投资评级 - 报告对WuXi Biologics的投资评级为**买入** 目标价为HK$24 24 较当前价格有36 6%的上涨空间 [1][3][8] 核心观点 - WuXi Biologics在2024年新增151个项目 创历史新高 其中超过一半来自美国 显示出其全球竞争力 [1][8] - 公司预计2024年收入和调整后利润将增长5-10% 并预计2025年收入增长将加速 [1] - 公司在2024年完成了77个PPQ项目 同比增长26% 预计2025年将增长31%至101个项目 这将推动其CMO收入的增长 [8] - 公司通过其独特的CRDMO业务模式 在2024年获得了1 4亿美元的里程碑付款 预计未来将有更多高利润的里程碑收入 [8] - 爱尔兰工厂预计在2025年实现盈亏平衡 同时公司正在美国建设新的36k升DS产能 计划将总DS产能扩展至491k升 其中49%位于海外 [8] 财务表现 - 2024E/2025E/2026E收入预计分别为182 36亿/206 87亿/239 19亿人民币 同比增长7 1%/13 4%/15 6% [2][8] - 2024E/2025E/2026E调整后净利润预计分别为47 39亿/53 58亿/61 95亿人民币 同比增长0 9%/13 0%/15 6% [2][8] - 2024E/2025E/2026E调整后EPS预计分别为1 15/1 30/1 51人民币 [2][8] - 2024E/2025E/2026E毛利率预计分别为40 89%/41 39%/41 89% 运营利润率预计分别为27 41%/26 47%/27 29% [9][10] 估值 - 基于10年DCF模型 WACC为9 64% 终值增长率为2 0% 得出目标价为HK$24 24 [8][12] - 当前市盈率(调整后)为14 3倍 预计2025E/2026E将降至12 7倍/11 0倍 [2][20] 股东结构 - WuXi Biologics Holdings持有14 1%的股份 BlackRock持有4 5%的股份 [4]

投资评级 - 维持买入评级 目标价从港币22 88上调至港币24 24 [4] 核心观点 - 2024年新增151个新项目 创历史最高纪录 其中超过一半来自美国 [1][2] - 2024年通过为7个全球项目提供发现服务 有资格获得1 4亿美元的近期内部支付 [1] - 2025年预计收入增长加速 2024E 2025E和2026E年收入分别增长7 1% 13 4% 15 6% [4] - 2024年完成77个PPQ项目 同比增长26% 预计2025年将增加31%至101个项目 [2] - 2024年调整后净利润预计增长0 9% 2025E和2026E年分别增长13 0%和15 6% [4] 业务进展 - 爱尔兰站点目标在2025年实现盈亏平衡 已完成多个16 000升PPQ批次生产 [3] - 正在美国建设新的36 000升DS产能工厂 计划将总DS产能扩大至491 000升 其中约49%位于海外 [3] - 未来2-3年内保持每年5-6亿人民币的资本支出以支持扩张 [3] 财务表现 - 2024E 2025E和2026E年收入预计分别为18 236 20 687和23 919百万元人民币 [5] - 2024E 2025E和2026E年调整后净利润预计分别为4 739 5 358和6 195百万元人民币 [5] - 2024E 2025E和2026E年毛利率预计分别为40 89% 41 39%和41 89% [12] - 2024E 2025E和2026E年营业利润率预计分别为27 41% 26 47%和27 29% [12] 估值分析 - 基于DCF模型 采用WACC为9 64%和终端增长率为2 0%的假设 目标价上调至港币24 24 [4] - 2024E 2025E和2026E年调整后每股收益预计分别为1 15 1 30和1 51人民币 [5] - 2024E 2025E和2026E年市盈率(调整后)预计分别为14 3x 12 7x和11 0x [5]

投资评级 - 重申零跑汽车的"买入"评级，目标价调整为40.6港元，潜在升幅26% [3][5] 核心观点 - 零跑汽车四季度净利润首次转正，成为造车新势力中第二家实现盈利的新能源车企 [8] - 2024年四季度销量环比增长40%，新车型C16与C10同平台，规模效应放大，成本管控能力优秀 [8] - 2025年零跑新能源车销量目标为50万辆，国内汽车行业补贴政策稳定延续，为零跑提供毛利率和利润支撑 [8] - 2024年四季度毛利率预计达到13%，环比大幅改善，主要由于销量规模上升、T03车优惠回收及C系列车型供应链议价和降本 [8] - 2025年毛利率目标为10%，预计2025年净亏损大幅缩减，甚至全年净利润转正 [8] 财务预测 - 2024E营收预计为30,771百万元，同比增长84%，2025E营收预计为50,581百万元，同比增长64% [4] - 2024E毛利率预计为8.1%，2025E毛利率预计为11.6%，2026E毛利率预计为15.9% [4] - 2024E净亏损预计为2,819百万元，2025E净亏损预计为364百万元，2026E净利润预计为2,849百万元 [4] - 2025E目标市销率为1.0x，2026E目标市销率为0.7x [4] 估值 - 采用分部加总法估值，2025年汽车销售/服务及其他收入市销率为1.0x，目标价为40.6港元，潜在升幅26% [8][11] - 乐观情景目标价为55.5港元（概率20%），悲观情景目标价为22.5港元（概率15%） [21][22] 股价表现 - 截至2025年1月15日，零跑汽车股价为32.2港元，52周内股价区间为18.64-37.45港元 [5] - 近3月日均成交额为154.2百万港元，总市值为44,588百万港元 [5] 行业展望 - 国内新能源汽车行业补贴政策稳定延续，缓解行业竞争烈度，为零跑提供毛利率和利润支撑 [8] - 2025年零跑新能源车销量目标为50万辆，预计2025年毛利率目标为10%，净亏损大幅缩减或全年净利润转正 [8]

公司投资评级 - 报告给予腾讯控股（00700 HK）"买入"评级 当前价格为380 00港元 合理价值为478 52港元 [5] 核心观点 - 预计24Q4游戏收入增长提速 广告显韧性 金融业务有所回暖 24Q4游戏收入预计达到466亿元 YoY/QoQ+14%/-10% 其中国内游戏同比增长16% 海外游戏收入预计同比增长10% [9] - 24Q4社交网络收入预计为297亿元 YoY/QoQ+5%/-4% 直播收入下滑收窄 长视频较上半年有所回落 音乐和小游戏等业务保持健康增长 [9] - 24Q4营销服务收入预计为341亿元 YoY+14% QoQ+14% 视频号 搜一搜和小程序的投放需求仍较为旺盛 [9] - 24Q4金融和企服预计收入为561亿元 YoY+3% QoQ+6% 金融业务预计较Q3增长有所提速 消费温和复苏 [9] 盈利预测 - 预计24~25年收入达6568 7127亿元 同增7 9%/8 5% 经调整归母净利预计为2223 2444亿元 同增45 3% 9 9% [9] - 2024E营业收入预计为6568亿元 同比增长7 9% 2025E营业收入预计为7127亿元 同比增长8 5% [4] - 2024E净利润预计为2223亿元 同比增长45 3% 2025E净利润预计为2444亿元 同比增长9 9% [4] - 2024E EPS预计为24 10元/股 2025E EPS预计为26 49元/股 [4] 估值分析 - 按照SOTP估值法 核心业务部分合理价值为4 04万亿港元 游戏业务给予24年18x市盈率 对应合理价值为1 75万亿港元 营销服务业务给予24年27x市盈率 对应合理价值为9661亿港元 金融和企业服务给予24年25x市盈率 对应合理价值为1 22万亿港元 [17] - 投资公司价值按当前时点估算为3723亿港元 公司总合理价值为4 4万亿港元 折合每股合理价值478 52港元/股 [18][20] 财务数据 - 2024E营业收入预计为6568亿元 同比增长7 9% 2025E营业收入预计为7127亿元 同比增长8 5% [4] - 2024E净利润预计为2223亿元 同比增长45 3% 2025E净利润预计为2444亿元 同比增长9 9% [4] - 2024E EPS预计为24 10元/股 2025E EPS预计为26 49元/股 [4] - 2024E毛利率预计为53 1% 2025E毛利率预计为54 9% [27] - 2024E NonGAAP净利率预计为34 4% 2025E NonGAAP净利率预计为34 8% [27]

投资评级 - 药明生物的投资评级为“买入”，目标价为26.12港币，当前股价为17.60港币，上行空间为48% [1] - 重申买入评级，DCF目标价为26.12港币，对应2025年市盈率为26x [5][8] 核心观点 - 药明生物在高端市场竞争力强，2024年新签151个项目，其中超过一半来自美国，新获取的20个“赢得分子”项目中包括13个临床三期和商业化项目 [3] - 公司在生产和质量保障方面表现出色，北美的单抗项目从DNA到IND仅需9个月，自免项目交付周期缩至6个月，远超行业标准 [3] - 2024年完成16个PPQ项目，2025年预计达到24个，且成功率超过98% [3] - 药明生物在自身免疫、ADC和双抗领域有8个项目年收入超过2亿美元，10个项目年收入超过1亿美元，8个项目年收入超过5000万美元 [4] - 公司在全球布局与合作上表现出色，于中美欧等地设有多个中心与基地，提供一站式服务，2024年在使用CDMO的中国创新药出海项目中市场份额达70% [4] - 2025年公司预计实现收入加速，R端新签项目带来可观付款，D端交付时间缩短，M端PPQ数量可观，多渠道增长可期 [4] 财务数据 - 2022年营业收入为15,269百万人民币，2023年为17,034百万人民币，2024年预计为18,045百万人民币，2025年预计为21,185百万人民币，2026年预计为23,611百万人民币 [6] - 2022年毛利润为6,724百万人民币，2023年为6,828百万人民币，2024年预计为7,030百万人民币，2025年预计为8,882百万人民币，2026年预计为9,336百万人民币 [6] - 2022年归母净利润为4,420百万人民币，2023年为3,400百万人民币，2024年预计为3,220百万人民币，2025年预计为3,905百万人民币，2026年预计为4,188百万人民币 [6] - 2022年每股收益为1.01人民币，2023年为0.78人民币，2024年预计为0.74人民币，2025年预计为0.90人民币，2026年预计为0.96人民币 [6] - 2022年市盈率为55.6x，2023年为55.0x，2024年预计为19.1x，2025年预计为17.8x，2026年预计为16.6x [6] 行业前景 - 医药行业评级为“超配”，预计2023-2026年期间药明生物营收/归母净利润的年复合增长率为12%/7% [1][8] - 药明生物在高端市场和全球布局方面具有显著优势，未来增长动力充足 [4][8]

投资评级 - 特步国际的投资评级为“买入”，目标价为 HK$6.95，较当前股价 HK$5.51 有 26% 的上行空间 [1][2] 核心观点 - 特步国际预计 2024 年营收同比增长 1.5%，归母净利润同比增长 21.3%，同口径下营收同比增长 7.3% [5][8] - 2025 年营收预计同比增长 2.5%，归母净利润同比增长 11.5%，同口径下营收同比增长 9.2% [6][8] - 特步品牌 2024 年流水预计高单位数增长，Saucony 品牌 2024 年流水增长超 60%，专业运动分部营收同比增长 55% [5] - 2025 年特步品牌流水中至高单位数增长，Saucony 品牌营收预计同比增长 35% [6] - 特步国际 2024-26 年营收预计分别同比增长 1.5%/2.5%/8.8%，归母净利润预计分别同比增长 21.3%/11.5%/12.7% [7][8] 财务数据 - 2024E 营业收入预计为 145.6 亿元，2025E 为 149.2 亿元，2026E 为 162.4 亿元 [7][8] - 2024E 归母净利润预计为 12.5 亿元，2025E 为 13.9 亿元，2026E 为 15.7 亿元 [7][8] - 2024E 每股收益预计为 0.47 元，2025E 为 0.53 元，2026E 为 0.59 元 [7][8] - 2024E 市盈率为 9.0 倍，2025E 为 9.5 倍，2026E 为 8.4 倍 [8][11] 业务策略 - 特步品牌将继续关小开大的渠道策略，逐步升级剩余 30%+ 的老店为九代店，丰富性价比跑鞋供应 [6] - Saucony 品牌将推动品类多元化扩张，拓展门店面积，逐步收回经销门店，未来以直营模式运营 [6] 估值与盈利预测 - 特步国际维持 12 倍 2025 年 P/E 估值，目标价 6.95 港元不变 [7][8] - 2024-26 年营收 CAGR 为 4.2%，归母净利润 CAGR 为 14.9% [7][8]

投资评级 - 报告维持药明合联的"买入"评级，目标价为43.55港币 [1][8] 核心观点 - 药明合联2024年业绩增速超预期，收入、净利润和经调整净利润分别同比增长约85%、260%和170%，预计分别为39.3亿元、10.5亿元和11.1亿元 [1] - 公司在ADC CRDMO领域需求高涨，全球竞争力强劲，自建产能有序扩张，预计未来收入将继续高速增长，毛利率有望改善 [1] - 2024年下半年，公司预计将有更多项目进入PPQ阶段，部分项目有望在2025年开启商业化生产，进一步驱动收入增长 [2] - 公司在ADC CRDMO领域的稳固地位（主要竞争对手仅Lonza），预计2H24海外收入与在手订单将继续保持高速增长 [2] 业绩与盈利预测 - 2024年收入/经调整净利润预计为39.3/11.1亿元，超出此前预期的36.3/10.0亿元 [2] - 2024-2026年经调整归母净利润预计为11.1/15.1/18.3亿元，较前值上调11%/5%/2% [5] - 2024-2026年营业收入预计为39.3/55.4/70.9亿元，较前值上调8%/3%/1% [13][14] 产能与毛利率 - 2024年12月，公司XBCM2第二条产线投产，具备年产60批2,000L规模抗体中间体和80批1,000L规模偶联原液生产能力，补充商业化产能并改善毛利率 [4] - 预计2025年内在无锡投产XDP3并扩建XBCM1的DS容量，2025年底或2026年初建成新加坡产能 [4] 行业与市场前景 - ADC研发热潮推动后期临床与商业化生产需求增长，目前有3款药物进入FDA上市申请审评环节，国内有4款药物递交上市申请，预计未来一年内陆续获批 [3] - MNC通过BD与M&A引进大量ADC管线，积极开展全球注册临床，拉高后期临床生产需求 [3] 估值与可比公司 - 采用PEG估值法，给予2025年1.14x PEG（可比公司iFinD一致预期0.91x），考虑公司在ADC CRDMO领域的龙头地位，给予25%溢价 [5][15] - 可比公司包括药明康德、药明生物、凯莱英和康龙化成，药明合联2025年PE为22.40x，PEG为0.79x [16]

投资评级与目标价 - 首次覆盖创科实业并给予买入评级，目标价132.59港币（基于2025年24倍PE）[1] - 预计2024-2026年EPS分别为0.61/0.71/0.80美元，给予2025年24倍目标PE[5] 核心观点 - 创科实业是全球领先的电动工具及OPE龙头品牌商，旗下包括Milwaukee、RYOBI等知名全球化品牌，品牌、技术及渠道优势领先[1] - 短期逻辑：美联储降息落地，有望带动地产销售回暖，改善电动工具消费需求，同时推动工具及OPE等耐用消费品需求回暖[2] - 长期趋势：电动工具&OPE锂电化转型成为大势所趋，创科实业作为电动工具及锂电OPE头部企业有望持续受益[2] 品牌与技术优势 - 品牌优势：创科实业旗下共有13个子品牌，覆盖消费者/进阶DIY/专业/工业等多个使用领域[3] - 技术优势：以代表品牌Milwaukee为例，其在2005年即前瞻性布局锂电，持续引领锂电化升级，具有多个电池平台技术[3] - 渠道优势：创科实业自2000年收购RYOBI后，与家得宝建立了长期合作关系，并获得家得宝的倾向性资源，助力其他品牌的销售[3] - 生产优势：创科实业在亚洲/欧洲/美洲等全球多区域均拥有生产基地，截至2023年国内产值占比已降低至39%[3] 行业趋势 - 短期：2024年电动工具及OPE迎来补库需求，美联储降息有望提振地产需求及消费信心[21][112] - 长期：锂电产品技术不断成熟，锂电化浪潮趋势明确，各国环保政策法规推动动力工具锂电化转型[21][98] 财务表现 - 预计2024-2026年营业收入分别为14,655/16,053/17,438百万美元，同比增速分别为6.73%/9.54%/8.63%[6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1,125/1,293/1,473百万美元，同比增速分别为15.22%/14.92%/13.91%[6] - 预计2024-2026年EPS分别为0.61/0.71/0.80美元[6] 市场与竞争格局 - 2020年创科实业在全球电动工具行业和电动OPE行业的市场份额均位居全球第一，市占率分别为16.6%/20.4%[20] - 全球电动工具市场CR5达60.7%，创科实业位居第一；电动OPE市场CR5达62.7%，创科实业市占率20.4%[62] 产业链与上游 - 电动工具/OPE产业链上游主要为电机、电池等零部件/设备制造商，以及金属、塑料、漆包线等原材料供应商[80] - 电动工具用锂电池国产化程度有望进一步提升，中国企业占比逐年提升，天鹏电源、亿纬锂能、海四达、长虹三杰等约占全球份额的1/4[81]

投资评级与目标价 - 报告对巨子生物维持"买入"评级，目标价上调至69.19港元，潜在升幅为33.8% [1][3][6] 核心观点 - 巨子生物2024年线上销售表现强劲，可复美和可丽金在三大线上平台的GMV同比增长57%，达到54亿元 [1][6] - 公司上调2024年业绩指引，预期收入增长50%以上，归母净利润增长40%左右 [1][6] - 可复美在抖音平台的GMV同比增长106%，成为主要增长驱动力 [6] - 可丽金2024年GMV同比增长103%，成为公司第二成长动力 [6] - 公司首款重组胶原蛋白注射类产品预计在2025年1季度获批，有望成为长期增长引擎 [6] 财务数据 - 2024年预期销售收入为54.06亿人民币，同比增长53.4% [2] - 2024年调整后净利润为21.09亿人民币，同比增长45.2% [2] - 2025年预期销售收入为72.88亿人民币，同比增长34.8% [2] - 2025年调整后净利润为26.39亿人民币，同比增长25.2% [2] - 2024年毛利率为82.49%，净利润率为37.34% [36] 线上销售表现 - 可复美2024年在天猫淘宝渠道的GMV增速为42%，排名第二 [1] - 可复美在抖音平台的GMV同比增长106%，天猫淘宝和京东分别增长28%和56% [6] - 可丽金2024年在三大线上平台的GMV达到6.6亿元，同比增长103% [6] 产品与市场 - 可复美的面部精华和乳液/面霜品类是天猫淘宝平台的主要增长驱动力，分别同比增长42%和156% [6] - 可丽金的面部精华、乳液/面霜和眼部护理品类是2024年GMV增长的主要驱动力 [6] - 公司首款重组胶原蛋白注射类产品预计在2025年1季度获批 [6] 估值与预测 - 基于DCF模型，目标价为69.19港元，对应24倍2025年预期市盈率 [6] - 2024-2026年收入年复合增速预期为43.5% [6] - 2024年预期市盈率为24.8倍，2025年为19.3倍 [2] 行业对比 - 巨子生物的2025年预期市盈率为19.3倍，低于可比公司爱美客的21.2倍和珀莱雅的18.1倍 [39] - 巨子生物的2025年预期ROE为31.1%，高于行业平均的24.4% [39]

投资评级 - 长城汽车 (2333 HK) 的投资评级为“买入”，目标价为 17.36 港元，潜在涨幅为 30.3% [1][6] 核心观点 - 2024 年长城汽车业绩强劲，归母净利润预计为 124 亿-130 亿元人民币，同比增长 76.60%-85.14% [6] - 2024 年 4 季度归母净利润预计为 22.7 亿元人民币，同比增长 12.1% [6] - 坦克品牌销量增长显著，2024 年销量达 23.1 万辆，同比增长 42.12%，成为公司盈利的重要贡献 [6] - 2024 年长城汽车出口销量达 45.31 万辆，同比增长 43.39%，20 万元以上车型销量占比提升至 25.1% [6] - 2025 年长城汽车计划推出多款新车型和技术平台，进一步丰富产品矩阵，包括坦克 500 Hi4-Z 等 [6] 财务数据 - 2024 年预计收入为 2021.9 亿元人民币，同比增长 16.7%，净利润为 124.13 亿元人民币，同比增长 76.8% [5] - 2025 年预计收入为 2314.17 亿元人民币，同比增长 14.5%，净利润为 151.65 亿元人民币，同比增长 22.2% [5] - 2024 年每股盈利预计为 1.45 元人民币，同比增长 76.8%，市盈率为 8.7 倍 [5] - 2024 年股息率为 4.4%，2025 年预计提升至 5.3% [5] 市场表现 - 长城汽车 52 周股价高位为 16.94 港元，低位为 7.68 港元，市值为 2012.41 亿港元 [4] - 2024 年长城汽车股价年初至今变化为 -2.49%，200 天平均价为 12.50 港元 [4] 行业对比 - 交银国际覆盖的汽车行业中，长城汽车的目标价涨幅为 30.3%，高于九号公司 (8.0%) 和雅迪控股 (9.1%)，但低于比亚迪股份 (47.6%) 和蔚来汽车 (84.8%) [10]