2026 年 6 月 21 日 行业研究 地缘缓和叠加估值底部已现，中国石化再迎布局良机 ——石油化工行业周报第 455 期（20260615—20260621） 要点 供应链修复叠加能源安全诉求，中国石化价值凸显。中东地缘冲突期间，甲 醇、LPG、聚乙烯、乙二醇、PX、苯乙烯等产品的供应受到霍尔木兹海峡关 闭和中东地区石化产能关停的严重影响。随着霍尔木兹海峡开放，中东地区石 化原料供应链紧张有望缓解，中国石化的成本压力和开工压力有望缓和。此外， 美伊冲突使中东原油、石脑油及液化天然气等关键原料的运输严重受阻，对我 国能源与石化关键原料供应造成严重威胁。"三桶油"自有资源是我国保障自 身能源安全的底气所在，增强国内供给能力始终是保障能源安全的战略支撑和 可靠途径。中国石化积极"走出去"，深度参与全球能源治理，持续优化资产 结构、业务结构和区域布局，为保障国家能源供应作出重要贡献。 中国石化深化改革创新，一体化布局有望穿越周期。公司上游板块以"增储 上产"为核心，构建"资源-技术-市场"协同发展格局。2025 年，中国石化 油气当量产量+1.9%，公司将继续维持上游高资本开支， 26 年油气当量产量 计划增长 ...

行业周报 | 建筑材料 证券研究报告 S0190522100003 jixiandong@xyzq.com.cn 分析师：陈宣屹 S0190525030003 chenxuanyi@xyzq.com.cn 大宗建材价格底部震荡，关注玻璃成本支持和冷修加速 投资要点： 行业评级 推荐（维持） 报告日期 2026 年 06 月 21 日 相关研究 【兴证建材】周观点：玻璃新一轮冷修 潮临近，继续关注行业周期拐点- 2026.06.14 【兴证建材】周观点：玻璃进入供给大 考月，关注产能出清加速-2026.06.07 【兴业建材】周观点：反内卷专项行动 推进，关注低盈利板块预期修复- 2026.05.31 分析师：季贤东 | 一、 行业观点与投资建议 | 4 | | --- | --- | | 采一） 地产贝塔因素更为积极，积极布局零售建材抢占先机 | 4 | | 采二） 关注水泥行业底部改善：严控超产重塑供给，底部信号出现 | 5 | | 采三） 建议关注高股息品种的配置价值 | 5 | | 采四） 2026 年中期策略：细分板块供需格局重塑，轮番涨价驱动估值与业绩 | | | 双修复 | 6 | | 二、 本期 ...

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 报告核心看好半导体设备材料零部件、算力瓶颈涨价环节 [3] - 报告认为，由于存储器大厂产能向高附加值产品倾斜，导致NOR Flash、SLC NAND结构性缺货，价格持续上涨，并持续看好上游多个领域的复苏趋势 [5][16][23] - 报告认为AI浪潮带动算力需求爆发，将提升多个产业链环节的价值量，并关注端侧AI、AI Phone换机周期等趋势带来的投资机会 [5][24][25] - 报告关注先进工艺扩产、先进封装、3D打印在消费电子的应用等产业趋势，并据此给出投资建议 [5][22][24] 行情回顾总结 - 本期（2026年06月15日-06月18日），申万电子行业指数上涨17.49%，表现优于市场主要指数（沪深300涨3.44%，上证综指涨1.46%，深证成指涨7.13%，创业板指涨11.02%），在申万一级行业中涨幅排名第1/31 [12][15] - 电子行业504家上市公司中，473家上涨，31家下跌 [12] - 涨幅前五位公司为国瓷材料（涨58.94%）、昀冢科技（涨57.35%）、普冉股份（涨51.05%）、旭光电子（涨46.43%）、科翔股份（涨45.05%） [12][17] - 跌幅前五位公司为朝阳科技（跌-22.23%）、*ST清越（跌-15.38%）、经纬辉开（跌-6.69%）、蓝箭电子（跌-6.06%）、鑫汇科（跌-5.89%） [12][17] 子行业新闻总结 半导体 - **存储价格趋势**：由于存储器大厂产能规划持续倾向HBM、高层数3D NAND等高附加值产品，挤压了NOR Flash、SLC NAND依赖的成熟制程产能，2026上半年NOR Flash、SLC NAND累积合约价涨幅已分别突破100%，预计下半年价格将继续上涨 [16][23] - **产业合作**：台积电与全球第二大封测厂Amkor签署十年期合作协议，将合作包括InFO及CoWoS在内的封装技术 [16] - **供应链进展**：韩国ENF Technology已向SK海力士交付首批自研的半导体级氢氟酸 [16] - **国际动态**：日本芯片公司Rapidus与意大利Chips-IT基金会、英国半导体中心(UKSC)达成合作，共同推进未来半导体制造 [18] AI、物联网、汽车电子 - **算力基础设施**：Meta与AI基础设施公司Crusoe签约，从其两座数据中心采购运算容量，以支持AI布局 [18] - **自动驾驶**：Stellantis、Wayve与Uber签署合作备忘录，将联合探索L4级全自动驾驶无人出租车的全球开发与部署 [18] 创新电子&智能穿戴 - **MR/AR设备**：佳能展示了一款概念手持式混合现实(MR)设备；Snap发布AR智能眼镜SPECS，定价2195美元，预计2026年秋季在美、英、法上市 [19][20] 手机&5G - **5G用户增长**：爱立信报告指出，2026年一季度全球5G用户新增1.62亿，总数突破30亿大关，达到31亿；预计到2031年底将增长至64亿 [20] - **成本传导**：苹果公司首席执行官蒂姆·库克表示，计划提高产品价格以应对内存和存储芯片成本的飙升 [20] LCD、LED - **先进封装**：台积电正推进玻璃基板封装技术，并积极布局面板级封装(PLP)生态，认为下一代先进封装竞争正从CoWoS逐步转移至CoPoS [21] - **显示技术**：三星显示计划在2026年下半年订购RGB OLEDoS生产设备，目标在2028年实现量产 [21][22] 行业投资策略与周观点总结 - **先进工艺与自主可控**：imec、ASML与台积电共同推进12吋晶圆2D材料晶体管开发，未来3年“先进工艺扩产”将成为自主可控主线，建议关注北方华创、中微公司等设备材料公司 [5][22] - **先进封装**：CoWoS及HBM卡位AI产业趋势，先进封装重要性凸显，建议关注精智达、芯源微等相关公司 [5][22] - **存储与上游复苏**：由于结构性缺货，NOR Flash、SLC NAND价格上半年涨幅超100%，预计下半年继续调升，持续看好被动元件、数字SoC、射频、存储、封测、面板等上游领域的复苏趋势，并列出相应关注公司 [5][16][23] - **AI算力产业链**：亚马逊计划销售自研AI芯片Trainium，挑战英伟达；AI浪潮带动服务器、AI芯片、光芯片、存储、PCB等环节价值量提升，建议关注沪电股份、工业富联、寒武纪-U等相关公司 [5][24] - **3D打印应用**：随着折叠机铰链成功应用及苹果加大投入，3D打印在消费电子领域渗透有望加速，建议关注华曙高科、铂力特等公司 [5][24] - **端侧AI与AI Phone**：Deepseek降低AI训练推理成本有望推动应用繁荣；端侧AI潜力大，耳机和眼镜是重要载体；看好苹果AI Phone引领的超级换机周期，建议关注歌尔股份、鹏鼎控股、立讯精密等相关公司 [5][25]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 智谱于2026年6月16日发布的GLM 5.2模型，其代码能力已处于全球第一梯队，与海外顶尖闭源模型（如Claude Opus 4.8）的差距缩小到可竞争范围，并在价格、开源生态等方面具备显著优势 [2][3] - 未来大模型的核心竞争不是单一维度的性能对比，而是综合评估可用能力接近前沿、成本显著更低、开源/可部署以及中文适配性强等因素，整体上国内大模型相较于海外顶尖闭源的差距已大幅缩短 [2][22] - 鉴于全球模型竞争趋势中涉及主权、合规和供应连续性等问题，国产替代的关注度提升，GLM 5.2等国内模型在开放性、性价比上具备优势 [21] 关于GLM 5.2模型的具体分析 - **能力表现**：根据Code Arena榜单，GLM 5.2在代码能力上排名全球第2，仅次于Claude Fable 5 (High) [2][12]。在长程任务评估中，GLM 5.2部分情况下的表现超过Opus 4.7 [4]。在实测任务准确性上与顶尖Opus模型相当，但在开放式推理任务的判断力和稳定性上仍有提升空间 [16] - **关键更新**：1) 支持1M上下文，扩展了1M Coding Agent训练环境，解决了长上下文劣化问题 [4]。 2) Coding体感增强，在Terminal Bench 2.1测评中比Opus 4.8仅低4%，在MCP Atlas上仅低0.8% [7]。 3) 进行Infra优化，在1M上下文下将单位Token的FLOPs降低至2.9倍，并完成对华为、海光、寒武纪等多家国产算力平台的Day0推理适配 [10] - **性价比优势**：GLM 5.2输入价格为1.4美元/百万tokens，输出价格为4.4美元/百万tokens。其输入价格仅为Opus 4.8（5美元）的不到1/3，输出价格仅为Opus 4.8（25美元）的1/6左右 [17][18] 国内大模型行业动态 - 除智谱外，国内多家大模型厂商也在快速迭代：阿里于2026年5月21日发布Qwen 3.7 Max，聚焦通用Agent和代码能力 [23]。MiniMax于2026年6月1日发布支持1M上下文的M3模型 [23]。月之暗面于2026年6月12日发布聚焦编码的Kimi K2.7 Code模型，平均降低30%的过度思考倾向 [23] 报告推荐的投资主线及标的 - **数字经济领军**：包括海康威视、金山办公、恒生电子、中控技术、德赛西威、启明星辰、科大讯飞、华大九天、同花顺、广联达、新大陆 [24] - **AIGC应用**：包括金山办公、鼎捷数智、税友股份、同花顺、东方财富、虹软科技、万兴科技、润达医疗、科大讯飞、云从科技、福昕软件、萤石网络、道通科技 [24] - **AIGC算力**：包括浪潮信息、海光信息、神州数码、中科曙光、寒武纪 [25] - **数据要素**：包括税友股份、博思软件、广电运通 [25] - **信创弹性**：包括海光信息、太极股份、纳思达、软通动力、索辰科技、达梦数据 [25] - **港股核心**：包括中国软件国际、金蝶国际、中国民航信息网络、联想集团 [25] - **智联汽车**：包括德赛西威、虹软科技、中科创达、豪恩汽电、经纬恒润 [25] - **新型工业化**：包括鼎捷数智、思看科技、中控技术、赛意信息、能科科技、用友网络、柏楚电子 [25] - **医疗信息化**：包括润达医疗、嘉和美康、创业慧康 [25] 重点公司估值数据摘要 - 报告列出了计算机行业重点公司的估值表，包含截至2026年6月18日的总市值、2025A至2028E的归母净利润预测及相应市盈率(PE)数据 [27][29][30]。例如：海光信息总市值7,624亿元，2026E归母净利润44.39亿元，对应2026E PE为172倍 [29]。寒武纪总市值9,471亿元，2026E归母净利润53.84亿元，对应2026E PE为176倍 [29]。东方财富总市值2,943亿元，2026E归母净利润146.65亿元，对应2026E PE为20倍 [29]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[3] 报告核心观点 - 随着人工智能数据中心（AIDC）机柜功率持续提升、瞬时波动加剧，常规电容方案因空间限制难以满足需求，超级电容凭借其兼具快速充放电与储能特性的优势，成为可行的解决方案，且已有应用案例[1] - 产业界正在探索将超级电容模块独立配置为边柜（sidecar）的形态，以节省服务器机架空间并缩短GPU互连距离，该方案有望在未来迎来规模化应用[1][6] 行业现状与挑战 - 数据中心机柜功率显著提升，例如普通数据中心机柜功率为5~10kW，而NVIDIA的AI服务器机柜功率如GB200 NVL72达到125~130kW，GB300 NVL72达到140kW，NVIDIA Vera Rubin达到190~230kW，NVIDIA Rubin Ultra甚至高达600kW[9] - 电路中存在极大的瞬时功率波动，单纯增加常规电容数量来弥补功率缺口会受到机柜内部宝贵空间的限制，不具有可持续性[6][8] 电容技术方案分析 - AIDC中应用多种电容，功能各异： - MLCC（多层陶瓷电容）：体积小，ESR/ESL极低，承担纳秒级高频去耦、稳压功能，广泛应用于GPU、CPU等芯片周边[9][11] - MLPC（叠层片式固态铝电解电容）：具有低ESR和高温稳定性，应用于服务器中高功耗芯片（如CPU、GPU）的供电滤波场景[9][11] - 牛角铝电解电容：具有大容量、高耐压、低成本优势，主要用于AI服务器PSU模块，承担低频稳压、高压滤波任务[9][11] - 薄膜电容：具有低ESR、高频性能优异、耐高压、超长寿命等特点，适用于800V高压直流、固态变压器等高端滤波场景，预计在高压大功率方案中用量将提升[9][11] 超级电容的解决方案 - 超级电容主要靠电极-电解液界面的电荷吸附储能，兼具传统电容的快速充放电特性和蓄电池的储能特性，能瞬时释放大量功率，快速平抑电力波动[6][15] - 相比于常规电容，超级电容能以更少的数量满足相同功率要求，是针对AIDC功率飙升的可行解决方案[1][6] - 超级电容通过削峰稳压，有望将数据中心峰值需求降低约30%，提高经济性[15] - 已有应用案例落地：英伟达GB200和GB300服务器已内置日本武藏精密供应的超级电容器（LIC型）以实现削峰稳压；德州仪器、台达也发布了相关的超级电容CBU产品[6][17] 超级电容技术路线与产业格局 - 主要技术路线包括双电层超级电容（EDLC）、锂离子超级电容（LIC）和混合超级电容（HSC）[16] - 全球超级电容产业呈中日美三极格局：日本武藏精密在LIC/HSC保持技术领先；美国Maxwell深耕EDLC；中国是全球最大产能基地[16] - 日本武藏精密扩产加速，预计2026年总年产能将达到约650万颗，但AI需求增长更快，海外龙头扩产难以及时填补缺口，为国内厂商带来补位机会[16] - LIC凭借更高的能量密度（15~25 Wh/kg vs EDLC的3~5 Wh/kg）和更高的单体电压（3.8V vs EDLC的2.7V），在相同体积下能提供更长的后备时间，且串联数量需求更少，有望在未来AIDC中成为主流应用[16][21] 独立超容边柜的发展趋势 - 未来数据中心供电架构向800V及以上高压演进，需要超级电容具备更高耐压能力，通过串并联方案会使用更多电容数量，导致模块体积增大[6][23] - 产业界探索将超级电容模块独立配置为边柜（sidecar），将BBU和CBU从服务器机柜内部迁移出来[6][24] - 独立超容边柜的优势包括： - 释放服务器机柜内部空间，以容纳更多GPU与交换芯片，提升AI集群密度[24][28] - 缩短GPU之间的互连距离，从而降低通信延迟[24][28] - 便于热管理，优化液冷路径和散热效果[28] - 德州仪器已发布采用此架构的第三代数据中心供电方案[26] 相关公司分析 - **思源电气**：通过持股70.42%的烯晶碳能涉足超级电容领域，烯晶碳能专注于超级电容器和混合超级电容器的研发与制造，目前已量产3V 330F超级电容单体[27][29] - **江海股份**：主营业务包括铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器，其超级电容产品涵盖EDLC和LIC路线，在服务器电源等新应用场景已获得广泛试验认证并有批量订单，目前通过台达进入英伟达AI服务器供应链，主要供应LIC[30]

行业投资评级 - 强于大市 [3] 核心观点总结 - 本周有色金属板块呈现内盘贵金属价格修复、工业金属内强外弱、库存分化延续的格局 [3] - 战略性矿产管控强化与AI硬件需求扩张共同驱动，重稀土材料（氧化钇、氧化镝、氧化铽）迎来结构性增量，资源安全溢价和需求弹性有望提升 [3] - Vicuña铜矿项目获阿根廷政策支持，有助于改善中长期铜精矿供应预期，但短期产量释放有限 [3] - AI等科技深化发展有望带动需求，供需紧平衡推升金属价格 [8] 根据相关目录分别总结 1. 近期行业热点事件 1.1 战略性矿产管控强化，稀土材料受益MLCC需求扩张 - 《矿产资源法实施条例》正式施行，稀土等36种矿产被纳入战略性矿产目录，关键矿产供给约束预期升温 [16] - AI服务器MLCC用量约为传统通用服务器的8-12倍，显著拉动高端MLCC需求 [3][16] - 氧化钇、氧化镝、氧化铽等重稀土材料是MLCC粉体及高压级产品的重要掺杂材料，有望受益于下游高端电子元器件放量 [3][16] - 中国在重稀土资源和分离冶炼环节具备较强影响力，战略矿产管控和出口管理强化或抬升稀土材料资源安全溢价 [8][16] - 建议关注具备重稀土资源、分离冶炼能力及高端稀土材料布局的企业，如北方稀土、盛和资源、中国稀土、中稀有色 [17] 1.2 Vicuña项目获纳入阿根廷RIGI框架，铜矿供给增量进入关键推进期 - Vicuña项目获纳入阿根廷大型投资激励制度（RIGI）框架，获得为期30年的税收、海关及外汇优惠政策 [8][18] - 项目由BHP与Lundin Mining共同推动，首期承诺投资额达97亿美元，未来总投资规模有望达到180亿美元，预计年出口收入超过26亿美元 [8][18] - 短期有助于降低项目投资不确定性，提升资本开支可见度；中长期若顺利推进，将成为南美铜矿供给的重要增量 [8][18][19] - 全球铜矿供给面临品位下滑、资本开支不足等约束，该项目有望改善中长期铜精矿供应预期，但对短期铜价影响有限 [8][19] 1.3 江西铜业拟分拆江铜铜箔赴港上市 - 江西铜业拟分拆控股子公司江铜铜箔至香港联交所上市，江西铜业目前持有江铜铜箔70.19%股权 [21] - 分拆上市有助于江铜铜箔拓宽融资渠道，提升专业化运营能力，强化江西铜业在铜产业链及新材料领域的战略布局 [21][22] - 建议关注江西铜业 [22] 2. 有色金属行业上市公司公告 - **常铝股份**：控股股东拟变更，齐鲁财金投资集团将所持22.38%股份转让给山东济新产业发展有限公司 [23] - **锡业股份**：成功竞得赤峰大井子锡业100%股权 [23] - **中色股份**：控股子公司以2.14亿元人民币竞得青海省一多金属矿勘探探矿权 [23] - **福达合金**：控股股东及其一致行动人计划减持不超过公司总股本的3% [24] - **斯瑞新材**：变更部分项目实施主体与地点，新立项“电热功能材料研发制造基地建设项目”，总投资9.19亿元人民币 [25] - 多家公司发布分红方案，包括有研粉材（10派2.37元）、隆达股份（10派0.70元）、贵研铂业（10派2.70元）等 [25][26] 3. 行业高频动态数据跟踪 3.1 板块数据跟踪 - 按申万一级行业分类，有色板块本周上涨4.10%，涨跌幅排名第8/31 [27] 3.2 贵金属数据跟踪 - 内盘金银价格修复：截至本周五，SHFE金、SHFE银收盘价分别为938元/克、16,493元/吨，较上周上涨2.89%、3.26% [8][34] - 外盘金银价格承压：COMEX黄金、COMEX白银收盘价分别为4,228美元/盎司、66美元/盎司，较上周下跌0.28%、3.48% [8][34] 3.3 工业金属数据跟踪 - **价格表现内强外弱**： - SHFE铜、铅、锌、镍、锡本周上涨，涨幅分别为0.11%、2.15%、1.68%、0.97%、1.55%；SHFE铝下跌0.77% [8][45] - LME铜、铝、锌、铅、镍、锡本周普遍下跌，跌幅分别为0.92%、4.11%、0.78%、0.86%、1.43%、1.05% [8][45] - **交易所库存分化明显**： - SHFE铜库存14.4万吨，周环比大幅下降23.57%；SHFE锡库存0.9万吨，周环比下降7.79% [5][46] - LME锌库存12.4万吨，周环比大幅增加14.87%；SHFE镍库存9.7万吨，周环比增加2.56% [5][46] - 其他金属库存变化相对平缓 [5][46] 3.4 稀土金属数据跟踪 - 主要稀土产品价格普遍上涨：氧化镨钕周涨4.17%至719,400元/吨；氧化镝周涨6.39%至1,415元/公斤；氧化铽周涨3.71%至6,435元/公斤 [83] 投资建议 - **关注AI需求及供需紧平衡领域**：建议关注云南锗业、江西铜业、紫金矿业、洛阳钼业、盛达资源、兴业银锡、锡业股份 [8] - **关注铝板块供给收紧机会**：中东地区铝产能复产周期长，高油价增加运输成本，建议关注创新新材、宏桥控股、南山铝业、中国铝业、云铝股份 [8] - **关注镍价中枢上移机会**：印尼政府长期控制镍矿配额，建议关注盛屯矿业、格林美 [8] - **关注黄金稀缺性机会**：地缘政治冲突下黄金具有稀缺性，建议关注紫金矿业、洛阳钼业、山东黄金、紫金黄金国际 [8] - **关注稀土头部企业**：稀土价格上涨，头部企业技术壁垒高，价格传导能力强，建议关注北方稀土、中稀有色、中国稀土、金力永磁 [8]

行业投资评级 - 对有色金属行业维持“看好”评级 [6] 核心观点 - 核心观点：地缘缓和观察期，有色金属价格呈现震荡修复格局 [2][3][9] - 地缘政治方面，美伊谅解备忘录达成后，霍尔木兹海峡完全正常通航仍有变数，地缘缓和存在反复博弈的可能性 [9][13] - 宏观货币政策方面，6月FOMC点阵图将2026年底的中枢利率上调，市场加息担忧继续发酵，当前FedWatch显示市场预期9月加息25bp的概率超过50%，12月再度加息的概率接近40% [3][9][13] - 考虑到美国近月通胀数据仍然较高，降息难以成为美联储短期选择，因此贵金属整体面临震荡格局 [3][9] - 工业金属方面，铜、铝、锡等品种的淡季需求韧性强于市场预期，近一周去库有加速态势，考虑部分品种供给扰动，电网、半导体等领域的刚性需求将继续支撑价格 [3][9][13] 根据相关目录分别进行总结 一、周期研判 - 周期研判核心为“地缘缓和观察期，价格震荡修复” [10][13] - 后续若美伊和平协议落地、海峡通航，油价逐步回落将缓解有色金属整体的金融属性压力 [9][13] - 但美国通胀数据仍高，美联储短期难以降息，贵金属整体震荡 [9][13] - 工业金属中，铜铝锡等品种淡季需求韧性超预期，去库加速，电网、半导体等刚性需求支撑价格 [9][13] 二、行业及个股表现 - 6月19日当周，SW有色金属板块上涨4.10%，在全行业中排名第8位 [11][19] - 同期，有色金属板块表现跑赢大盘指数，其中小金属板块涨幅最大 [11][20] - 个股方面，当周金博股份涨幅最大，为76.25%；国城矿业跌幅最大，为-19.29% [11][21] 三、宏观数据跟踪 - 美国5月CPI同比+4.2%，4月PCE同比+3.77% [11][30] - 中国5月CPI同比+1.2%，PPI同比+3.9% [11][30] - 美国目标利率为3.8%，实际利率为4.46%，美元指数上升至100.75 [11][31] - 中国5月OMO投放15428亿元，LPR为3% [11][37] - 5月份美国PMI为54%，中国制造业PMI为50.00% [11][37][38] - 5月美国新增非农就业人口17.2万人，失业率为4.30% [11][41] - 5月中国M1同比+5.5%，M2同比+8.6%，工业增加值同比+4.5% [11][43] - 金银比为61.87，金铜比为666，金油比为56.1 [11][45] 四、贵金属 - **黄金**：加息担忧仍在，金价延续震荡 [9][52] - 价格：6月19日当周，SHFE黄金涨2.89%至937.96元/克，COMEX黄金涨0.38%至4223.70美元/盎司，伦敦金现跌0.84%至4150.90美元/盎司 [14][27] - 库存：SHFE黄金库存112吨，较前周降0.02吨；COMEX黄金库存794吨，较前周下降0.43吨 [14][28] - 持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓较前周减少0.22万张，SPDR黄金持仓量较前周增加22.03万盎司 [11][14] - 央行购金：中国5月末黄金储备为7496万盎司，较上月增持32万盎司，为连续第19个月增持 [14] - **白银**：金融与商品属性影响下，价格波动或更大 [15] - 价格：6月19日当周，SHFE白银涨3.26%至16493元/千克，COMEX白银跌2.38%至66.26美元/盎司，伦敦银现跌3.53%至64.67美元/盎司 [15][27] - 库存：SHFE白银库存为868吨，较前周减少17.64吨；COMEX白银库存较前周增加55.52吨至9109吨 [15][28] - 持仓：COMEX白银非商业净多头持仓较前周减少0.17万张，SLV白银持仓量较前周减少208.04万盎司 [11][15] 五、铜 - 核心观点：去库超预期，淡季价格韧性延续 [10][63] - 价格：6月19日当周，SHFE铜涨0.11%至104,780元/吨，LME铜跌0.05%至13,595.0美元/吨 [17][26] - 供给端：矿端紧张延续，近一周铜精矿现货TC下调1.17美元至-120.7美元/吨，矿端偏紧向冶炼端的传导可能正在临近 [17] - 需求与库存：6月19日当周精铜杆开工率为67.35%，较前周降0.12个百分点 [17] - 6月19日当周全球显性库存合计124.69万吨，较前周减少2.77万吨 [17] - SMM国内铜社会库存为19.43万吨 [11] 六、铝 - 核心观点：供需格局持稳，吨铝盈利仍有支撑 [10][79] - 价格：6月19日当周，SHFE铝跌0.77%至23,980元/吨，LME铝跌3.92%至3,396.5美元/吨 [16][26] - 供给端：国内电解铝运行产能为4497.9万吨，较前周增加1万吨；几内亚考虑实行铝土矿出口配额，中东电解铝产能扰动仍存，对铝价形成支撑 [16] - 需求与库存：6月19日当周铝加工开工率周环比下降0.2个百分点至63.4% [16] - 国内铝库存合计较前周减少6.8万吨至145万吨 [11][16] - 全球铝库存较前周减少7万吨至177万吨 [11] - 盈利端：2026年5月电解铝平均成本为15,878.76元/吨，行业平均盈利约为7,538.15元/吨 [11][16] 投资标的 - 报告提及的相关标的包括：赤峰黄金(600988，买入)、紫金矿业(601899，买入)、山东黄金(600547，未评级)、山金国际(000975，未评级)、中金黄金(600489，未评级)、洛阳钼业(603993，未评级)、中国铝业(601600，未评级)、西部矿业(601168，未评级)、金诚信(603979，未评级) [4]

证券研究报告 | 非银金融 | | --- | | 行业定期报告 | | --- | hyzqdatemark 2026 年 06 月 21 日 证券分析师 陆韵婷 SAC：S1350525050002 luyunting@huayuanstock.com 沈晨 SAC：S1350525090002 shenchen@huayuanstock.com 联系人 板块表现： 投资评级： 看好（维持） 陆家嘴论坛论改革新政，非银迎产品扩容与高质 量发展 ——非银金融行业周报（2026/6/14-2026/6/20） 投资要点： 保险板块 2026 陆家嘴论坛开幕，国家金融监督管理总局局长丁向群致开幕词，表示将坚定推 行保险业"报行合一"、加快推动《保险法》修订出台、将与上海联合出台加快上 海在国际再保险中心建设若干举措。我们认为，1）"报行合一"本质为保险行业反 内卷、防风险，后续随"报行合一"持续深化，渠道费用率有望进一步规范和下行， 预计费用节省一方面将改善险企价值率和盈利能力，另一方面亦有望形成客户端利 益，提升寿险产品的竞争力。2）《保险法》修订与上海国际再保险中心建设推进， 体现监管从完善行业基础制度、提 ...

行业投资评级 - 维持快递物流板块“推荐”评级 [1][26] 核心观点 - 报告核心为跟踪快递物流行业及相关上市公司数据 [4][12] - 行业端：5月快递业务量增长较4月提速，预计同比增长约6% [5][13] - 上市公司端：5月通达系业务量增速环比改善显著，但单价普遍环比回落 [6][18] - 投资建议围绕顺丰系、电商快递及海外业务三大主线展开，看好头部公司份额提升与业绩修复 [6][7][23][25] 行业端总结 - **宏观消费数据**：1-5月社会消费品零售总额同比增长+1.4%，其中网上商品零售额同比增长+5.0% [5][13] - **行业增长预测**：根据国家邮政局报告，5月快递业务量预计同比增长6%左右，业务收入预计同比增长8.5%左右，增速较4月提升 [5][13] - **高频揽收数据**：2026年6月1日至14日，邮政快递日均揽收量达6.04亿件，同比增长+8.01% [5][13] - **年内累计数据**：2026年第1至24周（W1-W24），快递累计揽收量达931.31亿件，同比增长+4.39% [5][13] 上市公司经营情况总结 - **业务量表现**： - 5月业务量：圆通速递30.57亿件，申通快递26.89亿件，韵达股份22.91亿件，顺丰控股14.15亿件 [6][18] - 5月业务量同比增速：申通快递+18.78%，圆通速递+10.61%，韵达股份-0.52%，顺丰控股-4.20% [6][18] - 环比变化：圆通增速较4月（+1.2%）显著改善，申通增速持续领先，韵达增速降幅较4月（-4.1%）收窄，顺丰增速下降受业务结构调优及端午节错期影响 [6][18] - **单价表现**： - 5月单票价格（同比及环比变化）：顺丰控股13.75元（同比+0.63元，环比-0.45元），圆通速递2.04元（同比-0.08元，环比-0.19元），申通快递2.14元（同比+0.19元，环比-0.12元），韵达股份2.06元（同比+0.14元，环比-0.05元） [6][18] - 单价环比普遍下降，分析原因为淡季价格正常波动及货物均重下降 [6][18] - **财务数据摘要（2026年5月）**： - 快递业务收入：顺丰控股194.50亿元（同比+0.36%），圆通速递62.40亿元（同比+6.68%），申通快递57.44亿元（同比+30.23%），韵达股份47.17亿元（同比+6.84%） [19] - 累计业务量（1-5月）：顺丰控股64.19亿件（同比+1.04%），圆通速递134.26亿件（同比+9.73%），申通快递117.10亿件（同比+15.22%），韵达股份100.85亿件（同比-4.43%） [19] 投资建议总结 - **顺丰系**： - 推荐顺丰控股：看好其经营与现金流拐点后迈入新阶段，短期利润率有望修复，中长期国际业务有望打开新成长曲线 [6][23] - 推荐顺丰同城：作为国内最大第三方即时配送平台，受益于即时零售高增长，叠加集团资源与科技赋能，看好业绩增长 [7][23] - **电商快递（加盟制）**： - 行业“反内卷”趋势延续，价格回升带动业绩修复，预计2026年第二季度利润弹性更加凸显 [7][23] - 行业竞争格局加速分化，竞争转向质量竞争，看好头部公司份额持续提升，业绩与估值有望双重修复 [7][23] - 推荐中通快递、圆通速递，建议关注申通快递、韵达股份 [7][23] - **海外业务**： - 推荐极兔速递：在东南亚市场龙头地位显著，通过输出国内经验夯实成本优势；中国市场随“反内卷”深化盈利有望修复；新市场有望复制成功经验加速扩张 [7][25]

行 业 及 产 业 计算机 证券分析师 黄忠煌 A0230519110001 huangzh@swsresearch.com 洪依真 A0230519060003 hongyz@swsresearch.com 刘洋 A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 研究支持 崔航 A0230524080005 cuihang@swsresearch.com 曹峥 A0230525040002 caozheng@swsresearch.com 陈晴华 A0230525100001 chenqh@swsresearch.com 罗宇琦 A0230124070004 luoyq@swsresearch.com 联系人 行 业 研 究 / 行 业 点 评 证 券 研 究 报 告 相关研究 《2026 年下半年计算机行业投资策略— —计算机行业周报 20260608- 20260612》 2026/06/14 《ARM 持续性如何？当前如何看大模型？ ——计算机行业周报 20260601- 20260605》 2026/06/07 王开元 A0230125030001 wangky@sws ...