报告公司投资评级 - 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2024年东曜药业业绩首次扭亏为盈，经营活动现金净额连续三年持续正向，收入达10.98亿元，同比增长41%，净利润3.48亿元，2023年同期亏损3.78亿元，经营活动现金流2024年达1.16亿元，同比增长106% [1][2] - CDMO业务近三年复合增速达69%，高于行业平均，2024年收入2.07亿元，同比增长47%，早期项目大幅增加，在手已签约未完成订单达1.91亿元，同比增长39% [3] - 核心产品朴欣汀2024年销售收入同比增长42%，公司已启动34个海外国家上市注册申请，预计2025年完成首个海外国家获批 [4] - 预计公司2025 - 2027年收入分别为12.8亿元/13.3亿元/14.2亿元，净利润分别为47百万元/82百万元/138百万元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务及估值摘要 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为10.98亿元、12.81亿元、13.29亿元、14.16亿元，增长率分别为40.7%、16.6%、3.8%、6.5% [5] - 2024 - 2027年预计净利润分别为35百万元、47百万元、82百万元、138百万元，增长率分别为-、35.8%、74.7%、67.3% [5] - 2024 - 2027年预计毛利率分别为71.2%、61.0%、52.1%、45.9% [5] - 2024 - 2027年预计每股盈利分别为0.05元、0.06元、0.11元、0.18元，市盈率分别为43.1、31.8、18.2、10.9 [5] 公司动态分析 - 公司总市值16.07亿港元，总股本7.73亿股，12个月股价低/高为1.51/2.77港元，平均成交0.27百万港元 [6] 股东结构 - 晟德大药厂持股29%，Vivo基金持股28%，其他持股43% [7] 股价表现 - 一个月、三个月、十二个月相对收益分别为6.18、 - 3.95、 - 27.73，绝对收益分别为15.56、21.64、20.23 [8] 附表：财务报表预测 利润表 - 2024 - 2027年预计收入分别为10.98亿元、12.81亿元、13.29亿元、14.16亿元，销售成本分别为3.16亿元、4.99亿元、6.37亿元、7.66亿元，毛利分别为7.82亿元、7.81亿元、6.93亿元、6.50亿元 [11] - 2024 - 2027年预计销售费用分别为6.07亿元、6.00亿元、4.80亿元、3.60亿元，管理费用分别为81百万元、90百万元、98百万元、108百万元，研发费用分别为79百万元、75百万元、65百万元、85百万元 [11] - 2024 - 2027年预计税前盈利和净利润均分别为35百万元、47百万元、82百万元、138百万元，EPS分别为0.05元、0.06元、0.11元、0.18元 [11] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计现金及现金等价物分别为3.81亿元、4.04亿元、5.06亿元、6.57亿元，应收账款分别为1.57亿元、1.73亿元、1.90亿元、2.09亿元，存货分别为1.09亿元、1.14亿元、1.20亿元、1.26亿元 [11] - 2024 - 2027年预计流动资产总额分别为7.43亿元、8.04亿元、9.24亿元、11.06亿元，固定资产分别为7.23亿元、7.59亿元、7.74亿元、7.89亿元，无形资产均为7百万元 [11] - 2024 - 2027年预计非流动资产总额分别为7.65亿元、8.03亿元、8.20亿元、8.36亿元，总资产分别为15.09亿元、16.07亿元、17.44亿元、19.42亿元 [11] - 2024 - 2027年预计应付账款分别为3.10亿元、3.41亿元、3.76亿元、4.13亿元，短期银行贷款分别为70百万元、86百万元、91百万元、95百万元，其他流动负债均为35百万元 [11] - 2024 - 2027年预计流动负债总额分别为4.15亿元、4.63亿元、5.02亿元、5.44亿元，长期贷款分别为3.24亿元、3.28亿元、3.44亿元、3.61亿元，其他非流动负债均为39百万元 [11] - 2024 - 2027年预计非流动负债总额分别为3.64亿元、3.67亿元、3.83亿元、4.01亿元，总负债分别为7.79亿元、8.30亿元、8.85亿元、9.44亿元 [11] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为1.16亿元、1.24亿元、1.94亿元、2.49亿元，投资活动现金流分别为 - 1.23亿元、 - 1.39亿元、 - 1.28亿元、 - 1.33亿元，融资活动现金流分别为34百万元、36百万元、34百万元、33百万元 [11] - 2024 - 2027年预计现金净增加额分别为30百万元、23百万元、102百万元、151百万元，期初持有现金分别为3.52亿元、3.81亿元、4.04亿元、5.06亿元，期末持有现金分别为3.81亿元、4.04亿元、5.06亿元、6.57亿元 [11] 财务指标 - 2024 - 2027年预计毛利率分别为71.2%、61.0%、52.1%、45.9%，净利率分别为3.2%、3.7%、6.2%、9.7% [11] - 2024 - 2027年预计行销费用/收入分别为62.6%、53.8%、43.5%、33.1%，研发费用率分别为7.2%、5.9%、4.9%、6.0%，存货周转天数分别为134、80、66、59 [11] - 2024 - 2027年预计资产负债率分别为51.6%、51.7%、50.7%、48.6% [11]

报告公司投资评级 - IPO专用评级为5.1分 [9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司业绩快速增长，未来产能大幅增加 但业务单一受氧化铝价格影响大，2025年氧化铝价格大幅下跌 从估值看性价比不高 综合给予IPO评分5.1分 [11] 公司概览 - 报告研究的具体公司是东南亚氧化铝制造商，为东南亚三大氧化铝生产企业之一 主要产品为冶金级氧化铝，采用低温拜耳法生产 拥有氧化铝设计产能两百万吨，占东南亚氧化铝行业34.9%的市场份额 [1] - 公司最大客户为Press Metal集团，2024年前9个月收益占比超50% 控股股东为A股上市公司南山铝业，全球发售完成后预计占60.09% [1] - 公司运营的氧化铝生产设施设计年产能两百万吨，新氧化铝生产项目刚建设，首个及第二个一百万吨氧化铝年产量生产运营预计分别于2025年下半年及2026年下半年开始 [1] 公司业绩 - 2021 - 2024年前9个月，公司收入分别为172.8、466.8、677.8、683.0百万美元，前三年CAGR为98% [2] - 2021 - 2024年前9个月，公司毛利率分别为25.9%、24%、29.2%、46.3%，2024年因氧化铝价格快速提升 [2] - 2021 - 2024年前9个月，公司归母净利润分别为28.5、67.7、122.7、215.4百万美元，实现快速增长 [2] 行业状况及前景 - 全球铝主要用于建筑、交通、电气及包装行业，2023年分别占全球铝消耗量的25%、24%、12%、9% [3] - 预计2023 - 2028年，全球建筑业GAGR为6.3%，东南亚为7.7%；交通领域稳步增长；电气行业东南亚和印尼GAGR分别为7%和11.5%；包装行业东南亚及印尼CAGR分别为5.3%及8.1% [3] - 印尼是东南亚氧化铝产能最大国家，2023年东南亚和印尼氧化铝设计产能分别为5600千吨及4300千吨，预计2028年达8600千吨及7300千吨，CAGR为6.8%及8.3% [3] - 2023年东南亚和印尼电解铝设计产能为1580千吨及500千吨，预计2028年达4500千吨及2900千吨，CAGR分别为28.9%及51.5%，未来更多电解铝公司将业务扩展至东南亚 [3] 优势与机遇 - 公司在氧化铝行业地位突出，能从地区需求飙升和投资势头中获益 [4] - 公司战略地位好，受益于稳定原材料供应、政策支持和便利交通网络，保障运营顺利有效 [4] - 公司自建综合基础设施及生产设施，提高生产力和运营效率，带来成本及盈利优势 [4] - 公司不断改进和积累技术专业知识，提供优质产品并加强质量控制 [4] - 公司坚持国际ESG治理标准，推动绿色可持续发展 [4] - 公司有经验丰富的管理团队，具备行业专业知识，与股东及战略伙伴共创产业链新篇章 [4] 集资用途 - 所得款项净额约90%用于印尼廖内群岛省民丹岛经济特区氧化铝生产项目开发与建设，将产能扩至四百万吨 [6] - 约10%用于一般营运资金 [6] IPO相关信息 - 上市日期为2025年3月25日，发行价范围26.6 - 31.5港元，发行股数绿鞋前88.24百万股 [9] - 香港公开发售占比10%，最高回拨后股数占比50%，发行中旧股数目占比0% [9] - 总发行金额、总集资金额绿鞋前23.47 - 27.79亿港元，净集资金额绿鞋前23.63 - 24.96亿港元 [9] - 发行后股本绿鞋前588.24百万股，绿鞋后601.47百万股；发行后市值绿鞋前156.47 - 185.29亿港元，绿鞋后159.99 - 189.46亿港元 [9] - 备考每股有形资产净值19.32 - 20.03港元，备考市净率1.38 - 1.57倍 [9] - 保荐人是华泰金控，账簿管理人包括华泰金控、招银国际等，会计师是毕马威 [9] - 基石投资人嘉能可、香港拓威贸易、瑞中国际、PT Indika Energy，占36.46%，嘉能可与香港拓威的母公司厦门象屿为公司五大客户 [11] - 根据公司2024年前9个月业绩，预计2024年P/E为7.09x - 8.40x，对比母公司南山铝业2024年预测P/E 9x相差不大 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 41.8 港元，较当前股价有 38%的上涨空间 [1][4] 报告的核心观点 - 啤酒和白酒业务赛道优质，行业格局改善，在优秀管理层带领下，华润啤酒发展前景长期向好，当下被低估 [4] - 考虑高端化进入后半段增速放缓，下调 2025/2026/2027 年净利润至 52.2/54.4/56.8 亿元，对应 EPS 为 1.73/1.80/1.88 港元 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务及估值摘要 - 2024 年营业收入 386.35 亿元，同比减少 0.8%；净利润 47.6 亿元，同比减少 8.7%；扣除一次性收入及费用的 EBIT 为 63.4 亿，同比增长 2.9% [1] - 预测 2025 - 2027 年营业收入分别为 396.49 亿、400.93 亿、405.91 亿元，增长率分别为 2.62%、1.12%、1.24%；净利润分别为 52.18 亿、54.44 亿、56.82 亿元，增长率分别为 9.65%、4.32%、4.37% [9] - 2024 年毛利率 42.64%，同比提升 1.2pct；销售费用率 21.7%，同比增加 1.0pct [3][9] - 公司期末股息每股 0.387 元，叠加中期股息全年共 0.76 元，派息率 52%，未来有望提升派息率 [3] 财务报表预测 - 主营业务收入中，啤酒（中档及以下）2024 - 2027 年预计分别为 192.91 亿、194.80 亿、189.96 亿、185.24 亿元，增速分别为 -4.2%、1.0%、-2.5%、-2.5%；啤酒（次高及以上）预计分别为 171.32 亿、179.12 亿、187.27 亿、195.79 亿元，增速分别为 2.5%、4.5%、4.6%、4.6%；白酒预计分别为 21.49 亿、22.56 亿、23.69 亿、24.88 亿元，增速均为 5.0% [11] - 2025 - 2027 年营业成本预计分别为 228.61 亿、229.87 亿、231.22 亿元；毛利预计分别为 167.87 亿、171.05 亿、174.69 亿元；毛利率预计分别为 42.3%、42.7%、43.0% [11] - 销售费用占收入比例 2025 - 2027 年预计分别为 21.2%、20.7%、20.2%；管理费用占比预计均为 8.5% [11] 估值分析 - 采用可比公司和 DCF 两种方法估值 [12] - 可比公司 2025 年预测 PE 平均值 21.4x，给予华润啤酒 25x PE，2025 年预测 EPS 为 1.71 港元，对应股价测算为 41 港元 [12] - DCF 方式估算，给予 WACC 为 7.0%，长期增速 2%，合理市值为 1383 亿港元，对应价格为 42.6 港元 [12] - 综合两种估值方法，目标价为 41.8 港元，较最新收盘价有 38%上涨空间 [12] 行业及公司业务情况 - 消费环境承压下，2024 年整体啤酒销量下降 2.5%，但高档以上销量同比增长 9%，次高及以上产品销量基本持平，喜力增速近 20%，老雪、红爵销量近翻倍，中档以上销量占比超 50%；销售单价同比增长 1.5%，每千升毛利增长 4.9% [2] - 啤酒行业高端化趋势下，公司推行“三精”策略，产品端推出小众化、年轻化、多元化产品 [2] - 2024 年白酒业务收入 21.5 亿，同比增长 4%，EBITDA 为 8.5 亿，同比增长 0.5%，利润率 39.6%；聚焦大单品“摘要”，销量增长 35%，占收入比重 70%；啤白联动客户达 162 家 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，6个月目标价6.6港元 [1][3] 报告的核心观点 - 361度2024年全年业绩表现超预期，收入和归母净利润同比分别增长19.6%和19.5%，全年派息比例提升至45% [1] - 公司深耕运动行业二十余年，专注产品研发并与亚运会深度绑定，未来有望受益于新店型推出带来业绩增量 [3] - 预测2025 - 2027年EPS为0.60/0.69/0.76元，参考历史估值水平，给予2025年10倍PE，目标价6.6港元，维持“买入”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 公司全年收入100.7亿元，同比增长19.6%，归母净利润11.5亿元，同比增长19.5%，大装鞋/服、童装、电商收入均增长，主要由量带动 [2] - 国内大装/童装销售网点为5750/2548间，同比净增加16/3间，单店平均面积149平米，同比增加11平米 [2] - 2024年首家十代店及首家361度超品店落地，2025年已开5家超品店，预计年底达100家，单店年店效能近千万 [2] - 公司宣布派发股息0.265港元/股，派息比例从40%提升至45% [2] 毛利率及费用率情况 - 公司整体毛利率41.5%，同比提升0.4pp，大装鞋/服毛利率提升，童装鞋/服毛利率略下滑 [3] - 除广告费用率因大型赛事轻微提升0.1pp至12.8%外，销售、管理等费用率下降，归母净利率维持在11.4% [3] 库存情况 - 因2025年春节提前，备货节奏提前使产成品增加6.5亿元，预计超品店铺开后库存回正常水平 [3] 财务及估值摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,423|10,074|11,293|12,544|13,812| |增长率（%）|21.0%|19.6%|12.1%|11.1%|10.1%| |归母净利润（百万元）|961|1,149|1,249|1,419|1,579| |增长率（%）|28.7%|19.5%|8.8%|13.6%|11.2%| |毛利率（%）|41.1%|41.5%|41.5%|41.6%|41.7%| |归母净利率（%）|11.4%|11.4%|11.1%|11.3%|11.4%| |每股盈利（元）|0.47|0.56|0.60|0.69|0.76| |每股净资产（元）|4.51|5.51|5.09|5.46|5.88| |市盈率（x）|8.98|7.51|6.91|6.08|5.47| |市净率（x）|0.93|0.76|0.82|0.76|0.71| |股息收益率（%）|4.44|5.99|6.51|7.40|8.23| [5] 公司动态分析 - 总市值9,283.89亿港元，流通市值9,283.89亿港元，总股本2,067.68亿股，流通股本2,067.68亿股 [7] - 12个月股价低/高为3.8/4.8港元，平均成交19.13百万港元 [7] - 股东结构中丁伍号占17.03%，丁辉煌占16.29%，丁辉荣占15.67%，其他占51.01% [7] - 一个月、三个月、十二个月相对收益分别为1.85、 - 11.57、 - 25.58，绝对收益分别为10.86、3.46、11.68 [8] 财务报表预测 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,423|10,074|11,293|12,544|13,812| |营业成本（百万元）|-4,961|-5,890|-6,607|-7,328|-8,057| |毛利（百万元）|3,462|4,183|4,686|5,216|5,755| |销售费用（百万元）|-1,863|-2,211|-2,428|-2,659|-2,914| |管理费用（百万元）|-630|-699|-881|-978|-1,077| |经营溢利（百万元）|1,384|1,576|1,741|1,977|2,198| |财务开支（百万元）|-20|-13|-15|-16|-18| |除税前溢利（百万元）|1,363|1,563|1,726|1,961|2,181| |所得税（百万元）|-323|-370|-411|-467|-519| |期内净利润（百万元）|1,040|1,193|1,315|1,494|1,662| |股东应占利润（百万元）|961|1,149|1,249|1,419|1,579| |少数股东应占利润（百万元）|79|44|66|75|83| |EPS（元）|0.46|0.56|0.60|0.69|0.76| |收入增长率（%）|21.01%|19.59%|12.11%|11.08%|10.11%| |净利润增长率（%）|28.68%|19.47%|8.78%|13.61%|11.21%| [11] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物（百万元）|3,596|4,254|6,599|4,425|6,883| |应收账款（百万元）|3,785|4,350|4,623|5,344|5,630| |存货（百万元）|1,350|2,109|1,330|2,485|1,709| |其他流动资产（百万元）|2,886|1,345|1,385|1,427|1,470| |流动资产总额（百万元）|11,617|12,058|13,937|13,681|15,692| |固定资产（百万元）|867|1,060|1,279|1,527|1,807| |其他非流动资产（百万元）|581|295|296|297|298| |非流动资产总额（百万元）|1,448|1,355|1,574|1,824|2,106| |总资产（百万元）|13,065|13,414|15,512|15,504|17,798| |应付账款（百万元）|1,499|1,331|2,651|1,766|3,090| |应付即期税项（百万元）|461|611|659|712|769| |其他流动负债（百万元）|1,127|1,421|1,463|1,506|1,551| |流动负债总额（百万元）|3,088|3,363|4,773|3,985|5,410| |递延税项负债（百万元）|8|6|6|6|7| |其他非流动负债（百万元）|246|216|216|216|216| |非流动负债总额（百万元）|254|222|222|222|223| |总负债（百万元）|3,342|3,584|4,995|4,207|5,633| |归属股东权益（百万元）|9,082|9,375|10,062|10,843|11,711| |少数股东权益（百万元）|641|454|454|454|454| [11] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|408|70|3,815|-536|4,292| |投资活动现金流（百万元）|417|1,366|-252|-280|-310| |融资活动现金流（百万元）|-1,079|-777|-1,218|-1,358|-1,524| |净现金流（百万元）|-255|659|2,344|-2,174|2,458| |期初持有现金（百万元）|3,860|3,596|4,254|6,599|4,425| |期末持有现金（百万元）|3,596|4,254|6,599|4,425|6,883| [13] 重点财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |盈利能力| | | | | | |毛利率（%）|41.1%|41.5%|41.5%|41.6%|41.7%| |净利率（%）|11.4%|11.4%|11.1%|11.3%|11.4%| |ROE（%）|10.0%|11.7%|12.3%|13.0%|13.5%| |营运表现| | | | | | |行销费用/收入(%)|29.6%|28.9%|29.3%|29.0%|28.9%| |实际税率(%)|23.7%|23.7%|23.8%|23.8%|23.8%| |股息支付率(%)|39.9%|45.0%|45.0%|45.0%|45.0%| |库存周转天数|93|107|95|95|95| |应收账款天数|146|147|145|145|145| |应付账款天数|110|88|110|110|110| |杠杆比率| | | | | | |资本负债率（%）|25.6%|26.7%|32.2%|27.1%|31.6%| |总资产/股本|1.3|1.4|1.5|1.4|1.5| [13]

报告公司投资评级 - IPO 专用评分 "5.3" [7][9] 报告的核心观点 - 维昇药业是处于研发后期、产品接近商业化的生物制药公司 专注特定内分泌疾病治疗方案 拥有一款核心产品及两款其他在研候选药物 均由合作伙伴及控股股东之一 Ascendis Pharma 授权引入[1] - 公司尚无商业化产品且未盈利 2022 - 2024 年 9 月 30 日其他收入分别为 576.4 万元、1,135.6 万元和 864.7 万元 亏损总额分别为 2.9 亿元、2.5 亿元和 1.3 亿元[2] - 中国人生长激素市场规模增长显著 2018 - 2023 年年复合增长率为 23.9% 预计 2030 年将达 286 亿元 2023 - 2030 年年复合增长率为 13.7% 成长驱动力包括治疗需求增加、治疗方案涌现、对疾病认识提高及患者负担能力增强[3] - 公司有竞争优势 研发后期管线确定性高 隆培促生长素 BLA 申报已获受理 其他在研产品有序推进 拥有一流管理团队且获股东和投资者支持[4] - 发行所得款约 84.0%用于核心产品 BLA 注册及商业化 7.6%用于帕罗培特立帕肽相关工作 1.8%用于那韦培肽相关工作 6.6%用作营运资金及一般公司用途[5] - 五名基石投资者合计认购 7,200 万美元[6] - 本次 IPO 招股价 68.4 - 75.3 港元 对应上市市值 77.0 - 84.7 亿港元 对比行业龙头 A 股长春高新估值相对偏高[7] 根据相关目录分别进行总结 公司概览 - 维昇药业是专注特定内分泌疾病治疗方案的生物制药公司 有一款核心产品及两款其他在研候选药物 均由 Ascendis Pharma 授权引入[1] 财务状况 - 截至目前无商业化产品未盈利 2022 - 2024 年 9 月 30 日其他收入分别为 576.4 万元、1,135.6 万元和 864.7 万元 亏损总额分别为 2.9 亿元、2.5 亿元和 1.3 亿元[2] 行业状况及前景 - 中国人生长激素市场规模 2018 - 2023 年从 40 亿元增至 116 亿元 年复合增长率 23.9% 预计 2030 年达 286 亿元 2023 - 2030 年年复合增长率 13.7% 成长驱动力为治疗需求增加、治疗方案涌现、对疾病认识提高及患者负担能力增强[3] 竞争优势 - 研发后期管线确定性高 隆培促生长素 BLA 申报已获受理 其他在研产品有序推进 拥有一流管理团队且获股东和投资者支持[4] 发行所得款用途 - 约 84.0%用于核心产品 BLA 注册及商业化 7.6%用于帕罗培特立帕肽相关工作 1.8%用于那韦培肽相关工作 6.6%用作营运资金及一般公司用途[5] 基石投资者 - 五名基石投资者合计认购 7,200 万美元[6] 投资建议 - IPO 招股价 68.4 - 75.3 港元 对应上市市值 77.0 - 84.7 亿港元 对比行业龙头 A 股长春高新估值相对偏高 给予 IPO 专用评分 "5.3" [7] IPO 点评 - 上市日期 2025/3/21 发行价范围 68.44 - 75.28 港元 发行股数绿鞋前 990 万股 总发行金额绿鞋前 6.78 - 7.45 亿港元 净集资金额绿鞋前 6.03 亿港元（以招股价中位数计） 发行后股本绿鞋前 11244 万股 绿鞋后 11393 万股 发行后市值绿鞋前 76.96 - 84.65 亿港元 绿鞋后 77.97 - 85.76 亿港元 备考每股有形资产净值 8.48 - 9.06 港元 备考市净率 8.07 - 8.31 倍[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至3.18港元，对应2024/2025/2026年PE分别为16.5倍/12.5倍/9.4倍 [1][3][5] 报告的核心观点 - 力鸿检验在AI应用布局可提升业务效率，叠加海外业务亮眼，未来发展前景好 [1][3] - 自主研发“力鸿AI系统”，实现AI大模型与能源检测核心业务深度融合，提升检测效率和准确性，增强盈利能力 [2] - 海外业务表现优异，营收占比提升，未来预计继续释放业绩弹性，提升品牌海外知名度 [3] 财务及估值摘要 财务数据 |指标|FY2022A|FY2023A|FY2024E|FY2025E|FY2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |销售收入（千HKD）|944,014|1,118,514|1,368,108|1,667,055|2,049,958| |增长率（%）|15.3%|18.5%|22.3%|21.9%|23.0%| |归母净利润（千HKD）|69,397|80,048|89,045|120,230|162,879| |增长率（%）|16.9%|16.5%|11.2%|35.0%|35.5%| |毛利率（%）|43.4%|42.9%|41.8%|42.2%|42.6%| |净利润率（%）|7.4%|7.2%|6.5%|7.2%|7.9%| |ROE,平均（%）|22.9%|23.1%|21.5%|23.6%|25.7%| |每股盈利（元）|0.131|0.151|0.164|0.222|0.301| |每股净资产（元）|0.825|1.051|1.247|1.511|1.870| |市盈率（x）|10.90|9.47|8.70|6.44|4.76| |市净率（x）|1.73|1.36|1.15|0.95|0.76| |股息收益率（%）|3.13|3.53|3.84|5.19|7.03| [4] 财务报表预测 - 综合损益表：营业额、毛利、经营溢利等指标呈现增长趋势，销售成本、费用等也相应增加 [10] - 综合现金流量表：经营活动产生的现金流量净额增加，投资活动和筹资活动现金流量有不同变化 [10] - 综合资产负债表：总资产、净资产增长，流动负债和非流动负债有相应变动 [11] 盈利能力及收益质量 - 毛利率、经营溢利率、净利率等指标有一定波动，但整体保持较好水平 [11] - 经营活动现金流量净额/营业收入%、资本支出/折旧和摊销等指标反映公司经营和投资情况 [11] 营运能力 - 贸易应收账款周转天数、贸易应付账款周转天数等指标相对稳定 [11] - 总资产周转率呈上升趋势，反映公司营运效率提高 [11] 资本结构 - 资产负债率下降，权益乘数、产权比率降低，资本结构更稳健 [11] - 带息债务/全部投入资本%、净负债比率%等指标显示公司债务压力减小 [11] 偿债能力 - 流动比率、速动比率等指标上升，偿债能力增强 [11] - EBITDA/流动负债、经营活动现金流量净额/流动负债等指标反映公司偿债保障程度提高 [11] 杜邦分析 - ROE受经营溢利率、总资产周转率、权益乘数和有效税率等因素影响 [11] 公司动态分析 AI应用成果 - 力鸿检验公布AI技术应用阶段性成果和技术性突破，将在报检、作业、检测业务场景落地AI应用 [1] - 自主研发“力鸿AI系统”，部署智能电子报检员系统、AI标准化作业指导系统、实验室智能审核体系 [2] - 首创“业务语言解码器”技术、构建行业首个多模态知识图谱、开发动态风险预警演算法 [2] 海外业务表现 - 2024年H1大中华地区业务营收3.4亿港元，同比增长5.8%；海外地区业务营收2.7亿港币，同比大幅增长47.2% [3] - 海外营收占公司总营收比例提升至47%，新加坡油品团队业务开拓顺利，产能爬坡迅速 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 3.18 港元，对应 2024/2025/2026 年 PE 分别为 16.5 倍/12.5 倍/9.4 倍 [1][3][5] 报告的核心观点 - 公司在报检、作业、检测三大业务场景进行 AI 应用落地，依靠“力鸿 AI 系统”赋能业务全链条，提升业务效率，叠加海外业务亮眼，上调目标价并维持“买入”评级 [1] - 部署“力鸿 AI 系统”，实现 AI 大模型与能源检测核心业务深度融合，提升检测效率和准确性，提供多样客制化服务，增强盈利能力 [2] - 2024 年 H1 海外业务营收同比大幅增长 47.2%，占总营收比例提升至 47%，新加坡油品团队业务进展顺利，看好未来海外发展 [3] 财务及估值摘要 财务数据 - 销售收入：2022 - 2026 年分别为 944,014 千港元、1,118,514 千港元、1,368,108 千港元、1,667,055 千港元、2,049,958 千港元，增长率分别为 15.3%、18.5%、22.3%、21.9%、23.0% [4] - 归母净利润：2022 - 2026 年分别为 69,397 千港元、80,048 千港元、89,045 千港元、120,230 千港元、162,879 千港元，增长率分别为 16.9%、16.5%、11.2%、35.0%、35.5% [4] - 毛利率：2022 - 2026 年分别为 43.4%、42.9%、41.8%、42.2%、42.6% [4] 估值数据 - 市盈率：2022 - 2026 年分别为 10.90、9.47、8.70、6.44、4.76 [4] - 市净率：2022 - 2026 年分别为 1.73、1.36、1.15、0.95、0.76 [4] - 股息收益率：2022 - 2026 年分别为 3.13%、3.53%、3.84%、5.19%、7.03% [4] 公司动态分析 AI 应用成果 - 公司公布 AI 技术应用阶段性成果和突破，将在报检、作业、检测业务场景落地 AI 应用，用“力鸿 AI 系统”赋能业务 [1] - 部署智能电子报检员系统、AI 标准化作业指导系统、实验室智能审核体系，首创“业务语言解码器”技术等 [2] 海外业务表现 - 2024 年 H1 大中华地区业务营收 3.4 亿港元，同比增长 5.8%；海外地区业务营收 2.7 亿港元，同比大幅增长 47.2%，海外营收占比提升至 47% [3] - 新加坡油品团队业务开拓顺利，产能爬坡迅速，为海外战略布局提供基础，提升品牌海外知名度 [3] 附表：财务报表预测 综合损益表 - 营业额：2022 - 2026 年分别为 944,014 千港元、1,118,514 千港元、1,368,108 千港元、1,667,055 千港元、2,049,958 千港元 [10] - 销售成本：2022 - 2026 年分别为 -534,648 千港元、-638,384 千港元、-796,852 千港元、-963,643 千港元、-1,177,491 千港元 [10] - 毛利：2022 - 2026 年分别为 409,366 千港元、480,130 千港元、571,255 千港元、703,412 千港元、872,467 千港元 [10] 综合现金流量表 - 经营活动产生的现金流量净额：2022 - 2026 年分别为 176,365 千港元、175,109 千港元、266,644 千港元、282,620 千港元、378,829 千港元 [10] - 投资活动产生的现金流量净额：2022 - 2026 年分别为 -47,045 千港元、-120,055 千港元、-58,359 千港元、-67,927 千港元、-71,856 千港元 [10] - 筹资活动产生的现金流量净额：2022 - 2026 年分别为 -36,972 千港元、-40,069 千港元、-95,814 千港元、-99,273 千港元、-116,465 千港元 [10] 综合资产负债表 - 总资产：2022 - 2026 年分别为 760,088 千港元、894,535 千港元、994,065.30 千港元、1,173,824.58 千港元、1,426,465.32 千港元 [11] - 总负债：2022 - 2026 年分别为 273,063 千港元、325,257 千港元、300,382.57 千港元、315,281.01 千港元、348,351.98 千港元 [11] - 净资产：2022 - 2026 年分别为 487,025 千港元、569,278 千港元、693,682.73 千港元、858,543.57 千港元、1,078,113.34 千港元 [11] 盈利能力及收益质量 - 毛利率：2022 - 2026 年分别为 43.4%、42.9%、41.8%、42.2%、42.6% [11] - 经营溢利率：2022 - 2026 年分别为 14.8%、15.6%、13.2%、14.5%、15.8% [11] - EBITDA 率：2022 - 2026 年分别为 20.9%、21.3%、18.0%、18.5%、19.3% [11] 营运能力 - 贸易应收账款周转天数：2022 - 2026 年分别为 59.4、62.2、60.3、60.2、60.2 [11] - 贸易应付账款周转天数：2022 - 2026 年分别为 28.4、27.3、28.0、28.0、26.3 [11] - 总资产周转率：2022 - 2026 年分别为 1.3、1.4、1.4、1.5、1.6 [11] 资本结构 - 资产负债率：2022 - 2026 年分别为 35.9%、36.4%、30.2%、26.9%、24.4% [11] - 权益乘数：2022 - 2026 年分别为 1.56、1.57、1.47、1.43、1.41 [11] - 产权比率：2022 - 2026 年分别为 0.56、0.57、0.44、0.39、0.34 [11] 偿债能力 - 流动比率：2022 - 2026 年分别为 2.37、1.89、2.53、3.11、3.65 [11] - 速动比率：2022 - 2026 年分别为 2.35、1.88、2.52、3.10、3.64 [11] - EBITDA/流动负债：2022 - 2026 年分别为 1.09、0.86、0.98、1.16、1.32 [11] 杜邦分析 - ROE（平均，年化）：2022 - 2026 年分别为 22.9%、23.1%、21.5%、23.6%、25.7% [11] - 经营溢利率：2022 - 2026 年分别为 14.8%、15.6%、13.2%、14.5%、15.8% [11] - 总资产周转率：2022 - 2026 年分别为 132.4%、135.2%、144.9%、153.8%、157.7% [11]

报告公司投资评级 - 未有维持评级，6个月目标价未有 [7] 报告的核心观点 - 2024年信义光能业绩倒退，受光伏玻璃行业周期底部拖累，收入和净利润大幅下降，2025年组件端需求好转、价格提升，盈利能力有望回升，目前估值有提升空间，建议投资者逢低布局 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年信义光能收入同比下降9.3%至219亿元人民币，净利润同比大幅下降73.8%至10.0亿元人民币，毛利率下降11个百分点至15.8%，净利率下降11.3个百分点至4.6%，因H2业绩亏损拟不派发末期股息 [1][2] 产能情况 - 2024年底信义光能光伏玻璃产能为总日熔量23200吨，2025年计划在国内复产4条日熔量为1000吨的产线，印尼两条生产线预期2026年Q1投产 [3] 市场需求与价格情况 - 2025年组件端需求好转，3月光伏玻璃价格提升，主流2.0mm产品行业均价提价1.75元/平米、提价15%，3.2mm产品行业均价提价2.5元/平米、提价12.5% [4] 投资建议 - 公司目前估值为2025年PE14.4倍，在港股光伏产业链企业中属较低，也是历史PE较低水平，有提升空间，建议投资者逢低布局 [4] 股东结构 - 信义玻璃持股23.2%，董事权益持股26.5%，其他持股50.3% [8] 股价表现 - 一个月相对收益2.52%、绝对收益 -2.76%，三个月相对收益 -4.22%、绝对收益8.31%，十二个月相对收益 -51.28%、绝对收益 -40.44% [10] 同业估值比较 - 报告列出港股、美股、A股多家光伏产业链企业的市值、股价、市盈率、每股盈利增长、股息率、市净率、净负债比率、ROE、ROA等数据，并给出各板块平均及总平均数据 [17]

报告公司投资评级 - 投资评级未有，维持评级 [9] 报告的核心观点 - 信义能源业绩好于预期，维持高派息，虽受新能源行业限电及电价下滑影响，净利润同比下降，但项目储备充裕，多分布在电力需求较好区域，目前估值有提升空间 [1][2][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年收入同比增长 7%至 24.4 亿元人民币，主要因 2023 年并购 636.5MW 及 2024 年并购 860MW 光伏电站发电收入贡献；净利润同比下降 12%至 7.9 亿元人民币，受新能源行业限电及市场化交易电价下滑影响，2024 年限电率达 5%，毛利率由 67.9%降至 65.6%，净利率由 39.5%降至 32.4% [2] - 拟派发末期股息 2.7 港仙/股，全年派息比率 49%，股息率约 5.1% [1][2][6] 项目情况 - 2024 年向母公司信义光能收购 7 个大型太阳能电站，装机容量合计 860MW；至 2024 年底，持有及运营 46 个大型太阳能电站，总计装机容量 4510.5MW [3] - 持有光伏电站中，平价项目装机容量为 2776.5MW，占比 61.6%；带补贴光伏电站项目总计 1734MW，约 1GW 进入第一批新能源合规清单，2024 年合计回收补贴 4.84 亿元人民币 [3] - 母公司信义光能持有 1.2GW 储备项目可供收购，其中 890MW 为平价项目，预期会在合适时间窗口收购 [3] 财务情况 - 目前以人民币计值贷款的比例提升至 80%，2024 年财务成本下降至 3.5%（2023 年全年为 6.1%，2024 年上半年平均为 4.7%），贷款置换涉及一次性税务成本 7500 万，预期 2025 年财务成本有明显降幅 [4] 未来展望 - 2025 年限电及电价下调影响有望好转，安徽电力需求增速快，2024 年社会用电量增速 11.9%，公司项目参与市场电力交易效果较好；湖北 2025 年政策微调，利好市场交易电价 [5] - 通过合资公司在马来西亚取得 100MW 光伏电站资源，预期年内动工，2026 年投运 [5] 投资建议 - 2025 年净利润预期为 9.4 亿元人民币，目前估值为 2025 年 PE8.1 倍，新能源发电项目储备充裕，在手项目以平价项目为主，主要分布在电力需求较好省份，目前估值有提升空间 [6] 股东结构 - 信义光能持股 51.6%，创办人股东及一致行动人持股 21.5%，上海宁泉资产持股 8.0%，信义玻璃持股 5.5%，其他持股 13.4% [10] 股价表现 - 一个月相对收益 29.33%、绝对收益 24.05%，三个月相对收益 2.77%、绝对收益 15.29%，十二个月相对收益 -25.62%、绝对收益 -14.78% [11] 同业估值比较 - 与港股上市发电企业相比，信义能源控股有限公司 2024 年市盈率 10.4 倍、2025 年预期 8.1 倍等 [14]

报告公司投资评级 - 未有维持评级，6个月目标价未有 [7] 报告的核心观点 - 2024年信义光能业绩倒退，受光伏玻璃行业周期底部拖累，收入和净利润大幅下降，2025年组件端需求好转、价格提升，盈利能力有望回升，目前估值有提升空间，建议投资者逢低布局 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年信义光能收入同比下降9.3%至219亿元人民币，净利润同比大幅下降73.8%至10.0亿元人民币，毛利率下降11个百分点至15.8%，净利率下降11.3个百分点至4.6%，因H2业绩亏损拟不派发末期股息 [1][2] 产能情况 - 2024年底信义光能光伏玻璃产能为总日熔量23200吨，2025年计划在国内复产4条日熔量为1000吨的产线，印尼两条生产线预期2026年Q1投产 [3] 市场需求与价格情况 - 2025年组件端需求好转，3月光伏玻璃价格提升，主流2.0mm产品行业均价提价1.75元/平米、提价15%，3.2mm产品行业均价提价2.5元/平米、提价12.5% [4] 投资建议 - 公司目前估值为2025年PE14.4倍，在港股光伏产业链企业中属较低，有提升空间，建议投资者逢低布局 [4] 股东结构 - 信义玻璃持股23.2%，董事权益持股26.5%，其他持股50.3% [8] 股价表现 - 一个月相对收益2.52%、绝对收益 -2.76%，三个月相对收益 -4.22%、绝对收益8.31%，十二个月相对收益 -51.28%、绝对收益 -40.44% [10] 同业估值比较 - 报告列出港股、美股、A股多家光伏产业链企业的市值、股价、市盈率、每股盈利增长、股息率、市净率、净负债比率、ROE、ROA等数据，并给出各板块平均及总平均数据 [17]