投资评级 - 维持"买入"评级，目标价11.80港币（当前收盘价9.25港币，潜在涨幅27.6%）[1][8] 核心业绩表现 - **收入增长**：25H1实现收入170.9亿元（同比+10.6%），饮料/食品/其他业务收入分别同比+7.6%/+8.8%/+91.8%[5][6] - **利润提升**：归母净利润12.9亿元（同比+33.2%），毛利率同比+0.5pct至34.3%，净利率同比+1.3pct至7.5%[5][7] - **业务亮点**：联盟代工业务收入同比+91.8%，无糖茶产品收入增速超50%，5元以上食品占比达44%（同比+1pct）[6] 分业务分析 饮料业务 - 收入107.9亿元（同比+7.6%），毛利率+1.4pct至39.4%，核心单品统一绿茶/双萃实现双位数增长[6][7] - 即饮茶/果汁/奶茶收入50.7/18.2/34.0亿元，同比+9.1%/+1.7%/+3.5%[6] 食品业务 - 收入53.8亿元（同比+8.8%），茄皇双位数增长，汤达人中个位数增长，毛利率-0.4pct至26.8%（Q2已同比改善）[6][7] 成本与费用 - **成本优化**：饮料原材料价格下行+产能利用率提升，食品棕榈油成本压力被规模效应部分抵消[7] - **费用控制**：销售/管理费用率同比-1.2/-0.2pct至22.1%/3.3%，费效比提升[7] 未来展望 - **收入韧性**：预计25-27年收入CAGR 6.3%，EPS 0.54/0.61/0.66元（较前次预测上调5%/5%/6%）[8] - **分红政策**：未来2-3年分红比例维持100%[5] - **估值依据**：参考可比公司25年平均PE 20x，给予目标价11.80港币（25年20x PE）[8][10] 财务预测 - **盈利预测**：25-27年归母净利润预计23.29/26.12/28.47亿元，ROE从17.33%提升至21.25%[4][15] - **现金流**：25年经营活动现金流预计31.92亿元，自由现金流收益率6.84%[15]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价97.72港币（基于2025年33倍PE，人民币兑港币汇率1:1.09）[2][10] - 当前股价87.75港币（2025年8月6日），较目标价有11.4%上行空间[5] 核心观点与业绩表现 - 上半年收入40.9-41.1亿元（同比+16.8%-17.3%），盈利5.4-5.6亿元（同比+30.9%-35.8%），净利率提升至13.1%-13.7%[9] - 主品牌韩束通过调整抖音达播比重（降低）、提升天猫/京东平台占比，实现盈利结构优化[9] - 多品牌战略成效显著：婴童品牌一页2024年增长146%，2025年预计增速超100%，未来3年复合增速50%+；敏感肌品牌安敏优进入成长期[9] - 2023-2027年收入CAGR达24.1%，归母净利润CAGR达37.9%（2023A基数4,191百万元，2027E预测12,350百万元）[4] 财务预测与估值 - 2025-2027年每股收益预测上调至2.71/3.42/4.19元（原预测2.48/3.14元）[2][10] - 毛利率持续改善：从2023年72.1%提升至2027年76.7%，净利率从11.0%提升至13.5%[4] - 2025年动态PE为29.6倍，低于可比公司平均33倍（珀莱雅18倍、华熙生物53倍）[11] - 净资产收益率（ROE）维持高位：2024年35.7%，2027E为26.6%[4] 多品牌布局与增长驱动 - 主品牌韩束未来3年收入CAGR近20%，品类持续丰富[9] - 新品牌储备充足：洗护品牌极方、护肤品牌ATISER已推出，2025年下半年计划推出彩妆品牌NAN Beauty和IP母婴品牌"面包超人"[9] - 可比公司中，上美股份2025年盈利增速（38.1%）高于珀莱雅（18.4%）、贝泰妮（37.8%）[11] 市场表现与流动性 - 近12个月绝对涨幅165.8%，显著跑赢恒生指数（+49.6%）[6] - 总市值34,931百万港币，流通H股20,632万股（占总股本51.8%）[5]

投资评级 - 报告给予锅圈"谨慎增持"评级 [1] - 目标价4.24港元（按1港元=0.92元人民币折算），对应2025年26倍PE [11] 核心财务数据 - 2025H1收入32.40亿元（同比+21.6%），毛利7.17亿元（同比+17.8%），净利润1.90亿元（同比+122.5%） [11] - 2025-2027年归母净利润预测：4.20/5.05/6.17亿元（同比+82%/20%/22%） [5][11] - 2025H1核心经营利润率5.9%（同比+1.2pct），销售费用率9.5%（同比-1.8pct），管理费用率6.5%（同比-1.9pct） [11] - 中期股息每股0.0716元人民币，分红率100% [11] 业务表现 - **门店拓展**：截至2025H1门店数10,400家（同比+8%），净增250家（其中乡镇店270家） [11] - **单店收入**：按平均门店数计算加盟店店均收入同比+8% [11] - **产品创新**：2025H1推出175个火锅及烧烤类新SKU，新增酒水饮料产品线 [11] - **会员增长**：注册会员达5,030万名（同比+62.8%） [11] 战略规划 - **渠道拓展**：重点渗透下沉市场，计划探索海外市场 [11] - **供应链建设**：实施"单品单厂"策略，拟在海南儋州建设食品生产基地 [11] 市场数据 - 当前股价3.61港元，52周区间1.67-4.10港元，市值100亿港元 [7] - 2025年预测PE 23.21倍，PB 3.08倍 [5] 行业对比 - 可比公司2025E平均PE 17倍，锅圈估值高于行业平均（26倍PE） [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6] 核心观点 - 2025年上半年营业收入25.98亿元（同比下降13.2%），归母净利润-1.98亿元（亏损同比扩大）[1] - 创新业务趋势向好，非运营商领域业务突破驱动结构优化： - 数智运营业务非通信行业订单同比增长18.2%（金融/汽车/消费行业分别+48.3%/+5.3%/+4.4%）[5] - AI大模型应用与交付业务新签订单0.7亿元，全年订单展望2-3亿元[5] - 5G专网新签订单0.82亿元（同比+51.7%）[5] - 经营质量改善： - 毛利率30.1%（同比+5.4pcts），毛利额逆势增长6.1%[5] - 剔除离职补偿后净利润-0.48亿元（较24H1显著收窄）[5] - 经营性现金流净流出5.94亿元（24H1为-9.19亿元）[5] 业务分项表现 ICT支撑业务 - 营收21.18亿元（同比-14.7%），受运营商资本开支调整影响[5] 数智运营业务 - 营收4.08亿元（同比-8.8%），但非运营商订单增长显著[5] - 按结果分成付费收入占比提升至33.4%[5] 5G专网与应用业务 - 营收0.47亿元（同比-26.3%），但新签订单增长51.7%[5] - 已覆盖核电29台机组，拓展新能源/矿山领域[7] AI大模型业务 - 营收0.26亿元，与阿里云/百度/NVIDIA合作深化[7] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：69.15/74.61/82.69亿元[6] - 归母净利润预测：5.71/6.74/7.77亿元[6] - 2025年EPS 0.61元，P/E 16.91x [6][8] 战略亮点 - AI大模型交付：商机储备充足，标杆案例近百个[7] - 5G专网：核电覆盖率领先，合资模式探索新场景[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 2025年上半年营业收入170.87亿元（同比+10.6%），归母净利润12.87亿元（同比+33.2%），超预期 [1] - 食品业务营收53.82亿元（同比+8.8%），占比31.5%，业绩1.90亿元（同比+32.1%），其中方便面品类如汤达人、统一老坛酸菜牛肉面稳步增长，茄皇双位数增长，满汉大餐高双位数增长 [1] - 饮料业务营收107.88亿元（同比+7.6%），占比63.1%，茶饮料/果汁/奶茶分别营收50.68/18.21/33.98亿元（同比+9.1%/+1.7%/+3.5%），业绩15.44亿元（同比+25.4%） [2] - 毛利率提升至34.3%（同比+0.5pct），销售费用率/管理费用率分别下降1.2/0.2pct至22.1%/3.3%，归母净利率7.5%（同比+1.3pct） [2] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润23.0/26.1/29.1亿元（同比+24.3%/+13.4%/+11.7%） [3] - 2025E营业收入326.81亿元（同比+7.7%），EPS 0.53元/股，ROE 16.6% [5][10] - 2025E经营性现金流35.85亿元，资本支出-10亿元，现金净增加12.17亿元 [10] 业务策略 - 食品业务持续创新迭代，强化产品力满足个性化需求 [1] - 饮料业务精耕多渠道（传统/餐饮/家庭/礼品/团购），加码冰冻化与数字化布局 [2] - 成本端受益于销量增长带来的产能提升及原物料价格回落 [2] 估值指标 - 当前股价对应2025E P/E 15.8倍，P/B 2.6倍 [5][6] - 总市值399.54亿港元（08月06日收盘价9.25港元） [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 25H1业绩承压：预计2025上半年营收24~25.5亿元（同比下滑38.3~41.9%），归母净利5.7~5.8亿元（同比下滑23~24%），non-IFRS归母净利6.1~6.2亿元（同比下滑39~40%）[7] - 收入压力主因高基数+周期下行+Q2场景冲击，珍酒品牌降幅与整体一致，李渡降幅有限，湘窖、开口笑受湖南场景影响调整更明显[7] - 经调净利率保持24~25%，成本与费用管控能力较强[7] - 25H2展望：动销环比预计不恶化，新品大珍招商贡献增量，收入同比降幅可控[7] 财务预测 盈利预测 - 2025E营收5026百万元（同比-28.88%），2026E回升至5347百万元（+6.39%），2027E达6140百万元（+14.83%）[1] - 归母净利润：2025E 1158百万元（同比-12.55%），2027E增至1608百万元（+32.73%）[1] - Non-IFRS净利润：2025E 1233百万元（同比-26.47%），2027E提升至1683百万元（+22.45%）[1] - EPS：2025E 0.34元/股，2027E升至0.47元/股[1] 资产负债表 - 2025E现金及等价物6442百万元，存货5671百万元（同比-24.4%）[8] - 资产负债率从2024A的28.84%降至2025E的21.12%[8] 现金流与比率 - 2025E经营活动现金流1862百万元（同比+138.4%）[8] - 毛利率：2025E 59.38%，2027E提升至61.59%[8] - ROE：2025E 7.92%，2027E回升至10.02%[8] 市场数据 - 收盘价7.38港元，市净率1.63倍，港股流通市值22749.82百万港元[5] - 每股净资产4.12元，总股本3388.62百万股[6] 战略举措 - 产品布局：珍酒推出500~600元新品大珍，李渡1975强化体验营销，李渡王补充省内200元价位[7] - 客户转型：转向新质生产力企业，渗透新消费群体[7] - 年轻化：规划推出高端啤酒产品News/牛市[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于2026年海外产能完全覆盖美国需求后业绩加速增长的预期 [5] 核心观点 - 2025H1业绩符合预期 收入78.3亿美元(同比+7.1%) 归母净利润6.3亿美元(同比+14.2%) 毛利率提升0.3pct至40.3% [6] - 核心品牌Milwaukee同比增长11.9% RYOBI增长8.7% 但其他品牌下滑18.5%不及指引 [6] - 2025年底海外产能有望完全覆盖对美出货 2026年降息与换机周期共振或驱动行业回暖 [5] - 下调2025-2027年净利润预测至12.9/15.6/18.4亿美元 对应PE 17.3/14.2/12.1倍 [5] 财务表现 - 2025H1经营费用率优化0.2pct至31.3% 其中行政费用率下降0.9pct 销售/研发费用率分别提升0.2/0.5pct [6] - 2025E营收预计155.2亿美元(同比+6.1%) 净利润12.87亿美元(同比+14.7%) EPS 0.7美元 [8] - 2026E毛利率预计提升至41% 净利率9.2% ROE维持16.9%水平 [8] 业务展望 - Milwaukee品牌2025全年或难达双位数增长 但2026年有望重回双位数增速 [7] - RYOBI品牌2026年指引中单位数增长 公司重申中期EBIT利润率目标10% [7] - 保留中国产能供应非美市场 2025H2侧重利润提升而非规模增长 [7] 市场数据 - 当前股价95.2港元 总市值1743.2亿港元 近3个月换手率18.68% [1] - 2025年股价区间67.1-122.4港元 相较恒生指数超额收益显著 [3]

投资评级与目标价 - 维持小米集团-W(1810 HK)"买入"评级，目标价67.8港币（前值71.2港币），对应40倍2025年预测PE [1][4][14] - 目标价构成：非汽车业务估值44.3港币（25倍2025年PE），汽车业务估值23.5港币（2.5倍2027年PS）[1][16] 2Q25业绩预测 - 预计总收入同比增长29%至1143亿人民币，毛利率环比下降0.3个百分点至22.5% [1][10] - 分业务表现： - 汽车业务收入204亿人民币（环比+10%），出货量8.1万台，毛利率提升0.5个百分点至23.7% [2][11] - 智能手机收入同比持平，毛利率环比下滑0.9个百分点至11.5%，主因存储价格上涨压力 [3][11] - IoT业务收入同比增长37%，毛利率维持22%以上；互联网服务收入增长15%，毛利率保持75%高位 [3][11] 业务展望 汽车业务 - 2025年全年销量预期43.6万台，二期工厂产能爬坡将推动规模效应，长期看好"反内卷"政策提升行业盈利能力 [2][16] - SU7 Ultra销售表现验证豪华车市场竞争力，"人-车-家"生态战略提供差异化优势 [16] 智能手机/IoT/互联网 - 存储供应紧张持续：海外原厂减少LPDDR4供应，存储价格上行趋势或持续压制手机毛利率 [3][11] - IoT业务受益大家电品类拓展及促销活动，互联网服务维持高毛利变现能力 [3][11] 估值调整与财务预测 - 下调2025-2027年收入预测0.9%/1.6%/1.2%，归母净利润预测下调1.3%/1.7%/1.5%至404.5/504.7/622.9亿人民币 [4][12] - 汽车业务2025-2027年收入预期1090/1772/2572亿人民币，CAGR达233% [13] - 当前股价54港币较目标价存在25.6%上行空间，市值1.4万亿港币 [7][14]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价87.75港元，对应2025年PE为27倍 [4][6] 核心业绩表现 - 2025年上半年预计实现营业收入40.9~41.1亿元（同比增长16.8~17.3%），净利润5.4~5.6亿元（同比增长30.9~35.8%），超市场预期 [1] - 主品牌韩束2024年收入占比82.3%，通过优化自播/达播比例及平台结构实现利润率提升 [2] - 小品牌一页Newpage表现亮眼，天猫/抖音/京东销售额同比分别增长106%/190%/158%，跻身婴童护肤行业TOP榜单 [2] 电商大促表现 - 618大促期间韩束主品牌蝉联抖音美容护肤销售总榜第一，天猫/京东/唯品会/拼多多销售额同比分别增长46%/81%/40%/229% [2] - 2025年7月韩束品牌再次登顶抖音美妆GMV第一，平台优势持续巩固 [3] 财务预测调整 - 上调2025~2027年归母净利润预测至11.6/14.6/17.6亿元（较前次分别上调10%/6%/1%） [4] - 2025年预计毛利率75.7%，归母净利润率13.8%，ROE提升至45.7% [12][13] - 2025年每股收益2.91元，每股经营现金流2.58港元，股息率2.6% [13] 多品牌战略进展 - 公司从单品牌单平台向多品牌全渠道集团转型，韩束主品牌全渠道布局强化，一页品牌在细分市场快速崛起 [2][9] - 2025~2027年营收复合增长率预计达20.1%，净利润复合增长率31.2% [5]

投资评级 - 报告给予粤海投资"买入"评级，目标价未明确提及 [12][10] 核心观点 - 粤海投资是广东省属水务国企，核心资产为东深供水项目30年特许经营权，该项目占香港淡水供应70%-80%，具有刚需特性 [3][6] - 2025年通过剥离地产业务（粤海置地）进入稳健发展期，预计未来三年股息率达6.51%-6.93% [6][10] - 水资源业务贡献公司81%税前利润，其中东深项目单独贡献58%，水价每三年调整机制保障收入稳定性 [6][7] 业务分析 水资源板块 - 东深项目年供水能力24.23亿立方米，2024年对港供水占比39%但收入占比81%，采用"统包扣减"定价机制 [7][12] - 其他水务项目进入运营阶段，2024年供水/污水处理设计能力58.95/12.21亿吨，资本开支显著收缩 [8][15] - 在建项目设计产能4.33亿吨（供水）+0.18亿吨（污水），未来将陆续投运 [8][15] 其他业务板块 - 物业投资：天河城购物中心出租率99%-100%，贡献稳定利润 [9][16] - 发电业务：2024年恢复盈利，粤海能源/粤电靖海分别实现1.39/3.99亿港元税前利润 [9][18] - 道路桥梁：兴六高速（2031年到期）和银瓶PPP项目贡献稳定现金流 [9][18] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润45.40/47.51/48.29亿港元，对应PE 9.98x/9.54x/9.38x [10][23] - 假设65%分红比例，对应股息率6.51%/6.82%/6.93%，2024年已实现65%分红率 [10][22] - 剔除地产业务后2024年资产负债率降至30.9%，有息负债率17.6%，财务结构优化 [10][20]