报告核心观点 - 电子行业需求温和复苏，建议关注 AIOT、AI 驱动、设备材料、消费电子周期筑底四大投资主线；银行业 1 月社融大超预期，2 - 3 月信贷“开门”压力减轻，建议关注龙头中小银行；同时关注财经新闻对市场的影响以及 A 股市场走势和市场数据变化 [5][11] 重点推荐 大陆代工龙头 Q4 业绩符合指引，苹果即将发布 iPhone SE4——电子行业周报 2025/2/10 - 2025/2/16 - 中芯国际 2024Q4 营收 22.07 亿美元，同比增长 31.52%，环比增长 1.66%，连续 7 个季度增长，2024 全年营收 80.3 亿美元，同比增长 27.02%，预计 2025Q1 营收环比增长 6% - 8% [6] - 华虹 2024Q4 营收 5.392 亿美元，同比增长 18.4%，环比增长 2.4%，2024 年全年营收 20.04 亿美元，同比下降 12.3%，预计 2025Q1 营收在 5.3 - 5.5 亿美元 [6] - 苹果将于 2 月 19 日发布 iPhone SE4 等新品，新版本或搭载 A18 处理器、8GB 运行内存等，阿里与苹果合作提供 AI 功能 [7] - 本周电子行业跑输大盘，沪深 300 指数上涨 1.19%，申万电子指数上涨 0.27%，行业整体跑输 0.92 个百分点 [8] - 建议关注 AIOT、AI 创新驱动、上游供应链国产替代、消费电子周期筑底反弹板块相关公司 [10] 信贷实现“开门红”，贷款利率随基准如期下行——银行业“量价质”跟踪（九） - 2025 年 1 月社融大超预期，人民币信贷投放增量达 5.13 万亿元创历史新高，2 - 3 月信贷“开门”压力减轻 [11] - 对公信贷短期、票据、中长期贷款及企业债券同比多增；个人贷款短期与中长期均弱于 2024 年 1 月；政府债发行规模同比亮眼但环比减弱 [12] - 规范同业存款定价管理挤出非银存款 1.11 万亿元，企业存款受春节错位影响低于去年同期 [13] - 2024 年 Q4 贷款加权平均利率下降 39 个基点至 3.28%，存款端利率同步调降，银行息差压力小于 2024 年 [15] - 银行板块股息行情或降温，建议关注龙头中小银行 [16] 财经新闻 - 1 月一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨 0.1%，二手住宅环比上涨 0.1%；二线城市新建商品住宅环比由平转涨 0.1%，二手住宅环比下降 0.3%；三线城市新建商品住宅和二手住宅环比分别下降 0.2%和 0.4% [17][18] - 《2025 年稳外资行动方案》提出扩大电信、医疗、教育等领域开放试点，拓宽外资企业融资渠道，促进人员往来便利化 [20] - 特朗普称将对进口汽车征收 25%左右关税，药品和芯片等产品进口关税也初步定在 25%左右 [21] - 美联储 1 月货币政策会议纪要显示通胀率略高，经济前景不确定，维持目标利率不变 [22] - 《优化消费环境三年行动方案（2025 - 2027 年）》提出到 2027 年优化消费环境的目标和措施 [23] A 股市场评述 - 上交易日上证指数拉升收红，涨幅 0.81%，收于 3351 点，深成指、创业板分别上涨 1.46%、2.03% [25] - 上证指数日线短期均线多头排列未走弱，但量能缩小，大单资金净流入不足，上方有压力位；周线在短期周均线支撑下收星 K 线带长下影线，临近压力位 [26] - 深成指、创业板收复 5 日均线，上方有压力位，需量能和大单资金支持 [27] - 同花顺行业板块多数收红，自动化设备、电机等板块大涨，银行、煤炭开采加工板块小幅逆调 [27] 市场数据 - 融资余额 18514 亿元，较前一日减少 69.52 亿元 [31] - 国内利率如 DR001、DR007、10 年期中债到期收益率等有不同程度变化 [31] - 国外利率如 10 年期美债、2 年期美债到期收益率下降 [31] - 上证指数、创业板指数等股市指数有涨有跌，外汇、商品市场价格也有波动 [31]

报告核心观点 - 宏观层面，今年节后复工偏慢，受地方财政和产业结构影响；“科特估”体系初见成效，将继续重塑投资和估值理念；美国居民信贷状况 24Q4 小幅恶化 [1][2][4] - 固收方面，银行流动性偏紧与信贷开门红有关，转债有结构性机会，二级资本债和绿色债券有相关数据变化 [5][6][7] - 行业推荐个股中，亚香股份香兰素报价上调，泰国基地有望受益；三花智控机器人业务潜力大，传统业务稳定增长；奥特维获 HJT 0BB 串焊机升级确认；海兰信海底智算中心启用，业绩潜力大 [8][10][11][12] 宏观策略 宏观深度报告：为什么节后复工偏慢 - 今年春运返程规模高于 2024 年，但返程进度指标低于前两年，一二线城市返程进度慢于前两年，二线城市缺口更大，节后拥堵程度低于往年 [1][14] - 节后复工偏慢一是地方政府下调财政收入和投资目标，资金压力制约建筑业复工；二是今年服务业相对弱于工业，带来的就业复工偏少 [1][14] 宏观点评：“科特估”重塑体系初见成效 - 2024 年以来监管政策推动市场风格向成长轮换，科技行业多领域取得突破，“科特估”体系初见成效，国内科技公司与海外差距缩小 [16] - 未来资本市场将通过完善“科特估”体系坚守“重塑投资理念”和“重塑估值体系”，营造有利于科技企业发展的金融环境 [2][16] 宏观点评：美国 24Q4 居民信贷状况小幅恶化 - 24Q4 美国居民信贷违约率略有上升，信用卡、车贷严重违约率上升明显，学生贷款、房贷仍处低位 [4][17] - 还提及大选后企业资本开支意愿、关税与劳动生产率相关性、联邦政府裁员前景、变革性人工智能经济影响、美国社保可持续性问题 [18] 固收金工 固收周报：流动性中性偏紧环境如何破局 - 2025 年开年资金利率高于政策利率，银行体系流动性缺乏与信贷开门红诉求相关，1 月信贷总量和结构表现出色 [19] - 解决流动性问题可降准，央行货币政策长期支持但短期相机抉择，降准节奏或快于降息，债市短期震荡 [19] - 美国 1 月 CPI、PPI 超预期上升，通胀有回升迹象，2 月失业救济人数下降，美联储 3 月降息概率下降 [20] 固收周报：2025 年转债配置之三大胜负手 - 转债市场存在结构性机会，中低价标的有错误定价向正确定价收敛的潜在空间 [21] - 2025 年相对收益胜负手需考虑信用评级是否下沉、能否把握 W 型（或 V 型）机会、仓位选择 [23] 固收点评：二级资本债周度数据跟踪 - 本周无新发行二级资本债，存量余额无变化，成交量较上周增加，不同评级到期收益率有涨跌幅变化 [24] - 二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例小于溢价成交，折价和溢价个券有不同特征 [24] 固收点评：绿色债券周度数据跟踪 - 本周新发行 10 只绿色债券，发行规模增加，发行年限多为 3 年，发行人性质和地域多样 [25][26] - 绿色债券周成交额增加，不同债券种类、发行期限、发行主体行业和地域成交量有差异 [26] - 绿色债券周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交幅度大于溢价成交，折价和溢价个券有不同特征 [26] 行业推荐个股及其他点评 亚香股份 - 2025 年香兰素报价再度上调，未来价格会依据市场情况调整，欧盟、美国对华香兰素发起双反调查，美国初裁已落地 [8][27] - 泰国基地布局产能，一期已投产预计 2025H1 达设计产能，2025 年计划新建合成香兰素产能，可规避部分贸易摩擦 [9][29] - 维持公司 2024 - 2026 年归母净利润预测，看好公司发展前景，维持“买入”评级 [29] 三花智控 - 公司在热管理领域积淀深，产品多元化，全球化布局，2023 年营收和归母净利润可观，机器人业务放量在即 [10][30] - 特斯拉人形机器人量产计划推进，公司作为执行器主供利润弹性大，汽车业务 25 年增速恢复，家电业务稳定增长 [10][30] - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润增长，给予 25 年 50x PE，目标价 51.0 元，维持“买入”评级 [31] 奥特维 - 连续获龙头客户 0BB 升级改造订单，工信部印发方案利好储能锂电设备龙头，光伏行业景气度承压，关注设备存量改造机会 [11][31] - 公司成长为横跨光伏、锂电、半导体的自动化平台公司，各领域有业务布局和进展 [31] - 下调 2024 年归母净利润，维持 2025 - 2026 年预测，对应 PE 为 8/7/6 倍，维持“买入”评级 [11][31] 海兰信 - 2025 年 2 月 18 日海南海底智算中心正式启用，完成 675PFlops 算力集群建设，具有绿色低碳、高效节能等优势 [32][33] - 随着全球对 AI 算力需求增长，海底数据中心需求量有望大幅增长，有望成为跨国企业布局重要组成部分 [33] - 上调公司 2024 - 2026 年归母净利润预测，对应 PE 分别为 157/75/60 倍，维持“买入”评级 [12][33]

核心观点 - 2025年1月70大中城市新房、二手房房价环比跌幅均持平，新房环比下降0.1%，二手房环比下跌0.3%，降幅与2024年12月持平；房价下跌城市数量方面，新房较2024年12月减少1个，二手房与2024年12月持平；新房、二手房房价下跌城市平均跌幅分别较2024年12月收窄0.02个百分点和持平；1月虽处传统销售淡季房价持续下跌，但降幅基本稳住，环比跌幅未扩大 [5] 市场指数表现 主要指数收盘价及涨跌情况 - 上证综指收盘价3350.78，跌0.02%；深证成指收盘价10794.55，涨0.20%；沪深300收盘价3928.90，跌0.29%；中小100收盘价6736.15，涨0.47%；创业板指收盘价2225.58，跌0.06% [2] 申万一级行业表现 - 国防军工、美容护理、医药生物、机械设备、商贸零售涨幅居前，分别涨1.70%、1.67%、1.60%、1.24%、1.14%；建筑装饰、传媒、非银金融、综合、电力设备跌幅居前，分别跌0.82%、0.73%、0.70%、0.69%、0.65% [2] 2月金股组合 - 包含极兔速递-W（1519.HK）、中国石油（601857.SH）、安集科技（688019.SH）、宁德时代（300750.SZ）、三友医疗（688085.SH）、岭南控股（000524.SZ）、歌尔股份（002241.SZ） [3] 各线城市房价情况 一线城市 - 2025年1月新房、二手房房价环比持续正增长，但涨幅均小幅收窄；新房环比增长0.1%，增速较2024年12月降0.1个百分点，上海、深圳持续正增长，广州止跌，北京仍下跌；二手房环比增长0.1%，增速较2024年12月降0.2个百分点，仅广州环比下降 [6] 二线城市 - 2025年1月新房房价环比回正，二手房房价环比增速持平；新房由2024年12月环比持平转为环比增长0.1%，55%的二线城市新房房价环比持平或上涨；二手房环比下降0.3%，降幅与2024年12月持平，19%的二线城市二手房房价环比持平或上涨 [7] 三线城市 - 2025年1月新房、二手房房价环比跌幅均持平；新房环比下降0.2%，与2024年12月持平，较2024年4 - 9月平均跌幅明显收窄；二手房环比下降0.4%，与2024年12月持平，较2024年4 - 9月平均跌幅明显收窄 [8] 不同产品房价情况 - 2025年1月仅刚需产品的二手房房价环比跌幅扩大，其余产品房价环比跌幅均持平或收窄；刚需产品90平以下新房环比降幅收窄0.1个百分点，二手房环比降幅扩大0.1个百分点；刚改产品90 - 144平新房环比持平，二手房环比降幅持平；改善型产品144平以上新房环比降幅收窄0.1个百分点，二手房环比降幅持平 [9]

报告核心观点 - 看好中国造船产业链，2025 年航空业供需差有望反转，报喜鸟多品牌运营助力稳健发展 [2][11][14] 交运-航运船舶行业 - 美国对中国海事、造船业敌意渐起，2025 年 1 月 16 日发布 301 调查报告指责中国，并暗示采取反制措施 [2][8] - 美国是资源出口与消费品进口主要地区，涉美主要船型多为中大型船舶，各货种海运贸易量占比基本低于非华现有运力及新造船全球占比，若美国采取极端措施，中短期非华现有运力可满足需求，长期美国海运贸易结构限制中国造船业相关领域潜力，但不威胁现有地位 [2][9] - 21 世纪初以来中国造船业蓬勃发展，成为第一大造船国，全球船队老龄化叠加绿色转型，绿色更新造船需求需中国庞大产能 [10] - 建议关注中国船舶、中国动力、中船防务、松发股份 [2][11] 交运-航空业 - 航空需求结构形成新常态，淡旺季效应强化，国际线需求恢复但区域分化，境外承运人份额下降，存量供给与需求错配，业绩波动性加剧 [12][13] - 供应链不畅压制 2030 年前供给，2024 年波音、空客交付量低，储备订单多，新订单难在 2030 年前交付，头部租赁商在租率高、租约长，国内机队机龄老化、航司机队管理策略切换，国产飞机难扭转中期供给趋紧局面 [13] - 2025 年有望成供需差反转起点，预计 2024 年飞机运力扩容 10%以内，需求增速超 10%，但飞机利用小时有 4.8%闲置，实际需求缺口 3.1%；2025 年供需差 0.4%（需>供）有望转正，2026 - 2029 年供需差扩张至 4 - 5%带动利润率步入景气区间 [14] - 行业将转入以供给发挥重要作用的新周期，看好板块景气度上行 [14] 新消费-报喜鸟 - 公司深耕服装主业，坚持多品牌运营，有报喜鸟、HAZZYS、宝鸟等成熟品牌及 LAFUMA、恺米切等快速发展品牌，HAZZYS 与 LAFUMA 独家授权期限分别截至 2031/2026 年底 [16] - 报喜鸟及 HAZZYS 为核心品牌，合计营收占比近七成，近年 HAZZYS 发展快，24H1 营收占比较 2018 年增长 6.44pct，宝鸟 24H1 营收占比增至 20.97%，较 2018 年增长 3.82pct；报喜鸟渠道数量稳定，HAZZYS 渠道数量增长明显 [2][17] - 直营渠道占比稳中有升，各渠道毛利整体呈增长趋势，24H1 直营渠道营收占比达 42%，直营毛利率超 78%，加盟及电商渠道毛利率分别达 69.78%/73.39% [17] - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润分别 5.75 亿元/6.61 亿元/7.38 亿元，同比分别增长 -17.62%/15.02%/11.58%，首次覆盖给予“买入”评级 [18]

报告核心观点 - 对多个行业和公司进行分析，给出投资建议，如电力设备行业海外输配用电产业链和国内特高压有投资机会，蓝晓科技多领域成长可期，孩子王推动母婴童行业AI变革等 [2][3][5] 各行业及公司报告总结 电力设备行业 - 海外输配用电建设需求高增长，主网推荐思源电气、华明装备等，配网推荐金盘科技、明阳电气，用电推荐海兴电力、威胜控股等 [2][30][31] - 国内特高压进入密集建设期，“十五五”项目规划有望持续，推荐国电南瑞、许继电气等；新一轮配网投资周期有望启动，推荐许继电气、东方电子等 [2][34][35] 化工行业 - 欧盟可能免除80%进口商碳边境税；本周部分化工产品价格有涨有跌，有机硅市场拉涨，维生素价格先涨后需求跟进不足 [11][41][42] - 基础化工板块跑赢沪深300指数，建议关注制冷剂、磷矿及磷肥等行业相关公司 [44] 吸附分离行业 - 蓝晓科技过去10年收入和利润年化复合增长率超25%，海外收入占比提升；在提锂和生命科学固相合成载体领域有重要地位，预计2024 - 2026年营收和归母净利润增长，给予“买入”评级 [3][26][27] 母婴童行业 - 孩子王完成基于DeepseekV3大模型的KidsGPT底座升级，可提升营销和会员服务水平；未来将深化合作，迭代能力，整合场景，AI普及使母垂领域有新空间 [5][37][38] 3D打印行业 - 3D打印产业链完整，近十年市场规模CAGR约18.46%，下游应用持续发展，建议关注华曙高科、铂力特等产业链厂商 [20] 农业养殖业 - 生猪养殖现货无继续悲观理由，猪企估值处于相对底部，建议关注温氏股份、牧原股份等大猪和华统股份、神农集团等小猪 [20] 评级调整 - 蓝晓科技、广博股份、隆鑫通用、中国建材首次评级为“买入”，云铝股份首次评级为“持有” [22]

报告核心观点 报告围绕财经要闻、宏观策略、行业公司及重点数据更新展开，分析国内外市场表现，解读政策动态，评估各行业发展现状与前景，为投资者提供投资建议与数据参考，提示关注科技创新、政策红利相关行业及重点数据变化[8][9][11]。 财经要闻 - 《2025年稳外资行动方案》明确2025年稳外资4方面20项重点任务，后续将形成“1 + N”政策组合拳 [4][8] - 国家发改委修订扩大《鼓励外商投资产业目录》，重点增加多领域条目，鼓励外资投向中西部和东北地区 [5][8] - 美国总统特朗普将宣布对多行业征收关税，木材关税可能4月2日左右出台 [5][8] 宏观策略 - A股市场近期震荡，各行业表现有差异，上证综指与创业板指市盈率处于近三年中位数水平，适合中长期布局 [8][9][11] - 财政与货币政策“双宽松”基调延续，市场对2025年政策力度加码预期升温，预计A股资金净流入或达1.2万亿元 [8][9][11] - 建议投资者把握结构性机会，兼顾防御与成长，关注政策面、资金面及外盘变化，短线关注部分行业投资机会 [8][9][11] 行业公司 BC电池行业 - BC电池是高效率硅基太阳电池，作为平台型技术可与多种技术结合，发电增益明显但加工难度高成本大 [14][15] - 隆基和爱旭商业化进程领先，2025年有望大规模放量，目前主要用于分布式光伏，2024年集中式市场招标有突破 [15] - 发展有望带动设备和材料市场需求，未来三年产业链设备市场规模或超700亿元，建议关注相关企业 [16] 锂电池行业 - 2025年1月锂电池板块指数下跌，新能源汽车销售同比增长环比下降，2024年12月动力电池装机同比增长 [17] - 短期上游原材料价格涨跌互现，截止2025年2月14日，锂电池和创业板估值分别为26.26倍和38.69倍 [17] - 维持行业“强于大市”评级，短期建议适度关注，密切关注指数走势及市场风格 [17] 通信行业 - 2025年1月通信行业指数强于沪深300指数，三大运营商接入DeepSeek，大数据业务收入高速增长 [18][19] - 2024年国内智能手机出货量同比增长，光模块出口总额同比增长，预计2025年400G以上光模块出货量增长 [20][22] - 维持行业“强于大市”评级，建议关注电信运营商、光通信、AI手机板块相关企业 [22] 煤炭行业 - 我国煤炭已探明储量排名全球第四，行业向绿色清洁、智能化转型，未来相当长时间内主体能源地位不变 [24] - 预计煤价短期震荡，长期供需紧平衡，河南煤炭资源丰富但产量下降，行业政策聚焦多方面 [25][27] - 煤炭板块低估值高股息，给予“强于大市”评级，建议关注股息率高、业绩稳定的大型煤炭企业 [27] 化工行业 - 2024年1月中信基础化工行业指数下跌，子行业中部分表现居前，化工品价格回暖 [29] - 基础化工行业估值低于历史平均，维持“同步大市”评级，建议关注钾肥和涤纶长丝板块 [29] - 钾肥供需收紧价格上行，涤纶长丝需求增长、产能收缩、集中度提升，行业景气有望提升 [29][30] 软件行业 - 2024年我国软件产业增速回落，关注国产化、AI、算力子行业数据和动态 [31] - DeepSeek - R1带来技术突破，或推动GPT - 5问世，全球算力需求将持续增长 [32][33][34] - 给予行业“同步大市”评级，板块将持续获市场关注 [34] 传媒行业 - 2025年1月传媒板块上涨，跑赢多个指数，估值与2024年12月基本持平 [35] - 春节档电影市场火爆，《哪吒之魔童闹海》抬高票房天花板，DeepSeek R1推动AI应用发展 [36] - 建议关注国内外影片情况、AI应用端变化、IP产业链及相关企业 [36][37] 轻工制造行业 - 2025年1月轻工制造板块下跌，跑赢沪深300指数，个股涨幅靠前的有实丰文化等 [39] - 造纸行业浆价预计上行带动纸品价格提升，家居行业销售端回暖，内销需求有望释放 [40][41] - 维持行业“同步大市”评级，建议关注相关企业 [42] 食品饮料行业 - 2025年1月食品饮料板块下跌，估值回落，个股跌多涨少，2024年投资增速提振 [43][44] - 2024年部分民生消费品产量收缩，大宗商品进口有变化，价格有波动 [44][45] - 2025年推荐关注软饮料等板块，给出2月份股票投资组合 [45] 半导体行业 - 2025年1月国内半导体行业表现相对较强，全球半导体销售额同比增长，部分存储器价格有分化 [46][47] - DeepSeek - R1发布，有望推动端侧AI发展，美国出口管制升级，国产替代有望加速 [48][49] - 建议关注端侧AI产业链及国产替代相关方向投资机会 [48][49] 重点数据更新 限售股解禁明细 - 2025年2月20 - 24日有多只股票限售股解禁，如中国电信、金徽股份等 [51] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 2025年2月20日A股十大活跃个股成交金额、收盘价、涨跌幅等情况公布，如韦尔股份、拓维信息等 [53]

核心观点 - 债市熊平且全面负carry，流动性总量和结构生变，大行负债端压力大，融出规模创新低，收益率曲线熊平，短端向上调整回归，10Y以内国债收益率和资金利率倒挂，资金面是债市定价关键，央行投放平衡是问题关键，短期建议防守，资金融出>短债>长债 [2] 市场表现 国内市场 - 上证综合指数收盘3351，1日跌幅0.02%，上周涨幅1.30%；深证成份指数收盘10795，1日涨幅0.20%，上周涨幅1.64%；沪深300指数收盘3929，1日跌幅0.29%，上周涨幅1.19%；创业板指数收盘2226，1日跌幅0.06%，上周涨幅1.88%；上证国债指数收盘224，1日跌幅0.06%，上周跌幅0.02%；上证基金指数收盘7012，1日跌幅0.29%，上周涨幅1.61% [1] 海外市场 - 中国香港恒生指数收盘22577，1日跌幅1.60%，上周涨幅7.04%；中国香港国企指数收盘8323，1日跌幅1.66%，上周涨幅7.03%；中国台湾加权指数收盘23487，1日跌幅0.49%，上周跌幅1.39%；道琼斯指数收盘44177，1日跌幅1.01%，上周涨幅0.55%；标普500指数收盘6118，1日跌幅0.43%，上周涨幅1.47%；纳斯达克指数收盘19962，1日跌幅0.47%，上周涨幅2.58%；日经225指数收盘38678，1日跌幅1.24%，上周涨幅0.93%；韩国KOSP100收盘2654，1日跌幅0.65%，上周涨幅2.74%；印度孟买指数收盘75736，1日跌幅0.27%，上周跌幅2.47%；英国FTSE指数收盘8663，1日跌幅0.57%，上周涨幅0.37%；俄罗斯RTS指数收盘1172，1日涨幅2.85%，上周涨幅15.65%；巴西圣保罗指数收盘127309，1日跌幅0.95%，上周涨幅2.89%；美元指数收盘107，1日跌幅0.51%，上周跌幅1.21% [1] 大宗商品 - 纽约期油收盘73美元/桶，1日涨幅0.67%，上周跌幅0.70%；现货金收盘2937美元/盎司，1日涨幅0.00%，上周涨幅1.62%；伦敦铜收盘9558美元/吨，1日涨幅1.23%，上周涨幅0.20%；伦敦铝收盘2730美元/吨，1日涨幅1.85%，上周涨幅0.30%；伦敦锌收盘2923美元/吨，1日涨幅1.69%，上周跌幅0.04%；CBOT大豆收盘1062美分/蒲式耳，1日涨幅1.29%，上周涨幅0.48%；CBOT玉米收盘512美分/蒲式耳，1日跌幅0.10%，上周涨幅4.41%；波罗的海干散货收盘941，1日涨幅4.09%，上周跌幅2.82% [3] 重点推荐报告摘要 债市现状 - 债市熊平且全面负carry，流动性总量和结构变化，大行负债端压力大，融出规模创新低，原因是存款流失、债券配置压力、同业存单大量到期，收益率曲线熊平，短端向上调整回归，货基和理财融出资金，二级市场成交清淡，保险、理财、农商行是主要买盘 [2][5] 资金面情况 - 10Y以内国债收益率和资金利率倒挂，资金面是债市定价关键，但资金面格局一般，税期、利率债大量供给、8000亿买断式逆回购到期、2月同业存单到期规模超2万亿且市场需求格局一般，央行投放平衡是关键，货币政策执行报告信号偏宽松，节奏受内外部约束和必要性影响，当前净息差和汇率有压力，两会前夕政府债供给不明，开门红金融数据和权益回暖降低大量投放必要性 [2][6] 赎回风险 - 资金面收紧关注赎回风险，本轮背景接近23年9月，关注理财破净率、纯债基金单日涨跌幅、权益风险偏好对固收资金流失压力、理财融出资金规模变化，缓释触发因素为基本面数据不及预期、央行大量投放流动性 [7] 策略与展望 - 资金面改善根源在央行投放，短期税期和政府债缴款后资金需求或回落，中期两会后降准可能落地，收益率曲线可能由短向长传导，建议防守，信用债近期利差上行，短端到中长端有补跌风险，建议短久期防守，跟随资金面改善配置 [7] 新股概览 |股票名称|申购日|申购代码|发行价(元)|申购限额(万股)|发行市盈率|承销商| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |弘景光电|2025 - 03 - 04|301479|/|0.40|/|申万宏源证券承销保荐有限责任公司| |汉朔科技|2025 - 02 - 28|301275|/|0.65|/|中国国际金融股份有限公司| |永杰新材|2025 - 02 - 28|732271|/|1.55|/|东兴证券股份有限公司| |汇通控股|2025 - 02 - 21|732409|24.18|1.25|20.72|中银国际证券股份有限公司| |毓恬冠佳|2025 - 02 - 20|301173|28.33|0.50|16.07|国泰君安证券股份有限公司| |常友科技|2025 - 02 - 18|301557|28.88|1.10|15.70|海通证券股份有限公司| [8][9] 资讯速递 国内财经 - 2月17 - 18日央行召开2025年宏观审慎工作会议，总结2024年工作，部署下一阶段任务，2024年完善中央银行制度等，人民币国际化水平稳步提升 [10] - 2月20日财政部公布《中华人民共和国绿色主权债券框架》，将以此为基础在境外发行绿色主权债券，资金用于合格绿色支出，助力绿色金融和美丽中国建设 [11] 国际财经 - 瑞银报告指出美元多头头寸面临压力，自2024年10月以来抛售压力大，欧元空头头寸自12月峰值下降约55% [12] - 美财长表示美可能为俄乌冲突协议调整对俄制裁，驳斥美政府重新评估黄金持有量猜测，乌总统保证签署5000亿美元协议移交矿产开采权但未签署，俄方同意优先和平解决乌问题 [13] 行业要闻 - 硅业分会称本周硅片价格持稳，N型G10L单晶硅片成交均价1.18元/片，N型G12R单晶硅片成交均价1.3元/片，N型G12单晶硅片成交均价1.55元/片，G12R最低价下滑，头部企业挺价，小厂低价出货，专业化硅片企业下调开工率，预计短期内硅片价格持稳，G12R或小幅调整，中产期组件涨价将传导至硅片 [14][15] - 中汽协统计2025年1月新能源汽车产销分别为101.5万辆和94.4万辆，同比增长29%和29.4%，国内销量79.3万辆，环比降45.8%，同比增26.2%，出口15万辆，环比增12.6%，同比增49.6% [16] 两市公司重要公告 - 温氏股份2024年营业总收入1049.06亿元，同比增16.66%，净利润92.45亿元，上年同期亏损63.90亿元，同比扭亏，基本每股收益1.3943元 [17] - 中鼎股份与深圳市众擎机器人科技有限公司签署战略合作协议，围绕人形机器人产品合作，建立沟通机制，众擎机器人优先选择中鼎股份 [18] - 金龙鱼2024年营业收入2388.66亿元，同比降5.03%，净利润25.02亿元，同比降12.14%，基本每股收益0.46元，营收下降因产品价格下跌超销量增长贡献 [19] - 内蒙华电拟购买正蓝旗风电60%股权与北方多伦75.51%股权，发行股份及支付现金，募集配套资金，预计提升财务指标，2月21日起复牌 [20] - 汉钟精机2024年营业总收入37.02亿元，同比降3.91%，净利润8.84亿元，同比增2.25%，基本每股收益1.6541元 [21]

核心观点 - 周四A股三大指数涨跌不一，沪指收跌0.02%，深成指收涨0.2%，创业板指收跌0.06%，沪深两市成交额17563.41亿元；港股恒生指数收跌1.6%，恒生科技指数收跌3.04%；美国三大指数集体收跌，道指收跌1.01%，标普500收跌0.43%，纳指收跌0.47% [2][8] - 国新办吹风会介绍扩大开放和稳外资工作，多部门将出台配套政策；2月LPR 1年期为3.1%，5年期以上为3.6%，连续4个月不变；阿里巴巴2025财年第三季度营收2801.5亿元，同比增长8%，净利润489.45亿元，同比增长239%，云智能集团收入317.42亿元，同比增长13%，AI相关产品收入连续六季度三位数增长 [3][4][10] 研报精选 下游行业盈利改善预期提高 - 截至2025年2月15日，2811家A股企业披露2024年年报业绩预告，披露率52.10%，预喜企业948家，占比33.72%，预增企业519家，占比18.46% [11] - 截至2月14日，成长板块预喜企业最多，周期板块预喜比例最高达39.16%，金融板块最低为22.11% [11] - 截至2月15日，4个申万一级行业预喜率高于50%，通信、农林牧渔、电子行业扭亏为盈，基础化工、有色金属行业业绩稳健，石油石化等大宗商品行业较弱，下游非银金融、交通运输净利润同比增长超150%，食品饮料等行业盈利能力改善 [12] - 建议关注上游龙头企业、大消费产业链相关行业、TMT领域电子和通信板块公司 [13] 消费终端市场持续复苏，DeepSeek有望推动AI端侧部署加速 - 2024年手机及PC市场持续复苏，2024Q4全球智能手机出货量同比增长2.4%，全年增长6.4%；2024Q4全球PC出货量同比增长1.8%，全年增长1.0%，高端智能手机份额从2020年的15%升至2024年的25% [14][15] - 2025年1月20日深度求索发布DeepSeek - R1，架构创新实现成本控制，开源形式推动AI应用繁荣，本地部署可降低成本、保护隐私、满足定制化需求 [16] - 华为、OPPO等多家品牌厂商积极接入DeepSeek，完善AI产品应用生态，未来或形成开源模型与品牌厂商合作模式 [17][18] - 建议关注AI消费终端行业品牌厂商新品发布及产业链上游龙头厂商 [18] 宇树科技发布人形机器人跳舞视频，算法再度升级 - 宇树科技机器人算法升级，可实现流畅舞蹈表演，展示强大研发实力，为应用拓展想象空间，有望推动人形机器人在更多行业应用普及 [19][20] - 2月12日宇树科技两款人形机器人在京东上架后下架，UnitreeG1售价9.9万元，UnitreeH1售价65万元 [20] - 2月14日和18日发布机器人跳舞视频，展示UnitreeG1舞蹈动作流畅及抗干扰能力 [21] - 2025年有望迎来人形机器人商业化量产元年，建议关注受益于行业大规模应用及具备竞争优势的优质企业 [22] 2024年广告市场稳步前行，梯媒渠道景气度保持 - 2024年中国媒体广告市场同比上涨1.6%，娱乐及休闲等四个行业增投显著，食品行业投放量居首，药品和饮料行业投放量缩减 [23] - 广告市场渠道投放差异化显著，电梯LCD及电梯海报刊例花费分别同比上涨21.0%和13.6%，带动市场增长，部分渠道缩减 [24] - 衣着等头部行业加大户外广告布局，刊例花费同比显著增长，品牌竞争格局改变，有新增投放品牌和加大投放力度品牌 [25] - 2024年广告市场花费同比上涨，梯媒表现强劲，预计2025年仍为核心价值赛道 [25]

报告核心观点 - 绝味食品全渠道数智化战略布局，与腾讯合作推动 AI 技术在零售连锁领域深度应用，预计 2025 年销售收入和归母净利润增长，维持“强烈推荐”评级 [1][2][3] - 2025 年中央一号文件预计聚焦乡村振兴、粮食安全和农业科技，农业板块主题投资机会明确，建议关注相关领域 [7][8][9] - A 股春季行情有望延续到两会，科技行情可能贯穿上半年乃至全年，两会行情有望提前展开，看好消费板块 [16][17] - 全球白银供给将进入刚性低速增长新阶段，预计 2024 - 2027 年间总供应维持较低增速 [19][25][26] - 航空机场 1 月春运旺季需求回升，上市航司国际线运力投放首次超 19 年同期，民航业基本面逐步改善，建议关注北美航线恢复情况 [27][29][31] 绝味食品相关 数智化战略布局 - 近两年在企业管理、生产和营销端全面搭建数智化体系，营销端全渠道覆盖主流互联网平台，打通全网全平台数据 [1] 与腾讯合作 - 2024 年 12 月携手腾讯等发起 AIPC 计划，建立绝知应用，打造 AI 智体“小火鸭”，绝知应用已进化到 2.0 版本，提升经营效率 [2] 数智化体系成效 - 数字选址技术使门店选址效率提升 70.5%，未来智能选址准确率预计超 90%；大数据全链品质管控提升客户满意度、降低投退率；2024 年推出多款爆品 [2] 盈利预测与评级 - 预计 2025 年销售收入增长 5.18%，归母净利润增长 11.97%，对应 EPS 为 0.67 元，当前股价对应 PE 值 22.74 倍，维持“强烈推荐”评级 [3] 农林牧渔行业相关 一号文件重点预判 - 持续聚焦乡村振兴，涉及经营制度和土地制度改革等内容 [7] - 强调粮食安全底线，聚焦粮油作物单产提升、强化耕地保护等 [8] - 关注推进农业科技，生物育种推广应用范围有望扩大，涉及良种培育等方面 [8] 投资机会与策略 - “一号文”发布后农业板块有催化，相关主题投资机会在随后一个月明显，部分子行业跑赢概率高 [9] - 建议关注农产品加工、养殖和种业投资机遇，特别关注生物育种主题，推荐隆平高科、大北农等 [9] A 股市场行情相关 春季行情 - A 股春季行情有望延续到两会，科技行情可能贯穿上半年乃至全年，本轮行情以 DeepSeek 大模型为契机，中国科技资产重估是体制优势体现 [16] 两会行情 - 两会行情有望提前展开，预计大科技和消费有诸多讨论话题，看好消费板块，当前消费股位置性价比高 [17] 白银行业相关 白银属性与储量 - 白银兼备优良工业属性，历史悠久，被广泛应用于多领域 [19] - 2023 年全球白银储量合计 61 万吨，区域集中度高，CR5 达 71%，俄罗斯储量增长使其升至第三位 [20] 供给情况 - 2019 - 2023 年矿端供给 CAGR 为 - 0.2%，极为刚性，主要因矿石品位下跌和扰动频发 [21] - 2023 年白银生产成本升至十年高位，因矿石品位下降和全球通胀中枢上移 [22] - 2019 - 2023 年回收银产量与占比持续提升，产量区域集中度较高，工业回收银占比最高且产量稳定增长 [23][24] 供应预测 - 预计 2025 - 2027 年回收银产量维持 4%年平均增速，矿端供应刚性延续，年平均增速约 0.5%，2024 - 2027 年总供应 CAGR 或为 1.2% [25][26] 相关公司 - 兴业银锡、紫金矿业、山金国际、盛达资源 [27] 航空机场行业相关 1 月运营数据情况 - 上市航司 1 月进入春运节奏，需求端环比回升，国际航线运力投放同比大幅提升，首次超 19 年同期 [27] 国内航线 - 供给端同比提升约 4.2%，考虑春节错期投放较为克制，各航司客座率提升幅度有差异，与销售策略有关 [28] 国际航线 - 客座率与运力投放双升，1 月运力投放相当于 19 年同期的 108.8%，同比提升约 43.0%，环比提升约 10.5%，部分航司表现有差异 [29] 投资建议 - 国内航线供给过剩需国际航线恢复缓解，建议关注北美航线恢复情况，民航业基本面逐步改善，航司股价安全边际凸显 [31] 重要公司资讯 - 中集车辆在自动驾驶卡车和新能源智慧物流运输等领域投资布局 [12] - 腾景科技 2024 年度营业总收入 4.46 亿元，同比增长 31.07%，归母净利润 6951.99 万元，同比增长 66.89% [12] - 先锋精科 2024 年营业总收入 11.36 亿元，同比增长 103.72%，归母净利润 2.17 亿元，同比增长 170.92% [12] - 南侨食品 2025 年 1 月归母净利润 1509.55 万元，同比减少 43.45% [12] - 热景生物及其子公司近期获得 25 项境外资质认证 [12] 经济要闻 - 商务部推动消费品以旧换新，相关行业增长势头良好 [13] - 辽宁省数据局在政务云部署模型，推动人工智能在政务服务领域应用 [13] - 哈尔滨 2025 年经济社会发展有多项预期目标 [13] - 市场监管总局将优化营商环境，加大引资稳资力度 [13] - 国家发改委启动鼓励外资企业境内再投资政策制定工作 [14] - 工信部将从四方面落实稳外资行动方案 [14] - “人工智能赋能科学研究”研讨会召开 [14] - 广州 2024 年服务机器人和无人机产量增长 [14] - 湖北 2024 年工业投资和技改投资增长 [14] - 华为智能汽车解决方案实现多项智驾功能并为 L3 做准备 [14] A 股港股市场及新股日历 A 股港股市场指数 - 2025 年 2 月 20 日，上证指数收盘价 3350.78，跌 0.02%；深证成指收盘价 10794.55，涨 0.2%等 [4] A 股新股日历 - 本周网上发行新股有常友科技、毓恬冠佳、汇通控股 [5]

报告核心观点 - 塑料及复合材料行业受新兴行业和以旧换新政策推动，景气度提升且发展基本盘稳固，建议关注相关行业标的 [5][14] - 西麦食品推出员工持股计划，立足中长期稳健发展，维持盈利预测和“增持”评级 [6][17] - 百度集团智能云同比增速加快，广告业务预计逐步复苏，小幅下调净利润预测，新增 2027 年预测，维持“买入”评级 [7][21] 沪深 300 及创业板指数走势 - 展示沪深 300 及创业板指数近 1 年走势 [2] 昨日行业涨跌幅情况 涨幅前五行业 - 国防军工涨 1.696%、美容护理涨 1.672%、医药生物涨 1.605%、机械设备涨 1.240%、商贸零售涨 1.143% [3] 跌幅后五行业 - 建筑装饰跌 0.818%、传媒跌 0.731%、非银金融跌 0.696%、综合跌 0.687%、电力设备跌 0.647% [4] 塑料及复合材料行业点评 行业景气度提升原因 - 机器人行业关注度被多重事件催化，对高性能塑料及复合材料需求增加，相关企业有望受益 [12] - 低空经济发展迅速，eVTOL 对高性能塑料及复合材料有需求，此类材料有望受益 [12] 发展基本盘夯实原因 - 以旧换新政策推动，新能源汽车销售和家电排产同比快速增长，带动塑料及复合材料需求增长 [13] 投资建议 - 建议关注工程塑料及改性塑料、纤维增强复合材料等行业相关标的，列出受益标的 [14] 西麦食品公司信息更新 员工持股计划情况 - 推出《2025 年员工持股计划(草案)》，员工总人数不超过 62 人，规模不超过 220.26 万股，约占总股本 0.99% [17] 激励优势 - 核心员工激励力度充足，覆盖范围扩大，预留份额吸引优秀人才，加速人才储备和组织架构搭建 [18] 考核目标 - 对 2025 - 2027 年收入增速考核，目标为同比增速 15%，符合公司实际，预计达成基本无虞 [19] 盈利预测与评级 - 维持 2024 - 2026 年盈利预测，预计归母净利润分别为 1.3、1.8、2.2 亿元，同比分别 +14.8%、+36.2%、+22.0%，维持“增持”评级 [6][17] 百度集团港股公司信息更新 2024Q4 业绩情况 - 收入同比下滑 2.4%，小幅好于彭博一致预期；non - GAAP 净利润 69 亿元，同比下滑 13.5%，好于彭博一致预期 [22] 分业务表现 - 百度核心在线营销收入同比下滑 7%，AI 及智能云收入同比增长 26%，智能驾驶萝卜快跑单量同比增长 36%，爱奇艺收入同比下滑 14% [22] 业务展望 - 短期广告业务待宏观环境复苏及 AI 变现，智能云同比增速有望加快，利润端短期有波动，智能驾驶目标实现重点区域盈亏平衡 [23] 盈利预测与评级 - 小幅下调 2025 - 2026 年 non - GAAP 净利润预测，新增 2027 年预测，对应同比增速 0.2%/8.7%/8.7%，维持“买入”评级 [7][21]