报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 29.2 港元，较当前股价有 19%上涨空间 [1][5] 报告的核心观点 - 中烟香港 2024 年收入 13,074.2 百万港元，同比增长 10.5%；年内利润 902.8 百万港元，同比增长 30.4% [1] - 预计 2025/2026/2027 年净利润为 9.6/10.2/10.8 亿元，对应每 EPS 收益为 1.32/1.40/1.48 港元 [1][5] - 烟叶价格可能触顶回落，对进出口业务有压力，但卷烟出口、新烟出口和巴西业务将保持收入和利润率增长 [5] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 烟叶进口业务：2024 年营业收入 82.54 亿港元，同比增长 2.2%，毛利润 8.26 亿港元，同比增长 12.7%，毛利率 10.0%，同比提高 0.9pct；进口数量 111,980 吨，同比下降 4.5%，单位销售价格 73726 港元/吨，同比上涨 6.9% [2] - 卷烟出口业务：2024 年营业收入 15.74 亿港元，同比增长 30.2%，毛利润 2.77 亿港元，同比增长 69.1%，毛利率 17.6%，同比提高 4.0pct；销量 33.4 亿支，同比增长 19.1%，销售均价 9.42 港元/20 支，同比上涨 9.3% [3] - 烟叶类产品出口业务：2024 年营业收入 20.62 亿港元，同比增长 24.8%，毛利润 0.84 亿港元，同比增长 85.8%，毛利率 4.1%，同比提高 1.4pct；销量 83,487 吨，同比增长 18.4%，销售均价 24698 港元/吨，同比上涨 5.4% [3] - 新型烟草制品出口业务：2024 年营业收入 1.35 亿港元，同比增长 4.0%，毛利润 0.07 亿港元，同比增长 23.2%，毛利率 5.2%，同比提升 0.8pct；销量 7.6 亿支，同比增长 12.5%，销售均价 3.55 港元/20 支，同比下降 7.6% [4] - 巴西业务：2024 年营业收入 10.50 亿港元，同比增长 37.0%，毛利润 1.84 亿港元，同比增长 30.2%，毛利率 17.5%，同比降低 0.9pct；销量 31,627 吨，同比下降 2.4%，销售均价 33187 港元/吨，同比上涨 40.3% [4] 股息情况 - 公司派发期末股息，每股 0.31 港元，叠加中期股息，全年共发放每股股息 0.46 港元，派息率 37%，对应当前股价的股息率为 1.9% [4] 股东结构 - 截止 2024 - 6 - 30，中烟国际持股 72.3%，其他股东持股 27.7% [8] 股价表现 - 一个月相对收益 -23.26%，绝对收益 -7.28%；三个月相对收益 -28.02%，绝对收益 -6.05%；十二个月相对收益 116.18%，绝对收益 164.35% [9] 财务及估值摘要 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万港元）|8,324|11,836|13,074|13,140|13,671|14,155| |增长率(%)|/|42.19%|10.46%|0.50%|4.04%|3.54%| |净利润（百万港元）|464|692|903|960|1,021|1,076| |增长率(%)|/|49.16%|30.39%|6.38%|6.32%|5.39%| |毛利率(%)|10.14%|9.19%|10.54%|11.21%|11.41%|11.57%| |净利润率(%)|5.58%|5.85%|6.91%|7.31%|7.47%|7.60%| |每股收益(港元)|0.54|0.87|1.23|1.32|1.40|1.48| |每股净资产(港元)|3.24|3.90|4.61|5.54|6.53|7.56| |市盈率|45.2|28.3|19.8|18.6|17.5|16.6| |市净率|7.6|6.3|5.3|4.4|3.8|3.2| |股息率|1.8%|3.3%|1.9%|2.0%|2.1%|2.2%| |净资产收益率(%)|21.99%|28.07%|30.69%|27.37%|24.48%|22.09%|[11] 财务报表预测 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营业务收入（百万港元）|8,324|11,836|13,074|13,140|13,671|14,155| |YoY|/|42.2%|10.5%|0.5%|4.0%|3.5%| |营业成本（百万港元）|-7,480|-10,748|-11,697|-11,667|-12,111|-12,517| |毛利（百万港元）|844|1,088|1,378|1,473|1,560|1,638| |毛利率|10.1%|9.2%|10.5%|11.2%|11.4%|11.6%| |管理费用（百万港元）|-187|-153|-158|-210|-219|-226| |占收入比例|-2.2%|-1.3%|-1.2%|-1.6%|-1.6%|-1.6%| |财务费用（百万港元）|-85|-167|-224|-197|-205|-212| |占收入比例|-1.0%|-1.4%|-1.7%|-1.5%|-1.5%|-1.5%| |其他收入/支出（百万港元）|44|91|120|121|126|130| |占收入比例|0.5%|0.8%|0.9%|0.9%|0.9%|0.9%| |除税前溢利（百万港元）|616|859|1,116|1,187|1,262|1,330| |所得税（百万港元）|-151|-167|-213|-226|-241|-254| |所得税率|24.6%|19.4%|19.1%|19.1%|19.1%|19.1%| |净利润(含少数股东权益)（百万港元）|464|692|903|960|1,021|1,076| |净利率|5.6%|5.8%|6.9%|7.3%|7.5%|7.6%| |少数股东损益（百万港元）|89|94|49|49|51|53| |净利润(不含少数股东权益)（百万港元）|375|599|854|911|970|1,023| |每股收益 （港元）|0.54|0.87|1.23|1.32|1.40|1.48| |市盈率 （倍）|45.2|28.3|19.8|18.6|17.5|16.6|[13] 估值分析 - 采用可比公司和 DCF 两种方法估值 [14] - 可比公司 2025 年预测 PE 平均值 23.2x，考虑公司特许经营地位和行业前景，给予 22x PE，2025 年预测 EPS 为 1.32 港元，对应股价测算为 29 港元 [14] - DCF 方式估算，给予 WACC 为 8.3%，长期增速 2%，合理市值为 203 亿港元，对应价格为 29.4 港元 [14] - 综合两种估值方法，认为公司目标价为 29.2 港元，较最新收盘价有 19%上涨空间 [14]

报告公司投资评级 - 未有评级 [7] 报告的核心观点 - 协合新能源2024年收入同比增长6.3%至27.5亿元人民币，净利润受建成出售电站交易周期影响同比下降16.5%至8.05亿元人民币 [2][4] - 公司重视股东回报，2024年全年派息维持2023年水平，派息比率超30%，股息率7% [4] - 公司新能源发电项目装机量持续增长，市场交易电量占比超70%，海外市场有望获优质项目落地 [4] - 公司目前估值为2024年PE4.6倍，行业内较低，投资者可逢低布局 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年收入同比增长6.3%至27.5亿元人民币，净利润同比下降16.5%至8.05亿元人民币 [2][4] - 2024年已投运电站出售50MW，较2023年的102MW大幅下降，资产出售收入同比大幅下降 [2] 公司装机情况 - 2024年底新能源发电装机4.6GW，同比增加565MW，其中风电权益装机3732MW，光伏权益装机883MW，平价项目装机容量3189MW，占69.1% [2] - 在建项目1996MW，约1GW将在2025年完成投产，全年涉及资本开支40亿人民币 [2] 发电业务情况 - 2024年风电及光伏项目利用小时同比下降超10%，风电项目限电率9.5%，光伏项目限电率18.5%，限电对利润影响超2亿，平均电价下滑，风电项目平均电价同比降2.7%，光伏项目平均电价同比降12.4% [3] - 2024年控股电厂权益发电量同比增长25%至7515GWh，发电收入同比增长11.4%至25.2亿元人民币，控股电厂及合联营电厂合计利润同比增0.3%至9.56亿元人民币 [3] 公司上市计划 - 公司拟筹备新加坡第二上市，以介绍方式在新加坡证券交易所主板第二上市，利于拓宽融资渠道及投资者基础，且公司总部在新加坡，正加大海外市场新能源项目资源获取 [3] 公司派息情况 - 公司拟保持派息每股0.035港元，与去年持平，派息比率32%，股息率达7% [2] 股东结构情况 - 管理团队持股23.5%，华电新能源持股11.0%，其他持股65.5% [8] 股价表现情况 - 一个月相对收益9.49%，绝对收益4.21%；三个月相对收益 -17.34%，绝对收益 -4.81%；十二个月相对收益 -35.84%，绝对收益 -25.00% [9] 同业估值比较情况 - 协合新能源2024年PE4.6倍，行业平均为8.0倍，在行业内属较低 [12]

报告公司投资评级 - 未有评级 [7] 报告的核心观点 - 协合新能源2024年收入同比增长6.3%至27.5亿元人民币，净利润同比下降16.5%至8.05亿元人民币，公司拟筹备新交所第二上市利于发展，重视股东回报，派息比例32%，股息率达7%，2024年PE4.6倍，行业内属较低，投资者可逢低布局 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年收入同比增长6.3%至27.5亿元人民币，净利润同比下降16.5%至8.05亿元人民币 [2][4] - 2024年已投运电站出售50MW，对比2023年出售102MW，资产出售收入同比大幅下降 [2] - 2024年派息每股0.035港元，与去年持平，派息比率32%，股息率达7% [2] 装机情况 - 2024年底，公司持有的新能源发电装机为4.6GW，同比增加565MW，其中风电权益装机3732MW，光伏权益装机883MW，平价项目装机容量3189MW，占69.1% [2] - 在建项目1996MW，约1GW将在2025年完成投产，全年涉及资本开支40亿人民币 [2] 发电业务 - 2024年，风电及光伏项目利用小时同比下降超10%，风电项目限电率达9.5%，光伏项目限电率达18.5%，限电对利润影响超2亿，风电项目平均电价同比降2.7%，光伏项目平均电价同比降12.4% [3] - 2024年控股电厂权益发电量同比增长25%至7515GWh，发电收入同比增长11.4%至25.2亿元人民币，控股电厂及合联营电厂合计利润同比增0.3%至9.56亿元人民币 [3] 上市计划 - 公司拟以介绍方式在新加坡证券交易所进行主板第二上市，利于拓宽融资渠道及投资者基础，加大海外市场新能源项目资源获取 [3] 股东结构 - 管理团队持股23.5%，华电新能源持股11.0%，其他持股65.5% [8] 股价表现 - 一个月相对收益9.49%，绝对收益4.21%；三个月相对收益 -17.34%，绝对收益 -4.81%；十二个月相对收益 -35.84%，绝对收益 -25.00% [9] 同业估值比较 - 协合新能源2024年PE4.6倍，行业平均为8.0倍，在行业内属较低 [12]

报告公司投资评级 - 买入评级，提升目标价至22.0港元，对应25年的15.1倍预测市盈率，距离现价有23%上涨空间[1][4] 报告的核心观点 - 看好公司在AI智能化的多重布局，智驾平权将提升产品销量，重塑估值[1][4] 报告摘要 - 2月公司总销量20.5万辆，同比增长83.9%，环比下降23.2%；1 - 2月累计总销量47.2万辆，同比增长45.2% - 2月新能源销量9.8万辆，同比增长193.8%，环比下降18.7%，渗透率48.0%；1 - 2月新能源累计销量22.0万辆，同比增长121.0%[2] 全域AI智能化布局 - 智能架构：GEA架构支持融合多模态AIGC、AI数字底盘等技术，用AI赋能汽车制造体系 - 智能座舱：包括微信车管家、模糊指令车控、大模型创作等，覆盖用车全场景；智驾领域自研AIDrive大模型，布局端到端、VLM、世界模型等 - 智能能源：雷神EM超级电混技术以46.5%的全球量产最高热效率引领行业，通过融合星睿AI云动力实现全局寻优的智能决策，将电混轿车和SUV的亏电油耗分别降低至2L和3L时代；星睿AI云动力2.0版本进一步降低5%油耗，提升15%电池寿命 - 联合科技生态伙伴打造“智能汽车算力联盟”，算力达23.5EFLOPS，居中国车企第一[3] 浩瀚智驾上车 - 千里浩瀚包含H1/3/5/7/9五层级性能规划，H1具备高速NOA功能，H3具备城市通勤NOA功能，H5及以上均具备城市无图NOA功能，H9是面向L3的智驾方案，采用双Thor芯片，算力超1000TOPS - 25年3月将推出D2D车位到车位领航辅助功能 - 25款吉利银河E8和银河星耀8EM车型已率先搭载智驾系统，支持360°全姿态泊车、无图城市NOA等功能 - 今年下半年银河改款车型及新车都会搭载不同等级智驾方案，推动智能驾驶技术的普及和安全平权[4] 财务数据 历史与预测数据 |项目|FY2022A|FY2023A|FY2024E|FY2025E|FY2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |销售收入（百万元）|147,965|179,204|239,344|288,745|338,698| |增长率（%）|46|21|34|21|17| |净利润（百万元）|5,260|5,308|15,779|13,774|18,430| |增长率（%）|9|1|197|-13|34| |毛利率（%）|14.1|15.3|15.5|16.1|16.5| |净利润率（%）|3.6|3.0|6.6|4.8|5.4| |ROE,平均（%）|7.3|6.8|17.9|13.6|16.1| |每股盈利（元）|0.53|0.52|1.56|1.36|1.82| |每股净资产（元）|7.60|7.93|9.44|10.56|12.04| |市盈率（x）|31.3|31.8|10.7|12.3|9.2| |市净率（x）|2.2|2.1|1.8|1.6|1.4| |股息收益率（%）|1.1|1.2|1.4|2.0|2.2|[5] 财务报表预测 - 损益表、资产负债表、现金流量表等多方面数据展示了公司22 - 26年实际及预测情况，包括收入、毛利、费用、盈利、资产、负债等项目[12] 公司基本信息 - 6个月目标价22.0港元，2025 - 3 - 3股价17.9港元，总市值1,803.49亿港元，流通市值1,803.49亿港元，总股本100.75亿股，流通股本100.75亿股，12个月低/高为13.3/19.4港元，平均成交1,252.64百万港元 - 股东结构：李书福占41.5%，其他占58.5%[8] 股价表现 - 一个月相对收益11.42%，绝对收益25.17%；三个月相对收益6.46%，绝对收益24.13%；十二个月相对收益73.28%，绝对收益111.96%[9]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 敏实集团是零部件全球百强企业之一 有优质传统业务保障业绩增长 新兴业务均为市场热点 有望恢复派息 目前估值较低 [5] 分组1：公司概况 - 敏实集团1992年成立 2005年在香港联合交易所上市 是全球最大的电池盒和车身结构件供应商 全球领先的汽车外饰件供应商 业务遍及3大洲14个国家 客户超70个汽车品牌 [8][9] - 公司股权架构稳定 秦荣华是实际控制人 截止2024年6月30日 敏实控股有限公司持有38.7%的股权 [10] - 公司2007年涉足海外 目前在海外有五个研发平台 分别位于泰国、日本、德国、美国和墨西哥 [15] - 自2005年上市以来 公司营收稳健增长 2024上半年营业收入110.9亿元 同比增长13.8% 归母净利润10.7亿元 同比增长20.4% [18] - 2005年上市之初销售毛利率和销售净利率分别为40.1%/29.2% 24H1分别为28.5%和9.7% 较23年底分别+1.1/+0.1pct 2005 - 2022年间持续现金分红 派息率稳定在40%左右 [22] - 24上半年国内市场收入45.3亿元 营收占比40.8% 海外市场收入65.7亿元 占比59.2% 客户结构均衡 欧系客户占比42% 美系占比19% 中系占比15% 日系占比21% [26] 分组2：传统业务 - 24H1收入中67%来自金属饰条、塑件和铝件销售 33%为电池盒、底盘结构件等新业务 公司数次进行产品前瞻研发和布局 单车配套价值不断提升 [29] - 截止2024上半年 公司在手订单2360亿元 电池盒订单超1250亿元 占比超53% 公司有十余家电池盒工厂 客户覆盖主流车企 市占率全球第一 [31] 分组3：新兴业务 - 新兴业务由敏实创新研究中心孵化而来 在机器人领域有结构件、关节总成、电子皮肤三类产品 执行结构件与关节总成已送样 电子皮肤处在方案讨论阶段 [33] - 敏实集团组建30余人的低空飞行产品研发团队 24年11月与追梦空天科技合作 共同开展DF3000“游龙”eVTOL飞行器相关产品研发 该飞行器2025年底下线 2027年量产 [36] - 无线充电是自动驾驶底层基础技术之一 随着特斯拉robtaxi量产交付 市场需求有望快速提升 敏实集团2023年与德国西门子签署战略合作框架协议 推进储充一体机产品研发和开拓 [39] 分组4：估值 - 选择与公司业务相似的内外饰公司、电池盒公司、机器人关节总成公司作为可比公司 京威股份和常熟汽饰估值10倍 凌云股份、和胜股份估值20倍 拓普集团与三花智控估值30倍 [41] - 预计24 - 26年净利润为22.0/25.1/31.5亿 对应PE为11.3倍/9.9倍/7.9倍 目前估值较低 [41]

SDICSI 2025 年 3 月 3 日 赤峰黄金 (6693 .HK) 赤峰黄金 6693.HK IPO 点评报告 报告摘要 公司概览 IPO 点评 证券研究报告 赤峰黄金是一家快速发展的国际黄金生产商，现有业务的历史可追溯至2012年。公司目前已 在A股上市，代码为600988.SH。目前公司拥有并经营6个黄金及多金属矿山，分布于中国、 老挝和加纳等各地。公司是国内同行中增长率最高的主要黄金生产商，从2021年到2023年， 公司黄金产量迅猛增长，总矿产金产量分别为260.2/436.2/461.5千盎司，年复合增长率为 33.1%。公司在黄金资源量和黄金产量中均在中国黄金生产商中排名第五，在全球黄金生产 商中排名20-30之间。2023年的黄金产量为461.5千盎司。另外，公司的运营效率领先全球黄 金行业平均水平，黄金全维持成本低于全球平均水平。公司在中国境内的全维持成本在第 一四分位数，在海外的全维持成本在第二四分位数。公司的海外市场收入占比大，在2023 年，海外业务分别占黄金总产量及总收入的76.9%及71.9%，在中国黄金生产商中拥有最大海 外业务。 2021年/2022年/2023年/202 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [3][82] 报告的核心观点 - 毛戈平深耕美妆行业25年，是中国领先高端美妆集团，2021 - 2023年净利润CAGR达41.4%，增速超收入增速且净利率稳步提升 [2] - 中国彩妆与高端美妆行业市场规模增长，国货彩妆品牌如毛戈平有望崛起 [2] - 依托毛先生IP、渠道扩张、产品创新、化妆培训业务发力等，公司将迈入成长新周期 [1][3] 各目录总结 公司介绍 - 公司概览：毛戈平2000年成立，是中国高端美妆领先集团，旗舰品牌MAOGEPING是中国首个高端美妆品牌，2008年推出至爱终生品牌 [12] - 股权结构：家族企业股权集中，毛先生及其太太直接及间接持有约48%股权，还引入六名基石投资者 [14] - 业务经营：创造MAOGEPING和至爱终生两大品牌，创办九所化妆艺术机构提供培训课程 [17] - 财务状况：业绩快速增长，2021 - 2023年收入CAGR为35.3%，归母净利润CAGR为41.4%，2024H1收入和归母净利润均同比增长41.0%，综合毛利率维持84%，净利率稳步提升 [18] 彩妆行业增长空间巨大，高端美妆由国际品牌主导 - 彩妆VS护肤：中国彩妆市场规模从2018年930亿元增长至2023年1168亿元，CAGR为4.7%，预计2028年达1752亿元，MAOGEPING是中国第二大国货彩妆品牌；中国护肤行业占美妆约八成份额，市场规模从2018年3097亿元增长至2023年4630亿元，CAGR为8.4%，预计2028年达7011亿元 [30][40] - 大众VS高端美妆：中国高端美妆品牌市场规模从2018年1334亿元增长至2023年1942亿元，CAGR为7.8%，预计2028年达3110亿元，中国美妆高端行业集中度较高，CR5达55.4%且均为国际集团，毛戈平是第七大高端美妆集团 [43][45] 未来潜力：毛先生IP为品牌背书，产品多样化带来成长 - 毛先生IP为品牌专业背书，"光影美学 + 东方美学"构建独特化妆理念：依托毛先生IP为品牌背书，其开创光影与东方美学融合理念，公司与故宫文创合作打造"气蕴东方"系列 [51][53] - 百货专柜提供专业试妆，线上渠道快速铺开：线下渠道收入占比2024H1达50.9%，毛利率86%左右，运营372个自营专柜，同个专柜2024H1收入同比增长18.1%；线上渠道收入占比从2021年35.4%提升至2024H1的49.1%，毛利率稳定在85%，各平台影响力强 [55][61][65] - 开拓新产品类别，香水打造新增长曲线：化妆品以彩妆为基本盘，护肤品、香水为第二、三成长曲线，2025年1月新发布香水系列 [67][74] - 化妆培训机构是中国最大机构之一，与产品研发产生协同效应：全国创办九所化妆艺术机构，是中国最大化妆艺术培训机构之一，培训业务与产品研发协同，提升品牌知名度 [77] 盈利预测 - 财务报表预测：预计2024 - 2026年收入分别为39.1亿元/51.1亿元/65.1亿元，分别同比增长35.6%/30.7%/27.2%；归母净利润分别为8.4亿元/10.7亿元/13.9亿元，分别同比增长27.0%/26.9%/30.2% [3][81] - 估值分析：采用PE估值方法，选取可比公司测算2025年预测市盈率平均值约25.0倍，给予公司2025年35倍PE，对应目标价82港元，给予"买入"评级 [82]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 591 港元（9961.HK）/76 美元（TCOM.US）（前值：571 港元/73 美元） [1][5] 报告的核心观点 - 携程 4 季度收入/利润超市场预期 4%/6%，国际业务仍在投入周期，微调 2025 年收入及利润预测，看好海外业务中长期增量空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 4 季度业绩情况 - 4Q24 净收入 127 亿元，同比增 23%，超预期 5%/4%，住宿预订同比增 33%，交通票务收入同比增 16%，占总收入 41%、37%，贡献收入净增量 53%、28% [2] - 毛利同比增 22%，毛利率同比降 1 个百分点至 79%；营销费用同比增 45%，研发/行政费用同比增 16%/19%，经调整经营利润同比增 4%，经调整经营利润率同比降 4 个百分点 [2] - 经调整归母净利润 30 亿元，同比增 14%，超市场预期 6% [2] GMV 及业务增速情况 - 2024 年携程核心 OTA 业务 GMV 规模 1.2 万亿元（1690 亿美元），较去年增约 9%，高于全年收入增速，综合变现能力由 4.1%提升至 4.4%，GMV 规模维持全球 OTA 第一梯队 [3] - 4 季度出境游酒店和机票预定量较 2019 年同期增超 20%，高于行业恢复程度；国际 OTA 平台 Trip.com 机票及酒店预定量同比增超 70%，优势区域亚太地区预定量同比增 80% [3] - 4 季度/2024 年国际业务对总收入的贡献为 14%/10%，呈提升趋势 [3] 后续业务增长空间 - 国内旅游稳健，预计 2025 年旅游大盘同比增 10%，携程在供给侧的稳固优势、客群的精细化运营有望助力其保持高于行业的增速 [4] - 亚洲市场潜在可渗透市场规模约为中国内地市场的 1.5 倍，携程一站式服务及便捷的移动端服务有优势，国际业务对总收入的贡献仍有较大提升空间，出境游仍由短途驱动 [4] 财务预测及估值 - 微调 2025 年收入及利润预测，海外业务投入进展影响整体盈利，但 AI 助手在全流程的渗透有望降低费用成本 [5] - 给予 2025 年 18 倍市盈率，上调目标价至 591 港元（9961.HK）/76 美元（TCOM.US） [5] - 公司宣布 4 亿美元回购计划及派息 2 亿美元（0.3 美元/股） [5] 财务及估值摘要 |财年截止12月31日|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |收入（百万元）|20,055|44,562|53,377|61,738|69,490|77,579| |同比增长（%）|0%|122%|20%|16%|13%|12%| |调整后净利润（百万元）|1,294|13,071|18,041|19,745|21,876|23,623| |调整后净利润率（%）|6.5%|29.3%|33.8%|32.0%|31.5%|30.5%| |调整后每股盈利（元）|1.97|19.45|25.84|28.28|31.33|0.00| |市盈率（倍）|NM|21.3|15.4|14.1|12.7|11.8| |市销率（倍）|13.9|6.2|5.2|4.5|4.0|3.6| |净资产收益率（%）|1.2%|8.1%|12.0%|11.5%|14.1%|14.8%| [6] 公司动态分析 2024Q4 业务概览 - 展示 4Q24 净收入、住宿预订收入、交通票务收入同比增长情况，出境业务持续恢复情况，费用扩张以支持海外拓展情况 [12][14][16][21] 财务预测更新 - 给出携程集团 1Q24 - 4Q24 及 1Q25E、2023 - 2027E 的利润表预测更新数据，包括总收入、各业务收入、成本、利润等指标及同比变化 [24] 附表：财务报表预测 - 包含 2022A - 2027E 利润表、资产负债表、主要财务比率、现金流量简表等数据 [26] 股东结构 - The Capital Group 持股 8.77%，百度持股 7.13%，Blackrock 持股 5.64%，其他持股 78.46% [9] 股价表现 |时间|相对收益|绝对收益| | --- | --- | --- | |一个月|-19.37|-3.05| |三个月|-17.30|4.59| |十二个月|3.60|43.15| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，6个月目标价34.2港元 [1][3][7] 报告的核心观点 - 公司经营、派息符合2024年指引，虽煤价下跌影响净利，但优异资产、优秀管理能力和吸引的股息率使其维持“买入”评级 [1] - 预计全球煤价下降背景下，公司2025E/2026E收入分别为62.52亿和60.41亿澳元，同比-8.9%/-3.4%；归母净利率分别为9.41亿和9.12亿澳元，同比-22.6%和-3.1% [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年实现收入6860百万澳元，同比减少12%；税后利润1216百万澳元，同比减少33%；经营现金流2136百万澳元，同比增加69% [1] - 预计2025E/2026E收入分别为62.52亿和60.41亿澳元，同比-8.9%/-3.4%；归母净利率分别为9.41亿和9.12亿澳元，同比-22.6%和-3.1% [3] 市场情况 - 中国和东北亚为核心客户，2024年中国销量占比从29%提至36%，预计未来仍是重要市场之一 [2] - 长久来看，预计印度和东南亚动力煤需求增长，供应端开发新矿山和融资限制将使未来几年储备枯竭加速 [2] 产量与成本 - 2024年商品煤权益产量36.9百万吨，同比+10%，下半年环比增长17%；全年现金经营成本93澳元/吨，同比降3澳元/吨；每吨商品煤隐含经营现金利润率为66澳元/吨 [2] - 2025年产量和成本指引不变，权益商品煤产量3500 - 3900万吨，现金经营成本89 - 97澳元/吨 [2] 派息情况 - 宣派全年股息6.87亿澳元，或0.52澳元/股，对应分红率56% [3] - 保持分红政策不变，正常情况各财政年度派付不少于税后净利润或自由现金流量（均不包括非经常性项目）的50% [3] 财务数据 |项目|FY 2022A|FY 2023A|FY2024A|FY2025E|FY2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万澳元）|10,548|7,778|6,860|6,252|6,041| |增长率（%）|95.2|-26.3|-11.8|-8.9|-3.4| |净利润（百万澳元）|3,586|1,819|1,216|941|912| |增长率（%）|353.4|-49.3|-33.2|-22.6|-3.1| |净利润率 （%）|34.0|23.4|17.7|15.0|15.1| |每股收益 (澳元)|2.72|1.38|0.92|0.71|0.69| |每股净资产(澳元)|6.08|6.39|6.95|7.12|7.11| |市盈率|2.18|4.30|6.44|8.32|8.59| |市净率|0.98|0.93|0.85|0.83|0.83| |EV/EBITDA|0.87|1.58|2.12|2.49|2.55| |净资产收益率 (%)|50.6|22.1|13.8|10.1|7.4| |股息收益率（%）|20.7|11.7|8.8|6.0|5.8|[5] 股东结构 - 兖矿能源集团持股62.26%，信达集团持股7.69%，其他持股30.05% [8] 股价表现 |时间|相对收益（%）|绝对收益（%）| | ---- | ---- | ---- | |一个月|-20.37|-4.05| |三个月|-31.41|-10.03| |十二个月|-45.29|-5.73|[9]

报告公司投资评级 - 报告给予联想集团“买入”评级，按 2024/2025E 的预计市盈率 15.0x，给予公司 14.6 港元的目标价，相较于最近收市价有 23.9%的涨幅 [3][6] 报告的核心观点 - 联想集团 2024/25 财政年度 Q3 业绩出色，总收入达 188.0 亿美元，同比增长 20%，归母净利润同比大增 106%至 6.93 亿美元，Non - GAAP 下归母净利润 4.3 亿美元，同比增长 20%，各主营业务表现出色，多元化增长引擎加速 [1] - 随着 AI “平民化”深化等，联想将巩固端侧 AI 领先地位，DeepSeek 成果有望推动中国科技产业链创新 [3] - 预计 2024/25 财年和 2025/26 财年净利润分别为 15.5 亿美元（含 2.82 亿美元非经常性所得税抵免）和 14.7 亿美元 [3] 根据相关目录分别进行总结 智能设备业务 - 智能设备业务集团（IDG）收入同比增长 12%至 137.8 亿美元，分部盈利能力达 7.3%，维持历史较高水平 [2] - 在个人电脑市场巩固领先地位，游戏类和商业个人电脑销售突出；智能手机业务中，摩托罗拉品牌收入同比双位数增长，全球（不含中国）市场份额超 6%且连续六个季度提升 [2] 基础设施方案业务 - 基础设施方案业务集团（ISG）收入同比大幅增长 59%至 39.4 亿美元，连续三个季度营收创新高 [2] - 受益于云投资和企业业务复苏，服务器需求旺盛，该业务扭亏为盈，经营溢利达 100 万美元，同比增长 3900 万美元 [2] - 先进液冷产品 Neptune 应用范围扩大，未来有望继续增长，盈利能力增强 [2] 方案服务业务 - 方案服务业务集团（SSG）收入同比增长 12%至 22.6 亿美元，经营溢利率维持在 20%，经营溢利同比上升 11%至 4.59 亿美元 [3] - 运维服务和项目与解决方案服务增长显著，支持服务订单连续五季度增加 [3] 财务及估值摘要 |截止 3 月 31 日财政年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |收入(千美元)|61,946,854|56,863,784|67,890,848|74,487,112|79,730,619| |变动(%)|-13.5%|-8.2%|19.4%|9.7%|7.0%| |毛利率|17.0%|17.2%|15.8%|15.7%|16.5%| |归母净利润(千美元)|1,607,722|1,010,506|1,546,469|1,579,394|2,027,181| |变动(%)|-20.8%|-37.1%|53.0%|2.1%|28.4%| |ROE|28.8%|18.1%|24.0%|20.9%|22.6%| |股息率|3.1%|3.2%|2.5%|2.5%|3.2%| |市销率@11.78 港元(倍)|0.30|0.33|0.28|0.25|0.23| |市盈率@11.78 港元(倍)|11.7|18.5|12.1|11.9|9.2| [5] 公司动态分析 - 投资评级为“买入”，维持评级，6 个月目标价 14.6 港元，2025 - 02 - 20 股价 11.7 港元，总市值 146,126.9 百万港元，流通市值 146,126.9 百万港元，总股本 12,404.7 百万，流通股本 12,404.7 百万 [6] - 12 个月股价低/高为 7.8/12.8 港元，平均成交 634.6 百万港元 [6] - 股东结构中，联想控股股份有限公司占 31.4%，杨元庆占 5.9%，其他股东占 62.7% [6] 股价表现 |时间|相对收益|绝对收益| | --- | --- | --- | |一个月|12.9%|25.2%| |三个月|12.5%|29.9%| |十二个月|0.8%|37.6%| [8] 财务报表预测 - 报告给出了 2023 - 2027 年联想集团损益表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据的预测，包括收入、成本、利润、现金流等指标的变化情况 [10]