投资评级 - 建议谨慎申购 [1][4] 核心观点 - 报告研究的具体公司专注于糖尿病（T2D）及肥胖治疗药物研发与商业化，核心产品为依苏帕格鲁肽α [2] - 核心产品依苏帕格鲁肽α已于2025年1月获得NMPA批准，并于2025年2月在中国上市，2025年6月在澳门获批治疗T2D适应症 [2] - 报告研究的具体公司计划将依苏帕格鲁肽α拓展至肥胖、超重和MASH等适应症，并拥有其他候选药物如YN202、YN203和YN209，形成完整的代谢性疾病管线 [2] - 2025年五个月研发开支达人民币76.6百万元，较2024年同期增加30.5百万元 [2] - 2025年2月至5月31日止五个月实现收入人民币38.1百万元，毛利率达89.3%，2024年净利润为-1.75亿元 [4] - 发行后市值为85.33亿港元，处于增长快速的减肥产品赛道，但目前仍处于亏损状态 [4] 行业分析 - 全球肥胖/超重药物市场规模预计从2024年至2028年增长至369亿美元，CAGR为21.5%，2028年至2034年CAGR为7.7% [3] - 中国肥胖/超重药物市场预计从2024年至2028年增长至人民币122亿元，CAGR为30.6%，2028年至2034年CAGR为36.8% [3] - 中国GLP-1受体激动剂市场预计从2024年人民币4亿元增长至2028年人民币95亿元，CAGR为123.3%，2028年至2034年CAGR为35.0% [3] - 报告研究的具体公司采用先进的重组融合蛋白平台，使药物具有长半衰期（依苏帕格鲁肽α平均半衰期长达204小时）和高效性，并采用一次性自动注射笔简化用药流程 [3] 招股详情 - 招股价格：18.68港元 [1] - 集资额：6.1亿港元（扣除包销费用和全球发售有关的估计费用） [1] - 每手股数：200股，入场费3774港元 [1] - 招股日期：2025年8月7日至2025年8月12日 [1] - 上市日期：2025年8月15日 [1] - 招股总数：3655万股（可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定） [1] - 国际配售：3290万股，约占90% [1] - 公开发售：365.6万股，约占10% [1] - 保荐人：中信证券、中金公司 [1] 可比公司估值 - 信达生物(1801.HK)：总市值1,473.53亿港元，市净率10.40，2025年预测市盈率239.45，2026年预测市盈率82.96 [7] - 康方生物(9926.HK)：总市值1,130.97亿港元，市净率15.37，2025年预测市盈率-2,798.67，2026年预测市盈率130.54 [7] - 科伦博泰-B(6990.HK)：总市值828.74亿港元，市净率23.20，2025年预测市盈率-133.15，2026年预测市盈率-582.01 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 销量表现 - 2025年7月销量23.8万辆，同比+57.7%，环比+0.7% [2][4] - 2025年1-7月累计销量164.7万辆，同比+48.8% [2][4] - 分品牌销量：吉利品牌19.4万辆（同比+70.0%），领克2.7万辆（同比+27.9%），极氪1.7万辆（同比+8.4%） [8] - 银河系列7月销量9.5万辆，同比+237.2%，环比+5.3% [8] - 新能源销量13.0万辆，同比+120.4%，占比54.7%（同比+15.6pct） [8] - 7月出口3.5万辆，同比+6.0%，环比-11.8% [8] 产品与战略 - 2025年计划推出10款全新新能源车型，包括吉利品牌5款新车及改款车（如银河星耀8、两款SUV和两款轿车） [8] - 极氪计划Q3推出极氪9X，Q4推出一款中大型豪华超级电混SUV [8] - 领克Q2推出领克900 EM-P，年内上市中大型EM-P轿车 [8] - 智能化布局：银河新车搭载千里浩瀚智驾方案，燃油车迭代搭载Flyme Auto及千里浩瀚智驾，领克900 EM-P首搭英伟达Thor芯片 [8] - GEA架构支撑新车周期，极氪、领克、银河全面向好 [2][8] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润161亿元（含汇兑收益影响），对应PE为10X [8] - 规模效应逐步凸显，盈利具备向上弹性 [2][8]

投资评级 - 维持"买入"评级，看好AI大模型应用与交付业务未来几年高速增长 [1][3] 核心观点 - 2025年中期营收25.98亿人民币，同比下降13.2%，主要因ICT支撑业务收入受运营商成本压降影响 [1] - 毛利润7.83亿人民币，同比增长6.1%，毛利率30.1%，同比提升5.4个百分点 [1] - 净亏损2.02亿人民币，扣除一次性离职补偿后净亏损0.48亿人民币，较去年同期亏损0.7亿人民币有所收窄 [1] - 调整营收披露口径为ICT支撑业务、数智运营、5G专网与应用、AI大模型应用与交付四条业务线，聚焦后三类高增长业务 [1] 业务分析 ICT支撑业务 - 25H1收入21.18亿人民币，同比下降14.7%，占总收入比重81.5%，同比下降1.5个百分点 [1] - 通过AI注智、新客户拓展和成本管控对冲下行压力，25H1新签48个AI+BSS和OSS新项目 [1] - 预计2025全年收入同比下滑中低个位数，较25H1降幅明显收窄 [1] 5G专网与应用 - 25H1收入0.47亿人民币，同比下滑26.3%，因部分核电大订单延迟 [1] - 25H1订单同比增长51.7%，新增出货18套核心网和748台基站及交换机 [1] - 拓展华能等新客户，新能源场站和矿山等场景渗透空间广阔，预计未来持续高速增长 [1] 数智运营 - 25H1收入4.08亿人民币，同比下降8.8%，因运营商项目承压 [1] - 非通信业务订单高速增长，金融、汽车、消费行业订单同比分别增长48.3%、5.3%、4.4% [1] - 按结果及分成付费模式收入占比33.4%，同比提升6.7个百分点，预计2025年收入同比中高个位数增长 [1] AI大模型应用与交付 - 25H1收入0.26亿人民币，同比增长76倍，已签约订单金额0.7亿人民币，同比增长78倍 [1] - 与阿里云合作建设近百个项目，与英伟达合作赋能制造业，组建超400人AI工程团队 [1] - 维持2025年订单2~3亿元指引，预计2027年订单规模达10亿元 [1] 财务预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至4.55/6.91/7.59亿人民币，同比增速-17%/+52%/+10% [1] - 2025E营业收入70.81亿人民币，同比增长6.5%，2026E同比增长8.5%至76.80亿人民币 [2][8] - 2025E调整后净利润5.79亿人民币，2027E预计达7.29亿人民币 [8] 市场表现 - 当前股价11.32港元，总市值106.21亿港元，近1年股价涨幅165.5% [3][5] - 近3个月换手率88.6%，一年股价波动区间4.61-13.44港元 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价11.80港币（当前收盘价9.25港币，潜在涨幅27.6%）[1][8] 核心业绩表现 - **收入增长**：25H1实现收入170.9亿元（同比+10.6%），饮料/食品/其他业务收入分别同比+7.6%/+8.8%/+91.8%[5][6] - **利润提升**：归母净利润12.9亿元（同比+33.2%），毛利率同比+0.5pct至34.3%，净利率同比+1.3pct至7.5%[5][7] - **业务亮点**：联盟代工业务收入同比+91.8%，无糖茶产品收入增速超50%，5元以上食品占比达44%（同比+1pct）[6] 分业务分析 饮料业务 - 收入107.9亿元（同比+7.6%），毛利率+1.4pct至39.4%，核心单品统一绿茶/双萃实现双位数增长[6][7] - 即饮茶/果汁/奶茶收入50.7/18.2/34.0亿元，同比+9.1%/+1.7%/+3.5%[6] 食品业务 - 收入53.8亿元（同比+8.8%），茄皇双位数增长，汤达人中个位数增长，毛利率-0.4pct至26.8%（Q2已同比改善）[6][7] 成本与费用 - **成本优化**：饮料原材料价格下行+产能利用率提升，食品棕榈油成本压力被规模效应部分抵消[7] - **费用控制**：销售/管理费用率同比-1.2/-0.2pct至22.1%/3.3%，费效比提升[7] 未来展望 - **收入韧性**：预计25-27年收入CAGR 6.3%，EPS 0.54/0.61/0.66元（较前次预测上调5%/5%/6%）[8] - **分红政策**：未来2-3年分红比例维持100%[5] - **估值依据**：参考可比公司25年平均PE 20x，给予目标价11.80港币（25年20x PE）[8][10] 财务预测 - **盈利预测**：25-27年归母净利润预计23.29/26.12/28.47亿元，ROE从17.33%提升至21.25%[4][15] - **现金流**：25年经营活动现金流预计31.92亿元，自由现金流收益率6.84%[15]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价97.72港币（基于2025年33倍PE，人民币兑港币汇率1:1.09）[2][10] - 当前股价87.75港币（2025年8月6日），较目标价有11.4%上行空间[5] 核心观点与业绩表现 - 上半年收入40.9-41.1亿元（同比+16.8%-17.3%），盈利5.4-5.6亿元（同比+30.9%-35.8%），净利率提升至13.1%-13.7%[9] - 主品牌韩束通过调整抖音达播比重（降低）、提升天猫/京东平台占比，实现盈利结构优化[9] - 多品牌战略成效显著：婴童品牌一页2024年增长146%，2025年预计增速超100%，未来3年复合增速50%+；敏感肌品牌安敏优进入成长期[9] - 2023-2027年收入CAGR达24.1%，归母净利润CAGR达37.9%（2023A基数4,191百万元，2027E预测12,350百万元）[4] 财务预测与估值 - 2025-2027年每股收益预测上调至2.71/3.42/4.19元（原预测2.48/3.14元）[2][10] - 毛利率持续改善：从2023年72.1%提升至2027年76.7%，净利率从11.0%提升至13.5%[4] - 2025年动态PE为29.6倍，低于可比公司平均33倍（珀莱雅18倍、华熙生物53倍）[11] - 净资产收益率（ROE）维持高位：2024年35.7%，2027E为26.6%[4] 多品牌布局与增长驱动 - 主品牌韩束未来3年收入CAGR近20%，品类持续丰富[9] - 新品牌储备充足：洗护品牌极方、护肤品牌ATISER已推出，2025年下半年计划推出彩妆品牌NAN Beauty和IP母婴品牌"面包超人"[9] - 可比公司中，上美股份2025年盈利增速（38.1%）高于珀莱雅（18.4%）、贝泰妮（37.8%）[11] 市场表现与流动性 - 近12个月绝对涨幅165.8%，显著跑赢恒生指数（+49.6%）[6] - 总市值34,931百万港币，流通H股20,632万股（占总股本51.8%）[5]

投资评级 - 报告给予锅圈"谨慎增持"评级 [1] - 目标价4.24港元（按1港元=0.92元人民币折算），对应2025年26倍PE [11] 核心财务数据 - 2025H1收入32.40亿元（同比+21.6%），毛利7.17亿元（同比+17.8%），净利润1.90亿元（同比+122.5%） [11] - 2025-2027年归母净利润预测：4.20/5.05/6.17亿元（同比+82%/20%/22%） [5][11] - 2025H1核心经营利润率5.9%（同比+1.2pct），销售费用率9.5%（同比-1.8pct），管理费用率6.5%（同比-1.9pct） [11] - 中期股息每股0.0716元人民币，分红率100% [11] 业务表现 - **门店拓展**：截至2025H1门店数10,400家（同比+8%），净增250家（其中乡镇店270家） [11] - **单店收入**：按平均门店数计算加盟店店均收入同比+8% [11] - **产品创新**：2025H1推出175个火锅及烧烤类新SKU，新增酒水饮料产品线 [11] - **会员增长**：注册会员达5,030万名（同比+62.8%） [11] 战略规划 - **渠道拓展**：重点渗透下沉市场，计划探索海外市场 [11] - **供应链建设**：实施"单品单厂"策略，拟在海南儋州建设食品生产基地 [11] 市场数据 - 当前股价3.61港元，52周区间1.67-4.10港元，市值100亿港元 [7] - 2025年预测PE 23.21倍，PB 3.08倍 [5] 行业对比 - 可比公司2025E平均PE 17倍，锅圈估值高于行业平均（26倍PE） [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6] 核心观点 - 2025年上半年营业收入25.98亿元（同比下降13.2%），归母净利润-1.98亿元（亏损同比扩大）[1] - 创新业务趋势向好，非运营商领域业务突破驱动结构优化： - 数智运营业务非通信行业订单同比增长18.2%（金融/汽车/消费行业分别+48.3%/+5.3%/+4.4%）[5] - AI大模型应用与交付业务新签订单0.7亿元，全年订单展望2-3亿元[5] - 5G专网新签订单0.82亿元（同比+51.7%）[5] - 经营质量改善： - 毛利率30.1%（同比+5.4pcts），毛利额逆势增长6.1%[5] - 剔除离职补偿后净利润-0.48亿元（较24H1显著收窄）[5] - 经营性现金流净流出5.94亿元（24H1为-9.19亿元）[5] 业务分项表现 ICT支撑业务 - 营收21.18亿元（同比-14.7%），受运营商资本开支调整影响[5] 数智运营业务 - 营收4.08亿元（同比-8.8%），但非运营商订单增长显著[5] - 按结果分成付费收入占比提升至33.4%[5] 5G专网与应用业务 - 营收0.47亿元（同比-26.3%），但新签订单增长51.7%[5] - 已覆盖核电29台机组，拓展新能源/矿山领域[7] AI大模型业务 - 营收0.26亿元，与阿里云/百度/NVIDIA合作深化[7] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：69.15/74.61/82.69亿元[6] - 归母净利润预测：5.71/6.74/7.77亿元[6] - 2025年EPS 0.61元，P/E 16.91x [6][8] 战略亮点 - AI大模型交付：商机储备充足，标杆案例近百个[7] - 5G专网：核电覆盖率领先，合资模式探索新场景[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 2025年上半年营业收入170.87亿元（同比+10.6%），归母净利润12.87亿元（同比+33.2%），超预期 [1] - 食品业务营收53.82亿元（同比+8.8%），占比31.5%，业绩1.90亿元（同比+32.1%），其中方便面品类如汤达人、统一老坛酸菜牛肉面稳步增长，茄皇双位数增长，满汉大餐高双位数增长 [1] - 饮料业务营收107.88亿元（同比+7.6%），占比63.1%，茶饮料/果汁/奶茶分别营收50.68/18.21/33.98亿元（同比+9.1%/+1.7%/+3.5%），业绩15.44亿元（同比+25.4%） [2] - 毛利率提升至34.3%（同比+0.5pct），销售费用率/管理费用率分别下降1.2/0.2pct至22.1%/3.3%，归母净利率7.5%（同比+1.3pct） [2] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润23.0/26.1/29.1亿元（同比+24.3%/+13.4%/+11.7%） [3] - 2025E营业收入326.81亿元（同比+7.7%），EPS 0.53元/股，ROE 16.6% [5][10] - 2025E经营性现金流35.85亿元，资本支出-10亿元，现金净增加12.17亿元 [10] 业务策略 - 食品业务持续创新迭代，强化产品力满足个性化需求 [1] - 饮料业务精耕多渠道（传统/餐饮/家庭/礼品/团购），加码冰冻化与数字化布局 [2] - 成本端受益于销量增长带来的产能提升及原物料价格回落 [2] 估值指标 - 当前股价对应2025E P/E 15.8倍，P/B 2.6倍 [5][6] - 总市值399.54亿港元（08月06日收盘价9.25港元） [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 25H1业绩承压：预计2025上半年营收24~25.5亿元（同比下滑38.3~41.9%），归母净利5.7~5.8亿元（同比下滑23~24%），non-IFRS归母净利6.1~6.2亿元（同比下滑39~40%）[7] - 收入压力主因高基数+周期下行+Q2场景冲击，珍酒品牌降幅与整体一致，李渡降幅有限，湘窖、开口笑受湖南场景影响调整更明显[7] - 经调净利率保持24~25%，成本与费用管控能力较强[7] - 25H2展望：动销环比预计不恶化，新品大珍招商贡献增量，收入同比降幅可控[7] 财务预测 盈利预测 - 2025E营收5026百万元（同比-28.88%），2026E回升至5347百万元（+6.39%），2027E达6140百万元（+14.83%）[1] - 归母净利润：2025E 1158百万元（同比-12.55%），2027E增至1608百万元（+32.73%）[1] - Non-IFRS净利润：2025E 1233百万元（同比-26.47%），2027E提升至1683百万元（+22.45%）[1] - EPS：2025E 0.34元/股，2027E升至0.47元/股[1] 资产负债表 - 2025E现金及等价物6442百万元，存货5671百万元（同比-24.4%）[8] - 资产负债率从2024A的28.84%降至2025E的21.12%[8] 现金流与比率 - 2025E经营活动现金流1862百万元（同比+138.4%）[8] - 毛利率：2025E 59.38%，2027E提升至61.59%[8] - ROE：2025E 7.92%，2027E回升至10.02%[8] 市场数据 - 收盘价7.38港元，市净率1.63倍，港股流通市值22749.82百万港元[5] - 每股净资产4.12元，总股本3388.62百万股[6] 战略举措 - 产品布局：珍酒推出500~600元新品大珍，李渡1975强化体验营销，李渡王补充省内200元价位[7] - 客户转型：转向新质生产力企业，渗透新消费群体[7] - 年轻化：规划推出高端啤酒产品News/牛市[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于2026年海外产能完全覆盖美国需求后业绩加速增长的预期 [5] 核心观点 - 2025H1业绩符合预期 收入78.3亿美元(同比+7.1%) 归母净利润6.3亿美元(同比+14.2%) 毛利率提升0.3pct至40.3% [6] - 核心品牌Milwaukee同比增长11.9% RYOBI增长8.7% 但其他品牌下滑18.5%不及指引 [6] - 2025年底海外产能有望完全覆盖对美出货 2026年降息与换机周期共振或驱动行业回暖 [5] - 下调2025-2027年净利润预测至12.9/15.6/18.4亿美元 对应PE 17.3/14.2/12.1倍 [5] 财务表现 - 2025H1经营费用率优化0.2pct至31.3% 其中行政费用率下降0.9pct 销售/研发费用率分别提升0.2/0.5pct [6] - 2025E营收预计155.2亿美元(同比+6.1%) 净利润12.87亿美元(同比+14.7%) EPS 0.7美元 [8] - 2026E毛利率预计提升至41% 净利率9.2% ROE维持16.9%水平 [8] 业务展望 - Milwaukee品牌2025全年或难达双位数增长 但2026年有望重回双位数增速 [7] - RYOBI品牌2026年指引中单位数增长 公司重申中期EBIT利润率目标10% [7] - 保留中国产能供应非美市场 2025H2侧重利润提升而非规模增长 [7] 市场数据 - 当前股价95.2港元 总市值1743.2亿港元 近3个月换手率18.68% [1] - 2025年股价区间67.1-122.4港元 相较恒生指数超额收益显著 [3]