报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为美国上市有利于公司更好运营海内外不同业务，释放留存公司和分拆公司的市值；AI、数据中心需求助力，渠道市场继续发力，公司未来铅酸和锂电齐头并进，且公司估值较低具备投资价值 [2][8][10][18] 各部分总结 公司概况 - 1999年成立，全球有80多个工厂及销售公司，员工14000人，拥有3000多种电池型号，下游涉及备用、启动启停、动力及铅回收等领域 [4] - 分拆公司是根据开曼群岛法律注册的豁免公司，为公司直接全资附属公司，主要在欧美、中东、非洲及亚太（不含中国内地、港澳）销售备用、启动、动力等电池产品 [2] 业务结构 - 收入组成上，2024年中期备用电池占42%，启动启停占38%，动力电池占9%，回收铅业务占10%；区域上，中国占58%，EMEA占15%，美洲占18%，亚太（不含中国）占8.8% [4] - 产品涵盖网络能源、起动电池、动力电池、理士锂电等多个应用领域，有多种产品系列 [5] 公司优势 - 是通信备用铅酸电池市场龙头之一，备用电池客户包括全球排名靠前的通信运营商等，汽车起动启停客户涵盖新能源和燃油车及零配件供应商 [4] - 全球化布局，海外生产销售经验丰富，产品在全球100多个国家及地区分销，海外收入占比超40%；现有产能33GWh，在中国、越南、马来、印度、墨西哥设厂，锂电布局主要在中国安徽工厂和越南工厂 [6] 发展机遇 - 备用电池领域一半需求来自数据中心，已与亚马逊达成战略合作，预计AI数据中心对备用电池需求比普通数据中心有5倍增量 [9] - 公司在主机厂和渠道市场占比约3:1，未来希望达行业平均1:3；2024年上半年在中国和海外起动电池海外售后市场收入增速分别为51%和180%；铅酸行业成熟稳定，锂电市场未来增速快，目前锂电收入占比不到10%，且积极布局新型电池 [11] 行业对比 - 在中国通信基站储能电池主要企业2022年出货量排序中，铅酸电池企业里理士国际排第一 [12] - 与同行不同领域收入比较，2022年理士国际备用电池收入6006百万元，铅蓄动力电池收入1258百万元，汽车起动启停收入2860百万元 [13] 股权架构 - 公司创始人和实控人为董李博士，通过购股权计划进行员工激励，董李博士持股73.78%，还有洪渝女士、睿思资本等其他股东 [15] 财务情况 - 公司分红率维持在30%左右，目前股息率在5.8%左右 [17] - 2024年中期营业额75.43亿元，同比增长25.6%；毛利10.62亿元，同比增长29.8%；母公司拥有人应占利益2.45亿元，同比增长5.6%；起动启停电池业务收入增长93.4%，内生性增长57.1% [17] 估值情况 - 与同行相比，理士国际技术有限公司市盈率3.9倍，股息率5.91%，市净率0.50倍，估值较低 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 比亚迪2025年聚焦“智驾平权”战略，有望加速高速NOA智驾功能渗透，利好智驾产业链，但在城市NOA等高阶智驾上仍落后于头部车企 [7][12] - 智驾行业发展空间大，中国智能汽车销量和渗透率将持续提升，高阶自动驾驶渗透率也将大幅提高 [35] - 比亚迪智驾加量不加价将加快智能驾驶渗透率提升，其他车企需跟进，科技平权时代利好智驾产业链 [42] 根据相关目录分别进行总结 比亚迪智驾战略解析 - 2024年比亚迪发布整车智能发展战略并试水智驾，2025年聚焦“智驾平权”，让高速NOA功能普及全系车型 [7] - 历史上比亚迪辅助驾驶系统有Dipilot和天神之眼，2024年以算力命名智驾平台，不同算力平台采用不同芯片和方案 [10] - 天神之眼分A、B、C三个版本，A、B支持全国无图领航和泊车，C支持高速领航和代客泊车 [12] - 比亚迪采用独立自研+开放合作战略，未来强化全栈自研，合作供应商有英伟达、地平线等 [15] - 智驾团队人数从22年100多人扩充到25年5000多人，整合研发资源，确立三大核心团队 [19] - 不同车型标配NOA功能的传感器和芯片方案有差异，自研芯片即将推出 [21] - 2024年1 - 9月比亚迪在标配L2等级车型市场份额12.2%，预计2025年高阶NOA车型占比50% [24] 智驾行业概况 - NOA是导航辅助驾驶，是全自动驾驶演进重要里程碑，可减少驾驶精力 [29] - 高级辅助驾驶提供2级及以下功能，高阶自动驾驶提供2+级及更高级别功能 [31] - 2023年中国智能汽车销量1240万辆，渗透率57.1%，预计2026年和2030年销量分别达2040万辆和2980万辆，渗透率分别达81.2%和99.7%，2030年高阶自动驾驶渗透率超80% [35] - 我国完善自动驾驶法律框架，对L3级别上路较保守，多家车企有L3甚至L4级技术储备 [37] 公司推荐 - 智驾平权推荐比亚迪1211、吉利汽车175 [43] - L3级自动驾驶建议关注小鹏汽车9868、理想汽车2015、小米集团1810 [43] - 零配件推荐比亚迪电子285、速腾聚创2498、地平线9660、黑芝麻2533、耐世特1316 [43]

报告公司投资评级 - IPO专用评级为6.4 [6] 报告的核心观点 - 蜜雪冰城是中国领先现制茶饮连锁企业，业绩增长主要靠门店增长 预计24年净利润达44亿人民币 同比增长40% 全球现制茶饮市场高速增长 行业竞争激烈 蜜雪占据领导地位 公司有成本控制、加盟体系、品牌知名度和数字化运营等优势 此次IPO发行价202.5港元 发行后总市值约763.5亿港元 IPO PE倍数15.9x 扣除净现金后对应24年净利润PE仅13.5x 估值较低 给予IPO专用评级6.4 [2][4][9] 根据相关目录分别进行总结 公司概览 - 蜜雪冰城以加盟店形式经营 产品平均价格约6元 22 - 24年前九月收入分别为135亿、203亿、186亿人民币 增速为31%、50%、21% 净利润为20亿、31.4亿、34.8亿 增速为4.5%、57%、45.2% [2] - 22 - 24年前九月GMV分别为307亿、478亿、449亿人民币 平均单店日均GMV分别为3936元、4127元、4184元 同店GMV增速分别为 - 2.4%、12%、 - 0.6% [2] - 22 - 24年前九月门店分别净增长7457家、6046家、7276家 门店增速38%、22%、22% [2] - 产品包括奶茶、咖啡、冰淇淋等 以极致性价比受消费者欢迎 2023年ROE为29.8% 资产负债率为27.4% [2] - 截止2024年9月 国内门店总数达40510家 57.2%布局在三线及以下城市 门店网络遍布中国多地 海外门店4792家 中国大陆以外收入约占整体收入的5.1% [3] 行业状况及前景 - 全球现制饮品市场规模从2018年的5989亿美元增长至2023年的7791亿美元 复合年增长率为5.4% 中国23年市场规模5175亿人民币 增速22.5% 东南亚市场规模201亿美元 增速16.4% [4] - 中国和东南亚现制饮料人均摄入量与日本及欧美差距大 未来市场发展空间大 [4] - 行业竞争激烈 消费者注重性价比 多个茶饮品牌调低价格 蜜雪冰城销售杯量全球排第二 以GMV计 全球市占率2.2% 排名第四 中国市占率11.3% 排名第一 以出杯量计 东南亚市占率19.5% 排名第一 [4] 优势与机遇 - 极致成本控制能力 行业内最早自建供应链和规模化采购 核心食材100%自产 单杯成本较同行低10 - 20% [5] - 加盟体系成熟高效 截止24年9月 加盟商数量达1.98万 42%的加盟商经营两家及以上门店 建立标准化加盟管理制度 提供全流程支持 [5] - 全国范围的品牌知名度 早期布局低线城市 高密度门店带来品牌曝光 “雪王”IP和主题曲提高国民认知 [5] - 数字化赋能运营 自主研发供应链管理系统 简化门店运营 [5] IPO点评 - 基石投资者阵容豪华 认购发行股份数的45% 保荐人为美国银行证券、高盛、UBS [9] - 发行价202.5港元 发行后总市值约763.5亿港元 招股书预期24年净利润约44亿人民币 IPO PE倍数15.9x 扣除净现金后对应24年净利润PE仅13.5x 估值较低 [9] - 近期港股市场打新热情高涨 综合考虑给予IPO专用评级6.4 [9] 弱项与风险 - 行业竞争激烈 产品差异化程度不高 消费者对价格敏感 产品迭代速度快 消费者忠诚度低 给经营带来挑战 [8]

报告公司投资评级 - IPO专用评级为6.4 [6] 报告的核心观点 - 蜜雪冰城是中国领先的现制茶饮连锁企业，以加盟店形式经营，产品极致性价比受消费者欢迎，门店增长是业绩增长主要动力，未来海外市场将成发展重点，此次IPO估值水平较低，给予IPO专用评级6.4 [2][3][9] 根据相关目录分别进行总结 公司概览 - 蜜雪冰城是中国领先现制茶饮连锁企业，产品平均价格约6元，22 - 24年前九月收入分别为135亿、203亿、186亿人民币，增速31%、50%、21%；净利润为20亿、31.4亿、34.8亿，增速4.5%、57%、45.2% [2] - 22 - 24年前九月GMV分别为307亿、478亿、449亿人民币，平均单店日均GMV分别为3936元、4127元、4184元，同店GMV增速分别为 - 2.4%、12%、 - 0.6% [2] - 22 - 24年门店分别净增长7457家、6046家、7276家，门店增速38%、22%、22%，预计24年全年净利润达44亿人民币，同比增长40% [2] - 截止2024年9月，国内门店总数达40510家，57.2%布局在三线及以下城市，海外门店4792家，中国大陆以外收入约占整体收入的5.1% [3] 行业状况及前景 - 全球现制饮品市场规模从2018年的5989亿美元增长至2023年的7791亿美元，复合年增长率为5.4%，中国23年市场规模5175亿人民币，增速22.5%，东南亚市场规模201亿美元，增速16.4% [4] - 行业竞争激烈，蜜雪冰城占据领导地位，以GMV计，全球市占率为2.2%，排名第四；中国市占率为11.3%，排名第一；以出杯量计，东南亚市占率为19.5%，排名第一 [4] 优势与机遇 - 极致成本控制能力，行业内最早自建供应链和规模化采购，核心食材100%自产，单杯成本较同行低10 - 20% [5] - 加盟体系成熟高效，截止24年9月，加盟商数量达1.98万，42%的加盟商经营两家及以上门店，建立标准化加盟管理制度，提供全流程支持 [5] - 全国范围的品牌知名度，早期布局低线城市，高密度门店带来品牌曝光，“雪王”IP和主题曲提高国民认知 [5] - 数字化赋能运营，自主研发供应链管理系统，通过「蜜管家」系统和「蜜雪通」应用程序简化门店运营 [5] IPO点评 - 基石投资者阵容豪华，认购发行股份数的45%，保荐人为美国银行证券、高盛、UBS [9] - 此次IPO发行价为202.5港元，发行后总市值约763.5亿港元，招股书预期24年净利润约44亿人民币，IPO PE倍数为15.9x，扣除净现金后对应24年净利润的PE仅为13.5x，估值水平较低 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖 Meta Platforms，目标价 850 美元，给予买入评级 [1][4] 报告的核心观点 - 看好公司在社交及数字广告的优势，对 AI 的投入可赋能社交生态及广告业务效率提升 [1] - 预计广告收入未来三年的复合增速 14%，预计 2024 - 2027E 净利润 CAGR 为 12%，净利润率呈小幅提升趋势 [3] - 给予 32 倍 2025 年市盈率，目标价 850 美元，较现价有 19%涨幅，看好其在 AI 时代的新增长 [4] 各部分总结 Meta Platforms 概览 - 全球用户规模领先的社交平台领导者及科技龙头，旗下核心产品 FoA 日活 33.5 亿，约占全球互联网用户 60% [17] - 成立 Reality Labs 探索下一代社交交互生态，大语言模型 Llama 系列是开源模型第一梯队，Meta AI 月活超 7 亿 [18] - 用户增长驱动来自社交产品裂变属性、产品功能迭代、国际化覆盖早 [21] - 2012 年上市，市值年复合增长率 27%，重要战略节点为收购 Instagram 和 Oculus [28] - Facebook 未来战略聚焦构建下一代社交媒体和 AI 融入产品 [33] - Instagram 以图片分享为核心，年轻用户占比高，用户增长驱动来自产品美学、迭代体验和规模效应 [48][56] - WhatsApp 是全球最大即时通讯服务，收入主要来自商业版消息付费，用户规模超 20 亿 [67][74][76] - Messenger 从 Facebook 独立，发展初期增长慢，美国市场用户高于 WhatsApp [89] - Threads 定位文本分享平台，上线后用户规模快速增长，2025 年开始测试广告商业化 [99][100] - 广告为主要收入来源，占比 98%，海外社交平台更倚赖广告变现 [105] - 与 M7 对比，Meta 股价涨幅、市盈率提升幅度、员工人效表现较好 [119] 详解 Meta 社交生态中的广告变现 - 主要广告位包括 Facebook、Instagram、Audience Network、Messenger Stories 等，不同广告目标适用于不同广告位 [124] - 2015 - 2024 年广告收入 10 年复合增速 25%，快于全球数字广告市场，国际市场贡献约 56%广告收入 [128][129] - 2023/2024 年中国公司出海广告投放贡献 Meta 收入 10%/11% [130] - 美国&加拿大 ARPU 显著高于其他区域，2023 年为 219 美元 [136] - 广告展示量增速从高速转向稳健，广告价格重回增速趋势，欧洲广告价格增速最优 [140] - Facebook、Instagram 为广告收入主要来源，2023 年贡献约 66%、34%，信息流产品贡献主要广告收入 [146] - Feeds 是当前广告收入主力贡献，AI 对平台用户使用时长及活跃度有较强提振作用 [154][155] 美国社交媒体平台对比分析 报告未提及相关有效内容 数字广告市场概览 报告未提及相关有效内容 Reality Labs 及 AI 投入 - 过去 5 年 Reality Labs 累计亏损超 500 亿美元，预计 2025 年亏损增加 [13] - Meta Quest 2 发布后，Meta 维持全球 AR&VR 头显市场领先份额超 70% [13] - Llama 模型是全球第一梯队开源 LLM 模型，Llama 4 系列或将 2025 年发布 [13] - 人工智能助手 Meta AI 月活用户已超 7 亿，2025 年有望突破 10 亿 [13] 财务预测 - 预计 2025 年收入同比增 15%至 1,891 亿美元，2024 - 2027E 三年收入复合增速 14% [14] - 预计 2025 年费用合计 1,140 - 1,190 亿美元，同比增 46% - 53% [14] - 预计未来三年研发费用增速略高于收入增长，Reality Labs 保持较高经营亏损，广告主业稳健盈利 [14] - 预计 2025 年净利润 671 亿美元，同比增 7%，净利润率 35%，2024 - 2027E 净利润 CAGR 为 12% [14] - 公司指引 2025 年资本开支 600 - 650 亿美元，同比增 53% - 66% [14] 估值 - 给予 32 倍 2025 年市盈率，约为当前纳指前瞻市盈率折价约 20%，目标价 850 美元，较现价有 19%涨幅 [4]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为理士国际作为优质铅酸蓄电池企业，美国分拆上市有利于其更好运营海内外不同业务，释放留存公司和分拆公司的市值；公司在备用电池领域有优势，受益于AI、数据中心需求增长，渠道市场发展潜力大，且财务表现良好、估值较低 [2] 各部分内容总结 公司概况 - 1999年成立，全球有80多个工厂及销售公司，员工14000人，拥有3000多种电池型号，下游涉及备用、启动启停、动力及铅回收等领域 [4] - 2024年中期收入中，备用电池占42%，启动启停占38%，动力电池9%，回收铅业务10%；区域上中国占58%，EMEA 15%，美洲18%，亚太地区（不包括中国）8.8% [4] - 2023年收购天津杰士和顺德汤浅70%股权 [4] 分拆上市情况 - 分拆公司是根据开曼群岛法律注册的豁免公司，为公司直接全资附属公司，主要在欧美、中东、非洲及亚太（不包括中国内地、香港及澳门）销售备用、启动及动力电池等产品 [2] 产品情况 - 产品涵盖网络能源、起动电池、动力电池、理士锂电等多个应用领域，有多种产品系列 [5] 公司亮点 - AI、数据中心需求助力，备用电池领域一半来自数据中心需求，已与亚马逊合作，预计AI数据中心对备用电池需求比普通数据中心有5倍增量 [8][9] - 渠道市场继续发力，主机厂和渠道市场占比未来希望从3:1提升到行业平均1:3；2024年上半年起动电池海外售后市场中国和海外收入增速分别为51%和180%；铅酸行业成熟稳定，锂电市场增速快，目前锂电收入占比不到10%，还积极布局新型电池 [10][11] 行业情况 - 2022年中国通信基站储能电池出货量，铅酸电池企业中理士国际排第一 [12] - 展示了同行不同领域2022年收入比较情况 [13] 股权架构 - 公司创始人和实控人为董李博士，通过购股权计划进行员工激励，展示了主要股东持股比例、购股权数目、每股行使价及行使期等信息 [15] 财务情况 - 公司分红率维持在30%左右，目前股息率在5.8%左右 [17] - 2024年中期营业额75.43亿元，同比增长25.6%；毛利10.62亿元，同比增长29.8%；母公司拥有人应占利益2.45亿元，同比增长5.6%；起动启停电池业务收入增长93.4%，内生性增长57.1% [17] 估值情况 - 与同行相比，理士国际估值较低，2023年市盈率为3.9倍，市净率为0.50倍 [19]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持目标价19.0港元，对应2025年的13.0倍预测市盈率，距离现价有33%上涨空间 [1][4][6] 报告的核心观点 - 1月吉利汽车总销量达26.7万辆，同比增长25%，环比提升27%，再创历史新高，且远好于行业平均水平 [1][2] - 吉利控股集团优化整合后各大品牌定位清晰，2025年吉利汽车销量目标271万辆，主要增量来自吉利汽车品牌 [3] - 基于吉利各大品牌在新技术赋能下不断升级迭代的良好态势，及其在销量和市场份额上的增长潜力，维持买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 销量情况 - 1月吉利汽车总销量26.7万辆，同比增长25%，环比提升27%；吉利品牌销量22.5万辆，同比增长30.0%；极氪销量1.2万辆，同比下降5%；领克销量3.0万辆，同比增长7% [1][2] 品牌定位与发展 - 2024年9月吉利控股集团发布台州宣言进行优化整合，2025年吉利汽车销量目标271万辆，其中吉利品牌200万辆，极氪品牌32万辆，领克品牌39万辆 [3] - 吉利汽车品牌定位中低端市场，2025年迈入技术爆发期，多款新技术应用到银河产品体系，推出爆款新车 [3] - 领克品牌面向年轻消费群体，定位高端车市场，后续将推中型混动产品，开拓欧洲市场 [3] - 极氪品牌定位科技、豪华，后续专注中型纯电、中大型混动市场，增强智驾能力 [3] 财务数据 |年份|销售收入（百万元）|增长率（%）|净利润（百万元）|增长率（%）|毛利率（%）|净利润率（%）|ROE（%）|每股盈利（元）|每股净资产（元）|市盈率（x）|市净率（x）|股息收益率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|147,965|46|5,260|9|14.1|3.6|7.3|0.53|7.60|25.0|1.7|1.4| |2023A|179,204|21|5,308|1|15.3|3.0|6.8|0.52|7.93|25.4|1.7|1.5| |2024E|239,344|34|15,779|197|15.5|6.6|17.9|1.56|9.44|8.6|1.4|1.8| |2025E|288,745|21|13,774|-13|16.1|4.8|13.6|1.36|10.56|9.8|1.3|2.6| |2026E|338,698|17|18,430|34|16.5|5.4|16.1|1.82|12.04|7.3|1.1|2.7| [8] 股价与市值 - 6个月目标价19.0港元，2025年1月28日股价14.3港元，总市值1489.13亿港元，流通市值1489.13亿港元，总股本100.75亿股，流通股本100.75亿股 [6] 股东结构 - 李书福持股41.5%，其他持股58.5% [6] 股价表现 |时间|相对收益（%）|绝对收益（%）| | ---- | ---- | ---- | |一个月|1.92|4.23| |三个月|8.20|6.79| |十二个月|62.97|93.12| [7]

报告公司投资评级 - 未提及具体公司投资评级内容 报告的核心观点 - 比亚迪2025年聚焦“智驾平权”战略，有望加速高速NOA智驾功能渗透，但在城市NOA等高阶智驾上仍有不足，头部智驾车企梯队稳固；其智驾战略将加快智能驾驶渗透率提升，利好智驾产业链，也会促使其他车企跟进 [7][12][42] 根据相关目录分别进行总结 比亚迪智驾战略解析 - 2024年比亚迪梦想日发布整车智能发展战略，通过高端系列试水智驾，当年高速NOA/城市NOA智驾渗透率分别为1.0%/0.5%；2025年战略聚焦“智驾平权”，让高速NOA功能普及全系车型 [7] - 历史上比亚迪辅助驾驶系统有Dipilot和天神之眼，2024年以AI算力定义智能驾驶，Dipilot 100采用自研方案，300采用Momenta成熟方案，600采用Momenta或华为方案 [10] - 天神之眼分A、B、C三个版本，A（DiPilot 600）配三个激光雷达，B（DiPilot 300）配单激光雷达，均支持全国无图领航和泊车；C（DiPilot 100）支持高速领航和代客泊车 [12] - 比亚迪采用独立自研+开放合作“双线并行”战略，未来强化全栈自研能力，合作供应商有英伟达、地平线等；24年部分车型推出高阶智驾版本，算法供应商为Momenta等，芯片用英伟达和地平线 [15] - 智驾团队人数从22年100多人扩充到25年5000多人，由杨冬生带领，李锋负责方案，韩冰负责量产交付；整合研发资源，确立三大核心团队 [19] - 不同车型标配NOA功能的传感器和芯片方案有差异，激光雷达与城市NOA功能强相关；自研芯片将从DiPilot 100开始使用 [21] - 2024年1 - 9月，标配L2等级车型中丰田市场份额领先，比亚迪紧随其后；标配NOA车型中理想占比突出；预计2025年比亚迪高阶NOA车型占比50% [24] 智驾行业概况 - NOA是导航辅助驾驶，是全自动驾驶演进重要里程碑，可减少驾驶精力，对长距离通勤者有吸引力 [29] - 高级辅助驾驶提供2级及以下功能，高阶自动驾驶提供2 +级及更高级别功能 [31] - 2023年中国乘用车销量2170万辆，智能汽车1240万辆，渗透率57.1%；预计2026年及2030年，智能汽车销量分别达2040万辆及2980万辆，渗透率分别达81.2%及99.7%；2023年高阶自动驾驶渗透率12%，到2030年将超80% [35] - 我国完善自动驾驶法律框架，覆盖商业化发展三阶段；国内政策对L3级别上路较保守，多家车企已具备L3甚至L4级技术储备 [37] 公司推荐 - 智驾平权推荐比亚迪1211、吉利汽车175 [43] - L3级自动驾驶建议关注小鹏汽车9868、理想汽车2015、小米集团1810 [43] - 零配件推荐比亚迪电子285、速腾聚创2498、地平线9660、黑芝麻2533、耐世特1316 [43]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 475.3 港元，较当前股价有 24%的上涨空间 [1][5] 报告的核心观点 - 百胜中国四季度业绩超预期，经营效率提升带来利润加速增长，各业务表现良好，具备竞争优势和品牌影响力，上调 25/26/27 年净利润预测 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 财务及估值摘要 - 2022 - 2027 年，营业收入从 95.69 亿美元增长至 135.675 亿美元，净利润从 4.78 亿美元增长至 11.513 亿美元，毛利率维持在 70%左右，净利率在 5% - 8.7%之间波动 [9] - 每股收益从 9.14 港元增长至 21.90 港元，市盈率从 41.9 倍下降至 17.48 倍，市净率在 2.59 - 3.13 倍之间，净资产收益率从 6.34%提升至 19.30%，股息收益率从 0.96%提升至 1.41% [9] 财务报表预测 - 主营业务收入中，肯德基和必胜客收入呈增长趋势，食品及包装物、薪资及雇员福利、物业租金及其他经营开支占收入比例有一定变化，餐厅层面利润占比提升 [11] - 管理费用、其他开支占收入比例有波动，经营利润、除税前溢利、净利润均呈增长态势，所得税率稳定在 26.7%左右 [11] 估值分析 - 采用可比公司和 DCF 两种方法估值，可比公司 2025 年预测 PE 平均值 13.8x，给予百胜中国 25 年 PE 24x，对应股价测算 470.8 港元 [13] - DCF 方式估算时，给予 WACC 为 7%，短期内 3%增速，长期 2%增速，合理市值 1808 亿港元，对应股价 479.8 港元，综合目标价 475.3 港元 [13] 各业务表现 - 整体：四季度总收入同比增长 4%至 26 亿美元，系统销售额同比增长 4%，总门店数量达 1.64 万家，同比增长 12%，同店收入同比下降 1%，较三季度好转，核心经营利润同比增长 36%，净利润同比增长 18%至 1.15 亿美元，全年收入 113 亿美元，同比增长 3%，净利润 9.8 亿美元，同比增长 8.8% [1][2] - 肯德基：四季度总收入同比增长 5%至 19.5 亿美元，系统销售额同比增长 5%，核心经营利润同比增长 18%，经营利润同比增长 15%至 1.92 亿美元，客单价稳定在 38 元，交易量上升 3%，同店收入下降 1%，截止 24 年 12 月门店数量达 1.16 万家，净新增 365 家，总门店数较去年同期增长 13.1%，肯悦咖啡计划 25 年达 1300 家 [3] - 其他业务：四季度系统销售额同比增长 3%，总收入 5.1 亿美元，同比增长 2.8%，同店销售额同比下降 2%，幅度逐季收窄，客单量增长 9%，客单件下降 10%至 78 元，经营利润 1400 万美元，同比增长 156%，经营利润率 2.6%，同比提升 1.6pct，截止 12 月末门店数量达 3724 家，同比增长 12.4%，WOW 门店超 200 家并将继续转型 [4] 其他要点 - 管理费用下降：四季度管理费用 1.56 亿美元，费用率 6%，同比减少 0.1pct，全年费用率 5%，同比减少 0.8pct，未来仍有下降空间 [4] - 股东回报计划：维持 2024 - 2026 年三年期间股东回馈金额从 30 亿美元增加至 45 亿美元的计划，24 年已回购总股本的 8% [4] - 股东结构：截止 2024 - 6 - 30，JP Morgan 占 5.6%，Blackrock 占 4.9%，Pollos Investment 占 3.1%，其他股东占 86.4% [6] - 股价表现：一个月、三个月、十二个月相对收益分别为 2.95%、 - 5.58%、 - 8.19%，绝对收益分别为 12.79%、 - 3.62%、26.02% [7]

报告公司投资评级 - IPO专用评级为“5.9” [5][7] 报告的核心观点 - 古茗控股是中国领先现制茶饮连锁企业，以加盟店为主，产品价格带10 - 18元，收入增长主要源于门店扩张，IPO估值合理，结合港股打新热情给予上述评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概览 - 22全年/23全年/24前九个月收入为55.6/76.7/64.4亿人民币，增速为26.8%/38%/15%；经调整净利润为7.8/14.6/11.5亿，增速为2.4%/85%/10%；2023年ROE为185%，资产负债率为88% [1] - 22全年/23全年/24前九个月GMV分别为140/192/166亿人民币，同比增长32%/37%/20%；同店GMV分别增长2.8%/9.4%/-0.7%；门店净新增975/2332/777家，门店增速为17%/35%/8.6% [1] - 截止2024年9月底，门店共9778家，97%为加盟店，以浙江、江西、福建布局最多，集中在华东、华南、西南，通过地域加密策略建立高密度门店网络 [1] 行业状况及前景 - 中国现制茶饮市场是现制饮品最大细分市场，GMV由2018年702亿增至2023年2115亿，复合年增长率24.7%，低线市场潜力大 [2] - 行业连锁化率不断提升，预期连锁门店占比将由2023年56.1%增至2028年72.0%，加盟是主要形式 [2] - 按价格带分，过去五年平价、大众、高端茶饮增速分别为22%、24%、35%，古茗属大众茶饮类，占整体茶饮行业51% [2] - 行业竞争激烈，消费者注重性价比，蜜雪冰城GMV市占率20.2%排第一，古茗9.1%排第二，门店数量也排第二，前五品牌市占率合计46.8%，大众茶饮类中古茗市占率排第一 [2] 优势与机遇 - 已建立品牌声量，在华东、华南尤其低线城市有高密度门店布局，巩固和提升品牌影响力 [3] - 有丰富加盟商管理经验和良好加盟商盈利记录 [3] - 供应链管理高效，能适应产品迭代和门店灵活经营 [3] 弱项与风险 - 行业竞争激烈，产品差异化程度不高，消费者对价格敏感，产品迭代快，消费者忠诚度低，经营挑战大 [4] 投资建议 - 基石投资者为腾讯等财务投资人，保荐人为高盛和UBS [5] - 此次IPO发行价8.68 - 9.94港元，发行后总市值约202 - 232亿港元，招股书预期24年净利润约14亿人民币，IPO PE倍数15.5 - 17.7x，估值合理 [5] IPO点评 - 上市日期为2025/2/12，发行股数绿鞋前158.61百万股，公开发售占比10%，最高回拨后股数占比15% [7] - 发行后股本绿鞋前2332.53百万股，集资金额绿鞋前13.77 - 15.77亿港元，香港公开发售部分1.38 - 1.58亿港元，最高回拨后2.07 - 2.36亿港元 [7] - 发行后总市值绿鞋前202.46 - 231.85亿港元，备考每股有形资产净值2.81 - 2.9港元，备考市净率3.09 - 3.43倍 [7] - 保荐人是高盛、UBS，账簿管理人包括中金公司等，会计师为安永会计事务所 [7]