报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [9] 报告的核心观点 - 6月季节性因素下地产数据环比增长明显，但因去年基准期较高且环比改善强度不足，各项数据同比降幅收窄不显著；7月15日中央城市工作会议强调加快构建房地产发展新模式等，下半年城中村改造规模有望发力带动行业止跌回稳 [6] 各部分总结 销售情况 - 1 - 6月商品房销售面积累计4.6亿㎡，同比降3.5%；销售额4.4万亿，同比降5.5%；6月单月销售面积1.1亿㎡，环比增49.4%，同比降5.5%；单月销售额1万亿，环比增43.8%，同比降10.8%，其中住宅销售额同比下滑12.6% [2] 开工与竣工情况 - 房屋施工面积累计63.3亿㎡，同比降9.1%，降幅环比收窄0.1个百分点；新开工面积累计3亿㎡，同比下滑20.0%；6月单月新开工0.7亿㎡，环比升34.3%，同比降幅收窄至9.4%；竣工端加速显著，6月竣工面积单月0.4亿㎡，环比增长52.8%，同比仅微降1.7%；累计竣工面积2.3亿㎡，同比下降14.8% [3] 开发投资情况 - 2025年1 - 6月全国房地产开发投资完成额累计4.7万亿，同比降11.2%，降幅较1 - 5月扩大0.4个百分点；其中住宅投资3.6万亿，同比降10.4%；6月投资额环比增长22.7% [4] 资金到位情况 - 行业到位资金累计5万亿，同比降6.2%；其中国内贷款累计0.8万亿，同比由负转正（+0.6%）；定金及预收款等其他资金累计2.4万亿，同比降7.8%，6月单月同比降幅扩大至16.7%；自筹资金持续疲弱，累计1.8万亿，同比降7.2% [5] 投资建议 - 关注困境反转类房企如金地集团、新城控股等；保持拿地强度的龙头如招商蛇口、绿城中国、保利发展、滨江集团等；多元经营稳健发展的地方国企如浦东金桥、外高桥等 [6] 行业表现 - 1M、3M、12M相对收益分别为1.1、 - 3.0、 - 1.3；绝对收益分别为5.1、3.9、14.3 [11]

报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [2] 报告的核心观点 - 消费复苏曲折但最差时候已过，虽有短期波折但数据逐步企稳，回暖是缓慢过程，短期受益消费券政策，中长期受益稳收入政策 [10] - 继续看好消费投资和长期机会，建议关注攻守兼备两类机会，攻之新消费机会如潮玩、黄金珠宝、新茶饮等赛道，守之顺周期赛道如白酒、餐酒旅等 [10] 各部分总结 行业基本情况 - 收盘点位2179.44，52周最高2501.51，52周最低1442.73 [2] 6月社零数据情况 - 6月社零总额42287亿元，同比增长4.8%，除汽车外零售额37649亿元，增长4.8%；1 - 6月社零总额245458亿元，增长5.0%，除汽车外零售额221990亿元，增长5.5% [5] - 受禁酒令和618虹吸影响，6月社零环比降速，增速低于wind一致预测，城镇同比增长4.8%，乡村增长4.5% [6] - 商品零售额同比增长5.3%，限额以上同比增长5.5%，限额以下同比增长1.0%；餐饮收入同比增长0.9%，环比上月下行5pct，限额以上同比 - 0.4%，商品销售增速好于餐饮服务收入，限额以上增速好于限额以下 [6] - 可选消费分化，家电家具走强，金银珠宝及娱乐用品降速，化妆品下滑；必选消费降速甚至下滑，粮油食品类、饮料类、烟酒类增速较上月下行，日用品零售额增速稳健 [6][7][8] 6月社零数据评价 - 迎难而上，稳中向好，在5月消费透支和禁酒令下实现增长实属难得 [9] - 呈现国补拉动型强和新趋势短期熄火两个特点，以旧换新商品销售拉动作用减弱但仍对部分品类拉动明显，一些新趋势受大环境影响降速 [9] 消费后续情况 - 消费情况仍需后续数据确认，今年以来消费数据逐步企稳，6月受禁酒令影响明显 [9]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [4][5][70] 报告的核心观点 - 2025年上半年房地产开发投资额创本轮周期最大跌幅，可能持续影响经济，预计政策端或延续积极定调，但仍需加力提振市场信心 [1][11] - 政策受基本面倒逼进入深水区，地产有指向性作用，行业竞争格局改善，看好特定城市组合，供给侧政策有新变化，2025年以政策为核心主导力量，投资需关注节奏和仓位控制 [4][70] 根据相关目录分别进行总结 1 - 6月房地产开发投资额累计同比 - 11.2% - 1 - 6月全国房地产开发投资额46658亿元，同比降11.2%，降幅扩大，6月单月同比 - 12.4% [12] - 分业态看，1 - 6月住宅、办公楼和商业营业用房累计开发投资额同比分别为 - 10.4%、 - 16.8%和 - 8.4% [21] - 分区域看，1 - 6月东部、中部、西部和东北地区累计开发投资额同比分别为 - 12.8%、 - 10.0%、 - 5.4%和 - 22.3% [23] - 1 - 6月累计新开工面积同比 - 20%，降幅收窄；累计竣工面积同比 - 14.8%，降幅小幅收窄；施工面积同比 - 9.1%，施工面积趋势性下行拖累开发投资 [26][28][35] 1 - 6月销售金额累计同比 - 5.5%，销售面积累计同比 - 3.5% - 1 - 6月全国商品房销售金额44241亿元，同比降5.5%；销售面积45851万方，同比降3.5%，跌幅均扩大 [37] - 分业态看，1 - 6月住宅销售金额、面积累计同比分别 - 5.2%、 - 3.7%，跌幅扩大，办公楼、商业营业用房降幅收窄 [45] - 分区域看，1 - 6月各地区销售金额同比均低位运行 [48] - 1 - 6月销售均价9649元/平，累计同比 - 1.9%；待售面积维持高位，同比 + 4.1% [50] 1 - 6月房企到位资金累计同比 - 6.2% - 1 - 6月房企到位资金累计值50202亿元，同比降6.2%，跌幅扩大，自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款同比跌幅大，国内贷款同比转正 [52] 投资建议 - 配置方向可选基本面alpha公司、地方国企/城投/化债、中介、物业跟涨类股票 [4][70] 。具体包括H股的绿城中国、建发国际集团等，A股的滨江集团、招商蛇口等，以及城投控股、贝壳、华润万象生活等 [4][70]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告围绕韩国市场展开多维度分析，指出韩国市场具有周期性强、行业结构偏向 IT、依赖美中市场、估值较低等特点，2025 年表现与 2024 年不同，行业表现分化，市场活跃度受政策影响，同时面临贸易紧张、盈利预期调整等问题，且资本市场和公司治理改革正在推进，带来投资机会与挑战 [5][7][11][17] 各部分总结 韩国市场特点 - 韩国是新兴市场中周期性最强的市场之一，与出口增长相关 [5] - 韩国市场行业结构仍严重偏向 IT 行业 [7] - 韩国市场依赖美中市场，与中国 PMI 和美国消费者信心指数相关 [11] - 韩国市场估值低于同行，ROE 较低 [14] 韩国市场表现 - 2024 年表现出色的亚洲市场在 2025 年表现不佳，韩国市场 2024 年下跌 24.5%，2025 年年初至今下跌 13.2% [18] - 2025 年工业和金融板块推动市场上涨，外国投资者年初至今净卖出，但自 5 月以来转为净买入 [20][26] - 盈利增长广度有待拓宽，估值仍低于历史水平 [23] 市场周期位置 - 韩国经济周期指标显示市场可能回到 2012 - 2019 年的状态 [30] - 出口仍是韩国经济增长的关键驱动力，国内需求仍然疲软，预计 2025 年经济仅增长 1.1%，下半年国内需求有望复苏 [32][33] - 财政支持即将到来，韩国央行正在降息，预计年底政策利率降至 2.0%，下半年将出台超过 30 万亿韩元的补充预算 [36][37] - 利率和外汇不确定性导致市场波动，共识盈利预期正在下调 [39][44] 改革动态 - 资本市场和公司治理改革正在加速，多项政策措施正在推进或等待实施 [48] - 市场反应与 2017 年类似，但力度更强，股息支付有望上升，股东提案增加 [49][52] - 资本管理是关键因素之一，近年来股票回购金额呈上升趋势 [55] - 与公司治理改革相关的行业和股票包括控股公司、股息股、汽车、保险和银行等 [57] 贸易紧张局势 - 中国贸易政策不确定性仍然存在，韩国是亚洲受贸易紧张局势影响最大的经济体之一，但仍有回旋余地，约 17.4% 的韩国出口面临关税 [60][61] - 如果出现广泛和持久的关税以及双边贸易问题，不同行业将受到不同影响，部分行业可能受益于全球和韩国特定主题 [63] 工业机会 - 多极世界中工业领域存在机会，与美国选举相关的子行业表现不同，韩国一些与物理和军事、供应链和知识产权、核能相关的股票处于有利地位 [64][66] 科技与能源 - 半导体行业面临关税影响，韩国半导体出口近期从峰值回落，全球半导体收入和盈利同比在 2024 年下半年出现拐点 [74][79] - 汽车和电动汽车电池供应链受到美国关税和贸易问题的影响，欧盟放松二氧化碳排放目标，中国电池制造商在欧洲市场份额不断扩大 [82][86] 在线平台 - 互联网门户正在推动人工智能故事，Coupang 是在线平台中的领导者 [91] 投资者定位 - 外国投资者持股比例接近历史低点，新兴市场基金经理的市场配置与 MSCI 新兴市场指数存在差异 [99][100] - 韩国市场权重变化不大，是否纳入 MSCI 发达市场指数有待观察 [103] - 零售投资者对海外市场的情绪是关键，家庭资产组合需要多元化 [106][109]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对全球跨资产市场进行周度总结分析，涵盖摩根士丹利对各类资产2026年Q2的预测、近期市场表现、资金流向、市场情绪、资产相关性、波动监测等内容，为投资者提供市场洞察和潜在投资机会参考 [2] 根据相关目录分别进行总结 摩根士丹利预测 - 对股票、外汇、利率、信贷、证券产品和大宗商品等资产给出2026年Q2的预测价格、回报预测和波动率等数据，如S&P 500预测价格在熊市、基础和牛市情景下分别为4900、6500和7200，对应回报为 -20.7%、4.7%和15.9% [2] 近期市场表现 - 铜以9.1%涨幅跑赢BCOMSP，有~3SD变动和破纪录日涨幅；JGB 10Y收益率上升8bp，对应 +2SD变动；DAX创历史新高 [6] 重要图表 - S&P - US 2Y回报相关性降至2020年水平；铜价一日跳涨13%，创纪录日涨幅；US Cyclicals vs Defensives 3m表现达后新冠复苏水平；DAX上周创历史新高 [7][9][11] 跨资产ETF资金流向 - 跟踪全球约5000只ETF每日资金流向，涉及约7万亿美元资产，新监测器可衡量资产和地区需求，分析跨资产情绪和定位 [19] 跨资产ICI基金资金流向 - 跟踪全球来自ICI的每日资金流向，涵盖几乎所有美国ETF和共同基金，数据有较长滞后和较低粒度。上周股票资金流入131亿美元，债券流入175亿美元，大宗商品流入0亿美元 [37][38] 市场情绪指标（MSI） - 综合调查定位、波动率和动量数据量化市场压力和情绪，构建风险开启/关闭信号，系列可在彭博终端找到 [56] 跨资产持仓情况 - 展示各类资产在不同市场参与者（对冲基金、经销商等）中的净持仓情况，如美国股票在对冲基金中的净持仓为30% [64] 跨资产相关性 - 给出全球、地区、股票、利率、信贷等各类跨资产相关性指标的当前值、1个月变化、10年中位数和Z分数等，如全球相关性指数当前值为43%，较1个月前上升8% [71] COVA：跨资产相关性 - 估值框架 - 旨在识别合理价格下的良好投资组合分散器，给出各资产的COVA分数和对冲比率，如消费必需品相对于市场的COVA分数为89，对冲比率为1.3 [78][79] 最大跨资产变动 - 介绍综合西格玛指标（CSI）量化极端市场变动，展示上周最大跨资产变动，如日本30年期国债收益率变动19bp，处于98.0%分位数 [87][88] 跨资产波动率监测 - 展示主要股票市场、利率、信贷、大宗商品和外汇等资产的隐含波动率、波动率利差、波动率偏度等指标，如S&P 500隐含波动率为14.8% [94] 跨资产监测：水平、变化、估值 - 截至2025年7月11日收盘，欧洲股票在主要地区中表现出色，DAX创历史新高；能源板块领涨全球股票板块，消费必需品板块表现落后；信用利差在美国扩大、在欧盟收紧；利率在UST曲线全线下跌，JGB 10Y收益率上升8bp；澳元跑赢主要G10和新兴市场外汇；铜跑赢BCOMSP [96] 跨资产长期资本市场假设 - 给出股票和固定收益的预期回报框架和各市场10年名义预期回报及风险溢价数据，如MSCI ACWI预期回报为7.7%，风险溢价为2.5% [105][106]

报告行业投资评级 文档未提及相关内容 报告的核心观点 - 上周客户连续第三周净卖出美国股票，流出额达38亿美元，4周滚动平均流出额为2024年选举前以来最大 [10] - 机构客户是主要卖方，过去10周中有9周卖出；私人客户是最大买方，过去31周中有29周买入；对冲基金4周来首次买入 [10] - 企业客户回购加速，但连续第二周低于典型季节性水平 [10] - 客户在11个行业中的8个行业卖出股票，科技、必需品和医疗保健行业流出最大；工业和金融行业流入最大 [10] - 客户连续第6周买入股票ETF，主要风格均有流入，按规模看，大盘和宽基ETF流入，中盘ETF有少量流入，小盘ETF流出 [10] 根据相关目录分别进行总结 整体市场情况 - 机构客户是危机后最大净卖方，私人客户在过去12个月转为净买方 [5][7] - 客户连续三周净卖出美国股票，4周滚动平均流出额为2024年选举前以来最大 [10] 客户类型交易情况 - 机构客户在过去10周中有9周卖出，私人客户在过去31周中有29周买入，对冲基金4周来首次买入 [10] - 企业客户回购加速，但连续第二周低于典型季节性水平 [10] 行业交易情况 - 客户在11个行业中的8个行业卖出股票，科技、必需品和医疗保健行业流出最大；工业和金融行业流入最大 [10] - 周期性行业流入，防御性行业流出，与前一周情况相反 [10] ETF交易情况 - 客户连续第6周买入股票ETF，主要风格均有流入，按规模看，大盘和宽基ETF流入，中盘ETF有少量流入，小盘ETF流出 [10] - 客户在11个行业中的6个行业买入ETF，非必需消费品和材料行业领涨，科技、医疗保健和必需品ETF流出 [10] 滚动四周平均趋势 - 部分行业如消费 discretionary、金融、科技等呈现不同的流入流出趋势 [38][39][40] - 不同客户类型的滚动4周平均净买入情况也各有不同 [44][46][48] 不同客户类型的行业和规模交易情况 - 对冲基金买入金融行业，卖出医疗保健行业；机构客户买入工业股票，卖出科技股票；私人客户买入ETF和科技股票，卖出金融股票 [59][61][64] ETF流动的z分数 - 基于不同时间范围计算了不同资产类别、风格、行业和规模的ETF流动的z分数 [75] 累计股权部门流动 - 客户近期同时买入单只股票和ETF，不同行业的单只股票和ETF的累计流动情况各有不同 [117][119][121] 累计股权ETF按规模和风格流动 - 不同规模和风格的累计股权ETF流动呈现不同趋势，如价值ETF流出超过增长ETF，大盘ETF流入加速等 [139][140][141] 方法论 - 该产品旨在提供美银客户交易美国股票的汇总视图，通过汇总多个执行平台和交易台的流量，展示被买卖的行业、市值规模和客户类型 [151] - 交易流量仅针对美国股票，以“净买入”表示，排除场外交易和粉单市场，不包括衍生品交易 [152] - 数据以每周和4周移动平均的形式展示，4周移动平均更能反映趋势 [152]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 投资者对特朗普贸易战姿态的担忧迅速消退，70%参与者认为对亚洲经济和市场的潜在影响仅为轻微负面，市场乐观情绪增强 [1] - 贸易协议的希望和同步货币宽松支持增长前景复苏，全球和亚洲经济预期较4月显著改善 [2] - 参与者预期盈利驱动的复苏，亚太除日本地区盈利预期回升，共识盈利预测有上调空间 [3] - 中国经济增长前景在适度水平企稳，家庭预计仍规避风险，储蓄用于自由支配支出和投资的可能性不大 [4] - 日本是最受青睐的市场，半导体周期复苏使中国台湾和韩国受益，中国配置再次下降 [5] - 亚太除日本地区投资组合偏向成长型，超配半导体、软件等行业，规避材料、能源等行业 [6] - 中国AI/半导体最受青睐，印度投资者关注消费和基础设施投资主题 [7] 根据相关目录分别进行总结 全球与亚太经济预期 - 亚太和全球增长预期显示复苏迹象，净31%预期全球经济走弱，较4月的82%明显改善；净26%预期亚洲经济走弱，较4月低点的89%有显著进展 [2][16] - 通胀预期接近历史低点，净16%参与者预计亚太除日本地区通胀在未来12个月回落 [17] 亚太除日本地区股市预期 - 无人认为亚太除日本地区股市一年后会下跌，净13%预期盈利改善，较4月的78%预期盈利放缓实现逆转 [3][23] - 仅净16%认为共识每股收益（EPS）估计过高，远低于45%的长期平均水平，为未来上调留出空间 [24] - 基金经理调查（FMS）认为该地区股票适度高估 [26] 中国经济与市场 - 净10%预期中国经济走弱，与上月持平，58%仍认为中国股市正在经历结构性评级下调 [4][29][32] - 呼吁放松货币政策的声音在4月达到创纪录高位后略有缓和，7月仍有87%的参与者持此观点 [36] - 家庭预计仍规避风险，69%选择将储蓄存入银行账户，购买资产和自由支配商品及服务的比例较低 [38][39] 日本经济与市场 - 约一半调查参与者预计日本经济在未来12个月走强，银行和半导体是最受青睐的行业 [41][51] - 日本仍是该地区最受青睐的市场，但回报预期低于长期平均水平 [44] - 企业改革和货币走势是影响日本股市前景的关键因素 [47] 亚太市场与行业偏好 - 日本、中国台湾和韩国是最受青睐的市场，泰国、印度尼西亚、中国和马来西亚预计表现不佳 [53][54] - 亚太除日本地区最受青睐的行业是半导体、软件、科技硬件和银行，材料、能源和工业不受欢迎 [56][58] 各国投资主题 - 中国AI/半导体和回购/股息是热门投资主题，房地产缺乏吸引力 [59][60] - 印度消费、基础设施和中小盘股是投资者关注的重点，IT服务不受青睐 [62][63] 韩国相关情况 - 选举后投资者对韩国“企业价值提升计划”的看法更加积极 [64] - 半导体周期复苏预期升至一年来最高水平，韩国和中国台湾出口增长前景改善 [66] 调查参与者结构 - 参与区域调查的110名受访者中，投资组合经理占比最高，其次是资产配置者/策略师/经济学家 [69] - 管理的资金类型主要是机构基金和共同基金/单位信托/投资信托 [69] - 投资时间跨度多为6个月和12个月以上 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 投资者情绪自2025年2月以来最为乐观，现金水平降至3.9%触发“卖出信号”，但全球增长预期和股票配置尚未达到极端牛市水平，投资者更可能坚持夏季的对冲和轮动策略，而非大幅做空和撤退 [2][17] 根据相关目录分别进行总结 宏观方面 - 净59%的投资者认为未来12个月不太可能出现衰退，与4月净42%认为会衰退形成鲜明对比；65%预计经济软着陆，21%认为不会着陆，仅9%认为会硬着陆 [3] - 42%的投资者预计2025年第二季度每股收益将超出市场共识，19%认为会令人失望 [3] - 42%的投资者认为人工智能已经在提高生产力，21%认为将在2026年实现，29%认为在2027年 [3] 政策方面 - 贸易战仍然是投资者眼中最大的“尾部风险”，预计美国对其他国家征收的最终关税税率将从6月的13%升至14% [4] - 仅11%的投资者预计美联储将在6月30日降息，但81%的人预测到年底将有1次或2次降息 [4] - 26%的投资者认为Scott Bessent最有可能成为下一任美联储主席，17%认为是Kevin Warsh，14%认为是Christopher Waller，7%认为是Kevin Hassett [4] 外汇与资产配置方面 - “做空美元”成为最拥挤的交易，投资者自2005年1月以来首次超配欧元，但对冲美元疲软的意愿从39%降至33% [5] - 投资者适度超配全球股票，主要受美国股票自2024年12月以来的最大涨幅、欧元区股票自2021年7月以来的最高超配以及科技股自2009年3月以来的最大3个月配置增幅推动 [5] 反向交易方面 - 最佳反向相对交易包括做空欧元、做多日本股票并做空欧盟股票、做多价值股并做空成长股、做多必需品/能源股并做空科技/银行股 [6] - 最容易受到债券/每股收益引发的避险情绪影响的共识头寸包括做空美元、做多美国科技股和做多欧盟银行股 [6] 投资者情绪与指标方面 - 投资者情绪自2025年2月以来最为乐观，现金水平降至3.9%触发“卖出信号”，但全球增长预期和股票配置尚未达到极端牛市水平 [2][17] - BofA全球投资策略交易规则本周发出第二个“卖出信号”，BofA全球资金流交易规则上周触发，BofA全球广度规则接近“卖出信号”，7月FMS数据使BofA牛熊指标从6.1升至6.2（卖出信号需大于8.0） [15] 投资者对各资产的预期与配置方面 - 47%的投资者预计美联储在2025年将降息2次，34%预计1次，10%认为联邦基金利率不变，8%认为3次，1%认为超过3次 [44] - 投资者预计美国对其他国家征收的最终关税税率为14%，高于6月的12% [48] - FMS投资者对欧洲的看涨观点体现在对欧元的敞口上，净20%的超配是自2005年1月以来的最高水平 [62] - FMS投资者对欧元区股票的敞口本月升至4年高位，净41%表示超配 [65] - FMS投资者对全球科技股的配置从上个月的净1%低配增至净14%超配，为2025年1月以来的最高水平 [68] 投资者区域与行业配置方面 - 7月投资者增加了对科技、材料和电信股票以及美国股票的配置，减少了对现金、银行和必需消费品股票以及新兴市场股票的配置 [71] - 7月投资者最超配欧元区、新兴市场和银行股票以及欧元，最低配美元、美国股票以及能源和必需消费品股票 [74] - 相对于历史水平，投资者超配欧元、公用事业和债券，低配美元、能源和美国股票 [77] 全球FMS规则与工具方面 - BofA全球FMS现金规则显示，当前现金水平为3.9%，发出“卖出”信号；BofA牛熊指标为6.2，处于中性状态 [86]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中央城市工作会议信号与预期的下半年及以后渐进适度的房地产宽松政策相符，但可能令期望重现2015 - 18年现金支持的棚户区改造计划的投资者失望 [1][2] - 预计不会重现2015 - 18年的房地产刺激政策，未来只会有适度的房地产宽松政策 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 会议内容 - 7月14 - 15日中央城市工作会议在北京召开，习近平主席主持，高层明确了未来几年城市发展的政策重点，包括推进城市化、鼓励创新、推进城中村改造、建立新的房地产发展模式、提高城市基础设施和公共服务质量以及推动绿色转型 [1][2] 不重复2015 - 18年房地产刺激政策的原因 - 与十年前相比中国财政宽松空间变小，特别是人口净流出的低线城市和内陆省份 [3] - 政策制定者认识到了之前房地产繁荣的代价，重申要提高家庭住房、医疗和教育的可负担性 [3] - 由于人口减少和老龄化，以及之前房地产市场投机的影响，中国城市住房需求可能在较长时间内保持低位 [3][7] 未来房地产政策预期 - 鉴于上半年实际GDP同比平均增长5.3%，预计政策制定者近期不会推出广泛、重大的刺激措施，而是会采取渐进、有针对性的宽松政策来遏制房地产下滑并缓解劳动力市场压力 [8] - 住房方面预计进一步降低抵押贷款利率（预计到2026年底政策利率总共下调30个基点），加大对城中村改造和某些城市基础设施（如下水/煤气管道和防洪系统）的政策支持，并持续进行地方对生地和现有住房库存的收购 [8] - 若当地房地产市场进一步走弱，少数仍有购房和户口登记限制的一线城市政府有可能放宽这些限制 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国2Q25 GDP增长符合近期评估中的温和上行风险，名义GDP增长放缓，GDP平减指数进一步下降，预计下半年经济增速将继续放缓，全年增长预测维持在4.8%y/y [5][14] - 生产端工业生产（IP）超预期，需求端零售销售和固定资产投资不及预期，经济结构失衡问题凸显，政策重点可能转向解决结构性问题 [3][5] 各部分总结 2Q GDP增长情况 - 2Q GDP实际增长5.2%oya，环比增长4.1%q/q saar，名义GDP增长放缓至3.9%oya，GDP平减指数降至 -1.2%oya [1][5] - 2Q消费对GDP增长的贡献率为52.3%，其次是资本形成总额（24.7%）和净出口（23%） [2] 6月经济活动详情 - 生产端：6月IP大幅超预期，同比增长6.8%oya，经季节性调整后环比增长0.5%m/m sa，高技术制造业、汽车、运输设备制造和计算机等行业表现突出 [5][6] - 需求端：零售销售远低于预期，6月同比放缓至4.8%oya，环比仅增长0.1%m/m sa；固定资产投资增长降至多年低点，6月同比仅增长0.5%oya，房地产、制造业和基础设施投资均放缓 [5][7][8] 房地产市场活动 - 6月新房销售面积同比进一步下降8.1%，销售额同比下降13.6%；新房价格环比下降0.27%m/m nsa，二手房价格环比下降0.61%m/m nsa；新房开工面积同比下降13.2% [9] 劳动力市场状况 - 6月城镇调查失业率维持在5.0%oya，但数据质量存疑，因调查未涵盖大学生和农民工 [10] 下半年增长预测 - 维持下半年经济增速放缓预测，3Q为3.0%q/q saar，4Q为2.5%q/q saar，全年增长预测为4.8%y/y [5][14] 政策展望 - 7月政治局会议出台额外政策刺激的可能性较低，政策重点可能转向解决结构性问题，如反内卷、削减过剩产能、促进消费和服务业发展 [11][13] - 货币政策方面，央行短期内可能暂停行动，预计下一轮降息和降准将在4Q [13]