电锤行业定义及分类 - 电锤是具有内装冲击机构，进行冲击带旋转作业的锤类工具，主要用于混凝土、楼板、砖墙和石材上钻孔 [2] - 按动力源可分为有线电锤和无绳电锤（充电式） [2] - 按功能可分为单功能电锤和多功能电锤 [2] - 按功率/用途可分为轻型电锤（500W以下）、中型电锤（500-1000W）和重型电锤（1000W以上） [2] - 按技术原理可分为气动电锤和电磁电锤 [2] - 按层级可分为工业级、专业级和通用级 [2] - 按产品型号可分为交流轻型电锤、交流重型电锤、交流大电镐、交流小电镐、无绳锤镐（含锂电） [2] 电锤行业发展现状 - 2024年中国电锤市场规模从2019年的12.1亿元增长至19.2亿元，预计2025年将达到21.4亿元 [4] - 2024年中国电锤产量从2019年的1348万台增长至1733万台，预计2025年将达到1885万台 [6] - 2024年行业产值从2019年的44.5亿元增长至63.1亿元，预计2025年将达到70亿元 [6] - 电锤广泛应用于建筑、装修、木工等领域，工作原理依赖于内部传动机构带动钻头旋转并产生锤击运动 [4] 电锤行业产业链 - 上游包括金属材料（钢材、铝合金、铜）、塑料与复合材料、电池材料、电机、冲击机构、电子元件、电源与充电系统等 [8] - 中游为电锤研发及生产制造 [8] - 下游通过线上线下渠道销售，终端应用于建筑工程、家装市场、工业维护、新能源基建等领域 [8] 电锤行业发展环境-相关政策 - 国家加大对电动工具行业的科研和技术创新支持，推动行业向智能化、绿色化、高端化方向发展 [10] - 2021年财政部、工信部发布《关于支持"专精特新"中小企业高质量发展的通知》，推动提升专精特新企业数量和质量 [11] - 2021年市场监管总局将电动工具行业列为实施企业标准"领跑者"重点领域 [11] - 2021年全国人大发布《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》，推动制造业优化升级 [11] - 2022年工信部等六部门发布《关于推动轻工业高质量发展的指导意见》，加快关键技术突破 [11] - 2023年工信部等六部门发布《关于推动能源电子产业发展的指导意见》，支持建立锂电等全生命周期管理平台 [11] - 2024年国家标准化管理委员会发布《家用电器、电动工具和类似器具的电磁兼容要求GB4343.1-2024》 [11] 电锤行业竞争格局 - 市场呈现国外品牌与国内本土龙头及中小厂商之间的竞争 [12] - 博世、喜利得等国际品牌占据工业级电锤高端市场份额 [12] - 国内主要厂商包括浙江德硕科技、江苏东成机电、浙江恒友机电、金华市聚杰电器、锐奇控股、康平科技、巨星科技、宝时得科技等 [12] 代表企业 锐奇控股股份有限公司 - 主营高等级、高效能专业电动工具研发、生产和销售 [15] - 主要产品包括电钻、电动扳手、电锤、电镐、角向磨光机等 [15] - 2024年电动工具行业实现营业总收入4.33亿元，占总营收的98.99% [15] 杭州巨星科技股份有限公司 - 主要产品包括手工具、电动工具及工业工具类 [17] - 2024年研发投入3.66亿元，设计新产品1937项 [17] - 创新研发了20V无绳锂电池电动工具系列和相关零配件 [17] - 2024年电动工具实现营业收入14.38亿元，占总营收的9.72% [17] 电锤行业发展趋势 - 行业将向智能化、多样化与专业化、绿色化方向发展 [19] - 中国作为世界上最大的建筑市场之一，电锤需求量巨大 [19]

报告行业投资评级 - 机械行业投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年人形机器人将实现万台级量产，带动产业链放量，解决数据匮乏难题，推动其向更泛化、实用阶段发展，看好该产业 [6] - 机床&刀具领域受经济预期影响大，政策落地后行业基本面有望改善 [7] - 看好农业机械需求长期提升，拖拉机出口增长空间广阔，补贴政策倾斜使行业集中度提升 [9] - 美国补库和一带一路带动机械出海，工具类企业走势取决于关税博弈，看好矿山设备出口 [12] - 工程机械内销短期承压，出口增长，后续需求有望边际修复 [13] - 叉车内外销增速亮眼，制造业景气度回暖有望提升叉车内销销量 [14] - 轨交设备行业将受益于铁路投资增长、客流复苏和机车更新维保需求提升 [15] - 对等关税促使半导体设备国产替代加速，大基金三期推动半导体产业发展 [16][17] - 固态电池产业化在即，设备环节将最先受益 [19] - 光伏电池片产能加速出清，政策推动光伏组件涨价，市场有望回归健康竞争环境 [20] - 2025年低空经济发展有望全面提速，带动产业链发展和居民消费 [24] 各子行业总结 人形机器人 - 6月30日，均普智能旗下普智机器人获智元机器人通用产品认证，启动智元G1机器人和A2全人形机器人规模化生产 [3] - 7月1日，四川省提出加快推进人工智能创新产品研发，促进产品应用推广 [3] - 7月2日，步科推出第四代无框力矩电机及适配驱动器，可应用于具身智能产品关节 [3] - 7月3日，优必选在杭州成立新公司，拓展机器人制造和销售业务 [4] - 7月4日，湖北省人形机器人产业投资母基金成立，总规模100亿元，投向相关核心领域 [4] - 7月4日，上海表示将围绕大模型、语料数据和人形机器人培育开源生态体系 [5] - 7月6日，“新一代黑豹2.0”机器狗刷新世界纪录 [5] - 建议关注高复杂度灵巧手、丝杠量产与降本、谐波产业链、六维力传感器、机器人动捕与训练相关企业 [6] 机床&刀具 - 2025年5月，日本机床订单金额同比增长3.4%，内需订单下降，外需订单上升，对华机床订单同比上升10.6% [7] - 2025年1 - 5月，我国金属切削机床产量同比增长13.3% [7] - 建议关注整机、零部件和刀具层面相关企业 [7] 农业机械 - 2025年6月，中国农机市场景气指数为40.9%，环比和同比均下降，6个一级指数除经理人信心指数外均呈下降趋势 [8] - 2025年6月24日，全国小麦收购价格环比不变，玉米收购价格环比上涨0.66% [8] - 2025年1 - 5月，我国大、中、小型拖拉机产量分别同比-2.4%、-8.0%、-18.2% [8] - 2025年1 - 5月，拖拉机累计出口数量同比增长12.6%，累计出口金额同比增长31.2% [9] - 建议关注一拖股份 [9] 机械出海 - 中美关税博弈，美国补库使经济指标变化滞后，预计美联储短期不降息，工具类企业走势取决于关税博弈 [12] - 一带一路带动矿山机械出海，2025年5月，中国矿山机械出口额同比增长31.5% [12] - 建议关注工具类和矿山设备相关企业 [12] 工程机械 - 2025年5月，挖掘机销量同比增长2.1%，国内销量下降，出口销量增长 [13] - 预计2025年基建投资维持较高景气度，工程机械需求后续有望边际修复 [13] - 建议关注工程机械龙头企业 [13] 叉车 - 2025年5月，叉车销售同比增长11.8%，国内销量和出口量均增长 [14] - 2025年5月，叉车平均工作时长环比增长22.5%，开工率环比提升2.9个百分点 [14] - 2025年6月，我国制造业PMI为49.7%，环比提升0.2个百分点 [14] - 建议关注安徽合力、杭叉集团 [14] 轨交设备 - 2024年国铁集团招标动车组相关数据同比大幅增长，中国中车签订动车组高级修订单同比增长217.6% [15] - 2025年1 - 5月，全国铁路完成固定资产投资同比增长5.9%，五一和端午假期铁路旅客发送量同比增长 [15] - 建议关注时代电气、中国中车、中国通号 [15] 半导体设备 - 美国实施长臂管辖限制盟国半导体设备大厂，切断部分美国企业向中国出售半导体设计软件渠道，光刻机国产替代势在必行 [16] - 大基金三期注册资本3440亿元，推动半导体产业发展 [17] - 建议关注中科飞测、富创精密、正帆科技 [17] 固态电池设备 - 7月4日，安瓦科技全球首条GWh级新型固态电池生产线首批工程样件成功下线，产品安全性高，能量密度不断提升 [18] - 建亨奥能720V高压固态钠盐电池正式量产，项目总投资35亿元，分三期建设 [18] - 固态电池产业化将带动设备市场规模扩容，设备环节最先受益 [19] - 建议关注宏工科技、德龙激光等企业 [19] 新能源设备 - 7月1日，隆基绿能拟以募集资金向子公司增资用于年产12GW高效单晶电池项目 [20] - 2025年5月，全国光伏发电利用率为94.2% [20] - 光伏电池片产能加速出清，政策推动光伏组件涨价，市场有望回归健康竞争环境 [20] - 建议关注迈为股份、微导纳米、奥特维 [20] 低空经济及EVTOL - 6月30日，贵州风景旅游发展有限公司向亿航智能订购50架无人驾驶载人航空器，用于低空旅游观光服务 [21] - 6月30日，黑龙江省政府出台政策鼓励低空装备规模化应用和创新应用试点 [21] - 7月1日，四川省政府提出发展壮大低空经济，包括打造高地、建设机场、推动无人机量产等 [22] - 7月2日，腾盾科创在四川证监会辅导备案，其无人机系统应用广泛，估值约130亿元 [23] - 7月4日，中国民航局成立通用航空和低空经济工作领导小组 [23] - 2025年低空经济发展有望全面提速，带动产业链发展和居民消费 [24] - 建议关注亿航智能、应流股份等企业 [24] 重点数据跟踪 通用自动化 - 2025年6月，PMI指数环比上涨至49.7% [30] - 2025年5月，全部工业品PPI指数同比-3.3% [30] - 2025年1 - 5月，制造业固定资产投资额累计同比+8.5% [32] - 2025年1 - 5月，金属切削机床产量累计同比+13.3% [32] - 2025年5月，工业机器人当月产量同比+35.5% [34] - 2025年5月，日本机床对华订单同比+11% [34] 农业机械 - 2025年6月，AMI景气度同比下降0.3pcts [43] - 2025年6月24日，小麦收购价环比不变，玉米收购价环比+0.66% [43] - 2025年1 - 5月，我国大、中、小型拖拉机产量分别同比-2.4%、-8.0%、-18.2% [45] - 2025年1 - 5月，拖拉机累计出口数量同比增长12.6%，累计出口金额同比增长31.2% [46] 工程机械 - 基建投资有所反弹，地产投资景气仍处低位 [56] - 2025年5月，房屋新开工面积累计同比下滑22.8% [56] - 2025年5月，挖掘机销量相关数据及出口占比、开工小时数情况 [60][62][68][75] - 2025年5月，美国CPI同比+2.4%，中国CPI同比-0.1% [73] 锂电设备 - 2025年5月，新能源汽车销量130.7万辆，同比+37% [77] - 2025年5月，动力电池装车量57.1GWh，同比+43.1% [83]

港股上市公司回购概况 - 6月23日共有30家香港上市公司进行股份回购，合计回购1392.15万股，总金额7.68亿港元 [1] - 腾讯控股以5.01亿港元回购金额居首，友邦保险以2.04亿港元次之，创科实业以2090.17万港元位列第三 [1][2] - 友邦保险以300万股成为单日回购数量最高公司，乐华娱乐(240.9万股)和中国东方航空股份(220万股)分列二三位 [1] 重点公司回购详情 - **腾讯控股**：单日回购100.1万股(5.01亿港元)，价格区间495.2-504港元，年内累计回购金额达340.38亿港元 [1][2] - **友邦保险**：单日回购300万股(2.04亿港元)，价格区间66.65-68.65港元，年内累计回购141.54亿港元 [1][2] - **创科实业**：单日回购25万股(2090.17万港元)，价格区间83.55-83.85港元，年内累计回购1.20亿港元 [1][2] 其他公司回购数据 - **蒙牛乳业**：单日回购50万股(802.43万港元)，价格区间15.98-16.08港元，年内累计回购1.71亿港元 [2] - **中国东方航空股份**：单日回购220万股(653.6万港元)，价格区间2.87-3.01港元，年内累计回购5.39亿港元 [2] - **碧桂园服务**：单日回购45万股(288.15万港元)，价格区间6.39-6.43港元，年内累计回购4716.94万港元 [2][3] 回购金额分布特征 - 头部集中效应显著：腾讯控股与友邦保险两家公司合计回购7.05亿港元，占当日总回购金额的91.8% [1][2] - 中小规模回购活跃：20家公司单日回购金额低于500万港元，最低为摩比发展(0.18万港元) [2][3]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司销售额达146亿美元，按当地货币计算增长6.8%，按列账货币计算增长6.5%[25] - 2024年毛利率上升85个基点至40.3%[25] - 销售及一般行政开支总额占销售额百分比增长42个基点至31.7%，研发费用增加44个基点[26] - 除利息及税项前盈利增加11.9%至12.7亿美元，盈利率为8.7%，增加42个基点[27] - 纯利增长14.9%至11.22亿美元，每股盈利增加15.1%至61.43美仙[27] - 截至年底库存日数缩短7日至102日，营运资金改善322个基点至14.4%[29] - 2024年资本开支为2.92亿美元，较去年下降41.9%[29] - 2024年自由现金流为15.91亿美元[29] - 负债比率改善至0.7%[19] - 公司预计2025年整体销售达中至高单位数增长[30] - 截至2024年底，公司资产负债比率为0.7% [30] - 2024年公司按当地货币计算销售额增长6.8%，达146亿美元[33] - 2024年公司除利息及税项前盈利率增加42个基点至8.7% [33] 各品牌业务线销售额关键指标变化 - 旗舰品牌MILWAUKEE业务销售额按当地货币计算增长11.6%，RYOBI销售额按当地货币计算增长6.4%，其余业务销售额较2023年下跌14%[25] - 2024年公司旗舰MILWAUKEE业务按当地货币计算销售额增长11.6% [33] - 2024年公司RYOBI业务按当地货币计算销售额增长6.4% [33] - 电动工具业务销售额达137亿美元，占总收入93.9%，按列账货币及当地货币计算分别增长7.3%及7.6%[193][195] - 地板护理及清洁业务销售额为8.99亿美元，占总收入6.1%[194] - 旗舰MILWAUKEE业务按当地货币计算增长11.6%，按列账销售额上升11.1%[196] - MILWAUKEE北美业务按当地货币计算增长10.9%，欧洲业务增长14.8%，其他地区增长11.9%[196] 公司发展策略与理念 - 公司成功之道是坚持了解用户所需，以用户为先推动创新[34] - 公司通过全球招募、留住和培育人才，营造鼓励创新等的工作环境[35] - 公司领导层定下四大策略范畴：强劲品牌、创新产品、优秀人才及卓越营运[47] MILWAUKEE产品系列发展 - M12系统有超150款工具，2024年进一步扩充，推出业界专用工具[52] - M18系统有超300款工具，2024年带来THE NEXT BREAKTHROUGH，提升整体效能与生产力[59] - M18双槽超级充电器以快六倍的速度充电至80%，90秒内可快速冷却M18 REDLITHIUM FORGE 8.0和12.0电池[60] - MX FUEL设备系统有超25款解决方案，进军价值数十亿美元的轻型设备领域[69] - MX FUEL REDLITHIUM FORGE电池将系统运作时间提升一倍[70] - M12推出M12汽车内窥镜、M12无碳刷1 - 1/4吋 – 2吋铜管切刀等新产品[52][57][58] - M18推出M18 FUEL无碳刷集尘式锤钻、M18 FUEL无碳刷RINGER滚槽机等新产品[65][66][67] - MX FUEL推出MX FUEL快速充电器、MX FUEL背负式高频混凝土振动器等新产品[75] - M12 REDLITHIUM电池续航时间更长、性能更强[53] - 新一代M18 REDLITHIUM FORGE电池动力更强、充电速度更快、使用寿命更持久[59] - PACKOUT模块化收纳系统包含超100款可全面交替使用的产品，2024年推出15吋配套手提袋、配套强固型背包等新产品，扩充饮品容器类别[83] - M18 FUEL无碳刷双电池20吋链锯可产生70cc功率，M18 FUEL 24吋和30吋篱笆剪能修剪直径达1 - 1/4吋的树枝[77] - M18 FUEL无碳刷集尘式鎚钻重量减轻20%，能将肩膊弯曲角度减少35 - 45度[197] - M18 FUEL RINGER滚槽机为业界首款充电式滚槽机[194][198] 公司其他产品创新 - 2024年公司在往复锯及圆锯机锯片领域实现突破，推出SAWZALL TORCH碳化钨锯片和全新圆锯机厚齿锯片[90] - 2024年公司推出超35款DIAMOND MAX圆穴锯，在瓷、磁砖和石材的切割次数上占优，刀片使用寿命可延长达20倍[90] - 新一代SHOCKWAVE Impact Duty合金锤钻咀使钻头使用寿命延长达9倍，混凝土钻孔速度提升4倍[91] - 2024年公司推出一系列BOLT防护面罩，包括方便安装拆除的工作防护面罩和双涂层镜面防护面罩，还新增BOLT护目镜[96] - 全新高灵活度4级防割浸胶处理防震手套符合ANSI/ISEA 105 - 2016标准，能保护双手免受震动伤害[96] - 2024年公司推出新一代卷尺，宽面卷尺拉出长度达18呎，突出部分延伸距离为15呎，磁力卷尺12呎内保持稳定不弯曲[102] - 2024年公司针对电气行业推出SHOCKWAVE Impact Duty磁力钻头和1000V绝缘手动工具套装（5支装）[102] - 公司推出专门为高强度拆除和紧固工作而设的拆卸螺丝批，美国制造，用户可享终身保养服务[103] RYOBI产品系列发展 - RYOBI 18伏特ONE+系统提供超300款创新产品，自1996年后电池接口不变，新旧产品无缝兼容[118] - 2024年公司推出第二代HP轻型系列核心产品，涵盖电钻、电批、切割工具等[123] - RYOBI 18伏特ONE+ HP轻型系列工具含14款解决方案，是品牌内最轻、最精巧的工具[124] - RYOBI 40伏特系列提供超85款创新产品，效能可与汽油式工具媲美[129] - 2024年公司推出全新40伏特HP无碳刷21吋自动推进式多重刀片剪草机，动力超越170cc汽油式剪草机，两顆40伏特6Ah电池能提供75分钟运行时间[136] - 18伏特ONE+平台推出18伏特ONE+ HP无碳刷20吋自动推进式剪草机，动力超越150cc汽油式剪草机，两顆18伏特6Ah电池能提供40分钟运行时间[136] - RYOBI 80伏特系列涵盖零转角驾驶式剪草机、草坪拖拉机等，以洁净及零排放的锂电池供电[109] - RYOBI 18伏特ONE+ HP和40伏特HP无碳刷工具采用先进技术和卓越人体工程学设计[109] - RYOBI USB LITHIUM产品通过USB锂电池供电，为超三十款解决方案提供可充电动力[109] - RYOBI LINK组合储存系统持续发展，用户可利用各类定制挂墙架及移动式储存解决方案收纳工具[109] - RYOBI在2024年推出USB Lithium加热座垫和USB Lithium VERSE轻型喇叭两款休闲产品，加热座垫低热模式下2颗2Ah电池可运行长达5小时，VERSE轻型喇叭2Ah电池可提供6小时运行时间[143] - RYOBI USB Lithium四合一钉枪配备3Ah电池，充电一次可钉入多达600颗钉子[143] - RYOBI USB Lithium LED磁力夹灯亮度达1000流明，2Ah电池能运行长达10小时，具备IP54防尘防水等级[144] - RYOBI LINK配件导轨每条可承重达15磅，2025年初推出LINK SlotBox收纳套装[149] - RYOBI 2024年推出的USB Lithium电动喷水拖把清洁速度提升30%[155] - RYOBI 40伏特HP无碳刷1200 PSI 1.0 GPM高压清洗机具备1200 PSI水压和1.0 GPM水流量[155] - RYOBI 18伏特ONE+ 1800瓦发电机可提供电力[169] - RYOBI 40伏特10加仑干湿两用吸尘器可用于清洁[160] 清洁业务产品发展 - HOOVER ONEPWR充电式系统拥有超20款充电式清洁产品，2024年有扩充及改良，推出全球首款充电式地毯清洗机ONEPWR SMARTWASH[179] - HOOVER在2024年继续引领清洁行业，设计、开发新技术并扩充产品系列[172] - 今年VAX以ONEPWR充电式吸尘器系列引领创新清洁领域，推出全新VAX HOMEPRO系列[185] 公司业务覆盖与产品类型 - 公司十七年前仅针对部分专业垂直行业提供有限产品，如今产品覆盖十个核心垂直行业[197] - 公司产品类别涵盖电动工具、户外园艺工具、配件等多种类型[197] 行业相关数据 - 肌肉骨骼劳损疾病（MSD）占建筑业非致命工伤20%[197]

文章核心观点 - 创科实业近期进行股票回购，回购期间股价下跌 [1] 公司回购情况 - 3月10日公司以每股101.000 - 102.000港元价格回购25.00万股，回购金额达2538.15万港元 [1] - 自3月6日以来公司已连续3日回购，合计回购75.00万股，累计回购金额7759.58万港元 [1] 公司股价及成交额情况 - 3月10日该股收盘价101.400港元，下跌1.65%，全天成交额9.41亿港元 [1] - 3月6日至3月10日该股累计下跌6.02% [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年美国地产刚需释放，品牌力稳固、海外产能落地或提升业绩确定性；考虑海外产能爬坡折旧影响，将2025 - 2026年净利润预测由13.69/17.10亿美元轻微下调至13.45/16.32亿美元，新增2027年净利润预测19.40亿美元，分别对应同比增速19.9%/21.3%/18.9%，对应摊薄后EPS 0.7/0.9/1.1美元，当前股价对应20.0/16.5/13.9倍PE；当前估值已较大程度反映市场对关税及美国经济衰退担忧，公司Milwaukee品牌产品力强劲、同时加速补齐弱势领域驱动收入增长提速，海外产能建设完成、品牌议价能力有望保障利润率，维持“买入”评级 [4] 报告各部分总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年3月6日，当前股价107.90港元，一年最高最低为122.40/86.600港元，总市值1977.08亿港元，流通市值1977.08亿港元，总股本18.32亿股，流通港股18.32亿股，近3个月换手率12.06% [1] 2024H2业绩情况 - 2024H2公司收入73.1亿美元，同比增长6.7%，电动工具业务同比增长7.8%，主要由核心品牌Milwaukee（估算同比增长约11.4%）、RYOBI（估算同比增长约6.7%，受益OPE品类低双位数增长）拉动，测算电动工具其他品牌同比下滑34.1%；地板护理业务同比下降7.2%，RYOBI于2024年切入地板业务后销售额快速增长、非RYOBI品牌下滑 [5] - 2024H2净利润5.7亿美元，同比增长14.1%；2024H2毛利率40.7%同比提升1.0 pct，受益于Milwaukee占比提升、售后电池业务、新领域产品推出、成本控制；2024H2净利息开支0.21亿美元，同比2023H2下降0.08亿美元，系财务资源管理成果显现；2024H2经营费用率32.0%同比增长0.6pct，其中研发费用增长14.8%，主要由于持续加大新产品及技术研发力度；销售及行政费用维持中个位数增长 [5] 2025年展望 - 公司指引2025年收入增长中至高个位数、中期EBIT利润率目标10%，其中2025年Milwaukee收入利润均维持双位数增长、RYOBI收入个位数增长、其他业务增速提升至中至高个位数（依靠弱势领域改善、地板业务资源整合） [6] - 基于美国对加、墨、华分别加征25%/25%/20%关税背景，创科2024年来自北美收入占比76%，考虑公司已完成海外产能建设、无需额外产能扩张、后续海外产能稼动率提升有望抵抗关税影响，公司预计对2025年业绩基本无影响 [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万美元) | 13,731 | 14,622 | 16,045 | 17,483 | 19,065 | | YOY(%) | 3.6 | 6.5 | 9.7 | 9.0 | 9.0 | | 净利润(百万美元) | 976 | 1,122 | 1,345 | 1,632 | 1,940 | | YOY(%) | (9.4) | 14.9 | 19.9 | 21.3 | 18.9 | | 毛利率(%) | 39.5 | 40.3 | 40.5 | 41.0 | 41.2 | | 净利率(%) | 7.1 | 7.7 | 8.4 | 9.3 | 10.2 | | ROE(%) | 17.0 | 17.6 | 17.6 | 17.4 | 16.9 | | EPS(摊薄/美元) | 0.5 | 0.6 | 0.7 | 0.9 | 1.1 | | P/E(倍) | 27.6 | 24.0 | 20.0 | 16.5 | 13.9 | | P/B(倍) | 4.4 | 4.0 | 3.3 | 2.7 | 2.2 | [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年美国地产刚需释放，品牌力稳固、海外产能落地或提升业绩确定性；考虑海外产能爬坡折旧影响，将2025 - 2026年净利润预测由13.69/17.10亿美元轻微下调至13.45/16.32亿美元，并新增2027年净利润预测19.40亿美元，分别对应同比增速19.9%/21.3%/18.9%，对应摊薄后EPS 0.7/0.9/1.1美元，当前股价对应20.0/16.5/13.9倍PE；当前估值已较大程度反映市场对关税及美国经济衰退担忧，公司Milwaukee品牌产品力强劲、同时加速补齐弱势领域驱动收入增长提速，海外产能建设完成、品牌议价能力有望保障利润率，维持“买入”评级 [4] 公司业绩情况 - 2024H2公司收入73.1亿美元，同比增长6.7%，电动工具业务同比增长7.8%，主要由核心品牌Milwaukee（估算同比增长约11.4%）、RYOBI（估算同比增长约6.7%，受益OPE品类低双位数增长）拉动，测算电动工具其他品牌同比下滑34.1%；地板护理业务同比下降7.2%，RYOBI于2024年切入地板业务后销售额快速增长、非RYOBI品牌下滑 [5] - 2024H2净利润5.7亿美元，同比增长14.1%；2024H2毛利率40.7%同比提升1.0 pct，受益于Milwaukee占比提升、售后电池业务、新领域产品推出、成本控制；2024H2净利息开支0.21亿美元，同比2023H2下降0.08亿美元，系财务资源管理成果显现；2024H2经营费用率32.0%同比增长0.6pct，其中研发费用增长14.8%，主要由于持续加大新产品及技术研发力度；销售及行政费用维持中个位数增长 [5] 公司未来展望 - 公司指引2025年收入增长中至高个位数、中期EBIT利润率目标10%，其中2025年Milwaukee收入利润均维持双位数增长、RYOBI收入个位数增长、其他业务增速提升至中至高个位数（依靠弱势领域改善、地板业务资源整合） [6] - 基于美国对加、墨、华分别加征25%/25%/20%关税背景，创科2024年来自北美收入占比76%，考虑公司已完成海外产能建设、无需额外产能扩张、后续海外产能稼动率提升有望抵抗关税影响，公司预计对2025年业绩基本无影响 [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万美元) | 13,731 | 14,622 | 16,045 | 17,483 | 19,065 | | YOY(%) | 3.6 | 6.5 | 9.7 | 9.0 | 9.0 | | 净利润(百万美元) | 976 | 1,122 | 1,345 | 1,632 | 1,940 | | YOY(%) | (9.4) | 14.9 | 19.9 | 21.3 | 18.9 | | 毛利率(%) | 39.5 | 40.3 | 40.5 | 41.0 | 41.2 | | 净利率(%) | 7.1 | 7.7 | 8.4 | 9.3 | 10.2 | | ROE(%) | 17.0 | 17.6 | 17.6 | 17.4 | 16.9 | | EPS(摊薄/美元) | 0.5 | 0.6 | 0.7 | 0.9 | 1.1 | | P/E(倍) | 27.6 | 24.0 | 20.0 | 16.5 | 13.9 | | P/B(倍) | 4.4 | 4.0 | 3.3 | 2.7 | 2.2 | [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司作为电动工具行业龙头竞争优势显著，北美降息周期下工具需求有望持续回暖，预计公司份额和盈利能力有望持续提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2025年3月4日公司发布全年业绩，2024年实现营业收入146.22亿美元，同比增长6.5%；归母净利润达11.22亿美元，同比增长14.9% [1] 经营分析 - 专业级工具需求维持强劲，区域扩张表现亮眼。专业级电动工具品牌Milwaukee收入同比+11.6%，消费级品牌Ryobi收入同比+6.4%，其中OPE低双位数增长，地板护理及清洁业务同比-4.5% [2] - 分区域来看，北美业务收入+5.5%，欧洲业务收入+10.2%，其他地区（含澳洲及亚洲）收入+12.5%。公司指引25年收入实现中至高单个位数增长，并专注改善业务中表现较弱的区域 [2] 盈利能力与经营质量 - 2024年公司整体毛利率为40.3%，同比+0.85pct，主要系Milwaukee&售后电池收入占比提升及有效的成本控制 [3] - 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为17.12%、10.19%、4.43%，同比分别+0.03pct、-0.05pct、+0.44pct，整体维持稳健，研发费率提升主要系新品研发及战略性投资增大 [3] - 2024年公司实现净利率7.7%，同比+0.56pct，年内产生自由现金流15.91亿美元，较上年增长3.1亿美元 [3] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年公司实现营业收入159.2/177.2/197.6亿美元，同比 +8.8%/+11.3%/+11.5% [3] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为13.3/15.8/18.7亿美元，同比+18.3%/+19.1%/+18.2%，对应PE分别为19.9/16.7/14.1X [3] 公司基本情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万美元)|13,731|14,622|15,915|17,719|19,755| |营业收入增长率|3.60%|6.48%|8.84%|11.34%|11.49%| |归母净利润(百万美元)|976|1,122|1,328|1,582|1,869| |归母净利润增长率|-9.36%|14.89%|18.39%|19.14%|18.15%| |摊薄每股收益(美元)|0.53|0.61|0.72|0.86|1.02| |每股经营性现金流净额|1.15|1.24|0.92|1.15|1.26| |ROE(归属母公司)(摊薄)|16.99%|17.63%|18.85%|20.02%|19.23%| |P/E|22.40|21.48|19.85|16.66|14.10| |P/B|3.81|3.79|3.74|3.33|2.71|[6] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表对2022A - 2027E各指标进行预测，如主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润、现金流等，还包含比率分析、每股指标、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标 [9] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|0|1|1|1| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|0.00|1.00|1.00|1.00|[11]

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司营收增长6.5%，净利润增长14.9%，自由现金流达16亿美元 [4] - 销售额为146亿美元，有机增长6.5%，按当地货币计算增长6.8% [7] - 毛利润增加5.76亿至59亿美元，毛利率提高85个基点至40.3% [9] - EBIT增长11.9%或1.36亿美元至12.7亿美元，利润率提高40个基点至8.7% [9] - 净利润达11.2亿人民币，增长14.9%，净利率提高至7.7%，提升60个基点 [9] - 每股收益增长15.1%至61.43美元 [9] - 董事会建议末期股息为每股1.18港元，较2023年增长20.4%，全年股息为2.6港元，增长17.1%，派息率为47.5% [10] - 净财务成本降低32%或超2500万美元 [12] - 有效税率为7.8%，比去年高3个基点 [13] - 股东权益达64亿美元，较2023年增长10.7% [13] - 净流动资产增加4.4亿美元或18.9%至28亿美元 [13] - 营运资金占销售额的比例改善322个基点至14.4% [13] - 库存水平与2023年相当，库存天数改善7天至102天 [14] - 贸易应收款为47天，比2023年高2天 [14] - 应付账款天数为97天，去年为90天 [15] - 2024年资本支出比2023年低40.2%，2025年预计在3亿 - 3.5亿美元之间 [15][16] - 2024年自由现金流接近16亿美元，比2023年的13亿美元增长20.3%，净债务减少超95%至4500万美元，资产负债率从2023年的17.1%降至0.7% [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 电动工具部门占集团总收入近94%，增长7.3%或按当地货币计算增长7.6%至137亿人民币，营业利润增长12.1%，利润率提高30个基点至9% [10] - 地板护理和清洁部门收入按当地货币计算下降4.5%，营业利润增长4.73%，利润率提高30个基点至3.2% [10] - 得伟力（Milwaukee）销售增长12%，市场份额显著增加，连续十多年实现两位数增长 [70] - 利优比（Ryobi）作为全球第一的消费工具和户外品牌，自2016年以来，无线业务复合年增长率达15%，自2019年以来，全球无线业务规模几乎翻了一番 [49] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场占公司收入近76%，按当地货币计算增长5.5% [11] - 欧洲市场约占集团业务的16%，按当地货币计算增长超10% [11] - 其他地区以澳大利亚为首，按当地货币计算实现了12.5%的可观增长 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的成功基础是人才和文化，强调“一个TTi”的理念，即全体员工共同努力推动公司成功，这是公司的竞争优势 [19][20] - 公司将继续专注于销售增长，目标是实现EBIT占销售额的10%，并保持每年超过10亿美元的自由现金流 [31][32] - 得伟力和利优比品牌将通过扩大用户群体、拓展产品线和进入新市场来实现增长 [31] - 公司注重创新，从产品开发到业务的各个方面都进行创新，以保持领先地位并应对竞争 [28][40] - 利优比专注于无线领域，通过三个主要平台提供400多种全球无线解决方案，以满足不同用户的需求，并通过创新产品和良好的分销合作伙伴关系来扩大市场份额 [47][48][64] - 得伟力通过独特的战略，专注于10个核心垂直领域，与核心行业建立深入的合作关系，提供安全和生产力解决方案，利用领先的无线技术和创新技术，实现持续的两位数增长和利润扩张 [70][71][85] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为当前的有效税率在中长期内是可持续的 [13] - 在具有挑战性和不确定的经济环境中，公司将继续执行审慎的财务管理，以进一步降低净财务成本 [12] - 公司对2025年及未来充满信心，认为业务表现出色，有能力应对各种挑战并实现增长 [137] 其他重要信息 - 2025年是公司成立40周年，2024年是得伟力成立100周年 [6] - 公司在全球制造业务中注重提高生产力、效率和成本控制，并拥有出色的采购团队，以确保从供应商处获得最佳条款和成本 [9] - 公司继续投资于研发，研发费用占销售额的比例提高至4.4%，以推动新产品开发和技术创新 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年营收增长目标为何保守 - 公司表示利优比品牌将继续实现个位数增长，得伟力品牌将推动两位数增长，结合其他业务，基于市场条件和预测，公司对设定的中高个位数增长目标有信心 [95] 问题2: 若特朗普对越南征收25%关税，公司的应急计划 - 公司在过去五年中扩大了全球制造布局，比行业内任何竞争对手都更有优势，同时制定了多种制造和定价策略的应急计划，具备应对变化的灵活性 [98] 问题3: 公司如何处理未来产生的大量自由现金流 - 公司董事会将继续考虑逐步提高股息支付率，同时保持资金流动性，以便抓住可能出现的并购机会，并将资金用于技术、新产品和新业务机会的再投资 [106][107] 问题4: 公司在欧洲市场的机会 - 公司对欧洲市场的增长和扩张持乐观态度，预计欧洲市场将继续实现两位数增长，并成为欧洲占主导地位的无线品牌 [103][104] 问题5: 公司是否考虑涉及替代人力劳动的技术 - 公司致力于提供生产力和安全解决方案，与核心行业密切合作，了解他们的痛点，并通过现有产品和未来技术来解决生产力问题 [112] 问题6: 推动公司全年毛利率扩张的因素及是否可持续，以及2025年及以后营业利润率的情况 - 毛利率增长的原因包括得伟力业务的销售增长、售后电池销售、高利润率创新产品、生产力和效率的提高以及采购团队的努力等，公司目标是实现10%的EBIT目标，同时会继续投资于研发以保持领先地位 [117][118] 问题7: 电池在营收层面的当前贡献 - 2022年电池售后市场销售额约占集团收入的10%，目前高于10% [119] 问题8: 2025年资本支出减少是否意味着产能搬迁放缓 - 公司已完成产能扩张，目前不需要额外的产能扩张，而是要充分利用现有产能 [120] 问题9: 公司供应链搬迁是否已达到对关税不敏感的程度 - 公司认为其全球制造布局使其比竞争对手更有优势，具备应对关税变化的灵活性，并制定了相应的情景计划和定价策略 [123][124] 问题10: 公司对地板护理业务的计划 - 公司在地板护理领域拥有胡佛（Hoover）和威克斯（Vax）两个品牌，目前正在全球范围内进行调整，以利用得伟力和利优比的技术，提高盈利能力并推动创新 [126] 问题11: 得伟力业务中哪些产品类别增长强劲 - 得伟力业务各品类均有良好增长，一些处于投资初期的类别，如个人防护设备（PPE），增长高于业务平均水平 [129]

财务数据关键指标变化 - 2024年营业额146.22亿美元，较2023年的137.31亿美元增长6.5%[3] - 2024年毛利率40.3%，较2023年的39.5%上升85个基点[3] - 2024年除利息及税项前盈利12.7亿美元，较2023年的11.35亿美元增长11.9%[3] - 2024年公司股东应占溢利11.22亿美元，较2023年的9.76亿美元增长14.9%[3] - 2024年每股基本盈利61.43美仙，较2023年的53.36美仙增长15.1%[3] - 2024年自由现金流15.91亿美元，较2023年的12.81亿美元增加3.1亿美元[3] - 2024年每股股息29.09美仙，较2023年的24.84美仙增长17.1%[3] - 2024年总债务净额4400万美元，净负债比率为0.7%[3] - 集团2024年营业额146亿美元，较2023年的137亿美元上升6.5%[22] - 除利息及税项前盈利12.7亿美元，较2023年的11.35亿美元上升11.9%[22] - 公司股东应占溢利11.22亿美元，较2023年的9.76亿美元上升14.9%[23] - 全年每股基本盈利61.43美仙，2023年为53.36美仙[24] - 毛利率上升至40.3%，上年度为39.5%[25] - 2024年总经营费用46.42亿美元，2023年为43.02亿美元，占营业额31.7%（2023年：31.3%）[26] - 2024年末股东资金总额64亿美元，2023年为57亿美元，每股资产净值3.47美元，较去年增加10.9%[28] - 总存货为40.76亿美元，2023年为40.98亿美元[32] - 存货周转日由109日减少7日至102日，原材料库存减少7日至15日，制成品库存维持84日[32] - 应收账款周转日为47日，2023年为45日[32] - 应付账款周转日为96日，2023年为90日[33] - 营运资金占销售额的百分比为14.4%，2023年为17.7%[34] - 年内资本开支总额为2.92亿美元（2023年：5.02亿美元），占销售额2.0%[35] - 2024年12月31日，已订约但未作出拨备的资本承担总额为1.67亿美元（2023年：1.78亿美元）[36] - 2024年12月31日共聘用46,580名雇员（2023年：42,846名雇员），员工成本总额为27.26亿美元（2023年：24.54亿美元）[39] - 最大客户及五大客户分别占总营业额约44.6%及53.5%，最大供应商及五大供应商分别占总采购额约5.4%及17.3%（不包括购买资本性质之项目）[40] - 公司于年内介乎每股86.00港元至116.20港元之间回购共3,000,000股普通股，已付代价约37,521,000美元[47] - 公司预计2025年整体销售达中至高单位数增长[50] - 截至2024年底，公司资产负债比率为0.7%[50] - 2024年营业额为14,621,616千美元，2023年为13,731,411千美元[56] - 2024年毛利为5,895,556千美元，2023年为5,419,636千美元[56] - 2024年本公司股东应佔本年度溢利为1,121,680千美元，2023年为976,340千美元[56] - 2024年基本每股盈利为61.43美仙，2023年为53.36美仙[56] - 2024年摊薄每股盈利为61.08美仙，2023年为53.17美仙[56] - 2024年非流动资產为5,191,125千美元，2023年为5,279,269千美元[57] - 2024年流动资產为7,699,364千美元，2023年为7,122,714千美元[57] - 2024年本公司股东应佔权益及权益總額为6,363,597千美元，2023年为5,747,550千美元[58] - 2024年除税前溢利1216394千美元，2023年为1055616千美元[60] - 2024年无形资产摊销╱撇账323801千美元，2023年为198268千美元[60] - 2024年物业、厂房及设备折旧281198千美元，2023年为269041千美元[60] - 2024年经营所得现金2452797千美元，2023年为2265630千美元[60] - 2024年经营活动所得现金净额2267646千美元，2023年为2103875千美元[61] - 2024年投资活动所用现金净额606237千美元，2023年为778782千美元[61] - 2024年融资活动所用现金净额1332780千美元，2023年为1801641千美元[61] - 2024年现金及现金等价净额增加328629千美元，2023年减少476548千美元[61] - 2024年年终现金及现金等价为1232347千美元，2023年为953240千美元[61] - 2024年1月1日及12月31日，集团延迟结付借款分别为10.30971亿美元及7.6365亿美元，2023年1月1日及12月31日分别为11.98002亿美元及10.30971亿美元[69] - 2024年及2023年最大客户贡献营业额分别为652.3531亿美元及604.6986亿美元[83] - 2024年及2023年其他收入主要包括出售废料收益、客户及供应商的索赔及偿还[84] - 2024年无抵押借款利息94079千美元，2023年为104625千美元；2024年租赁负债利息32086千美元，2023年为19431千美元[85] - 2024年税项支出总额为(94714)千美元，2023年为(79276)千美元，香港利得税按16.5%税率计算[87] - 2024年无形资产摊销207583千美元，2023年为163213千美元；2024年物业、厂房及设备折旧281198千美元，2023年为269041千美元；2024年员工成本2725853千美元，2023年为2453876千美元[90] - 2024年已派中期股息每股108.00港仙（约13.90美仙），金额254711千美元；2023年已派中期股息每股95.00港仙（约12.23美仙），金额224334千美元；公司董事会建议2024年末期股息每股118.00港仙（约15.19美仙），总额约278265000美元[91] - 2024年本公司股东应占本年度溢利1121680千美元，2023年为976340千美元[92] - 2024年集团动用约292000000美元购置物业、厂房及设备，2023年为502000000美元[94] - 2024年销售账款总额1884131千美元，2023年为1699479千美元；2024年其他应收账109007千美元，2023年为112113千美元[95] - 2024年采购账款及其他应付账总额3937624千美元，2023年为3404761美元；非流动部份的其他应付账2024年为(87997)千美元，2023年为(31530)千美元[96] - 2024年末普通股已发行及缴足股本689684千美元，股份数目1832304941股；2023年末为685392千美元，股份数目1834317941股[97] - 2024年公司回购股份3000000股，已付代价约37521000美元；2023年回购500000股，已付代价约4408000美元[97][98] - 2024年有关购买物业、厂房及设备和附属公司的股本权益之资本开支已订约但未于综合财务报表内作出拨备为166,875千美元[100] - 2023年有关购买物业、厂房及设备和附属公司的股本权益之资本开支已订约但未于综合财务报表内作出拨备为177,975千美元[100] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年电动工具业务销售额137亿美元，按列账货币及当地货币计算分别增长7.3%及7.6%[9] - 旗舰MILWAUKEE业务按当地货币计算增长11.6%，按列账销售额上升11.1%[10] - RYOBI业务2024年按当地货币计算增长6.4%，户外工具业务录得低双位数增长[16] - 地板护理及清洁业务盈利2830万美元，较2023年增加120万美元，销售额减少4.5%至8.99亿美元[19] - 截至2024年12月31日止年度，电动工具对外销售额13722888千美元，地板护理及清洁对外销售额898728千美元，综合对外销售额14621616千美元[75] - 截至2024年12月31日止年度，电动工具分部业绩1241881千美元，地板护理及清洁分部业绩28383千美元，综合分部业绩1270264千美元[76] - 截至2024年12月31日止年度，利息收入72295千美元，财务成本126165千美元，除税前溢利1216394千美元[76] - 截至2023年12月31日止年度，电动工具对外销售额12794548千美元，地板护理及清洁对外销售额936863千美元，综合对外销售额13731411千美元[78] - 截至2023年12月31日止年度，电动工具分部业绩1107509千美元，地板护理及清洁分部业绩27207千美元，综合分部业绩1134716千美元[79] - 截至2023年12月31日止年度，利息收入44956千美元，财务成本124056千美元，除税前溢利1055616千美元[79] 财务报告准则相关 - 公司已应用香港会计师公会颁布的香港财务报告准则修订本编制综合财务报表[63] - 香港财务报告准则第18号等准则修订本将于2027年1月1日或之后开始的年度期间生效[71][73]