投资评级 - 达力普控股维持"买入"评级，目标价为10.88港元 [1][3][6] 核心观点 - 达力普控股中东生产基地将于2025年9月开工，预计2028年开始贡献收入及利润，中东地区产品销售毛利率较高 [1][3] - 达力普控股海外销售快速增长，中东及北非地区销售额占公司海外销售额超85%，中东生产基地将进一步提升海外销售收入 [1] - 达力普控股位于沙特SPARK的研发生产中心，第一期产能30万吨/年，总设计产能110万吨/年，主要产品包括OCTG及氢气输送管 [3] 财务预测 - 预计2024/2025/2026/2027年公司净利润分别为-9549万/1.36亿/3.45亿/7.33亿元人民币 [1][3] - 预计2024/2025/2026/2027年销售收入分别为36.6亿/43.63亿/59.22亿/94.73亿元人民币，增长率分别为-4.9%/19.2%/35.7%/60.0% [4] - 预计2024/2025/2026/2027年毛利率分别为9.0%/13.5%/15.0%/16.5%，净利润率分别为-2.6%/3.1%/5.8%/7.7% [4] 公司动态 - 达力普控股与沙特阿美建设的SPARK签订生产基地建设MOU，中冶京诚负责项目设计及工程建设 [1] - 达力普控股中东项目位于沙特达曼的薩勒曼國王能源城SPARK，毗邻世界最大陆上油田加瓦尔油田 [2] - 达力普控股即将进入产能快速扩张期，国内生产基地二期扩产即将分期达产 [10] 股价表现 - 达力普控股一个月相对收益16.38%，三个月相对收益134.35%，十二个月相对收益100.13% [8] - 达力普控股一个月绝对收益16.45%，三个月绝对收益123.70%，十二个月绝对收益118.84% [8]

投资评级 - 维持买入评级 目标价340港元 对应25年17.3倍预测市盈率 距离现价有32%上涨空间 [1][4][7] 销量表现 - 2024年新能源乘用车销售425万辆 同比增长41.1% 超额完成销量目标 [1][2] - 12月销量50.9万辆 同比增长49.7% 其中纯电动20.8万辆 插混30.1万辆 [2] - 2024年纯电动销售176.5万辆 同比增长12.1% 插混销售248.5万辆 同比增长72.8% [2] - 2024年新能源出海销量41.7万辆 同比增长71.9% 创中国车企海外新能源销量新纪录 [2] 新产品规划 - 高端MPV夏预计1月8日上市 盲订价28.98-35万元 搭载第五代DM技术 [3] - 上半年将推出王朝旗舰车型汉L、唐L 尺寸更大 搭载第五代DM混动技术 纯电版续航有望超1000公里 [3] 智能驾驶布局 - 将智能驾驶列为核心战略 对研发团队进行多轮优化重组 [4] - L2级低阶自动驾驶实现完全自主研发 高阶智驾采取自研+供应商协同发展模式 [4] - 12月高阶智能驾驶辅助系统"天神之眼"OTA推送 无图城市领航功能全国范围开通 [4] 财务预测 - 2024E营收7716亿元 同比增长28% 2025E营收9583亿元 同比增长24% [5][10] - 2024E净利润392亿元 同比增长31% 2025E净利润531亿元 同比增长36% [5][10] - 2024E毛利率20.2% 2025E毛利率20.8% [5][10] - 2024E每股盈利13.48元 2025E每股盈利18.27元 [5][10] 股价表现 - 12个月绝对收益25.17% 相对收益8.29% [8] - 总市值8032亿港元 H股市值2813亿港元 [7]

投资评级 - 长城汽车的投资评级为买入，目标价上调至18.0港元，对应2025年的8.3倍预测市盈率，距离现价有32%上涨空间 [1][4][6] 销量表现 - 2024年长城汽车累计销售123.3万辆，同比持平，连续第九年销量破百万 [1][2] - 2024年12月总销量达13.5万台，同比增长20.3% [2] - 哈弗品牌12月销量8.3万台，同比增长27.2%；WEY品牌销量8808台，同比增长150.8%；长城皮卡销量1.6万台，同比增长1.3%；欧拉品牌销量4740台，同比下降52.7%；坦克品牌销量2.2万台，同比增长26.4% [2] - 哈弗品牌全年销量为70.6万辆，同比下降1.3%；WEY品牌累计销量为5.5万辆，同比增长31.6%；欧拉品牌累计销售6.3万辆，同比下降41.7%；坦克品牌累计销量为23.1万辆，同比增长42.1%；皮卡累计销量为17.7万辆，同比下降12.5% [2] 全球化战略 - 2024年长城汽车海外销量达到45.3万辆，占整体销量比重为37% [3] - 长城汽车在海外建立了3个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有5家KD工厂，海外销售渠道超1300家，覆盖170多个国家和地区 [3] - 2025年长城汽车巴西工厂将会投产，预计2025年出口销量将达到57万辆，同比增长26% [3] 新产品与技术 - 2025年长城汽车将推出多款新车，包括哈弗H7、高山智驾版、WEY新的全尺寸SUV、坦克500 HI4-Z、坦克400 HI4-Z、坦克800等 [3] - 2024年长城推出新一代智驾系统Coffee Pilot Ultra，具备强感知、重安全、快迭代等特点，实现了100%去高精地图，推出行业领先的全场景NOA，覆盖高速、城区、乡镇等各种驾驶场景 [3] - 2025年WEY品牌和坦克品牌将推出搭载Coffee Pilot Ultra的新车型 [3] 财务表现 - 2024年预计销售收入为2190.09亿人民币，同比增长26%；净利润为136.86亿人民币，同比增长95% [5][9] - 2025年预计销售收入为2594.17亿人民币，同比增长18%；净利润为169.46亿人民币，同比增长24% [5][9] - 2024年毛利率预计为21%，净利率为6%；2025年毛利率和净利率预计分别为21%和7% [5][9] - 2024年ROE预计为18%，2025年预计为20% [5][9] 股价与市值 - 2024年12月31日股价为13.7港元，总市值为1977.5亿港元，H股市值为3009.7亿港元 [6] - 12个月股价区间为7.5港元至17.1港元 [6]

公司概览 - 纽曼思是一家营养品销售公司，主要产品为"纽曼思藻油DHA"，主要针对孕产妇、婴幼儿客群，其他产品包括益生菌、维生素、多维营养素、藻钙、奶粉等 [1] - 2022、2023全年和2024年前六个月，公司的收入分别为人民币3.7亿、4.3亿和1.5亿人民币，同比增长8.8%、16.1%和-23.9%；净利润分别为0.87亿、1.59亿、0.45亿人民币，同比增长-26.8%、82%、-41% [1] - 公司的海藻油DHA产品占整体收入的90%以上，贡献主要收入和利润，24H1新西兰DHA产品占收入比重61%，美国DHA产品占比33.6%，多数是以跨境电商的形式销售 [1] - 公司高度依赖线上销售，按照24H1的数据计算，线上平台销售占80%，线下销售主要通过地方经销商进行 [1] - 公司的产品定位相对高端，藻油DHA产品平均每粒为5.4元，而国内70%的同类产品品牌定价比公司便宜 [1] 行业状况及前景 - 2023年中国营养品市场规模为2601亿，过去五年年化增速为10%，母婴营养品市场占比约39%，规模为1017亿，过去五年增速10.8% [2] - 藻油DHA市场是母婴营养品市场的一个细分赛道，2023年市场规模为140亿，过去五年增速15%，增速较高 [2] - 藻油DHA市场的参与者较多，主要分为三类：国际品牌、国内品牌（进口原材料）和国内品牌（国产原材料），国内品牌由于更了解本地消费者爱好，所以在过去增速更快，预期未来也将保持高增速 [2] - 母婴藻油DHA行业参与者有100多家，竞争较为激烈，公司市占率为20.5%，排名第一，前五大玩家市占率为62% [2] - 在藻油DHA行业中，公司的市占率为4.7%，排名第一，前五大市占率18.4%，整体来看，竞争格局还是比较分散 [2] 优势与机遇 - 公司在藻油DHA市场中市占率第一，具有品牌知名度 [3] - 在国内已经搭建了多元的销售网络，包括线上和线下渠道，对于中国消费者的喜好有较深刻的理解 [3] - 选择行业龙头帝斯曼集团作为藻油DHA供应商，保证产品质量 [3] - 财务状况稳健，公司没有有息负债，资产负债率1.3%，轻资产运营，现金流充沛 [3] 投资建议 - 此次上市没有基石投资人，独家保荐人为财通国际 [5] - 公司此次IPO发行价为0.8-1.09港元，发行后总市值约为8-10.9亿港元（不包括超额配售） [5] - 考虑到24年出现了比较明显的下滑，按照同样的下滑幅度估算全年净利润，并就此计算的IPO PE倍数为8.5-11.6x，估值较为合理 [5] - 近期港股市场打新热情较为高涨，综合考虑给予IPO专用评级"5.6" [5]

投资评级 - 维持买入评级，目标价19.0港元，对应2025年13.0倍预测市盈率，距离现价有35%上涨空间 [1][3][4] 核心观点 - 2024年吉利汽车累计销量217.7万辆，同比增长32%，超额完成销量目标 [1][2] - 2024年新能源累计销量88.8万辆，同比增长91.9%，新能源渗透率40.8%，同比增长12.7个百分点 [2] - 2025年销量目标为271万辆，同比增长25%，其中新能源销量目标150万辆，同比增长69%，渗透率目标55% [3] - 2025年将是吉利汽车的新品大年，插混产品将成为主打，吉利品牌计划推出五款新能源产品，极氪品牌将加大智能化投入，领克品牌致力于向全球新能源高端品牌迈进 [3] 销量表现 - 2024年12月总销量21.0万辆，同比增长43%，其中吉利品牌销量15.7万辆，同比增长46.0%，极氪2.7万辆，同比增长101.8%，领克2.6万辆，同比增长1.5% [2] - 2024年吉利品牌累计销量166.9万辆，同比增长27.4%，极氪累计销量22.2万辆，同比增长87.2%，领克累计销量28.5万辆，同比增长29.6% [2] 财务表现 - 2024年预计销售收入239,344百万元，同比增长34%，净利润15,779百万元，同比增长197% [7] - 2025年预计销售收入288,745百万元，同比增长21%，净利润13,774百万元，同比下降13% [7] - 2024年预计毛利率15.5%，净利润率6.6%，ROE 17.9% [7] - 2025年预计毛利率16.1%，净利润率4.8%，ROE 13.6% [7] 股东结构 - 李书福持股41.5%，其他股东持股58.5% [4] 股价表现 - 2025年1月2日股价14.1港元，总市值1,493.12亿港元 [4] - 过去一个月相对收益3.65%，绝对收益6.93%，过去三个月相对收益24.10%，绝对收益13.48% [6]

公司概况 - 昆仑能源是中国石油唯一从事天然气终端销售和综合利用的平台企业 拥有284个城镇城燃项目 遍布30个省市 天然气年销售规模500亿立方米 主要为工商业客户 [4] - 公司拥有河北唐山和江苏如东两个LNG接收站 接卸能力分别为650万吨/年 福建LNG接收站正在建设中 预计接卸能力300万吨/年 [4] - 公司负债率低 在手现金充足 财务稳健 此前公布三年分红计划 派息率逐年提升 [4] 投资评级 - 报告给予昆仑能源"买入"评级 6个月目标价9.61港元 [3] - 预计公司未来三年每股盈利为0.70/0.75/0.80元/股 给予2025年12倍P/E 对应目标价9.61元 [4] 业务板块 - 公司收入主要分为天然气销售 LPG销售 勘探与生产以及LNG加工与储运四大板块 天然气销售板块占总体收入的近80% [14] - 天然气销售在2023年占了业绩的66% 其次是LNG加工与储运 占比超过30% [14] - 公司拥有唐山 如东两个LNG接收站 年接卸能力合计达1300万吨/年 以及15座在运营的LNG工厂 福建LNG接收站在建 [15] 财务表现 - 公司2023年销售收入177354百万人民币 净利润5682百万人民币 每股盈利0.66元 [31] - 预计2024/2025/2026年净利润分别为6060/6484/6927百万人民币 对应EPS0.70/0.75/0.80 [28] - 公司负债率逐年下降趋势 在手现金充足 2021年出售北京管道公司60%股权和大连LNG公司75%股权 对价40886亿 [26] 行业前景 - 天然气需求未来十年仍会不断增长 预计2024年同比增长65%-77% [76] - 预计发电领域 城市燃气以及工业燃料领域为主要增长领域 [79] - 未来几年LNG供应料将增加 城燃企业成本有望下降 [58]

公司概览 - 布鲁可成立于2014年 主要产品是拼搭角色类玩具 有着"中国版乐高"之称 [13] - 公司拥有2个自有IP—儿童益智类的百变布鲁可和中国传统文化主题的英雄无限 同时获得约50个知名IP的非独家授权 [13] - 截至2024年6月30日 公司共有431款在售SKU 包括主要面向6岁以下儿童的116款SKU 主要面向6至16岁人群的295款SKU 以及主要面向16岁以上人群的20款SKU [13] - 主流产品价格在9 9元至399元不等 热销的大众价格带产品定价为39元 平价价格带产品定价为9 9元至19 9元 [13] 财务表现 - 2021年/2022年/2023年/2024上半年 公司的收入分别为3 30/3 26/8 77/10 46亿元 2021-2023年CAGR为63% [6] - 毛利率分别为37 4%/37 9%/47 3%/52 9% [6] - 净利润(亏损)分别为-5 07/-4 23/-2 07/-2 55亿元 [6] - 经调整净利润分别为-3 56/-2 25/0 73/2 92亿元 [6] - 公司大部分收入来自奥特曼IP产品 2024上半年收入占比为57 4% [6] - 公司大力拓展线下经销商渠道 2024上半年收入占比为91 6% [6] 行业状况及前景 - 全球拼搭角色类玩具市场规模从2019年的人民币132亿元增长至2023年的278亿元 年均复合增长率达到20 5% [14] - 预计2023年至2028年年均复合增长率为29 0% 市场规模在2028年将达到996亿元 [14] - 在中国角色类玩具市场中 拼搭角色类玩具的增速最快 预期市场规模将由2023年的58亿元增长至2028年的325亿元 年均复合增长率为41 3% [14] - 中国拼搭角色类玩具细分市场占中国角色类玩具市场的百分比预期将由2023年的14 3%增至2028年的35 6% [14] 市场地位 - 全球拼搭角色类玩具市场的行业集中度较高 按2023年GMV计 前五大企业占总市场份额的87 1% 其中布鲁可排名第三 市占率为6 3% [7] - 中国拼搭角色类玩具市场的集中度也同样较高 按2023年GMV计 前五大企业在中国拼搭角色类玩具市场所占的市场份额总共达到76 9% 其中布鲁可排名第一 市占率达30 3% [7] 投资建议 - 此次IPO发行价为55 65-60 35港元 发行后总市值约为134 38-145 73亿港元（不包括超额配售） [8] - 根据2023及2024年上半年经调整净利润计算 PE-TTM为35 7-38 7x [8] - 给予IPO专用评级"5 8" 建议申购 [8] 优势与机遇 - 行业增速较快 公司在细分市场占据领先地位 [15] - 丰富的IP矩阵和大量的SKU使得公司得以触及更多年龄段的消费者 [15] - 定价区间广泛 产品性价比较高 [15] - 持续拓展IP矩阵 并和IP授权方保持良好关系 [15] - 研发团队在消费品 玩具 潮流文化领域经验丰富 [15]

行业投资评级 - 报告对电力运营行业给出买入评级，预期未来6个月的投资收益率为15%以上 [23] 核心观点 - 11月全社会用电量同比增长2.8%，增速环比回落1.5个百分点，1-11月累计用电量同比增长7.1%，仍保持较高速增长 [11][17] - 11月规上工业发电量同比增长0.9%，火电发电量同比增长1.4%，快于整体 [11][17] - 港股电力运营商板块目前估值处于低位，多支股票股息率高于6%，建议投资者逢低布局低估值高股息的优质电力运营商 [11][17] 行业动态分析 - 11月全社会用电量为7849亿千瓦时，同比增长2.8%，1-11月累计用电量达到89686亿千瓦时，同比增长7.1% [17] - 11月规上工业发电量7495亿千瓦时，同比增长0.9%，1-11月规上工业发电量85687亿千瓦时，同增5.0% [17] - 分产业看，11月一产用电量104亿千瓦时，同增7.6%；二产用电量5399亿千瓦时，同增2.2%；三产用电量1383亿千瓦时，同增4.7%；城乡居民生活用电量963亿千瓦时，同增2.9% [17] 投资建议 - 建议投资者关注低估值高股息的优质电力运营商如华润电力836.HK，中国电力2380.HK [11][17] 公司财务数据 - 华润电力836.HK：市值99503百万元，股价19.28元，市盈率8.4倍，股息率6.06% [21] - 中国电力2380.HK：市值36987百万元，股价3.07元，市盈率13.1倍，股息率7.39% [21]

美联储政策与市场反应 - 美联储下调2025年降息次数指引，预计降息幅度仅为0.6个百分点，相当于两次25个基点的降息，低于9月份指引的4次[1]。 - 美联储将2025年底的联邦基金利率中位数预期从2.9%上调至3.4%，长期目标利率上调0.1个百分点至3.0%，反映出偏鹰派的货币政策态度[1]。 - 市场对美联储的鹰派降息反应强烈，标普500下跌2.9%，纳指下跌3.6%，罗素2000下跌4.4%，美债价格下跌1.6%，10年期美债收益率升至4.5%以上[4]。 经济预期与通胀 - FOMC官员上调2024年GDP增长预期至2.5%，2025年预期至2.1%，同时下调2024年失业率预期至4.2%，2025年预期至4.3%[1]。 - 2024年PCE物价增幅预期上调至2.4%，2025年上调至2.5%；核心PCE物价增幅2024年预期上调至2.8%，2025年上调至2.5%，反映通胀下行速度放缓[1]。 - 美国11月CPI环比上涨0.3%，同比上涨2.7%；核心CPI环比上涨0.3%，同比增长3.3%，核心CPI环比增幅连续4个月保持在0.3%，引起美联储关注[1]。 就业市场与鲍威尔态度 - 美国11月非农新增就业22.7万人，10月数据上修至3.6万人，11月失业率为4.2%，平均时薪同比和环比增速分别为4%和0.4%，维持较高水平[1]。 - 鲍威尔表示美联储关注劳动力市场降温，但认为当前目标利率接近中性利率，将适当放慢降息节奏，态度中性[1]。 投资建议 - 公司认为美股市场有望反弹，建议关注跌幅较深的中小盘板块，如罗素2000 ETF（IWM.US）[4]。 - 利率期货市场显示，市场预期2025年降息幅度仅为1.4次25个基点的降息，少于美联储点阵图指引的2次，反映资本市场预期背道而驰[4]。

报告公司投资评级 - 投资评级为"买入"，目标价为3.7港元 [6] 报告的核心观点 - 滔搏公布FY25Q3（9-11月）的经营表现，零售及批发总销售金额同比下滑中单位数，符合预期，且环比有所改善 [1] - 预测FY25/26/27的EPS为0.22/0.29/0.33元，给予2025/02财年15倍PE，目标价3.7港元，维持"买入"评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 利润表 - 营业收入：FY25/02E为26,443百万人民币，FY26/02E为28,094百万人民币，FY27/02E为30,117百万人民币 [3] - 营业成本：FY25/02E为16,087百万人民币，FY26/02E为16,661百万人民币，FY27/02E为17,746百万人民币 [3] - 毛利：FY25/02E为10,355百万人民币，FY26/02E为11,433百万人民币，FY27/02E为12,371百万人民币 [3] - 净利润：FY25/02E为1,338百万人民币，FY26/02E为1,793百万人民币，FY27/02E为2,071百万人民币 [3] - EPS：FY25/02E为0.22元，FY26/02E为0.29元，FY27/02E为0.33元 [3] 资产负债表 - 现金及现金等价物：FY25/02E为3,260百万人民币，FY26/02E为1,939百万人民币，FY27/02E为3,088百万人民币 [3] - 存货：FY25/02E为5,176百万人民币，FY26/02E为6,692百万人民币，FY27/02E为5,949百万人民币 [3] - 总资产：FY25/02E为13,588百万人民币，FY26/02E为13,712百万人民币，FY27/02E为13,379百万人民币 [3] - 总负债：FY25/02E为5,201百万人民币，FY26/02E为4,670百万人民币，FY27/02E为5,316百万人民币 [3] 现金流量表 - 经营活动现金流：FY25/02E为3,509百万人民币，FY26/02E为1,485百万人民币，FY27/02E为4,009百万人民币 [3] - 投资活动现金流：FY25/02E为-617百万人民币，FY26/02E为-736百万人民币，FY27/02E为-793百万人民币 [3] - 融资活动现金流：FY25/02E为-1,588百万人民币，FY26/02E为-2,071百万人民币，FY27/02E为-2,067百万人民币 [3] 重点财务数据 - 毛利率：FY25/02E为39.2%，FY26/02E为40.7%，FY27/02E为41.1% [3] - 净利率：FY25/02E为5.1%，FY26/02E为6.4%，FY27/02E为6.9% [3] - ROE：FY25/02E为14.7%，FY26/02E为20.6%，FY27/02E为24.2% [3] - 库存周转天数：FY25/02E为130.0天，FY26/02E为130.0天，FY27/02E为130.0天 [3] 公司动态分析 - FY25Q3（9-11月）集团零售及批发业务总销售金额同比下滑中单位数，环比FY25Q2有所改善 [10] - 线上表现好于线下，线上流水录得双位数增长，线上直营占整体直营的比重提升至40% [10] - 门店结构持续优化，直营门店毛销售面积同比下降4.4%，店铺数量同比约下降高单位数 [10] - Adidas表现优异，前三季度大中华区收入增长实现高单位数，管理层持续上调财年指引 [10] - Nike处于调整期，预计随着新任CEO的上任将会有所改善 [10] - 投资建议：预测FY25/26/27的EPS为0.22/0.29/0.33元，给予2025/02财年15倍PE，目标价3.7港元，维持"买入"评级 [10]