报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 敏实集团是零部件全球百强企业之一 有优质传统业务保障业绩增长 新兴业务均为市场热点 有望恢复派息 目前估值较低 [5] 分组1：公司概况 - 敏实集团1992年成立 2005年在香港联合交易所上市 是全球最大的电池盒和车身结构件供应商 全球领先的汽车外饰件供应商 业务遍及3大洲14个国家 客户超70个汽车品牌 [8][9] - 公司股权架构稳定 秦荣华是实际控制人 截止2024年6月30日 敏实控股有限公司持有38.7%的股权 [10] - 公司2007年涉足海外 目前在海外有五个研发平台 分别位于泰国、日本、德国、美国和墨西哥 [15] - 自2005年上市以来 公司营收稳健增长 2024上半年营业收入110.9亿元 同比增长13.8% 归母净利润10.7亿元 同比增长20.4% [18] - 2005年上市之初销售毛利率和销售净利率分别为40.1%/29.2% 24H1分别为28.5%和9.7% 较23年底分别+1.1/+0.1pct 2005 - 2022年间持续现金分红 派息率稳定在40%左右 [22] - 24上半年国内市场收入45.3亿元 营收占比40.8% 海外市场收入65.7亿元 占比59.2% 客户结构均衡 欧系客户占比42% 美系占比19% 中系占比15% 日系占比21% [26] 分组2：传统业务 - 24H1收入中67%来自金属饰条、塑件和铝件销售 33%为电池盒、底盘结构件等新业务 公司数次进行产品前瞻研发和布局 单车配套价值不断提升 [29] - 截止2024上半年 公司在手订单2360亿元 电池盒订单超1250亿元 占比超53% 公司有十余家电池盒工厂 客户覆盖主流车企 市占率全球第一 [31] 分组3：新兴业务 - 新兴业务由敏实创新研究中心孵化而来 在机器人领域有结构件、关节总成、电子皮肤三类产品 执行结构件与关节总成已送样 电子皮肤处在方案讨论阶段 [33] - 敏实集团组建30余人的低空飞行产品研发团队 24年11月与追梦空天科技合作 共同开展DF3000“游龙”eVTOL飞行器相关产品研发 该飞行器2025年底下线 2027年量产 [36] - 无线充电是自动驾驶底层基础技术之一 随着特斯拉robtaxi量产交付 市场需求有望快速提升 敏实集团2023年与德国西门子签署战略合作框架协议 推进储充一体机产品研发和开拓 [39] 分组4：估值 - 选择与公司业务相似的内外饰公司、电池盒公司、机器人关节总成公司作为可比公司 京威股份和常熟汽饰估值10倍 凌云股份、和胜股份估值20倍 拓普集团与三花智控估值30倍 [41] - 预计24 - 26年净利润为22.0/25.1/31.5亿 对应PE为11.3倍/9.9倍/7.9倍 目前估值较低 [41]

SDICSI 2025 年 3 月 3 日 赤峰黄金 (6693 .HK) 赤峰黄金 6693.HK IPO 点评报告 报告摘要 公司概览 IPO 点评 证券研究报告 赤峰黄金是一家快速发展的国际黄金生产商，现有业务的历史可追溯至2012年。公司目前已 在A股上市，代码为600988.SH。目前公司拥有并经营6个黄金及多金属矿山，分布于中国、 老挝和加纳等各地。公司是国内同行中增长率最高的主要黄金生产商，从2021年到2023年， 公司黄金产量迅猛增长，总矿产金产量分别为260.2/436.2/461.5千盎司，年复合增长率为 33.1%。公司在黄金资源量和黄金产量中均在中国黄金生产商中排名第五，在全球黄金生产 商中排名20-30之间。2023年的黄金产量为461.5千盎司。另外，公司的运营效率领先全球黄 金行业平均水平，黄金全维持成本低于全球平均水平。公司在中国境内的全维持成本在第 一四分位数，在海外的全维持成本在第二四分位数。公司的海外市场收入占比大，在2023 年，海外业务分别占黄金总产量及总收入的76.9%及71.9%，在中国黄金生产商中拥有最大海 外业务。 2021年/2022年/2023年/202 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [3][82] 报告的核心观点 - 毛戈平深耕美妆行业25年，是中国领先高端美妆集团，2021 - 2023年净利润CAGR达41.4%，增速超收入增速且净利率稳步提升 [2] - 中国彩妆与高端美妆行业市场规模增长，国货彩妆品牌如毛戈平有望崛起 [2] - 依托毛先生IP、渠道扩张、产品创新、化妆培训业务发力等，公司将迈入成长新周期 [1][3] 各目录总结 公司介绍 - 公司概览：毛戈平2000年成立，是中国高端美妆领先集团，旗舰品牌MAOGEPING是中国首个高端美妆品牌，2008年推出至爱终生品牌 [12] - 股权结构：家族企业股权集中，毛先生及其太太直接及间接持有约48%股权，还引入六名基石投资者 [14] - 业务经营：创造MAOGEPING和至爱终生两大品牌，创办九所化妆艺术机构提供培训课程 [17] - 财务状况：业绩快速增长，2021 - 2023年收入CAGR为35.3%，归母净利润CAGR为41.4%，2024H1收入和归母净利润均同比增长41.0%，综合毛利率维持84%，净利率稳步提升 [18] 彩妆行业增长空间巨大，高端美妆由国际品牌主导 - 彩妆VS护肤：中国彩妆市场规模从2018年930亿元增长至2023年1168亿元，CAGR为4.7%，预计2028年达1752亿元，MAOGEPING是中国第二大国货彩妆品牌；中国护肤行业占美妆约八成份额，市场规模从2018年3097亿元增长至2023年4630亿元，CAGR为8.4%，预计2028年达7011亿元 [30][40] - 大众VS高端美妆：中国高端美妆品牌市场规模从2018年1334亿元增长至2023年1942亿元，CAGR为7.8%，预计2028年达3110亿元，中国美妆高端行业集中度较高，CR5达55.4%且均为国际集团，毛戈平是第七大高端美妆集团 [43][45] 未来潜力：毛先生IP为品牌背书，产品多样化带来成长 - 毛先生IP为品牌专业背书，"光影美学 + 东方美学"构建独特化妆理念：依托毛先生IP为品牌背书，其开创光影与东方美学融合理念，公司与故宫文创合作打造"气蕴东方"系列 [51][53] - 百货专柜提供专业试妆，线上渠道快速铺开：线下渠道收入占比2024H1达50.9%，毛利率86%左右，运营372个自营专柜，同个专柜2024H1收入同比增长18.1%；线上渠道收入占比从2021年35.4%提升至2024H1的49.1%，毛利率稳定在85%，各平台影响力强 [55][61][65] - 开拓新产品类别，香水打造新增长曲线：化妆品以彩妆为基本盘，护肤品、香水为第二、三成长曲线，2025年1月新发布香水系列 [67][74] - 化妆培训机构是中国最大机构之一，与产品研发产生协同效应：全国创办九所化妆艺术机构，是中国最大化妆艺术培训机构之一，培训业务与产品研发协同，提升品牌知名度 [77] 盈利预测 - 财务报表预测：预计2024 - 2026年收入分别为39.1亿元/51.1亿元/65.1亿元，分别同比增长35.6%/30.7%/27.2%；归母净利润分别为8.4亿元/10.7亿元/13.9亿元，分别同比增长27.0%/26.9%/30.2% [3][81] - 估值分析：采用PE估值方法，选取可比公司测算2025年预测市盈率平均值约25.0倍，给予公司2025年35倍PE，对应目标价82港元，给予"买入"评级 [82]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 591 港元（9961.HK）/76 美元（TCOM.US）（前值：571 港元/73 美元） [1][5] 报告的核心观点 - 携程 4 季度收入/利润超市场预期 4%/6%，国际业务仍在投入周期，微调 2025 年收入及利润预测，看好海外业务中长期增量空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 4 季度业绩情况 - 4Q24 净收入 127 亿元，同比增 23%，超预期 5%/4%，住宿预订同比增 33%，交通票务收入同比增 16%，占总收入 41%、37%，贡献收入净增量 53%、28% [2] - 毛利同比增 22%，毛利率同比降 1 个百分点至 79%；营销费用同比增 45%，研发/行政费用同比增 16%/19%，经调整经营利润同比增 4%，经调整经营利润率同比降 4 个百分点 [2] - 经调整归母净利润 30 亿元，同比增 14%，超市场预期 6% [2] GMV 及业务增速情况 - 2024 年携程核心 OTA 业务 GMV 规模 1.2 万亿元（1690 亿美元），较去年增约 9%，高于全年收入增速，综合变现能力由 4.1%提升至 4.4%，GMV 规模维持全球 OTA 第一梯队 [3] - 4 季度出境游酒店和机票预定量较 2019 年同期增超 20%，高于行业恢复程度；国际 OTA 平台 Trip.com 机票及酒店预定量同比增超 70%，优势区域亚太地区预定量同比增 80% [3] - 4 季度/2024 年国际业务对总收入的贡献为 14%/10%，呈提升趋势 [3] 后续业务增长空间 - 国内旅游稳健，预计 2025 年旅游大盘同比增 10%，携程在供给侧的稳固优势、客群的精细化运营有望助力其保持高于行业的增速 [4] - 亚洲市场潜在可渗透市场规模约为中国内地市场的 1.5 倍，携程一站式服务及便捷的移动端服务有优势，国际业务对总收入的贡献仍有较大提升空间，出境游仍由短途驱动 [4] 财务预测及估值 - 微调 2025 年收入及利润预测，海外业务投入进展影响整体盈利，但 AI 助手在全流程的渗透有望降低费用成本 [5] - 给予 2025 年 18 倍市盈率，上调目标价至 591 港元（9961.HK）/76 美元（TCOM.US） [5] - 公司宣布 4 亿美元回购计划及派息 2 亿美元（0.3 美元/股） [5] 财务及估值摘要 |财年截止12月31日|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |收入（百万元）|20,055|44,562|53,377|61,738|69,490|77,579| |同比增长（%）|0%|122%|20%|16%|13%|12%| |调整后净利润（百万元）|1,294|13,071|18,041|19,745|21,876|23,623| |调整后净利润率（%）|6.5%|29.3%|33.8%|32.0%|31.5%|30.5%| |调整后每股盈利（元）|1.97|19.45|25.84|28.28|31.33|0.00| |市盈率（倍）|NM|21.3|15.4|14.1|12.7|11.8| |市销率（倍）|13.9|6.2|5.2|4.5|4.0|3.6| |净资产收益率（%）|1.2%|8.1%|12.0%|11.5%|14.1%|14.8%| [6] 公司动态分析 2024Q4 业务概览 - 展示 4Q24 净收入、住宿预订收入、交通票务收入同比增长情况，出境业务持续恢复情况，费用扩张以支持海外拓展情况 [12][14][16][21] 财务预测更新 - 给出携程集团 1Q24 - 4Q24 及 1Q25E、2023 - 2027E 的利润表预测更新数据，包括总收入、各业务收入、成本、利润等指标及同比变化 [24] 附表：财务报表预测 - 包含 2022A - 2027E 利润表、资产负债表、主要财务比率、现金流量简表等数据 [26] 股东结构 - The Capital Group 持股 8.77%，百度持股 7.13%，Blackrock 持股 5.64%，其他持股 78.46% [9] 股价表现 |时间|相对收益|绝对收益| | --- | --- | --- | |一个月|-19.37|-3.05| |三个月|-17.30|4.59| |十二个月|3.60|43.15| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，6个月目标价34.2港元 [1][3][7] 报告的核心观点 - 公司经营、派息符合2024年指引，虽煤价下跌影响净利，但优异资产、优秀管理能力和吸引的股息率使其维持“买入”评级 [1] - 预计全球煤价下降背景下，公司2025E/2026E收入分别为62.52亿和60.41亿澳元，同比-8.9%/-3.4%；归母净利率分别为9.41亿和9.12亿澳元，同比-22.6%和-3.1% [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年实现收入6860百万澳元，同比减少12%；税后利润1216百万澳元，同比减少33%；经营现金流2136百万澳元，同比增加69% [1] - 预计2025E/2026E收入分别为62.52亿和60.41亿澳元，同比-8.9%/-3.4%；归母净利率分别为9.41亿和9.12亿澳元，同比-22.6%和-3.1% [3] 市场情况 - 中国和东北亚为核心客户，2024年中国销量占比从29%提至36%，预计未来仍是重要市场之一 [2] - 长久来看，预计印度和东南亚动力煤需求增长，供应端开发新矿山和融资限制将使未来几年储备枯竭加速 [2] 产量与成本 - 2024年商品煤权益产量36.9百万吨，同比+10%，下半年环比增长17%；全年现金经营成本93澳元/吨，同比降3澳元/吨；每吨商品煤隐含经营现金利润率为66澳元/吨 [2] - 2025年产量和成本指引不变，权益商品煤产量3500 - 3900万吨，现金经营成本89 - 97澳元/吨 [2] 派息情况 - 宣派全年股息6.87亿澳元，或0.52澳元/股，对应分红率56% [3] - 保持分红政策不变，正常情况各财政年度派付不少于税后净利润或自由现金流量（均不包括非经常性项目）的50% [3] 财务数据 |项目|FY 2022A|FY 2023A|FY2024A|FY2025E|FY2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万澳元）|10,548|7,778|6,860|6,252|6,041| |增长率（%）|95.2|-26.3|-11.8|-8.9|-3.4| |净利润（百万澳元）|3,586|1,819|1,216|941|912| |增长率（%）|353.4|-49.3|-33.2|-22.6|-3.1| |净利润率 （%）|34.0|23.4|17.7|15.0|15.1| |每股收益 (澳元)|2.72|1.38|0.92|0.71|0.69| |每股净资产(澳元)|6.08|6.39|6.95|7.12|7.11| |市盈率|2.18|4.30|6.44|8.32|8.59| |市净率|0.98|0.93|0.85|0.83|0.83| |EV/EBITDA|0.87|1.58|2.12|2.49|2.55| |净资产收益率 (%)|50.6|22.1|13.8|10.1|7.4| |股息收益率（%）|20.7|11.7|8.8|6.0|5.8|[5] 股东结构 - 兖矿能源集团持股62.26%，信达集团持股7.69%，其他持股30.05% [8] 股价表现 |时间|相对收益（%）|绝对收益（%）| | ---- | ---- | ---- | |一个月|-20.37|-4.05| |三个月|-31.41|-10.03| |十二个月|-45.29|-5.73|[9]

报告公司投资评级 - 报告给予联想集团“买入”评级，按 2024/2025E 的预计市盈率 15.0x，给予公司 14.6 港元的目标价，相较于最近收市价有 23.9%的涨幅 [3][6] 报告的核心观点 - 联想集团 2024/25 财政年度 Q3 业绩出色，总收入达 188.0 亿美元，同比增长 20%，归母净利润同比大增 106%至 6.93 亿美元，Non - GAAP 下归母净利润 4.3 亿美元，同比增长 20%，各主营业务表现出色，多元化增长引擎加速 [1] - 随着 AI “平民化”深化等，联想将巩固端侧 AI 领先地位，DeepSeek 成果有望推动中国科技产业链创新 [3] - 预计 2024/25 财年和 2025/26 财年净利润分别为 15.5 亿美元（含 2.82 亿美元非经常性所得税抵免）和 14.7 亿美元 [3] 根据相关目录分别进行总结 智能设备业务 - 智能设备业务集团（IDG）收入同比增长 12%至 137.8 亿美元，分部盈利能力达 7.3%，维持历史较高水平 [2] - 在个人电脑市场巩固领先地位，游戏类和商业个人电脑销售突出；智能手机业务中，摩托罗拉品牌收入同比双位数增长，全球（不含中国）市场份额超 6%且连续六个季度提升 [2] 基础设施方案业务 - 基础设施方案业务集团（ISG）收入同比大幅增长 59%至 39.4 亿美元，连续三个季度营收创新高 [2] - 受益于云投资和企业业务复苏，服务器需求旺盛，该业务扭亏为盈，经营溢利达 100 万美元，同比增长 3900 万美元 [2] - 先进液冷产品 Neptune 应用范围扩大，未来有望继续增长，盈利能力增强 [2] 方案服务业务 - 方案服务业务集团（SSG）收入同比增长 12%至 22.6 亿美元，经营溢利率维持在 20%，经营溢利同比上升 11%至 4.59 亿美元 [3] - 运维服务和项目与解决方案服务增长显著，支持服务订单连续五季度增加 [3] 财务及估值摘要 |截止 3 月 31 日财政年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |收入(千美元)|61,946,854|56,863,784|67,890,848|74,487,112|79,730,619| |变动(%)|-13.5%|-8.2%|19.4%|9.7%|7.0%| |毛利率|17.0%|17.2%|15.8%|15.7%|16.5%| |归母净利润(千美元)|1,607,722|1,010,506|1,546,469|1,579,394|2,027,181| |变动(%)|-20.8%|-37.1%|53.0%|2.1%|28.4%| |ROE|28.8%|18.1%|24.0%|20.9%|22.6%| |股息率|3.1%|3.2%|2.5%|2.5%|3.2%| |市销率@11.78 港元(倍)|0.30|0.33|0.28|0.25|0.23| |市盈率@11.78 港元(倍)|11.7|18.5|12.1|11.9|9.2| [5] 公司动态分析 - 投资评级为“买入”，维持评级，6 个月目标价 14.6 港元，2025 - 02 - 20 股价 11.7 港元，总市值 146,126.9 百万港元，流通市值 146,126.9 百万港元，总股本 12,404.7 百万，流通股本 12,404.7 百万 [6] - 12 个月股价低/高为 7.8/12.8 港元，平均成交 634.6 百万港元 [6] - 股东结构中，联想控股股份有限公司占 31.4%，杨元庆占 5.9%，其他股东占 62.7% [6] 股价表现 |时间|相对收益|绝对收益| | --- | --- | --- | |一个月|12.9%|25.2%| |三个月|12.5%|29.9%| |十二个月|0.8%|37.6%| [8] 财务报表预测 - 报告给出了 2023 - 2027 年联想集团损益表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据的预测，包括收入、成本、利润、现金流等指标的变化情况 [10]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为美国上市有利于公司更好运营海内外不同业务，释放留存公司和分拆公司的市值；AI、数据中心需求助力，渠道市场继续发力，公司未来铅酸和锂电齐头并进，且公司估值较低具备投资价值 [2][8][10][18] 各部分总结 公司概况 - 1999年成立，全球有80多个工厂及销售公司，员工14000人，拥有3000多种电池型号，下游涉及备用、启动启停、动力及铅回收等领域 [4] - 分拆公司是根据开曼群岛法律注册的豁免公司，为公司直接全资附属公司，主要在欧美、中东、非洲及亚太（不含中国内地、港澳）销售备用、启动、动力等电池产品 [2] 业务结构 - 收入组成上，2024年中期备用电池占42%，启动启停占38%，动力电池占9%，回收铅业务占10%；区域上，中国占58%，EMEA占15%，美洲占18%，亚太（不含中国）占8.8% [4] - 产品涵盖网络能源、起动电池、动力电池、理士锂电等多个应用领域，有多种产品系列 [5] 公司优势 - 是通信备用铅酸电池市场龙头之一，备用电池客户包括全球排名靠前的通信运营商等，汽车起动启停客户涵盖新能源和燃油车及零配件供应商 [4] - 全球化布局，海外生产销售经验丰富，产品在全球100多个国家及地区分销，海外收入占比超40%；现有产能33GWh，在中国、越南、马来、印度、墨西哥设厂，锂电布局主要在中国安徽工厂和越南工厂 [6] 发展机遇 - 备用电池领域一半需求来自数据中心，已与亚马逊达成战略合作，预计AI数据中心对备用电池需求比普通数据中心有5倍增量 [9] - 公司在主机厂和渠道市场占比约3:1，未来希望达行业平均1:3；2024年上半年在中国和海外起动电池海外售后市场收入增速分别为51%和180%；铅酸行业成熟稳定，锂电市场未来增速快，目前锂电收入占比不到10%，且积极布局新型电池 [11] 行业对比 - 在中国通信基站储能电池主要企业2022年出货量排序中，铅酸电池企业里理士国际排第一 [12] - 与同行不同领域收入比较，2022年理士国际备用电池收入6006百万元，铅蓄动力电池收入1258百万元，汽车起动启停收入2860百万元 [13] 股权架构 - 公司创始人和实控人为董李博士，通过购股权计划进行员工激励，董李博士持股73.78%，还有洪渝女士、睿思资本等其他股东 [15] 财务情况 - 公司分红率维持在30%左右，目前股息率在5.8%左右 [17] - 2024年中期营业额75.43亿元，同比增长25.6%；毛利10.62亿元，同比增长29.8%；母公司拥有人应占利益2.45亿元，同比增长5.6%；起动启停电池业务收入增长93.4%，内生性增长57.1% [17] 估值情况 - 与同行相比，理士国际技术有限公司市盈率3.9倍，股息率5.91%，市净率0.50倍，估值较低 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 比亚迪2025年聚焦“智驾平权”战略，有望加速高速NOA智驾功能渗透，利好智驾产业链，但在城市NOA等高阶智驾上仍落后于头部车企 [7][12] - 智驾行业发展空间大，中国智能汽车销量和渗透率将持续提升，高阶自动驾驶渗透率也将大幅提高 [35] - 比亚迪智驾加量不加价将加快智能驾驶渗透率提升，其他车企需跟进，科技平权时代利好智驾产业链 [42] 根据相关目录分别进行总结 比亚迪智驾战略解析 - 2024年比亚迪发布整车智能发展战略并试水智驾，2025年聚焦“智驾平权”，让高速NOA功能普及全系车型 [7] - 历史上比亚迪辅助驾驶系统有Dipilot和天神之眼，2024年以算力命名智驾平台，不同算力平台采用不同芯片和方案 [10] - 天神之眼分A、B、C三个版本，A、B支持全国无图领航和泊车，C支持高速领航和代客泊车 [12] - 比亚迪采用独立自研+开放合作战略，未来强化全栈自研，合作供应商有英伟达、地平线等 [15] - 智驾团队人数从22年100多人扩充到25年5000多人，整合研发资源，确立三大核心团队 [19] - 不同车型标配NOA功能的传感器和芯片方案有差异，自研芯片即将推出 [21] - 2024年1 - 9月比亚迪在标配L2等级车型市场份额12.2%，预计2025年高阶NOA车型占比50% [24] 智驾行业概况 - NOA是导航辅助驾驶，是全自动驾驶演进重要里程碑，可减少驾驶精力 [29] - 高级辅助驾驶提供2级及以下功能，高阶自动驾驶提供2+级及更高级别功能 [31] - 2023年中国智能汽车销量1240万辆，渗透率57.1%，预计2026年和2030年销量分别达2040万辆和2980万辆，渗透率分别达81.2%和99.7%，2030年高阶自动驾驶渗透率超80% [35] - 我国完善自动驾驶法律框架，对L3级别上路较保守，多家车企有L3甚至L4级技术储备 [37] 公司推荐 - 智驾平权推荐比亚迪1211、吉利汽车175 [43] - L3级自动驾驶建议关注小鹏汽车9868、理想汽车2015、小米集团1810 [43] - 零配件推荐比亚迪电子285、速腾聚创2498、地平线9660、黑芝麻2533、耐世特1316 [43]

报告公司投资评级 - IPO专用评级为6.4 [6] 报告的核心观点 - 蜜雪冰城是中国领先现制茶饮连锁企业，业绩增长主要靠门店增长 预计24年净利润达44亿人民币 同比增长40% 全球现制茶饮市场高速增长 行业竞争激烈 蜜雪占据领导地位 公司有成本控制、加盟体系、品牌知名度和数字化运营等优势 此次IPO发行价202.5港元 发行后总市值约763.5亿港元 IPO PE倍数15.9x 扣除净现金后对应24年净利润PE仅13.5x 估值较低 给予IPO专用评级6.4 [2][4][9] 根据相关目录分别进行总结 公司概览 - 蜜雪冰城以加盟店形式经营 产品平均价格约6元 22 - 24年前九月收入分别为135亿、203亿、186亿人民币 增速为31%、50%、21% 净利润为20亿、31.4亿、34.8亿 增速为4.5%、57%、45.2% [2] - 22 - 24年前九月GMV分别为307亿、478亿、449亿人民币 平均单店日均GMV分别为3936元、4127元、4184元 同店GMV增速分别为 - 2.4%、12%、 - 0.6% [2] - 22 - 24年前九月门店分别净增长7457家、6046家、7276家 门店增速38%、22%、22% [2] - 产品包括奶茶、咖啡、冰淇淋等 以极致性价比受消费者欢迎 2023年ROE为29.8% 资产负债率为27.4% [2] - 截止2024年9月 国内门店总数达40510家 57.2%布局在三线及以下城市 门店网络遍布中国多地 海外门店4792家 中国大陆以外收入约占整体收入的5.1% [3] 行业状况及前景 - 全球现制饮品市场规模从2018年的5989亿美元增长至2023年的7791亿美元 复合年增长率为5.4% 中国23年市场规模5175亿人民币 增速22.5% 东南亚市场规模201亿美元 增速16.4% [4] - 中国和东南亚现制饮料人均摄入量与日本及欧美差距大 未来市场发展空间大 [4] - 行业竞争激烈 消费者注重性价比 多个茶饮品牌调低价格 蜜雪冰城销售杯量全球排第二 以GMV计 全球市占率2.2% 排名第四 中国市占率11.3% 排名第一 以出杯量计 东南亚市占率19.5% 排名第一 [4] 优势与机遇 - 极致成本控制能力 行业内最早自建供应链和规模化采购 核心食材100%自产 单杯成本较同行低10 - 20% [5] - 加盟体系成熟高效 截止24年9月 加盟商数量达1.98万 42%的加盟商经营两家及以上门店 建立标准化加盟管理制度 提供全流程支持 [5] - 全国范围的品牌知名度 早期布局低线城市 高密度门店带来品牌曝光 “雪王”IP和主题曲提高国民认知 [5] - 数字化赋能运营 自主研发供应链管理系统 简化门店运营 [5] IPO点评 - 基石投资者阵容豪华 认购发行股份数的45% 保荐人为美国银行证券、高盛、UBS [9] - 发行价202.5港元 发行后总市值约763.5亿港元 招股书预期24年净利润约44亿人民币 IPO PE倍数15.9x 扣除净现金后对应24年净利润PE仅13.5x 估值较低 [9] - 近期港股市场打新热情高涨 综合考虑给予IPO专用评级6.4 [9] 弱项与风险 - 行业竞争激烈 产品差异化程度不高 消费者对价格敏感 产品迭代速度快 消费者忠诚度低 给经营带来挑战 [8]

报告公司投资评级 - IPO专用评级为6.4 [6] 报告的核心观点 - 蜜雪冰城是中国领先的现制茶饮连锁企业，以加盟店形式经营，产品极致性价比受消费者欢迎，门店增长是业绩增长主要动力，未来海外市场将成发展重点，此次IPO估值水平较低，给予IPO专用评级6.4 [2][3][9] 根据相关目录分别进行总结 公司概览 - 蜜雪冰城是中国领先现制茶饮连锁企业，产品平均价格约6元，22 - 24年前九月收入分别为135亿、203亿、186亿人民币，增速31%、50%、21%；净利润为20亿、31.4亿、34.8亿，增速4.5%、57%、45.2% [2] - 22 - 24年前九月GMV分别为307亿、478亿、449亿人民币，平均单店日均GMV分别为3936元、4127元、4184元，同店GMV增速分别为 - 2.4%、12%、 - 0.6% [2] - 22 - 24年门店分别净增长7457家、6046家、7276家，门店增速38%、22%、22%，预计24年全年净利润达44亿人民币，同比增长40% [2] - 截止2024年9月，国内门店总数达40510家，57.2%布局在三线及以下城市，海外门店4792家，中国大陆以外收入约占整体收入的5.1% [3] 行业状况及前景 - 全球现制饮品市场规模从2018年的5989亿美元增长至2023年的7791亿美元，复合年增长率为5.4%，中国23年市场规模5175亿人民币，增速22.5%，东南亚市场规模201亿美元，增速16.4% [4] - 行业竞争激烈，蜜雪冰城占据领导地位，以GMV计，全球市占率为2.2%，排名第四；中国市占率为11.3%，排名第一；以出杯量计，东南亚市占率为19.5%，排名第一 [4] 优势与机遇 - 极致成本控制能力，行业内最早自建供应链和规模化采购，核心食材100%自产，单杯成本较同行低10 - 20% [5] - 加盟体系成熟高效，截止24年9月，加盟商数量达1.98万，42%的加盟商经营两家及以上门店，建立标准化加盟管理制度，提供全流程支持 [5] - 全国范围的品牌知名度，早期布局低线城市，高密度门店带来品牌曝光，“雪王”IP和主题曲提高国民认知 [5] - 数字化赋能运营，自主研发供应链管理系统，通过「蜜管家」系统和「蜜雪通」应用程序简化门店运营 [5] IPO点评 - 基石投资者阵容豪华，认购发行股份数的45%，保荐人为美国银行证券、高盛、UBS [9] - 此次IPO发行价为202.5港元，发行后总市值约763.5亿港元，招股书预期24年净利润约44亿人民币，IPO PE倍数为15.9x，扣除净现金后对应24年净利润的PE仅为13.5x，估值水平较低 [9]