报告行业投资评级 - 行业观点为有吸引力（Attractive） [6] - 股票评级为增持（Overweight） [6] 报告的核心观点 - 中国国务院批准建设五个新核电项目共10个核反应堆机组，符合每年8 - 10个机组的预期，有助于实现2035年150GW核电总容量目标 [1][3] - 中广核电力拥有其中4个机组，采用华龙一号技术，单机容量约1.2GW，去年其获批机组数量也最多 [2] - 中国核能行业协会预计2030年运行核电容量达110GW，2040年达200GW占总发电量10% [4] 相关目录总结 公司估值 - 对中广核电力2025年预期每股收益应用13倍市盈率倍数，新项目有加速趋势，倍数应接近2016年水平，A股按当前港元/人民币汇率0.93调整目标价 [10][11] 行业覆盖 - 报告对中国公用事业行业多家公司给出评级和价格，如中广核电力（1816.HK）评级为增持，价格HK$2.45；中广核电力（003816.SZ）评级为减持，价格Rmb3.53等 [68][70]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，下调目标价至3.30港元，对应2025年盈利估值15倍，较最近收市价有31.5%的上涨空间 [1][4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收增长但利润承压，未来机组装机容量上涨空间大，成长性确定且稳定分红，但市场化交易电价承压或影响利润 [1] 各部分总结 营收与利润情况 - 2025Q1营收200.28亿元，同比增长4.41%，主要因发电量增加，上网电量452.18亿千瓦时，同比增加14.06% [1][2] - 2025Q1归母净利润30.26亿元，同比下降16.07%；扣非归母净利润29.28亿元，同比下降15.94%，原因是市场化交易电量增加、电价下降及研发费用投入增加 [2] - 预测2025 - 2027年营收分别为894亿元/936亿元/992亿元，增速为2.96%/4.69%/6.1%；归母净利润分别为110亿元/117亿元/122亿元，增速为2.08%/5.73%/4.90% [4] 机组与装机情况 - 4月27日中广核集团4台机组获批，核电项目核准常态化为装机提供稳定增长，1月完成股权收购，3月获A股可转债发行注册批复，集团委托管理机组注入预期保障未来装机增长 [3] - 截止2025年3月，公司有16台在建机组，总容量19406兆瓦，惠州1号机组预计今年并网投产 [3] 股东分红情况 - 2024拟派末期股息0.095元/股，分红比例44.36%，同比增加0.1个百分点，遵守2021 - 2025年分红比例适度增长规则，当前股价股息率约4.07% [4] 财务及估值情况 |项目|FY 2023A|FY 2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |销售收入（百万元）|82,548.64|86,804.41|89,377.30|93,572.17|99,243.30| |增长率（%）|-0.33%|5.16%|2.96%|4.69%|6.06%| |归母净利润（百万元）|10,724.57|10,813.87|11,038.50|11,671.30|12,243.76| |增长率（%）|7.62%|0.83%|2.08%|5.73%|4.90%| |毛利率（%）|35.97%|34.03%|34.58%|34.56%|34.48%| |净利润率（%）|12.99%|12.46%|12.35%|12.47%|12.34%| |ROE,平均（%）|10.55%|10.33%|9.91%|9.67%|9.38%| |每股盈利（元）|0.21|0.21|0.22|0.23|0.24| |每股净资产（元）|3.27|3.41|3.70|4.01|4.33| |市盈率（x）|10.99|10.90|10.68|10.10|9.63| |市净率（x）|0.71|0.68|0.63|0.58|0.54| |股息收益率（%）|4.03%|4.07%|4.21%|4.45%|4.67%| [9] 股价表现情况 |时间|相对收益|绝对收益| | ---- | ---- | ---- | |一个月|8.24|2.03| |三个月|-8.64|0.00| |十二个月|-26.12|-1.65| [7] 股东结构情况 - 中国广核集团有限公司（A + H）持股58.89%，广东恒健投资控股有限公司（A股）持股6.79%，中国核工业集团有限公司（A股）持股3.32%，BlackRock,Inc.（H股）持股1.49%，Citigroup Inc.（H股）持股1.38%，其他股东持股28.13% [6]

内银股表现 - 盛京银行股价上涨8.16%至1.060港元，领涨内银股板块 [2][4] - 青岛银行上涨7.23%至3.560港元，重庆银行上涨5.78%至7.500港元，江西银行上涨5.33%至0.790港元 [4] - 光大银行、农业银行、中国银行等大型银行涨幅介于1.02%-4.29% [4] - 中信证券认为银行股具备财务数据平稳、分红价值确定、估值波动偏低等优势，建议增配 [2] 银行业基本面 - 内地银行将于本月下旬公布首季度业绩，已披露年报和预增情况符合市场预期 [2] - 2025年资本市场可能受中美关税、国内政策预期差、经济运行等因素影响，波动率或持续偏高 [2] 港股市场整体表现 - 恒生指数微跌0.04%至21971.96点，恒生科技指数微涨0.12%，国企指数持平 [3] - 科网股分化，京东集团涨超2%，美团涨超0.5%，联想集团跌超1% [3] 核电行业动态 - 中广核电力股价上涨2.45%至2.510港元，中广核新能源上涨2.20%至2.320港元 [5][6] - 国务院核准5个核电新项目，包括广西防城港、广东台山、浙江三门等共10台新机组 [5] 耀才证券收购要约 - 耀才证券金融股价一度暴涨96%，蚂蚁财富子公司以每股3.28港元发起要约收购，较前收盘价溢价17.6% [6]

整体财务关键指标变化 - 2025年第一季度营业收入200.28亿元，较上年同期（已重述）增长4.41%[10][14] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润30.26亿元，较上年同期（已重述）下降16.07%[10][14] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润29.28亿元，较上年同期（已重述）下降15.94%[10] - 2025年第一季度基本每股收益0.060元/股，较上年同期下降15.49%[10] - 2025年第一季度稀释每股收益0.060元/股，较上年同期下降15.49%[10] - 2025年第一季度加权平均净资产收益率2.49%，较上年同期下降0.61个百分点[10] - 2025年3月31日总资产4323.99亿元，较上年度末（已重述）增长1.32%[10] - 2025年3月31日归属于上市公司股东的所有者权益1224.90亿元，较上年度末（已重述）增长1.53%[10] - 营业总收入为20,028,074,842.13元，较上期19,181,426,872.25元增长4.41%[30] - 营业总成本为15,037,144,018.01元，较上期13,792,480,318.73元增长9.02%[30] - 营业利润为5,856,509,510.14元，较上期6,334,361,764.36元下降7.54%[31] - 净利润为4,740,656,288.11元，较上期5,359,776,364.53元下降11.55%[31] - 归属于母公司所有者的净利润为3,025,561,686.06元，较上期3,604,826,497.60元下降16.07%[31] - 综合收益总额为4,663,375,614.92元，较上期5,374,564,650.25元下降13.23%[31] - 基本每股收益为0.060元，较上期0.071元下降15.49%[31] - 资产总计为432,399,845,774.38元，较上期426,754,513,641.82元增长1.32%[28] - 负债合计为258,072,117,186.71元，较上期253,240,175,036.67元增长1.91%[28] - 所有者权益合计为174,327,728,587.67元，较上期173,514,338,605.15元增长0.47%[29] 业务线电量数据关键指标变化 - 2025年1 - 3月公司运营管理的核电机组总上网电量约566.89亿千瓦时，较上年同期增长9.41%；子公司上网电量约452.18亿千瓦时，较上年同期增长14.06%[14] 资产项目数据关键指标变化 - 应收股利从30,367.04降至823.30，降幅97.29%，因收到联营企业已宣告股利[16] - 合同资产从346,258.86增至489,142.31，增幅41.26%，因工程公司建筑安装业务量增加[16] - 2025年3月31日，货币资金期末余额17,894,719,270.65元，期初余额16,811,745,029.99元[27] - 2025年3月31日，应收账款期末余额9,423,148,780.34元，期初余额9,197,805,286.92元[27] - 2025年3月31日，预付款项期末余额25,172,671,275.14元，期初余额22,707,863,357.96元[27] - 2025年3月31日，流动资产合计期末余额79,312,004,064.63元，期初余额75,508,418,092.69元[27] - 2025年3月31日，固定资产期末余额258,858,029,729.82元，期初余额261,803,462,602.03元[27] 负债项目数据关键指标变化 - 短期借款从1,726,374.55增至2,672,502.03，增幅54.80%，因经营等需要增加借款[16] 费用项目数据关键指标变化 - 研发费用从11,317.04万元增至29,248.89万元，增幅158.45%，因研发进度差异[18] 现金流量数据关键指标变化 - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额19.61亿元，较上年同期下降64.88%[10] - 经营活动产生的现金流量净额从558,411.56万元降至196,115.71万元，降幅64.88%，因工程公司建筑安装业务现金收入减少[21] - 购建固定资产等支付的现金从333,621.32万元增至510,925.25万元，增幅53.15%，因对在建核电项目投资增加[21] - 取得借款收到的现金从2,098,691.70万元增至3,597,251.31万元，增幅71.40%，因经营等需要增加借款[21] - 偿还债务支付的现金从1,708,425.85万元增至2,819,128.50万元，增幅65.01%，因偿还到期债务及债务置换金额增加[21] - 筹资活动产生的现金流量净额从148,788.61万元增至505,916.81万元，增幅240.02%，因经营等需要增加借款[21] - 经营活动现金流入小计为218.18亿美元，上年同期为236.87亿美元；经营活动现金流出小计为198.56亿美元，上年同期为181.03亿美元；经营活动产生的现金流量净额为19.61亿美元，上年同期为55.84亿美元[33] - 投资活动现金流入小计为21.08亿美元，上年同期为14.85亿美元；投资活动现金流出小计为69.95亿美元，上年同期为39.80亿美元；投资活动产生的现金流量净额为 - 48.87亿美元，上年同期为 - 24.96亿美元[33] - 筹资活动现金流入小计为359.73亿美元，上年同期为209.87亿美元；筹资活动现金流出小计为309.13亿美元，上年同期为194.99亿美元；筹资活动产生的现金流量净额为50.59亿美元，上年同期为14.88亿美元[33][34] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响为641.15万美元，上年同期为199.75万美元[34] - 现金及现金等价物净增加额为21.40亿美元，上年同期为45.78亿美元[34] - 期初现金及现金等价物余额为90.01亿美元，上年同期为91.34亿美元[34] - 期末现金及现金等价物余额为111.40亿美元，上年同期为137.12亿美元[34] - 销售商品、提供劳务收到的现金为209.31亿美元，上年同期为228.42亿美元[33] - 收到的税费返还为3.05亿美元，上年同期为2.86亿美元[33] - 取得借款收到的现金为359.73亿美元，上年同期为209.87亿美元[33] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数239,940户，中广核持股比例58.89%，持股数量29,736,876,375股[22] - 香港中央结算有限公司持股比例17.75%，持股数量8,964,852,267股[23] - 广东恒健投资控股有限公司持股比例6.79%，持股数量3,428,512,500股，质押662,000,000股[23] 重大事项 - 2025年1月20日，公司完成收购中广核持有的台山第二核电100%股权[24] - 2025年3月19日，公司收到发行可转换公司债券注册批复[24] 股息分配 - 2025年3月26日，董事会建议每10股派发现金股息0.95元（含税），预计7月3日左右完成派付[25]

股权结构 - 公司控股股东持股比例为78.76%，非控股股东持股比例为21.24%[8][11] - 核电合营公司由广核投持有75%股权，港核投持有25%股权[20] - 岭澳核电由公司及广核投分别持有70%及30%股权[21] - 岭东核电由公司、广核投、中广核核投分别持有25%、30%、45%股权[22] - 阳江核电由公司、广核投及中广核一期基金分别持有34%、25%、7%股权[23] - 宁德核电由中广核宁核投资有限公司持有46%股权，大唐国际发电股份有限公司及福建福能股份有限公司分别持有44%及10%股权[24] - 红沿河核电由中广核核投持有45%股权，国电投核能有限公司及大连市国有资本管理运营有限公司分别持有45%及10%股权[25] - 台山核电由公司、广核投、台山核电产业投资有限公司分别持有12.5%、10%、47.5%股权，30%股权由法国电力国际公司及其附属公司持有[26] 上网电量与减排数据 - 2024年上网电量为2272.84亿千瓦时，等效标煤减排CO₂约18659.99万吨[10] - 2024年公司上网电量等效燃煤发电减排二氧化碳约18659.99万吨，按核电碳足迹因子计算，相当于核电全生命周期排放二氧化碳当量约147.73万吨[43] - 2024年公司管理的在运核电机组累计上网电量2272.84亿千瓦时，较2023年增长6.13%[117] - 2024年附属公司合计上网电量1790.12亿千瓦时，较2023年增长7.15%；联营企业红沿河核电站上网电量482.71亿千瓦时，较2023年增长2.54%[118] - 2024年大亚湾核电站上网电量142.06亿千瓦时，较2023年下降1.96%；岭澳核电站上网电量154.24亿千瓦时，增长3.74%；岭东核电站上网电量159.15亿千瓦时，下降7.03%；宁德核电站上网电量327.23亿千瓦时，增长1.12%；阳江核电站上网电量500.75亿千瓦时，增长0.09%；防城港核电站上网电量279.00亿千瓦时，增长19.99%；台山核电站上网电量227.70亿千瓦时，增长52.28%[118] - 2024年全国全社会用电量达98521亿千瓦时，同比增长6.8%，公司在运核电机组实现上网电量2272.84亿千瓦时（含联营企业），同比上升6.13%，市场化交易量占总上网电量约50.9%，同口径下与2023年基本持平[136] - 2024年公司核电全年累计上网电量等效减少标煤消耗约6891.24万吨、减排二氧化碳约18659.99万吨、减排二氧化硫约1.75万吨、减排氮氧化物约2.84万吨[130] 财务关键指标变化 - 2024年营业收入为868.044亿元，较2023年增长5.2%；每股派息0.095元（含税）；税息折旧摊销前利润（EBITDA）为406.208亿元，较2023年增长5.3%[12] - 2024年归属母公司股东净利润为108.139亿元，较2023年增长5.4%；扣非后归属母公司股东净利润为107.128亿元，较2023年增长0.9%；扣非后税息折旧摊销前利润（EBITDA）为405.572亿元，较2023年增长0.8%[15] - 截至2024年12月31日，公司流动资产合计754.91亿美元，非流动资产合计3499.09亿美元，资产总计4254.01亿美元[18] - 截至2024年12月31日，公司流动负债合计834.79亿美元，非流动负债合计1696.05亿美元，负债合计2530.84亿美元[18] - 截至2024年12月31日，公司归属母公司股东权益合计1194.41亿美元，少数股东权益528.75亿美元，股东权益合计1723.16亿美元[18] - 2024年公司实现收入约868.04亿元，较2023年增长5.16%；归母净利润约108.14亿元，较2023年增长0.83%[40] - 2024年董事会建议年度股息为每股0.095元（含税），较2023年增长1.06%[40] - 2024年营业收入为86,804,414.92千元，较2023年增加4,255,771.77千元，增幅5.2%[77] - 2024年营业成本为57,265,603.08千元，较2023年增加4,407,979.95千元，增幅8.3%[77] - 2024年财务费用为5,133,290.99千元，较2023年减少532,678.12千元，减幅9.4%[77] - 2024年其他收益为1,696,195.10千元，较2023年增加390,700.66千元，增幅29.9%[77] - 2024年投资收益为1,932,890.84千元，较2023年增加328,689.29千元，增幅20.5%[77] - 2024年非经常性损益为63,619.40千元，较2023年减少34,989.33千元，减幅35.5%[77] - 2024年归属母公司股东净利润为10,813,873.22千元，较2023年增加89,303.11千元，增幅0.8%[77] - 2024年EBITDA利润率为46.8%，较2023年的46.7%略有上升[74] - 2024年净负债率为59.5%，较2023年的60.2%有所下降[74] - 2024年银行借款及其他借贷为198,161,125.44千元，较2023年减少1,152,064.81千元，降幅0.6%[83] - 2024年应收款项为36,095,779.33千元，较2023年增加2,174,099.92千元，增幅6.4%[83] - 2024年应付款项为40,553,068.09千元，较2023年增加2,729,643.25千元，增幅7.2%[83] - 2024年经营活动现金流入净额为38,015,962.61千元，较2023年增加4,896,068.34千元，增幅14.8%[86] - 2024年投资活动现金流出净额为20,169,074.24千元，较2023年增加7,656,460.57千元，增幅61.2%[86] - 2024年筹资活动现金流出净额为17,973,345.92千元，较2023年减少1,114,892.12千元，降幅5.8%[86] - 2024年固定资产投资约为20,567.2百万元，较2023年增加约4,971.7百万元，增幅31.9%[89] - 2024年集团向联营企业出资约601.1百万元，追加投资后持有宁德第二核电51%股权[90] - 2024年12月31日，集团所有权受限资产账面价值约为17,535.3百万元，2023年为约14,691.5百万元[95] - 公司2021 - 2025年保持分红比例适度增长，2023年度分红比例为44.26%，末期股息每股0.094元[65] - 董事会建议2024年度末期现金股息每股0.095元，分红比例约为44.36%，预计2025年7月3日左右派付[66] - 2014 - 2024年公司每年均有派息，2024年每股派息0.095元，派息总额4797.37百万元[67] - 公司自2014年上市以来，年度派息累计金额达31963.10百万元[65] - 2015 - 2024年分红比例在28.71% - 44.36%之间波动[68] 机组建设与运营情况 - 在建核电机组16台，装机容量31798兆瓦，占中国大陆比重53.17%；在运核电机组28台，装机容量19406兆瓦，占中国大陆比重35.98%[13] - 8月公司股东大会通过向不特定对象发行A股可转债议案，申报文件10月获深交所受理，12月完成首轮回覆[7] - 12月公司股东大会通过控股股东延长避免同业竞争承诺履行期限议案，注入保留业务期限延期一年[7] - 8月招远一期、陆丰一期、苍南二期项目获核准[7] - 4月陆丰5号机组进入设备安装阶段，7月宁德5号机组开始全面建设，11月苍南1号机组进入调试阶段[7] - 5月防城港4号机组投入商业运营，10月大亚湾2号机组装机容量获批由984兆瓦变更为1026兆瓦[7] - 2024年公司获得三个核电项目核准，开拓了位于山东省的第十个核电基地[41] - 2024年7月宁德5号机组实现FCD开始全面建设，5月防城港4号机组高质量投产，集团“华龙一号”示范项目全面建成[56] - 2025年惠州1号机组将投入商业运营[61] - 截至2024年底，公司管理28台在运核电机组、16台在建核电机组（含控股股东委托管理的8台）[109] - 截至2024年12月31日，在运核电机组数量28台，较2023年增长3.70%，容量31798兆瓦，增长4.02%；在建核电机组数量8台，增长60.00%，容量9738兆瓦，增长62.08%；控股股东委托管理的在建核电机组数量8台，增长33.33%，容量9668兆瓦，增长33.57%[110] - 2024年10月，大亚湾2号机组装机容量由984兆瓦变更为1026兆瓦，大亚湾核电站装机容量增加至2010兆瓦[121] - 防城港3号机组于2023年3月25日投入商业运营，4号机组于2024年5月25日投入商业运营[121] - 截至2024年12月31日，集团共管理16台在建核电机组，2台处于调试阶段，3台处于设备安装阶段，2台处于土建施工阶段，9台处于FCD准备阶段[131] - 2024年5月25日，防城港4号机组投入商业运营，临时上网电价为人民币0.4063元/千瓦时（含增值税）[142] - 2025年公司共22台核电机组（含联营企业）参与电力市场交易，均已完成年度中长期市场化电量签约[151] - 公司管理的在运核电机组28台，在建核电机组8台[155] - 大亚湾核电站1号机组装机容量为984MW，2号机组装机容量为1026兆瓦[157] - 岭澳核电站单机组装机容量为990兆瓦[158] - 岭东核电站单机组装机容量为1087兆瓦[159] - 阳江核电站单机组装机容量为1086兆瓦[160] - 宁德核电站1至4号在运机组单机组装机容量为1089兆瓦，5号和6号在建机组单机组装机容量为1210兆瓦[161] - 红沿河核电站单机组装机容量为1119兆瓦[162] 机组安全与性能指标 - 2024年公司安全管理按计划完成问题/隐患整改超99%[50] - 2024年公司所有在运机组均无INES 2级及以上事件[51] - 2024年公司28台在运核电机组平均能力因子约92%，其中24台采用二代及二代改进型核电技术的机组平均能力因子约93%，连续七年保持世界先进水平[53] - 2024年公司核电机组全年平均利用小时数为7710小时，近三年平均利用小时数为7517小时，机组利用率较2023年进一步提升[53] - 2024年公司安全生产业绩中的机组强迫损失率指标创历史最佳，超90%的机组该指标进入WANO前1/4，达世界先进水平[41] - 2024年28台在运机组平均能力因子91.91%、平均负荷因子87.77%、平均利用小时数7710小时，2023年27台在运机组对应指标为89.43%、85.72%和7509小时[122] - 2024年与2023年WANO同行12项业绩指标一年值标杆对比，机组数量从27台增至28台，合计指标数量从324项增至336项[126] - 2024年进入世界前1/4（先进水平）指标数量为290项，占比86.31%，2023年为251项，占比77.47%[126] - 2024年进入世界前1/10（卓越水平）指标数量为278项，占比82.74%，2023年为242项，占比74.69%[126] - 公司所有核电机组的设计换料周期均为18个月[123] - 换料大修任务包括换料、试验、改造、维修[124] - 公司结合当地电力负荷波动与电网沟通，合理安排换料大修计划，优化实施计划控制工期[125] - 2024年公司举办各类核应急演习500余次，运营管理的核电站保持历史未发生2级及以上核事件的安全记录[116] - 公司持续提升放射性废物管理水平，2024年28台在运机组放射性废物管理合规，未因环境问题受行政处罚[128] - 公司核电站流出物的放射性总量远低于适用国家限值[128] 换料大修情况 - 2024年按计划完成19个换料大修，大亚湾2号机组完成装机容量提升验证，大亚湾1号机组三十年改造和防城港3号机组华龙一号首次换料大修顺利实施[54] - 2024年公司共开展20个换料大修（含2023年两个跨年换料大修），截至2024

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国公用事业 [4][64] - **公司**：CGN Power Co., Ltd、China Gas Holdings、China Resources Gas Group Ltd、China Resources Power、ENN Energy Holdings Ltd、Huaneng Power International Inc.、China Longyuan Power Group、China Yangtze Power Co.、Goldwind、Guangdong Investment、Hangzhou First Applied Material Co. Ltd、Henan Pinggao Electric、Hoyuan Green Energy Co. Ltd、JA Solar Technology Co Ltd、Jiangsu Zhongtian Technology Co. Ltd.、Jinlei Technology Co Ltd、LONGi Green Energy Technology Co Ltd、Ming Yang Smart Energy、NARI Technology、Ningbo Orient Wires & Cables Co Ltd、Riyue Heavy Industry Co., Ltd.、Shanghai Electric、Sinoma Science & Technology Co. Ltd.、Titan Wind Energy Suzhou Co Ltd、Tongwei Co. Ltd.、XJ Electric、Zhejiang Chint Electrics、Xinyi Solar Holdings Ltd [65][67] 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - 2024财年收益持平，股息符合预期；2025年停运天数可能减少 [2][5] - 2024年第四季度延续前三季度稳定增长趋势，经常性收益同比增长1%，符合预期 [5][7] - 2024年每股股息为0.095元，较2023年的0.094元增长1%，派息率44.4%略低于预期 [5][7] - 2024年发电量同比增长6%，占中国核电市场份额54.38% [5][7] - 2024年平均市场电价同比下降3.85% [5][7] - 2025年计划进行19次检修（2次十年期、1次首次），2024年为20次（5次十年期、1次首次） [5][7] 盈利影响因素 - 2025年盈利将受广东（下降0.06元）和广西（下降0.1元）市场电价大幅下降拖累，2024年公司分别从这两个省份获得54%和11%的收入，但这两个省份未来下行风险小于其他省份，因价格已接近底价 [3][5] 估值方法 - 对2025年预期每股收益应用13倍的市盈率倍数，公司新项目呈现加速趋势，随着电价风险逐渐被消化，该倍数应接近2016年水平 [11] 风险因素 - **上行风险**：利用率高于预期、上网电价上调、直供电价折扣降低、新项目获批 [13] - **下行风险**：利用率低于预期、上网电价下调、直供电价折扣加大、新项目投产延迟 [13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 摩根士丹利研究报告由多家公司发布，各公司承担相应责任，报告信息来源、使用限制、分发地区及对象等有详细规定 [15][55] - 分析师认证表明分析师观点准确表达且未因特定推荐或观点获直接或间接补偿 [17] - 摩根士丹利研究报告遵循冲突管理政策，与多家公司存在业务关系及利益冲突情况 [18][20][21] - 摩根士丹利股票评级采用相对评级系统，包括Overweight、Equal - weight、Not - Rated、Underweight，与传统买卖评级不同 [25][31] - 分析师行业观点分为Attractive、In - Line、Cautious，各地区有相应基准 [34][35] - 摩根士丹利研究报告更新政策、不提供个性化投资建议、使用条款、隐私政策等相关说明 [41][46]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：核电行业 - 公司：中广核电力 纪要提到的核心观点和论据 行业现状与前景 - 中国核电发电量占比低于世界平均水平（约10%）和发达国家水平，2024年国内在运核电机组约占全国发电装机容量的1.8%，贡献约4.5%的全国发电量，但在双碳战略和能源结构调整背景下，核能产业处于战略机遇期，发展空间广阔[2][3] - 2022 - 2024年中国连续三年核准10台及以上核电机组，保持常态化审批节奏，肯定了核电在国家能源体系中的地位[2][4] 公司运营与管理 - 确保核安全是首要责任，2024年高标准落实安全管理专项行动，构建责任体系和管理监督制度，所有在运机组未发生二级以上事件，超86%指标达世界先进水平[2][5] - 加大科研创新力度，2024年南方中心研发基地建设推进，中山基地实验厂房提前竣工，在先进压水堆技术取得进展，申请专利1836项，892项获授权[2][6] - 积极响应提高央企控股上市公司质量和市值管理要求，实施长期稳定股息政策，2024年度含税每股分红0.095元，占44.36%，实现连续十年分红比例与金额增长[2][7][8] - 重视可持续发展，将ESG融入战略与运营，2024年累计上网电量等效减少标准煤消耗约6891.24万吨，减少二氧化碳排放约1.87亿吨，外购清洁电力占比达95%[2][9] 市场交易情况 - 2025年公司在广东省内10台核电机组参与市场交易，年度市场交易电量约273亿千瓦时，受全市场均价下降影响，广东和广西核电市场均价较2024年同期降低，福建和辽宁与2024年基本持平[2][11] - 核电市场化电量占总发电量比例2023年为51%，2024年约为50%，预计2025年维持在50%左右，各地政策支持核电优价买卖，三年来运营核电机组平均利用小时数超7000小时[18] 财务表现与规划 - 2024年公司营业收入868.04亿元，同比增长5.16%；归母净利润108.14亿元，同比增长0.83%；经营活动现金流入1082.78亿元，同比提升9.1%；平均融资成本3.03%，资产负债率59.5%[2][14] - 未来随着在线技术数量增加及项目进入高峰期，资本开支预计稳步上升，2025年资本开支规划预计较2024年翻倍增长[14][36] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司积极与相关部门沟通完善核电竞价机制，目前暂无具体政策出台[15] - 2025年筹备靠前的新项目基地如黄振鹏短期或北城二期等按计划推进[16] - 公司考虑当前利率环境增加借贷，但会测算设定合理最高负债率保障资金安全[17] - 2024年所得税同比增长20%（增加7亿元），原因包括优惠政策到期、盈利增长和税收口径调整[23] - 预计2025年辽宁区域辅助服务费用支出随新市场交易方案实施而下降[24] - 2025年公司因2024年债务重组可实施新合作利率，但总量降低幅度可能有限[25] - 岭东核电净利润下滑与所得税和检修时间增加有关，生产成本上升与燃料方案更换有关[26] - 公司按国资委要求开展市值管理，获一般性回购授权并有增值安排[27] - 公司通过优化运营、控制成本、债务重组和拓展新项目实现开源节流，保证股东回报[28] - 公司认为核电与数据中心结合有潜力，将积极探索[29] - 公司通过减少开支、建设科研平台和转化技术成果提升劳动效率[30] - 公司在广西、广东、浙江、山东、福建等地开展厂址储备工作[31] - 核电站除发电外，还研究核能供热和小型供热堆应用[32] - 火电新增项目入市对核电市场有一定影响，但核电重要性仍显著[33] - 台山核电机组在运行效率和大修管理经验方面有改善空间[34][35] - 2024年原油价格波动未影响公司长期合同安排，公司不打算增加非燃料储备[37] - 中国有四家核电建设资质公司，国家开放部分民营资本进入核电产业，比例达10%[38] - 2025年现货市场影响取决于区域等因素，公司多数电量通过长协锁定，营销策略有竞争力[39]

文章核心观点 2024年中广核电力严守核安全保持稳健经营，上网电量、装机规模、业绩等表现良好，机组达世界先进水平，技术不断优化，还积极履行社会责任助力员工发展 [1][2][3] 经营业绩 - 2024年上网电量达2272.84亿千瓦时，同比提升6.13% [1] - 归属母公司股东的净利润为108.14亿元，同比提升0.83% [2] - 扣除非经常性损益后归母净利润为107.13亿元，同比提升0.94% [2] - 董事会建议2024年度末期现金股息为0.095元/股，分红比例达44.36% [2] 装机规模 - 2024年全社会用电量同比增长6.8%，全国电力供需总体平衡 [1] - 公司管理的28台在运机组保持安全稳定运行，截至2024年底在运、在建机组装机容量超5120万千瓦，装机规模国内领先 [1] 机组水平与项目进展 - 2024年公司管理的28台在运机组超86%的WANO指标达世界先进水平，平均能力因子约92% [3] - 2024年5月25日防城港4号核电机组正式商运，“华龙一号”示范项目全面建成 [3] - 2024年8月公司管理的6台机组获国家核准，截至2024年底共管理16台在建机组，项目进度符合计划 [3] 技术创新 - 公司围绕核能主业打造型谱化产品体系，通过科技创新解决关键问题，提升核电安全性和经济性 [4] - “华龙一号”核电技术不断优化完善，完成多项重大试验，宁德核电机组实现热套管远程在线维修，陆丰6号机组应用先进建造技术 [4] 社会责任与员工发展 - 2024年公司全年累计上网电量等效减少标煤消耗约6891.24万吨、减排二氧化碳约1.87亿吨，相当于种植超51万公顷森林 [5] - 公司完善人才培养体系，建立职业发展通道，营造职场氛围助力员工实现自我价值 [5]

文章核心观点 2024年中广核电力以绿色低碳引领高质量发展，上网电量和业绩平稳提升，坚持核安全理念，推进项目建设，以科技创新驱动发展，积极履行ESG责任 [1][2][3] 经营业绩 - 2024年年度上网电量达2272.84亿千瓦时，同比提升6.13% [1] - 2024年实现归属母公司股东的净利润为108.14亿元，同比提升0.83%；扣除非经常性损益后归母净利润为107.13亿元，同比提升0.94% [1] 核安全与项目建设 - 坚持“核安全高于一切”理念，落实到工程建设和生产运营中，开展安全检查，建立工作机制 [2] - 2024年公司管理的28台在运机组超86%的WANO指标达世界先进水平，平均能力因子约92% [2] - 2024年5月25日，防城港4号核电机组正式商运，“华龙一号”示范项目全面建成 [2] - 2024年8月，公司管理的6台机组获国家核准，截至2024年底共管理16台在建机组，项目进度符合计划 [2] 科技创新 - 围绕核能主业打造型谱化产品体系，通过科技创新解决关键问题，提升核电安全性和经济性 [3] - “华龙一号”核电技术优化完善，完成多项重大试验；宁德机组实现热套管远程在线维修；陆丰6号机组应用先进建造技术 [3] ESG责任 - 核电与ESG管理理念契合，公司在生态环保、公司治理、乡村振兴等方面积极作为 [3] - 2024年全年累计上网电量等效减少标煤消耗约6891.24万吨、减排二氧化碳约1.87亿吨，相当于种植超51万公顷森林 [3]

文章核心观点 2024年度中广核电力上网电量提升，总体业绩平稳，机组指标表现良好，新项目获核准且项目进度符合计划，同时具有显著减排效应 [2][3] 业绩表现 - 2024年度上网电量达2272.84亿千瓦时，同比提升6.13% [2] - 实现归属母公司股东的净利润为人民币108.14亿元，同比提升0.83% [2] - 扣除非经常性损益后归母净利润为人民币107.13亿元，同比提升0.94% [2] - 董事会建议2024年度末期现金股息为人民币0.095元/股，分红比例达44.36% [2] 机组情况 - 管理的28台在运机组超86%的世界核电运营者协会(WANO)指标达世界先进水平 [2] - 28台在运核电机组平均能力因子约92%，维持高端稳定 [2] - 2024年5月25日，防城港4号核电机组正式商运，“华龙一号”示范项目全面建成 [2] - 2024年8月，管理的6台机组获国家核准，含控股股东委托管理的苍南3、4号核电机组 [3] - 截至2024年底，共管理16台在建机组，含控股股东委托管理的惠州1号至4号机组及苍南1号至4号机组，项目进度符合计划 [3] 减排效应 - 2024年全年累计上网电量等效减少标煤消耗约6891.24万吨、减排二氧化碳约1.87亿吨，相当于种植超51万公顷森林 [3]