投资评级 - 优于大市评级维持 [1][3][5] 核心观点 - 公司是中烟体系唯一上市公司 独家经营壁垒深厚 内生外延扩张 [3] - 2025年中期业绩表现亮眼 收入同比增长18.5%至103.2亿港元 净利润增长9.8%至7.06亿港元 [1] - 派息政策积极 中期股息每股0.19港元 同比增长27% [1] - 烟叶类业务表现突出 进口业务收入增长23.5% 出口业务收入增长25.9% [1][2] - 盈利预测上调 预计2025-2027年归母净利润分别为9.4/10.4/11.8亿港元 [3] 业务板块分析 - 烟叶类进口业务收入84.0亿港元/+23.5% 进口量9.79万吨/+2.5% 进口均价单吨8.58万港元/+20.5% 毛利率8.2%/-2.8个百分点 [1] - 烟叶类出口业务收入11.6亿港元/+25.9% 出口量3.85万吨/+12.7% 出口均价单吨3.00万港元/+11.7% 毛利率5.5%/+2.4个百分点 [2] - 卷烟出口业务收入5.5亿港元/+0.8% 出口量10.19亿支/-7.9% 出口均价每支0.54港元/+9.4% 毛利率25.7%/+3.5个百分点 [2] - 新型烟草出口收入0.15亿港元/-66.5% 出口量0.81亿支/-65.4% 出口均价单支0.18港元/-3.0% [3] - 巴西经营业务收入1.95亿港元/-50.3% 出口量0.79万吨/-34.8% 出口均价单吨2.46万港元/-23.8% [3] 财务表现 - 2025年上半年毛利率9.2% 同比下降1.9个百分点 [1] - 融资成本同比下降28% 助力净利润增长 [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为150.10/161.01/170.95亿港元 [4] - 预计每股收益1.35/1.51/1.70港元 对应PE 27/25/22倍 [3][4] - 净资产收益率预计维持在23.6%-26.0%水平 [4] 估值指标 - 当前总市值276.53亿港元 收盘价39.98港元 [5] - 市净率预计从7.14倍下降至5.14倍 [4] - EV/EBITDA预计从25.9倍下降至21.1倍 [4] - 近3个月日均成交额1.4255亿港元 [5]

投资评级 - 维持"强推"评级 目标价A股8元/H股6.32港元 较当前价分别有42%和32%上涨空间 [1][7] 核心观点 - 2025H1业绩超预期 归母净利润8.37亿元同比增长19.93% 扣非净利润8.17亿元同比增长21.09% [7] - 25Q2单季度归母净利润3.81亿元同比+24.17% 表现显著优于营收端 [7] - 公司被定位为"存在预期差的低估值红利资产" 具有"大集团、小公司"投资逻辑 [1][7] - 财务费用优化成效显著 25H1节省1.3亿元同比-31.03% 资产负债率降至66.28%较2024年末下降1.8个百分点 [7] - 分红比例提升至60% 2024年实际分红比例60.79% 股息率表现领先 [7] 财务表现 - 2025H1营业收入41.26亿元同比下降23.14% 主要受建造服务收入下滑63.06%影响 [7] - 上调2025-2027年盈利预测至16.3亿、17.3亿、18.7亿元 原预测值为15.8亿、17.1亿、18.4亿元 [7] - 对应2025-2027年EPS分别为0.53元、0.57元、0.61元 PE分别为11倍、10倍、9倍 [2][7] - 2024年归母净利润14.59亿元同比增长22.9% 预计2025年增长11.7%至16.30亿元 [2] 业务板块分析 - 通行费收入22.74亿元同比下降2.25% 占比55.10% 仍为主营业务 [7] - 建造服务收入6.5亿元同比下降63.06% 占比15.76% [7] - 商品销售收入10.81亿元同比下降6.9% 占比26.19% [7] - BT/PPP项目收入0.8亿元同比增长19.96% 租赁业务收入0.31亿元同比下降0.72% [7] 路产经营情况 - 成渝高速通行费收入4.22亿元同比增长0.52% 日均车流量21,974架次同比增长3.70% [10] - 成雅高速收入4.92亿元同比下降2.33% 车流量37,763架次同比下降1.68% [10] - 遂广遂西高速表现亮眼 遂广收入1.36亿元同比增长3.5% 遂西收入0.89亿元同比增长4.1% [7][10] - 成仁高速收入4.02亿元同比下降7.21% 主要受分流影响 [7][10] - 二绕西高速收入3.83亿元同比下降6.09% 受周边厂商产能收缩和高铁分流影响 [7][10] 估值指标 - 当前市盈率12倍 预计2025年降至11倍 2027年进一步降至9倍 [2] - 市净率0.9倍 预计2027年降至0.8倍 [2] - 总市值171.86亿元 流通市值121.55亿元 [3] - 每股净资产5.35元 12个月内股价区间4.40-6.54元 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 公司业绩增长符合预期，自营与经纪业务持续发力，巩固龙头地位 [1] - 资本市场持续回暖，手续费业务为业绩增长保驾护航 [2] - 自营业务收入高增，为业绩增长的首要推手 [4] - 信用业务收入持续承压 [5] - 政策持续表态积极，利好资本市场的信号不断发出，公司龙头地位稳固，有望在持续回暖的资本市场中享受红利，增厚业绩 [5] 业绩表现 - 25Q2单季实现调整后营收166.4亿元，同比+15.2% [1] - 25H1实现调整后营收329.2亿元，同比+20.5% [1] - 25Q2单季实现归母净利润71.7亿元，同比+27.9% [1] - 25H1实现归母净利润137.2亿元，同比+29.8% [1] - ROE达9.8%，较24年同期+1.9Pct [1] - 杠杆率提升0.23x至4.74x [1] 业务分项表现 - 经纪业务：25Q2单季收入30.8亿元，同比+26.2%；25H1收入64.0亿元，同比+31.2% [2] - 投行业务：25Q2单季收入11.2亿元，同比+29.6%；25H1收入21.0亿元，同比+20.9% [2] - 资管业务：25Q2单季收入28.8亿元，同比+12.7%；25H1收入54.4亿元，同比+10.8% [3] - 自营业务：25Q2单季收入101.9亿元，同比+62.5%；25H1收入190.5亿元，同比+62.4% [4] - 信用业务：25Q2单季收入4.2亿元，同比-46.4%；25H1收入2.2亿元，同比-80.1% [5] 市场与规模数据 - 25Q2单季股基日均成交额14872亿元，同比+56.8%；25H1累计股基日均成交额16135亿元，同比+63.9% [2] - 25H1公司IPO规模84.3亿元，同比+66.4%；再融资规模1799.8亿元，同比+574.2% [2] - 旗下华夏基金非货保有规模8243亿元，同比+39.2% [3] - 25H1自营金融资产规模8826.3亿元，同比+14.1%；投资收益率同比上行0.64Pct至2.16% [4] - 25年6月末全市场两融资金余额1.85万亿元，同比+25.0% [5] 财务预测更新 - 归母净利润25年预测调整为287亿元（前值271亿元），26年305亿元（前值296亿元），27年323亿元（前值312亿元） [5] - 预计25-27年归母净利润同比增速+32.3%/+6.1%/+6.1% [5] - 25年预计营业收入771亿元，同比+20.87%；26年829.2亿元，同比+7.55%；27年891.1亿元，同比+7.46% [10] - 25年预计净利润率37.23%，26年36.73%，27年36.27% [10] - 25年预计ROE 10.17%，26年9.98%，27年10.52% [10] 估值指标 - 当前股价31.5元 [6] - A股总市值384.3亿元 [7] - 25年预计市盈率16.26倍，26年15.33倍，27年14.44倍 [10] - 25年预计市净率1.65倍，26年1.53倍，27年1.52倍 [10]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][6][32] 核心观点 - 2025年上半年营收441.58亿元（同比-8.4%），归母净利润10.97亿元（同比+2.9%）[2][10] - 二季度营收247.4亿元（同比-8.7%，环比+27.4%），归母净利润4.9亿元（同比持平，环比-20.5%）[2][10] - 涤纶长丝产能1350万吨，国内份额超28%[3][13] - 维持2025-2027年归母净利润预测18.52/22.47/22.88亿元，对应EPS 0.77/0.93/0.95元[5][32] - 当前股价对应PE 18.8/15.5/15.2倍[5][32] 财务表现 - 二季度毛利率6.0%（同比+0.2pct，环比-1.7pct），净利率2.0%（同比+0.2pct，环比-1.2pct）[10] - 费用控制优化，二季度总费用率4.7%（同比+0.1pct，环比-0.6pct）[10] - 2025年上半年涤纶长丝POY/FDY/DTY毛利率分别为8%/4%/7%（同比+2/-4/-3pct）[3][13] - PTA业务营收35.2亿元，毛利率0.6%[4][18] 业务运营 - 二季度涤纶长丝POY/FDY/DTY销量257.35/58.04/29.94万吨（同比+4%/+8%/+9%，环比+42%/+29%/+23%）[3][13] - POY/FDY/DTY不含税售价6,160/6,465/7,688元/吨（同比-10%/-16%/-9%）[4][17] - 主要原材料PX/PTA/MEG采购价6,041/4,285/4,017元/吨（同比-19%/-18%/+1%）[4][17] - PTA产能1020万吨，实现原材料100%自给[4][18] 行业与市场 - 2025年上半年涤纶长丝新增产能仅65万吨，有效产能5338万吨，增速放缓[4][17] - 1-6月全国纺织服装出口10348.2亿元（同比+2%），化纤制针织/梭织服装出口量分别同比+10%/+6.5%[4][17] - 涤丝出口211.44万吨（同比+11%）[4][17] - 行业供需格局改善，反对过度竞争[5][18] 战略发展 - 持有浙石化20%股份，二季度投资收益1.74亿元（同比+12%，环比-30%）[5][18] - 推进新疆煤气头项目（计划2026年底至2027年一季度投产）[5][18] - 布局印尼项目，打通油头/煤头/气头全产业链[5][18]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025Q2业绩基本符合预期 单季度营业收入2.26亿元 同比增长1.92% 环比增长11.19% 归母净利润0.43亿元 同比下降15.72% 环比增长2.52% [7] - 公司作为汽车微电机行业龙头 成长空间广阔 且积极拓展机器人相关业务 [7] - 公司在技术研发、成本控制、客户覆盖、产品拓展和产能布局等方面拥有核心竞争力 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入4.28亿元 同比下降7.46% 归母净利润0.85亿元 同比下降26.79% [7] - 2025Q2单季度毛利率31.05% 同比下降5.15个百分点 环比下降1.16个百分点 [7] - 2025Q2期间费用率10.34% 环比下降1.19个百分点 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.61%/6.32%/3.57%/-1.15% [7] - 2025Q2归母净利率19.00% 环比下降1.61个百分点 [7] 盈利预测 - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.15亿元、2.64亿元、3.26亿元 对应EPS分别为1.92元、2.36元、2.91元 [1][7] - 预测2025-2027年营业收入分别为10.22亿元、12.49亿元、15.40亿元 同比增长率分别为6.22%、22.20%、23.32% [1][7] - 对应2025-2027年市盈率分别为43.59倍、35.41倍、28.69倍 [1][7] 业务优势 - 技术研发优势：在产品自主同步研发、产品试验、模具开发设计、智能化全自动产线自主研发设计及集成等方面具有领先技术优势 [7] - 成本控制优势：通过产品平台化战略和产业链纵向一体化布局 结合智能化全自动生产 有效提升成本优势 [7] - 客户覆盖优势：深度配套宝马、吉利、北美新能源客户、理想等主机厂以及斯泰必鲁斯、庆博雨刮、爱德夏等国际知名Tier 1 [7] - 产品拓展优势：以微电机技术为核心 不断丰富应用场景和产品谱系 [7] - 产能布局优势：持续推进泰国工厂和美国工厂建设 提高全球客户配套效率 扩大海外业务市场份额 [7] 市场数据 - 当前收盘价83.55元 总市值93.58亿元 流通市值25.37亿元 [5] - 一年股价区间48.83-108.00元 市净率7.00倍 [5] - 每股净资产11.94元 资产负债率29.88% 总股本1.12亿股 [6]

投资评级 - 推荐（维持） 目标价12元 当前价10.34元[2] 核心观点 - 业绩延续高增长 2025年上半年营业收入454.49亿元 同比上升87.8% 归母净利润18.53亿元 同比增长58.87%[2] - 毛利率逐步修复 2025年上半年结算毛利率12.24% 较2024年同期上升2.67个百分点[8] - 销售投资保持稳健 2025年上半年销售金额527.5亿元 同比下降9.4% 杭州销售金额286.7亿元占比54%[8] - 土地储备聚焦杭州 新增16个项目中14个位于杭州 杭州土储占比提升至73%[8] 财务表现 - 营业收入2024年691.52亿元 2025年预计725.50亿元（+4.9%） 2026年预计702.79亿元（-3.1%） 2027年预计629.82亿元（-10.4%）[4] - 归母净利润2024年25.46亿元 2025年预计28.07亿元（+10.3%） 2026年预计33.75亿元（+20.3%） 2027年预计34.10亿元（+1.0%）[4] - 每股收益2024年0.82元 2025年预计0.90元 2026年预计1.08元 2027年预计1.10元[4] - 毛利率2024年12.5% 2025年预计12.5% 2026年预计13.0% 2027年预计14.5%[9] - ROE水平持续改善 2024年9.2% 2025年预计9.5% 2026年预计10.5% 2027年预计9.9%[9] 业务运营 - 可结算资源充裕 预收房款1013.4亿元[8] - 杭州市场地位稳固 连续多年获得杭州市场销售冠军[8] - 2025年销售目标1000亿元 预计可实现全年目标[8] - 新增土地储备计容建面100.67万方 总土地款332.72亿元[8] 估值指标 - 市盈率2024年13倍 2025年预计11倍 2026年预计9倍 2027年预计9倍[4] - 市净率2024年1.2倍 2025年预计1.1倍 2026年预计1.0倍 2027年预计0.9倍[4] - 总市值319.55亿元 流通市值275.84亿元[5] - 每股净资产9.46元[5]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年Q2营收148.3亿元(同比增长16.2%)符合指引 Non-GAAP归母净利润50.1亿元(同比增长0.5%)略超预期 [1][7] - 国内旅游需求稳步释放 入境及国际业务保持高增长 出境酒店和机票预订达疫情前120%水平 [7] - 国际OTA平台总预订同比增长超60% 入境旅游预订同比增长超100% [7] - 新增不超过50亿美元回购授权 已回购4亿美元ADS提振市场信心 [7] - 长期增长动力来自出境及国际业务 tripcom盈利能力改善推动业绩持续增长 [1][7] 财务表现 - 分业务收入：住宿预订62.3亿元(增21.2%) 交通票务54.0亿元(增10.8%) 旅游度假10.8亿元(增5.3%) 商旅管理6.9亿元(增9.3%) 其他业务14.7亿元(增31.0%) [7] - 综合毛利率81.0%(同比下降0.9个百分点) 主因低毛利率国际业务占比提升 [7] - 期间费用率53.4%(降0.7个百分点) 其中研发费用率23.6%(升0.1个百分点) 销售费用率22.4%(升0.2个百分点) 管理费用率7.4%(降1.0个百分点) [7] - 经调整经营利润率31.5%(降1.7个百分点) Non-GAAP归母净利润率33.8%(降5.3个百分点) [7] 财务预测 - 2025E营收619.18亿元(增16%) 2026E营收709.79亿元(增15%) 2027E营收809.74亿元(增14%) [2][9] - 2025E归母净利润183.70亿元(增7%) 2026E归母净利润214.62亿元(增17%) 2027E归母净利润242.57亿元(增13%) [2][9] - 2025E Non-GAAP归母净利润195.28亿元(增8%) 2026E达229.96亿元(增18%) 2027E达261.21亿元(增14%) [2] - 每股收益预测：2025E 25.73元 2026E 30.06元 2027E 33.97元 [9][10] 估值指标 - 当前股价552.0港元 总市值3608亿港元 每股净资产225.9港元 [3] - 2025E Non-GAAP市盈率18.5倍 2026E降至15.7倍 2027E进一步降至13.8倍 [2] - 市净率：2025E 2.3倍 2026E 2.0倍 2027E 1.8倍 [2][10] - EV/EBITDA：2025E 4.4倍 2026E 3.7倍 2027E 3.3倍 [10] 股东结构 - 主要股东百度集团持股比例6.723% [3] - 总股本6.54亿股 全部为香港流通股 [3]

投资评级 - 兴业银行投资评级为中性 [1][3][5] 核心观点 - 业绩增速由负转正 2025年上半年归母净利润431.4亿元同比增长0.2% 一季度同比下降2.2% [1] - 营收1104.6亿元同比下降2.3% 降幅较一季度收窄1.3个百分点 [1] - 维持2025-2027年归母净利润预测776/803/846亿元 对应增速0.5%/3.5%/5.4% [3] - 当前股价对应2025-2027年PE 6.6x/6.3x/6.0x PB 0.59x/0.55x/0.52x [3] 盈利能力分析 - 净息差承压 上半年净息差1.75% 一季度1.80% 同比分别收窄11bps和7bps [1] - 利息净收入同比下降1.5% 一季度同比增长1.3% [1] - 负债付息率同比下降40bps 存款付息率同比下降30bps [1] - 手续费净收入同比增长2.6% 零售财富中收同比增长13.45% 托管业务中收同比增长9.98% [2] - 其他非息净收入同比下降7.00% 但二季度单季同比增长11.7% [2] 业务发展状况 - 资产总额10.61万亿元较年初增长1.0% 贷款总额5.90万亿元较年初增长2.9% [1] - 贷款净额占总资产比重54.4% 较年初提升1.1个百分点 [1] - 绿色贷款余额1.08万亿元较年初增长15.61% [2] - 大投行FPA余额4.68万亿元较年初增长3.31% [2] - 科技金融贷款余额1.11万亿元较年初增长14.73% [2] - 零售AUM达5.52万亿元较年初增长8% [2] 资产质量表现 - 不良率1.08%与3月末持平 较年初提升1bp [2] - 关注率1.66%较年初下降5bps [2] - 逾期率1.53%较年初下降6bps [2] - 对公房地产和信用卡新发生不良同比回落 [2] - 地方政府融资平台资产质量保持稳定 [2] - 拨备覆盖率229%较年初下降9个百分点 [3] 财务预测数据 - 预计2025年营业收入2173.26亿元同比增长2.4% [4][7] - 预计2025年利息净收入1500亿元同比增长1.6% [7] - 预计2025年手续费净收入240亿元同比下降10.0% [7] - 预计2025年总资产11.033万亿元同比增长5.0% [7] - 预计2025年贷款总额5.917万亿元同比增长5.5% [7] - 预计2025年存款总额5.996万亿元同比增长6.5% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 公司作为纸浆模塑餐饮具领军企业，具备规模、研发及优质客户结构的多重壁垒，盈利能力持续领先 [7] - 在贸易政策波动下，公司前瞻性布局海外基地，美国"双反"初裁已落地，公司依托海外产能顺利转移对美订单，业绩确定性有望提升 [7] - 随着海外基地步入产能释放与业绩兑现期，国内加速产业转型与客户结构优化，公司经营有望逐步迎来反转 [6] 财务表现 - 2025年上半年实现营收6.75亿元，同比-4.57%，归母净利润1.17亿元，同比-14.76%，扣非归母净利润1.09亿元，同比-21.25% [3] - 25Q2营收3.03亿元，同比-17.87%，归母净利润0.44亿元，同比-39.8%，扣非归母净利润0.39亿元，同比-48.08% [3] - 25H1毛利率、净利率分别为31.6%/17.3%，同比分别-3.2/-2.1pct，25Q2毛利率、净利率分别为28.5%/14.62%，同比分别-7.9/-5.3pct [6] - 分地区来看，上半年内销/外销毛利率分别为30.93%/38.42%，外销毛利率显著高于内销 [6] - 25H1期间费用率11.6%，同比提升2.4pct，其中销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别2.5%/6.8%/2.8%/-0.4%，同比+0.9/+1.4/-0.6/+0.6pct [6] 泰国基地进展 - 泰国一期3.5万吨产能已实现达产达标，运营稳定，二期年产6.5万吨产能正加速推进建设，预计将于2026年投产 [5] - 泰国当前对美关税为19%，远低于"双反"税率（反倾销税率136.27%，反补贴税率5.99%） [5] - 2025年4月份泰国一期项目投产后，生产总成本得到有效管控，25H1泰国基地营收6198万元，净利润1437万元，净利率达23.2%，已超过2024年净利率水平 [5] - 预计随泰国基地规模扩张，盈利能力还将有进一步提升空间 [5] 业务拓展 - 公司正逐步从餐饮具赛道扩张至其他应用场景，上半年收购东莞达峰，快速切入电子产品/化妆品/保健品/高档烟酒等精品工业包装赛道 [5] - 在生鲜托盘领域的技术攻关也取得阶段性进展，积极培育新增长极 [5] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.12/5.29/6.48亿元（前值3.57/4.21/4.85），同比-4%/+70%/+23% [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为15.64/24.85/31.16亿元，同比增长1%/59%/25% [8] - 预计2025-2027年EPS分别为3.05/5.17/6.34元/股 [8] - 对应2025-2027年市盈率分别为19.5/11.5/9.4倍 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心财务表现 - 2025H1营收8.12亿元(yoy+2.63%) 归母净利润1.31亿元(yoy-2.61%) [7] - 2025Q2单季营收4.44亿元(yoy+3.83% qoq+21%) 毛利率22.98% [7] - 销售净利率19.41%(yoy+0.78pcts qoq+7.22pcts) [7] - 预测2025-2027年营收23.34/28.61/34.32亿元 归母净利润3.92/4.87/6.00亿元 [1][7] - 2025-2027年EPS预测3.25/4.04/4.98元/股 对应PE 39.34/31.71/25.71倍 [1][8] 业务发展亮点 - 讯龙三代芯片采用CPU+DSP+NPU多核架构 已应用于百度小度添添AI平板机器人 [7] - 与火山引擎完成MaaS平台对接 实现实时翻译/会议纪要等功能 [7] - "讯龙二代+"芯片搭载于Nothing CMF Buds 2a TWS耳机 集成ChatGPT语音交互 [7] - AB6003G Wi-Fi芯片AI玩具方案亮相2025火山引擎大会 [7] - 产品进入小米/荣耀/百度/传音/漫步者/腾讯QQ音乐等品牌供应链 [7] 产品与技术进展 - 推出多款BT系列和AB系列芯片 覆盖入门级到中高阶产品需求 [7] - 提升主控芯片集成度/功耗/连接/传输性能 完善智能蓝牙音频芯片方案 [7] - 持续与国内外大模型平台合作 推出AI端侧产品解决方案 [7] 市场与估值数据 - 当前股价128元 总市值154.37亿元 流通市值56.72亿元 [5] - 市净率3.84倍 每股净资产33.29元 [5][6] - 一年股价区间44.02-165.88元 [5]