报告核心观点 - 24年10月以来工业增加值整体增速平稳但用电量增速回落，高单位电耗行业需求增速回落、低单位电耗行业需求增速上行是主因，中短期该趋势抑制实物消耗增长，中长期为中下游价格接受度提升创造空间；1月各行业表现分化，“两新”政策利好消费品和工程机械，地产政策余效带动销售但投资端传导有限，新能源行业供需博弈价格企稳 [3][5][12] 1月行业信息思考 用电量增速短期回落的原因拆析 - 高单位电耗行业工增占比回落拖累用电量整体表现：24年10月以来用电量增速回落且低于工业增加值增速，以有色金属冶炼及压延加工业等为代表的高单位电耗行业需求增速回落、以汽车制造业等为代表的低单位电耗行业需求增速上行是重要原因 [11][12] - 高单位电耗行业需求增速回落分析：一是四季度经济消费回升、投资疲弱，与投资关联度高的建材行业需求疲弱拖累用电量；二是新能源行业自律增强产量增速放缓，如光伏、新能源车相关行业用电量增速下降；三是能耗管控趋严倒逼高能耗行业提升能源利用效率，部分行业单位电耗逐年回落 [20][21][22] - 低单位电耗行业需求增速上行分析：一是“两新”政策鼓励下，汽车、机械设备更新需求提升；二是四季度终端消费边际改善拉动消费制造业，相关行业需求向好但对用电量带动作用小 [28][29] 1月行业信息回顾 能源与资源板块 - 煤炭：1月动力煤、焦煤需求弱稳，价格中枢下移，火电需求持续偏弱，焦企采购谨慎，临近春节供需两弱 [32] - 金属：海外二次通胀预期下工业金属、贵金属价格上行，能源金属供需博弈价格涨跌互现，1月内外需边际回落但海外预期带动铜铝等价格上涨 [33] - 航运：港口货物吞吐量维持平稳，油运受制裁影响短期供给压力减少，运价指数小幅回升 [34][35] 地产板块 - 房地产：1月淡季成交面积边际回落，一线城市强于整体，二手房强于新房，政策余效仍在 [40] - 建材：钢铁、水泥等建材需求边际下行，临近春节项目停工、资金到位率低，贸易商承接意愿不强 [41] 金融板块 - 非银金融：1月A股日均成交额连续三月回落，中长期资金入市政策落地，带动市场对非银金融行业投资热情 [46] - 银行：市场对央行降准、降息操作有较高期待，12月社融整体符合预期 [47] 中游制造板块 - 重卡：12月销量同比高增，以旧换新政策延续，有望拉动25年销量 [50] - 机械设备：12月挖掘机销量数据向好，政策利好持续，内外需皆较优，25年有望受政策和需求带动 [51][52] - 投资端：12月制造业投资边际走弱，基建投资表现平稳 [52] 消费板块 - 文旅出行：1月文旅出行数据预期向好，春运客流增速亮眼，票房表现强于往年，国内外旅游热门目的地明确 [55][56] - 大宗消费品：汽车消费观望情绪浓，家电销量增速回落，1月乘用车和家电销售阶段性回落 [57] - 消费电子：以旧换新补贴扩容，消费电子销售高增，政策实施后销量增长显著 [58] - 农产品：1月生猪供给持稳、需求旺季平稳，价格小幅回落，白鸡受禽流感影响供给约束增强，价格月内仍有回落 [59] TMT板块 - 人形机器人：特斯拉上调Optimus量产预期，英伟达加速布局具身智能，人形机器人有望加速增长 [65] - 算力：国内AI大模型Deepseek发布冲击算力再定价，1月CPO研发布局加速推进，商业化步伐预计逐步加快 [66] 新能源板块 - 新能源车：1月“新势力”销量同比平稳，动力电池排产短期维持较低水平，节后预期好，上游材料价格月内稳中有升 [70] - 光伏：国内装机高增，出口边际改善但同比偏弱，供需博弈持续，产业链价格暂稳，产业自律加强硅料价格持稳，组件需求弱拖累价格 [71] 总结 - 1月受益于“两新”政策的消费品、工程机械销量增速较优；地产政策余效带动一线城市商品房销量同比稳增、二手房热度高位震荡，但销售端景气度回暖对投资端传导有限，建材需求同比仍处深度负增区间；新能源行业供给端约束增强，产业链供需博弈持续，价格整体企稳；传统高单位电耗行业需求偏弱，跑输低单位电耗行业，解释了用电量同比增速回落与工业增加值增速背离的原因 [5]

报告核心观点 - A股市场周五冲高遇阻、小幅震荡上行，未来股指总体预计将保持震荡上行格局，建议短线关注软件开发、计算机设备、汽车以及光伏等行业的投资机会，当前市场适合中长期布局 [2][3][15] A股市场走势综述 - 周五A股市场早盘低开后上扬，在3324点遇阻，午后回落尾盘回升，沪指小幅上扬，创业板指表现强于主板，上证综指涨1.01%，深证成指涨1.75%，科创50指数涨0.75%，创业板指涨2.53%，两市成交19922亿元，较前一日增加 [2][7] - 盘中软件开发、光伏设备等行业表现较好，小金属、半导体等行业表现较弱，超八成个股上涨，光伏设备、软件开发等行业涨幅居前，仅银行行业小幅下跌，小金属等行业涨幅较小 [2][7] - 软件开发、光伏设备等行业资金净流入居前，半导体、互联网服务等行业资金净流出居前 [7] - 港股恒生指数涨1.2%，恒生国企指数涨1.2%，恒生红筹指数涨0.3% [8] - 中信一级行业中综合金融涨幅4.28%居首，计算机涨2.92%，电力设备及新能源涨2.55%，汽车涨2.40%等，银行行业跌幅0.31% [9] 后市研判及投资建议 - 当前上证综指与创业板指数平均市盈率分别为13.90倍、37.05倍，处于近三年中位数平均水平，两市周五成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方 [3][15] - 2024年底政治局会议释放政策信号，2025年中国经济预计保持复苏态势，GDP增速有望达5%左右，主要经济指标将改善，为上市公司业绩增长提供支撑 [3][15] - 监管层将实施积极财政政策和稳健货币政策，营造良好政策环境，A股市场整体估值回归合理区域，部分优质公司具投资价值 [3][15] - 未来股指预计震荡上行，需关注政策面、资金面及外部因素变化，建议短线关注软件开发、计算机设备、汽车以及光伏等行业投资机会 [3][15]

电子行业 - 维信诺拟重大资产重组收购合肥维信诺40.91%股权，交易完成后将持股59.09%，巩固AMOLED国内领先地位，提升竞争力、产能和资产规模，发挥协同效应 [1] - AMOLED全球市场规模扩大，渗透率提升，2023 - 2028年IT和车载显示AMOLED面板出货年复合增长率分别达56%和49%，维信诺布局8.6代AMOLED产线 [2] - 2024年前三季度维信诺营收58.47亿元，同比增长41.95%，归母净利润 - 17.97亿元，同比增长29.22%，毛利率 - 8.05%，较2023年前三季度提升27.51pcts，经营现金流5.86亿元，同比增加184.88% [3] - 预计2024 - 2026年维信诺EPS分别为 - 1.61元、 - 1.03元和 - 0.11元，维持“推荐”评级 [4] 金属行业 - 黄金定价逻辑质变，资本属性再定义将推动金价攀升至3000美元/盎司以上 [4] - 黄金供需进入结构性偏紧状态，价格易涨难跌，供需基本面决定定价底部中枢 [5] - 全球矿产金供应低增长，2017 - 2022年均产量增速仅0.67%，2023年实际产量增速0.53%，生产成本攀升，供给刚性承压 [6] - 黄金需求结构质变，央行及ETF消费增速增长明显，全球黄金年均消费量约4350吨，央行购金连续两年超1000吨，预计2025年ETF净流入约450吨 [8] - 央行购金因巴塞尔协议III将黄金转为一级资产，强化货币属性，替代美元 [8] - 黄金传统金融市场定价要素发酵，通胀平价价格或至3000美元/盎司以上 [9] 商贸零售行业 - 2025年春节全国消费市场增长，重点零售和餐饮企业销售额增5.4%，重点监测餐饮企业营业额增5.1%，家电、通讯器材销售额增10%以上 [9] - 餐饮、电影、黄金珠宝等服务消费爆发，年夜饭线上预订量同比增305%，春节档电影总票房超70亿元 [10] - 以旧换新政策激发活力，年初至1月31日汽车以旧换新申请5.7万份，家电以旧换新产品179.3万台，数码产品购新补贴申请1714.5万件 [11] - 2025年消费向性价比和兴趣消费倾斜，关注化妆品、医美、潮玩等细分赛道 [12][13] 机械行业 - 人形机器人有望解决定制化痛点，打通消费者个性化需求最后一公里 [14][15] - 传感器有差异化盈利空间，电机需高度定制化，丝杠标准化程度高，减速器国产替代空间大 [15][16][17] - 工业机器人在场景应用有先发优势，人形机器人普及或为国产厂商提供新起点，产业链依托工业机器人产业链 [18] - 关注汇川技术、埃斯顿等在细分领域有竞争优势的工业机器人厂商 [19] 计算机行业 - 2024年12月底DeepSeek - V3发布，2025年1月底DeepSeek - R1发布 [20] - DeepSeek - V3模型效率提升，DeepSeek - R1推理能力增强，成本大幅降低 [21] - 推理与多模态是大模型趋势，成本降低促进大模型商业化落地，DeepSeek应用DAU增长快 [22] - 基础设施供应商、已发布通用大模型或探索AI应用落地的公司、具备AI应用场景的公司有望受益 [23]

报告核心观点 报告围绕资讯要闻及市场情况展开分析，指出人工智能领域新模型发布对产业产生多方面影响，同时介绍了全球央行货币政策动态及市场主要指数表现等情况，为投资决策提供参考 [8][14][17] 资讯要闻及点评 - 深度求索发布最新开源模型DeepSeek - R1，其训练方法有创新，测评性能与GPT - o1媲美，打破“堆算力”路径依赖，将对资本市场产生深远影响 [8] - DeepSeek - R1对AI产业链有六方面重大影响，包括打破“算力至上”定律、助力AI应用端落地、重构算力产业链技术方向、重塑全球AI竞争格局、推动AI开源生态形成、重新校准算法与算力重要性平衡 [9][10] - 1月30日美联储暂停降息，维持利率在4.25% - 4.50%不变，此次议息会议是“鹰派声明 + 鸽派发布会”，传递信息较为平衡 [14] - 春节期间黄金价格先跌后涨，本周触及2848美元/盎司创历史新高，短期受关税担忧和LME市场状况影响波动，中期降息交易或支撑价格，长期去美元化趋势将增加黄金需求 [15] - 2月6日晚间英国央行降息25个基点至4.5%，这是其本轮降息周期以来第三次降息，货币政策委员会成员均赞同降息 [16] 市场概览 主要指数表现 - 本周国内证券市场主要指数表现分化，上证指数、深证成指、创业板指等过去一周涨跌幅分别为1.6%、4.1%、5.4%等 [17] 申万一级行业涨跌幅 - 计算机、传媒、汽车等申万一级行业有不同程度涨跌幅 [19] 两市交易额 - 文档展示了两市成交额情况相关数据 [21] 本周热点板块涨跌幅 - DeepSeek、ギカHMS、云计算等热点板块有不同涨跌幅 [22] 投资建议 - 文档未提及具体投资建议内容

报告核心观点 - 特朗普关税政策来得比预期更早，可能改变政策路径，短期推升美国通胀，中长期抑制需求和削弱产业竞争力，美债收益率曲线可能更平坦，长债收益率与美元指数先升后降，维持美联储6月和9月两次降息预测 [1] - 科技板块受益全球手机/PC需求回暖等因素有望继续跑赢市场，建议布局两条主线并关注相关产业链和个股 [1] - 半导体行业维持四条投资主线推荐，看好AI基础设施产业链发展，新增“半导体行业并购”投资主线 [1] - 互联网板块短期股价由情绪主导，全年建议关注三条基本面主线 [1][2] - 其他行业如软件及IT服务、医药、食品饮料、美妆护肤、可选消费、汽车、房地产和物管、保险、资本品等均有不同的发展趋势和投资建议 [3][5][7] 宏观经济 中国宏观 - 投资者关注特朗普新关税是否成为常态、中国对新关税的反应、中国政策宽松节奏与力度是否改变 [11][12] - 春节期间经济活动明显回升，住房和耐用消费预示上半年消费改善，外需有支撑，预计上半年GDP增速略高于5%；远期面临贸易战和政策刺激效应递减风险，预计下半年GDP增速降至5%以下；通缩压力仍然较大 [13][14][15] 美国宏观 - 投资者关注特朗普新关税对美国经济的影响、美元利率汇率与美股走势 [16] - 美国经济延续温和放缓，就业市场稳健，有望实现软着陆；通胀短期可能下降，特朗普政策可能推升中期通胀不确定性 [17][18][19] 美联储政策 - 因特朗普政策给中期通胀带来不确定性，美联储对进一步降息更谨慎，预计3月和5月暂停降息，6月和9月各降息25个基点，缩表计划可能在2025年第三季度结束 [20][21] 科技 未来3个月看法 - 乐观，终端需求复苏延续，建议布局两条主线，关注相关产业链和个股，催化剂包括DeepSeek/Apple Intelligence发展等 [23] 细分领域情况 - 智能手机/PC：AI终端新品等催化AI终端加速渗透，预计2025年智能手机出货量同比增长3%，PC出货量增长4.3%，看好苹果产业链和安卓链相关企业 [24][25][26] - 服务器：通用服务器持续复苏，预计2025年AI硬件产业维持高景气度，ODM和相关零部件厂商将深度受益 [27][28] - MR产业链：看好AI眼镜成为AI最佳载体，2025年迎来发布高峰期，相关供应链公司受益 [29] - 汽车电子：电动+智能化等成趋势，产业链盈利水平有望企稳，看好相关产业链标的 [30] 推荐个股 - 小米集团、鸿腾精密、比亚迪电子、立讯精密，各有其业务优势和发展前景 [31][32][33] 半导体 未来3个月看法 - 看好，维持四条投资主线推荐，首推中际旭创，推荐华虹半导体、北方华创等多只个股 [35][36][38] DeepSeek影响 - 短期引发市场对算力需求讨论，使AI半导体产业链股价面临压力；长期有望推动AI投资回报率提高，提升全球算力需求，利好国产算力产业链 [1][37][39] 互联网 未来3个月看法 - 中性乐观，短期股价由情绪主导，全年建议关注三条基本面主线，预测2025年non - GAAP净利润平均增速有望达15% [42][43] 细分领域情况 - 在线游戏：行业监管支持，版号发放加快，2月新品少，关注网易业绩 [47] - 电商&OTA&本地生活：体验型消费有增长韧性，不同电商企业各有优势，旅游消费数据增长良好，消费数据在“国补”带动下稳健增长 [48][49][50] - 在线广告：预计2025年中国主要在线广告平台收入同比增长12%，关注AI等带来的增量变化，看好腾讯等公司广告收入增长 [51] 推荐个股 - 腾讯、网易、阿里巴巴、美团、快手 [52] 其他行业 软件及IT服务 - 2025年AI仍是投资主线，受益路径将传导到更多应用场景，推荐买入金蝶国际和Salesforce [3] 医药 - 受益海外降息和国内宏观环境改善，有望跑赢市场，丙类医保目录将落地，创新药支付空间有望打开，医疗设备招标复苏，推荐多只医药股 [3] 食品饮料、美妆护肤 - 必选板块估值及业绩有望得到支撑，啤酒、软饮、零食、美妆护肤各有发展态势，持续推荐珀莱雅、农夫山泉和华润饮料 [3] 可选消费 - 未来三个月维持同步大市，1月各行业环比改善，1季度看法审慎乐观，2月消费数据可能回调，品牌表现分化 [3] 汽车 - 1月新能源车销量部分车企有变化，4Q24车企业绩分化加剧，新一轮“以旧换新”政策预计拉动效应不低于2024年，首选吉利汽车和小鹏汽车 [5] 房地产和物管 - 乐观，预计25年新房销售额增速-11%，二手房成交额增5%，选股建议关注商业运营能力强、存量市场发展受益者等标的 [5] 保险 - 全年新业务价值有望延续强劲增长，中长期资金入市带动投资端前景改善，推荐多只保险股 [5][7] 资本品 - 看好，美国加征关税对中国工程机械制造商影响有限，预计全球扩张以新兴市场为主，首选中联重科，看好三一重工和浙江鼎力 [7]

报告核心观点 2025年2月6日三大指数集体收红，申万行业指数集体飘红，汽车、电子、计算机领涨，两市量能超1.5万亿 [1] 行情回顾 - 2月6日三大指数早盘震荡走高，午盘冲高后高位震荡，尾盘小幅上行最终收红，上证指数涨1.27%收报3270.66点，深证成指涨2.26%收报10393.63点，创业板指涨2.80%收报2120.75点 [1] 指数表现 - 2月6日重要指数日涨跌幅：北证50涨5.51%，科创50涨2.89%，创业板指涨2.80%，深证成指涨2.26%，上证指数涨1.27%，沪深300涨1.26% [3] 成交情况 - 2月6日沪深两市上涨家数4797只，平盘家数124只，下跌家数469只，涨停家数102只，跌停家数4只，上涨家数占比87.28%，两市成交量1171.83亿股，两市成交额15353.61亿元 [4] 板块表现 - 2月6日申万一级行业指数涨跌幅前五：汽车（申万）涨4.00%，电子（申万）涨3.90%，计算机（申万）涨3.45%，国防军工（申万）涨3.39%，机械设备（申万）涨3.28% [5] - 2月6日申万一级行业指数涨跌幅后五：银行（申万）涨0.01%，农林牧渔（申万）涨0.25%，纺织服饰（申万）涨0.26%，煤炭（申万）涨0.32%，建筑材料（申万）涨0.36% [5] 当日要闻 - 2月5日国务院总理李强主持会议指出要敢于打破常规推出可感可及的政策举措，加大逆周期调节力度 [2] - 中国证券投资者保护基金公司印发《证券市场交易结算资金监控系统管理办法》，预警信息分重大预警、一般预警和提示关注三个层级 [2] - 2月4日国务院关税税则委员会公告自2月10日起对原产于美国的部分进口商品加征关税 [2]

报告核心观点 - 2025年数据中心行业将继续快速增长，预计到2027年市场以15％的复合年增长率扩张，基准预测可达20％ 该行业面临诸多机遇和挑战，新技术带来可持续增长机会，但也面临电力约束和需求激增等问题 [3] 各部分总结 人工智能 - 人工智能应用在各行业扩展，过去数年投资数十亿美元，2025年人工智能数据中心需求将持续增长 [4][10] - 半导体技术快速发展，GPU性能增强，机架密度上升，推动数据中心设计发展 [11] - GPU技术进步加快大型语言模型训练速度，AI程序可处理更大数据集，但未来技术公司可能面临高质量训练数据短缺问题 [15] - 人工智能训练设施能量需求大，与推断设施分离，前者靠近电源，后者靠近人口中心 [18] 电网 - 到2025年全球电力需求增长约4%，数据中心仅占全球电力消耗约2%，到2030年其电力需求增加不到电动汽车和空调所需电力增长量的三分之一 [23] - 数据中心集群分布不均，导致电力传输瓶颈，部分国家和地区数据中心用电量占比较高，预计未来五年全球数据中心能源需求翻倍至100GW [26][27] - 电力基础设施瓶颈是数据中心发展主要障碍，建设输电线路时间长，导致选址标准转变，公用事业公司对购电协议批准更审慎 [31][33][34] - 核能受关注，2024年签订多项核电采购协议，小型模块反应堆（SMR）受关注，2025年SMR协议可能翻倍，但技术处于早期，面临监管、成本和公众观念等挑战 [37][40][46] 液冷 - 人工智能发展使平衡计算能力与可持续发展成为挑战，新的PUE法规和更高机架密度推动行业向液冷发展 [50][51] - GPU功耗增加，液冷成为高密度机架必备组件，新建筑中液冷基础设施成默认安装，现有设施可通过改造采用液冷 [54] - 当GPU机柜超过150千瓦，沉浸式冷却可能成常见热管理策略，但广泛应用需时间，目前面临液体质量、可靠性、维护和结构设计等挑战 [57] 资本市场 - 投资者对数据中心信心坚定，2025年发展融资将创纪录，预计约1700亿美元资产价值需获得建设贷款或长期融资 [63][65] - 数据中心是利基领域，投资者主要通过发展融资获得该领域曝光，私募股权在发展融资中扮演重要角色 [69] - 全球并购活动可能放缓，发展中国家合资企业预计增加 [70] - 2025年资产交易可能仅适度增加，主要因买卖双方报价差距大，包括利率上涨和租约假设差异等原因 [74][76][77] - 数据中心不会轻易过时，新旧数据中心都有需求，通过适当维护和投资，其价值会随时间增长 [81][83]

报告核心观点 - 人形机器人从“0”到“1”导入期加速，政策与科技驱动下有望迎来量产元年，北交所零部件企业发展前景广阔 [1] 分组1：人形机器人从“0”到“1”的导入期，有望迎来量产元年 1.1 人形机器人是一种仿生机器人，未来市场空间广阔 - 人形机器人集成多学科先进技术，能实现拟人化功能，对智能感知等综合能力要求高 [10] - 按形态、应用场景、驱动器动力来源可对人形机器人进行分类 [14] - 国内机器人产量和销量增长反映市场需求旺盛，人形机器人潜在应用场景多，市场机遇大 [15][18] - 保守预计2030年全球人形机器人销售量7.6万台，市场规模达49.60亿美元 [1][20] 1.2 政策+技术驱动，2024年实现人形机器人从“0”到“1”的导入期 - 人形机器人发展历经探索、硬件推动技术突破、商业化试水阶段，2024年及以后逐步实现产业落地 [22] - 2024年特斯拉Optimus展示新灵巧手，华为具身智能产业创新中心运营，2025年春晚有人形机器人表演 [23][27][30] - 2023年以来中央和地方出台政策鼓励机器人行业发展，2023年10月发布《人形机器人创新发展指导意见》 [35] - 人形机器人发展路径由“机构层”向“决策层”演进，包含三大核心技术模块，是AI具身智能最佳载体 [34][39][41] - 近几年人形机器人相关专利频出，大模型提高了其智能化与自主性 [45][49] 分组2：人形机器人零部件制造高壁垒，核心部件市场空间广阔 2.1 人形机器人核心零部件主要有电机、传感器、减速器、丝杠 - 人形机器人产业链上游为零部件供应，核心零部件包括谐波减速器等，中游为设计制造测试，下游应用领域广泛 [51] - 电机、传感器等是关键核心零部件，以Optimus Gen2为例说明其组成及作用，从成本结构看这些零部件占比大 [53][55] 2.2 丝杠：机械设备中将回转运动、直线运动相互转换的传动元件 - 丝杠可分为梯形、滚珠、行星滚柱丝杠，用于机器人关节和运动机构传动，前期滚珠和行星滚柱丝杠方案并存，后期行星滚柱丝杠有望取代滚珠丝杠 [59] - 预计一个人形机器人平均用14个丝杆，目前适用滚珠和滚柱丝杠方案，未来向全部用行星滚柱丝杠过渡 [60][61] - 2023年中国丝杠市场（不含人形机器人）规模约25.7亿元，不同阶段增速不同，预计2030年人形机器人丝杠市场空间达8.68亿元，行星滚柱丝杠规模达6.76亿元 [63][67] - 滚珠丝杠和行星滚柱丝杠市场被欧美企业垄断，高端产品国产化程度低 [68] 2.3 减速器是机器人的核心部件，而轴承则是减速器的关键零件 - 轴承用于减速器等部件，减速器是核心零部件，精密减速器可降低转速、放大扭矩等，常见的有精密行星、RV、谐波减速器 [73][76] - 不同减速器应用场景不同，谐波减速器用交叉滚子等轴承，RV减速器用多种轴承，人形机器人线性执行器用深沟球和四点接触球轴承 [79][81] - 特斯拉Optimus用70个轴承，单台人形机器人轴承价值量预计在5432 - 10780元 [84][87] - 2018 - 2023年中国谐波、RV减速机市场规模有一定复合增速，预计2024 - 2030年全球人形机器人谐波、RV减速机市场规模复合增速高，预计人形机器人轴承市场规模2030年达2.16亿元，2035年达89.51亿元 [89][96][98] 2.4 传感器：人形机器人感知模块，超声波传感器未来发展潜力大 - 感知模块利用传感器实现智能感知，人形机器人对感知要求高，涵盖多方面，预计2030年传感器市场规模超540亿元，年复合增长率为61.6% [100][101][104] - 超声波传感器能提升机器人感知能力，在智驾领域应用场景契合机器人需求，相比摄像头有补盲等优势 [104][111] - 国内传感器行业起步晚，外资企业有优势，国内产业链向高端冲击，全球超声波雷达市场被国际知名企业垄断 [112][114] 分组3：北交所零部件企业高成长+专精属性，受益机器人产业化 - 2025年机器人产业关注度高，聚焦机器人“驱动+执行”和“控制+感知”模块，北交所机器人零部件关注度低但有高成长和专精属性，优质公司受益产业进化 [3][118] - 运动模块相关企业有鼎智科技、苏轴股份、万达轴承等，传感器等相关领域代表公司为奥迪威 [3]

报告核心观点 - 梳理AI+投资图谱，指出DeepSeek加速AI大时代，其突破和开源有望加速国内AI产业发展，还分析了在算力基建、云计算、端侧AI、AI应用等领域带来的影响及投资机会 [1][2] 各部分总结 DeepSeek加速AI大时代 - DeepSeek开源模型受广泛关注，通过强化学习等技术实现低成本高效推理，加速AI大时代 [2][11] - DeepSeek-V3和DeepSeek-R1模型性能出色，引发全球关注，测评性能与GPT-o1接近 [11] - DeepSeek的突破和开源打破“美国例外”叙事，促进AI技术普惠化，有望加速国内AI产业发展 [2][11] 算力基建：算力需求或螺旋上升，中美AI竞争有望促进国产替代加速 - DeepSeek崛起对国产算力基础设施公司有积极影响，降低对高端进口芯片依赖，增强自主研发信心 [3][14] - AI行业或追逐算力升级，成本降低可能使AI应用指数级增长，二级市场关注“算力成本压缩”与“算力使用”的关系 [14] - DeepSeek受关注或加剧中美AI竞争，美国出口管制力度可能上升，促进我国算力基建国产替代加速，建议关注GPU、存储芯片等细分领域 [3][14] 云计算：云端推理算力需求或大幅增加，将推动云服务商收入快速增长 - DeepSeek受关注意味着AI应用加速落地，将大幅增加云端推理算力需求 [4][18] - 国内头部云计算公司接入DeepSeek，将推动云服务商算力租赁及AI服务收入快速增长，开源模型创新有望加速应用侧繁荣，进一步提升云计算算力需求，建议关注国内相关云计算公司 [4][18] 端侧AI：端侧模型部署难度显著减小，有望促进端侧AI发展 - DeepSeek通过算法与工程创新提质降本，降低模型推理成本，减小端侧模型部署难度 [5][22] - 小型团队可借助其技术创新成果蒸馏出适配端侧场景的小模型，随着应用场景拓展，有望吸引更多开发者和企业投身端侧AI领域，建议关注SoC芯片、模组、存储芯片等领域 [5][22] AI应用：成本优势及开源理念带来新机遇，模型平权加速AI应用侧繁荣 - DeepSeek模型成本效率优势和开源理念为AI下游应用和商业化场景落地带来新机遇，加速AI应用侧繁荣 [5][26] - 其创新算法架构和训练方法降低计算资源消耗，削减企业投资、开发与运营成本，让更多企业有机会涉足大模型业务 [26] - DeepSeek秉持开放开源理念，打破技术壁垒，助力大模型在各行业落地，建议关注AI与办公、娱乐、教育和营销等行业的融合发展 [5][26]

报告核心观点 - 本次关税落地并非超预期，市场可能在24年11月就已交易过，特朗普对中国“仅”加征10%，对加墨加征更多，一是避免总关税税率接近阈值不利于后续谈判，二是避免对美国通胀产生较大冲击 [1] - 10%的关税对中国出口的影响仍在可承受范围内，上一轮贸易摩擦使中国出口市场多元化程度提高，出口至美国的比例下降，且仅需1.9%的实际有效汇率（REER）的贬值或可抵消10%关税对出口额的影响 [1] - 特朗普不太可能真认为关税有利于美国经济，更大可能是将关税作为外交筹码和施政工具，对外谈判换取“利益”，对内倒逼降息与弱美元 [1] 关税问题的长期化与工具化 加税本身未超预期 - 本次关税落地并非超预期，市场可能在24年11月就已交易过，2月3日港股和A50期指下跌是对1月特朗普表述的短期修正 [8] - 本次加税落地速度变快，对应不可预测性上升，出口链和汇率波动加大、黄金成为受益品种 [8] 中美关税谈判可能比加墨更长期化 - 10%的关税对中国出口的影响仍在可承受范围内，中美之间的关税谈判可能长期化 [9] - 上一轮贸易摩擦使中国出口市场多元化，出口至美国的比例下降，多数行业美国进口对中国依赖度高于中国出口对美依赖度 [9] - 测算显示，中国仅需1.9%的实际有效汇率（REER）的贬值或可抵消10%关税对出口额的影响 [12] 为何特朗普“歧视性”加关税 - 上一轮中美贸易摩擦后，美国对华平均关税税率已升至20%左右，继续加征25%接近60%的关税阈值，不利于后续谈判，而美墨加协定使美国对加墨关税加征空间大 [14] - 避免对美国通胀产生较大冲击，特朗普对加拿大能源资源加征10%关税以避免过度推高通胀 [19] 特朗普加征关税的目的推演：三种可能性 - 特朗普政府认为关税有利于美国经济，关税收入能置换所得税收入、填补财政赤字，但此设想难以实现，概率较小 [22] - 特朗普把关税当短期工具和施压手段，短暂施压后沟通，被加征国示弱后撤回，以此施压换取更多利益，市场波动率可能较大 [25] - 特朗普政府在执政前两年倒逼联储降息、实现弱美元，在美国经济较强时承受关税冲击，倒逼国会减税、美联储降息 [28] 行业比较之资金面 - 春节前一周杠杆资金显著流出 [31] 行业利润预期&估值 PB - ROE视角看行业 - 各宽基与大类行业指数PB - ROE情况显示，创业板表观性价比高 [35] 申万一级行业预期利润&估值 - 展示了申万一级行业2023A、2024E、2025E的归母净利增速、PE、PE分位、PE - TTM等数据及相关比较 [37] 风格日历效应跟踪 - 1月后，小盘占优行情或延续至两会 [41] - Q1成长/红利风格不明显 [42]