公司概况 - 艾美疫苗是中国大型民营疫苗企业，拥有8款商业化产品和22款在研疫苗，未来三年预计每年将有1-2款产品上市 [1] - 公司拥有四家全资控股的持证疫苗生产企业和三家中央疫苗研究院，是中国唯二拥有P3实验室战略资源的人用疫苗企业 [2] - 乙肝疫苗和狂犬疫苗是公司核心收入来源，2021年批签发量分别位居全球及中国第一和第二 [2] 产品管线 - 公司针对14个疾病领域拥有22款在研疫苗，其中9个品种共取得17个临床批件 [3] - 三款重点在研产品进入上市冲刺期：PCV13预计2025年四季度获批，PPSV23预计2026年上市，迭代无血清狂犬疫苗预计2026年上市 [1][3] - 公司是国内第一批取得mRNA技术自主专利的疫苗企业，已取得9个mRNA疫苗临床批件 [3] 市场前景 - 中国疫苗市场处于高速发展期，预计2030年市场规模将达到2,157亿元 [4] - 中国人均疫苗支出远低于发达国家，2021年仅为8.4美元，相比日本的21.8美元和美国的65.0美元有较大提升空间 [4] - 随着带状疱疹疫苗、九价HPV等海外领先疫苗的引进和国产疫苗的崛起，创新优质疫苗在中国市场具有很大潜力 [4] 财务预测 - 预计公司2024-2026年收入分别为12.5亿元、13.4亿元和30.6亿元，净利润分别为-2.6亿元、0.1百万元和4.9亿元 [4] - 预计2026年PCV13将贡献12.7亿元收入，无血清迭代狂犬疫苗将带来收入增量 [64] - 预计2026年综合毛利率将达到81.5%，较2024年的76.1%有显著提升 [66] 估值与评级 - 采用PS估值方法，给予公司2026年3.6倍PS，目标价9.5港元，给予"买入"评级 [70] - 选取智飞生物、沃森生物等6家可比公司，2026年预测市销率平均值为3.6倍 [70]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1][2] 核心观点 - 报告核心观点围绕情绪价值消费趋势展开，强调黄金消费的转型，尤其是年轻消费者对黄金的重新定义，赋予其更多情绪价值 [3][5][13] - 老铺黄金作为古法黄金的开创者，凭借其高端定位、独特设计和品牌影响力，在行业中表现突出，未来增长空间广阔 [15][17][24][69] 情绪价值消费趋势 - 消费者消费动机从功能需求转向情绪价值，取悦自己/愉悦心情占比42%，彰显品位/个性占比36% [6] - Z世代、90后00后、女性、高学历人群更愿意为情绪买单，其中25-34岁（90后）占比44%，18-24岁（00后）占比33.5% [8][9][10] - 黄金消费形态多样化，包括实物定投、送礼、自戴和IP联名，满足年轻消费者的情绪需求 [13][14] 老铺黄金的业绩及股价表现 - 老铺黄金上市以来股价上涨385%，23年全年和24年上半年收入翻倍增长，净利润翻两倍增长 [18] - 24年上半年收入35.2亿元，同比增长148%，净利润5.87亿元，同比增长198% [61] - 24年上半年单店店效增长113%，达到23年全年水平 [28] 老铺黄金的核心竞争优势 - 渠道：逐步入驻高端商场，伴随品牌影响力增强而渗透 [22] - 设计：由创始人徐董事长引领，独树一帜，不迎合消费者审美 [23] - 品牌：定位高端，填补黄金首饰赛道高端品牌空白，建立长久溢价 [24] - 门店布局：目前36家门店，未来开店空间约50-70家，单店店效仍有提升空间 [26][27] 黄金珠宝行业概览 - 中国珠宝市场规模从2018年的5800亿元增长至2023年的8200亿元，复合年增长率7.2%，预计2028年达到11400亿元 [37] - 黄金产品占据中国珠宝市场63.2%的份额，2023年市场规模5180亿元 [37] - 黄金珠宝市场规模从2018年的3080亿元增长至2023年的5180亿元，复合年增长率11.0%，预计2028年达到8110亿元 [41] - 2023年黄金消费量706.5吨，金价持续上涨，目前上金所9999黄金价格为637元/克 [44] 老铺黄金的未来增长空间 - 门店数量：目前36家，未来可能翻倍至50-70家，参考奢侈品品牌在中国的门店布局 [26][85] - 单店店效：23年平均单店店效1亿元，24年上半年增长113%，未来仍有提升空间 [28] - 海外拓展：目前仅在大陆及港澳地区，未来可拓展至新加坡、日韩、欧美等华人区 [28] - 品牌影响力：2023年首次进入高净值人群最青睐的十大珠宝品牌，具备奢侈品品牌潜力 [69][70] 老铺黄金的财务表现 - 2021-2023年收入复合增长率58.6%，24年上半年收入35.2亿元，同比增长148% [61] - 2021-2023年毛利率稳定在41.2%-41.9%，24年上半年毛利率41.3% [61] - 2021-2023年净利润分别为1.13亿元、0.95亿元、4.16亿元，24年上半年净利润5.87亿元，同比增长198% [61] 老铺黄金的差异化竞争优势 - 高端定价策略：10000元以下产品占比仅10%，10000-50000元产品占比65% [73] - 产品设计：聚焦4-5个系列，每年推出新款式，设计由创始人把控 [75] - 自营模式：36家门店均为自营，严格控制产品质量和服务，门店多位于一线城市奢侈品区 [77] 老铺黄金的业绩预测 - 预计24/25/26年净利润分别为11/15/19亿元，当前市值473亿港元，对应25年预测PE为28.6x [91]

就业数据 - 美国12月非农就业人数增加25.6万人，远超预期的16万人，前值从22.7万人下修至21.2万人[1] - 12月失业率从11月的4.23%下降至4.09%，失业人数从712.1万下降至688.6万[1] - 12月长期失业人数为160万人，占全部失业人口的22.4%[1] - 11月职位空缺数升至809.8万个，远超预期的773万个，职缺对失业人数比率回升至1.13倍[2] 行业表现 - 制造业和矿业职位下降，教育和医疗照护服务、零售服务及休闲餐旅业增长较高[1] - 专业和商业服务、金融和保险产业的职位空缺达到近两年来新高[2] - 12月民间私人企业增聘人数放缓至12.2万人，低于预期的14万人[3] 工资与通胀 - 12月平均时薪年工资通胀率从4.0%下降至3.9%[1] - 转职年薪增长率在11、12月基本停在7%多一点，留职年薪增长率放缓至4.6%[3] 市场趋势 - 制造业PMI雇员分类指数连续7个月低于荣枯线，12月跌至45.3，服务业PMI雇员分类指数持续向好[4] - 股市宽幅波动格局可能持续，板块轮动机会仍被看好[4]

投资评级 - 报告未明确给出腾讯控股的投资评级 [1][2] 核心观点 - 腾讯控股近期因被美国国防部列入CMC清单而股价下跌约9%，最大回撤12%，显著跑输恒生指数和恒生科技指数 [5] - 腾讯的PE估值已跌入1倍标准差底部，动态PE约14倍，接近2024年初的13倍PE水平 [7][8] - 腾讯的PE估值相较于恒生科技指数仍然相对便宜 [8] - 腾讯的股价未充分反映与苹果合作的潜在利好 [6] 地缘政治风险与市场情绪 - 地缘政治风险被低估，腾讯在AI、网络安全、云计算和AR/VR领域的大量投资可能受到影响 [6] - 腾讯被列入CMC清单后，市场情绪可能缓和，但对业务的实际影响有限 [6] 估值与历史表现 - 腾讯的PE Band已跌入1倍标准差底部，接近2022年底的最低点182港元对应的13倍PE水平 [7][11] - 过去五年，腾讯的估值中枢有所下移，但13倍PE水平均为恐慌时刻的低点 [11] 业务表现与增长 - 微信小店2024年GMV达2000亿元，同比增长92%，视频号电商GMV约为1000亿元 [13] - 腾讯海外游戏业务份额接近国内游戏业务的一半，2024年第三季度国际游戏收入145亿元，同比增长9% [13] - 腾讯游戏业务持续发力，2024年新品如《三角洲行动》等贡献了增量与利润 [15] 资金面与股东回报 - 腾讯2024年全年回购3.07亿股，总金额达1120亿港元，日均回购金额8.68亿港元 [40] - 2024年腾讯发放现金分红320亿元，股东回报合计1457亿港元，股息率约42% [40] 用户与业务分部表现 - 微信&WeChat月活用户季度数据保持稳定，2024年微信小店GMV同比增长显著 [23] - 游戏业务与社交业务收入持续增长，2024年第三季度增值服务收入826.95亿元，同比增长9% [13][27] 费用率与利润 - 腾讯的销售费率、管理费率与经营利润率保持稳定，2024年经调整Non-GAAP净利润同比增长显著 [34] 回购与大股东减持 - 腾讯持续进行回购，2024年回购金额达1120亿港元，回购均价为370港元/股 [37][40] - 南非大股东Prosus持股比例持续下降，2024年持股比例降至26.9% [38]

投资评级 - 报告给予安踏体育"买入"评级 目标价103 8港元 [1][6] 核心观点 - 安踏主品牌24Q4同比录得高单位数增长 全年同比高单位数增长 库存健康 库销比5个月 零售折扣72折 线上同比改善1pp [2] - FILA品牌24Q4同比录得高单位数增长 重回增长轨道 全年同比中单位数增长 库销比5 零售折扣74-75折 表现好于预期 [2] - 其他品牌24Q4零售流水增速较快 迪桑特/可隆流水分别同比增长45-50%/60-65% 全年同比录得40-45%增长 [2] - 新店型尝试卓有成效 超级安踏店表现不俗 门店平均面积1000-1500平米 产品零售价比常规门店低30% 部分门店单店流水达百万 [3] 财务表现 - 预计2024-2026年EPS为4 27/4 89/5 43元 [1][3] - 预计2024-2026年营业收入为69 373/76 991/84 060百万人民币 同比增长11 3%/11 0%/9 2% [4] - 预计2024-2026年归母净利润为11 846/13 555/15 067百万人民币 同比增长15 7%/14 4%/11 2% [4] - 预计2024-2026年毛利率为62 9%/63 1%/63 3% 归母净利率为17 1%/17 6%/17 9% [4] 股东结构 - 安踏国际集团控股有限公司持股42 58% The DSZ Family Trust持股9 80% 先锋领航持股1 80% 摩根大通持股1 73% 贝莱德持股1 66% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价为496.8港元 对应2024年/2025年预计PE分别为19.4x与17.7x 较最近收市价格有21.3%的涨幅 [3][5] 核心观点 - 被列入美国国防部"第1260H条清单"属于短期事件 对业务实质影响有限 且存在较大可能解释后移除 [1][2][9] - 参考过往案例 小米集团、中微公司、禾赛科技等曾被列入黑名单 后经申诉或起诉陆续被解除 此轮名单更新中已有6家公司被移除 [2][11] - 腾讯自身业务进展顺利 《怪物猎人：旅人》获批、微信小店推出多样化功能 2024年股东回报超预期 2025年有望持续 [3] 公司动态 - 2025年1月7日被列入美国国防部"第1260H条清单" 该清单旨在对中国军方有联系的企业进行制裁 但不会立即受到商业禁令影响 [1][2][9] - 腾讯回应称被列入清单是一个错误 公司并非军工企业或军工供应商 清单对业务没有影响 将同美国相关部门共同解决误会 [2][11] - 2024年初宣布至少千亿港元股份回购计划 2025年1月宣布已完成 全年共回购3.07亿股 总金额1120亿港元 总股本降至92.2亿股 创十年新低 [12] 财务表现 - 2024年预测收入6603.91亿人民币 同比增长8.4% 2025年预测收入7277.86亿人民币 同比增长10.2% [15] - 2024年预测净利润1931.09亿人民币 同比增长65.0% 2025年预测净利润2226.38亿人民币 同比增长15.3% [15] - 2024年预测毛利率52.8% 2025年预测毛利率53.1% 呈持续上升趋势 [15] - 2024年预测EBITDA利率34.2% 2025年预测EBITDA利率36.4% 盈利能力持续增强 [15]

投资评级 - 达力普控股维持"买入"评级，目标价为10.88港元 [1][3][6] 核心观点 - 达力普控股中东生产基地将于2025年9月开工，预计2028年开始贡献收入及利润，中东地区产品销售毛利率较高 [1][3] - 达力普控股海外销售快速增长，中东及北非地区销售额占公司海外销售额超85%，中东生产基地将进一步提升海外销售收入 [1] - 达力普控股位于沙特SPARK的研发生产中心，第一期产能30万吨/年，总设计产能110万吨/年，主要产品包括OCTG及氢气输送管 [3] 财务预测 - 预计2024/2025/2026/2027年公司净利润分别为-9549万/1.36亿/3.45亿/7.33亿元人民币 [1][3] - 预计2024/2025/2026/2027年销售收入分别为36.6亿/43.63亿/59.22亿/94.73亿元人民币，增长率分别为-4.9%/19.2%/35.7%/60.0% [4] - 预计2024/2025/2026/2027年毛利率分别为9.0%/13.5%/15.0%/16.5%，净利润率分别为-2.6%/3.1%/5.8%/7.7% [4] 公司动态 - 达力普控股与沙特阿美建设的SPARK签订生产基地建设MOU，中冶京诚负责项目设计及工程建设 [1] - 达力普控股中东项目位于沙特达曼的薩勒曼國王能源城SPARK，毗邻世界最大陆上油田加瓦尔油田 [2] - 达力普控股即将进入产能快速扩张期，国内生产基地二期扩产即将分期达产 [10] 股价表现 - 达力普控股一个月相对收益16.38%，三个月相对收益134.35%，十二个月相对收益100.13% [8] - 达力普控股一个月绝对收益16.45%，三个月绝对收益123.70%，十二个月绝对收益118.84% [8]

投资评级 - 维持买入评级 目标价340港元 对应25年17.3倍预测市盈率 距离现价有32%上涨空间 [1][4][7] 销量表现 - 2024年新能源乘用车销售425万辆 同比增长41.1% 超额完成销量目标 [1][2] - 12月销量50.9万辆 同比增长49.7% 其中纯电动20.8万辆 插混30.1万辆 [2] - 2024年纯电动销售176.5万辆 同比增长12.1% 插混销售248.5万辆 同比增长72.8% [2] - 2024年新能源出海销量41.7万辆 同比增长71.9% 创中国车企海外新能源销量新纪录 [2] 新产品规划 - 高端MPV夏预计1月8日上市 盲订价28.98-35万元 搭载第五代DM技术 [3] - 上半年将推出王朝旗舰车型汉L、唐L 尺寸更大 搭载第五代DM混动技术 纯电版续航有望超1000公里 [3] 智能驾驶布局 - 将智能驾驶列为核心战略 对研发团队进行多轮优化重组 [4] - L2级低阶自动驾驶实现完全自主研发 高阶智驾采取自研+供应商协同发展模式 [4] - 12月高阶智能驾驶辅助系统"天神之眼"OTA推送 无图城市领航功能全国范围开通 [4] 财务预测 - 2024E营收7716亿元 同比增长28% 2025E营收9583亿元 同比增长24% [5][10] - 2024E净利润392亿元 同比增长31% 2025E净利润531亿元 同比增长36% [5][10] - 2024E毛利率20.2% 2025E毛利率20.8% [5][10] - 2024E每股盈利13.48元 2025E每股盈利18.27元 [5][10] 股价表现 - 12个月绝对收益25.17% 相对收益8.29% [8] - 总市值8032亿港元 H股市值2813亿港元 [7]

投资评级 - 长城汽车的投资评级为买入，目标价上调至18.0港元，对应2025年的8.3倍预测市盈率，距离现价有32%上涨空间 [1][4][6] 销量表现 - 2024年长城汽车累计销售123.3万辆，同比持平，连续第九年销量破百万 [1][2] - 2024年12月总销量达13.5万台，同比增长20.3% [2] - 哈弗品牌12月销量8.3万台，同比增长27.2%；WEY品牌销量8808台，同比增长150.8%；长城皮卡销量1.6万台，同比增长1.3%；欧拉品牌销量4740台，同比下降52.7%；坦克品牌销量2.2万台，同比增长26.4% [2] - 哈弗品牌全年销量为70.6万辆，同比下降1.3%；WEY品牌累计销量为5.5万辆，同比增长31.6%；欧拉品牌累计销售6.3万辆，同比下降41.7%；坦克品牌累计销量为23.1万辆，同比增长42.1%；皮卡累计销量为17.7万辆，同比下降12.5% [2] 全球化战略 - 2024年长城汽车海外销量达到45.3万辆，占整体销量比重为37% [3] - 长城汽车在海外建立了3个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有5家KD工厂，海外销售渠道超1300家，覆盖170多个国家和地区 [3] - 2025年长城汽车巴西工厂将会投产，预计2025年出口销量将达到57万辆，同比增长26% [3] 新产品与技术 - 2025年长城汽车将推出多款新车，包括哈弗H7、高山智驾版、WEY新的全尺寸SUV、坦克500 HI4-Z、坦克400 HI4-Z、坦克800等 [3] - 2024年长城推出新一代智驾系统Coffee Pilot Ultra，具备强感知、重安全、快迭代等特点，实现了100%去高精地图，推出行业领先的全场景NOA，覆盖高速、城区、乡镇等各种驾驶场景 [3] - 2025年WEY品牌和坦克品牌将推出搭载Coffee Pilot Ultra的新车型 [3] 财务表现 - 2024年预计销售收入为2190.09亿人民币，同比增长26%；净利润为136.86亿人民币，同比增长95% [5][9] - 2025年预计销售收入为2594.17亿人民币，同比增长18%；净利润为169.46亿人民币，同比增长24% [5][9] - 2024年毛利率预计为21%，净利率为6%；2025年毛利率和净利率预计分别为21%和7% [5][9] - 2024年ROE预计为18%，2025年预计为20% [5][9] 股价与市值 - 2024年12月31日股价为13.7港元，总市值为1977.5亿港元，H股市值为3009.7亿港元 [6] - 12个月股价区间为7.5港元至17.1港元 [6]

公司概览 - 纽曼思是一家营养品销售公司，主要产品为"纽曼思藻油DHA"，主要针对孕产妇、婴幼儿客群，其他产品包括益生菌、维生素、多维营养素、藻钙、奶粉等 [1] - 2022、2023全年和2024年前六个月，公司的收入分别为人民币3.7亿、4.3亿和1.5亿人民币，同比增长8.8%、16.1%和-23.9%；净利润分别为0.87亿、1.59亿、0.45亿人民币，同比增长-26.8%、82%、-41% [1] - 公司的海藻油DHA产品占整体收入的90%以上，贡献主要收入和利润，24H1新西兰DHA产品占收入比重61%，美国DHA产品占比33.6%，多数是以跨境电商的形式销售 [1] - 公司高度依赖线上销售，按照24H1的数据计算，线上平台销售占80%，线下销售主要通过地方经销商进行 [1] - 公司的产品定位相对高端，藻油DHA产品平均每粒为5.4元，而国内70%的同类产品品牌定价比公司便宜 [1] 行业状况及前景 - 2023年中国营养品市场规模为2601亿，过去五年年化增速为10%，母婴营养品市场占比约39%，规模为1017亿，过去五年增速10.8% [2] - 藻油DHA市场是母婴营养品市场的一个细分赛道，2023年市场规模为140亿，过去五年增速15%，增速较高 [2] - 藻油DHA市场的参与者较多，主要分为三类：国际品牌、国内品牌（进口原材料）和国内品牌（国产原材料），国内品牌由于更了解本地消费者爱好，所以在过去增速更快，预期未来也将保持高增速 [2] - 母婴藻油DHA行业参与者有100多家，竞争较为激烈，公司市占率为20.5%，排名第一，前五大玩家市占率为62% [2] - 在藻油DHA行业中，公司的市占率为4.7%，排名第一，前五大市占率18.4%，整体来看，竞争格局还是比较分散 [2] 优势与机遇 - 公司在藻油DHA市场中市占率第一，具有品牌知名度 [3] - 在国内已经搭建了多元的销售网络，包括线上和线下渠道，对于中国消费者的喜好有较深刻的理解 [3] - 选择行业龙头帝斯曼集团作为藻油DHA供应商，保证产品质量 [3] - 财务状况稳健，公司没有有息负债，资产负债率1.3%，轻资产运营，现金流充沛 [3] 投资建议 - 此次上市没有基石投资人，独家保荐人为财通国际 [5] - 公司此次IPO发行价为0.8-1.09港元，发行后总市值约为8-10.9亿港元（不包括超额配售） [5] - 考虑到24年出现了比较明显的下滑，按照同样的下滑幅度估算全年净利润，并就此计算的IPO PE倍数为8.5-11.6x，估值较为合理 [5] - 近期港股市场打新热情较为高涨，综合考虑给予IPO专用评级"5.6" [5]