业收入、净利润、每股收益等财务数据[2] - 2021-2025年主要财务比率数据[11] 经营数据 - 2021-2025年可售煤销量、煤炭实现价格等经营数据[7] - 2021-2025年现金经营成本构成情况[8] 现金流量 - 2021-2025年现金流量表数据[10] 资产负债表 - 2021-2025年资产负债表数据[10][11] 股东结构 - 公司主要股东结构[4] 股价表现 - 公司近期股价及相对大盘走势[5]

全国优质燃气分销商，高股息价值凸显 公司概况 - 滨海投资(2886.HK)是主要从事销售燃气业务的投资控股公司,2014年在香港创业板转为主板上市[1] - 公司业务以天津为基本盘,手握众多天津优质工商业大客户,并向外延伸至全国8省2市,销气量不断增长[1][7] - 公司的控股股东为实力强大的泰达控股和中石化长城燃气,为公司发展保驾护航[10] - 公司管理团队经验丰富,拥有专业资质[12] 业务发展 - 公司管网与中石化天津LNG码头、北燃LNG码头等四大LNG接收站互联互通,签订合同获得更充裕气源[13] - 公司的增值服务如燃气器具及安防类产品销售等表现亮眼,有望快速增长[14] - 公司每年保持分红,股息率较高,对投资者较为吸引[18] 行业情况 - 全国天然气需求未来仍有很大发展空间,预计2024年同比增长6.5%-7.7%[20][21] - 天然气价格有望下行,城燃企业成本有望下降,加上顺价政策,城燃业务盈利有望进一步改善[22][28] 估值分析 - 公司目前估值较低,给予2024年7.2x PE,对应目标价1.42港元[29] - 采用DDM估值法,假设r=7%,g=0%,得到目标价格1.42港元[31] - 给予"买入"评级[1]

报告公司投资评级 - 此次IPO发行价为13.5-14.5港元，发行后总市值约为317-340亿港元，估值较为合理[5] - 根据23年及24年前四月净利润计算，PE-TTM为20x-21.5x[5] - 给予IPO专用评级"5.6"[5] 报告的核心观点 公司概况 - 华润饮料是国内领先的包装饮用水产品和饮料产品企业[1] - 2022、2023全年和2024年前四个月，公司的收入分别为人民币126亿元、135亿元和41.5亿元，同比增长11.3%、7%、5.3%[1] - 2022、2023全年和2024年前四个月净利润分别为9.9亿、13.3亿、4.5亿元，同比增长15.2%、34.7%、29.5%[1] - 公司保持着稳健的增长[1] 主要业务 - 包装饮用水是主要的收入来源，公司的核心产品为[怡宝]纯净水，23年销售额达到395亿元，是中国纯净水市场的第一品牌[1] - 包装饮用水的收入占公司总收入的99%[1] - 另有少量饮料产品销售，品牌包括[至本清润]、[佐味茶事]、与麒麟合作的[午后奶茶]、[火咖]等[1] 财务表现 - 毛利率受原材料价格影响有波动，近期明显恢复，2022、2023全年和2024年前四个月分别为41.7%、44.7%、47.1%[1] - 销售费用率相对较为平稳，2022、2023全年和2024年前四个月分别为30.7%、30.2%、30.7%[1] - 净利率分别为7.8%、9.8%、10.8%，明显抬升主要来自于毛利率的改善[1] - 财务状况稳健，24年截止4月资产负债率为43%，有息负债仅为1400万元，占总资产的0.1%[1] 行业地位 - 公司市占率为18.4%，位列第二，排名第一为农夫山泉，市占率23.6%[2] - 在包装纯净水（区别于矿泉水）市场中，公司占有绝对优势地位，市占率为32.7%，排名第一[2] 优势与机遇 - 拥有[怡宝]品牌优势，家喜户晓，市占率领先于其他同行[3] - 建立了强大的销售网络和丰富的管理经验[3] - 管理团队深耕饮料行业多年，经验丰富[3] 行业前景 - 中国包装饮用水市场广阔，增速较高，23年市场规模接近2150亿，过去五年年化增速7.1%，预期未来还将保持7%左右的增长[2] - 饮用纯净水规模1206亿，大约占60%，天然矿泉水规模182亿，两个市场的增速都在7.5%左右[2] - 行业集中度较高，前五大参与者的市占率为58%[2] 风险与挑战 - 行业竞争加剧，今年以来由于需求不振，价格战加剧[4] - 产品同质化程度高，终端提价能力不强，毛利率更多受到原材料价格影响[4]

报告公司投资评级 - 报告给予安踏体育(2020.HK)2024年25倍PE,目标价118港元,维持"买入"评级[3] 报告的核心观点 安踏主品牌 - 2024年第三季度同比实现中单位数增长,大货和儿童线下均实现中单位数增长,电商延续了25%以上的流水增长[1] - 库存保持健康,库销比维持在5以下,折扣方面线下持平,线上有所改善[1] - 主品牌打造多店型适配不同商圈的消费群体,吸引中高收入人群、年轻潮流群体和重性价比人群,新店型进展良好,店效有望持续提升[1] FILA - 2024年第三季度同比录得低单位数下滑,大货表现相对平稳,儿童和Fusion受到市场饱和及需求疲软的影响[1] - 目前库销比维持在5左右,零售折扣基本稳定,预计第四季度在电商旺季的促进下能保持平衡的流水增长和稳定的折扣[1] 其他品牌 - 户外运动表现持续亮眼,2024年第三季度录得45-50%的增长,其中迪桑特同比增长35-40%,Kolon增长65-70%,折扣均有所改善[1] 整体表现 - 国庆期间主品牌和FILA的客流及连带率表现优异,预计第四季度流水有望得到改善,全年利润率有望保持[1] 财务数据总结 - 预测2024-2026年EPS为4.35/4.97/5.53元,给予2024年25倍PE,目标价118港元[3] - 2022年营业收入为536.51亿元,同比增长8.8%;归母净利润(扣非)为75.9亿元,同比增长0.3%[6] - 预计2024-2026年营业收入将分别达到692.39亿元、780.81亿元和865.78亿元,归母净利润(扣非)将分别达到120.61亿元、137.87亿元和153.49亿元[6] - 2022年毛利率为60.2%,预计2024-2026年将分别提升至62.9%、63.1%和63.3%[6][9] - 2022年归母净利率为14.1%,预计2024-2026年将分别提升至17.4%、17.7%和17.7%[6][9] 风险提示 本报告未提及风险提示。[5]