投资评级 - 报告对公司的投资评级为"买入"，当前价格为22.55港元，合理价值为41.35港元 [9] 核心观点 - 公司赛沃替尼和奥希替尼联合疗法用于治疗伴有MET扩增的EGFR突变NSCLC的NDA已获国家药监局受理并予以优先审评 [5] - 赛沃替尼二线NSCLC上市申请国内先行，海外正在积极推进中，已开展三项注册临床 [5] - 公司以6.08亿美元出售其在上海和黄的45%股权，所得款项将用于开发内部产品管线，包括新一代ADC平台 [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.05、0.20、0.74亿美元，通过DCF法得到公司合理价值为41.35港元/股 [5] 财务数据 - 2022-2026年主营收入分别为426、838、641、688、811百万美元，增长率分别为19.7%、96.5%、-23.5%、7.4%、17.9% [3] - 2022-2026年EBITDA分别为-361、78、-7、13、76百万美元 [3] - 2022-2026年归母净利润分别为-361、101、5、20、74百万美元，增长率分别为85.4%、-、-、335.3%、267.1% [3] - 2022-2026年EPS分别为-0.42、0.12、0.01、0.02、0.08元/股 [3] - 2022-2026年市盈率分别为-、32.0、550.0、126.4、34.4 [3] - 2022-2026年ROE分别为-56.6%、13.6%、0.7%、2.6%、8.7% [3] - 2022-2026年EV/EBITDA分别为-、38.5、-、151.6、24.7 [3] 资产负债表 - 2022-2026年流动资产合计分别为840、1097、1093、1107、1167百万美元 [22] - 2022-2026年现金及现金等价物分别为313、284、386、514、668百万美元 [22] - 2022-2026年应收账款及票据分别为98、117、116、105、113百万美元 [22] - 2022-2026年存货分别为57、50、52、52、57百万美元 [22] - 2022-2026年非流动资产合计分别为190、183、213、232、250百万美元 [22] - 2022-2026年资产总额分别为1029、1280、1307、1339、1417百万美元 [22] 现金流量表 - 2022-2026年经营活动现金流净额分别为-269、219、17、39、64百万美元 [22] - 2022-2026年投资活动现金流净额分别为297、-291、126、100、100百万美元 [22] - 2022-2026年融资活动现金流净额分别为-83、49、-38、-11、-11百万美元 [22] - 2022-2026年现金净增加额分别为-64、-30、102、128、153百万美元 [22] 盈利能力 - 2022-2026年毛利率分别为27.0%、54.1%、41.9%、45.1%、49.3% [39] - 2022-2026年净利率分别为-84.5%、12.1%、0.8%、3.0%、9.1% [39] - 2022-2026年ROE分别为-56.6%、13.6%、0.7%、2.6%、8.7% [39] 偿债能力 - 2022-2026年资产负债率分别为38.1%、41.9%、41.9%、41.8%、39.8% [39] - 2022-2026年有息负债率分别为1.8%、6.2%、2.3%、1.5%、0.7% [39] - 2022-2026年流动比率分别为2.4、2.7、2.6、2.4、2.4 [39] 营运能力 - 2022-2026年应收账款周转天数分别为82.7、50.2、65.0、55.0、50.0天 [39] - 2022-2026年存货周转天数分别为65.6、47.1、50.0、50.0、50.0天 [39] - 2022-2026年应付账款周转天数分别为82.3、34.0、35.0、35.0、35.0天 [39]

投资评级 - 报告维持对公司的“买入”评级 目标价从55 21港元上调至57 67港元 [1] 核心观点 - 公司与罗氏达成重磅交易 将DLL3 ADC（IBI3009）的全球权益授权给罗氏 公司获得8000万美元首付款 潜在里程碑付款高达10亿美元 以及净销售额的分层特许权使用费 最高可达中双位数百分比 [1] - DLL3 ADC在治疗经治的广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）方面具有潜力 尽管早期DLL3 ADC候选药物面临挑战 但新一代DLL3 ADC（如YL212和SHR-4849）显示出较高的客观缓解率（ORR）和良好的安全性 [1] - 公司拥有丰富的创新药物管线 包括多个ADC资产和下一代免疫肿瘤（IO）资产 如IBI363（PD-1/IL-2）和IBI343（CLDN18 2 ADC） 这些药物在全球范围内具有巨大的授权潜力 [1] 交易与行业动态 - 近年来DLL3靶向治疗领域交易活跃 恒瑞医药将其DLL3 ADC授权给IDEAYA 交易规模与公司和罗氏的交易相似 此外 MSD以6 8亿美元收购Harpoon 获得其DLL3/CD3/白蛋白三特异性抗体HPN328 并与第一三共达成全球开发和商业化协议 [1] - 诺华从传奇生物引进LB2102（DLL3 CAR-T） 交易价值达11亿美元 进一步凸显了DLL3靶向治疗领域的活跃度 [1] 财务表现与估值 - 公司2024E-2026E收入预计分别为82 19亿元 108 40亿元和139 61亿元 同比增长32 4% 31 9%和28 8% [8] - 2024E-2026E净利润预计分别为-7 31亿元 2 81亿元和12 99亿元 2026年实现扭亏为盈 [8] - 基于DCF估值模型 目标价从55 21港元上调至57 67港元 主要考虑了与罗氏的交易带来的潜在收益 [1] 创新药物管线 - 公司除DLL3 ADC外 还拥有多个处于临床阶段的ADC资产 靶向CLDN18 2 B7H3 TROP2 HER3 HER2 EGFR/B7H3等 其中IBI363（PD-1/IL-2）在IO耐药性鳞状非小细胞肺癌（sq-NSCLC）和IO初治黑色素瘤中显示出令人鼓舞的结果 [1] - IBI343（CLDN18 2 ADC）在胰腺导管腺癌（PDAC）中表现出良好的疗效 并获得FDA的快速通道资格 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级，目标价位1.80港元/股 [52] 核心观点 - 公司主动脉三大创新产品组合即将上市，形成全方位介入解决方案 [44] - 独创革命性铁基支架技术，兼具"支撑性能"及"可吸收"特点 [44] - 国际化拓展迅速，欧洲业务有望进一步发力 [44] 财务数据 - 2023年公司实现收入12.67亿元，同比+15.5% [73] - 2024年上半年公司实现收入6.53亿元，同比+2.1% [73] - 2023年公司综合毛利率达到78.6% [11] - 2023年公司海外市场实现收入2.75亿元，同比+36.0% [44] 产品管线 - 主动脉三大创新产品组合：烟囱支架、开窗支架、胸腹主支架 [42] - 铁基可吸收支架：IBS冠脉支架已完成III期临床1年随访 [111] - 左心耳封堵器：LAmbre产品具备多种创新设计特点 [133] 市场前景 - 2021年国内主动脉腔内介入手术量5.0万台，过去4年复合增速17.8% [22] - 预计到2030年国内主动脉腔内介入手术量将达到18万台，9年复合增速15.3% [22] - 2021年国内左心耳封堵器产品渗透率约为5.9%，预计到2025年有望增加到19.4% [156] 竞争格局 - 国内胸主动脉支架市场竞争格局：心脉医疗32%，美敦力24%，先健科技23% [25] - 国内腹主动脉支架市场竞争格局：美敦力39%，心脉医疗23%，戈尔12% [29] 集采影响 - 2024年第五批高值耗材全国带量采购将外周支架纳入范围 [10] - 公司髂动脉分叉支架产品获得2%的占比 [10] - 公司产品通过3282元的良好价格在B竞价单元成功中标 [11]

公司概况 - 安能物流成立于2010年，是加盟制零担快运的创始者，致力于为客户提供高性价比、优质体验的公路运输服务 [4] - 公司推出了多个行业优势产品，包括"MiNi电商系列"、"精准零担快运"、"定时达"和"安心达"等 [4] - 截至2024年6月30日，公司创始团队中秦兴华和王拥军的持股比例分别为7.70%和10.81%，大钲资本是最大股东，持股比例为24.59% [6][13] 行业分析 - 中国零担行业规模达万亿，2022年市场规模为1.62万亿元，预计2027年将上升至1.80万亿元 [48] - 行业集中度较低，2020年CR10仅为5.7%，预计2030年将提升至34.4% [48] - 公路运输在中国货运市场中占据主导地位，2023年公路运输量为403.37亿吨，占货运总量的73.68% [35][37] 公司战略与运营 - 安能物流通过"五最"战略（成本最优、时效最稳、网络覆盖最密、品质最好、服务响应最快）提升服务质量 [147][174] - 2024年上半年，公司平均运单时长同比下降5.8%，网点数量突破31000家，乡镇覆盖率达99.2% [147][174] - 公司通过优化分拨中心结构、提升自营车占比、减少中转次数等方式降低成本，2024年上半年单位干线运输成本同比下降6.4% [9][180] 财务表现 - 2024年上半年，公司营业收入为52.89亿元，同比增长16.2%，净利润达到4.0亿元，同比增长7.6% [172] - 2023年公司毛利率为12.8%，净利率为4.1%，处于物流行业领先水平 [82] - 预计2024-2026年公司营业收入将分别达到114.0亿元、128.7亿元和142.8亿元，经调整净利润分别为8.0亿元、9.8亿元和11.7亿元 [48][50] 产品与服务 - 安能物流提供多元化的服务产品，包括精准零担快运、定时达、安心达、倍息达和Mini电商系列等 [165] - 公司通过提升服务质量和时效性，2024年上半年破损率和遗失率分别下降至0.0083%和0.00004% [168] - 公司通过科技系统提升运营效率，2023年头部货运合作商保留率达到98.2%，同比增长2.5个百分点 [176] 竞争与市场地位 - 2023年，安能物流以货运量计算的市占率为15.7%，位居行业第一 [48] - 公司通过降本增效和提升服务质量，逐步扩大优势公斤段，2022年单位干线运输成本为317元/吨，优势公斤段扩展至664kg [162] - 公司在全国拥有81家自营分拨中心，超过5900家货运合作商及22000家货运代理商，网络覆盖效应显著 [144]

投资评级 - 报告对华润燃气的投资评级为"买入" [106] 核心观点 - 居民顺价政策助力行业回归公用事业属性 公司毛差修复后保持稳定 2021-2022年上游气价大幅上涨而居民未能顺价 导致公司毛差同比下降12%和13%至0 52和0 45元/方 2023年起由国家发改委牵头 各省市逐步落地居民顺价机制 公司当年毛差同比上涨13%至0 51元/方 预计2024-2027年其有望提升至0 53 0 55 0 57和0 59元/方 随后趋于稳定 [105] - 公司派息率稳步增长 2011-2023年间 公司每股派息额年均复合增长率21% 派息率由18%提升至50% 除少数年份持平外 基本维持每年1-5pct增长 2023年公司收缩资本开支至79亿港元 同期经营现金流为102亿港元 随着经营情况继续改善和收购性资本开支的收缩 其派息率有进一步提升空间 [106] 财务表现 - 2023年公司营业总收入1012 72亿港元 同比增长7 3% 归母净利润52 24亿港元 同比增长10 4% 毛利率18 2% ROE11 1% 每股基本收益2 30港元 市盈率13 4倍 [1] - 预计2024-2026年公司营业总收入分别为1042 09亿 1075 77亿和1128 09亿港元 同比分别增长2 9% 3 2%和4 9% 归母净利润分别为54 55亿 58 11亿和63 64亿港元 同比分别增长4 4% 6 5%和9 5% [1] 业务发展 - 公司天然气销售业务占比持续提升 由2017年的46%上升至2024年上半年的71% 接驳业务则由51%下降至17% [7] - 公司正在逐步打造天然气自主资源池 2023年6月如东LNG接收站开工建设 一期年周转能力为650万吨 约90亿方 产能上限约占公司2023年销气量的23% [36] - 公司综合能源业务快速发展 2023年实现营业收入16 4亿港元 同比增长73% 实现毛利2 7亿港元 同比增长121% 实现能源销售量29 4亿千瓦时 同比增长58% [78] 行业趋势 - 2023年国内天然气进口依赖度提升至42% 国际气价对国内天然气定价影响力增强 2012-2023年间 中国天然气进口量由421亿方增长至1656亿方 年均复合增速达到13% 其中LNG占进口量比重由49%提升至61% [12] - 2023年天然气占中国一次能源消费量比重提升至8 5% 远低于世界平均水平23% 根据国务院发展研究中心预测 2030年中国天然气消费量或将达到约6000亿方 2023-2030年间复合增长率6 2% [22][52]

投资评级 - 报告对信义光能的投资评级为"买入" [8][11] 核心观点 - 光伏玻璃行业供给端减产充分 冷修产能复产需要时间 预计短期内供给将维持较低水平 春节后随需求复苏 光伏玻璃有望持续去库 价格拐点可期 [3] - 后续行业供给增幅有限且可控 主要集中于头部企业 行业龙头份额有回升空间 [3] - 基于对光伏玻璃行业价格及盈利的判断 调整公司2024-2026年净利润预测至10.8、26.2、35.5亿港元 当前股价对应PB仅0.9倍 对应25-26年PE为11/8倍 [11] 业绩表现 - 2024年归母净利润预计同比减少70%至80% 测算归母净利润7.7至11.5亿元人民币 中值9.6亿元 其中24H2亏损6.4至10.2亿元 中值亏损8.3亿元 [8] - 业绩下滑主要因价格及盈利承压 同时计提玻璃产线及存货减值 [9] - 2024年以来光伏玻璃产线合计冷修2.75万吨日熔 占存量产能的20%以上 [3] 行业分析 - 下半年光伏玻璃产品价格持续下跌 2.0mm光伏玻璃均价12.9元/平 三/四季度分别为13.7/12.0元/平 上半年为17.0元/平 [2] - 测算公司8月起光伏玻璃进入亏损状态 后亏损持续加深 [2] - 2024年冷修的光伏玻璃产线中1000t/d以下窑炉1.5万吨日熔 占比55% 预计老旧窑炉及小窑炉再次冷修复产的概率较低 [3] 财务预测 - 2024-2026年营业收入预测分别为226.61亿、255.38亿、295.73亿元人民币 [13] - 2024-2026年归母净利润预测分别为10.75亿、26.22亿、35.47亿元人民币 [13] - 2024-2026年摊薄每股收益预测分别为0.12元、0.29元、0.39元 [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][20] 核心观点 - 阿里巴巴持续聚焦核心业务发展，非核心业务逐步变现 [18] - 出售高鑫零售股权，短期内或将对公司投资收益产生一定不利影响，但长期看有利于公司核心业务健康发展 [19] - 阿里巴巴淘天业务龙头地位稳固，云业务增速回暖 [19] 财务数据 - 2023年营业收入为8,687亿元，2024年预计为9,412亿元，2025年预计为10,117亿元 [4] - 2023年归属普通股股东净利润为72,509百万，2024年预计为79,741百万，2025年预计为89,514百万 [4] - 2023年非公认会计准则净利润为141,379百万，2024年预计为157,479百万，2025年预计为155,102百万 [4] - 2023年营业收入增长率为1.83%，2024年预计为8.34%，2025年预计为7.49% [4] - 2023年归属普通股股东净利润增速为16.92%，2024年预计为9.93%，2025年预计为11.88% [4] - 2023年非公认会计准则净利润增速为3.66%，2024年预计为11.39%，2025年预计为-1.51% [4] 业务发展 - 阿里巴巴出售全部高鑫零售股权，最高有权收取金额为131.38亿港元 [1] - 阿里巴巴集团应收所得款项总额约122.98亿港元，将用于业务发展和股东回报等 [2] - 阿里巴巴曾于2017年通过全资子公司投入约224亿港元，持有高鑫零售36.16%股份，后于2020年投入280亿港元将持有的高鑫零售股份增至72% [8] - 高鑫零售以"大润发"、"大润发 Super"、"M 会员店"品牌，经营大卖场、中型超市以及会员店业务，截至2024年9月30日，共拥有466家大卖场、30家中型超市及六家会员店 [8] 市场数据 - 阿里巴巴总股本为190.55亿股，总市值为15,700.93亿港元 [21] - 阿里巴巴一年最低股价为64.6港元，最高股价为118.70港元 [21] - 阿里巴巴近3月换手率为37.64% [21] 盈利能力 - 2023年毛利率为36.72%，2024年预计为37.70%，2025年预计为39.00% [24] - 2023年EBITA率为16.97%，2024年预计为18.48%，2025年预计为14.88% [24] - 2023年归母净利润率为8.38%，2024年预计为8.50%，2025年预计为8.85% [24] - 2023年ROA为4.21%，2024年预计为4.53%，2025年预计为4.83% [24] - 2023年ROE（摊薄）为7.33%，2024年预计为8.08%，2025年预计为8.16% [24]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 2024年吉利汽车销量表现亮眼，全年累计销量217.7万辆，同比增长32%，其中新能源销量88.8万辆，同比增长81.7% [3] - 2025年销量目标为271万辆，预计同比增长25%，其中新能源销量目标为150万辆，预计同比增长69% [3] - GEA架构首款插混产品星舰7上市，新车上市13天交付量突破10,000辆，有望强化公司在10-20万以下新能源市场的地位 [3] - 吉利增持极氪、控股领克，优化股权结构，有助于推进战略聚焦、整合、协同，提升集团整体运营效率 [3] 财务表现 - 2024年营业收入预计为2247.8亿元，同比增长25.4%，净利润预计为160.4亿元，同比增长202.1% [3] - 2025年营业收入预计为2776.9亿元，同比增长23.5%，净利润预计为125.8亿元，同比下降21.5% [3] - 2026年营业收入预计为3088.3亿元，同比增长11.2%，净利润预计为163.2亿元，同比增长29.7% [3] - 2024年EPS预计为1.59元，P/E为9倍，P/B为1.5倍 [3] 销量数据 - 2024年12月总批发销量21.0万辆，同比增长43%，环比下降16.0% [3] - 2024年12月新能源销量111,206辆，同比增长84.0%，环比下降9.2%，渗透率达52.9% [3] - 2024年吉利品牌累计销量166.9万辆，同比增长27%，极氪品牌累计销量222,123辆，同比增长87.3%，领克品牌累计销量285,441辆，同比增长29.6% [3] 产品与技术 - GEA架构采用十一合一的电驱+自制神盾短刀电池降本，星愿、银河E5新车上量演绎公司纯电市场份额提升逻辑 [3] - 银河星舰7 EM-i上市，先享提车价为9.98-13.28万元，新车上市13天交付量突破10,000辆 [3] 组织变革 - 吉利控股对极氪、领克股权结构进行优化，吉利汽车对极氪的持股比例从51.5%增至约62.8%，持有领克的权益从50%上升到81% [3]

投资评级 - 报告公司6个月评级为买入（维持评级）[3] 核心观点 - 国内外水泥价格存在提涨预期[1] - 2025年海外盈利弹性有望兑现[2] - 公司埃塞俄比亚莱米万吨线投产，设计年产熟料300万吨、水泥500万吨，被誉为"非洲之星"[19] - 刚果金24年销量预计提升至70万吨，公司计划布局莫桑比克二期、乌干达、津巴布韦、埃塞二期等项目[19] - 埃塞俄比亚水泥销售价格预期提涨，汇率波动对利润的影响基本消除[13] - 莫桑比克、刚果地区水泥价格保持高位，吨售价维持在90美元/150+美元/吨，乌兹别克斯坦在50美元/吨[13] - 国内水泥25年价格存在继续提升预期，预计公司吨售价恢复至大约300元/吨，全年在250元/吨[13] - 非洲地区人均水泥消费量不足0.3吨，中长期增长空间较大[14] - 西部水泥24/25/26年归母净利润预计分别为10.9/19.5/27.9亿元，对应PE分别为6.2/3.5/2.4倍，当前PB仅0.64倍[14] 产能与市场 - 公司埃塞俄比亚莱米万吨线8月16日点火，投产后将有效缓解埃塞俄比亚水泥供应紧张的状况[19] - 刚果金23年销量仅16.7万吨，24年预计提升至70万吨[19] - 公司计划布局莫桑比克二期（250万吨）、乌干达（250万吨）、津巴布韦（200万吨）、埃塞二期等项目，其中乌干达、莫桑比克二期计划25年投产[19] - 非洲地区有新建项目的国内头部企业仅有西部水泥和华新水泥，预计供给格局不会有较大冲击[14]

投资评级 - 6个月评级 买入（维持评级） [15] 核心观点 - 埃塞俄比亚水泥销售价格预期提涨 汇率波动对利润的影响基本消除 [3] - 莫桑比克 刚果地区价格保持高位 吨售价维持在 90 美元/150+美元/吨 乌兹别克斯坦在 50 美元/吨 盈利基本稳定 [3] - 国内水泥 25 年价格存在继续提升预期 [3] - 埃塞俄比亚莱米万吨线 8 月 16 日点火 设计年产熟料 300 万吨 水泥 500 万吨 [4] - 刚果金 23 年销量仅 16.7 万吨 24 年预计年销量有望提升至 70 万吨 [4] - 公司计划布局莫桑比克二期（250 万吨） 乌干达（250 万吨） 津巴布韦（200 万吨） 埃塞二期等项目 其中乌干达 莫桑比克二期计划 25 年投产 [4] - 非洲地区的人均水泥消费量不足 0.3 吨 中长期来看增长空间仍然较大 [5] - 西部水泥 24/25/26 年归母净利润分别为 10.9/19.5/27.9 亿元 对应 PE 分别为 6.2/3.5/2.4 倍 当前 PB 仅 0.64 倍 [5] - 华新水泥近期收购的非洲尼日利亚公司作价高达 2.2 倍 PB 当前西部水泥市值预计有较大的提升空间 [5] 价格及盈利 - 埃塞俄比亚水泥销售价格预期提涨 与市场销售价仍存在差距 未来水泥价格仍有提涨预期 [3] - 莫桑比克 刚果地区价格保持高位 吨售价维持在 90 美元/150+美元/吨 乌兹别克斯坦在 50 美元/吨 盈利基本稳定 [3] - 国内下半年随着陕西地区提价 预计公司吨售价恢复至大约 300 元/吨 全年在 250 元/吨 国内水泥 25 年价格存在继续提升预期 [3] 产能 - 埃塞俄比亚莱米万吨线 8 月 16 日点火 设计年产熟料 300 万吨 水泥 500 万吨 [4] - 刚果金 23 年销量仅 16.7 万吨 24 年预计年销量有望提升至 70 万吨 [4] - 公司计划布局莫桑比克二期（250 万吨） 乌干达（250 万吨） 津巴布韦（200 万吨） 埃塞二期等项目 其中乌干达 莫桑比克二期计划 25 年投产 [4] 市场前景 - 非洲地区的人均水泥消费量不足 0.3 吨 中长期来看增长空间仍然较大 [5] - 目前在非洲地区有新建项目的国内头部企业仅有西部水泥和华新水泥 华新以收购方式为主 与西部水泥重合度较低 预计供给格局不会有较大冲击 [5] - 华新收购动作的加快也印证其对非洲市场前景的看好 [5] 财务预测 - 西部水泥 24/25/26 年归母净利润分别为 10.9/19.5/27.9 亿元 对应 PE 分别为 6.2/3.5/2.4 倍 当前 PB 仅 0.64 倍 [5] - 华新水泥近期收购的非洲尼日利亚公司作价高达 2.2 倍 PB 当前西部水泥市值预计有较大的提升空间 [5]