报告公司投资评级 - IPO专用评级为“6.3”，建议申购 [5][6] 报告的核心观点 - 海天味业是中国调味品领军者，业绩改善且增长延续，手握大单品、渠道覆盖全面，未来将深耕国内外并探索出海 [1] - 中国调味品市场增长潜力大，行业竞争格局分散，海天市占率中国第一 [2] - 公司有强大品牌影响力、极致供应链、全国渠道渗透和良好企业文化等优势 [3] - 公司面临消费者口味变化、行业竞争激烈、食品安全等风险 [4] - 基石投资者阵容豪华，IPO发行价合理，相比A股折价，给予“6.3”评级 [5] 公司概览 - 海天味业是全球第五大、中国第一大调味品企业，主要品类有酱油、蚝油等 [1] - 23全年/24全年/25一季度收入为245/269/83亿人民币，增速为-3.3%/10.4%/9%；净利润为56.3/63.4/22亿，增速为-9.2%/12.7%/14.7% [1] - 2025年3月末资产负债率为16%，24年ROE为21% [1] - 公司培育了7个10亿级大单系列、31个亿级以上产品系列，推出超1450个SKU，经销商达6707家 [1] 行业状况及前景 - 中国为全球调味品市场第三大国家/地区，市场规模从2019年的4081亿人民币增至2024年的4981亿人民币，复合年增长率为4.1% [2] - 全球调味品市场规模达21438亿人民币，增速约3.2% [2] - 海天在全球调味品市场中市占率为1.1%，排名第五；在中国市场中市占率为4.8%，排名第一 [2] - 在中国酱油、蚝油市场中市占率断层第一，分别为13.2%、40.2% [2] 优势与机遇 - 公司品牌影响力强大，手握多个大单品，为国民所熟悉 [3] - 打造极致供应链，依靠规模优势提升生产效率，降低成本 [3] - 全国范围渠道渗透，几乎覆盖100%的地级市和近90%的县级市，且优化升级经销商 [3] - 公司坚持简单务实、开放共享的企业文化，为长期稳健发展提供基础 [3] 弱项与风险 - 消费者口味、偏好及消费习惯变化可能影响销售 [4] - 调味品行业竞争激烈，公司需持续投入资源维持市场地位 [4] - 食品安全等问题会影响品牌声誉 [4] 投资建议 - 基石投资者约占此次发售股份的48.8%-50.66%（绿鞋前），保荐人为中金、高盛、摩根士丹利 [5] - 此次IPO发行价为35 - 36.3港元，发行后H股市值约为92 - 95亿港元（不包括超额配售） [5] - 25年净利润约为70亿人民币，对应PE为29 - 30x，估值合理，相比A股最新股价折价约20% - 23% [5]

上周总结 - 中美贸易战缓和推动美股反弹，标普500指数升1.5%，纳指100升2.0%，罗素2000升3.2%[11] - 何立峰将访英并与美方举行经贸磋商机制首次会议，但谈判变数或提升[11] 市场隐忧 - 美元指数回落，全球流动性呈去美元化倾向，资金回流非美元市场[16] 美国宏观 - 消费者信心有所改善，但超三成消费者选择储蓄，对劳动市场看法谨慎[20] - 通胀数据胜预期，但短期通胀压力仍在，5月一年期通胀预期微升至6.6%[25] - 就业数据参差，4月职缺总数上升，5月私营部门新增职位低，失业率微升至4.244%[30][35] - 5月制造业和服务业PMI均恶化，制造业受外部需求与成本夹击，服务业需求萎缩、通胀压力加剧[41] - 企业盈利增长预期下调，4 - 5月标普500每股盈利预测下调约4.0%[46] 本周重点 - 关注物价通胀数据，如5月核心CPI、PPI环比和同比增幅等[48] - 美国经济稳定但生产、投资及消费意愿放缓，通胀率或因关税效应再度走高[48]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，6个月目标价26.0港元，对应2025年的17.9倍预测市盈率，距离现价有47%上涨空间 [1][7] 报告的核心观点 - 5月吉利汽车销量表现良好，新能源汽车销量大幅增长，新车上市成爆款，且汽车价格战或将缓解，公司具有投资价值 [1][2][3][4] 报告摘要 - 5月吉利汽车总销量23.5万辆，同比增长46.4%，环比增长0.5%；新能源汽车销量13.8万辆，同比增长135.2%，环比增长9.9%；出口3.0万辆，同比减少19.9%，环比增长24.4% [2][7] - 分品牌看，5月吉利品牌销量18.9万辆，极氪销量1.9万辆，领克销量2.8万辆 [2] - 1 - 5月乘用车累计销量117.3万辆，同比增长48.6%；新能源累计60.3万辆，同比增长137.1% [2] 新车情况 - 5月吉利银河星耀8上市，限时价11.58 - 15.58万元，定位中大型轿车，对标比亚迪汉，高配版有智能辅助驾驶功能，上市6天大定破万，首周交付1349辆，成B级插混轿车周销榜首 [3] - 领克900已上市，推出四款配置车型，限时售价28.99 - 39.69万元，定位智享旗舰大六座SUV，对标理想L8、问界M8等，全球首搭英伟达Thor芯片，支持无图城市NOA，上市1小时大定订单破万 [3] 价格战情况 - 5月底比亚迪宣布部分车型限时降价，吉利汽车等跟进；6月初工信部、中汽协发声反对无底线“价格战”，未来工信部将加大整治力度，维护市场环境 [4] 财务预测 损益表 - 2023 - 2027年收入分别为179204、240194、310211、367445、420357百万元，增长率分别为21%、34%、29%、18%、14% [5][10] - 净利润分别为5308、16632、13728、18058、23242百万元，增长率分别为1%、213%、 - 17%、32%、29% [5][10] - 毛利率分别为15.3%、15.9%、16.5%、16.9%、17.3%；净利率分别为3.0%、6.9%、4.4%、4.9%、5.5% [5][10] 资产负债表 - 2023 - 2027年总资产分别为192598、229392、259812、283626、307096百万元 [10] - 总负债分别为107446、136972、156042、164840、168563百万元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027年营运现金流分别为22342、26507、23600、23306、28232百万元 [10] - 投资活动现金流分别为 - 16145、 - 9132、 - 13187、 - 13660、 - 16551百万元 [10] - 融资活动现金流分别为 - 2764、 - 13297、 - 1945、 - 2387、 - 2854百万元 [10] 股价表现 - 一个月相对收益1.88%，绝对收益6.35%；三个月相对收益2.61%，绝对收益5.09%；十二个月相对收益61.60%，绝对收益91.65% [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为591港元（9961.HK）/76美元（TCOM.US），对应2025年20倍市盈率 [1][3][6] 报告的核心观点 - 携程1季度收入同比增16%符合预期，经调整净利润同比增3%超市场预期9%，预计Q2国内酒店ADR降幅收窄、间夜量稳健增长，微调2025年收入及利润预测，维持目标价及买入评级 [1] - 国内业务前景稳健，海外处于投入周期，预计2季度携程收入快于旅游大盘增长，国际OTA业务GMV及收入维持高增速，中长期收入占比有望提升至20%+ [3] 各部分总结 1季度业绩情况 - 1Q25净收入139亿元，同比增16%，住宿预订同比增23%，交通票务收入同比增8%，占总收入的40%、39%，贡献收入净增量的54%、22% [2] - 毛利同比增15%，毛利率同比下降1个百分点至80%，经调整归母净利润同比增3%至42亿元，超一致预期9%，净利润率维持30%+水平 [2] 经营数据情况 - 国内：Q1酒店间夜量同比双位数增长，ADR同比高个位数下降，4 - 5月降幅有收窄趋势，携程老友会用户及GMV同比翻倍增 [2] - 出境：出境酒店及机票预订较1Q19增20%，泰国短期波动，欧洲长线游增长强劲 [2] - 国际：国际OTA酒店及机票预订量同比增超60%，亚太贡献主要增量，移动端订单占比约70% [2] - 入境：入境游预订同比增超100%（对比整体入境游人次同比增40%），受益于免签、离境退税等政策利好 [2] 国内业务及海外业务前景 - 五一假期国内旅游人次/收入同比增8%/6%，携程国内酒店预订同比增20%，跨境订单同比增30%（其中入境预订同比增150%），机票价格同比增长，酒店价格同比降幅收窄至低个位数 [3] - 预计2季度携程收入仍快于旅游大盘增长，国际OTA业务GMV及收入维持高增速，中长期收入占比有望提升至20%+，市场区域将逐步从亚太拓展中东和欧洲 [3] 财务预测及估值 - 微调2025年收入及利润预测，预计全年收入同比增15%，其中住宿预订16%，交通预订增9% [3] - 海外业务投入随季节及ROI动态调整，收入占比提升部分影响集团层面盈利水平，但为长期增长提供支撑 [3] 股东回报 - 年初至今已回购8400万美元（剩余回购额度5.16亿美元），公司计划启动港股回购计划 [3] 财务及估值摘要 | 财年截止12月31日 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（百万元） | 20,055 | 44,562 | 53,377 | 61,231 | 68,319 | 75,783 | | 同比增长（%） | 0% | 122% | 20% | 15% | 12% | 11% | | 调整后净利润（百万元） | 1,294 | 13,071 | 18,041 | 17,748 | 19,992 | 22,112 | | 调整后净利润率（%） | 6.5% | 29.3% | 33.8% | 29.0% | 29.3% | 29.2% | | 调整后每股盈利（元） | 1.97 | 19.45 | 25.84 | 25.42 | 28.63 | 0.00 | | 市盈率（倍） | NM | 23.3 | 16.9 | 17.2 | 15.2 | 13.8 | | 市销率（倍） | 15.2 | 6.8 | 5.7 | 5.0 | 4.5 | 4.0 | | 净资产收益率（%） | 1.2% | 8.1% | 12.0% | 11.8% | 12.9% | 13.9% | [5] 公司动态分析 - 投资评级：买入，维持评级，6个月目标价591港元，股价(2025 - 05 - 20)为505.5港元，总市值360,696百万港元，流通市值360,696百万港元，总股本714百万股，流通股本714百万股，12个月低/高为402.6/578港元，平均成交1,736.7百万港元 [6] 股东结构 | 股东 | 持股比例 | | --- | --- | | The Capital Group | 8.48% | | 百度(BIDU.US/9888.HK) | 7.03% | | FMR LLC | 4.12% | | 其他 | 80.37% | [7] 股价表现 | 时间 | 相对收益 | 绝对收益 | | --- | --- | --- | | 一个月 | 1.70 | 12.38 | | 三个月 | -7.30 | -4.23 | | 十二个月 | -5.23 | 15.88 | [8] 1Q25业务概览 - 1Q25净收入同比增16% [10] - 1Q25住宿预订收入同比增23% [12] - 1Q25交通票务收入同比增8% [17] - 1Q25经调整净利润率30% [16] - 1Q25营销费用占收入比22% [19] - 出境业务持续恢复，1Q25出境酒店和机票预订量较2019年有一定恢复程度 [14][15] 财务预测更新 | 项目 | 2Q24 | 3Q24 | 4Q24 | 1Q25 | 2Q25 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 总收入（百万元） | 12,788 | 15,900 | 12,768 | 13,850 | 14,640 | 53,377 | 61,231 | 68,319 | 75,783 | | 同比（%） | 14 | 16 | 24 | 16 | 14 | 20 | 15 | 12 | 11 | | 住宿预订（百万元） | 5,136 | 6,802 | 5,178 | 5,541 | 6,029 | 21,612 | 25,166 | 28,213 | 31,822 | | 同比（%） | 20 | 22 | 33 | 23 | 17 | 25 | 16 | 12 | 13 | | 交通票务（百万元） | 4,871 | 5,650 | 4,780 | 5,418 | 5,277 | 20,301 | 22,215 | 24,210 | 26,173 | | 同比（%） | 1 | 5 | 16 | 8 | 8 | 10 | 9 | 9 | 8 | | 旅游度假（百万元） | 1,025 | 1,558 | 870 | 947 | 1,184 | 4,336 | 4,963 | 6,124 | 7,139 | | 同比（%） | 42 | 17 | 24 | 7 | 15 | 38 | 14 | 23 | 17 | | 商旅管理（百万元） | 633 | 656 | 702 | 573 | 703 | 2,502 | 2,843 | 3,184 | 3,534 | | 同比（%） | 8 | 11 | 11 | 12 | 11 | 11 | 14 | 12 | 11 | | 其他（百万元） | 1,123 | 1,234 | 1,238 | 1,371 | 1,448 | 4,626 | 6,044 | 6,588 | 7,115 | | 营业成本（百万元） | -2,312 | -2,800 | -2,640 | -2,705 | -2,717 | -9,990 | -11,734 | -13,092 | -14,484 | | 毛利（百万元） | 10,460 | 13,073 | 10,104 | 11,125 | 11,901 | 43,304 | 49,409 | 55,128 | 61,189 | | 毛利率（%） | 81.8 | 82.2 | 79.1 | 80.3 | 81.3 | 81.1 | 80.7 | 80.7 | 80.7 | | 研发费用（百万元） | -2,993 | -3,640 | -3,397 | -3,525 | -3,280 | -13,139 | -14,563 | -16,317 | -18,062 | | 同比（%） | 20 | 2 | 16 | 13 | 10 | 8 | 11 | 12 | 11 | | 销售费用（百万元） | -2,835 | -3,382 | -3,373 | -2,999 | -3,611 | -11,902 | -14,944 | -19,129 | -20,461 | | 同比（%） | 20 | 23 | 45 | 30 | 27 | 29 | 26 | 28 | 7 | | 行政费用（百万元） | -1,077 | -1,045 | -1,033 | -1,038 | -1,175 | -4,086 | -4,426 | -5,007 | -5,381 | | 同比（%） | 13 | 2 | 19 | 11 | 9 | 9 | 8 | 13 | 7 | | 经营利润（百万元） | 3,555 | 5,006 | 2,301 | 3,563 | 3,835 | 14,177 | 15,475 | 14,675 | 17,285 | | 经营利润率（%） | 27.8 | 31.5 | 18.0 | 25.7 | 26.2 | 26.6 | 25.3 | 21.5 | 22.8 | | 归母净利润（百万元） | 3,833 | 6,765 | 2,157 | 4,277 | 3,849 | 17,067 | 17,631 | 17,329 | 19,159 | | 净利润率（%） | 30.0 | 42.5 | 16.9 | 30.9 | 26.3 | 32.0 | 28.8 | 25.4 | 25.3 | | 经调整EBITDA（百万元） | 4,436 | 5,680 | 2,980 | 4,247 | 4,631 | 17,070 | 18,752 | 18,196 | 18,946 | | 经调整EBITDA利润率（%） | 34.7 | 35.7 | 23.3 | 30.7 | 31.6 | 32.0 | 30.6 | 26.6 | 25.0 | | 经调整归母净利润（百万元） | 4,985 | 5,963 | 3,038 | 4,188 | 4,185 | 18,041 | 17,748 | 19,992 | 22,112 | | 经调整归母净利润率（%） | 39.0 | 37.5 | 23.8 | 30.2 | 28.6 | 33.8 | 29.0 | 29.3 | 29.2 | [22] 附表：财务报表预测 包含利润表、资产负债表、主要财务比率、现金流量简表等多方面预测数据，涵盖2022A - 2027E各年份 [24]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持目标价 6.5 港元，距离现价有 49%上涨空间 [1][4][7] 报告的核心观点 - 短期业绩波动不改长期价值，预计 25 - 27 年净利润达到 10.0/17.6/26.0 亿，同比变化 -32%/+76%/+48% [1][4] 报告摘要 - 25 年一季度报告研究的具体公司实现营业收入 58.5 亿元，同比增长 1.7%，归母净利润 2.0 亿元，同比下降 30.0% [1][2] 尿素价格下降对业绩影响大 - 25 年一季度原料煤炭价格下滑，尿素价格支撑转弱，售价降幅大于成本降幅，产品毛利下滑致整体净利润下降 [3] - 尿素收入 15.4 亿，销量 96.5 万吨同比持平，价格 1592 元/吨同比降 23%，毛利率降 13 个百分点至 18% [3] - 复合肥收入 15.6 亿，销量 60.0 万吨同比增 14%，价格 2599 元/吨同比降 4%，毛利率 14%同比持平 [3] - 甲醇收入 8.0 亿，销量 35.4 万吨同比增 22%，价格 2270 元/吨同比增 4%，毛利率升 4 个百分点至 10% [3] - 三聚氰胺收入 1.6 亿，销量 3.2 万吨同比降 7%，价格 5106 元/吨同比降 18%，毛利率降 21 个百分点至 22% [3] - DMF 收入 2.9 亿，销量 7.8 万吨同比增 9%，价格 3668 元/吨同比降 9%，毛利率升 4 个百分点至 16% [3] 出口成为影响需求的重要变量 - 预计 25 年中国尿素行业需求 6900 万吨，农业需求 4300 万吨增长 3%，工业需求 2200 万吨增长 5%，出口销量 400 万吨增长 1438% [4] - 二季度尿素出口政策从全面限制改为保供优先、有序出口的精细化调控模式，包括总量控制（不超 2023 年的 425 万吨）和时间管控（5 - 9 月分两批次执行，10 月 15 日前完成报关），有助于缓解国内尿素供应过剩问题 [4] 财务数据 综合财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |销售收入（百万元）|23475|23128|25210|30252|35879| |增长率（%）|1.7|-1.5|9.0|20.0|18.6| |净利润（百万元）|1187|1459|997|1759|2597| |增长率（%）|-10.5|23.0|-31.7|76.4|47.6| |毛利率（%）|17.8|17.0|16.0|18.0|19.1| |净利润率（%）|5.1|6.3|4.0|5.8|7.2| |ROE,平均（%）|16.3|17.5|10.7|16.9|21.2| |每股盈利（元）|0.97|1.20|0.82|1.45|2.14| |每股净资产（元）|6.28|7.37|7.96|9.19|10.96| |市盈率（x）|4.2|3.4|5.0|2.8|1.9| |市净率（x）|0.6|0.6|0.5|0.4|0.4| |股息收益率（%）|5.9|6.4|5.9|8.9|13.1|[5] 详细财务报表预测 - 损益表、资产负债表、现金流量表等多方面数据展示了 23 - 27 年的预测情况，如收入、毛利、费用、利润、资产、负债等项目的变化 [10] 股价表现 - 一个月相对收益 1.24%，绝对收益 10.35%；三个月相对收益 8.56%，绝对收益 11.76%；十二个月相对收益 -7.10%，绝对收益 12.29% [8] 公司基本信息 - 总市值 56.08 亿港元，流通市值 56.08 亿港元，总股本 12.83 亿股，流通股本 12.83 亿股 [7] - 12 个月股价低/高为 3.7/4.7 港元，平均成交 12.54 百万港元 [7] - 股东结构中刘兴旭占 34.1%，其他占 65.9% [7]

报告公司投资评级 - 未有 [6] 报告的核心观点 - 2025Q2财季报告研究的具体公司营收954亿美元，同比增长5.1%略超预期，净利润248亿美元，同比增长4.8%，但面临iPhone增长乏力、可穿戴业务低迷、软件服务增速放缓、关税影响成本等风险，短期增长乏力，中长期若无超预期创新，经营面将面临增长压力 [1] - 公司预期下季度收入增长区间为0 - 5%，增长乏力，考虑到关税压力、中国市场竞争加剧、硬件成本上升及AI研发投入增加等风险，若无超预期AI功能或新爆款硬件产品，经营面将面临增长压力 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q2财季营收954亿美元，同比增长5.1%，高于市场预期（946亿美元），产品收入高于预期1.3%，服务收入低于预期0.3%；经营利润296亿美元，同比增长6.1%；净利润248亿美元，同比增长4.8%（彭博预期244亿美元） [2] - 期间产品收入同比增长2.7%，iPhone业务营收468亿美元，同比增长1.9%，出货量同比增长10.1%，出货均价约809美元，同比下滑7.4%；Mac和iPad业务分别增长6.7%、15.2%；可穿戴等硬件业务下滑4.9%；软件服务收入266亿美元，增长11.6%，但增速回落，毛利率升至75.7% [1][2] - 仅大中华区收入下滑2.3%，美洲地区收入占比42.3%，增长8.2%，欧洲地区微幅增长1.3% [2] 财务及估值 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |收入（百万美元）|394,328|383,285|391,035|407,626|426,454|457,622| |同比|7.8%|-2.8%|2.0%|4.2%|4.6%|7.3%| |毛利率|43.3%|44.1%|46.2%|46.7%|46.8%|47.3%| |经营利润率|30.3%|29.8%|31.5%|31.7%|31.9%|40.4%| |净利润（百万美元）|99,803|96,995|93,736|108,046|115,133|124,777| |同比|5.4%|-2.8%|-3.4%|15.3%|6.6%|8.4%| |EPS（美元）|6.11|6.13|6.08|7.20|7.84|8.60| |PE|32.5|32.4|32.6|27.6|25.3|23.1| [4] 股价表现 |时间|相对收益|绝对收益| |----|----|----| |一个月|-8.11|5.38| |三个月|-4.34|-14.51| |十二个月|1.56|9.76| [8] 公司基本信息 - 2025年5月6日股价198.2港元，总市值2,964,911百万港元，流通市值2,964,911百万港元，总股本14,936百万股，流通股本14,936百万股，12个月低/高为259.8/169.2港元，平均成交11,741.86百万港元 [6] - 股东结构中Vanguard占8.76%，贝莱德占6.94%，其他股东占84.3% [6]

报告公司投资评级 - 维持增持评级，给予2025年13倍市盈率估值，目标价8.2港元 [1][3][5] 报告的核心观点 - 移卡2H24业绩不及预期，支付业务承压，但海外业务取得阶段性进展，预计2025年支付业务恢复同比高个位数增长，收入增速快于GPV增速，带动利润企稳回升 [1][3] 各部分总结 业绩表现 - 2H24总收入15亿元，同比降20%，较彭博一致预期低11%，一站式支付较市场预期低6%（8,600万元），商户解决方案较市场预期低43%（2.4亿元） [2] - 毛利同比增15%，好于市场预期2%，整体毛利率28%，同比及环比均提升9个百分点 [2] - 归母净利润5100万元，利润率3.4%，去年同期亏损2,200万元，经调整EBITDA为2.2亿元，同比降17%，EBITDA利润率14.7% [2] 支付业务 - 下半年GPV为1.17万亿元，同比降18%，环比持平，综合费率为11.5个基点，同比/环比下降1.1/0.8个基点 [2] - 全年GPV为2.34万亿元，剔除非经常性收入调整影响的费率为11.9个基点，同比下降1.4个基点，与行业费率下行趋势一致 [2] 商户解决方案&到店电商 - 2H24收入同比降30%，主要因付费商户规模下降，战略聚焦利润率更高的优质客户，当前对支付商户的渗透率近20%，中长期仍有提升潜力 [3] - 到店电商收入同比降24%，环比增12%，毛利率维持在80%以上水平，预计2025年有望实现经营层面盈亏平衡 [3] 海外业务 - 海外市场主要包括新加坡、日本及中国香港，以支付业务为主，并持续带动商户解决方案业务拓展 [3] - 2024年海外支付GPV为11亿元，同比增近5倍，受益于银行渠道建设及客户拓展 [3] - 旗下投资公司富匙科技在东南亚推出数字平台，具备智能交互功能，服务零售/文旅/娱乐商户等 [3] 盈利预测及估值 - 预计2025年支付业务GPV同比增9%，费率或有小幅上调空间，预计收入增速略大于GPV增速 [3] - 预计全年经调整归母净利润2.7亿元，给予2025年13倍市盈率，目标价8.2港元，维持增持评级 [3] 财务及估值摘要 | 财年截止12月31日 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（百万元） | 3,951 | 3,087 | 3,402 | 3,642 | 3,875 | | 同比 (%) | 15.6% | -21.9% | 10.2% | 7.0% | 6.4% | | 毛利率 (%) | 18.7% | 23.6% | 24.4% | 24.4% | 25.4% | | 经调整归母净利润 | 436 | 276 | 274 | 304 | 340 | | 经调整归母净利润率 (%) | 0.3% | 2.7% | 4.5% | 4.8% | 5.2% | | 市盈率（倍） | NM | 10.9 | 10.9 | 9.8 | 8.8 | | 市销率（倍） | 0.8 | 1.0 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | | 净资产收益率 (%) | 0.4% | 3.2% | 6.8% | 4.1% | 5.0% | [4] 公司动态分析 - 投资评级为增持，维持评级，6个月目标价8.2港元，股价(2025-04-09)为6.85港元 [5] - 总市值3,166百万港元，流通市值1,766百万港元，总股本462百万股，流通股本257百万股 [5] - 12个月低/高为6.4/13.4港元，平均成交53.9百万港元 [5] 股东结构 | 股东 | 持股比例 | | --- | --- | | 刘颖麒 | 34.96% | | 员工持股平台 | 8.61% | | Recruit Holdings | 6.51% | | 其他 | 49.92% | [6] 股价表现 | 时间区间 | 相对收益 | 绝对收益 | | --- | --- | --- | | 一个月 | -7.18% | -23.55% | | 三个月 | -26.55% | -21.44% | | 十二个月 | -59.17% | -38.07% | [7] 财务预测更新 - 详细展示了各业务板块在不同时期的收入、成本、毛利、利润等财务指标的预测更新情况 [9] 附表：财务报表预测 - 包含利润表、资产负债表、主要财务比率和现金流量简表等多方面的财务报表预测数据 [10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 18.0 港元，对应 2025 年 10.0 倍预测市盈率，较现价有 58%上涨空间 [1][4][7] 报告的核心观点 - 2024 年长城汽车总营收 2022.0 亿元，同比增长 16.7%；归母净利润 126.9 亿元，同比增长 80.8%，业绩创新高 [1][2] - 3 月长城汽车总销量 9.8 万台，同比降 2.3%，环比增 26%；2025 年一季度累计销售 25.7 万辆，同比降 6.7% [3] - 长城与宇树科技达成战略合作，向具身智能方向拓展，合作领域包括机器人技术、智能制造等 [1][4] 各部分总结 财务数据 - 2023 - 2027 年销售收入分别为 1732.12 亿、2021.95 亿、2314.13 亿、2738.08 亿、3327.86 亿元，增长率分别为 26%、17%、14%、18%、22% [5] - 2023 - 2027 年净利润分别为 70.22 亿、126.92 亿、143.44 亿、158.43 亿、177.12 亿元，增长率分别为 -15%、81%、13%、10%、12% [5] - 2023 - 2027 年毛利率均为 20%，净利润率分别为 4%、6%、6%、6%、5% [5] - 2023 - 2027 年 ROE 平均为 16%，每股盈利分别为 0.82、1.49、1.68、1.85、2.07 元 [5] - 2023 - 2027 年每股净资产分别为 8.1、9.2、10.4、11.6、13.0 元，市盈率分别为 12.8、7.1、6.3、5.7、5.1 [5] - 2023 - 2027 年市净率分别为 1.3、1.1、1.0、0.9、0.8，股息收益率分别为 3%、5%、5%、6%、6% [5] 销量情况 - 3 月哈弗品牌销量 5.3 万台，同比降 2.5%；WEY 品牌销量 4675 台，同比增 30.0%；长城皮卡销量 2.0 万台，同比增 16.2%；欧拉品牌销量 2776 台，同比降 53.9%；坦克品牌销量 1.7 万台，同比降 8.3% [3] - 2025 年一季度哈弗品牌累计销量 14.5 万辆，同比降 8.4%；WEY 品牌累计销量 1.3 万辆，同比增 38.7%；欧拉品牌累计销售 6867 辆，同比降 54.3%；坦克品牌累计销量 4.2 万辆，同比降 14.6%，皮卡累计销量 5.0 万辆，同比增 15.0% [3] 合作情况 - 长城与宇树科技在机器人技术、智能制造等领域合作，宇树负责运动控制和本体，长城负责上层应用开发 [4] - 合作应用场景一是工业机器人在长城工厂做纯体力工作，二是“越野车 + 机器狗”融合探索装备运输、探险陪伴等 [4] 股价表现 - 一个月、三个月、十二个月相对收益分别为 2.81%、 - 14.78%、6.99%，绝对收益分别为 - 15.36%、 - 14.07%、25.55% [8][9] 公司基本信息 - 2025 年 4 月 8 日股价 11.4 港元，总市值 1782.10 亿港元，H 股市值 264.80 亿港元 [7] - 总股本 85.63 亿股，H 股股本 23.19 亿股，12 个月低/高为 11/16.7 港元，平均成交 457.48 百万港元 [7] - 股东结构中魏建军占 60.0%，其他占 40.0% [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 1.36 港元，对应 P/E 7.8x [1][4][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司业绩承压，受暖冬和接驳业务影响，2025 年接驳影响减弱，在毛差恢复和燃气销气量提升预期下，业绩有望企稳回升 [1] - 公司燃气销气量增速高于行业平均，叠加毛差恢复和接驳业务企稳，预计 2025E/2026E/2027E 收入和归母净利润同比增长 [4] - 公司坚持分红派息，长期回报股东，目前股息率达 7%，较为吸引 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司实现收入 61.98 亿港元，同比下降 3%；毛利 5.69 亿港元，同比下降 24%；年内利润 2.09 亿港元，同比下降 21%；归母净利润 2.00 亿港元，同比下降 22% [1] - 预计 2025E/2026E/2027E 收入分别为 65.09/68.78/72.68 亿港元，同比 +0.5%/+5.7%/+5.7%；归母净利润分别为 2.37/2.64/2.78 亿港元，同比 +18.8%/+11.3%/+5.5% [4] 气量与毛差 - 2024 年公司销气总量 25.15 亿方（yoy+13%），其中管道天然气销售 17.14 亿方（yoy+6.5%），管输气 8.01 亿方（yoy+32%），受暖冬影响略不及指引 [2] - 预计 2025 年总销气量 27 亿方，同比 +9%，管销气量约 19 亿方，同比 +9%，管输气量保持稳定 [2] - 2024 年公司综合毛差 0.41 元/方，同比下降 0.06 元/方，下半年城镇燃气毛差大幅修复至 0.58 元/立方米 [2] - 预计 2025 年气源采购策略继续发挥优势，毛差继续修复，城镇毛差 0.52 元/方，同比上涨 0.04 元/方 [2] 接驳与增值业务 - 2024 年公司新增接驳 7 万户，受房地产市场下行影响，预计 2025 年新增接驳户数同比持平，接驳业务有望企稳 [3] - 2024 年增值服务业务毛利 5470 万港元，同比上升 9.6%，近四年复合年增长率约 42%，2025 年预计增值业务毛利继续双位数增长 [3] 负债与分红 - 2024 年公司有息负债减少 5.7 亿，债务结构优化，2025 年预计全年融资成本下降 2000 万人民币 [3] - 公司计划 2025 - 2027 年在每股 0.076 港元派息基础上，每年提升不低于 10% [3] 财务及估值 |项目|FY 2023A|FY 2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（千港元）|6,406,681|6,197,801|6,509,336|6,877,811|7,268,395| |增长率 (%)|5.0%|-3.3%|5.0%|5.7%|5.7%| |归母净利润（千港元）|256,612|199,775|237,284|264,030|278,470| |增长率 (%)|-21.2%|-22.1%|18.8%|11.3%|5.5%| |净利润率 (%)|4.0%|3.2%|3.6%|3.8%|3.8%| |每股收益 (港币)|0.19|0.15|0.18|0.20|0.21| |每股净资产(人民币)|1.72|1.70|1.74|1.87|1.98| |市盈率|5.69|7.31|6.16|5.53|5.25| |市净率|0.63|0.63|0.62|0.58|0.54| |净资产收益率 (%)|11.1%|8.6%|10.2%|10.8%|10.7%| |股息收益率 (%)|7.0%|7.2%|7.9%|8.7%|9.5%|[5] 股东结构 - 泰达持股 42.08%，中石化持股 29.45%，其他持股 28.47% [8] 收益情况 - 一个月相对收益 -6.22，三个月 -19.21，十二个月 -45.86；绝对收益一个月 -6.90，三个月 -3.57，十二个月 -9.24 [9]

报告公司投资评级 - 买入评级，维持目标价6.5港元，对应2025年的6.7倍预测市盈率，距离现价有54%上涨空间 [1][4] 报告的核心观点 - 2024年业绩低于预期，公司实现营业收入231.3亿元，同比下降1%，归母净利润14.6亿元，同比增长23% [1][2] - 公司宣布2025 - 2027年股息政策为经审计归母净利润分配率不低于25%，且每股股息不低于人民币0.24元 [1][2] - 预计2025 - 2027年净利润达到11.0/18.8/28.2亿，同比变化-25%/+71%/+50% [1][4] - 短期业绩波动不改长期价值，公司以战略定力夯实基础、布局未来 [4] 各业务情况 - 尿素收入73.1亿，同比增长6%，因行业新增产能多、出口受限，价格同比下降17%，毛利率下降4个百分点至25% [3] - 复合肥收入60.0亿，同比减少2%，毛利率增加2.1个百分点到15% [3] - 甲醇收入26.8亿，同比增长15%，毛利率增加9.2个百分点到8.6% [3] - 三聚氰胺收入7.4亿，同比下降6%，毛利率27%，下降2个百分点 [3] - DMF收入11.9亿，同比增长14%，毛利率为11%，同比持平 [3] 产能情况 - 2024年底新疆玛纳斯基地6万吨聚甲醛项目、广西基地一期30万吨高塔复合肥、河南基地50万吨硝基复合肥顺利投产 [4] - 预计2025年三季度九江二期项目投入运营，新增80万吨合成氨、115万吨尿素产能 [4] - 2025年底河南基地新增100万吨尿素产能 [4] - 2026年底准东一期完工投产，增加16万吨三聚氰胺、65万吨尿素产能 [4] - 到2027年各大基地扩建完成后，公司化肥产能将超过1300万吨，成为全国产能规模最大的化肥企业 [4] 财务数据 |项目|2023年实际|2024年实际|2025年预测|2026年预测|2027年预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |销售收入（百万元）|23,475|23,128|25,210|30,529|36,208| |增长率（%）|1.7%|-1.5%|9.0%|21.1%|18.6%| |净利润（百万元）|1,187|1,459|1,099|1,880|2,817| |增长率（%）|-10.5%|23.0%|-24.7%|71.1%|49.8%| |毛利率（%）|17.8%|17.0%|16.5%|18.1%|19.6%| |净利润率（%）|5.1%|6.3%|4.4%|6.2%|7.8%| |ROE,平均（%）|16.3%|17.5%|11.7%|17.8%|22.5%| |每股盈利（元）|0.97|1.20|0.90|1.55|2.32| |每股净资产（元）|6.28|7.37|8.04|9.35|11.28| |市盈率（x）|4.0|3.3|4.3|2.5|1.7| |市净率（x）|0.6|0.5|0.5|0.4|0.3| |股息收益率（%）|6.1%|6.6%|6.2%|9.9%|14.8%| [8] 股价表现 |时间|相对收益（%）|绝对收益（%）| | ---- | ---- | ---- | |一个月|8.17|9.33| |三个月|-12.76|2.93| |十二个月|-19.65|20.65| [7] 公司基本信息 - 总市值54.15亿港元，流通市值54.15亿港元，总股本12.83亿股，流通股本12.83亿股 [6] - 12个月股价低/高为3.7/4.7港元，平均成交9.35百万港元 [6] - 股东结构中刘兴旭占33.5%，其他占66.5% [6]