行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2] 核心观点 - 本期报告为A股估值及行业中观景气跟踪周报，覆盖行业比较周跟踪（20260928-20261011）[1] - 报告从指数及板块估值比较、行业估值比较、行业中观景气跟踪两个维度展开分析 [2] - 行业中观景气跟踪覆盖新能源、科技TMT、地产链、消费、周期五大板块 [2][3] 指数及板块估值比较 - 中证全指（剔除ST）PE为19.5倍，PB为1.7倍，处于历史62%和31%分位 [2] - 上证50 PE为10.7倍，PB为1.2倍，处于历史46%和29%分位 [2] - 沪深300 PE为13.1倍，PB为1.4倍，处于历史49%和22%分位 [2] - 中证500 PE为31.2倍，PB为2.3倍，处于历史54%和45%分位 [2] - 中证1000 PE为41.2倍，PB为2.3倍，处于历史54%和29%分位 [2] - 中证2000 PE为117.4倍，PB为2.5倍，处于历史58%和62%分位 [2] - 创业板指PE为34.8倍，PB为4.9倍，处于历史19%和48%分位 [2] - 科创50 PE为119.5倍，PB为6.9倍，处于历史79%和79%分位 [2] - 中证红利PE为8.7倍，PB为0.9倍，处于历史61%和30%分位 [2] - 创业板指/沪深300的PE比值为2.7，PB比值为3.5，处于历史12%和53%分位 [2] 行业估值比较 - PE估值在历史85%分位以上的行业：农林牧渔（养殖业）、IT服务 [2] - PB估值在历史85%分位以上的行业：电子（半导体）、通信 [2] - PE/PB均在历史15%分位以下的行业：证券、保险、能源金属、食品饮料、中药 [2] 新能源行业中观景气 - 光伏：本周多晶硅期货价上涨0.1%，节前一周现货市场上下游价格基本保持稳定 [2] - 钴现货价下跌0.5%，镍现货价下跌1.5% [2] - 六氟磷酸锂现货价与上周基本保持一致，碳酸锂现货价与上周基本保持一致，氢氧化锂现货价上涨1.0% [2] - 三元6系正极材料价格下跌2.1%，动力型磷酸铁锂材料价格上涨0.8% [2] 科技TMT行业中观景气 - 半导体：本周费城半导体指数下跌4.3%，中国台湾半导体行业指数上涨1.1% [2] - DRAM和NAND价格指数均与上周基本保持一致 [2] - 据美国半导体产业协会（SIA）统计，2026年8月全球半导体市场销售额同比增长144.3%，其中中国半导体销售额同比增长131.3%，增速较7月分别提升9.2和7.7个百分点 [2] - 算力租赁：高端推理卡供给持续短缺，本周B200租赁价格指数上涨10.6% [2] - 大模型：本周Token支出指数回落10.3% [2] - OpenAI向投资者披露截至9月底年化收入接近500亿美元，距离市场预期的700亿美元有较大差距 [2] 地产链行业中观景气 - 钢铁：本周螺纹钢现货价下跌0.9%，期货价下跌1.0% [3] - 成本端，铁矿石价格下跌2.6% [3] - 供给端，据中钢协估算，2026年9月中旬全国日产粗钢量环比基本持平，日产钢材量环比提升1.9% [3] - 水泥：本周全国水泥价格指数下跌0.1% [3] - 玻璃：本周玻璃现货价下跌0.8%，玻璃期货价下跌3.8% [3] 消费行业中观景气 - 假期出游：经文旅部测算，国庆节假期7天全国国内出游8.26亿人次，国内出游总花费7383.75亿元，按可比口径（日均）较2025年分别增长6.3%、4.3% [3] - 期间人均花费约894元，同比降低1.9% [3] - 猪肉：本周生猪（外三元）全国均价上涨1.0%，猪肉批发均价下跌1.0% [3] - 玉米价格下跌0.2%，玉米淀粉价格下跌0.3% [3] - 小麦价格上涨0.1%，大豆价格与上周基本保持一致 [3] 周期行业中观景气 - 近期美债利率继续上行，10月以来10年期美债利率最高突破5.3%，是2002年中以来新高 [3] - 2026年10月2日，美国公布的9月非农就业新增2.9万人，大幅低于预期，前两月合计下修6万人，10月加息概率骤降 [3] - 截至2026年10月10日最新，根据CME FEDWATCH工具，市场认为12月加息概率在80%以上 [3] - 贵金属：COMEX金价上涨1.2%，COMEX银价上涨0.7% [3] - 工业金属：LME铜上涨2.3%，LME铝下跌1.7%，LME铅上涨1.1%，LME锌上涨1.1% [3] - 稀土：镨钕氧化物价格与上周基本保持一致，锑价格与上周基本保持一致 [3] - 原油：本周布伦特原油期货收盘价上涨2.4%，收报104.72美元/桶 [3] - 煤炭：本周秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价上涨1.5%，收报1003元/吨；焦煤价格下跌2.4%，收报2241元/吨 [3] - 供给端安监高压下国内原煤产量持续低位，进口煤难以对冲缺口，叠加大秦线开启秋季集中检修，随着冬储补库需求释放，供需紧平衡推升煤价中枢 [3] - 交运：本周波罗的海干散货运费指数BDI下跌7.3%，原油运费指数BDTI上涨20.9%，全球集装箱运费指数FBX下跌0.2% [3]

行业投资评级 - 报告对房地产行业维持"看好"评级 [4][46] - "8·28一揽子新政"出台后已有5个城市出台配套执行细则，预计后续更多城市将跟进出台 [4][46] - 本次政策后房地产行业各项基础性制度迎来重大革新，行业朝着更加稳健、扎实的方向发展 [4][46] - 需求端后续核心城市限制性政策优化、公积金贷款、城市更新等方向仍有较大放松空间 [4][46] - 若政策力度和推进速度进一步加强，房地产市场止跌回稳进程有望加快 [4][46] 核心观点 - 天津出台销售制度改革实施意见，累计五城市落地 [4] - 本周新出地产相关政策主要以地方政策为主 [5][13] - 推荐标的包括三类：布局城市基本面较好产品力强的优质房企如中国金茂、建发国际集团、华润置地、招商蛇口、保利发展、中国海外发展、滨江集团、越秀地产、绿城中国 [46] - 商业运营与资管并重的商业地产运营商，同时受益于地产复苏和消费促进政策：华润置地、大悦城、新城控股、龙湖集团 [46] - "好房子，好服务"政策下服务品质突出的优质物管标的：华润万象生活、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务、建发物业 [46] 政策端总结 - 10月10日天津市住房城乡建设委、市规划资源局、天津金融监管局发布关于贯彻落实《关于完善商品住房销售制度的通知》的实施意见，涵盖6个方面内容 [5][13] - 10月10日河南省省直机关住房资金管理中心发布通知，新增物业费、取暖费、车位管理费及购房契税提取业务，物业费年度提取额度最高4300元，公积金最高贷款额度由120万元调整为130万元 [5][13] - 10月10日深圳市住房公积金中心起草《关于支持装修住房提取住房公积金等有关事项的通知（征求意见稿）》，职工家庭可就其在本市拥有的一套住房申请提取公积金用于装修，提取额度不超过25万元 [5][13] - 9月24日北京市住建委等4部门联合发布商品住房销售制度改革实施意见，明确8月28日后新供地项目预售须主体结构封顶，优先选择现房销售，购房定金不超过总房款1%，土地出让价款首付不低于50%、余款两年内缴清不计利息 [14] 销售端总结 - 2026年第41周全国30城新房单周成交面积（网签口径）109.7万平米，单周同比下降1.2% [6][15] - 全国30城新房累计成交面积（网签口径）7219.8万平米，累计同比下降5.8% [6][15] - 2026年第41周一线城市新房单周成交面积（网签口径）34.3万平米，单周同比增长24.9% [19] - 一线城市新房累计成交面积（网签口径）2015.6万平米，累计同比增长1.3% [19] - 2026年第41周全国15城二手房单周成交面积（网签口径）87.8万平米，单周同比增长5.4% [6][23] - 全国15城二手房累计成交面积（网签口径）6514.6万平米，累计同比增长1.4% [6][23] - 2026年第41周一线城市（北京及深圳）二手房单周成交面积（网签口径）23.3万平米，单周同比增长15.1% [28] - 一线城市（北京及深圳）二手房累计成交面积（网签口径）1711.5万平米，累计同比增长1.6% [28] 投资端总结 - 2026年第41周全国100大中城市成交土地规划建筑面积2402.5万平米，单周同比增长65.4% [6][32] - 2026年前41周全国100大中城市成交土地规划建筑面积8.34亿平米，累计同比下降10.6% [6][32] - 2026年第41周全国100大中城市土地成交楼面价为1732.8元/平米，同比下降26.1% [6][36] - 土地成交平均溢价率为4.9%（4周移动平均） [6][36] - 土地成交总价522.8亿元，同比增长22.2% [6][36] - 2026年8月以来核心城市土拍次数减少，本周跟踪到苏州、福州有土地成交 [41] - 10月10日苏州4宗涉宅用地出让，总土地出让面积105210.20平方米，总规划建筑面积130863.08平方米，总起始价10.95亿元，4宗地块均以起始价成交，共收金10.95亿元，溢价率均为0.00% [41] - 10月10日福州长乐区举行2026年第三次土地拍卖，福州市园开安筑建设有限公司以底价19750万元竞得航城街道2026航拍-4号地块，面积33.02亩，按容积率上限2.2测算楼面价4077.24元/㎡ [41] 价格端总结 - 2026年第41周冰山100指数为9654，周环比-0.16%，周同比-8.2% [6][42]

行业投资评级 - 联合资信认为城市商业银行整体信用风险展望为稳定 [13] 核心观点 - 在地方政府、监管部门及国有大行多方协同推动下，城市商业银行风险化解取得实质成效，体系稳健性有所增强 [4] - 城市商业银行资产负债规模稳步增长，作为服务地方金融的主体，其业务发展与当地经济结构和产业特色高度相关，发展定位与大型商业银行形成良好补充 [4] - 多地通过新设合并、吸收合并等方式将区域内多家城商行整合为省级法人机构，风险处置取得实质性进展，机构整体资本实力、资产质量与市场竞争力均得到明显提升 [4] - 部分国有大型商业银行通过受让股权、托管承接、吸收合并等方式参与化解城市商业银行风险，地方政府、国有大行与监管协同发力，共同推动高风险机构处置与资产质量修复 [4] - 城市商业银行不良贷款率小幅提升，信用风险管控压力及拨备计提压力仍存；净息差水平有所回升，盈利能力下行压力得到缓解；资本充足水平有所下降，但仍有一定安全边际 [13] - 个别城市商业银行资本补充难度加大，加之资本的消耗，城市商业银行资本充足水平分化有所加大 [13] - 作为地方金融的重要支柱，城市商业银行承担着服务地方实体经济的关键职能，能够获地方政府的有力支持 [13] - 展望未来，随着国内经济逐步恢复，适度宽松货币政策，地方政府、监管及国有大行协同支持机制不断强化，各类风险化解政策接续落地，城市商业银行系统性风险整体可控 [13] 行业规模与资产负债情况 - 截至2026年6月末，我国共有城市商业银行123家 [4] - 城市商业银行总资产68.81万亿元，较上年末增长4.29%，占商业银行总资产的15.89% [4] - 总负债63.93万亿元，较上年末增长4.31%，占商业银行总负债的15.96% [4] - 资产总额从2022年498853.16亿元增长至2026年上半年688094.34亿元 [5] - 负债总额从2022年461687.38亿元增长至2026年上半年639328.10亿元 [5] 资产质量 - 不良贷款额从2022年4775.81亿元上升至2026年上半年6664.02亿元 [5] - 不良贷款率从2022年1.85%降至2023年1.75%，2024年1.76%，2025年1.82%，2026年上半年1.87% [5] - 2026年6月末不良贷款率较上年末上升5BP至1.87%，且高于商业银行平均水平 [6] - 拨备覆盖率从2022年191.62%降至2026年上半年171.10% [5] - 2026年6月末拨备覆盖率下降至171.10%，拨备仍处于较充足水平 [7] - 信贷资产主要投向制造业、科创、城市更新等领域 [6] - 城市商业银行前置风险防控措施，并持续加强不良资产的清收处置，同时各级政府通过动用地方资源帮助银行实现风险资产出表 [6] - 受宏观环境仍待恢复，加之个人贷款风险上升影响，城市商业银行不良贷款余额呈增长态势 [6] - 各地政府积极化解存量隐性债务，同时通过合规化转型等方式防控和化解区域债务风险，有效稳定了城市商业银行相关资产风险 [7] - 长期来看，城市商业银行政信类贷款资产质量的未来变化趋势或主要取决于地方经济发展情况，以及城投主体在平台整合及市场化转型过程中还本付息能力的实际改善情况 [7] - 房地产市场景气度下行导致房地产贷款风险暴露，随着2026年8月末房地产一揽子新政落地，未来城市商业银行房地产业贷款风险或将得到缓释 [7] - 浙江、上海、江苏和福建等东南沿海区域和北京等经济相对发达省份及地区的城市商业银行信贷资产质量普遍保持在良好水平 [7] - 海南、甘肃、河北以及东北地区的城市商业银行信贷资产质量表现相对较弱，城市商业银行信贷资产质量区域分化仍较为明显 [7] - 高风险地区金融机构风险化解的速度也在不断加快，未来高风险地区城市商业银行信贷资产质量有望逐步改善 [7] 投资资产结构 - 2026年以来，在信贷需求尚未完全恢复的背景下，城市商业银行投资资产配置力度有所加大，非信贷资产整体增速相对较快 [8] - 城市商业银行严控新增非标资产，同时存量城投非标资产通过提前还款、转标（如置换为贷款或债券）等方式持续压降 [8] - 城市商业银行增持国债、政策性金融债及地方政府债券，低风险资产占比持续提升 [8] - 得益于城市商业银行投资风险偏好趋于审慎、风险资产处置以及化债政策落地，城市商业银行投资资产质量趋于改善 [8] - 部分前期投放的非标投资底层资产仍存在一定偿还压力，叠加抵质押物处置难度较大，后续投资资产质量、减值计提、存量风险资产处置情况仍需持续关注 [8] 存款与流动性 - 2026年上半年，城市商业银行存款业务保持稳步发展，流动性风险整体可控 [9] - 城市商业银行加大低成本公司存款拓展力度，同时在地方政府化债政策与财政支持下，公司存款整体呈增长态势 [9] - 城市商业银行通过服务本地化、场景化的手段，增强储蓄存款资金沉淀，带动客户存款和负债总额稳步增长 [9] - 人民银行落实落细适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕，城市商业银行短期流动性风险整体可控 [9] - 流动性比例从2022年76.81%上升至2026年上半年103.36% [5] - 部分城市商业银行仍面临信贷资产质量下行压力以及存量非标压降困难等问题，给资产安全性和流动性带来一定负面影响 [10] 盈利能力 - 净息差从2022年1.67%降至2025年1.37%，2026年上半年回升至1.40% [5] - 2026年上半年，城市商业银行净息差为1.40%，较上年上升3BP，净息差已有所改善，但净息差仍低于商业银行平均水平 [10] - 2026年上半年，城市商业银行实现净利润1899.55亿元，同比增长7.40% [10] - 资产利润率从2022年0.54%降至2024年0.44%，2025年0.46%，2026年上半年0.56% [5] - 资产利润率为0.56%，盈利压力有所缓解，但其盈利水平仍低于商业银行平均水平，盈利能力有待提升 [10] - 净利润从2022年2553.14亿元增长至2023年2930.79亿元，2024年降至2545.87亿元，2025年回升至2873.43亿元，2026年上半年1899.55亿元 [5] - 受同业竞争以及贷款重定价等因素影响，城市商业银行贷款利率进一步下降，但得益于高成本存款到期重定价以及存款期限结构调整带来的成本压降效应逐步释放，城市商业银行负债成本明显下降，净息差较上年有所回升 [10] 资本充足水平 - 资本充足率从2022年12.61%升至2024年12.97%，2025年降至12.39%，2026年上半年12.22% [5] - 2026年6月末城市商业银行资本充足率为12.22%，低于商业银行平均水平，但仍有一定的安全边际 [11] - 城市商业银行净利润水平偏低一定程度上制约了资本增速，但在信贷资产规模持续扩张的驱动下，风险加权资产规模持续增长，导致其资本消耗压力显著 [11] - 在金融监管总局强化中小银行资本补充机制的指引下，多家城市商业银行向地方国有企业通过定向增发的方式补充核心资本 [11] - 2026年上半年，城市商业银行合计发行二级资本债券和无固定期限资本债券合计610亿元 [11] - 赎回和到期的二级资本债和无固定期限资本债券合计749亿元 [11] - 2026年上半年，城市商业银行资本补充工具发行规模同比明显下降，已发行的城市商业银行主要为信用资质相对较高的城市商业银行 [11] - 部分弱资质城市商业银行资本工具发行难度有所加大，叠加已发行资本工具的赎回，个别城市商业银行资本水平已接近或低于监管要求，资本补充压力相对突出 [11] 监管环境与公司治理 - 强监管环境引导城市商业银行规范经营，推动银行业高质量发展 [12] - 监管机构以资产质量和资本充足率为核心监管工具，深化对商业银行的审慎监管 [12] - 引导城市商业银行信贷业务向普惠金融、绿色金融、数字金融等领域倾斜，引导城市商业银行业务结构实现高质量发展 [12] - 负债端强化"反内卷"与规范竞争，依托市场利率定价自律机制规范存款定价行为，严禁高息揽储与非理性价格竞争，保障城市商业银行的合理盈利水平 [12] - 2026年以来，多地政府及地方国有企业通过注资或受让股权的方式进一步提高对城市商业银行的持股比例，地方政府对城市商业银行的控制力也随之增强 [12] - 随着股权结构中国有股占比的提升，城市商业银行公司治理体系持续完善，风险管理能力及抗风险水平或将持续增强 [12]

行业投资评级 - 石油化工行业评级为增持（维持）[5] 核心观点 - 地缘前景不明油价震荡，G7释储有望对冲柴油短期紧缺[1] - 美伊局势前景不明，沙特胡塞武装冲突升级，油价持续震荡[1] - 截至10月9日，布伦特、WTI原油期货价格分别报收104.54、91.66美元/桶，较9月末分别上涨6.8%、1.5%[1] - 特朗普明确表示不会在11月中期选举前攻击伊朗，但美国军方正在为重启对伊朗大规模作战行动做准备[1] - 美伊双方对海峡开放、解除制裁、核问题等核心议题仍存根本分歧[1] - 10月5日伊朗再次明确霍尔木兹海峡恢复开放必须以美国满足伊朗提出的七项条件为前提[9] - 沙特与胡塞武装冲突逐渐升级，10月10日下午利雅得机场遇袭造成多人死伤[9] - 中东石油流量正在接近冲突前水平，但实际恢复程度仍存在争议[2] - 沙特9月经霍尔木兹海峡出口的原油预计达到360万桶/日，此前8月约为90万桶/日[2] - 壳牌首席执行官表示中东石油流量目前已恢复至冲突前水平的约80%[10] - 沙特东西向输油管道完成修复，并已恢复海外原油出口[2] - 中东主要产油国9月原油出口预计反弹至1280万桶/日，为3月以来最高水平，但仍较2月低约600万桶/日[2] - 大量原油需要通过较小油轮穿越霍尔木兹海峡，再在阿曼附近进行船对船转运，阿曼湾船对船转运能力一度接近极限[2] - 9月底VLCC中东-亚洲日租金曾升至约127万美元的纪录水平[2] - 航运能力、保险、安全风险和转运效率仍在抬高实际交付成本[2] - IEA继续下调原油需求预期，预计26年全球原油需求将下降250万桶/日，需求预测值下调94万桶/日[11] - IEA预计27年原油需求将回升260万桶/日，勉强抵消今年降幅[11] - IEA预计26年原油总供应量将下降570万桶/日，27年将反弹800万桶/日[11] - 8月份全球观测原油库存下降9500万桶，自2月份以来累计下降5.07亿桶，相当于每日下降280万桶[11] - IEA称随着缓冲库存萎缩、全球炼油系统被拉伸至极限，若中东冲突和俄乌冲突难以得到解决，石化市场将面临供给进一步收紧和严重需求破坏[11] - OPEC+用于制定2027年产量配额的重要产能审查已经延期，原定9月底完成，目前预计最晚推迟至11月中旬[12] - 中东冲突已拖延部分成员原本计划实施的扩产项目，使未来产能估算变得更困难[12] - 沙特阿拉伯大幅下调11月面向亚洲客户的原油官方售价，意在加大对亚洲炼厂的价格吸引力[12] - 当前高油价、低产量的格局使配额谈判变得敏感，建议关注OPEC+远期产能规划和潜在的份额战风险[12] - 海外成品油紧缺格局仍然持续，10月5日当周美国汽油、柴油零售价格分别为4.50、6.20美元/加仑，较9月初分别上涨6.9%、10.7%[3] - 10月2日G7宣布将通过IEA协调释放总计1亿桶战略石油储备，包括柴油和原油，行动立即启动并持续4个月[3] - 最初20天内将大规模、前置式释放柴油储备，以优先缓解当前成品油供应紧张[3] - G7宣布释储后，特朗普表示美国将不再推进柴油出口禁令[3] - 俄罗斯同意向市场供应柴油，特朗普称俄罗斯将立即供应超过30万吨柴油，11月再供应50万吨，随后立即供应100万吨[3] - 俄罗斯之后将在较短时间内交付300万吨，但这取决于柴油炼厂的状况[3] - 欧洲承诺的1亿桶释储或主要来自3月尚未兑现的既有额度，新增供应量有限[3] - 俄罗斯并未完全解除国内成品油出口禁令，此前普京曾宣布柴油出口禁令延长至10月底[3] - 预计在短期释储缓解柴油市场紧张的同时，俄乌和中东冲突造成的柴油结构性供应紧缺并未得到缓解[3] - 柴油出口已被美国、俄罗斯政府作为政治工具，地缘风险或将放大当前柴油市场面临的紧缺[3] 投资建议 - 当前美伊冲突影响全球能源供应链安全，保障国内能源安全，强化化工原料和关键材料自主可控重要性凸显[4] - 建议关注中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）[4] - 建议关注“三桶油”下属油服工程企业，中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）[4] - 建议关注煤化工龙头，宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工、中国旭阳集团等[4] - 建议关注乙烷制乙烯龙头，卫星化学[4] - 建议关注炼化化纤产业链龙头，中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣[4] 原油行业数据库 国际原油及天然气期货价格 - 布伦特现货价、WTI现货价、迪拜现货价数据截至2026-10-09[15][16] - 美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu）和荷兰TTF天然气期货价格（欧元/MWh）数据截至2026-10-09[18][24] - 布伦特-WTI现货结算价差和布伦特-迪拜现货结算价差数据截至2026-10-09[20][24] 中国原油期货价格及持仓 - 原油期货主力合约结算价（元/桶）和布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶）数据截至2026-10-09[28][30] - 原油期货主力合约总持仓量（万张）和原油期货主力合约成交量（万张）数据截至2026-10-02[30][31] 原油及石油制品库存情况 - 美国原油及石油制品总库存（百万桶）和美国原油库存（百万桶）数据截至2026-10-02[33][39] - 美国汽油库存（百万桶）和美国馏分油库存（百万桶）数据截至2026-10-02[34][39] - OECD整体库存（百万桶）和OECD原油库存（百万桶）数据截至2026-07[39][41] - 新加坡库存（百万桶）和阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）库存（百万桶）数据截至2026-07[43][45] 石油需求情况 - 全球原油需求及预测（百万桶/日）数据截至2026-08，其余为预测值[48][50] - 三大石油组织对26年原油需求增长的预测（万桶/日）[48][50] - 美国汽油消费及预测（百万桶/日）数据截至2026-08，其他数据为EIA预测[52][53] - 美国炼厂开工率（%）数据截至2026-10-02[52][53] - 中国原油进口量（万吨）和中国原油加工量（万吨）数据截至2026-08[54][57] - 欧洲炼厂开工率（%）和山东地炼开工率（%）[58][59] 石油供给情况 - 全球原油供给及预测（百万桶/日）数据截至2026-08，其余为预测值[65][62] - 全球钻机数（座）数据截至2026-08[65][62] - OPEC总产量及沙特产量（千桶/日）数据截至2026-08[62][64] - 利比亚、尼日利亚月度产量（千桶/日）数据截至2026-08[62][66] - 美国原油产量（千桶/日）数据截至2026-10-02[67][69] - 美国钻机数（座）数据截至2026-10-09[67][69] 炼油及石化产品情况 - 石脑油价差（美元/吨）和PDH价差（美元/吨）数据截至2026-10-10[76][77] - MTO价差（美元/吨）数据截至2026-10-10，新加坡汽油-原油价差（美元/桶）数据截至2026-10-09[75][77] - 新加坡柴油-原油价差（美元/桶）和新加坡煤油-原油价差（美元/桶）[81] 其他金融变量 - WTI与标普500指数数据截至2026-10-09[83][86] - WTI与美元指数数据截至2026-10-09[84][86] - 原油运输指数（BDTI）数据截至2026-10-09[88][89]

行业投资评级 - 化妆品医美行业评级为看好[2] 核心观点 - 下周双11将进入预售阶段，板块迎来旺季催化窗口[5] - 26年双11大促预热预计将于下周开启，天猫平台李佳琦美妆节预计将在10月15日晚上8点开始，开启26年天猫双11揭幕战，抖音平台今年双11同样从15号正式开幕[5][11] - 目前国货品牌已完成备货、达人排期与秋冬新品、大促套装投放，多平台简化优惠机制，叠加平台补贴，有望拉动消费者囤货需求[5][11] - 当前消费更趋理性，功效护肤、医美敷料赛道韧性较强，头部国货凭借产品力与渠道运营优势，有望在大促中实现亮眼表现[5][11] 行业观点：化妆品医美板块表现 - 2026年9月25日至2026年10月9日期间，申万美容护理指数上涨1.7%，表现强于申万A指数5.6pct[5][6] - 申万化妆品指数上涨1.0%，强于申万A指数5.0pct[5][6] - 申万个护用品指数上涨2.5%，强于申万A指数约6.4pct[5][6] - 本周板块表现前三的个股：拉芳家化(+14.9%)，依依股份(+12.1%)，红棉股份(+10.9%)[7] - 本周表现后三的个股：锦盛新材(-10.6%)，丸美生物(-7.9%)，延江股份(-4.5%)[7] 近期重点关注：美容护理行业26H1业绩回顾 - 26年1-7月社会消费品零售总额合计28.8万亿元，同比增长1.2%[12] - 26年1-7月限额以上化妆品类零售额合计2723亿元，同比增长6.3%，增速跑赢社零整体，其中7月增速6.8%[12] - 26Q2大促618期间化妆品销售爆发，成为Q2业绩预期差及投资主线之一[12] - 化妆品板块由前期普遍增长逐步转向结构性分化，头部公司的品牌、渠道与经营效率差异进一步体现[5][13] - 化妆品板块毛利率整体提升，但受投流费用高企等因素影响，销售费用率持续攀升，叠加管理效率等因素，板块整体净利率表现分化[5][13] 化妆品板块港股公司业绩 - 毛戈平：26H1营业收入同比增长26.2%，利润同比增长20.3%，延续较快增长[13] - 上美股份：26H1营业收入同比下降8.6%，利润同比下降79.4%，业绩阶段性承压[13] - 巨子生物：阶段性承压[13] 化妆品板块A股公司业绩 - 珀莱雅：26H1营业收入同比增长0.2%，收入端基本企稳；归母净利润同比增长46.3%，主要受收购花知晓产生约4.45亿元股权重估投资收益影响，扣非归母净利润同比下降13.8%[13] - 若羽臣：26H1营业收入同比增长73.3%，利润同比增长131.7%，收入与利润均保持高速增长[13] - 上海家化：26H1营业收入同比增长9.0%，利润同比增长43.4%，利润端增速明显快于收入端[13] - 贝泰妮、润本股份等表现相对较好，润本股份等公司营收利润双高增[5][13] - 华熙生物、丸美生物等业绩仍处调整阶段[5][13] 医美板块公司业绩 - 爱美客：营业收入同比下降6.4%，利润同比下降24.8%，上游产品端仍处调整期[14] - 朗姿股份：营业收入同比增长12.1%，但利润同比下降59.9%，收入增长尚未完全转化为利润改善[14] - 华东医药：收入、利润分别同比增长1.8%、2.5%，表现相对稳健[14] - 昊海生科：收入、利润分别同比下降9.6%、46.6%，继续承压[14][15] - 四环医药：收入同比增长1.3%，利润端改善较为明显[15] - 复锐医疗：收入同比增长3.6%，但利润端仍有较大压力[15] - 医美需求端整体稳健发展，上游受竞争加剧影响业绩持续承压，下游预计迎来发展新阶段[5][14] 重点新闻回顾 - 上美股份今年同期亮相IFSCC、EADV两大国际顶会[5][22] - 在IFSCC，上美共有30项成果入选，包含竞争激烈的口头报告，聚焦光防护活性物源头创新，解决阿魏酸稳定性痛点[5][22] - 在EADV，上美成为首个进驻品牌展区的国货美妆，围绕敏感肌、皮肤屏障开展临床循证研究[5][22][23] - 上美搭建"一核三学科四引擎"研发架构，布局光生物学、神经生物学、衰老生物学，依托AI技术与产学研医协同体系，打通基础研究到临床转化[5][23] - 韩束红蛮腰3.0依托自研环肽体系实现抗衰升级；安敏优基于敏肌用户洞察开发神经美容产品[23] - 四环医药旗下渼颜空间完成对广州汉腾生物科技有限公司的战略股权投资，双方将围绕汉腾生物的全长三螺旋重组人胶原蛋白原料开展联合商业化[24] - 爱美客通过控股子公司完成对韩国REGEN Biotech, Inc.公司剩余15%股权的收购，收购完成后合计持有REGEN 100%股权[25] 行业电商数据 - 韩束26Q1累计GMV 19.4亿元，累计YOY 0%[16] - 珀莱雅26Q1累计GMV 18.2亿元，累计YOY -10%[16] - 彩棠26Q1累计GMV 2.8亿元，累计YOY -36%[16] - Off&Relax 26Q1累计GMV 1.7亿元，累计YOY 139%[16] - 毛戈平26Q1累计GMV 11.6亿元，累计YOY 48%[16] - 自然堂26Q1累计GMV 11.2亿元，累计YOY 17%[16] - 可复美26Q1累计GMV 8.7亿元，累计YOY -11%[16] - 可丽金26Q1累计GMV 1.9亿元，累计YOY -3%[16] - 丸美26Q1累计GMV 6.7亿元，累计YOY -2%[16] - 恋火26Q1累计GMV 2.7亿元，累计YOY -12%[16] - 林清轩26Q1累计GMV 7.2亿元，累计YOY 54%[16] - 薇诺娜26Q1累计GMV 8.0亿元，累计YOY 12%[16] - 斐萃26Q1累计GMV 3.0亿元，累计YOY 229%[16] - 绽家26Q1累计GMV 2.9亿元，累计YOY 34%[16] - 佰草集26Q1累计GMV 2.1亿元，累计YOY 120%[16] - 玉泽26Q1累计GMV 2.1亿元，累计YOY 15%[16] - 六神26Q1累计GMV 0.5亿元，累计YOY -4%[16] - 颐莲26Q1累计GMV 3.1亿元，累计YOY 25%[16] - 瑷尔博士26Q1累计GMV 1.8亿元，累计YOY -37%[16] - 敷尔佳26Q1累计GMV 4.5亿元，累计YOY 16%[16] - 伊菲丹26Q1累计GMV 2.3亿元，累计YOY 26%[16] - 御泥坊26Q1累计GMV 0.5亿元，累计YOY -35%[16] - 润本26Q1累计GMV 1.9亿元，累计YOY -18%[16] - 润百颜26Q1累计GMV 0.9亿元，累计YOY -37%[16] - 夸迪26Q1累计GMV 0.5亿元，累计YOY -54%[16] - 肌活26Q1累计GMV 0.1亿元，累计YOY -72%[16] - 米蓓尔26Q1累计GMV 0.5亿元，累计YOY -43%[16] - 植物医生26Q1累计GMV 0.6亿元，累计YOY -21%[16] - 谷雨26Q1累计GMV 11.4亿元，累计YOY 27%[16] - 拉芳26Q1累计GMV 0.6亿元，累计YOY 15%[16] 行业社零数据 - 26年1-8月社会消费品零售总额合计32.8万亿元，同比增长1.1%[18] - 26年1-8月限额以上化妆品类零售额合计3094亿元，同比增长6.1%，增速跑赢社零整体，其中8月增速4.9%[18] 欧睿行业数据：中国护肤品市场 - 2025年中国护肤品市场规模达2752亿元，同比增长1.5%[26] - 品牌口径中，国货25年表现亮眼，珀莱雅、自然堂等5个国货品牌进入前10[26] - 珀莱雅品牌力压国际大牌海蓝之谜等，成为榜四[26] - 公司口径市占率前十榜单中，国货与国际品牌已成五五开局面[26] - 珀莱雅公司口径市占率从2016年1.3%提升至2025年3.9%[28] - 上美股份公司口径市占率从2016年2.1%提升至2025年2.6%[28] - 贝泰妮公司口径市占率从2016年0.4%提升至2025年2.4%[28] - 护肤品市场CR10从2016年35.0%提升至2025年51.9%[28] 欧睿行业数据：中国彩妆市场 - 2025年彩妆市场规模639亿元，同比增长3.1%[29] - 公司市占率口径，国货在前十榜单中占据5席[29] - 品牌口径中，毛戈平、卡姿兰、花西子进入前十[29] - 高端品牌毛戈平市占率大幅提升1pct，成为打破高端国际品牌垄断的前锋[29] - 毛戈平公司口径市占率从2016年0.6%提升至2025年4.7%[33] - 彩妆市场CR10从2016年44.2%提升至2025年64.5%[33] 解禁数据 - 敷尔佳2026/2/2解禁32.50万股，解禁股份类型为首发原股东限售股份[35] - 登康口腔2026/2/6解禁298.77万股，2026/4/10解禁11568.57万股，解禁股份类型为首发原股东限售股份[35] - 敷尔佳2026/8/3解禁12.09万股，解禁股份类型为首发原股东限售股份[35] - 润本股份2026/10/19解禁2907.0万股，解禁股份类型为首发原股东限售股份[35] 投资分析意见 - 化妆品核心推荐：渠道或品牌矩阵完善的珀莱雅、毛戈平、上美股份、林清轩、上海家化[5] - 期待业绩增速边际改善的润本股份、巨子生物、贝泰妮、丸美生物、华熙生物[5] - 母婴板块：圣贝拉、孩子王[5] - 医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的：爱美客、朗姿股份[5] - 电商代运营+个护自有品牌看好：若羽臣、壹网壹创、水羊股份、青木科技[5] 估值表 - 珀莱雅股价56.22元，总股本4.0亿股，市值222.6亿元，26E归母净利润20.1亿元，26E PE 11，评级买入[39] - 巨子生物股价23.86元，总股本10.6亿股，市值253.3亿元，26E归母净利润19.2亿元，26E PE 12，评级买入[39] - 上美股份股价21.94元，总股本4.0亿股，市值87.4亿元，26E归母净利润5.2亿元，26E PE 15，评级买入[39] - 丸美生物股价29.10元，总股本4.0亿股，市值116.7亿元，26E归母净利润3.1亿元，26E PE 38，评级增持[39] - 毛戈平股价46.50元，总股本4.9亿股，市值227.9亿元，26E归母净利润14.6亿元，26E PE 14，评级买入[39] - 林清轩股价58.00元，总股本1.4亿股，市值82.2亿元，26E归母净利润5.8亿元，26E PE 13，评级买入[39] - 润本股份股价19.94元，总股本4.0亿股，市值80.7亿元，26E归母净利润3.8亿元，26E PE 21，评级增持[39] - 水羊股份股价22.30元，总股本4.4亿股，市值98.1亿元，26E归母净利润1.8亿元，26E PE 54，评级增持[39] - 贝泰妮股价33.14元，总股本4.2亿股，市值140.4亿元，26E归母净利润6.7亿元，26E PE 21，评级买入[39] - 福瑞达股价5.83元，总股本10.2亿股，市值59.3亿元，26E归母净利润2.4亿元，26E PE 25，评级增持[39] - 华熙生物股价34.88元，总股本4.8亿股，市值168.0亿元，26E归母净利润4.0亿元，26E PE 42，评级增持[39] - 上海家化股价19.45元，总股本6.7亿股，市值130.7亿元，26E归母净利润5.5亿元，26E PE 24，评级买入[39] - 诺斯贝尔股价6.23元，总股本5.2亿股，市值32.2亿元，26E归母净利润1.8亿元，26E PE 18，评级买入[39] - 爱美客股价95.03元，总股本3.0亿股，市值287.6亿元，26E归母净利润11.9亿元，26E PE 24，评级买入[39] - 朗姿股份股价17.28元，总股本4.4亿股，市值76.5亿元，26E归母净利润3.3亿元，26E PE 24，评级增持[39] - 若羽臣股价25.97元，总股本3.1亿股，市值80.8亿元，26E归母净利润4.0亿元，26E PE 20，评级买入[39] - 壹网壹创股价24.69元，总股本2.4亿股，市值58.7亿元，26E归母净利润1.2亿元，26E PE 49，评级增持[39] - 青木科技股价35.42元，总股本1.3亿股，市值45.9亿元，26E归母净利润1.9亿元，26E PE 25，评级增持[39] - 圣贝拉集团股价2.73元，总股本6.2亿股，市值17.0亿元，26E归母净利润2.1亿元，26E PE 7，评级买入[39] - 孩子王股价6.95元，总股本12.6亿股，市值87.9亿元，26E归母净利润4.2亿元，26E PE 21，评级增持[39]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [99] 核心观点 - 本期（9月27日至10月11日）黑色产业链呈现节前去库、假期累库与原料让利并存的格局 [1] - 成本让利有助于缓解钢厂亏损，但节后需求仍待连续成交与去库验证 [1] - 原料降价为板块提供利润修复预期，但盈利率仍处低位，尚未形成盈利改善的连续验证 [11] - 节后补库可改善短期成交，但需求修复需连续去库验证；若成材承接不足，钢厂减产与原料让利仍将延续 [10] - 超额收益持续性仍取决于供需改善 [11] 一、钢铁行业指数表现&行业综述 1.1 钢铁行业概况&指数表现 - 10月8日螺纹均价较9月24日上涨3元/吨，热卷、冷卷、中厚板分别下降22、8、16元/吨，板材价格承压 [1][10] - 10月9日247家钢厂日均铁水233.84万吨，较9月24日减少1.82万吨 [1][10] - 钢材社会库存节前去化、假期后回升，较9月25日累计增加23.24万吨，假期停工使消费与库存数据受到季节性扰动 [10] - 铁矿47港库存累计增加98.02万吨，钢厂进口矿库存下降753.27万吨 [10] - 煤矿开工率降至66.41%，矿山精煤库存继续增加，焦炭首轮降价落地后第二轮提降启动 [10] - 钢企盈利率仍为6.93%，成本让利尚未扭转低盈利 [10] - 节前9月24日至30日，中信钢铁指数下跌0.16%，上证综指、沪深300分别下跌1.19%、1.84%，钢铁相对跑赢1.03、1.68个百分点 [11] - 节后10月9日钢铁ETF上涨0.27%，同期上证综指上涨0.05% [11] - 短期需关注节后去库、成本下降向利润的传导及钢厂检修节奏 [11] 1.2 细分行业基本面综述 - 钢铁：10月8日螺纹、热卷、冷卷、中厚板均价为3326、3295、3785、3538元/吨，较9月24日分别上涨3元、下降22、8、16元/吨，长材相对抗跌 [12] - 钢铁供给：10月9日高炉利用率87.80%、开工率81.37%，较9月24日下降0.69、0.64个百分点；日均铁水233.84万吨，累计减少1.82万吨，较节前末次调查小增0.05万吨 [12] - 钢铁供给：电炉利用率57.69%，较9月24日下降0.11个百分点 [12] - 钢铁库存：社会库存从9月25日996.39万吨降至节前975.45万吨，假期后增至1019.63万吨，累计增加23.24万吨 [12] - 钢铁库存：10月8日公布的五大材总库存1548.44万吨，较前一期增加85.50万吨，表需709.43万吨，下降12.7%，主要受假期消费停滞影响 [12] - 钢铁利润：钢企盈利率维持6.93%，静态综合净利仍为负值 [12] - 煤焦价格：9月30日低硫主焦煤样本2350元/吨，较9月24日下降50元/吨；澳洲中挥发硬焦煤CFR253美元/吨，下降5美元/吨 [13] - 煤焦价格：10月8日焦炭现货样本2300元/吨，较9月24日下降110元/吨，首轮降价已落地；9日部分钢厂提出第二轮湿熄100元、干熄110元/吨提降，拟12日执行，仍待落实 [13] - 煤焦供给：最新一期523家煤矿开工率66.41%，较9月25日下降2.10个百分点，仍处低位；矿山精煤库存240.57万吨，累计增加69.90万吨 [13] - 煤焦供给：9月30日独立焦企日产61.17万吨，较9月24日增加0.92万吨；230家焦企利用率70.91%，增加1.17个百分点 [13] - 煤焦库存：同期焦企焦炭库存较9月25日增加4.04万吨至72.14万吨 [13] - 煤焦观点：低开工限制供给恢复速度，上游库存与焦炭提降仍压制现货；需观察节后补库能否带动库存持续下降 [13] - 铁矿价格：10月8日青岛港PB粉、PB块报662、854元/湿吨，较9月24日下降17、14元/湿吨 [14] - 铁矿供给：9月28日至10月4日全球发运3487.3万吨，环比增144.4万吨，维持高位；47港到港2467.7万吨，较前一期减516.9万吨，短期到货收缩 [14] - 铁矿需求：10月9日日均铁水233.84万吨，较9月24日减1.82万吨；钢厂进口矿库存8810.04万吨，累计减少753.27万吨，主要反映假期消耗节前备货 [14] - 铁矿库存：47港库存17314.52万吨，较9月24日增加98.02万吨；日均疏港358.13万吨，较节前末次调查小降0.25万吨 [14] - 铁矿观点：到港下降仍未带来港口去库，节后补库有望支撑采购，但高发运、高港存与钢厂低盈利仍限制矿价反弹空间 [14] 二、黑色产业链景气指标更新 2.1 利润 - 报告更新了产业链毛利润、长流程与短流程毛利润、钢企盈利情况、五大材毛利润等指标 [18][23] 2.2 开工率 - 报告更新了高炉产能利用率、电炉产能利用率、焦煤矿山开工率、铁矿山产能利用率、焦厂焦炭产能利用率、钢厂焦炭产能利用率等指标 [29][31][32] 三、黑色产业链价格数据更新 3.1 钢材 - 报告更新了螺纹钢价格、线材价格、热卷价格、冷卷价格、中厚板价格、国际螺纹钢价格等数据 [35][42][47] 3.2 原料 - 报告更新了铁矿价格、焦炭价格、焦煤价格、废钢价格等数据 [48][62] 3.3 产业链期现 - 报告更新了螺纹钢期现价格、铁矿期现价格、焦炭期现价格、焦煤期现价格等数据 [53][54] 3.4 海运 - 报告更新了海运价格指数、铁矿典型航线指数等数据 [68] 四、黑色产业链供需数据更新 4.1 钢铁 - 报告更新了CISA铁、钢、材旬度产量、钢材库存（中钢协会员企业库存+社会库存）、螺纹钢周度产量、热卷周度产量、中厚板周度产量、冷卷周度产量等数据 [65][67][75] 4.2 铁矿 - 报告更新了铁矿发运量、中国铁矿日均到港量、铁矿港口库存、铁矿钢企库存等数据 [79][81] 4.3 双焦 - 报告更新了焦煤月度供需情况、蒙煤通关量、焦企日均焦炭产量、钢企日均焦炭产量、国内焦煤库存、国内焦炭库存等数据 [86][87][89] 4.4 废钢 - 报告更新了废钢到货量、废钢库存等数据 [96]

行业投资评级 - 报告对商业银行行业投资评级为增持 [6] 核心观点 - 26Q3银行持续加大不良贷款处置力度，信用卡延续较高处置力度，个人消费贷处置力度有所下降，个人经营贷处置力度持续加大 [2] - 从参与方来看，股份行仍为主要的不良贷款出让方，且挂牌业务量明显增长 [2] - 2026年银行继续加大不良贷款转让和对已核销资产的清收处置，不良转让已逐渐成为主要的不良贷款处置渠道 [6] - 市场波动较大，资金防御需求提升，重点把握绩优+股息属性兼具的银行以及国有大行等配置机会 [6] 不良贷款转让总体情况 - 26Q3不良贷款转让业务公告挂牌项目单数合计约605单，共涉及未偿贷款本息和1481亿元，其中涉及本金1071亿元、利息410亿元，同比增长50.2% [6] - 2026年前8个月核销规模达9760亿元 [6] 底层资产结构分析 - 26Q3不良贷款转让构成中（未偿本息和口径），对公贷款、信用卡贷款、个人消费贷、个人经营性贷款、个人消费及经营性组合贷款的占比分别为16.6%、35.2%、28.7%、6.3%、13.3% [6] - 25Q3不良贷款转让结构中，对应比例分别为12.1%、35.9%、40.2%、2.1%、9.8% [6] - 26Q3信用卡延续较高处置力度，对公、个人经营性贷款的不良贷款处置规模及力度有所加大，个人消费贷款处置压力或有缓解 [6] - 信用卡不良处置周期相对较长，加权平均逾期天数在5.4年左右，个人消费贷、经营性贷款分别在2.3年、3.0年左右，处置难度相对较低且周期较短 [6] 供给来源分析 - 26Q3不良贷款转让方中（未偿本息和口径），国有大行、股份行、城商行、农商行、消金公司的占比分别为25.2%、42.5%、11.1%、5.1%、15.1% [6] - 25Q3不良贷款方对应比例分别为28.7%、33.0%、9.7%、1.1%、26.5% [6] - 股份行仍是主要的不良贷款出让方，且挂牌业务量明显增长，增量主要集中在信用卡 [6] - 国有大行增量主要集中在个人消费贷款及经营贷，城农商行对公贷款挂牌量有所增长 [6] 投资建议 - 推荐绩优+股息属性兼具的银行，如江苏银行、宁波银行、渝农商行、杭州银行、苏州银行、南京银行 [6] - 若市场风格有望平衡，板块存在配置机会，推荐国有大行如建设银行、招商银行、北京银行 [6] 行业及公司动态跟踪 - 江阴银行中期权益分派股权登记日为2026年10月15日，除权除息日为2026年10月16日 [8] - 西安银行正式获准收购陕西洛南阳光村镇银行有限责任公司，并设立相应分支机构 [8] 周度数据跟踪 - 2026年各省已发行特殊再融资债合计19035亿元，平均发行利率2.22%，其中江苏发行规模2511亿元、平均利率2.17%，山东1253亿元、平均利率2.27%，湖南1216亿元、平均利率2.01% [23] - 银行转债方面，常银转债正股价格6.23元、转股价5.25元、距离强赎价空间9.55%、未转股金额60亿元；重银转债正股价格10.91元、转股价9.22元、距离强赎价空间9.86%、未转股金额116亿元；上银转债正股价格9.63元、转股价8.35元、距离强赎价空间12.72%、未转股金额192亿元；兴业转债正股价格18.05元、转股价20.13元、距离强赎价空间44.98%、未转股金额414亿元 [28] 重点银行盈利预测与估值 - 江苏银行2026E EPS为2.04元、BVPS为15.49元、PB为0.80、PE为6.06，收盘价12.37元，评级增持 [34] - 宁波银行2026E EPS为4.83元、BVPS为37.33元、PB为0.94、PE为7.30，收盘价35.24元，评级增持 [34] - 渝农商行2026E EPS为1.13元、BVPS为12.35元、PB为0.54、PE为5.89，收盘价6.67元，评级增持 [34] - 杭州银行2026E EPS为2.76元、BVPS为20.54元、PB为0.84、PE为6.21，收盘价17.15元，评级增持 [34] - 苏州银行2026E EPS为1.23元、BVPS为12.10元、PB为0.78、PE为7.67，收盘价9.43元，评级增持 [34] - 南京银行2026E EPS为1.82元、BVPS为16.00元、PB为0.74、PE为6.54，收盘价11.91元，评级增持 [34] - 重庆银行2026E EPS为1.87元、BVPS为17.31元、PB为0.63、PE为5.83，收盘价10.91元，评级增持 [34] - 常熟银行2026E EPS为1.29元、BVPS为9.70元、PB为0.64、PE为4.83，收盘价6.23元，评级增持 [34] - 上海银行2026E EPS为1.73元、BVPS为18.50元、PB为0.52、PE为5.57，收盘价9.63元，评级增持 [34] - 建设银行2026E EPS为1.29元、BVPS为14.16元、PB为0.78、PE为8.50，收盘价10.98元，评级增持 [34] - 招商银行2026E EPS为5.84元、BVPS为47.46元、PB为0.87、PE为7.09，收盘价41.42元，评级增持 [34] - 北京银行2026E EPS为0.83元、BVPS为13.68元、PB为0.41、PE为6.71，收盘价5.57元，评级增持 [34]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 核心观点 - 新船订单量价齐升，看好国内造船龙头业绩高增 [3][19] - 石墨烯导热垫片规模化应用持续推进，看好碳基TIM国产突围的投资机会 [3][20] - 8月挖机出口增长32.7%超预期，看好全球工程机械需求周期向上，重视工程机械底部机会 [3][21] - 细分行业景气指标：通用机械（拐点向上）、工程机械（加速向上）、船舶（拐点向上）、油服设备（底部企稳）、铁路装备（稳健向上）、燃气轮机（稳健向上）[3] 股票组合 - 近期建议关注的股票组合：中国船舶、鸿富诚、三一重工、恒立液压、徐工机械、中联重科、柳工 [9] 行情回顾 - 上周（2026/10/8-2026/10/9）2个交易日，SW机械设备指数下跌3.46%，在申万31个一级行业分类中排名第29；同期沪深300指数下跌0.93% [1][10] - 2026年至今，SW机械设备指数下跌6.63%，在申万31个一级行业分类中排名第12；同期沪深300指数下跌6.75% [1][13] - 上周机械细分板块涨幅前五的板块是轨交设备Ⅱ/楼宇设备/纺织服装设备/能源及重型设备/工程机械，涨跌幅为0.95%/-0.58%/-1.12%/-1.70%/-2.05% [16] - 2026年初至今，机械细分板块涨幅前五的板块是激光设备/其他自动化设备/磨具磨料/仪器仪表 [16] 核心观点更新 - 新船订单量价齐升，看好国内造船龙头业绩高增：根据克拉克森，26年9月底，全球新船价格指数达186.59，同比+0.55%，环比+0.13%，已连续六个月环比上涨 [3][19] - 订单量方面，根据克拉克森10月初修正后数据，2026年8月全球新签造船订单1763万DWT，同比+45.7%，修正后数据录得大幅增长 [3][19] - 当前口径下9月全球新签订单1537万DWT（同比-9.57%）存在低估，预计11月初修正后数据有望转正 [3][19] - 中国船舶1H26净利率为11.66%，较1H25提升3.34%，盈利能力显著提升，随着前期高价船舶陆续交付，看好公司后续利润率持续提升 [19] - 石墨烯导热垫片规模化应用持续推进：AI芯片功耗持续攀升（单颗GPU由400W提升至1400W），对TIM的导热性能、界面热阻及机械可靠性提出更高要求 [3][20] - 以石墨烯为代表的碳基TIM凭借垂直取向技术，兼顾高效导热、低应力及高回弹优势，产业化应用持续推进 [3][20] - 国内头部厂商石墨烯导热垫片导热系数已达130W/(m·K)，并进入全球头部AI芯片企业供应链实现批量供货 [3][20] - 石墨烯导热垫片具备材料设计、量产工艺一致性及客户认证三重壁垒，当前全球规模化供应厂商仍较少，先发企业卡位优势显著 [20] - 8月挖机出口增长32.7%超预期：2026年8月挖机出口11730台，同比+32.7%，2026年1-8月累计出口9.69万台，同比+31.8%，工程机械累计出口金额466.1亿美元，同比+20.8% [3][21] - 国内方面，8月挖机内销7986台，同比+3.9%，2026年1-8月累计内销9.46万台，同比+17.4%，9月工程机械平均工作时长同比+3.3%、环比+8.5% [21] 重点数据跟踪 通用机械 - 通用机械景气度拐点向上，9月份制造业采购经理指数（PMI）为50.10%，高于荣枯线，制造业景气度呈现回暖迹象 [22] 工程机械 - 工程机械景气度加速向上，2026年8月销售各类挖掘机19716台，同比增长19.3%，国内销量7986台，同比增长3.9%；出口11730台，同比增长32.7% [32] 铁路装备 - 铁路装备景气度稳健向上，2026年1-8月全国铁路固投5118亿元，同比约+1.5%，在2025年高基数下延续正增长 [42] 船舶 - 船舶景气度拐点向上，截至2026年9月，全球新造船价格指数为186.59，新造船价格下行趋缓 [47] 油服设备 - 油服设备景气度底部企稳，中东地区天然气开发维持高景气，OPEC+在短期牺牲价格以争取市场份额后，再平衡压力有望推动油价稳健 [52] 燃气轮机 - 1H26全球燃机龙头GEV新签燃机订单20.1GW，同比增长64.8%，行业景气度稳健向上 [59] - GEV燃气轮机新签订单2024年20.2GW（YOY+112.60%），2025年29.8GW（YOY+47.52%），26H1为20.1GW（YOY+64.75%）[60] - 三菱重工燃气轮机新签订单2025年2652.6十亿日元（YOY+79.91%），26H1为930十亿日元（YOY+54.36%）[60] - 西门子能源燃气业务新签订单2025年230亿欧元（YOY+43%），26H1为276亿欧元（YOY+51.65%）[60] 行业重要动态 通用机械 - 杭氧中标鲁油鲁炼百万吨乙烯装置甲烷膨胀再压缩机项目，继中标中石化洛阳百万吨乙烯项目后，再获大型乙烯关键动设备国产化订单 [62] - 哈电阀门中标玖龙纸业多个项目，累计中标金额超千万元，相关高端阀门产品已批量应用于玖龙纸业多个项目现场 [62] - 中核科技核级氦气隔离阀批量交付高温气冷堆项目，联合清华大学自主研发，已签订多份供货合同，实现工程化批量应用 [62][63] - 南方泵业多系列产品配套印尼DCII数据中心项目建设，体现中国泵类产品在高端流体设备领域具备与国际品牌同台竞争的实力 [63] 机器人 - 英伟达拟再投10亿美元加码人形机器人企业Figure，Figure寻求更多融资，投前估值约为380亿美元 [66] - 人形机器人租赁价格大跳水，日租金已跌破千元，闲鱼等平台显示宇树科技人形机器人租赁起步价已跌至289元/天 [66] - 贾跃亭宣布FF机器人独立上市估值2亿美元，预计未来5年能赚20亿美元 [66] - 亚马逊豪掷超1亿美元新建机器人工厂，项目预计2028年正式投产，将为亚马逊北美履约网络生产仓储机器人及配套自动化设备 [66] - 深圳前8个月3D打印设备、工业机器人、锂离子电池产品产量分别增长57.9%、44.8%、37.0% [66] 工业母机&3D打印 - 6K Additive获2740万美元贷款，宾州工厂年产能拟从200吨提升至1000吨以上，主要服务航空航天和国防领域 [66] - 铂力特拟约10亿元投建金属增材高端制造产业基地项目，购置土地约100亩，总建筑面积约10.4万平方米 [66][67] - 华曙高科调整定增方案，募资不超29.4亿元，用于先进增材制造设备产能提升项目等 [67] 科学仪器 - 国家碳计量中心（福建）启动碳计量基础能力建设项目一期设备采购，总预算7667.34万元，将采购58台套专业仪器设备及配套系统 [70] - 广东多家单位设备更新获批，释放近9亿元仪器采购需求，计划更新设备超1000台套，项目总投资约8.78亿元 [70] - 上海科技大学硬X射线自由电子激光装置配套设备采购启动，总预算超1亿元 [70] - 追光生物完成超五千万元Pre-A轮融资，加速核心产品研发与工程化 [70] 工程机械&农机 - 中铁集团新中标河北省多个重点项目，总投资超23亿元 [70] - 南京地铁1号线机电系统设备和自动化系统设备更新改造项目中标候选人公示，合同估算价约2.53亿元 [70] - 中国建筑中标多个重大项目，总金额140.4亿元 [70] - 青藏铁路格尔木至拉萨段电气化改造工程9个施工标中标人确定，总金额约66亿元 [71] 铁路装备 - 中交参股Mota-Engil中标墨西哥客运铁路DB项目，合同金额超12亿美元，项目设计时速177公里 [75] - 塔什干地铁拟采购70辆新车，中车方案入选优选名单之一，预计2027年底前完成 [75] - 巴基斯坦本土企业提出17亿美元融资方案建设ML-1铁路木尔坦至罗赫里段 [75] - 约旦与阿联酋合作25亿美元建设亚喀巴至马安铁路项目正式奠基，全长403公里 [75] 船舶海工 - Global Ship Lease追加订购2艘集装箱船，总订单增至17艘，总价值约1.63亿美元，计划于2029年第四季度交付 [75] - 海庭与Karpowership签订第9艘FSRU改装合同，持续拓展液化天然气装备业务 [75] - Almi Marine Management向舟山中远海运重工订购3艘散货船，预计2030年交付，总价值约1.08亿美元 [75] - Advantage Tankers新增10艘油轮订单，中韩三家船厂共同承建，全部采用LNG双燃料预留设计 [75]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [40] 核心观点 - 中秋国庆出行增长稳健，两节出行规模均保持高位，综合客流增长较为温和，需求总体稳健，基本符合节前对出行平稳的判断 [3][13] - 黄金珠宝行业分化加剧，持续重点推荐9月金股老铺黄金 [3][15] - 跨境电商中报验证板块景气度，行业逻辑向上，持续看好头部出海品牌 [4][18] - 酒店26W40全国酒店RevPAR同比小幅下滑，需求端改善尚未完全传导至价格端 [4][21][23] - 上周A股市场整体震荡调整，港股市场表现相对较强，商贸零售板块跑赢主要指数 [5][27] 出行 - 中秋全社会跨区域人员流动量日均2.14亿人次，较2024年中秋增长2.2% [3][13] - 国庆累计流动量21.42亿人次，日均3.06亿人次，较2025年假期日均增长0.6% [3][13] - 国庆铁路日均客运量同比增长12.7%，表现好于综合出行，铁路是本轮假期客流的主要亮点 [13] - 国庆全国国内出游8.26亿人次、总花费7383.75亿元，日均分别为1.18亿人次、1054.8亿元 [13] - 按文旅部官方可比口径，日均出游人次、花费分别同比增长6.3%、4.3% [13] - 国庆国内经济舱均价931元（含燃油附加费），同比增长9.5%，民航价格是出行链的另一亮点 [14] 黄金珠宝 - 美联储9月加息落地，当前市场稳定对年内约2次加息预期，金价短期下跌后重回震荡走势 [14] - 根据CME芝商所FedWatch，市场对10月美联储会议加息25bp至400-425bp的概率上行至64.2%，12月加息至425-450bp的概率为51% [14] - 9月加息靴子落地，伴随预期共识稳定，后续金价波动有望放缓，对于头部一口价品牌而言质价比有望边际回归 [14] - 当前对后续加息预期充分定价后，金价下行空间或相对有限 [14] - 消费者锚定2x金价价值定位，金价趋稳有利于品牌质价比回归，看好公司终端销售边际改善 [3][15] - 中报情况验证行业整体承压而非老铺竞争力下滑，金价稳中有升情况下有利于公司拓客，而金价逆风情况下则深耕高客优化门店 [3][15] - 中长期门店点位优化、摆件等产品升级提价、以及出海仍有较大增量贡献 [3][15] - 加息博弈预期波动有限，不改变公司基本面与业绩修复的核心逻辑，反而加强赔率，短期股价调整带来较好布局窗口 [3][15] 跨境电商 - 海外通胀抬头利好线上性价比优势凸显，并带来涨价空间 [4][18] - 美国网络零售额同比增速持续跑赢大盘，且持续提速 [18] - 前期高关税、高海运费、供应链扰动带来供给侧出清，国内外海关监管趋严强化出清趋势，竞争格局优化趋势下，头部品牌市占率有望提升 [18] - 行业去库基本完成，平台与卖家轻装上阵，叠加海外需求阶段性复苏，订单与出货量同步回升 [18] - AI应用在增收及降本方面效果加速体现 [18] - 近期海运、汇率等外部因素扰动边际强化，Q4板块盈利能力表现或逐渐走向分化，持续看好头部出海品牌 [4][18] 酒店 - 26W40全国酒店RevPAR同比小幅下滑，主要受入住率承压影响，价格端表现相对稳定 [21][23] - 经济型酒店RevPAR同比-4.8%，OCC同比-2.6%，ADR同比-2.3% [21] - 中档酒店RevPAR同比-3.8%，OCC同比-1.8%，ADR同比-2.0% [21] - 高档酒店RevPAR同比+0.9%，主要受OCC同比+2.9%带动，ADR同比-2.0% [4][21] - 豪华酒店RevPAR同比-6.3%，主要受ADR同比下降5.6%拖累，OCC同比-0.7% [21][23] - 全国酒店RevPAR同比-2.2%，OCC同比-2.1%，ADR同比-0.1% [21] - 假期出行需求仍具韧性，但酒店供给恢复及价格竞争仍对RevPAR形成一定压力 [23] 餐饮茶饮 - 贝恩资本宣布收购贡茶，预计于2026四季度完成交割，收购完成后贡茶将加速在美国市场的增长步伐 [24] - 中国连锁经营协会发布《2026上半年连锁餐饮企业发展情况简报》，上半年三分之二的企业门店网络保持稳定或扩张，三成企业主动进行门店网络优化，连锁化进程正在从数量扩张迈向质量深耕的新阶段 [24] - 百胜中国2026年上半年总收入同比+11%，归母净利润同比+9%，门店总数达19297家，上半年净增1196家 [25] - 肯德基、必胜客客单价分别-3%/-11%，主要系子品牌小额订单增加导致 [25] - KCOFFEE、KPRO及必胜汉堡等子品牌采取店中店模式实现低成本快速扩张，26Q2门店数量分别为3300+/450+/200+家 [25] - KPRO、必胜汉堡2026全年扩张目标分别为800家和500-600家，KCOFFEE则锚定2027年超5000家门店目标 [25] - 遇见小面上半年收入同比+33.6%，归母净利润同比+51.2%，客单价降至27.7元、同比-11.5%，同店日均订单同比+7.8%，以价换量效果显著 [26] - 锅圈上半年收入同比+21.8%，净利润同比+12.1%，门店12198家、上半年净增632家，其中367家为乡镇门店 [26] - 瑞幸咖啡2026年二季度总净收入158.86亿元，同比增长28.5%，GAAP经营利润21.23亿元、同比增长22.0%，全球门店达36310家、二季度净新增2714家，其中海外净新增门店46家 [26] 行情回顾 - 上周（2026/10/08-2026/10/09）上证指数、深证成指、沪深300分别下跌0.74%、1.91%、0.93% [5][27] - 恒生指数、恒生科技指数分别上涨1.00%、0.96% [5][27] - 商贸零售（申万）板块上涨1.23%，跑赢主要指数，在9个申万大消费一级行业中排名第4位 [5][27] - 涨幅前五个股分别为汇通能源、狮头股份、德必集团、厦门信达、天音控股，周涨幅分别为12.87%、12.70%、8.32%、5.61%、4.95% [27] - 跌幅前五个股分别为万辰集团、小商品城、国联股份、中信金属、华凯易佰，周跌幅分别为8.42%、8.29%、7.57%、6.15%、5.38% [27] 细分行业景气指标 - 零售：商超-下行趋缓、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-拐点向上、黄金珠宝-略有承压 [6] - 社服：旅游-稳健向上；餐饮-稳健向上，茶饮-略有承压；酒店-底部企稳 [6] - 教育：K12-略有承压，职业教育-底部企稳；人服-稳健向上 [6] 投资建议 - 黄金珠宝：金价趋稳有望带动终端回暖，当前低估位置修复空间大，重点推荐老铺黄金、潮宏基 [7] - 跨境出海：安克创新高端化与AI转型持续推进，带动毛利率提升或超预期，下半年低基数下业绩确定性强 [7][36] - 跨境出海：小商品城低估值位置，业绩稳健，关注进口监管改革及人民币国际化等政策催化 [7][37] - 跨境出海：关注致欧科技、赛维时代、华凯易佰，去库结束叠加新品拓展带来收入高增，困境反转逻辑清晰 [37] - 餐饮：预计餐饮行业整体经营水平持续优化，建议关注海底捞、百胜中国、小菜园、蜜雪集团、古茗 [7][37] - 酒店：推荐周期属性强的锦江酒店、首旅酒店 [7][37]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [28] 核心观点 - AI&云领域模型能力持续升级且API价格大幅下降，推动AI Agent在企业应用中的规模化部署 [3][26] - 游戏行业国内手游流水稳健，版号稳定发放，9月版号下发209款，8月、9月单月发放均超200款 [3] - 虚拟资产&资产交易平台受中东紧张局势推升国际油价、通胀及美联储紧缩预期升温带动美债收益率走高，压制加密市场风险偏好 [3] - 流媒体平台音乐行业竞争加剧，订阅收入增速放缓，关注非订阅音乐收入开启第二增长曲线，持续关注竞争和AI带来的行业影响 [3] - 电商9月属于双十一预热月，相对比较平淡，整体景气度仍承压 [3] 电商&互联网 - 本期（2026年10月5日-10月9日），恒生互联网科技业指数累计涨跌幅2.15%，分别较恒生科技指数/恒生指数1.19pct/1.15pct [8] - 个股涨跌幅表现：叮咚买菜（+0%）、腾讯控股（+0.85%）、美团-W（+1.85%）、阿里巴巴-W（+2.49%）、京东集团-SW（+2.62%）、唯品会（+4.62%）、贝壳-W（+4.8%）、京东（+5.08%）、阿里巴巴（+5.21%）、拼多多（+7.92%）、贝壳（+8.58%）[8] - 美团发布《2026国庆消费洞察报告》，国庆期间AI管家“小团”累计帮助用户校验7.5亿次本地商家信息，用户量和调用量较五一假期均增长超60%，800公里以上长线游同比增长25.4%，酒店连住订单量同比增长30.8%，美团闪购旅行急需商品订单量同比翻倍 [13] - 商务部公布国庆消费数据，10月1日至6日消费品以旧换新惠及639.2万人次，带动销售额334.8亿元，其中家电以旧换新带动销售额123.4亿元，数码和智能产品购新带动86.8亿元，重点平台具身智能机器人、智能眼镜销售额同比分别增长1.3倍和1倍 [13] - 人社部发布《新就业形态劳动者权益保障办法（征求意见稿）》，针对外卖骑手、网约车司机、网络主播等群体明确劳动报酬、工作时间、休息保障及劳动安全等基本权益，意见征集截至11月8日 [13] - 市场监管总局就《网络交易平台履行主体资质审核公示义务基本要求》强制性国家标准征求意见，涉及淘宝、京东、拼多多、美团等主要网络交易平台 [13] 流媒体平台 - 本期（2026年10月5日-10月9日）恒生传媒指数上涨1.58%，跑赢恒生指数0.58pct，跑赢恒生科技指数0.62pct [11] - 关注个股涨跌幅表现：网易云音乐（+0.42%）、爱奇艺（+2.81%）、腾讯音乐-SW（+2.91%）、奈飞（+4.83%）、腾讯音乐（+8.27%）、Spotify Technology（+11.89%）[11] - 10月6日，派拉蒙天舞正式完成对华纳兄弟探索公司约1100亿美元的收购，合并后的集团更名为Skydance，整合派拉蒙、华纳兄弟两大影视制作体系及HBO Max、Paramount+等流媒体平台，全球流媒体行业集中度有望进一步提升 [16] 虚拟资产&资产交易平台 - 本期（2026年10月5日-10月9日）末，比特币和以太币价格分别达到82564美元和2485.7美元，分别较上期末-2.57%、-7.49% [17] - 关注个股涨跌幅表现：耀才证券金融（-4.63%）、Robinhood（-3.30%）、Coinbase（-1.97%）、盈透证券（-0.49%）、嘉信理财（0.00%）、老虎证券（6.97%）、富途控股（+11.29%）[17] - 10月5日，美国商品期货交易委员会（CFTC）发布规则制定预先通知，拟针对涉及杠杆、保证金及融资的零售加密资产交易建立联邦监管框架，并计划设立“加密资产市场”（CAM）注册类别 [20] - Coinbase宣布已完成与加密期权交易所Deribit的整合，计划通过Coinbase Financial Markets连接美国及全球加密衍生品市场，并计划于2026年底重新推出Coinbase Pro，整合现货、期货、永续合约、期权及股票交易 [20] - 10月8日，数字资产公司Securitize宣布在Solana区块链上线美股代币化交易服务，首批覆盖苹果、英伟达、微软及特斯拉等大型上市公司，代币由真实股票按1:1比例支持，以USDC完成结算 [25] - 10月8日，泰国证券交易委员会正式发布加密货币ETF监管规则，允许符合条件的资产管理公司在泰国证券交易所推出追踪比特币及以太坊的ETF，相关规定将于10月16日生效，新规要求基金对单一加密资产的平均净敞口不低于净资产的80% [25] AI&云 - 本期（2026年10月5日-10月9日），纳斯达克互联网累计涨跌幅2.32%，较纳斯达克综指+1.68pct [21] - 关注个股涨跌幅表现：英伟达（-2%）、Meta（-1.29%）、甲骨文（-0.63%）、腾讯控股（+0.85%）、百度（+1.2%）、谷歌A（+2.38%）、特斯拉（+3.27%）、微软（+3.39%）、亚马逊（+4.34%）、阿里巴巴（+5.21%）[21] - 10月7日，Anthropic正式推出Claude Haiku 5.5模型，重点提升编程、电脑操作及知识工作能力，支持100万Token上下文窗口，在10万Token以内API输入和输出价格分别降至每百万Token 0.1美元和0.5美元，较上一代价格下降90%，典型任务实际运行成本平均降低约75%，同期将Sonnet 5.5缓存读取价格减半 [26] - 10月7日，OpenAI宣布将GPT-6逐步推广至全球ChatGPT用户，包括免费用户，同步推出智能交互界面Intelligent UI，新功能能够根据用户需求动态生成图表、交互式可视化内容、按钮及表单 [26] - 10月7日，微软与英伟达联合展示基于RTX Spark超级芯片的新一代Windows AI设备，包括Surface Laptop Ultra，最高支持128GB统一内存及1 PetaFLOP AI算力，同时微软推出Microsoft Execution Containers（MXC）智能体安全运行机制 [26] - 10月8日，Google Cloud在Gemini at Work 2026大会上发布通用工作智能体Gemini，可通过统一界面完成知识问答、内容创作、数据分析及代码编写，并直接集成Gmail、Drive、Docs、Sheets等Workspace应用，同时支持Microsoft 365及Slack [26] - 10月9日，获得英伟达投资的澳大利亚AI云计算企业Firmus Grid宣布撤回IPO申请，原计划募集约50亿美元，对应公司估值超过300亿美元，公司表示受市场波动及融资条件影响将转向私募市场寻求资金支持 [26] - 10月9日，中共中央、国务院发布《关于发展新质生产力的意见》，明确提出全面实施“人工智能+”行动，强化算力、算法及数据供给，推动人工智能在传统产业、智能网联汽车、人形机器人及智能终端等领域加速应用，文件同时提出建设全国一体化算力网、推进“东数西算”及工业互联网创新发展 [26]