报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 重视高低切消费板块投资机会，商社板块低估值高股息组合发布 [1] - 商社板块多细分领域估值处于历史低位，配置价值凸显 [5][10] - 商社板块多数公司具备轻资产、现金流充裕、高分红特征，股息率已具吸引力 [5][10] - 基于估值和股息率分析，筛选出10只兼具低估值与高股息特征的优质标的，在当前市场环境下具备较高的配置价值 [5][13] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周行业观点：商社低估值高股息配置价值凸显，重视高低切板块投资机会 - **估值观察**：截至2026年3月20日，商社板块多个细分领域估值已处于历史较低分位水平，黄金珠宝、出行链、人服教育、零售百货等多个子板块的核心公司PE-TTM分位数已回落至历史10%分位以下 [5][10] - **股息率观察**：商社板块多数公司现金流充裕，长期维持较高分红比例，截至3月20日，黄金珠宝、教育、商贸零售、餐饮等板块均有股息率5%甚至近10%的公司 [5][10] 1.1. 商社低估值高股息组合 - 报告筛选出10只兼具低估值与高股息特征的优质标的，普遍具备现金流稳健、分红意愿强、估值处于历史底部等特征 [5][13] - **上美股份 (2145.HK)**：国货美妆龙头，预计2026年PE 15.3倍，股息率5.0% [5][13] - **中国东方教育 (0667.HK)**：职教龙头，股息率7.6%，PE仅11.4倍 [5][13] - **行动教育 (605098.SH)**：管理培训龙头，分红比例近100%，股息率5.6% [5][13] - **北京人力 (600861.SH)**：人服龙头，PE仅8.9倍，股息率5.6% [5][13] - **小商品城 (600415.SH)**：全球小商品贸易枢纽，股息率4.8%，PE 12.2倍 [5][13] - **厦门象屿 (600057.SH)**：大宗供应链龙头，PE 9.2倍，股息率5.3% [5][13] - **周大生 (002867.SZ)**：黄金珠宝龙头，股息率9.8%，PE 10.4倍 [5][15] - **六福集团 (0590.HK)**：港澳珠宝龙头，股息率8.6%，PE 8.6倍 [5][15] - **周大福 (1929.HK)**：珠宝行业龙头，分红比例超90%，股息率7.9% [5][15] - **海底捞 (6862.HK)**：餐饮龙头，股息率5.9% [5][15] 2. 本周行情回顾 - **本周表现 (3月16日至3月20日)**： - 申万商贸零售指数涨跌幅-4.55% [5][14] - 申万社会服务指数涨跌幅-4.00% [5][14] - 申万美容护理指数涨跌幅-4.78% [5][14] - 上证指数涨跌幅-3.38%，深证成指-2.90%，创业板指+1.26%，沪深300指数-2.19% [5][14] - **年初至今表现 (1月1日至3月20日)**： - 申万商贸零售指数涨跌幅-12.57% [5][14] - 申万社会服务指数涨跌幅-1.92% [5][14] - 申万美容护理指数涨跌幅-5.89% [5][14] - 上证指数涨跌幅-0.3%，深证成指+2.52%，创业板指+4.65%，沪深300指数-1.36% [5][14]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对TMT行业的整体投资评级 [1] 报告核心观点 * 英伟达GTC大会揭示了AI算力需求的强劲增长和清晰的产业前景，全球算力产业链确定性增强 [4] * 以OpenClaw为代表的推理需求爆发有效拉动算力需求，海外龙头公司对未来收入给出清晰指引 [4] * 英伟达全新升级的Vera Rubin机柜架构将拉动CPU、存储、铜缆、CPO及PCB等细分产业链需求 [4] * AI技术正从模型侧、应用侧到算力侧全面加速发展，商业化进程加快，并深入千行百业 [17][20][23][25] 市场周度回顾总结 * 上周（3月16日-3月20日）TMT板块内一级行业涨跌互现：通信上涨2.10%，电子下跌2.84%，传媒下跌3.78%，计算机下跌4.74% [4] * 板块内涨幅靠前的三级子行业为：通信网络设备及器件（7.38%）、分立器件（5.17%）、通信应用增值服务（1.06%） [4] * 板块内跌幅靠前的三级子行业为：通信线缆及配套（-11.25%）、横向通用软件（-7.94%）、LED（-7.04%） [4] * 电子行业周涨幅前三个股：深华发A（61.01%）、源杰科技（26.80%）、国科微（21.34%） [4][13] * 计算机行业周涨幅前三个股：朗科科技（37.05%）、同有科技（26.43%）、铜牛信息（25.23%） [4][13] * 传媒行业周涨幅前三个股：天地在线（15.90%）、贵广网络（14.51%）、出版传媒（8.67%） [4][14] * 通信行业周涨幅前三个股：新易盛（21.07%）、中际旭创（12.91%）、鼎通科技（12.70%） [4][14] 行业要闻及重点公司公告总结 AI模型侧动态 * 阿里巴巴CEO吴泳铭表示，过去三个月百炼MaaS平台公共模型服务市场的Token消耗规模提升6倍，预计商业化MaaS收入将成为阿里云最大收入产品 [17] * 腾讯计划4月对外推出混元模型HY3.0，相比HY2.0版本效果进步明显 [17] * OpenAI正筹备2026年底前IPO，2030年总收入目标2800亿美元，计算支出目标约6000亿美元 [17] * 微软考虑对亚马逊和OpenAI采取法律行动，涉及双方价值500亿美元的云服务合作 [17] * 马斯克起诉OpenAI和微软，并发起高达1340亿美元的索赔 [17][18] AI应用侧动态 * 英伟达GTC大会发布下一代Feynman芯片架构，采用台积电1.6纳米制程，预计2028年上市 [20] * 智谱发布专为OpenClaw优化的GLM-5-Turbo模型，并同步上调API价格20% [20] * 国际学术期刊《自然》发表迄今规模最大的生物学基础模型Evo2，基于9.3万亿个核苷酸训练而成 [20] * 马斯克旗下xAI正招募金融专家，旨在训练Grok具备撰写研报和金融建模能力 [20] * 百度支持的百图生科已秘密向港交所递交上市申请 [20] * 腾讯QClaw开启全量公测，新版本打通企业微信、QQ、飞书、钉钉等多平台远控通道 [20] * 华为云CEO周跃峰表示，华为云MaaS Tokens服务接入超过160个业界主流模型，并将在下半年发布一系列“龙虾”智能体 [20][21] * 日本经济产业省计划在2030年前将能够自主行动的AI机器人引入安保、废弃物处理等作业现场 [21] * 阿里云2026财年截至2月底的外部商业化收入正式突破1000亿元人民币，未来五年云和AI商业化年收入目标突破1000亿美元 [21] * 阿里云、百度智能云因AI token调用量激增相继官宣涨价，部分产品价格上调最高34% [21] * 阿里巴巴发布全球首个企业级AI原生工作平台“悟空”，已内置到超过2000万企业组织的钉钉中 [21] * 亚马逊CEO安迪·贾西披露，AWS年销售额到2036年有望从当前约3000亿美元翻倍至6000亿美元 [21] * 英伟达与比亚迪、现代、日产等主流车企宣布深度合作，推进“物理AI”在自动驾驶平台落地 [22] AI算力侧动态 * 英特尔计划从3月底开始将CPU价格上调10% [23] * 小米集团计划未来三年在AI领域至少投入600亿元 [23] * 阿里CEO吴泳铭表示，未来三到五年全球算力都会处于非常紧缺状态 [23][24] * 截至2026年2月，平头哥的AI芯片已在阿里云支持下累计出货47万片 [24] * TrendForce预测，2026年全球晶圆代工产业产值有望年增24.8%，约2188亿美元，其中台积电产值将年增32% [25] * 华为高级副总裁李鹏表示，中国日均Token消耗量已跃升至180万亿，预计2026年将给ICT产业带来超过8000亿元的市场机会，到2030年中国AI相关产业规模将突破10万亿元 [25] * 英伟达CEO黄仁勋表示，对英伟达实现“1万亿美元以上”的收入具备强烈“能见度” [25] * 腾讯2025年全年资本开支达792亿元，研发投入857.5亿元，均创历史新高 [25] * 腾讯高管表示，AI需求激增带动DRAM、HBM、CPU、固态硬盘、机械硬盘等需求全面回升，订单需提前数月甚至数年预定 [25] * 德国政府规划到2030年，其通用数据中心算力将在2025年基础上至少翻一番，其中专门用于AI的算力将至少增至2025年的4倍 [25][26] * SK集团会长崔泰源预计全球存储芯片短缺现象可能持续至2030年 [26] * 近期512Gb NAND单GB价格向上突破$0.35，LPDDR4X生产成本已涨至$1.6/Gb以上 [26] * 被动元器件大厂村田针对AI服务器和高端车规级MLCC产品启动全面涨价，涨幅在15%-35%之间 [26] * AI云公司Nebius与Meta签署协议，将在2027年前为其提供价值120亿美元的专属AI计算能力，合同总价值最高可达270亿美元 [26] * 美国银行预测人形机器人的年出货量将从2026年的9万台增至2030年的120万台，复合年增长率高达86% [27] 重点公司公告 * 腾讯控股发布2025年全年业绩，AI资本开支792亿元、研发投入857.5亿元均创历史新高，混元3.0计划4月推出 [28] * 鹏鼎控股全资子公司拟110亿元投建高端PCB项目生产基地 [28] * 世运电路现阶段对英伟达服务器相关PCB产品的供货量实现快速增长 [28] * 和顺石油拟5.4亿元收购高速接口IP公司奎芯科技51.11%表决权并取得控制权 [28] * 大胜达拟以5.5亿元投资芯瞳半导体22.9831%股权，后者专注国产GPU芯片设计 [28] * 天孚通信拟在境外发行H股并在香港联交所主板挂牌上市 [29]

报告投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [2][3][4][5][6][7][8][9][10][11] 报告核心观点 - 《2026年政府工作报告》将“着力建设强大国内市场”列为首要任务，为零售行业发展拓展多重机遇 [2] - 政策将从需求端、供给端、场景及区域拓展端共同改善零售行业发展环境，行业有望延续回暖态势 [11] - 政策效果取决于宏观经济修复节奏与居民收入预期改善程度，行业将呈现总量修复与结构分化并存的特征 [11] - 从信用视角看，政策有望从收入增长、利润改善和现金流修复方面支撑零售企业基本面 [11] 分章节总结 一、需求端政策加力，有望推动消费能力与消费意愿同步改善 - 政策提出制定城乡居民增收计划，并扩大个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策支持领域，以提升居民可支配收入和消费预期 [4] - 2025年中国社会消费品零售总额同比增长3.7%，增速较上年加快0.2个百分点，消费市场延续恢复态势 [5] - 2025年商品零售额同比增长3.8%，增速较上年加快0.6个百分点 [5] - 分品类看，中高端消费修复明显：2025年化妆品类、金银珠宝类、体育和娱乐用品类消费同比增速分别为5.1%、12.8%和15.7% [5] - 大众及品质消费基础改善：2025年日用品类、粮油和食品类、家用电器和音响器材类销售同比增速分别为6.3%、9.3%、11.0% [5] - 消费贷款贴息政策有助于降低信贷成本，释放即时消费和品质消费潜力，带动线上零售、即时零售及高单价可选消费品类 [5] 二、供给端资金支持强化，有望推动零售企业经营质量改善 - 政策安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金 [6] - 截至2026年2月22日，消费品以旧换新已惠及3053.2万人次，带动销售额2045.4亿元 [6] - 以旧换新政策有助于拉动家电、数码、家居等耐用消费品销售，优化商品结构，并缓解零售企业库存积压和资金压力 [6][7] - 1000亿元财政金融协同政策包含6项举措，其中4项支持民间投资、2项聚焦居民消费，有助于降低民营企业融资门槛与成本 [7] - 资金支持尤其有利于直营网点多、供应链投入大或正处于渠道升级阶段的零售企业 [7] 三、消费场景扩容与下沉市场挖潜，将继续打开行业增长空间 - 政策提出实施服务消费提质惠民行动，打造消费新场景，并活跃线下消费、激发下沉市场消费活力 [8] - 政策鼓励店铺外摆、特色市集、夜间消费、便民商圈等创新型线下业态 [8] - 国家将遴选50个左右地市级及以上城市开展消费新业态新模式新场景试点 [8] - 下沉市场（三四线城市、县城和乡镇）人口基数大、消费潜力足，是零售行业重要增量来源 [9] - 商务部对下沉市场实施分类施策： - **核心区域**（人口>50万、GDP>500亿元）：重点扩大消费增量，打造核心商圈、高品质步行街，发展“人工智能+”、“IP+”、沉浸式体验消费，引进区域首店 [9] - **成长区域**（人口>20万、GDP>100亿元）：重点盘活消费存量，推进商业网点升级改造，优化品牌连锁布局，培育本地小店、老字号及作坊式品牌 [9][10] - **基础区域**：重点保障消费常量，发展县城综合商业中心，增强对乡村辐射能力 [10] - 分类施策将推动县域商业体系建设、连锁门店下沉、商圈升级改造和本地特色品牌培育提速 [10] - 具备供应链整合能力、直营网点管理能力和区域深耕优势的企业在下沉市场有较大拓展空间 [10] 四、总结与信用视角 - 政策部署将从多维度改善零售行业发展环境，带动行业延续回暖 [11] - 消费需求回暖有助于带动零售企业营业收入企稳增长 [11] - 商品结构升级和高毛利品类销售占比提升，有望改善企业盈利能力 [11] - 以旧换新、库存优化和融资支持有助于提升营运效率并缓解资金压力 [11] - 直营网点布局完善、供应链效率较高、品牌运营能力较强、具备区域深耕基础的企业更能把握本轮政策机遇 [11] - 未来行业景气度改善与企业信用分化并存的特征值得关注 [11]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、增持等）[2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13] 报告核心观点 - 2026年政府工作报告为“十五五”规划开局奠定框架，围绕六大核心方向明确实施109项重大工程，建筑施工行业作为产业落地核心载体将发挥关键作用[2][4][13] - 政策组合（积极财政+适度宽松货币）有望修复基建需求并纾解建筑企业现金流压力，但地产端建筑需求的实质性改善仍需时日[2][5][6][7][13] - 新质生产力发展（如集成电路、低空经济）和新型电力系统建设将带来结构性需求，推动工业厂房向定制化、高精度施工转型[2][9][10] - 行业转型升级锚定智能建造与绿色建造，政策推动建筑业从劳动密集型向技术密集型转变，具备技术、资金和资质优势的龙头企业将巩固领先地位[2][11][12][13] 政策与宏观环境 - 财政政策更加积极，2026年一般公共预算支出规模比上年增加约1.27万亿元，赤字率拟按4%左右安排，拟发行超长期特别国债1.3万亿元以支持“两重”、“两新”领域[5] - 2026年拟安排4.4万亿元政府专项债券，规模与上年持平，用于支持重大项目、置换隐性债务、消化政府拖欠账款，以缓解建筑企业现金流压力[6] - 货币政策适度宽松，将灵活运用降准降息等工具保持流动性充裕，有助于建筑企业降低融资成本[6] - 2026年经济增长预期目标设定为4.5%—5%[5] 细分领域需求分析 - 地产政策转向“长期稳定、提质增效”，短期内地产建筑需求难有实质性改善，但保障性住房、城市更新、“保交房”白名单制度等将提供政策支撑[7][8] - 新质生产力相关领域（集成电路、航空航天、生物医药、低空经济）催生对定制化、高精度工业厂房的结构性新需求[9] - 新型电力系统建设提速，成为基建核心增量赛道，政策明确加快智能电网建设，并首次将“算电协同”纳入国家级新基建工程[10] - “十五五”期间电力总投资规模预计将突破5万亿元，其中国家电网计划投资4万亿元（较“十四五”增长40%），2026年单年电网投资预计超8000亿元[10] - 能源综合生产能力目标达到58亿吨标准煤，非化石能源消费占比将持续提升[10] 行业转型升级与企业发展 - 政策着力发展智能建造与绿色建造，培育现代化建筑产业链，安排2000亿元超长期特别国债资金支持大规模设备更新[11] - 住建部已印发四批智能建造可复制经验清单，鼓励BIM技术应用、推广建筑机器人及智能施工装备[11][12] - 行业向技术密集型、知识密集型转变，具备智能建造技术储备、重大项目履约能力及全链条服务经验的龙头企业有望巩固领先地位[9][12] - 建筑施工企业需向政策支持领域倾斜布局，并着力提升自身智能建造与绿色建造能力以实现高质量发展[2][13]

行业投资评级 - 商贸零售行业评级为“增持”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 重视高低切消费板块的投资机会，商社板块低估值高股息配置价值凸显 [1][5][10] - 当前消费板块整体情绪偏弱，但估值回归历史底部的过程为中长期布局提供了较好的安全边际 [5][10] - 商社板块多数公司具备轻资产运营、现金流充裕和高分红的特征，在当前市场环境下具备价值底 [5][10] - 报告筛选并发布了一个由10只兼具低估值与高股息特征的优质标的构成的组合 [1][5][13][15] 商社板块估值与股息率观察 - 截至2026年3月20日，商社板块多个细分领域估值处于历史较低分位水平 [5][10] - 从PE-TTM分位数看，黄金珠宝、出行链、人服教育、零售百货等多个子板块的核心公司已回落至历史10%分位以下 [5][10] - 商社板块部分龙头公司的股息率已具备较强吸引力，如黄金珠宝、教育、商贸零售、餐饮等板块均有股息率5%甚至近10%的公司 [5][10] 商社低估值高股息组合（10只标的） - **上美股份 (2145.HK)**：国货美妆龙头，预计2026年PE为15.3倍，股息率5.0% [5][13] - **中国东方教育 (0667.HK)**：职教龙头，股息率7.6%，PE仅11.4倍，估值处于历史底部 [5][13] - **行动教育 (605098.SH)**：管理培训龙头，分红比例近100%，股息率5.6% [5][13] - **北京人力 (600861.SH)**：人服龙头，PE仅8.9倍，股息率5.6%，估值修复空间大 [5][13] - **小商品城 (600415.SH)**：全球小商品贸易枢纽，股息率4.8%，PE为12.2倍 [5][13] - **厦门象屿 (600057.SH)**：大宗供应链龙头，PE为9.2倍，股息率5.3% [5][13] - **周大生 (002867.SZ)**：黄金珠宝龙头，股息率9.8%，PE为10.4倍 [5][15] - **六福集团 (0590.HK)**：港澳珠宝龙头，股息率8.6%，PE为8.6倍 [5][15] - **周大福 (1929.HK)**：珠宝行业龙头，分红比例超90%，股息率7.9% [5][15] - **海底捞 (6862.HK)**：餐饮龙头，股息率5.9%，高分红特征显著 [5][15] 本周行情回顾 (3月16日至3月20日) - 申万商贸零售指数下跌4.55% [5][14] - 申万社会服务指数下跌4.00% [5][14] - 申万美容护理指数下跌4.78% [5][14] - 上证指数下跌3.38%，深证成指下跌2.90%，创业板指上涨1.26%，沪深300指数下跌2.19% [5][14] 年初至今行情回顾 (1月1日至3月20日) - 申万商贸零售指数累计下跌12.57% [5][14] - 申万社会服务指数累计下跌1.92% [5][14] - 申万美容护理指数累计下跌5.89% [5][14] - 上证指数微跌0.3%，深证成指上涨2.52%，创业板指上涨4.65%，沪深300指数下跌1.36% [5][14]

行业投资评级 - 交通运输行业评级为“增持” [6] 核心观点 - 看好电商快递板块盈利修复，首选在业务量和价格上均能受益的龙头企业 [1] - 1-2月年货节拉动线上消费，网上商品零售额同比增速显著加快至10.3% [1][2] - 快递行业“反内卷”成果维持较好，行业与企业端价格环比稳中有升 [1][3] - 在社保推进预期与合规经营监管要求下，“产粮区”在淡季有望挺价甚至涨价，板块盈利可能超预期 [1][4] - 推荐量价均相对受益、长期胜率高的中通快递和圆通速递，以及估值处于底部、左侧布局件量结构调优的顺丰控股 [1] 宏观消费与线上零售表现 - 1-2月社会消费品零售总额同比增速改善至2.8%，商品零售额同比增速改善至2.5% [2] - 1-2月网上商品零售额同比大幅增长10.3%，较2025年第四季度的2.3%加快8个百分点 [1][2] - 网上商品零售额中，吃类、穿类、用类商品同比分别增长20.7%、18.0%、4.7% [2] - 1-2月网上零售额占社零总额比重为24.2%，同比提升1.6个百分点 [2] 快递行业运营数据 - 1-2月快递行业业务量同比增长7.1%，较2025年第四季度的5.0%有所修复 [3] - 1-2月快递件均价同比增长0.8%，相当于上涨6分钱，较2025年12月环比上涨2毛钱 [3] - 核心产粮区价格表现稳定，1-2月浙江省和广东省快递件均价分别同比增长1.1%和11.6% [3] - 3月截至15日，快递揽收与派送件量农历同比分别增长6.7%和4.7%，预计3月全月件量同比增速约为5%-7% [3] 主要快递企业表现对比 - **业务量同比增速**：1-2月，圆通速递（16.7%）> 申通快递（11.2%）> 顺丰控股（9.4%）> 行业（7.1%）> 韵达股份（-6.7%） [3] - **件均价同比增速**：1-2月，申通快递（+16.4%）> 韵达股份（+10.0%）> 行业（+0.8%）> 顺丰控股（-0.8%）> 圆通速递（-1.5%） [3] - **电商快递件均价环比变化**：较2025年12月，圆通速递与申通快递均上涨5分钱，韵达股份上涨3分钱 [3] - 圆通速递业务量增速自2025年9月以来持续高于行业，价格同比降幅稳定 [3] - 韵达股份主动放弃低价件，延续量减价增趋势 [3] - 申通快递合并丹鸟，量价表现均亮眼 [3] - 顺丰控股件量结构持续调优，价格同比降幅持续收窄 [3] 行业前景与投资逻辑 - 社保政策推进预期为价格提供支撑，例如杭州市邮管局提出确保自有员工社保参保率100%的目标 [4] - 价格上涨对头部企业份额影响更小，2025年第四季度圆通、申通、中通的件量份额环比均有所提升 [4] - 合规监管下，淡季“产粮区”有望挺价或涨价，推动盈利超预期 [1][4] - 龙头企业将更受益于：1）淡季挺价；2）涨价后绝对价差收窄，性价比更优；3）行业底价建立后，规模效应导致盈利分化，加速行业格局优化 [4] - 燃油成本约占快递公司总成本的6%，油价每上涨10%，快递单票成本约增加0.012元，高油价对盈利影响相对可控 [4] 重点公司推荐与观点 - **顺丰控股 (002352 CH / 6936 HK)**：评级“买入”，目标价分别为53.10元人民币和49.30港币 [8][20]；公司正处于速运物流业务结构调优与行业化转型阶段，国际业务有望受益于中企出海趋势 [21] - **中通快递 (ZTO US / 2057 HK)**：评级“买入”，目标价分别为29.10美元和228.00港币 [8][20]；2025年业绩符合预期，下半年盈利环比显著回升，受益于“反内卷”政策下的价格上涨 [21] - **圆通速递 (600233 CH)**：评级“买入”，目标价20.40元人民币 [8][20]；公司量价表现均优于行业，通过精益管理强化全链路管控，实现量价利均衡发展 [21]

行业投资评级 - 报告对保险行业给予“推荐”评级 [1] 核心观点 - 新能源车险自主定价系数范围由[0.6，1.4]扩围至[0.55，1.45]，有助于提高定价充分程度，部分缓解险企新能源车车险经营压力 [1] - 当前车险行业进入增速“瓶颈期”，近三年车险增速在3-6%区间，新能源车销量持续显著领先于整体车险，预计将构成后续车险增长的核心动力 [1] - 保险板块持续回调后当前估值具备一定性价比，长端利率低位企稳趋势下，头部险企“利差损”担忧或基本出清 [7] - 推荐顺序：中国平安、中国太保、中国人寿 H、中国财险 [7] 行业动态与政策 - 行业已于3月6日左右完成新一轮新能源车险自主定价系数调整，由[0.6，1.4]扩围至[0.55，1.45]，这是继2025年9月以来的第二次扩围 [1][3] - 京津冀创业投资引导基金合伙企业注册资本从296.46亿元增至500亿元，新华保险、中汇人寿、中再寿险3家中投系险资机构新进成为出资人 [3] - 中华联合人寿计划发行5.7亿元10年期固定利率资本补充债券 [4] 公司业绩与事件 - 阳光保险2025年实现归母净利润63.1亿元，同比增长15.7%，归母净资产582.01亿元，较上年末下降6.3% [3] - 友邦保险2025年集团实现归母净利润62.34亿美元，同比下降8.8%，归母净资产474.9亿美元，较上年末增长7.0% [3] - 众安在线2025年实现归母净利润11.01亿元，同比大幅增长82.5%，归母净资产254.49亿元，较上年末提升21.6% [3] - 平安资管总经理变更为张剑颖女士 [4] 市场表现与估值 - 保险指数近1个月绝对表现-8.8%，近6个月10.6%，近12个月20.0% [5] - 本周保险指数下降1.95%，跑赢大盘0.24个百分点，个股表现分化 [7] - A股人身险PEV估值：国寿0.8x、新华0.77x、平安0.72x、太保0.64x [2] - H股人身险PEV估值：平安0.69x、新华0.54x、太保0.51x、国寿0.5x、太平0.41x、阳光0.35x、友邦1.57x、保诚1.04x [2] - 财险标的PB估值：财险1.16x、人保A1.16x、人保H0.79x、众安0.82x、中国再保险0.61x [2] - 十年期国债到期收益率1.83%，较上周末上升1.6个基点 [7] 重点公司预测与评级 - 中国太保：股价39.16元，2025-2027年预测EPS分别为5.68元、6.15元、6.81元，对应PE分别为6.90倍、6.37倍、5.75倍，PB为1.24倍，评级“推荐” [9] - 中国人寿：股价41.72元，2025-2027年预测EPS分别为6.34元、4.10元、4.74元，对应PE分别为6.58倍、10.17倍、8.80倍，PB为1.88倍，评级“推荐” [9] - 中国财险：股价15.23港元，2025-2027年预测EPS分别为2.07元、2.16元、2.32元，对应PE分别为6.47倍、6.21倍、5.77倍，PB为1.05倍，评级“推荐” [9] - 中国平安：股价59.74元，2025-2027年预测EPS分别为8.02元、8.83元、9.46元，对应PE分别为7.45倍、6.76倍、6.32倍，PB为1.03倍，评级“强推” [9]

行业投资评级 - 计算机行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 腾讯和阿里巴巴发布的最新财报均显示其在人工智能领域加大投入，这反映了人工智能商业化进程正在加速，人工智能行业持续保持高景气度 [2][20] - 以GLM-5、KimiK2.5等为代表的国产大模型持续迭代，能力提升，正推动国产大模型从“可用”向“好用”转变，将加速在千行百业应用场景的落地，推动中国大模型产业发展 [2][20] - 报告坚定看好中国人工智能产业的发展前景，建议投资者持续关注人工智能主题的投资机会 [2][20] 行业要闻及简评 腾讯控股 - **财务表现稳健增长**：2025年总收入为7,518亿元，同比增长14%；毛利为4,226亿元，同比增长21%；毛利率为56.2%，较2024年提升3.3个百分点 [2][5] - **盈利能力持续提升**：按非国际财务报告准则，2025年经营利润为2,807亿元，同比增长18%；经营利润率从2024年的36%提升至37% [2][5] - **核心业务健康增长**：增值服务业务收入同比增长16%至3,693亿元，其中本土与国际市场游戏收入分别增长18%和33%（按固定汇率计算为32%）；营销服务业务收入同比增长19%至1,450亿元，受益于人工智能驱动的广告定向与创作；金融科技及企业服务业务收入同比增长8%至2,294亿元，其中企业服务收入同比增长接近20% [6] - **人工智能投资大幅增加**：仅在混元和元宝两款产品上，2025年第四季度投入达70亿元，全年总投入达180亿元；公司预计2026年在混元、元宝及其他新产品上的人工智能投入将“翻倍不止” [2][7] - **资本支出结构变化**：2025年第四季度运营资本性支出为169亿元，环比增长41%，主要原因是加快了服务器基础设施的投资 [7] 阿里巴巴 - **整体收入稳健，利润受投入影响**：2026财年第三季度（截至2025年12月31日）收入为2,848.43亿元，同比增长2%（若剔除已处置业务，同口径增长9%）；经营利润为106.45亿元，同比下降74%，主要由于对即时零售、用户体验及科技的投入 [2][11] - **云计算业务增长强劲**：云智能集团收入为432.84亿元，总收入及不计并表业务的收入同比增长分别加速至36%和35% [2][12] - **人工智能相关收入高速增长**：人工智能相关产品收入实现了连续第十个季度的三位数（超过100%）同比增长 [2][12] - **人工智能生态进展显著**：千问大模型在Hugging Face累计下载量突破10亿次；截至2月底，近1.4亿用户通过千问应用体验人工智能购物；2月份千问C端应用月活跃用户数超过3亿 [12] - **自研芯片量产**：平头哥自主研发的图形处理器已实现规模化量产，并为公司云基础设施供应带来实质性贡献 [12] 重点公司公告 - **道通科技**：2025年实现营业收入48.33亿元，同比增长22.90%；归属于上市公司股东净利润9.36亿元，同比增长46.02% [13] - **软通动力**：股东CEL Bravo拟减持不超过20,703,784股，占公司总股本的2.00% [13] - **索辰科技**：发布2026年第一期员工持股计划草案，涉及不超过8名核心人员，设定了以2025年为基期，2026年营业收入增长率不低于20%且物理人工智能产品收入增长率不低于100%等解锁条件 [13] - **合合信息**：2025年实现营业收入180,964.05万元，同比增长25.83%；归属于上市公司股东的净利润45,414.26万元，同比增长13.39% [13] 一周行情回顾 - **指数表现**：报告期内，计算机行业指数下跌4.74%，同期沪深300指数下跌2.19%，计算机行业跑输沪深300指数2.55个百分点 [2][14] - **年初至今表现**：从年初至报告期末，计算机行业指数累计下跌2.91%，沪深300指数累计下跌1.36% [14] - **行业估值**：截至报告期末，计算机行业整体市盈率（TTM，剔除负值）为52.2倍 [2][17] - **个股涨跌**：计算机行业359只A股成分股中，39只股价上涨，319只下跌，1只持续停牌 [2][17] - **涨幅前十个股**：朗科科技（+37.05%）、同有科技（+26.43%）、铜牛信息（+25.23%）等 [18] - **跌幅前十个股**：星环科技-U（-31.26%）、古鳌科技（-19.76%）、佳缘科技（-17.35%）等 [18] 投资建议与关注标的 - **人工智能算力领域**：推荐海光信息、龙芯中科、工业富联、浪潮信息、紫光股份、中科曙光、神州数码、深信服；建议关注寒武纪、摩尔线程、沐曦股份、华勤技术、景嘉微、软通动力、拓维信息、中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、长光华芯、永鼎股份、世嘉科技、汇绿生态 [2][20] - **人工智能算法及应用领域**：强烈推荐恒生电子、中科创达、盛视科技；推荐道通科技、金山办公、科大讯飞、同花顺、宇信科技、福昕软件、万兴科技；建议关注锐明技术、合合信息、卓易信息、星环科技、税友股份、光云科技、普联软件、泛微网络、致远互联、汉得信息、赛意信息 [2][20]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 报告认为电力行业用电需求开局良好且全年增长预期稳定，储能产业维持高景气度，天然气行业气源成本基本盘稳定但国际价差扩大带来贸易机会 [3][5][6][7] 电力行业要点总结 - **用电需求超预期增长**：2026年1-2月全社会用电量累计16546亿千瓦时，同比增长6.1%，增速超预期 [3][11] - **分产业用电结构**：第一产业用电量223亿千瓦时，同比增长7.4%；第二产业用电量10279亿千瓦时，同比增长6.3%；第三产业用电量3231亿千瓦时，同比增长8.3%；城乡居民生活用电量2813亿千瓦时，同比增长2.7% [3][11] - **高增长驱动因素**：用电数据较好与传统高耗能行业用电企稳、新兴行业（高端技术制造、数字经济、新能源）维持高速增长有关，其中高技术及装备制造业用电量同比增长10.6%，互联网数据服务业用电量同比增长46.2%，充换电服务业用电量同比增长55.1% [3][11][16] - **全年用电展望**：预计2026年全国全社会用电量同比增长5%-6%，总量在10.9至11万亿千瓦时之间 [3][11] - **发电量生产情况**：1-2月规上工业发电量15718亿千瓦时，同比增长4.1%，增速比2025年12月份加快4.0个百分点 [4][20] - **分电源发电增速**：火电同比增长3.3%（12月份为下降3.2%）；水电增长6.8%，增速加快2.7个百分点；核电增长0.8%，增速放缓2.3个百分点；风电增长5.3%，增速放缓3.6个百分点；太阳能发电增长9.9%，增速放缓8.3个百分点 [4][21] - **风光利用率隐忧**：考虑到2025年风电装机增速22.9%、太阳能装机增速35.4%，远超2026年1-2月发电量同比增速，预计风光利用率并不乐观 [4][22] - **投资分析意见**：重点推荐低估值绿电运营商、兼具Alpha与低估值的公司及绿醇公司；建议关注兼具股息率与成长性的水电、综合能源服务商、算电协同概念、优质大水电、港股低估值风电、具备潜在装机增量与较高股息率的公司、绿醇及资产整合方向的公司 [5][24] 储能行业要点总结 - **产业高景气持续**：2026年1—2月份，国内储能用锂离子电池产量增长84% [5][25] - **国内招标与装机数据**：2026年1-2月国内新型储能新增招标规模达136.7GWh，同比增长120.8%；新增装机总规模为24.18GWh（容量），同比增长472.06% [6][26] - **出海订单高增**：2026年2月中国企业在海外共斩获30个储能订单，总计容量为35.71GWh，涉及天合储能、比亚迪、宁德时代、阳光电源等主要企业 [6][28] - **投资分析意见**：储能产业维持高景气度，相关企业业绩兑现可见度较高，建议关注电池企业、储能系统集成商、逆变器及户储相关公司 [6][29] 天然气行业要点总结 - **中石油管道气合同定价稳定**：2026-2027年度中石油管道天然气购销合同定价机制与上年保持不变，7%的浮动量部分挂钩CLD现货气价，此举有望稳定全国气源成本基本盘 [6][30][33] - **合同主要变化**：偏差结算罚则显著放宽（短提、短供偏差价格从原合同综合单价的30%下调至20%），调峰气量核算与真实用气行为深度绑定，取消居民气分类以简化结构 [31][33] - **中石油市场地位**：2024年中石油天然气供给占全国天然气表观消费量的53.5% [6][33] - **国际气价事件驱动**：卡塔尔17%的LNG出口产能（约1280万吨/年）因遇袭预计中断3~5年，导致国际气价上涨 [7][37] - **价格涨幅数据**：截至2026年3月20日，欧洲TTF价格、亚洲JKM价格收盘价较2月27日冲突前累计涨幅分别扩大至81.6%、102.4%；布伦特原油、美国HH价格涨幅分别为64.7%、8.3% [7][37] - **价差扩大创造机会**：全球各区域间、长协现货间价差扩大，测算2026年3月20日亚洲JKM现货与挂钩HH长协、挂钩油价长协价差分别扩大10.71、6.61美元/百万英热，低价长协转售贸易业务环节利润有望增厚 [7][38][41] - **投资分析意见**：建议关注上游煤层气开采标的；具备低价长协转售业务的天然气标的（在手HH长协或油价长协）；以及具备气源优势和强顺价能力的优质低估值高股息城燃公司 [7][41]

行业投资评级 * 报告未明确给出医药生物行业的整体投资评级 [2][4][7][8][9][17] 核心观点 * 迪哲医药的核心产品舒沃哲（舒沃替尼）在EGFR exon20ins突变晚期非小细胞肺癌的国际多中心III期临床研究中取得阳性顶线结果，这是全球首个且唯一在该领域一线治疗取得阳性结果的口服靶向药物，标志着国产原研小分子TKI在极难成药靶点上实现了去化疗的正面破局 [2][10] * 舒沃哲的成功验证了小分子药物通过构象优化与高选择性设计，能够与ADC、双抗等大分子技术路线形成强有力的错位竞争 [2] * 中国Biotech公司的研发逻辑正稳步迈向具备全球同类首创或同类最佳潜力的差异化创新阶段，建议关注国内具备差异化竞争优势的biotech公司 [2] * 诺华公司以最高30亿美元（20亿美元首付款加10亿美元里程碑付款）收购Synnovation Therapeutics的PI3Kα抑制剂项目组合 [13] * 礼来公司的在研疗法retatrutide在2型糖尿病患者的3期临床试验中达到所有终点，最高剂量组患者平均体重下降达16.8%（36.6磅） [13] * 科伦药业子公司核心产品芦康沙妥珠单抗在经EGFR-TKI和含铂化疗后进展的EGFR突变非小细胞肺癌患者中，经模型校正后中位总生存期达20.0个月，显著优于对照组的11.2个月 [14] 市场周度回顾 * 上周（3月16日-3月20日）医药生物板块收跌2.77%，跑输沪深300指数（-2.19%） [2][7] * 细分板块中，医疗耗材（4.1%）、原料药（1.32%）和疫苗（1.29%）领涨；医疗设备（-2.04%）、医疗研发外包（-1.63%）和化学制剂（-0.82%）领跌 [2][7][8] * 个股方面，*ST景峰（27.7%）、三生国健（23.1%）和基蛋生物（15.6%）涨幅居前；*ST长药（-52.2%）、翔宇医疗（-21.4%）和三博脑科（-20.7%）跌幅居前 [2][7][10] 行业要闻及重点公司公告 * **迪哲医药**：宣布舒沃哲一线治疗EGFR exon20ins突变晚期非小细胞肺癌的国际多中心III期临床研究达到主要终点 [2][10] * **爱美客**：2025年实现总营业收入24.53亿元，同比减少18.94%；归母净利润12.91亿元，同比减少34.05%；注射用A型肉毒毒素已获批注册 [14] * **东阿阿胶**：2025年实现总营业收入67.00亿元，同比增长8.83%；归母净利润17.39亿元，同比增长11.66% [14] * **天士力**：2025年实现总营业收入82.36亿元，同比减少3.08%；归母净利润11.05亿元，同比增长15.63% [14] * **新诺威**：2025年实现总营业收入21.58亿元，同比增长8.93%；归母净利润-2.41亿元，同比减少548.8%；以11亿元现金收购巨石生物29%少数股权，持股比例提升至80% [14] * **昭衍新药**：股东下调减持比例，由原4.1026%下调至3.00%，并新增减持方式 [15]