投资评级与目标价 - 维持买入评级 目标价590.22港币 较当前435港币收盘价存在35.7%上行空间 [2] - 市值达1651.34亿港币 6个月平均日成交额3.18亿港币 [2] - 基于26年30倍PE估值 较前值565.67港币目标价上调4.3% [9] 财务表现与预测 - 1H25收入148.7亿元 同比增长39.3% 归母净利润26.9亿元 同比增长42.9% [11] - 预计25-27年营收将达328.29/392.12/466.52亿元 同比增长32.2%/19.4%/19.0% [5] - 预计25-27年归母净利润为57.75/68.72/82.00亿元 对应EPS 15.21/18.10/21.60元 [9] - 1H25毛利率31.6% 同比基本持平 归母净利率18.1% 同比提升0.5个百分点 [8][11] 业务细分表现 - 商品销售/设备销售/加盟服务收入分别达138.4/6.5/3.8亿元 同比增长39.5%/42.3%/29.8% [6] - 单店商品销售年化收入55.7万元 同比增长13.2% 受益外卖补贴增量 [6] - 新加盟店设备销售年化收入16.9万元 同比增长19.4% 智能出液机覆盖超5600家 [6] 门店扩张与布局 - 截至1H25全球门店53,014家 同比增长22.7% 净增9,796家 [7] - 中国内地门店48,281家 环比净增6,697家 海外门店4,733家 环比减少162家 [7] - 幸运咖品牌加速扩张 截至7月25日全国合约门店突破6800家 [7] 成本控制与供应链 - 销售/行政/研发费用率分别为6.1%/2.9%/0.3% 同比保持稳定 [8] - 供应链优势显著 海南工厂落成及东南亚供应链中心项目启动 [8] - 境外核心原材料本地化生产强化境内外规模优势 [8] 同业比较与估值 - 参考可比公司26年PE均值24倍 给予30倍溢价估值 [9] - 当前26年预测PE为21.94倍 低于目标准30倍估值水平 [5] - ROE水平保持高位 预计25-27年分别为32.35%/28.41%/25.85% [5]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年上半年营收44.17亿元，同比下降23.30%，归母净利润2.85亿元，同比下降28.16%，但扣非归母净利润2.58亿元，同比增长27.41%，毛利率19.60%，同比上升4.98个百分点[5] - 营收下滑主要因市政环保工程业务战略性收缩（收入同比下降64.40%）及热电业务受原材料价格下降影响（收入同比下降25.13%），但扣非净利增长彰显主业韧性，得益于工程业务向高毛利勘察设计转型（毛利率提升6.13个百分点）、热电业务成本优化（毛利率提升5.27个百分点）及装备制造业务海外拓展（收入同比增长26.51%至9.29亿元）[6] - 氢能业务实现里程碑突破，完成首批大标方电解槽交付（中能建松原项目），产品技术领先（1500Nm³/h碱性电解槽，产氢压力3.2MPa行业最高），已建成500MW制氢设备生产基地，受益于绿氢需求释放；另在火电灵活性改造（获中科院技术授权）和CCUS领域（能耗指标国内领先）布局新增长点[7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.19/8.82/9.84亿元，对应PE 25/24/21倍[8] 财务数据总结 - 2025年上半年营收44.17亿元（YoY-23.30%），归母净利润2.85亿元（YoY-28.16%），扣非归母净利2.58亿元（YoY+27.41%），毛利率19.60%（+4.98pct）；Q2单季营收24.52亿元（YoY-14.23%），归母净利1.56亿元（YoY-25.84%），扣非净利1.41亿元（YoY+543.38%）[5] - 2024年营收91.13亿元（YoY-13.3%），归母净利7.04亿元（YoY-5.0%）；预计2025年营收97.46亿元（+6.9%），归母净利8.19亿元（+16.2%），毛利率稳定在19.1%左右[11] - 关键财务比率：2025E ROE 8.5%，净利率8.4%，资产负债率55.6%；每股收益2025E为0.86元，P/B 2.15倍[11][12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年第二季度营收同比增长50.3%至70.3亿元，上半年总营收152.5亿元同比增长38.8% [7] - 线上线下协同效应显著释放，线上收入同比大幅增长85.8%至42.7亿元，占总营收28% [7] - 通过工艺创新与IP联名合作提升品牌力，投资金条产品收入占比大幅提升 [7] - 渠道布局持续优化，上半年净增3家直营门店至103家，并推出"菜百传世"子品牌主题店铺 [7] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润4.6亿元同比增长14.7%，第二季度归母净利润1.4亿元同比增长9.2% [7] - 毛利率有所下滑：上半年毛利率7.2%同比下降1.9个百分点，第二季度毛利率5.8%同比下降2.0个百分点 [7] - 费用控制良好：上半年期间费用率2.6%同比下降0.4个百分点，销售和管理费用率分别下降0.3和0.1个百分点 [7] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为7.81亿元、8.37亿元和8.90亿元，同比增长8.65%、7.19%和6.22% [1][7] 业务构成 - 黄金珠宝零售业务占主导地位：上半年收入151.7亿元同比增长39.1%，占比99.5% [7] - 联营佣金收入0.6亿元同比下降15.2%，其他业务收入0.1亿元同比增长43.2% [7] - 第二季度黄金珠宝零售收入69.9亿元同比增长50.7% [7] 发展战略 - 深化数字化转型，依托大数据构建精准营销体系 [7] - 积极布局直播电商新业态，在抖音、快手等平台实现销售突破 [7] - 通过工艺突破、包装升级和展陈赋能三大媒介提升产品附加值 [7] - 与景山公园、北京动物园两大IP联名合作，形成文旅文创产品矩阵 [7] - 完善设计师培养机制，聚焦手绘、展陈和金工制作等核心技能 [7] 估值指标 - 当前股价14.28元对应2025-2027年市盈率分别为15倍、14倍和13倍 [1][7] - 市净率2.83倍，每股净资产5.05元 [5][6] - 总市值111.07亿元，流通市值111.07亿元 [5]

投资评级 - 推荐（维持），目标价11.3元 [1] 核心观点 - 天山铝业2025年上半年营业收入153.28亿元，同比增长11.19%，归母净利润20.84亿元，同比增长0.51% [1][7] - 公司一体化布局持续完善，财务费用下降明显，有息负债规模降低带动利息费用减少 [1][7] - 铝产品量价齐升，自产电解铝平均销售价格约20250元/吨（含税），同比上升2.8%，自产氧化铝平均销售价格约3700元/吨（含税），同比上升6% [7] - 成本压力显现，电解铝生产成本同比上升约2%，氧化铝生产成本同比上升约18% [7] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为47.9亿元、59.3亿元、67.02亿元，同比增长7.4%、23.8%、13.1% [7] 财务表现 - 2025年上半年第二季度营业收入74.03亿元，同比增长6.37%，环比减少6.59%，归母净利润10.26亿元，同比减少24.2%，环比减少3.03% [1][7] - 销售+管理+研发+财务费用总额5.8亿元，同比下降12.5%，其中财务费用2.5亿元，同比下降33% [7] - 公司资产负债率降至49.53% [3][7] - 预测2025年营业总收入299.74亿元，同比增长6.7%，2026年339.82亿元，同比增长13.4% [1][7] - 预测2025年每股盈利1.03元，2026年1.27元，市盈率分别为10倍和8倍 [1][7] 业务运营 - 2025年上半年电解铝产量58.54万吨，同比基本持平，氧化铝产量119.99万吨，同比增加9.76% [7] - 自备电发电约66.02亿度，阳极碳素产量27.26万吨，同比增加1.38%，高纯铝产量0.21万吨，铝箔及铝箔坯料产量7.33万吨 [7] - 电解铝对外销量同比上升约2%，氧化铝对外销量同比上升约7% [7] - 公司已建成电解铝产能120万吨，实际年产量约116万吨，启动140万吨电解铝产能绿色低碳改造项目，达产后增量24万吨 [7] 项目进展 - 几内亚铝土矿进入生产开采阶段，所产铝土矿陆续发运回国 [7] - 广西自有铝土矿取得采矿权证，已进入实质开采阶段 [7] - 印尼铝土矿正在进行三个矿区的详细勘探工作，2025年将逐步开展采矿作业 [7] - 印尼氧化铝一期100万吨被列入印尼国家战略项目清单，2025年初已取得印尼环评审批 [7] - 铝箔深加工生产线一期设计产能16万吨，2025年将完成全部设备安装调试及产能爬坡 [7] 估值与预测 - 总股本465,188.54万股，总市值465.65亿元，流通市值413.41亿元 [3] - 预测2025年归母净利润47.86亿元，2026年59.27亿元，2027年67.02亿元 [1][7] - 基于2025年11倍市盈率给予目标价11.3元 [1][7]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价15.02元对应2025-2027年PE分别为14.2倍、11.2倍和9.0倍 [1][4] 核心观点 - 2025Q2业绩表现亮眼 归母净利润4.03亿元 同比+22.24% 环比+31.44% [4] - 看好金九银十长丝旺季盈利弹性 行业库存处于低位 POY/FDY/DTY库存天数分别为16/18.7/25.4天 [6] - 中长期行业供给格局优化 产能增速放缓 龙头企业定价权与协同效应凸显 [6] 财务表现 - 2025H1实现营收334.91亿元 同比+7.10% 归母净利润7.09亿元 同比+17.28% [4] - 2025H1毛利率6.42% 净利率2.12% 其中Q2毛利率6.35% 净利率2.13% [5] - 预计2025-2027年归母净利润16.09/20.49/25.52亿元 EPS 1.06/1.34/1.67元 [4] 业务运营 - 2025H1涤纶长丝产量396.0万吨 销量357.2万吨 产销率90.2% [5] - Q2产量201.0万吨(环比+3.0%) 销量214.5万吨(环比+50.3%) 产销率106.7%(环比+33.5pcts) [5] - 产品结构：POY销量241.6万吨(占比68%) FDY 71.7万吨(20%) DTY 44.0万吨(12%) [5] 行业数据 - 2025Q2涤纶长丝POY价差均值1180元/吨 环比-11.27% [5] - 2025Q2 PTA价差均值248元/吨 环比+72.01% PTA盈利明显改善 [5] - 行业集中度较高 反内卷背景下龙头企业优势凸显 [6]

投资评级 - 增持（上调）[1] 核心观点 - 经纬恒润2025H1实现营业收入29.1亿元，同比增长43.5%，净利润亏损收窄至-8,762万元，毛利率23.15%，同比提升0.59个百分点，盈利能力改善超预期[8] - 营收高增长主要得益于智能驾驶域控、智能座舱等电子产品批量交付，其中电子产品业务收入约25.46亿元，同比增长51.5%，域控制器产品表现尤为显著[8] - 盈利反转核心在于降本控费策略生效，25Q2归母净利润达3,300万元，同比减亏超亿元，研发费用率在25Q2降至12.1%，同环比降幅达6~9个百分点[8] - 基于产品技术进步、头部客户及海外市场占比提升、规模效应等因素，毛利率和费用率有望持续改善，上调2025-2027年营收预测至74/91/108亿元，盈利预测上调至0.34/2.3/4.3亿元[8] 财务数据与预测 - 2025H1营业总收入2,908百万元，同比增长43.5%，2025E/2026E/2027E预测分别为7,422/9,142/10,819百万元，同比增长率33.9%/23.2%/18.3%[7][10] - 2025H1归母净利润-87百万元，2025E/2026E/2027E预测分别为34/228/426百万元，2026E同比增长率高达580.0%[7][10] - 毛利率持续改善，2024年为21.5%，2025H1提升至23.2%，2025E/2026E/2027E预测分别为23.8%/24.1%/24.4%[7] - ROE从2024年的-13.2%改善至2025H1的-2.2%，2025E/2026E/2027E预测分别为0.8%/5.1%/8.8%[7] - 每股收益2025E/2026E/2027E预测分别为0.28/1.90/3.55元/股，对应市盈率431/63/34倍[7] 业务表现与驱动因素 - 智能驾驶域控和智能座舱电子产品实现批量交付，客户群体扩大，合作持续深化[8] - 成本控制策略和降本增效举措优化盈利结构，经营韧性凸显[8] - 研发投入成果转化推动收入增长，费用控制成效显著[8]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 核心观点 - 公司经营稳健 2025H1实现营收18.76亿元 同比+2.34% 归母净利润1.63亿元 同比+69.69% [1] - 毛利率32.64% 同比-3.62pct 净利率8.21% 同比+2.85pct [1] - 预计2025-2027年营收分别为58.34/68.26/79.37亿元 归母净利润分别为5.14/6.49/8.15亿元 [4] - 对应EPS为1.15/1.45/1.82元/股 PE估值分别为32/25/20倍 [4] 业务板块表现 - 消费电子业务覆盖全系列终端产品 纵向延伸至前段零部件及模组段组装检测环节 [2] - 新能源设备业务中锂电设备出货量大幅上升 隧道腔注液机获行业头部客户海外量产订单 [2] - 智慧仓储物流业务接单量较2024年同期增长70%以上 [2] - 汽车自动化设备与多家国内外整车及零部件企业合作 新签国际项目数量显著增长 [2] - 成功进入欧洲 美洲 东南亚 中东 非洲等地区市场 海外收入占比明显提升 [2] - 半导体设备在光通讯领域实现批量销售 共晶机获国内2家头部企业批量订单 [3] - 固晶机样机测试顺利 预计量产订单今明两年落地 [3] - 积极开拓海外透射电镜市场 上海沃典海外市场占比逐步上升 [3] 财务预测 - 预计2025年营业收入58.34亿元 同比+17.75% 2026年68.26亿元 同比+17.00% 2027年79.37亿元 同比+16.28% [6] - 预计2025年归母净利润5.14亿元 同比+29.05% 2026年6.49亿元 同比+26.31% 2027年8.15亿元 同比+25.49% [6] - 预计ROE从2024年8.94%提升至2027年13.17% [6] - 预计毛利率维持在34.25%-34.64%区间 [12] - 预计净利率从2025年8.81%提升至2027年10.27% [12]

投资评级 - 维持"增持"评级 对应8月28日PE 46/38/34倍（市值36亿元）[5] 核心财务表现 - 2025年上半年总营收3.43亿元（同比+4.70%）归母净利0.32亿元（同比-24.46%）扣非归母净利0.25亿元（同比-38.74%）[1] - 2025年第二季度总营收1.70亿元（同比+5.17%）归母净利0.12亿元（同比-46.79%）扣非归母净利0.10亿元（同比-56.81%）[1] - 2025年上半年毛利率20.83%（同比-4.02pct）25Q2毛利率18.77%（同比-5.93pct）[4] - 2025年上半年归母净利率9.33%（同比-3.60pct）25Q2归母净利率7.34%（同比-7.17pct）[4] 产品收入结构 - 肉禽类产品收入2.28亿元（同比+7.35%）水产类产品收入0.95亿元（同比+6.76%）其他类产品收入0.15亿元（同比-31.50%）[2] - 25Q2肉禽类收入同比+4.13% 水产类收入同比+10.25% 其他类收入同比-22.90%[2] 区域市场表现 - 华东地区收入占比90.99%（同比+0.54%）[3] - 华中地区收入0.14亿元（同比+59.91%）华北地区收入0.08亿元（同比+235.79%）西南地区收入0.07亿元（同比+12.66%）[3] - 华南/西北/东北地区收入体量小但增速较快[3] 渠道表现 - 零售渠道收入2.10亿元（同比-4.56%）其中加盟店收入1.80亿元（同比+2.74%）直营店收入0.30亿元（同比-33.46%）[3] - 商超渠道收入0.38亿元（同比+155.55%）批发渠道收入0.88亿元（同比+4.82%）[3] - 直销及其他收入0.02亿元（同比-51.83%）电商客户收入0.01亿元（同比-41.74%）[3] - 25H1末加盟门店1701家（净减少43家）经销店671家（净减少38家）[3] - 25H1末商超客户104个（净增6个）批发客户441个（净减少85个）[3] 盈利预测 - 预计2025年归母净利0.79亿元（同比-10.03%）2026年0.97亿元（同比+23.02%）2027年1.06亿元（同比+9.73%）[5] - 预计2025年营收7.07亿元（同比+5.17%）2026年7.51亿元（同比+6.21%）2027年7.97亿元（同比+6.18%）[6]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 核心观点 - 市场需求较弱导致公司短期业绩承压 2025年上半年营收同比-10.33%至1.92亿元 归母净利润同比-11.53%至0.21亿元 [1] - 公司通过高端化研发增强核心竞争力 研发投入占营收比例提升0.64个百分点至12.30% 新增授权发明专利5项 [2] - 在实验分析仪器国产替代背景下 公司凭借全产品线覆盖和自主研发的ICP-MS质谱仪有望保持业绩持续增长 [3] 财务表现 - 整体毛利率同比提升0.86个百分点至45.55% 主要因实验分析仪器业务毛利率提升0.92个百分点至46.36% [1] - 销管研费用总体金额同比-5% 费用控制得当 [1] - 洁净环保型实验室解决方案业务收入同比-57.02%至0.15亿元 减少2006.73万元 [1] 业务构成 - 实验分析仪器业务收入1.51亿元（同比-2.02%）毛利率46.36% [1] - 消耗件与顾客服务业务收入0.24亿元（同比+4.37%）毛利率46.97% [1] - 洁净环保型实验室解决方案业务收入0.15亿元（同比-57.02%）毛利率31.64% [1] 研发进展 - 重点突破质谱关键技术 着力打造国产ICP-MS优势品牌 [2] - 全谱直读电感耦合等离子体光谱仪、气相色谱-单四极杆质谱联用仪等研发项目顺利推进 [2] - 累计获得授权专利151项 软件著作权80项 [2] 盈利预测 - 下调2025年归母净利润预测至0.50亿元（前值0.57亿元） [3] - 预测2026年归母净利润0.58亿元 2027年0.67亿元 [3] - 对应EPS分别为0.74/0.86/0.99元 [3] 估值水平 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为54/46/40倍 [3] - 总市值26.91亿元 总股本0.67亿股 [5] - PB维持在3.1-3.3倍区间 [4][11]

投资评级 - 维持兴业银行增持评级 [1] 核心观点 - 兴业银行2025年上半年盈利增速由负转正 归母净利润同比增长0.2%至431亿元 营收同比降幅收窄至2.3% [4][5] - 规模扩张和拨备反哺是业绩增长主要驱动力 分别拉动净利润增速5.2和9.7个百分点 [5] - 可转债转股空间打开 当前股价22.77元高于转股价21.19元 未转股余额414亿元 [13] - 资产质量保持稳健 不良率1.08% 拨备覆盖率228.5% 风险抵补能力较强 [12] - "五大新赛道"布局深化 绿色贷款 科技贷款和制造业中长期贷款分别较年初增长15.6% 14.7%和11.8% [7] 财务表现 - 二季度营收和利润环比改善 营收增速较一季度提升1.3个百分点 [5] - 净息差1.75% 较一季度收窄5个基点 资产端收益率下行是主因 [9] - 非息收入降幅收窄 同比-3.8% 较一季度改善8.6个百分点 [11] - 成本收入比25.8% 同比上升0.5个百分点 [5] - 零售AUM达5.5万亿元 较年初增长8% 财富管理业务稳步发展 [11] 业务发展 - 贷款总额同比增长4.1% 对公贷款新增2271亿元发挥压舱石作用 [6][7] - 存款同比增长9% 定期存款占比上升至56% 定期化趋势延续 [8] - 资本充足率提升 核心一级资本充足率9.54% 发行300亿元永续债补充资本 [13] - 对公房地产不良率1.9% 较年初上升36个基点 是资产质量主要拖累因素 [12] 未来展望 - 维持2025-2027年归母净利润预测774/775/776亿元 EPS调整为3.66元 [14] - 当前估值处于低位 对应2025年PB 0.59倍 PE 6.23倍 [14][15] - 战略聚焦"轻资本 轻资产 高效率"转型 深化"三张名片"和数字化转型 [14]