报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1] 报告的核心观点 - 达势股份 3 月 27 日公布 2024 年业绩，收入、毛利率、经调净利等指标表现良好，单店表现稳健，经营杠杆释放持续推升利润率，上调 25 - 26 年收入和经调净利预测，引入 27 年预测，上调目标价并维持优于大市评级 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024 年收入 43.1 亿元，同比增长 41%；毛利率 72.9%，同比上升 0.3pct；经调净利 1.3 亿元，经调净利率 3.0%，同比提升 2.7pct；经调 EBITDA 5.0 亿元，同比增长 64%，经调 EBITDA 利润率 11.5%，同比提升 1.6pct [3] 单店表现 - 单店日销 1.31 万元，同比增长 4%；日均订单量 160 单，同比增长 10%，客单价 82 元，同比下降 5%；外送业务收入占比 46.1%，同比下降 13.1pct；同店全年增长 2.5%，连续 30 个季度正增长；2024 年末门店总数达 1008 间，全年净开门店 240 间；2024 年末会员总数达 2450 万人，同比增长 68%，会员收入贡献 64.5%，同比提升 5.2pct [4] 经营杠杆与利润率 - 毛利率 72.9%，同比上升 0.3pct；人工费用率 27.5%，同比增长 0.6pct；公司层面门店经营利润率 14.5%，同比增长 0.7pct；经调净利 1.3 亿元，经调净利率 3%，同比提升 2.7pct；经调 EBITDA 达 5 亿元，同比增长 64%，经调 EBITDA 利润率 11.5%，同比提升 1.6pct [5] 估值预测 - 上调 25 - 26 年收入各 3%/4%至各 54.4/70.3 亿元，同比各增长 26%/29%；上调经调净利各 41%/27%至各 1.9/3.4 亿元，同比各增长 44%/80%，经调净利率各 3.5%/4.8%；引入 27 年收入 87.8 亿元，同比增长 25%，经调净利 4.9 亿元，同比增长 45%，经调净利率 5.6%；给予公司 25 年 2.5 - 3 倍 PS 的估值，取中值对应合理目标市值 166 亿港元，上调目标价 59%至 125.9 港元，维持优于大市评级 [6] 财务报表分析和预测 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 43.14 亿、54.37 亿、70.33 亿、87.79 亿元，经调净利润分别为 1.31 亿、1.88 亿、3.40 亿、4.92 亿元等多项财务指标呈现增长趋势 [11] 可比公司估值情况 - 与蜜雪冰城、茶百道、海底捞、百胜中国、瑞幸咖啡等可比公司相比，达势股份 2025 - 2027 年的 PE、PEG、PS 等估值指标有其自身特点 [10]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 泉峰控股2024年经营走出底部，盈利快速修复，各业务线均实现强劲增长，毛利率提升、费率改善，净利率快速修复，拟出售泉峰汽车全部股权并派发特别股息，考虑关税影响下调盈利预测但仍维持“优于大市”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 经营与盈利情况 - 2024年实现营收17.7亿美元，同比增长29.0%，H2实现营收9.5亿美元，同比增长49.5%；实现归母净利润1.12亿美元，同比扭亏 [1] - 各业务线均实现强劲增长，OPE收入10.1亿美元，增长24.2%，电动工具收入7.5亿美元，增长36.3%；分区域，北美/欧洲/中国/其他地区收入分别增长37.5%/11.2%/9.8%/8.9% [1] - 2024年毛利率提升6.6pct至34.7%，销售/管理/研发费用率分别下降2.9/1.1/0.4pct至14.8%/5.9%/4.7%，归母净利率同比提升9.0pct至6.3%，经调整净利率达7.7% [2] 股权出售与股息派发 - 拟出售泉峰汽车6467万股，约占23.8%，总代价人民币5.7亿元，出售后董事会建议派发特别股息1.1905港元/股，总额6.08亿港元，约占3月26日收盘价的6.2% [3] 投资建议与盈利预测 - 考虑关税影响下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润1.2/1.4/1.7亿美元，同比增长7%/19%/17%；摊薄EPS = 0.24/0.28/0.33美元，对应PE = 10/9/7倍 [4] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [12] 可比公司估值 - 列出泉峰控股与创科实业的股价、总市值、EPS、PE、PEG及投资评级等数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价70.75 HKD/股 [2][7] 报告的核心观点 - 康诺亚生物以对外合作和商业化销售双轮驱动，2024年至今完成多个销售、研发里程碑，研发实力强且平台布局丰富，虽目前仍处亏损但未来收入有望增长 [4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024财年营收4.3亿元（+20.9%），药品销售额3594万元，BD收入3.9亿元，毛利4.2亿元（+31.1%），毛利率97.2%（+7.6pct），研发开支7.4亿元（+23.3%），研发开支费用率171.7%（+3.3pct），销售费用1.1亿元，销售费用占药品销售额308.6%，年度亏损5.1亿元，截至2024年12月31日，在手现金及现金等价物、短期理财21.5亿元 [3] 公司业务进展 - CM310获批3项适应症，截至2024年底3个半月实现约4000万元收入，有望实现品牌替代和拓展市场，今年有望实现5亿元销售目标 [5] - CMG901在III期进行中，I期数据表现良好，有望成为首个获批的CLDN18.2 ADC [5] - 截至2025年3月完成多项Newco合作，有望获累积首付款7850万美元及超10亿美元里程碑付款，2024年对外合作收入3.9亿人民币 [5] 公司研发实力 - TCE平台多款分子稳步推进临床，CM336处于剂量扩展阶段，CM350处于剂量递增阶段且观测到初步积极疗效，CM536等分子有望进入IND阶段 [6] - 布局两款针对肿瘤的ADC管线CM526D1、CM529D1 [6] - 聚焦非肝靶向小核酸技术，有CM801、CM808、CM810等管线 [6] 盈利预测及估值 - 调整2025 - 26年收入预测为7.0/12.0亿元，同比增长+63.2%/+71.7%，预测2025 - 26年净利润-5.8/-5.5亿元，调整目标价为70.75 HKD/股 [7] 财务报告数据 - 2024 - 2027E营收分别为428、699、1199、2103百万元，净利润分别为-515、-580、-552、89百万元等多项财务指标呈现相应变化 [10]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价297.2港元/股（前值200.1港元/股，上调48.5%） [2][8] 报告的核心观点 - 公司进入研发合作收入+商业化销售双轮驱动时期，商业化团队不断拓展，已有三款产品获批覆盖5个适应症 [4] - 2025年监管和研发催化丰富，提交的3个NDA有望获批贡献业绩增量，SKB264和A400也有递交NDA的预期 [5] - 基于公司研发合作进展，调整2025 - 27年收入和归母净利润预测，使用DCF模型估值上调目标价并维持“优于大市”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营收19.3亿元（+25.5%），药品销售额5170万，毛利12.7亿元（+67.8%），毛利率65.9%（+16.6pct），研发开支12.1亿元（+17.0%），研发费用率62.5%（-4.4pct），销售费用1.8亿元，销售费用率9.5%，年度亏损-2.7亿元（同比收窄73.7%），截至2024年底在手现金及金融资产30.8亿元（+21.6%） [3] 产品情况 - SKB264：2024年11月上市后销售稳步推进，后续围绕肺癌、乳腺癌布局，5项注册性临床试验进行中，海外合作伙伴默沙东开设12项临床试验，预计峰值销售额可达60 - 70亿美元 [6] - A167：1L NPC以及3L+ NPC获批上市，是全球首个获批1L鼻咽癌治疗的PD - L1，若联合SKB264在大适应症获批有望提升商业化价值 [6] - A140：1L RASwt mCRC上市，联合化疗方案疗效与原研相似，有望成低成本替代选择，预计国内峰值达10亿元 [6] 研发策略及潜力分子 - 布局验证性靶点，差异化设计载荷以及连接子，如SKB315、SKB410等；FIC靶点，如SKB518等；双抗ADC，如SKB571；RDC核素偶联项目，如SKB107 [7] 2025年主要催化剂 - SKB264：2L EGFRm NSCLC预计获批、2L+ HR+ HER2 - BC递交NDA等；A400：预计提交NDA；A166：预计在中国获批上市；ASCO + ESMO等会议：SKB264和A166相关数据读出 [8] 盈利预测及估值 - 调整2025 - 27年收入预测为19.6/29.8/44.7亿元（前值：15.3/23.6/36.3亿元），同比+1.4%/+52.2%/+49.9%；调整2025 - 27年归母净利润预测为 - 2.8/2.4/10.2亿元（前值： - 10.1/ - 7.8/ - 1.0亿元） [8] - 使用DCF模型及2025 - 2032财年现金流预测估值，给予加权平均资本成本9.4%不变、永续增长率3.5%（原为3%），基于RMB:HDK = 1.10汇率假设，目标价297.2港元/股 [8] 财务报表相关 - 给出2024A - 2027E的关键比率、现金流、利润表、资产负债表等数据，包括EPS、BVPS、营收、净利润等指标及变化情况 [11]

报告公司投资评级 - 重申比亚迪“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 预期2025年智驾渗透率大幅提升，推动新能源汽车销量和利润大幅增长 [2] - 上调比亚迪2025/2026年盈利预测，上调比亚迪股份（1211.HK）目标价至481.0港元，潜在升幅18%；上调比亚迪（002594.CH）目标价至人民币469.0元，潜在升幅21% [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营收分别为6023.15亿、7771.02亿、9661.25亿、10975.26亿、12359.83亿元，同比增速分别为42%、29%、24%、14%、13% [3] - 2023 - 2027E净利润分别为300.41亿、402.54亿、502.11亿、605.21亿、702.86亿元，增速分别为81%、34%、25%、21%、16% [3] - 2024年四季度，比亚迪收入达2749亿元，同比增长53%，环比增长37%；净利润达150.2亿元，同比增长73%，环比增长29% [6] 业务分析 - 比亚迪将大幅提升智能驾驶渗透率，今年汽车销量有望达550万辆；海外汽车销量有望接近翻倍，腾势、方程豹和仰望三个高端品牌销量有望大幅增长，单车盈利将保持稳定 [6] - 2024年四季度汽车相关收入增速与总收入接近，毛利率为17.0%，同比下降4.2个百分点，环比下降4.9个百分点，主要因四季度会计准则改变致123.7亿元费用被调整至营业成本 [6] 估值分析 - 采用分部加总法估值，分别给予比亚迪2025年新能源汽车、手机等电子业务和其他业务29.0x、21.0x和10.0x市盈率，得到港股/A股目标价为481.0港元/人民币469.0元，对应27.1x/28.4x目标市盈率 [6] 情景假设 - 港股乐观情景目标价600.5港元（概率15%），悲观情景目标价294.8港元（概率15%） [27] - A股乐观情景目标价人民币585.5元（概率15%），悲观情景目标价人民币287.4元（概率15%） [33]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年泡泡玛特业绩超市场预期，利润率显著提升，门店扩张叠加同店提升，海外线上和线下高增，IP运营逐渐成熟，4个IP收入超10亿元，品类持续扩张。基于全产业链与平台优势，多维度运营IP并变现，产品品类扩张逻辑持续验证，出海2.0开启乘数效应，上调盈利预测并维持“买入”评级 [5][6][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年3月27日，泡泡玛特近1个月、3个月、12个月相对恒生指数表现分别为43.1%、78.7%、447.0%，而恒生指数为-0.6%、17.4%、43.8% [3] - 当前价格为153.70港元，周价格区间为28.10 - 160.00港元，总市值206,410.36百万港元，流通市值206,410.36百万港元，总股本134,294.32万股，流通股本134,294.32万股，日均成交额4,693.12百万港元，近一月换手16.55% [3] 业绩情况 - 2024年收入130.4亿元，同比增长106.9%；归母净利润31.25亿元，同比增长188.8%；经调整净利润34亿元，同比增长185.9%。2024H1/H2收入45.6/84.8亿元，同比增长62%/143%，经调整净利润10.2/23.9亿元，同比增长90%/264%；经调整净利率22%/28%，同比增加3.3/9.3pct [6] - 2024年毛利率66.8%，同比增加5.5pct，主要因中国港澳台及海外渠道收入占比增加、优化供应链端成本控制、自主产品占比提升外采商品减少。2024年雇员开支、佣金及电商服务费、广告营销开支、设计授权费占收入比例同比-5.4/+0.3/+0.1/+0.5pct [6] - 董事会建议就截至2024年末止年度派付末期股息每股已发行普通股81.46分人民币，拟合计派发股息10.94亿元，占2024年归母净利润的35% [6] 地区收入 中国大陆 - 2024年中国大陆地区收入79.7亿元，同比增长52.3%，占比61.1%，运营利润率33.1%，同比增加9.4pct [6] - 线下门店/机器人营收同比增长43.9%/26.4%，主要因门店数量及同店增长。2024年末中国大陆门店/机器人分别401家/2300个，同比增加38家/110个。2024年门店单店营收1002万，同比增长30% [6] - 线上营收同比增长76.9%，其中抽盒机/天猫/抖音收入同比为+52.7%/+95.0%/+112.2%，占大陆线上的比重为41.3%/23.3%/22.3%，收入均突破历史记录 [6] 海外 - 2024年中国港澳台及海外地区收入50.7亿元，同比增长375.2%，占比38.9%，同比增加21.9pct；运营利润率35.8%，同比增加17.8pct，主要因提升运营效率和商品渠道差异化经营能力 [6][7] - 线下2024年门店/机器人收入同比增长404%/131.9%，主要因门店数量和同店双重增加驱动。2024年末海外直营门店/机器人120家/172个，同比增加50家/73个；门店单店营收3093万，同比增长160%。分区域看，2024年东南亚/东亚及中国港澳台/北美/欧澳及其他收入同比增长619.1%/184.6%/556.9%/310.7% ， 占比47.4%/27.4%/14.3%/10.9%，东南亚/北美占比同比增加16.1/4pct [7] - 线上2024年收入同比增长834%，其中官网/Shopee/tiktok营收5.3/3.2/2.6亿元，同比增长1246.2%/656%/5779.8%，tiktok高增，持续开发线上平台拓展海外地区 [7] IP与产品 产品 - 2024年自主产品营收127亿元，占比97.6%，同比增加4.6pct，其中艺术家IP/授权IP营收占比为85.3%/12.3%，同比增加8.8/-4.2pct [8] - 分品类看，2024年手办/毛绒/MEGA/衍生品及其他收入69.4/28.3/16.8/15.9亿元，同比增长44.7%/1289%/146.1%/156.2%，占比53.2%/21.7%/12.9%/12.2%，同比-23/+19/+2/+2pct。2025年初推出了珠宝饰品品牌popop，未来将持续丰富产品品类 [8] IP - 2024年4个IP收入破10亿元，13个IP收入过亿元。labubu/molly/sp/crybaby/dimoo为2024年前五大IP，labubu/molly收入30/21亿元，同比增长727%/105.2%；crybaby收入同比增长1537%；小野收入同比增长106.9%，2025年初小野IP品牌首店开业。未来将持续孵化/签约新IP，IP影响力有望进一步扩大 [8] 会员 - 截至2024年末中国内地累计注册会员4608万人，同比增长34.1%，2024年会员收入贡献销售额占比和复购率为92.7%/49.4% [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入217.49/306.71/382.05亿元，归母净利润55.16/80.26/99.74亿元，经调整净利润为59.27/85.41/106.05亿元，对应经调整PE为32/22/18X [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司通过深化智能投顾产品矩阵、拓展全域流量生态及持续加码研发投入，有望在快速扩张的在线投教市场中巩固龙头地位，且各项业务处于快速成长期，付费客户数量将持续稳健增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|1,965|2,306|3,579|4,139|4,692| |同比（%）|6.23%|17.33%|55.22%|15.64%|13.36%| |归母净利润(百万元)|191|272|1,293|1,701|2,245| |同比（%）|-58.59%|42.81%|374.64%|31.55%|32.00%| |EPS-最新摊薄(港元/股)|0.46|0.66|3.13|4.12|5.44| |P/E(现价&最新摊薄)|86.94|60.88|12.83|9.75|7.39|[1] 市场数据 - 收盘价40.20港元，一年最低/最高价为5.66/47.40港元，市净率16.47倍，港股流通市值18,023.95百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产2.44元，资产负债率45.75%，总股本448.36百万股，流通股本448.36百万股 [6] 公司亮点 - 金融软件销售及服务总订单金额创历史新高：2024年金融软件销售及服务总订单金额同比+49%至35亿元，付费客户数同比+149%至18万人，整体退款率同比小幅+1.8pct至21.8%，截至2024年底，526个MCN账户总粉丝数达5,005万 [7] - 成本控制较强，各项费用率均下降：2024年营业成本同比+28%至4.1亿元，销售费用同比+11%至11亿元，销售费用率同比-2.76pct至46%，研发费用同比+11%至3.2亿元，研发费用率同比-0.80pct至14%，管理费用同比+13%至5亿元，管理费用率同比-0.82pct至21% [7] - 短期看点：2025年业绩弹性+产品矩阵更新+流量入口集中，2024年合同负债达14.9亿元将于2025年确认收入，整合产品为股道领航系列和超级投资家并推出新系列产品矩阵，九方智投APP平台化转型 [7] - 长期看点：探索AI全方面赋能，“九方灵犀”完成大语言模型私有化部署构建智能服务体系，推出“易知股道”领航版构建AI学习闭环 [7] 历史经营数据 |指标|2019|2020|2021|2022|2023|2024|2024H2| |----|----|----|----|----|----|----|----| |营业总收入（会计口径，百万元）|274|709|1,452|1,850|1,965|2,306|1,408| |同比增速|2727%|158%|105%|27%|6%|17%|27%| |总订单金额（现金口径，百万元）|413|1,026|1,984|1,992|2,348|3,506|2,580| |同比增速|0%|148%|93%|0%|18%|49%|137%| |归母净利润（百万元）|-57.84|86.68|232.33|460.55|190.72|272.37|447| |同比增速|不适用|不适用|168%|98%|-59%|43%|95%|[23] 盈利预测表 |指标|2018|2019|2020|2021|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业总收入（会计口径，百万元）|10|274|709|1,452|1,850|1,965|2,306|3,579|4,139|4,692| |总订单金额（现金口径，百万元）|/|413|1,026|1,984|1,992|2,348|3,506|4,474|5,174|5,866| |营业成本（百万元）|-9|-48|-73|-193|-235|-322|-412|-430|-455|-469| |销售费用（百万元）|-11|-131|-372|-856|-973|-957|-1,060|-1,181|-1,283|-1,314| |研发费用（百万元）|0|-144|-200|-194|-230|-287|-319|-394|-373|-352| |管理费用（百万元）|-5|-38|-79|-144|-159|-419|-473|-483|-517|-493| |归属于母公司股东净利润（百万元）|-11|-58|87|232|461|191|272|1,293|1,701|2,245| |归属于母公司股东净资产（百万元）|-10|-63|-2|69|529|1,515|1,604|2,031|2,858|3,933| |营业收入增速|/|2727%|158%|105%|27%|6%|17%|55%|16%|13%| |归属于母公司股东净利润增速|/|-449%|250%|168%|98%|-59%|43%|375%|32%|32%| |ROE|/|158%|-266%|694%|154%|19%|17%|71%|70%|66%| |归属于母公司股东净资产增速|/|-500%|96%|3218%|665%|186%|6%|27%|41%|38%| |EPS（港元/股）|-0.03|-0.14|0.21|0.56|1.12|0.46|0.66|3.13|4.12|5.44| |BVPS（港元/股）|-0.03|-0.15|-0.01|0.17|1.28|3.67|3.89|4.92|6.93|9.53| |P/E（H）|-1573|-287|191|71|36|87|61|13|10|7| |P/B（H）|-1584|-264|-7469|240|31|11|10|8|6|4|[24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][14] 报告的核心观点 - 美丽田园医疗健康2024年业绩良好，营收和归母净利润均实现增长，拟每股派发现金红利0.48元 [1][10] - 公司内生+外延双轮驱动，各业务收入快速增长，收并购使费用率略有提高，毛利率稳中有升但净利率略微下滑，周转能力优化 [2][11][13] - 公司践行内生&外延开拓策略，门店客流和数量增加，未来业务体量及市场地位有望进一步提高 [14] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入25.72亿元，同比增长19.91%，归母净利润2.28亿元，同比增长5.94%；2024H2实现营业收入14.35亿元，同比增长29.44%，归母净利润1.13亿元，同比增长8.87% [1][10] 业务收入 - 美容和保健服务营收14.43亿元，占比56.11%，同比增长20.91%，高端美容直营、高端智能美养服务直营、加盟商及其他收入均有不同表现 [2][11] - 医疗美容服务营收9.28亿元，占比36.07%，同比增长9.12%，期末门店数28家，增加5家 [2][11] - 亚健康医疗服务营收2.01亿元，占比7.81%，同比增长98.92%，期末门店数11家，增加4家 [2][11] 费用情况 - 2024年公司费用率34.59%，同比增加0.40pct，销售、管理、研发、财务费用有不同变化 [3][12] - 2024H2公司费用率34.87%，同比增加0.43pct，各项费用率也有相应变化 [3][12] 盈利指标 - 2024年公司毛利率46.26%，同比增加0.71pct，归母净利率8.88%，同比下降1.17pct；2024H2毛利率45.72%，同比增加0.69pct，归母净利率7.88%，同比下降1.49pct [13] - 2024年存货周转天数44天，减少7天，应收账款周转天数5.6天，减少0.1天 [13] 发展策略 - 内生专注单店收入提升及新店开拓，外延不断寻求行业内整合机会 [14] - 2024年美丽田园直营门店客流达1.52百万人，同比增长20.4%，活跃会员数达13.7万人，同比增长46.3% [14] - 截至2024年底，公司门店数量为554家，增加154家，其中直营店275家，增加74家，加盟店279家，增加80家 [14] - 2024年7月正式并表奈瑞儿，并将探索行业横向与纵向的收并购机会 [14] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收为30.64亿、35.03亿、38.24亿，归母净利润为3.18亿、3.63亿、3.98亿，对应PE为12倍、11倍、10倍 [4][14] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表预测摘要及主要财务比率等数据 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价69.5港币 [1][7] 报告的核心观点 - 新奥能源2024年收入1099亿元同比-3.5%，归母净利59.87亿元同比-12.2%，核心利润69.52亿元同比-8.4%且高于华泰预测，大股东拟私有化并以介绍方式实现“A+H”上市，重组加速天然气产业链整合有望释放中长期价值 [1] - 国内基础业务核心利润同比+10%，天然气、泛能、智家业务有望并驾齐驱，自由现金流同比+20%，派息率升至45%，当前股息率4.5% [1] 根据相关目录分别进行总结 国内核心利润情况 - 2024年国内基础业务核心利润同比+10.2%至67.12亿元，预计2025年天然气零售毛利同比+6%、泛能毛利同比+12%、智家毛利同比+10% [2] 自由现金流与分红情况 - 2024年公司自由现金流同比+20%至37.3亿元，得益于经营现金流上升和资本开支下降，2024年总股息达3港元，核心利润派息率同比+5pp至45%，预计2025年派息率同比+3pp至48% [3] 产业链整合情况 - 若私有化交易方案成功落地，原股东可获每股24.5港币现金及2.9427股新奥股份H股，舟山接收站资源释放与终端网络协同，有助于提升运营与资金效率、降低关联交易成本 [4] 盈利预测与目标价调整情况 - 将公司2025 - 26年核心利润下调2.7%/6.7%至72.29/76.81亿元，预计27年核心利润为80.82亿元，三年预测期CAGR为5%，对应EPS为6.39/6.79/7.14元，目标价下修至69.5港币 [5] 经营预测指标与估值情况 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|113,858|109,853|113,873|115,092|115,910| |+/-%|3.46|(3.52)|3.66|1.07|0.71| |归属母公司净利润 (人民币百万)|6,816|5,987|7,229|7,681|8,082| |+/-%|16.21|(12.16)|20.74|6.26|5.22| |EPS (人民币，最新摊薄)|6.03|5.29|6.39|6.79|7.14| |ROE (%)|16.69|13.64|15.33|14.98|14.58| |PE (倍)|10.11|11.51|9.53|8.97|8.53| |PB (倍)|1.62|1.53|1.40|1.29|1.20| |EV EBITDA (倍)|8.46|8.98|7.95|7.44|7.02|[6] 盈利预测调整情况 - 对2025 - 2026年核心净利润预测调整，涉及零售气量同比、零售气毛差、新接驳数等多项指标变化 [21] 盈利预测详细情况 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表、业绩指标、估值指标等多方面数据预测 [28]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价127.89港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和净利润实现双位数增长，2025年以来线上数据亮眼，线下进军高端商场提升品牌价值，大单品势能向上且有新品推出，有望奠定中长期成长新动能 [1] - 考虑线上增速强劲，略调高2025 - 2026年预测并引入2027年预测，给予2026年38倍PE [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收38.85亿元，同比增长34.6%；净利润8.81亿元，同比增长33%；经调整净利9.24亿元，同比增长39.2% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别达11.75亿、15.33亿、19.17亿元，2025 - 2026年较前值分别增长2%、2% [5] 分品类情况 - 彩妆2024年营收23.04亿，占比59.3%，营收同比增长42%，大单品光感无痕粉膏零售额超4亿元，水奶油粉底液等底妆及柔纱幻颜腮红等色彩类产品有潜力 [2] - 护肤2024年营收14.29亿，占比36.8%，营收同比增长23.2%，鱼子面膜零售额超8亿元，鱼子安瓶精华等产品有放量空间 [2] - 2024年培训营收1.52亿，占比4.58%，营收同比增长45.8% [2] 渠道情况 - 线下2024年营收19.49亿，占比52.2%，营收同比增长21.6%，其中直销营收17.57亿，同比增长22.2%，经销营收0.87亿，同比增长25.1%，丝芙兰1.04亿，同比增长21.6%，截至2024年底专柜409家 [3] - 线上营收17.84亿，占比47.8%，同比增长51.2%，其中直销营收14.29亿，同比增长53.4%，经销营收3.56亿，同比增长43%，预计线上抖音等平台维持较快增速 [3] 用户粘性 - 2024年线上渠道复购率27.5%，同比增加5.5pct，线下渠道复购率34.9%，同比增加2.1pct [4] 财务指标 - 销售毛利率84.4%，同比下降0.4pct，主因线上直销收入占比提升和物流及运输费用提升；销售费用率49%，同比增加0.1pct；行政开支率6.9%，同比增加0.2pct；研发费用率0.8%，同比持平 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|2,886|3,885|5,243|6,821|8,514| |+/-%|57.78|34.61|34.98|30.08|24.82| |归属母公司净利润(人民币百万)|661.93|880.61|1,175|1,533|1,917| |+/-%|88.00|33.04|33.40|30.46|25.09| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.35|1.80|2.40|3.13|3.91| |ROE(%)|49.41|34.90|27.69|28.19|27.38| |PE(倍)|78.44|58.96|44.20|33.88|27.09| |PB(倍)|33.59|14.83|10.42|8.82|6.40| |EV EBITDA(倍)|53.73|39.77|28.74|21.51|16.71|[7] 可比公司估值 - 国内可比公司2026年Wind一致盈利预测PE平均20.9倍，国际可比公司2026年Bloomberg一致盈利预测PE平均24.8倍 [13]