报告公司投资评级 - 首次覆盖 Meta Platforms，目标价 850 美元，给予买入评级 [1][4] 报告的核心观点 - 看好公司在社交及数字广告的优势，对 AI 的投入可赋能社交生态及广告业务效率提升 [1] - 预计广告收入未来三年的复合增速 14%，预计 2024 - 2027E 净利润 CAGR 为 12%，净利润率呈小幅提升趋势 [3] - 给予 32 倍 2025 年市盈率，目标价 850 美元，较现价有 19%涨幅，看好其在 AI 时代的新增长 [4] 各部分总结 Meta Platforms 概览 - 全球用户规模领先的社交平台领导者及科技龙头，旗下核心产品 FoA 日活 33.5 亿，约占全球互联网用户 60% [17] - 成立 Reality Labs 探索下一代社交交互生态，大语言模型 Llama 系列是开源模型第一梯队，Meta AI 月活超 7 亿 [18] - 用户增长驱动来自社交产品裂变属性、产品功能迭代、国际化覆盖早 [21] - 2012 年上市，市值年复合增长率 27%，重要战略节点为收购 Instagram 和 Oculus [28] - Facebook 未来战略聚焦构建下一代社交媒体和 AI 融入产品 [33] - Instagram 以图片分享为核心，年轻用户占比高，用户增长驱动来自产品美学、迭代体验和规模效应 [48][56] - WhatsApp 是全球最大即时通讯服务，收入主要来自商业版消息付费，用户规模超 20 亿 [67][74][76] - Messenger 从 Facebook 独立，发展初期增长慢，美国市场用户高于 WhatsApp [89] - Threads 定位文本分享平台，上线后用户规模快速增长，2025 年开始测试广告商业化 [99][100] - 广告为主要收入来源，占比 98%，海外社交平台更倚赖广告变现 [105] - 与 M7 对比，Meta 股价涨幅、市盈率提升幅度、员工人效表现较好 [119] 详解 Meta 社交生态中的广告变现 - 主要广告位包括 Facebook、Instagram、Audience Network、Messenger Stories 等，不同广告目标适用于不同广告位 [124] - 2015 - 2024 年广告收入 10 年复合增速 25%，快于全球数字广告市场，国际市场贡献约 56%广告收入 [128][129] - 2023/2024 年中国公司出海广告投放贡献 Meta 收入 10%/11% [130] - 美国&加拿大 ARPU 显著高于其他区域，2023 年为 219 美元 [136] - 广告展示量增速从高速转向稳健，广告价格重回增速趋势，欧洲广告价格增速最优 [140] - Facebook、Instagram 为广告收入主要来源，2023 年贡献约 66%、34%，信息流产品贡献主要广告收入 [146] - Feeds 是当前广告收入主力贡献，AI 对平台用户使用时长及活跃度有较强提振作用 [154][155] 美国社交媒体平台对比分析 报告未提及相关有效内容 数字广告市场概览 报告未提及相关有效内容 Reality Labs 及 AI 投入 - 过去 5 年 Reality Labs 累计亏损超 500 亿美元，预计 2025 年亏损增加 [13] - Meta Quest 2 发布后，Meta 维持全球 AR&VR 头显市场领先份额超 70% [13] - Llama 模型是全球第一梯队开源 LLM 模型，Llama 4 系列或将 2025 年发布 [13] - 人工智能助手 Meta AI 月活用户已超 7 亿，2025 年有望突破 10 亿 [13] 财务预测 - 预计 2025 年收入同比增 15%至 1,891 亿美元，2024 - 2027E 三年收入复合增速 14% [14] - 预计 2025 年费用合计 1,140 - 1,190 亿美元，同比增 46% - 53% [14] - 预计未来三年研发费用增速略高于收入增长，Reality Labs 保持较高经营亏损，广告主业稳健盈利 [14] - 预计 2025 年净利润 671 亿美元，同比增 7%，净利润率 35%，2024 - 2027E 净利润 CAGR 为 12% [14] - 公司指引 2025 年资本开支 600 - 650 亿美元，同比增 53% - 66% [14] 估值 - 给予 32 倍 2025 年市盈率，约为当前纳指前瞻市盈率折价约 20%，目标价 850 美元，较现价有 19%涨幅 [4]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为理士国际作为优质铅酸蓄电池企业，美国分拆上市有利于其更好运营海内外不同业务，释放留存公司和分拆公司的市值；公司在备用电池领域有优势，受益于AI、数据中心需求增长，渠道市场发展潜力大，且财务表现良好、估值较低 [2] 各部分内容总结 公司概况 - 1999年成立，全球有80多个工厂及销售公司，员工14000人，拥有3000多种电池型号，下游涉及备用、启动启停、动力及铅回收等领域 [4] - 2024年中期收入中，备用电池占42%，启动启停占38%，动力电池9%，回收铅业务10%；区域上中国占58%，EMEA 15%，美洲18%，亚太地区（不包括中国）8.8% [4] - 2023年收购天津杰士和顺德汤浅70%股权 [4] 分拆上市情况 - 分拆公司是根据开曼群岛法律注册的豁免公司，为公司直接全资附属公司，主要在欧美、中东、非洲及亚太（不包括中国内地、香港及澳门）销售备用、启动及动力电池等产品 [2] 产品情况 - 产品涵盖网络能源、起动电池、动力电池、理士锂电等多个应用领域，有多种产品系列 [5] 公司亮点 - AI、数据中心需求助力，备用电池领域一半来自数据中心需求，已与亚马逊合作，预计AI数据中心对备用电池需求比普通数据中心有5倍增量 [8][9] - 渠道市场继续发力，主机厂和渠道市场占比未来希望从3:1提升到行业平均1:3；2024年上半年起动电池海外售后市场中国和海外收入增速分别为51%和180%；铅酸行业成熟稳定，锂电市场增速快，目前锂电收入占比不到10%，还积极布局新型电池 [10][11] 行业情况 - 2022年中国通信基站储能电池出货量，铅酸电池企业中理士国际排第一 [12] - 展示了同行不同领域2022年收入比较情况 [13] 股权架构 - 公司创始人和实控人为董李博士，通过购股权计划进行员工激励，展示了主要股东持股比例、购股权数目、每股行使价及行使期等信息 [15] 财务情况 - 公司分红率维持在30%左右，目前股息率在5.8%左右 [17] - 2024年中期营业额75.43亿元，同比增长25.6%；毛利10.62亿元，同比增长29.8%；母公司拥有人应占利益2.45亿元，同比增长5.6%；起动启停电池业务收入增长93.4%，内生性增长57.1% [17] 估值情况 - 与同行相比，理士国际估值较低，2023年市盈率为3.9倍，市净率为0.50倍 [19]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持目标价19.0港元，对应2025年的13.0倍预测市盈率，距离现价有33%上涨空间 [1][4][6] 报告的核心观点 - 1月吉利汽车总销量达26.7万辆，同比增长25%，环比提升27%，再创历史新高，且远好于行业平均水平 [1][2] - 吉利控股集团优化整合后各大品牌定位清晰，2025年吉利汽车销量目标271万辆，主要增量来自吉利汽车品牌 [3] - 基于吉利各大品牌在新技术赋能下不断升级迭代的良好态势，及其在销量和市场份额上的增长潜力，维持买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 销量情况 - 1月吉利汽车总销量26.7万辆，同比增长25%，环比提升27%；吉利品牌销量22.5万辆，同比增长30.0%；极氪销量1.2万辆，同比下降5%；领克销量3.0万辆，同比增长7% [1][2] 品牌定位与发展 - 2024年9月吉利控股集团发布台州宣言进行优化整合，2025年吉利汽车销量目标271万辆，其中吉利品牌200万辆，极氪品牌32万辆，领克品牌39万辆 [3] - 吉利汽车品牌定位中低端市场，2025年迈入技术爆发期，多款新技术应用到银河产品体系，推出爆款新车 [3] - 领克品牌面向年轻消费群体，定位高端车市场，后续将推中型混动产品，开拓欧洲市场 [3] - 极氪品牌定位科技、豪华，后续专注中型纯电、中大型混动市场，增强智驾能力 [3] 财务数据 |年份|销售收入（百万元）|增长率（%）|净利润（百万元）|增长率（%）|毛利率（%）|净利润率（%）|ROE（%）|每股盈利（元）|每股净资产（元）|市盈率（x）|市净率（x）|股息收益率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|147,965|46|5,260|9|14.1|3.6|7.3|0.53|7.60|25.0|1.7|1.4| |2023A|179,204|21|5,308|1|15.3|3.0|6.8|0.52|7.93|25.4|1.7|1.5| |2024E|239,344|34|15,779|197|15.5|6.6|17.9|1.56|9.44|8.6|1.4|1.8| |2025E|288,745|21|13,774|-13|16.1|4.8|13.6|1.36|10.56|9.8|1.3|2.6| |2026E|338,698|17|18,430|34|16.5|5.4|16.1|1.82|12.04|7.3|1.1|2.7| [8] 股价与市值 - 6个月目标价19.0港元，2025年1月28日股价14.3港元，总市值1489.13亿港元，流通市值1489.13亿港元，总股本100.75亿股，流通股本100.75亿股 [6] 股东结构 - 李书福持股41.5%，其他持股58.5% [6] 股价表现 |时间|相对收益（%）|绝对收益（%）| | ---- | ---- | ---- | |一个月|1.92|4.23| |三个月|8.20|6.79| |十二个月|62.97|93.12| [7]

报告公司投资评级 - 未提及具体公司投资评级内容 报告的核心观点 - 比亚迪2025年聚焦“智驾平权”战略，有望加速高速NOA智驾功能渗透，但在城市NOA等高阶智驾上仍有不足，头部智驾车企梯队稳固；其智驾战略将加快智能驾驶渗透率提升，利好智驾产业链，也会促使其他车企跟进 [7][12][42] 根据相关目录分别进行总结 比亚迪智驾战略解析 - 2024年比亚迪梦想日发布整车智能发展战略，通过高端系列试水智驾，当年高速NOA/城市NOA智驾渗透率分别为1.0%/0.5%；2025年战略聚焦“智驾平权”，让高速NOA功能普及全系车型 [7] - 历史上比亚迪辅助驾驶系统有Dipilot和天神之眼，2024年以AI算力定义智能驾驶，Dipilot 100采用自研方案，300采用Momenta成熟方案，600采用Momenta或华为方案 [10] - 天神之眼分A、B、C三个版本，A（DiPilot 600）配三个激光雷达，B（DiPilot 300）配单激光雷达，均支持全国无图领航和泊车；C（DiPilot 100）支持高速领航和代客泊车 [12] - 比亚迪采用独立自研+开放合作“双线并行”战略，未来强化全栈自研能力，合作供应商有英伟达、地平线等；24年部分车型推出高阶智驾版本，算法供应商为Momenta等，芯片用英伟达和地平线 [15] - 智驾团队人数从22年100多人扩充到25年5000多人，由杨冬生带领，李锋负责方案，韩冰负责量产交付；整合研发资源，确立三大核心团队 [19] - 不同车型标配NOA功能的传感器和芯片方案有差异，激光雷达与城市NOA功能强相关；自研芯片将从DiPilot 100开始使用 [21] - 2024年1 - 9月，标配L2等级车型中丰田市场份额领先，比亚迪紧随其后；标配NOA车型中理想占比突出；预计2025年比亚迪高阶NOA车型占比50% [24] 智驾行业概况 - NOA是导航辅助驾驶，是全自动驾驶演进重要里程碑，可减少驾驶精力，对长距离通勤者有吸引力 [29] - 高级辅助驾驶提供2级及以下功能，高阶自动驾驶提供2 +级及更高级别功能 [31] - 2023年中国乘用车销量2170万辆，智能汽车1240万辆，渗透率57.1%；预计2026年及2030年，智能汽车销量分别达2040万辆及2980万辆，渗透率分别达81.2%及99.7%；2023年高阶自动驾驶渗透率12%，到2030年将超80% [35] - 我国完善自动驾驶法律框架，覆盖商业化发展三阶段；国内政策对L3级别上路较保守，多家车企已具备L3甚至L4级技术储备 [37] 公司推荐 - 智驾平权推荐比亚迪1211、吉利汽车175 [43] - L3级自动驾驶建议关注小鹏汽车9868、理想汽车2015、小米集团1810 [43] - 零配件推荐比亚迪电子285、速腾聚创2498、地平线9660、黑芝麻2533、耐世特1316 [43]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 475.3 港元，较当前股价有 24%的上涨空间 [1][5] 报告的核心观点 - 百胜中国四季度业绩超预期，经营效率提升带来利润加速增长，各业务表现良好，具备竞争优势和品牌影响力，上调 25/26/27 年净利润预测 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 财务及估值摘要 - 2022 - 2027 年，营业收入从 95.69 亿美元增长至 135.675 亿美元，净利润从 4.78 亿美元增长至 11.513 亿美元，毛利率维持在 70%左右，净利率在 5% - 8.7%之间波动 [9] - 每股收益从 9.14 港元增长至 21.90 港元，市盈率从 41.9 倍下降至 17.48 倍，市净率在 2.59 - 3.13 倍之间，净资产收益率从 6.34%提升至 19.30%，股息收益率从 0.96%提升至 1.41% [9] 财务报表预测 - 主营业务收入中，肯德基和必胜客收入呈增长趋势，食品及包装物、薪资及雇员福利、物业租金及其他经营开支占收入比例有一定变化，餐厅层面利润占比提升 [11] - 管理费用、其他开支占收入比例有波动，经营利润、除税前溢利、净利润均呈增长态势，所得税率稳定在 26.7%左右 [11] 估值分析 - 采用可比公司和 DCF 两种方法估值，可比公司 2025 年预测 PE 平均值 13.8x，给予百胜中国 25 年 PE 24x，对应股价测算 470.8 港元 [13] - DCF 方式估算时，给予 WACC 为 7%，短期内 3%增速，长期 2%增速，合理市值 1808 亿港元，对应股价 479.8 港元，综合目标价 475.3 港元 [13] 各业务表现 - 整体：四季度总收入同比增长 4%至 26 亿美元，系统销售额同比增长 4%，总门店数量达 1.64 万家，同比增长 12%，同店收入同比下降 1%，较三季度好转，核心经营利润同比增长 36%，净利润同比增长 18%至 1.15 亿美元，全年收入 113 亿美元，同比增长 3%，净利润 9.8 亿美元，同比增长 8.8% [1][2] - 肯德基：四季度总收入同比增长 5%至 19.5 亿美元，系统销售额同比增长 5%，核心经营利润同比增长 18%，经营利润同比增长 15%至 1.92 亿美元，客单价稳定在 38 元，交易量上升 3%，同店收入下降 1%，截止 24 年 12 月门店数量达 1.16 万家，净新增 365 家，总门店数较去年同期增长 13.1%，肯悦咖啡计划 25 年达 1300 家 [3] - 其他业务：四季度系统销售额同比增长 3%，总收入 5.1 亿美元，同比增长 2.8%，同店销售额同比下降 2%，幅度逐季收窄，客单量增长 9%，客单件下降 10%至 78 元，经营利润 1400 万美元，同比增长 156%，经营利润率 2.6%，同比提升 1.6pct，截止 12 月末门店数量达 3724 家，同比增长 12.4%，WOW 门店超 200 家并将继续转型 [4] 其他要点 - 管理费用下降：四季度管理费用 1.56 亿美元，费用率 6%，同比减少 0.1pct，全年费用率 5%，同比减少 0.8pct，未来仍有下降空间 [4] - 股东回报计划：维持 2024 - 2026 年三年期间股东回馈金额从 30 亿美元增加至 45 亿美元的计划，24 年已回购总股本的 8% [4] - 股东结构：截止 2024 - 6 - 30，JP Morgan 占 5.6%，Blackrock 占 4.9%，Pollos Investment 占 3.1%，其他股东占 86.4% [6] - 股价表现：一个月、三个月、十二个月相对收益分别为 2.95%、 - 5.58%、 - 8.19%，绝对收益分别为 12.79%、 - 3.62%、26.02% [7]

报告公司投资评级 - IPO专用评级为“5.9” [5][7] 报告的核心观点 - 古茗控股是中国领先现制茶饮连锁企业，以加盟店为主，产品价格带10 - 18元，收入增长主要源于门店扩张，IPO估值合理，结合港股打新热情给予上述评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概览 - 22全年/23全年/24前九个月收入为55.6/76.7/64.4亿人民币，增速为26.8%/38%/15%；经调整净利润为7.8/14.6/11.5亿，增速为2.4%/85%/10%；2023年ROE为185%，资产负债率为88% [1] - 22全年/23全年/24前九个月GMV分别为140/192/166亿人民币，同比增长32%/37%/20%；同店GMV分别增长2.8%/9.4%/-0.7%；门店净新增975/2332/777家，门店增速为17%/35%/8.6% [1] - 截止2024年9月底，门店共9778家，97%为加盟店，以浙江、江西、福建布局最多，集中在华东、华南、西南，通过地域加密策略建立高密度门店网络 [1] 行业状况及前景 - 中国现制茶饮市场是现制饮品最大细分市场，GMV由2018年702亿增至2023年2115亿，复合年增长率24.7%，低线市场潜力大 [2] - 行业连锁化率不断提升，预期连锁门店占比将由2023年56.1%增至2028年72.0%，加盟是主要形式 [2] - 按价格带分，过去五年平价、大众、高端茶饮增速分别为22%、24%、35%，古茗属大众茶饮类，占整体茶饮行业51% [2] - 行业竞争激烈，消费者注重性价比，蜜雪冰城GMV市占率20.2%排第一，古茗9.1%排第二，门店数量也排第二，前五品牌市占率合计46.8%，大众茶饮类中古茗市占率排第一 [2] 优势与机遇 - 已建立品牌声量，在华东、华南尤其低线城市有高密度门店布局，巩固和提升品牌影响力 [3] - 有丰富加盟商管理经验和良好加盟商盈利记录 [3] - 供应链管理高效，能适应产品迭代和门店灵活经营 [3] 弱项与风险 - 行业竞争激烈，产品差异化程度不高，消费者对价格敏感，产品迭代快，消费者忠诚度低，经营挑战大 [4] 投资建议 - 基石投资者为腾讯等财务投资人，保荐人为高盛和UBS [5] - 此次IPO发行价8.68 - 9.94港元，发行后总市值约202 - 232亿港元，招股书预期24年净利润约14亿人民币，IPO PE倍数15.5 - 17.7x，估值合理 [5] IPO点评 - 上市日期为2025/2/12，发行股数绿鞋前158.61百万股，公开发售占比10%，最高回拨后股数占比15% [7] - 发行后股本绿鞋前2332.53百万股，集资金额绿鞋前13.77 - 15.77亿港元，香港公开发售部分1.38 - 1.58亿港元，最高回拨后2.07 - 2.36亿港元 [7] - 发行后总市值绿鞋前202.46 - 231.85亿港元，备考每股有形资产净值2.81 - 2.9港元，备考市净率3.09 - 3.43倍 [7] - 保荐人是高盛、UBS，账簿管理人包括中金公司等，会计师为安永会计事务所 [7]

报告核心观点 报告结合情绪价值概念，对春节期间消费板块各细分领域进行解读，认为旅游出行、电影、黄金、纺织服装等板块存在投资机会，看好OTA板块中长期配置价值，推荐关注相关标的[8][30][35]。 各部分内容总结 消费板块行情回顾 - 2024年恒生指数震荡上行，5月中至8月底回落，后反弹年底回调；消费板块走势与大盘类似但增速低，Q2后必需和非必需消费不及大盘，8月底反弹后弹性大，非必需消费弹性更大[6]。 旅游出行及电影板块 旅游出行 - 2018 - 2023年春节国内旅游收入、人次、平均花费有波动；预计2025年春节客运量90亿人次，同比增7%，运营性客运量18亿人次，国内旅游收入/人次同比增7%/5%，对全年旅游收入贡献约10%[11][12]。 - 2025年春节假期国内游平均出游天数增约1天，5 - 6天出游占比43%最高，家庭出游占比提升，80后占比近50%；机票价格国内经济舱均价同比降2%，节前/节后高峰时段同比低个位数增长[14][16][21]。 - 2025年春节假期出境游中国港澳台、东南亚、日韩为主要目的地，中国香港机票及酒店均价降10% - 20%，预订单量增73%；欧洲长线游增速亮眼；国际机票均价近4000元，较平日增约20%；入境游订单同比长203%[22][24]。 - OTA股价表现携程集团、同程旅行整体跑赢恒生指数，春节、国庆旅游数据是预期晴雨表；预计2025年携程收入同比增16%，经调整净利润维持30%以上；预计同程旅行4季度核心OTA收入同比增21%，2025年核心OTA收入增18%，经调整净利润率提升至17%；看好OTA板块中长期配置价值[25][28][30]。 电影 - 2018 - 2024年春节电影档票房有波动，2025年定档影片有《唐探1900》《哪吒之魔童闹海》等；最强电影春节档叠加票补，票房同比有望显著增长，推荐关注猫眼、阿里影业[33][34][35]。 黄金板块 - 一季度是黄金消费旺季，老铺黄金品牌势能提升，上市以来股价涨447%，23全年、24上半年收入翻倍、净利润翻两倍增长[37][44]。 - 老铺黄金核心竞争优势在于品牌占领高端市场，渠道入驻高端商场需伴随品牌影响力增强，设计由创始人引领审美；发展空间上，门店数量有翻倍空间，单店店效有提升空间，海外有拓展空间[48][49][51]。 - 下半年新增3家门店、4家门店升级，9月产品提价约10%，推出天珠系列，基石投资人解禁影响已平稳渡过；预计24/25/26年净利润达11/15/19亿人民币，对应增速168%/37%/26%，当前市值对应25年预测PE为34x，估值合理，是布局机会[53][54][58]。 纺织服装板块 - 中国运动鞋服市场疫情前快速增长，2015 - 2019年CAGR为17.7%，疫情后放缓，预计2028年规模达5593亿元，2023 - 2028年CAGR为7.7%，行业集中度高，头部效应显著[62]。 - 春节和亚冬会临近，冬装及冰雪运动产品需求提升，小众运动兴起带动相关需求，推荐关注安踏体育、李宁、波司登、Amer Sports[67][68]。 - 安踏体育24Q4各品牌有不同程度增长，主品牌打造多店型，冰雪产品丰富；李宁24Q3流水有降有增，引入红杉拓展海外，重获奥组委合作；波司登上半财年收入和利润亮眼，聚焦主航道和主品牌；Amer Sports上市后股价走高，旗下品牌受益于户外和冬季运动需求，预计24年营收和利润率达指引高端，2025年调整后净融资成本下降[72][76][81]。

报告核心观点 - 2025年美股呈「宽幅波动」+「板块轮动」格局，经济无大问题但股市波动或来自贸易战，看好传统板块和中小盘走势，建议配置美债、黄金、加密货币或现金对冲风险 [50][51] 回顾特朗普上一任期 就职演说重点 - 宣布南部边境和国家能源紧急状态，派军阻止非法入境，认定贩毒集团为外国恐怖组织，遣返犯罪非法移民，降低通胀和物价，发展制造业，降低能源价格，出口能源，终结「绿色新政」，撤销电动车强制令，改革贸易体系，征收关税和税收，成立外部税务局，建立政府效率部，收回巴拿马相关权益，扩展美国领土，送太空人上火星 [8] 通胀情况 - 特朗普上一任期消费者物价指数（CPI）平均增幅（按月环比）为0.16%，核心CPI为0.156%，未使美国通胀大幅上升，不能确定关税措施必然带来通胀 [12] 就业情况 - 特朗普上一任期平均失业率为5.0%，撇除新冠疫情影响为3.95%，执政未带来明显就业问题，失业率在新冠疫情前呈下降趋势 [15] 消费市场状况 - 零售销售方面，特朗普上一任期零售销售环比增幅平均为0.39%、控制核心零售销售环比增幅平均为0.50%，消费市场保持稳健；消费者健康方面，信用卡贷款拖欠率平均为2.47%，整体健康水平良好；消费者信心方面，密大信心指数平均为93.17，消费者信心较佳 [19] 企业投资情况 - 特朗普上一任期耐用品订单环比变动率平均为0.27%，核心耐用品订单经季调环比变动率平均为0.15%，耐用品订单增长高于2000年至今平均水平 [23] 企业盈利情况 - 特朗普上一任期标普500企业平均增幅为7.33%，标普500升幅为67.8%，平均复合年增长率为13.8%，政党执政与股市表现无直接关系 [27] 2025年整体格局 贸易战的冲击 - 参考上一任期贸易战，2018年美股调整多由贸易战引起，如12月孟晚舟被捕致美股大跌，标普500最高下跌超12% [32][33] 其他国家反制措施 - 2018 - 19年贸易战使美股大幅波动，拜登任期保持关税但零售增长较高，此次贸易战核心扩大，美股调整幅度取决于其他国家反制措施 [37] 实体经济情况 - 美国就业市场处于较平衡状态，热度下降但未冷却，薪酬正增长，就业市场良好带动消费者健康和信心，经济表现较佳 [42] 企业盈利预期 - 市场预测标普500指数成分股公司2024年第四季度每股盈利同比增长11.9%，2025年同比增长14.8%，「七巨头（M7）」2025年每股盈利同比增长21%，标普493盈利增速预期为13%，美国咨商会领先经济指数上升释放积极信号 [47] ETF工具 投资观点 - 2025年美股宽幅波动和板块轮动，看好传统板块如金融、地产等，关注相关ETF如KRE、KBE、IYR等，中小盘走势或较佳，关注罗素2000的ETF如IWM，建议配置美债、黄金、加密货币或现金对冲风险 [50][51] 工具应用 - 中小盘接力牛市中后段行情，罗素2000指数表现较佳时平均跑赢标普500指数27.3%，绝对回报平均为60.2%，平均时间为19.4个月，可关注罗素2000 ETF（IWM） [55] - 美债是有效对冲资产，特朗普贸易战或影响美联储降息节奏，宏观数据疲软时债息下调可对冲股市冲击，可关注20年期以上美国公债ETF（TLT） [59] - 加密货币利好，特朗普重视比特币，比特币价格创历史新高，区块链技术市场规模预计2024 - 2034年复合年增长率为52.9%，成长超69.8倍 [64][63] - 介绍常用美股ETF及参考应用场境，如标普500指数ETF（SPY.US）、反向标普500指数ETF（SH.US）等 [65] 技术指标 TD序列指标 - 由Tom Demark所研发的DeMARK 13指标演变而来，外资大行等会参考，旨在预测「价格疲劳」，识别市场拐点，适合在「宽幅波动」市场环境使用，目前标普500指数未出现「9」讯号，罗素2000指数出现初步买入讯号 [69][71][73] 情绪指标 - CNN恐惧与贪婪指数和AAII美国散户投资人情绪指数显示，现时市场情绪较恐惧，CNN指标到了38、AAII看涨/看淡到了0.63 [78] 市场宽度 - 一月市场大幅波动后回暖，标普500宽度明显上升，股价高于20天线的股票数目占比超70%，升势由科技巨头扩展至传统价值板块 [81] 仓位情况 - 商品期货交易委员会数据显示，股市情况平衡，债市空头有回补趋势，债息回落或支持股市行情 [86] 领先指标 - 美国领先指标由经济咨商局公布，虽非高频数据且滞后近一个月，但能反映美国经济，对股市牛市行情有前瞻作用，11月领先指标按月转正，支持股市向好 [92]

TikTok事件回顾与走向 - [TikTok自2017年上线后在美国面临多次禁令，2025年1月最高法院裁定“不卖就禁”法案不违宪，特朗普给予75天宽限期并提出新解决方案，建立由美国政府或公司持有50%股权的合资企业][4][7] - [TikTok事件核心是言论自由与国家安全的冲突，未来走向可能是剥离、推动国会重新立法或停运，其中剥离算法出售给非中国企业概率几乎为零，推动国会重新立法概率很低][7] TikTok基本数据 - [TikTok是全球用户规模第5的社交媒体，全球月活近17亿，美国用户规模1.7亿，MAU超1.2亿，2023年为美国GDP贡献242亿美元，创造超22.4万个就业机会，贡献53亿美元税收][11][16] - [2023年TikTok美国收入约160亿美元，同比增长68%，约为Meta的32%，2024年前3季度同比增速维持在80%-90%，收入结构中广告收入占70%-75%，电商15%-20%、In-App内购5%-10%，美国市场收入占全球收入比例在70%以上][19] - [2024年TikTok美国电商GMV为90亿美元，占全球GMV的27%，东南亚为主要市场，贡献约70%的GMV，2025年1月启动墨西哥上线流程][25] 行业影响与受益标的 - [TikTok被禁对美国社交媒体用户规模基本无影响，但对用户时长有明显提振，各社交媒体短视频功能迭代有望加速，Meta、YouTube相关业务用户规模及活跃度有望提升][27][28] - [若TikTok退出美国市场，数字广告份额将主要流向Meta（39%）、YouTube（11%）、其他社交媒体（18%）、搜索广告等其他渠道（19%），欧洲将成为主要广告业务市场][40] - [美股中Meta、Alphabet、Duolingo可能受益，港股中腾讯、阿里巴巴、汇量科技等可能受益][46][58] 小红书相关情况 - [2025年1月因TikTok事件，小红书美国区下载量飙升，一周内下载量比前一周增长超20倍，同比去年同期飙升30倍，1月以来全球总下载量中22%来自美国，去年同期仅为2%，日活跃用户数猛增近300万][48][49] - [小红书在内容创作与运营、电商、广告营销与推广等领域带来行业增量机会，相关港股标的有阿里巴巴、腾讯控股、微盟集团等][53][55]

投资评级 - 报告未明确给出Cameco公司的具体投资评级 [1][2] 核心观点 - 中美两国共同推动核电行业发展，美国科技巨头为解决AI能源问题选择核电，中国则通过政策支持加速核电项目审批 [7] - 铀矿供应是核电行业的重要环节，未来铀矿需求增加将推动价格上涨 [7] - 全球核电装机容量预计将在2050年达到当前的三倍，推动铀矿需求大幅增长 [11] - 中国核电装机容量占比仅为2%，未来发展空间巨大 [12] - 美国核电行业面临机组老化问题，但小型模块化反应堆技术有望成为未来发展方向 [21][32] 行业概况 - 全球核电装机容量在2024年达到3.71亿千瓦，预计2050年将超过11亿千瓦 [11] - 发展中国家是近年来核电装机容量增长的主要来源，埃及、土耳其等无核电站国家开始新建核电站 [11] - 中国核电装机容量为5436万千瓦，占全国发电量的5%，未来有望通过大型核电站建设提升占比 [12][15] - 美国拥有90台在运营核电机组，装机容量为9.58亿千瓦，但新增机组较少，未来可能面临机组老化问题 [21] 公司概况 - Cameco是全球最大的铀资源公司之一，业务涵盖铀矿勘探、开采、精炼、转化及核燃料制造 [45][52] - 公司2021-2023年营收分别为14.75亿、18.68亿、25.88亿加元，归母净利润分别为-1.03亿、0.89亿、3.61亿加元 [52] - 公司拥有全球多处优质铀矿，包括加拿大McArthur River/Key Lake矿和Cigar Lake矿，储量全球领先 [60] - 公司通过参股西屋电气和GLE项目，进一步巩固了在核电产业链中的地位 [67][70] 铀矿资源业务 - 铀资源业务是公司主要收入来源，2023年营收为21.52亿加元，占比80%，毛利率为21% [56][57] - 公司拥有全球每年超3000万磅U3O8的产量，占全球超过1/4的产量 [60] - 预计2024-2026年铀矿销量分别为33000千磅、33500千磅、34000千磅，售价分别为75加元/磅、85加元/磅、93.5加元/磅 [74] 核燃料服务业务 - 核燃料服务业务2023年营收为4.26亿加元，毛利率约为30% [66] - 公司拥有全球最大的商业铀矿精炼厂之一，年精炼产能为2.4万吨U [66] - 预计2024-2026年核燃料服务业务销量分别为12500千kgU、13000千kgU、13500千kgU，售价分别为37.50加元/kgU、39.49加元/kgU、41.59加元/kgU [78] 估值与展望 - 预计2024-2026年公司营收分别为29.4亿、33.6亿、37.4亿加元，归母净利润分别为3.7亿、6.7亿、8.5亿加元 [81] - 公司作为全球铀资源龙头企业，未来在核电行业快速发展背景下，业务有望保持快速增长 [81]