公司基本信息 - 报告公司为固生堂（02273），港股上市公司 [1] - 收盘价为33.15港元，近12个月最高价为50.80港元，最低价为30.00港元 [3] - 总股本为241百万股，流通股本为241百万股，流通股比例为100% [3] - 总市值为80亿港元，流通市值为80亿港元 [3] 投资评级 - 报告维持固生堂的“买入”评级 [15] 核心观点 - 固生堂是中医医疗服务领域的领先品牌，业务版图持续扩张 [6] - 预计2024-2026年营业收入分别为31.18亿、39.23亿、48.98亿元人民币，同比增长34%、26%、25% [6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为3.49亿、4.73亿、6.09亿元人民币，同比增长38%、35%、29% [6] 重要事件 - 2024年12月13日，固生堂与山东中医药大学达成战略合作，双方将在多领域展开深度合作 [5] - 2024年12月18日，固生堂斥资1209万港元回购并注销39万股股票，这是近半年以来的第41次股票回购行动 [5] - 2024年9月23日，国家医保局对无锡区域内的100余家定点医疗机构和药店进行全面检查，医保管理趋于严格，固生堂有望凭借其合规经营能力吸引更多患者和优质医生 [5] 财务数据与预测 - 2024-2026年预计营业收入分别为31.18亿、39.23亿、48.98亿元人民币 [6] - 2024-2026年预计归母净利润分别为3.49亿、4.73亿、6.09亿元人民币 [6] - 2024-2026年预计每股收益分别为1.43元、1.94元、2.50元 [10] - 2024-2026年预计毛利率分别为30.88%、31.97%、32.51% [21] - 2024-2026年预计销售净利率分别为11.19%、12.05%、12.44% [21] - 2024-2026年预计ROE分别为13.14%、15.11%、16.31% [21] 行业与公司前景 - 医保管理趋严的环境下，固生堂凭借其高效合法合规的经营管理能力，有望吸引更多患者和优质医生，形成良性循环 [5] - 固生堂在中医诊疗领域的影响力和未来发展动力被看好，预计未来三年将保持较高的营业收入和净利润增长 [6]

公司概况 - 昆仑能源是中国石油唯一从事天然气终端销售和综合利用的平台企业 拥有284个城镇城燃项目 遍布30个省市 天然气年销售规模500亿立方米 主要为工商业客户 [4] - 公司拥有河北唐山和江苏如东两个LNG接收站 接卸能力分别为650万吨/年 福建LNG接收站正在建设中 预计接卸能力300万吨/年 [4] - 公司负债率低 在手现金充足 财务稳健 此前公布三年分红计划 派息率逐年提升 [4] 投资评级 - 报告给予昆仑能源"买入"评级 6个月目标价9.61港元 [3] - 预计公司未来三年每股盈利为0.70/0.75/0.80元/股 给予2025年12倍P/E 对应目标价9.61元 [4] 业务板块 - 公司收入主要分为天然气销售 LPG销售 勘探与生产以及LNG加工与储运四大板块 天然气销售板块占总体收入的近80% [14] - 天然气销售在2023年占了业绩的66% 其次是LNG加工与储运 占比超过30% [14] - 公司拥有唐山 如东两个LNG接收站 年接卸能力合计达1300万吨/年 以及15座在运营的LNG工厂 福建LNG接收站在建 [15] 财务表现 - 公司2023年销售收入177354百万人民币 净利润5682百万人民币 每股盈利0.66元 [31] - 预计2024/2025/2026年净利润分别为6060/6484/6927百万人民币 对应EPS0.70/0.75/0.80 [28] - 公司负债率逐年下降趋势 在手现金充足 2021年出售北京管道公司60%股权和大连LNG公司75%股权 对价40886亿 [26] 行业前景 - 天然气需求未来十年仍会不断增长 预计2024年同比增长65%-77% [76] - 预计发电领域 城市燃气以及工业燃料领域为主要增长领域 [79] - 未来几年LNG供应料将增加 城燃企业成本有望下降 [58]

公司概况 - 报告研究的具体公司为多品牌女装集团，拥有3个零售超10亿的品牌，业绩增速领先行业 [60][80] - 公司核心客群为30-45岁具有经济实力的女性，2023年重新定位愿景为"享誉全球的中国轻奢品牌管理集团" [65][106] - 公司创始人家族持股集中且稳定，管理团队经验丰富，注重股东回报，2020年以来分红率维持在50%以上 [122][123][155] 行业分析 - 中产阶级与"她经济"崛起，驱动中高端女装市场扩容，预计2023年我国中高端女装市场规模达2533亿元，CAGR为6.5% [128][132] - 我国女装市场竞争格局较为分散，2023年CR5和CR10分别为6.4%和9.3%，中高端女装公司多采用多品牌策略 [135][137] 核心竞争力 - 公司多品牌运营能力卓越，平台型架构赋能各品牌协同运营，强品牌符号突出消费者记忆点 [65][173] - 产品设计研发匹配客户群审美，商品企划改革提升运营效率，渠道把控力强，直营为主，会员粘性高 [57][65] - 营销方式多样化，综合运用广告、时装秀、终端门店形象等，占领用户心智 [69][174] 财务表现 - 2023年公司收入69.12亿元，归母净利润8.38亿元，2018-2023年收入和净利润CAGR分别为22.4%和25.2% [80][65] - 2024H1公司收入33.1亿元，同比下降0.9%，归母净利润2.8亿元，同比下降37.4% [138][119] - 公司毛利率稳步提升，2024H1为76.3%，净利率8.5%，主要受期间费用率提升影响 [63][119] 未来展望 - 公司计划持续推进品牌、产品、渠道、供应链等改革升级，强化平台运营和系统化管理能力 [56][65] - 预计2024-2026年公司收入分别为71.06亿元、79.44亿元和87.84亿元，归母净利润分别为6.39亿元、7.44亿元和8.50亿元 [26][54]

投资评级 - 报告对思摩尔国际的投资评级为"增持"，维持此评级 [7] 核心观点 - 思摩尔国际的股权激励计划目标积极，绩效目标直接锚定市值，设置较为激进，目标市值5000亿港元，距离当前市值溢价619% [7] - 随着英美烟草和菲莫国际HNB专利和解，全球HNB市场有望快速扩容，2023年全球HNB行业市场规模达334.6亿美元，同比增长12.2% [8] - 思摩尔国际作为英美烟草Glo Hilo核心合作伙伴，HNB收入有望快速起量，支撑起第二增长曲线 [15] - 美国换弹式口味监管趋松，欧洲一次性电子烟监管趋严，公司传统换弹式代工有望回暖，24Q2换弹式代工收入同比22.5%，环比+93.2% [16] 财务数据 - 2024年12月30日收盘价为13.10港元，52周最高/最低分别为15.26/4.61港元，H股市值为809.54亿港元 [3] - 2024-2026年营业收入预计分别为115.48亿、135.51亿、183.87亿元，同比增长率分别为3.3%、17.3%、35.7% [21] - 2024-2026年归母净利润预计分别为12.98亿、16.90亿、28.15亿元，同比增长率分别为-21.1%、30.2%、66.6% [21] - 2024-2026年市盈率预计分别为59、45、27倍 [21] 市场表现 - 一年内股价与基准指数对比走势显示，思摩尔国际的股价表现优于基准指数，涨幅分别为-24%、76%、176% [6]

公司业务与收入 - 公司主营业务分为医疗健康解决方案和销售医疗健康产品，医疗解决方案收入的驱动因素为就诊人次和客单价，销售医疗健康产品的驱动因素为公司备案的院内制剂品种数量 [1] - 2022-2024年公司分别备案了1/7/2个院内制剂，预计2024-26年销售健康产品收入的增速分别为30%/30%/30% [3] - 2024-2026年公司预计新增门店数量为19/15/15家，扩张节奏有望保持或加快 [2] 客户与就诊数据 - 固生堂客户回头率自2018年50%逐步提升至2022年62.8%，预计2024年/2025年/2026年公司就诊人次达5460/7200/9038千人次 [3] - 2020-2024年H1固生堂客单价稳中有升，预计2024年/2025年/2026年客单价为546/549/555元 [1] - 2024年H1公司客单价达到573元人民币/人，客户就诊人次快速提升，2018-2023年客户就诊人次的CAGR为24.4% [62] 财务表现与预测 - 2023-2025年公司预计营业收入分别为30/41/54亿元，对应增速分别为30%/36%/32%，归母净利润分别为3.01/4.12/5.57亿元，对应EPS分别为1.23/1.69/2.29元，3年CAGR为36.1% [4] - 2024-2026年公司预计营业收入分别为30.2/40.9/53.9亿元，同比增速分别为29.8%/35.7%/31.6%，归母净利润分别为3.01/4.12/5.57亿元，同比增速分别为19.3%/37.0%/35.2% [29] - 2024年H1公司营业收入和归母净利润分别同比增加38.4%和15.2%，均实现了较快增长 [59] 行业与市场 - 2019年我国中医诊断和治疗服务市场达2920亿元，2015-2019年CAGR为27.35%，预计2030年市场规模将达到1.8万亿元 [75] - 民营中医医院扩张速度明显高于公立中医院，2010-2021年机构数复合增长率达17.6%，就诊人次复合增长率达11.5% [80] - 中医诊疗服务板块中民营医疗服务提供商的市场规模占比由2019年的22.3%增长至2030年的51.4%，2020-2029年私立中医医疗服务提供商的CAGR为47.3% [81] 估值与投资建议 - 公司首次覆盖，给予"买入"评级，给予25年25倍PE，考虑公司所处赛道的稀缺性和公司业务的成长性 [5] - 截至2024年12月27日，可比公司的2025年平均PE为26倍，公司2025年PE为25倍 [6]

投资评级与目标价 - 报告给予公司"买入"评级，目标价为45港元/股，预计升幅为21.1% [1][4][20] 公司财务数据 - 公司2024年12月30日收盘价为37.2港元，总股本为11.99亿股，总市值为446亿港元，净资产为242.4亿港元，总资产为482.9亿港元 [3] - 2024年上半年公司总营业收入为112.5亿元人民币，同比增长22.0%，毛利率为21.5%，同比提升7.4个百分点 [7][33] - 2024年上半年公司净利润为5.37亿元人民币，同比大幅增长257.3% [8] - 2024年上半年PSS相关业务并表收入为15.2亿元人民币，毛利率为25.0% [13][38] 业务发展 - 公司车载声学业务国内外双线并进，海外市场在全球一线车企中占据较高份额，国内业务持续供应头部新能源企业的中高端车型，并独供某头部新晋造车新势力车载扬声器，上半年出货量超百万 [11][13][33] - 公司光学技术持续升级，2024年上半年1G6P玻塑混合镜头出货约140万只，同比增长近40%，光学业务实现收入22.1亿元人民币，同比增长24.9%，毛利率改善至4.7%，较去年同期显著提升21.7个百分点 [15][34] - 公司塑料镜头高端化进展顺利，6P镜头出货占比保持在15%以上，并获得了7P塑料镜头项目定点 [15] 行业趋势 - 2024年第三季度全球智能手机市场同比增长约4%，连续四个季度实现同比反弹，全球智能手机收入同比增长10%，平均售价增长7% [16][18] - 2024年第三季度全球600美元以上价位段智能手机出货量同比增长15%，厂商AI手机新品进一步引发消费者关注 [18] 盈利预测 - 预测公司2024~2026年收入分别为264.5亿元人民币（+29.1%）、299.3亿元人民币（+13.2%）和338.6亿元人民币（+13.1%），归母净利润分别为16.9亿元人民币（+128.6%）、21.6亿元人民币（+27.9%）和25.4亿元人民币（+17.5%） [20][34] - 预测公司未来两年净利润平均增速为23%，按照2025年23倍PE估值，对应目标价45港元/股 [20]

投资评级 - 报告给予新奥能源买入评级 目标价71 5港元 较现价56 25港元有27%上升空间 [6][10][11] 核心业务表现 - 2024年全年气量增长指引为5% 泛能销售量增长指引为20-30% [4][8] - 前三季度零售气量增长4 8%达到188 19亿方 全年气量增长维持5%指引 [30][34] - 截至2024年9月30日 累计已投运规模泛能项目达347个 泛能业务销售量同比增加21 4%至296 68亿千瓦时 [30][34] - 在建装机规模超过830MW 四季度陆续进入运营状态 新投产项目将带来增量贡献 [30][34] 财务表现 - 2024年全年销气毛差指引为0 54元 年底居民顺价达到80%比例 [14][18] - Q3采购成本同比下降0 1元/方 前三季度毛差为0 54元/方 全年指引为0 54元/方 [5][9] - Q3居民顺价达到59%比例 年底有望完成核心城市全年80%顺价 [5][9] - 2024年资本开支为45-46亿元 较年初计划的80亿元明显下降 [15][19] - 预计2024年底在手现金将明显提升 有望增加回购和分红 2024年股息率约5 6% [15][19] 股份回购与派息 - 公司宣布将动用不超过3亿港元进行股份回购 后续股份回购将注销 直接提升每股收益 [15][19] - 预期2024年底在手现金将明显提升 除了优先用于还债外 也有望增加回购和分红 [15][19] - 整体判断公司未来派息率将稳定提升 2024年股息率约5 6%具吸引力 [15][19] 行业估值 - 新奥能源当前股价为56 25港元 总市值为636亿港元 [2] - 2024年和2025年PE分别为11倍和10倍 目标价较现价有27%上升空间 [10][11] - 城市燃气行业平均PE为9 7倍 新奥能源PE为8 6倍 低于行业平均水平 [22]

投资评级 - 报告给予思摩尔国际（6969）买入评级，目标价为17.4港元，较现价有32.9%的上升空间 [8] 核心观点 - 思摩尔国际的HNB业务发展潜力巨大，预计2025年下半年起利润将呈现强劲增长 [8] - 公司通过分成模式与英美烟草合作，预计HNB业务将为公司带来显著的利润空间 [8] - 公司拟向董事会主席陈志平授予6100万份购股权，行权价为每股11.26港元，购股权与公司市值目标挂钩，体现了公司对未来发展的信心 [8] 财务表现 - 2024年前三季度公司实现营收83.2亿元，同比增长4.0%，第三季度单季收入32.9亿元，同比增长16.5% [8] - 2024年税前利润为5.1亿元，同比下降2.6%，税后利润为3.8亿元，同比下降22.5%，主要由于研发及管理费用显著上升 [8] - 预计2024-2026年公司收入分别为121.6亿元、139.2亿元和166.5亿元，净利润分别为13.5亿元、18.6亿元和25.3亿元 [8] 盈利能力 - 2022年公司毛利率为43.3%，2023年下降至38.8%，2024年预计为37.8%，2025年和2026年预计分别回升至39.9%和42.2% [2] - 2022年公司净利率为20.7%，2023年下降至14.7%，2024年预计为11.1%，2025年和2026年预计分别回升至13.3%和15.2% [2] - 2022年公司ROE为12.7%，2023年下降至7.9%，2024年预计为6.7%，2025年和2026年预计分别回升至9.2%和10.8% [2] 营运表现 - 2022年公司研发费用率为11.3%，2023年上升至13.3%，2024年预计为14.2%，2025年和2026年预计为13.8% [2] - 2022年公司销售费用率为3.2%，2023年上升至4.7%，2024年预计为6.6%，2025年和2026年预计分别下降至5.8%和5.3% [2] - 2022年公司管理费用率为9.5%，2023年下降至7.8%，2024年预计为7.1%，2025年和2026年预计分别下降至6.8%和6.6% [2] 财务状况 - 2022年公司负债/股东权益为19.5%，2023年下降至19.1%，2024年预计上升至22.8%，2025年和2026年预计分别下降至22.0%和21.8% [2] - 2022年公司收入/总资产为49.9%，2023年下降至43.8%，2024年预计上升至52.7%，2025年和2026年预计分别为52.6%和54.5% [2] - 2022年公司总资产/股东权益为119.5%，2023年下降至119.1%，2024年预计上升至122.8%，2025年和2026年预计分别为122.0%和121.8% [2] 现金流 - 2022年公司营运活动现金流为469,864千元，2023年上升至3,183,893千元，2024年预计为1,888,314千元，2025年和2026年预计分别为2,883,143千元和3,463,978千元 [2] - 2022年公司资本开支为1,694,807千元，2023年下降至1,231,390千元，2024年预计为1,490,445千元，2025年和2026年预计分别为1,640,007千元和1,807,501千元 [2] - 2022年公司融资活动现金流为276,192千元，2023年下降至612,360千元，2024年预计为762,770千元，2025年和2026年预计分别为985,228千元和1,278,827千元 [2]

投资评级 - 再次覆盖给予买入评级，目标价 9.03 港元 [1][27] 核心观点 - 公司持续加大研发投入，在研产品线丰富，特比澳等品种成功续约，蔓迪泡沫剂型上市，蔓迪将维持高增长，业绩将会继续保持增长 [11] - 预计公司 2024-2026 年收入分别是人民币 87.07 亿元、97.31 亿元、107.1 亿元，EPS 分别为人民币 0.84 元、0.98 元、1.10 元 [11] - 给予公司 2024 年 10 倍 PE，对应目标价为 9.03 港元，较现价有 48.28%的上涨空间 [11] 公司研发管线 - 公司在创新药物研发领域表现强劲，在研产品种类涵盖肾科、肿瘤、自身免疫等共 30 种在研产品，其中 25 项在中国内地作为创新药物开发 [15][17] - 在研产品中，15 项为抗体，7 项为其他生物制品，6 项为小分子药物 [15][17] - 公司和东阳光药就苯磺酸克立福替尼达成了合作协议，获得克立福替尼特定适应症在中国大陆的独家商业化权利 [15][17] - 合作产品 Winlevi 是全球首款上市的针对 12 岁及以上寻常痤疮患者的外用雄激素受体抑制剂，于 2021 年 11 月获得 FDA 批准上市，国内的桥接试验已经开展，有望于 25 年上市销售 [15][17] - 司美格鲁肽减重适应症有望于 26 年获批上市 [15][17] - 创新的生物药包括 SSS06 是用于治疗贫血的第二代 rhEPO 产品、608 是用于治疗自身免疫性疾病及其他炎症性疾病的抗 IL-17A 抗体已递交上市申请 [17][22] - 611（一种用于治疗特应性皮肤炎的抗 IL4Rα抗体）、610（一种用于治疗严重哮喘的抗 IL-5 抗体）有望于 2026、2027 年上市 [17][22] - Pegsiticase (SSS11)的 III 期试验已完成，公司正在中国开展 SSS11 的 I 期试验 [22][24] - NuPIAO (SSS06)的 III 期试验结果良好，已经递交申请上市 [24] 公司核心产品 - 公司核心产品包括 rhTPO 产品特比澳、rhEPO 产品益比奥与赛博尔、益赛普、蔓迪，2024 年中期均出现了稳定增长 [24] - 特比澳：24 年中期特比澳的销售额增加至约人民币 2475.9 百万元，同比增长 22.6% [24] - 益比奥 & 赛博尔：24 年中期益比奥及赛博尔的销售额增加至约人民币 515.7 百万元，同比增长约 11.3% [24] - 蔓迪：24 年中期销售额增加至约人民币 549.8 百万元，同比增长 10.0% [24] - 益赛普：于报告期，益赛普的销售额（国内及海外）增加至约人民币 328.6 百万元，较去年同期同比增长约 9.5% [24] - 赛普汀：销售额增加至约人民币 161.7 百万元，同比增长 48.9% [26] 财务数据 - 2024 年中期公司实现总营业收入人民币 44.02 亿元，同比增长 16.12%；税前利润为 14.22 亿元，同比增长 19.08%；实现净利润 10.90 亿元，同比增长 11.15% [16][20] - 预计 2024-2026 年收入分别是人民币 87.07 亿元、97.31 亿元、107.1 亿元，EPS 分别为人民币 0.84 元、0.98 元、1.10 元 [11][18] - 2024 年中期总股本为 24.17 亿股，总市值为 147 亿港元，净资产为 169 亿元，总资产为 239 亿元 [6]

投资评级 - 报告给予康哲药业"买入"评级 目标价为10 38港元 较现价有38 78%的上涨空间 [1][23][27] 核心观点 - 康哲药业创新药管线丰富 已有5款创新药上市 2024年保守估计贡献4-5亿元收入 [2][6][40] - 公司在全球布局30款以FIC BIC为主的创新管线 自主研发的CMS-D005于2024年11月获批中国临床 [2][41] - 芦可替尼乳膏于2024年9月提交NDA并获受理 2025年有望上市 治疗白癜风市场空间广阔 [2][8][10] - 公司与杭州新元素药业签订独家商业化协议 获得治疗痛风及高尿酸血症的1类新药ABP-671的独家商业化权利 [26][37] 财务表现 - 预计公司2024-2026年收入分别为人民币79 25亿元 89 49亿元 108 85亿元 EPS分别为0 71 0 80 1 01元 [13][23] - 2024年上半年实现营收42 88亿元 同比下降22 6% 环比增长8 9% 实现净利润9 03亿元 同比下降52 8% 环比大幅增长92 8% [30] 市场前景 - 高尿酸血症及痛风患者数庞大 预计到2030年 高尿酸血症和痛风患者人数将分别达到2 4亿人和5220万人 市场空间在10亿元以上 [5][26] - 芦可替尼用于治疗特应性皮炎的中国III期桥接试验已完成首例受试者给药 中国AD患者约2600万 市场空间是50亿级别的 [10] 国际化发展 - 公司着力构建东南亚"桥头堡" 以新加坡为管理中心 辐射印度尼西亚 菲律宾 越南等东盟国家 全面进军东南亚市场 [44][46] - 正在积极推进PD-1等产品的注册上市工作 有望在2026年迎来大发展 [46]