报告行业投资评级 - 联合资信预计证券行业整体业绩稳步上升，经营风险可控，信用水平保持稳定 [4] 报告核心观点 - 2026年上半年，证监会等监管机构制度发布密集，资本市场全面深化改革持续深化，证券公司受处罚频率同比略有上升，以警示函为主，未出现重大风险事件 [4] - 受整体资本市场活跃度提升影响，证券公司自身债券发行规模同比大幅增长，净融资规模为正，超越往年同期水平 [4] - 预计证券公司在2026年上半年的财富管理板块收入和自营权益类收益同比将有所增长；投资银行股权融资业务回暖，但整体压力仍在；资产管理产品存续规模小幅提升，对证券公司营业收入贡献度仍较弱 [4] 监管动态 - 2026年第二季度，证监会等监管机构制度发布较为密集，涵盖创业板改革、违规减持处罚、违法所得认定、交易规则优化、金融产品网络营销规范、衍生品监管及跨境非法经营活动整治等重点领域 [5] - 2026年第二季度，各监管机构对证券公司共作出处罚25次，环比增加3次，其中涉及公司17次，分支机构8次，以出具警示函、责令改正等为主，未发生被立案调查或暂停业务资质的情况 [8] - 经纪业务违规主要涉及营业部对从业人员利害关系人投资行为申报和监控管理不到位，未真实、有效开展合规培训，客户服务留痕及合规监督不到位等情况 [8] 债市追踪 - 2026年第二季度，证券公司共计发行313期债务融资工具，同比增长124期，环比增长64期，发行规模6905.10亿元，同比增长138.20%，环比增长17.42% [10] - 2026年第二季度，证券公司各类债务融资工具到期199期，同比增加33期，环比增加41期，到期规模4219.30亿元，同比增长21.68%，环比增长28.58%，净融资规模为正 [10] - 2026年上半年，证券公司共计发行562期债务融资工具，同比增长211期，发行规模12785.90亿元，同比增长126.51% [10] - 2026年第二季度，公司债发行190期，募资4290.20亿元，同比增长169.96%，环比增长7.45%，发行规模占比62.13%，占比同比上升7.31个百分点 [11] - 2026年第二季度，短期融资券发行85期，募资1537.20亿元，同比上升62.03%，环比增长40.51%，占总发行规模22.26%，同比下降10.90个百分点 [11] - 2026年第二季度，次级债发行38期，募资1077.70亿元，同比增长198.53%，环比增长35.71%，占总发行规模15.61%，占比同比增长3.15个百分点 [11] - 2026年第二季度，科创债新发行12期，规模168.00亿元，均为期限2年以上的债券，总体期限偏长 [11] - 2026年第二季度，AAA级证券公司发行利差环比下降6.12个BP，同比下降0.86个BP，AA+证券公司发行利差环比下降8.48个BP，同比下降1.95个BP [13] - AAA证券公司平均利差低于AA+利差21.43个BP，差额环比下降2.36个BP，同比下降1.09个BP，高级别证券公司发行债券的利率优势仍较为显著，但同比略有下降 [13] 行业动态 - 2026年以来，无证券公司实现IPO发行上市 [16] - 截至2026年7月末，华龙证券IPO审核中止审查已变更为已回复；财信证券、渤海证券由IPO审核中止状态变更为已问询；东莞证券IPO审核已受理；开源证券、华宝证券撤回上市申请；万联证券已终止审查 [16] - 2026年以来，暂无证券公司实现再融资，截至2026年7月末，东吴证券、西南证券股票定向增发预案股东大会通过，东方证券股票增发计划尚处于董事会预案阶段 [16] - 截至2026年6月末，证券公司间合并案例共有11起，包括“国泰君安+海通证券”“湘财股份+大智慧”“国盛金控+国盛证券”“中金公司+东兴证券+信达证券”等吸收合并，以及“浙商证券+国都证券”“国联证券+民生证券”“西部证券+国融证券”“国信证券+万和证券”“东吴证券+东海证券”“东方证券+上海证券”等控股合并 [17][18] - 在行业集中度进一步提升的背景下，中小证券公司将面临更加严酷的市场竞争 [18] 业绩表现 - 2026年第二季度，上证指数收于4094.40点，较4月初上涨3.69%，深证成指收于16205.56点，较4月初上涨18.23%，中债－综合净价指数收于108.18点，较一季度末上升0.58% [20] - 权益类业务受益于结构性行情红利，权益投资收益有所改善，布局科创成长、高端制造等赛道的自营盘收益弹性突出，扭转了一季度的承压回落态势 [20] - 债券市场第二季度整体呈现震荡偏强走势，利率中枢较一季度进一步下移，市场利率继续维持低位运行，收益压力持续缓解 [20] - 2026年第二季度，沪深两市成交额171.88万亿元，环比增长19.89%，同比增长132.29%，预期证券公司经纪业务收入进一步增长 [21] - 截至2026年6月末，市场两融余额3.02万亿元，环比增长15.78%，同比增长63.22%，其中沪市两融余额1.53万亿元，环比增长15.32%，同比增长64.05%，深市两融余额1.48万亿元，环比增长16.28%，同比增长62.40% [24] - 截至2026年6月末，市场质押股份市值合计2.86万亿元，较上年末下降2.63%，市场质押股数占总股本比例为3.43%，较上年末下降0.14个百分点，整体风险可控 [27] - 2026年第二季度，证监会共审核159家股权融资企业，IPO审核55家，通过53家，过会率96.36% [31] - 2026年第二季度，IPO发行规模合计446.95亿元，同比增长114.07%，环比增长72.71%，发行家数41家，同比增加17家，环比增加11家 [31] - 2026年第二季度，再融资规模合计1576.40亿元，同比下降73.15%，主要系上年同期财政部认购中国银行、建设银行、邮储银行和交通银行定增的募集资金5000.00亿元所致，发行家数60家，同比增加12家，环比下降17家 [31] - 2026年第二季度，证券公司主承销各类债券金额4.66万亿元，同比增长18.82%，环比增长37.75% [35] - 2026年第二季度，证券公司承销地方政府债金额1.20万亿元（占比25.86%），同比增长12.49%，环比下降11.25%；非政策性金融债金额0.99万亿元（占比21.24%），同比增长17.70%；私募债金额0.73万亿元（占比15.62%），同比下降1.41%，环比下降8.53%；一般公司债券金额1.03万亿元（占比22.11%），同比增长41.27%，环比增长31.40%；证监会主管ABS金额0.45万亿元（占比9.73%），同比增长34.00%，环比增长53.35% [35] - 2026年6月，新发产品977只，发行份额105.92亿份 [39] - 截至2026年6月末，证券公司资产管理业务存续产品规模净值12537.97亿元，较年初增长7.42%，较一季度末下降4.92%，其中债券型基金占比82.04%，为主要产品类型 [39]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级，但通过推荐具体标的（寒武纪、海光信息、浪潮信息等）及盈利预测表，隐含对计算机行业的积极看法 [3][4] 报告核心观点 - 人工智能产业链持续高景气，模型能力向多模态延伸，算力基础设施商业化加速，但应用层盈利兑现仍需时间 [3] - 国家政策层面推动算力网、电网、通信网协同建设，有望加速算力基础设施投资 [3] 根据相关目录分别总结 一、DeepSeek V4 Flash 视觉实验模型上线 - 8月21日，DeepSeek官方API页面上线实验版视觉模型DeepSeek-V4-Flash-Vision-Exp，为V4系列首个直接支持图片输入的视觉模型 [3] - 该模型支持1M上下文、最高384K输出，并兼容JSON Output、Tool Calls、Responses API及Anthropic API [3] - 新模型API价格与V4 Flash保持一致，图片按尺寸转换为Token后与文本统一计费 [3] - 视觉能力已接入DeepSeek Harness，使截图、网页图片、报错界面、图表及软件UI等视觉信息能够进一步进入Agent工作流 [3] - DeepSeek正由纯文本能力向视觉感知延伸，进一步补齐多模态Agent的感知入口与完整执行链 [3] 二、阿里云与算力业务高增长 - 阿里云外部商业化收入同比增长45% [3] - AI云与算力分部经调整EBITA同比增长133%，利润率升至12% [3] - AI相关产品季度收入达到123.76亿元，连续第十二个季度实现三位数同比增长 [3] - 芯片侧，平头哥已形成GPU、CPU及网络芯片的全栈自研体系 [3] - 真武芯片已通过阿里云在20多个行业、超650家外部客户实现商业化应用 [3] - 大规模AI数据中心交付周期压缩至100天 [3] - AI实验室与应用业务本季度经调整EBITA亏损138.61亿元，主要受AI能力投入及千问APP推理成本增加影响 [3] - 当前AI基础设施商业化速度明显快于应用层盈利兑现 [3] 三、国家发改委建立算力网协同机制 - 8月19日，国家发改委召开"六张网"重大项目协调调度机制会 [3] - 研究建立算力网、新型电网、新一代通信网"2+3+N"协调机制，即2家电网企业、3家电信运营商与N家算力相关企业协同推进重大项目建设 [3] - 国家电网、南方电网、中国电信、中国联通、中国移动及算力相关企业参与会议 [3] - 国家发改委、工信部、国家能源局相关司局参会 [3] - 算力、电力与通信基础设施的统筹协调机制进一步完善，有望推动算力网络及配套电力、通信基础设施建设提速 [3] 四、推荐标的及盈利预测 - 重点标的包括：寒武纪、海光信息、浪潮信息、海康威视、赛意信息、中科曙光、汉朔科技、合合信息、金山办公、科远智慧 [3] - 寒武纪：收盘价1035.00元，总市值6508.64亿元，2025A EPS为4.93元，2026E EPS为8.73元，2027E EPS为18.49元 [4] - 海光信息：收盘价246.21元，总市值5722.75亿元，2025A EPS为1.10元，2026E EPS为1.93元，2027E EPS为2.92元 [4] - 浪潮信息：收盘价76.35元，总市值1121.18亿元，2025A EPS为1.64元，2026E EPS为2.74元，2027E EPS为3.72元 [4] - 合合信息：收盘价93.94元，总市值184.12亿元，2025A EPS为3.24元，2026E EPS为2.92元，2027E EPS为3.71元 [4] - 海康威视：收盘价34.40元，总市值3152.72亿元，2025A EPS为1.55元，2026E EPS为1.89元，2027E EPS为2.16元 [4] - 赛意信息：收盘价26.84元，总市值109.62亿元，2025A EPS为-0.26元，2026E EPS为0.29元，2027E EPS为0.44元 [4] - 中科曙光：收盘价84.11元，总市值1812.51亿元，2025A EPS为1.49元，2026E EPS为1.97元，2027E EPS为2.46元 [4] - 汉朔科技：收盘价41.44元，总市值175.04亿元，2025A EPS为1.10元，2026E EPS为1.44元，2027E EPS为1.94元 [4] - 金山办公：收盘价240.50元，总市值1115.95亿元，2025A EPS为3.97元，2026E EPS为5.62元，2027E EPS为5.67元 [4] - 科远智慧：收盘价27.27元，总市值65.45亿元，2025A EPS为0.58元，2026E EPS为1.72元，2027E EPS为2.16元 [4]

报告行业投资评级 - 维持社会服务行业“优于大市”评级 [1][5][42] 报告核心观点 - K12教培正从“双减出清期”迈入“主业聚焦兑现期”，需求韧性叠加供给改善，板块估值修复空间充足 [1] - 教培行业稳就业功能若被重新纳入政策考量，有望为合规龙头提供额外估值弹性 [1][23] - 伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，社服板块估值有望持续修复 [3][42] 根据相关目录分别进行总结 K12教培赛道业绩盈喜探因：政策稳定、聚焦主业、产品力领先 需求端基本盘稳固 - K9在校生约1.56亿人，普通高中在校生突破3000万人 [1][11] - 普通高中毛入学率从2014年的40.4%持续提升至2025年的63.1%，参培基础人群仍在扩大 [11] - 2026年二季度家庭将日常消费开支之外余钱用于子女培养教育的比重回升至42.7%，较一季度提升1.3pct [11] - 家庭教育支出是目前少数仍能实现量价双升的细分消费赛道 [1][10] 供给端格局大幅改善 - 双减后义务教育阶段线下学科类机构从12.4万家压减至9728家，压减率92% [1][17] - 2021-2024年行业向多元方向探索求生，但2025年以来，随着监管边界愈发清晰，上市机构陆续完成合规转型，战略重心从“多元化”回归“主业深耕” [1][20] - 新东方聚焦续课率并推动文旅减亏，好未来培优扩张，学大教育强化个性化壁垒 [1][20] 中期业绩验证聚焦成效 - 新东方FY2026净营收56.6亿美元（+15.5%），全年Non-GAAP归母净利润5.71亿美元（+10.5%），给出FY2027全年+14%-18%的积极指引 [1][21] - 好未来FY27Q1收入7.58亿美元（+31.9%），经营利润大幅改善 [1][21] - 学大教育2026H1营收21.6亿元（+12.9%），归母净利润3.0亿元（+30.9%），利润增速显著高于收入增速 [1][21][33] - 昂立教育2026H1营收6.85亿元（+8.40%），归母净利润3112万元（+977.3%） [21] - 卓越教育集团2026H1营收10.48亿元（+14.3%），经调整净利润1.69亿元（+11.1%） [21][35] 板块复盘 - A股消费者服务板块报告期内下跌2.18%，跑输大盘0.57pct [2][24] - 国信社服板块涨幅居前的股票为卓越睿新（30.41%）、科德教育（22.02%）、华住集团-S（16.06%）、呷哺呷哺（16.03%）、粉笔（15.63%） [2][25] - 国信社服板块跌幅居前的股票为米奥会展（-11.73%）、中国东方教育（-6.57%）、传智教育（-6.43%）、中国中免（-6.32%） [25][27] 行业与公司动态 行业资讯 - 2026年1-7月社会消费品零售总额287744亿元，同比增长1.2%，其中餐饮收入32822亿元，增长2.6% [2][28] - 7月单月餐饮收入4567亿元，同比增长1.4% [2][28] - 古茗南京首店开业，截至当日16时已售出3500余杯 [29] - 锅圈食汇香港首店落地，门店面积约175平方米 [30] - 袁记食品境外发行上市备案正式获批，2025年营收27.95亿元（+9%），期内利润1.99亿元（+40%） [30] - 中免海口日月日用消费品免税店开业 [2][31] 社服上市公司公告 - 华住集团-S 2026Q2收入71.21亿元（+10.8%），经调整净利润17.12亿元（+26.9%） [33] - 亚朵2026Q2营收34.90亿元（+41.4%），净利润5.48亿元（+29.0%），将全年收入指引上调至+30% [34] - 中国东方教育2026H1营收24.18亿元（+10.6%），纯利4.55亿元（+13.0%） [34] - 九华旅游2026H1营收5.00亿元（+3.43%），归母净利润1.52亿元（+7.27%） [35] - 行动教育2026H1营收4.28亿元（+24.4%），归母净利润1.72亿元（+30.7%） [36] - 丽江股份2026H1营收4.19亿元（+10.95%），归母净利润1.33亿元（+40.46%） [36] 港股通持股梳理 - 社服港股核心标的中天立国际控股、古茗、小菜园、中国东方教育、沪上阿姨获增持 [39] - 海底捞持股比例减0.65pct至26.07%，天立国际控股增0.42pct至55.94% [39] - 古茗增1.08pct至28.96%，小菜园增2.99pct至26.94%，中国东方教育增1.33pct至40.54% [39] 投资建议 - 目前经济环境和市场风格下建议配置学大教育、华住集团-S、行动教育、丽江股份、新东方-S、亚朵、古茗、百胜中国、美团-W、携程集团-S、三峡旅游、中国中免、中国东方教育等 [3][42] - 中线优选中国中免、美团-W、蜜雪集团、古茗、亚朵、华住集团-S、卓越教育集团、学大教育、中国东方教育、携程集团-S、海底捞、同程旅行、北京人力、BOSS直聘、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、宋城演艺、百胜中国、君亭酒店、峨眉山A、天目湖、黄山旅游、首旅酒店、东方甄选、曹操出行等 [3][42]

报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级，但内容基于中信里昂研究观点，认为印度手机制造计划（MPMS）校准良好[4] 报告核心观点 - 印度政府公布的手机制造计划（MPMS）明确强调增量制造、出口增长和更高的国内价值增加，对销量和ASP较高的品牌更有利[4][8] - Dixon的一些客户（约占其销售额的75%）可能较难符合激励体系资格要求，除非出口显著提升，且激励比例低于PLI 1.0，利润率压力难以完全解决[9] - 由于出口和其他产品类别的可触达机会相对较低，Dixon的盈利增速将放缓[9] 手机制造计划细则总结 计划结构与资格标准 - 计划期限为2027财年至2031财年，2027财年为首个考核年度[8] - 国内品牌激励计划资格：在印度注册且2025-2026财年营业额至少为100亿卢比的手机制造商和EMS公司[7] - 全球品牌资格：2026财年营业额超过1,000亿卢比的手机制造商和EMS，现有品牌必须满足年度增量销售门槛，从2027财年的500亿卢比上升至2031财年的2,500亿卢比，新品牌在实现年度销售额1,000亿卢比后获得资格[8] - 资格对已形成规模的品牌相对更有利，几乎所有合资格品牌在2027财年实现500亿卢比增量销售的标准很可能可以达到，但此后对于销量和ASP较低的品牌相对困难，对于Apple、Samsung、Oppo、Vivo等品牌则更容易[8] 激励结构 - 激励为两层结构：针对基准销售和合资格销售，费率在2027财年至2031财年期间从2.75%-2.25%和5%-4%逐步下降[8] - 基准销售为前一年的国内销售总额加上15%的增量，合资格销售通过从该品牌该财年总销售中减去基准销售来计算[8] - 国内销售的激励（高于基准的销售）相对较低，为2.5%-2.75%，而合资格销售（高于基准）则较高，为4%-5%，显示计划以出口为导向[8] - 对于关键零部件（显示屏、摄像头、外壳、电池和USB线缆）的国内采购，可额外获得最高1.5%的激励，但须满足已售单元25%的本地化比例[8] 印度品牌标准与激励 - 合资格的印度品牌必须在印度注册成立，在国内持有知识产权和商标，拥有印度管理控制权，超过51%的印度所有权，并在印度维持内部研发和设计能力[9] - 合资格销售将获得5%的基础激励，另可就国内零部件采购以及由印度主导的设计与研发获得额外激励（3%），并辅以建议中的政府支持非财政措施[9] 对Dixon的影响 - Dixon的一些客户（约占其销售额的75%）可能会发现其相对较难符合激励体系的资格要求，除非出口显著提升[9] - 激励比例低于PLI 1.0，因此利润率压力不太可能被完全解决[9] - 由于出口和其他产品类别的可触达机会相对较低，分析指出盈利增速将放缓[9]

报告行业投资评级 - 报告对行业给予“增持”评级 [162] 报告核心观点 - 自2022年“地缘冲突”驱动全球原油贸易重构，油运产能利用率升至阈值，景气显著上升且持续两年 [139] - 自2025下半年，“原油增产”驱动油运需求继续增长，油运产能利用率越过阈值升至高位，进入高景气且将持续 [139] - 韩国长锦商船积极控制VLCC超百艘，高产能利用率下将提升供需边际变化控制力，为运价盈利表现“锦上添花” [139] - 未来数年，原油增产将持续，油轮合规供给刚性，供需将继续向好，即使没有地缘冲突，也将高景气且可持续数年 [139] - 若海峡恢复通航，油运供需恢复高位，长锦控盘锦上添花，叠加短期补库需求有望进一步提升景气，2026-27年高盈利确定可期 [143] - 提示伊朗解禁将再次提供难得的“需求意外”，合规市场需求将增5%，合规VLCC需求增幅将更为可观且非脉冲式需求增量，而影子船队难以跟随回归合规市场，将有望成就合规市场超高景气且可持续数年，更重要将打开估值上升空间 [143] - 一年期租维持高位，反映业界对油运高景气持续乐观预期——VLCC一年期仍超12万美元，三年期超6万美元，五年期超5万美元 [143] 根据相关目录分别总结 运价与市场表现 - 自2026年2月底中东冲突爆发，海峡受阻原油供给缩减，油价大涨全球去库，战争风险溢价/抢运/区域供需紊乱/船东挺价主导运价高企 [143] - 中东-中国航线自2026年3月高企，霍尔木兹海峡通行受阻导致该航线对VLCC船队实际期租水平参考性下降 [157] - VLCC TCE：2026年Q1为11.2万美元/天（同比239%），Q2为43.1万美元/天（同比919%），Q3*为41.2万美元/天（同比1062%） [157] - 2026年VLCC TCE均值（截至7月末）为32.1万美元/天，对比2019年3.7万、2020年5.4万、2021年0.0万、2022年1.4万、2023年3.6万、2024年3.6万、2025年5.1万美元/天 [157] - 油运运价自2025年8月显著上升，2025Q4盈利开始大增，2026上半年同比大增数倍 [158] - 2026Q3中国船东VLCC恢复高效运营，预计业绩将继续同比高增且有望环比增长 [158] 原油海运出口分析 - 2025年OPEC+增产8%，2026年3-6月增产11%，2026年6-7月增产5% [56] - 中东（除伊朗）原油海运出口：2026年6-7月出口量维持高位，OPEC+增产推动出口结构变化 [60] - 伊朗海运原油出口：2026年6月出口量环比增长150%，7月环比下降15% [64][67] - 美湾原油海运出口：2025年同比下降26%，2026年4-6月回升，7月回落 [73] - 南美（除委内瑞拉）原油海运出口：2026年7月出口量维持高位 [77] - 委内瑞拉原油海运出口：2025-26年出口量维持低位 [81][86] - 俄罗斯原油海运出口：2026年6-7月出口量维持稳定 [91] - 西非原油海运出口：2026年出口量维持低位 [98] 油轮供给与船队结构 - VLCC在手订单：截至7月底，VLCC在手订单占比31.5%——2026已交付/拟交付22/13艘，2027-2030船队规模增速为7%/10%/8%/3% [146] - 油轮老龄化严重且仍将加速：目前全球VLCC船队20岁及以上老船占比已达21%，未来五年将再有26%的VLCC船龄超过20岁 [146] - 主流市场运力相对刚性：未来数年新船交付，但船队老龄化与影子船队加速出清有望对冲，主流市场有效运力规模有望保持相对刚性 [146] - 船厂产能将保障“供给瓶颈”：船台紧张保障数年内难有新增交付，将保障油运高景气可持续数年 [152] - 中国船厂是绝对主力，将决定未来VLCC供给瓶颈持续性——2026年VLCC批量下单，中国船厂VLCC在手订单全球份额近3/4，其中恒力重工跃升全球第一并积极扩产 [152] - 运价中枢预期将是传统船东下单的关键——2026年以来希腊等欧洲船队批量下单，中国传统船东下单普遍以替代需求为主 [152] 重点公司分析 - 中远海能：类似“油运ETF”——50艘VLCC（租入9艘）+内贸油轮+LNG [158] - 招商轮船：类似“油运增强型航运指数基金”——50艘VLCC+干散船队+集运船队 [158] - 招商南油：成品油运龙头，近期受益原油运高景气传导，长期受益全球炼厂东移 [158] - 业绩弹性：VLCC TCE中枢上涨1万美元，中远海能&招商轮船年增净利约10亿元人民币 [158] - 估值空间：船厂产能保障“供给瓶颈”，高景气可持续数年，将进一步提供估值空间 [158] - 重点关注灰色市场变化，若伊朗解禁，将再现需求意外，将成就超高景气且可持续数年 [158]

报告行业投资评级 - 机械行业投资评级为“推荐（维持）”[2] 报告核心观点 - 货币及财政政策正加码推出，内需提振措施百花齐放，“两新”政策正加力扩围实施，叠加AI大浪潮下人形机器人、AI PCB设备、AIDC设备等高景气，装备行业有望开启新一轮复苏周期[7] - 关注人形机器人和AIDC发电两大方向[2] 行业与公司投资观点 2026世界机器人大会观察 - 机器人行业正从概念演示向落地实用深刻转变，交通指挥、外科手术、物流分拣等场景不再是模拟展演，展馆内大量机器人直接开展实景作业[7] - 评判机器人价值的维度迭代，“能够实现哪些功能”、好不好用、成本是否合算成为行业新的核心衡量标尺[7] - 大批机器人告别展台与实验室，深度嵌入实体产线与各类服务场景，在真实工位完成价值验证[7] - 产业链层面由过去的配套支撑走向独立发展，灵巧手、力传感器、关节模组、专用芯片等核心零部件厂商纷纷以独立展商身份走到台前，多场新品首发中核心零部件新品占比显著提升[7] AIDC燃机需求 - 亚马逊计划在美国得克萨斯州佩科斯县建设一座大型人工智能数据中心园区，配套建设装机容量达7.65GW的专用天然气电厂，项目规划配置35台燃气轮机，若全部建成可能成为美国规模最大的天然气发电设施之一[7] - 随着超大规模AIDC持续扩张，亚马逊此次新增7.65GW燃气电站项目进一步打开后续需求空间，燃机行业高景气有望延续[7] - 杰瑞股份2026年半年报披露，自2025年11月至报告披露日，累计获得超过31亿美元燃气轮机发电机组及配套设备新订单，折合人民币约209亿元[7] - 杰瑞自研微电网一体化解决方案并完成全工况可靠性验证，实现了数据中心微电网设计加采购订单的突破，正加速从油气装备向AIDC一体化电力解决方案供应商升级[7] 投资方向建议 - 重点关注AIDC电力设备产业链[7] - 燃机链整机：东方电气、中国动力、上海电气等[7] - 燃机链OEM：杰瑞股份、涛涛车业[7] - 燃机链部件：应流股份（交运组覆盖）、万泽股份（交运组覆盖）、联德股份、豪迈科技、西子洁能等[7] - 内燃机及SOFC链：潍柴动力（汽车组覆盖）、天润工业、长源东谷、中原内配、银轮股份（汽车组覆盖）、春晖智控、三环集团等[7] - 柴发链：泰豪科技、苏美达、科泰电源、潍柴重机等[7] - AI PCB设备：鼎泰高科、大族数控、凯格精机、芯碁微装、中钨高新、新锐股份、英诺激光等[7] - AIDC设备：泰豪科技、杰瑞股份、豪迈科技、英维克、申菱环境等[7] - 工业气体：杭氧股份、中泰股份、福斯达等[7] - 人形机器人：恒立液压、汇川技术、奥比中光、信捷电气、金财互联、华辰装备、永创智能等[7] - 工程机械：三一重工、恒立液压、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份等[7] - 叉车：安徽合力、杭叉集团、诺力股份等[7] - 机床：海天精工、纽威数控、科德数控、华中数控等[7] 长缆科技（002879）深度研究 - 公司是国内电缆附件行业领军企业，集电力电缆附件及配套产品研发、生产、销售与服务于一体的国家级高新技术企业[19] - 凭借70余年技术积淀，已建立覆盖750kV及以下全电压等级的交直流电缆附件产品体系，具备超高压、高压及中低压全规格电缆附件及配套产品研发制造能力[19] - 2024年控股双江能源，正式进军变压器绝缘油行业[19] - 2026年参股杭州云酷，实现绝缘材料业务协同及AI数据中心浸没式液冷业务前瞻性布局[19] - 2026年7月，公司先后发布回购1.8~2.2亿和董事长增持不低于3000万元的公告[19] - “十五五”期间，全国电网固定资产投资预计达到5万亿元以上[20] - 公司是国内少数可以承接750kV超高压电缆附件项目的公司，高压产品竞争格局好、盈利性较好[20] - 绝缘油行业受环保法规调整影响，天然酯绝缘油加速替代矿物绝缘油，双江能源是国内较早一批布局天然酯绝缘油的企业[20] - 2026年公司参股杭州云酷，正式进入浸没式液冷赛道[21] - 预计公司2026~2028年营业总收入分别为16.1、17.9、19.6亿元，分别同比增长12.0%、11.0%、9.5%[21] - 预计归母净利润分别为1.1、1.5、1.9亿元，分别同比-19.7%、+38.3%、+30.2%[21] - 预计EPS分别为0.6、0.8、1.0元[21] - 首次覆盖，给予“推荐”评级[21] AIDC系列深度报告三：燃机迎全球景气周期 - IDC预计全球AI基础设施支出规模至2029年将达到7580亿美元[22] - JLL预计全球数据中心容量将由2025年的103GW增长至2030年的200GW[23] - 美国电网建设滞后、并网周期拉长，传统电网供电难以满足大型AIDC快速落地需求，现场能源解决方案成为重要补充[23] - 燃气轮机凭借大容量、高效率、低度电成本等优势，逐渐成为北美AIDC主电源优先解[23] - 全球大型燃机市场高度集中，GE Vernova、三菱重工、西门子能源等龙头占据主导，CR3超过80%[24] - 海外龙头订单持续攀升，产能排产至2030年前后，供需紧张加速产业链价值重估[24] - 国内企业凭借成本优势、制造能力及工程经验，有望加速进入全球燃机供应链，实现整机及核心零部件国产替代[24] - 建议关注燃机OEM：杰瑞股份、泰豪科技[25] - 建议关注燃机整机：东方电气、上海电气、中国动力、汽轮科技、福鞍股份[25] - 建议关注核心零部件：应流股份、万泽股份、豪迈科技、联德股份、崇德科技[25] - 建议关注HRSG环节：西子洁能、博盈特焊、冰轮环境等[25] 拓斯达（300607）深度研究 - 公司从单一辅机厂商成长为拥有具身智能、工业机器人、数控机床、注塑机四大硬件+AI、伺服、视觉等五大自研技术的全栈智能制造企业[27] - 已构建起“场景+机器人+数据+AI”的商业闭环[27] - 累计触达客户超过20万家，服务客户超过1.5万家，客户涵盖伯恩光学、立讯精密、富士康等行业龙头企业[27] - 2026年一季度实现收入5.4亿元，同比+48.5%；归母净利润0.5亿元，同比+1147.4%[27] - 2026年7月发布中报业绩预告，预计2026年半年度归母净利润9000万元~1.15亿元，同比增长213.24%~300.25%[27] - 我国作为全球最大工业机器人市场，实现2012年至2022年“十年十倍”螺旋式增长[28] - 国产品牌市占率在2025年提升至54%，创历史新高[28] - 公司是中国少数自主掌握控制器、伺服驱动、感知系统三大工业机器人核心零部件的企业[29] - 以2024年工业机器人出货量计，公司在中国工业机器人解决方案市场的国内供应商中排名第四，市占率为2.7%[29] - 公司推出的人形机器人“小拓”是国内首款实现注塑生产场景应用的具身智能机器人[29] - 自主研发的四足机器人“星仔”具备较强环境适应能力和自主作业能力[29] - 以2024年人形机器人领域的五轴联动数控机床收入计，公司在中国数控机床市场的国内供应商中排名第一，市占率超过30.0%[29] - 以2024年收入计算，公司在中国注塑装备市场排名第九，市场份额约为1.2%[30] - 预计公司2026-2028年营收分别为26.53、29.74、36.10亿元；归母净利润分别为1.73、2.85、3.93亿元[30] - 首次覆盖，给予“推荐”评级[30] 行情回顾 - 本周上证综指涨幅为-0.56%，深证成指涨幅为-1.81%，沪深300涨幅为-1.01%[11] - 机械（中信）板块涨幅为-1.48%[11] - 机械各子板块中，服务机器人涨幅最大，涨幅为8.9%[12] - 核电设备涨幅最小，涨幅为-11.8%[12] - 本周涨幅最大的行业是石油石化，涨幅为5.3%[14] - 涨幅最小的是传媒，涨幅为-5.8%[14] - 机械行业涨幅为-1.5%[14] - 本周涨幅前五名依次为鞍重股份（39.8%）、鼎阳科技（35.4%）、华民股份（26.3%）、优利德（23.1%）、概伦电子（21.2%）[16] - 本周涨幅后五名依次为海川智能（-19.0%）、同力日升（-18.8%）、卓然股份（-17.9%）、华东数控（-15.4%）、巨轮智能（-13.5%）[17] 重点公司盈利预测、估值及投资评级 - 汇川技术（300124.SZ）：股价59.03元，2026E/2027E/2028E EPS分别为2.23/2.78/3.43元，PE分别为26.43/21.24/17.23倍，评级强推[3] - 法兰泰克（603966.SH）：股价7.77元，2026E/2027E/2028E EPS分别为0.59/0.76/0.90元，PE分别为13.21/10.21/8.60倍，评级强推[3] - 信捷电气（603416.SH）：股价45.37元，2026E/2027E/2028E EPS分别为1.99/2.48/3.01元，PE分别为22.75/18.31/15.06倍，评级强推[3] - 欧科亿（688308.SH）：股价97.28元，2026E/2027E/2028E EPS分别为3.50/3.73/4.22元，PE分别为27.78/26.09/23.05倍，评级强推[3] - 兰剑智能（688557.SH）：股价21.24元，2026E/2027E EPS分别为1.37/1.75元，PE分别为15.52/12.12倍，评级强推[3] - 杭氧股份（002430.SZ）：股价23.18元，2026E/2027E/2028E EPS分别为1.11/1.26/1.44元，PE分别为20.81/18.41/16.12倍，评级强推[3] - 伟创电气（688698.SH）：股价45.08元，2026E/2027E/2028E EPS分别为1.54/1.80/2.15元，PE分别为29.29/24.98/20.94倍，评级强推[3] - 英诺激光（301021.SZ）：股价75.80元，2026E/2027E/2028E EPS分别为0.51/0.64/0.82元，PE分别为148.56/118.24/92.70倍，评级推荐[3] - 安徽合力（600761.SH）：股价16.51元，2026E/2027E/2028E EPS分别为1.57/1.74/1.90元，PE分别为10.53/9.49/8.67倍，评级强推[8] - 苏试试验（300416.SZ）：股价14.70元，2026E/2027E/2028E EPS分别为0.62/0.73/0.89元，PE分别为23.73/20.04/16.54倍，评级强推[8] - 柯力传感（603662.SH）：股价49.48元，2026E/2027E/2028E EPS分别为1.28/1.39/1.57元，PE分别为38.60/35.63/31.44倍，评级强推[8] - 华锐精密（688059.SH）：股价91.39元，2026E/2027E EPS分别为1.64/2.14元，PE分别为55.86/42.64倍，评级强推[8] - 三一重工（600031.SH）：股价18.80元，2026E/2027E/2028E EPS分别为1.20/1.47/1.75元，PE分别为15.72/12.80/10.77倍，评级强推[8] - 精测电子（300567.SZ）：股价217.09元，2026E/2027E/2028E EPS分别为1.24/2.03/2.98元，PE分别为175.52/106.73/72.82倍，评级强推[8] - 英华特（301272.SZ）：股价34.35元，2026E/2027E/2028E EPS分别为1.21/1.47/1.73元，PE分别为28.30/23.37/19.90倍，评级强推[8] - 东华测试（300354.SZ）：股价29.15元，2026E/2027E/2028E EPS分别为1.14/1.30/1.52元，PE分别为25.68/22.40/19.20倍，评级强推[8] - 杰普特（688025.SH）：股价410.89元，2026E/2027E EPS分别为3.85/5.32元，PE分别为106.71/77.18倍，评级推荐[8] - 浙江鼎力（603338.SH）：股价53.76元，2026E/2027E/2028E EPS分别为4.41/5.09/5.89元，PE分别为12.19/10.55/9.12倍，评级强推[8] - 绿的谐波（688017.SH）：股价314.35元，2026E/2027E/2028E EPS分别为0.99/1.43/2.02元，PE分别为318.40/219.12/155.76倍，评级推荐[8] - 鼎泰高科（301377.SZ）：股价416.50元，2026E/2027E/2028E EPS分别为2.52/4.11/6.69元，PE分别为165.52/101.27/62.30倍，评级强推[8] - 银都股份（603277.SH）：股价12.50元，2026E/2027E/2028E EPS分别为0.81/1.06/1.22元，PE分别为15.39/11.75/10.26倍，评级强推[8] - 恒立液压（601100.SH）：股价105.79元，2026E/2027E/2028E EPS分别为2.67/3.15/3.70元，PE分别为39.65/33.53/28.56倍，评级强推[8] - 中联重科（000157.SZ）：股价6.96元，2026E/2027E/2028E EPS分别为0.70/0.84/1.02元，PE分别为9.99/8.32/6.85倍，评级强推[8] - 锐科激光（300747.SZ）：股价36.63元，2026E/2027E/2028E EPS分别为0.49/0.65/0.76元，PE分别为74.53/56.51/48.06倍，评级推荐[8] - 纽威股份（603699.SH）：股价55.65元，2026E/2027E/2028E EPS分别为2.56/3.16/3.81元，PE分别为21.76/17.59/14.62倍，评级强推[8] - 徐工机械（000425.SZ）：股价8.01元，2026E/2027E/2028E EPS分别为0.70/0.87/1.02元，PE分别为11.48/9.26/7.82倍，评级强推[8] - 柳工（000528.SZ）：股价8.05元，2026E/2027E/2028E EPS分别为0.99/1.27/1.54元，PE分别为8.10/6.33/5.22倍，评级强推[8] - 杭叉集团（603298.SH）：股价25.90元，2026E/2027E/2028E EPS分别为1.84/2.16/2.46元，PE分别为14.05/12.00/10.54倍，评级强推[8] - 中力股份（603194.SH）：股价33.27元，2026E/2027E/2028E EPS分别为2.34/2.66/3.05元，PE

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”[2] 报告的核心观点 - 2026年化工行业景气度受周期与成长双轮驱动、共振向上，反内卷推动周期复苏，国产替代引领成长主线[4] - 本周石油化工板块走强，核心驱动是中东地缘冲突升级叠加供需格局优化的共振效应[3] - 国内化工行业扩产周期步入尾声，落后产能加速出清，叠加海外化工产能受高能源成本制约持续关停，行业供需格局持续改善[4] 本周行业回顾 化工板块市场表现 - 本周（2026/08/17-2026/08/21）化工板块整体涨跌幅表现排名第8位，涨跌幅为-0.10%，走势处于市场整体中上游[3] - 上证综指涨跌幅为-0.56%，创业板指涨跌幅为-2.23%，申万化工板块跑赢上证综指0.46个百分点，跑赢创业板指2.13个百分点[3] - 本周上涨板块前三名分别为石油石化（5.44%）、有色金属（2.50%）、银行（2.40%），本周涨幅后三名分别为传媒（-5.54%）、计算机（-4.95%）、综合（-3.97%）[21] - 化工细分板块上涨排名前三分别为炼油化工（6.76%）、其他石化（5.61%）、其他化学原料（5.40%）；跌幅排名前三分别为合成树脂（-6.86%）、氟化工（-4.66%）、非金属材料Ⅲ（-3.38%）[22] 化工个股涨跌情况 - 本周化工个股涨幅前三的公司分别为艾艾精工（52.67%）、ST宁科（36.21%）、金牛化工（25.44%）[27] - 涨幅前十的公司有3家属于其他化学制品，2家属于炼油化工，其他5家分别属于其他塑料制品、煤化工、聚氨酯、其他石化、光伏电池组件[27] - 本周化工个股跌幅前三的公司分别为华西股份（-21.23%）、上纬新材（-14.03%）、阿拉丁（-13.86%）[30] - 跌幅前十的公司有2家属于合成树脂，3家属于玻纤制造，其他5家分别属于涤纶、其他化学制品、氯碱、纺织化学制品、医疗耗材[30] 行业重要动态 - 美国方面当地时间22日消息，约40艘油轮通过霍尔木兹海峡南侧航道，向外运出原油约1600万桶[38] - 国家发展改革委、国家能源局于8月17日发布《石油天然气发展“十五五”规划》，规划提出到2030年逐步建设形成现代油气产业体系，主要目标包括：国内油气供应量4.4亿吨油当量，新增油气长输管道2万公里，全国油气长输管网规模达22万公里，天然气储备规模占全国消费比重超过13%，液化天然气接收站接卸能力2亿吨/年，陆上管道进口天然气能力1140亿立方米/年，CCS/CCUS年注入二氧化碳达1000万吨[39] - 中国化学工程所属东华工程科技股份有限公司与中化学西部新材料有限公司举行年产5万吨聚烯烃弹性体产业示范项目总承包合同签约仪式，项目位于陕西省榆林市榆横工业园区，采用自主研发的高温溶液聚合法生产工艺和茂金属催化剂，可生产乙烯-丁烯共聚POE(C4)和乙烯-辛烯共聚POE(C8)两大体系产品，该工艺技术已通过中国石油和化学工业联合会科技成果鉴定，整体达到国际先进水平[38] - 浙江升华控股集团有限公司所属企业浙江华源应用新材料股份有限公司与傲色莱（Oxerra）战略合作签约，两大氧化铁行业头部企业正式从竞争走向合作[39] - 东方盛虹于8月17日发布公告，其1600万吨/年盛虹炼化一体化装置已完成设备检修、提质增效技改及特种设备法定检验，正式开启复产[40] - 皖维高新于8月20日召开董事会，审议通过了合计约6.08亿元的两大产业布局与技改项目，包括由控股子公司江苏皖维在盐城投资5.76亿元建设年产10万吨VAE乳液及5万吨可再分散性胶粉项目，以及由全资子公司蒙维科技投资3200万元对二期合成反应器实施技术改造[41] - 华鲁恒升8月19日披露半年度报告，上半年实现营业收入171.62亿元，同比增长8.87%；净利润23.53亿元，同比增长49.98%，业绩增长主要得益于尿素、己二酸、醋酸等主要产品价格同比上涨，新能源新材料相关产品贡献营收过半[41] - 山东赫达8月19日发布二季度报，上半年实现营业收入12.25亿元，同比增长26.05%；归属于母公司所有者净利润2.13亿元，同比增长88.27%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润2.05亿元，同比增长94.92%[41] 行业产品涨跌情况 - 本周（2026/08/16-2026/08/22）重点化工产品上涨55个，下跌8个，持平36个[42] - 涨幅前五：液氯（华东）（78.75%）、乙二醇MEG（张家港）（12.26%）、甲醇（华东）（9.29%）、硝酸（安徽）98%（8.70%）、PTA（华东）（8.07%）[42] - 跌幅前五：聚合MDI（华东）（-2.82%）、TDI（华东）（-2.31%）、制冷剂R22（浙江巨化）（-2.17%）、原盐（普通、华东）（-1.33%）、丁基橡胶（1751，燕山石化）（-1.30%）[42] - 周价差涨幅前五：热法磷酸（156.18%）、PTA（113.98%）、环氧丙烷（16.83%）、煤基二甲醚（4.77%）、甲醇（3.72%）[45] - 周价差跌幅前五：PET（-211.09%）、涤纶短纤（-87.08%）、醋酸乙烯（-31.24%）、煤头硝酸铵（-28.35%）、PVA（-23.03%）[45] 行业供给侧跟踪 - 据不完全统计，本周行业内主要化工产品共有227家企业产能状况受到影响，其中统计新增检修1家，重启2家[47] - 新增检修的1家企业是生产合成氨的正元[47] - 重启2家企业是生产纯苯的山东富海和生产合成氨的巨化[47] 石油石化重点行业跟踪 石油 - 本周石油化工板块走强，核心驱动是中东地缘冲突升级叠加供需格局优化的共振效应[3] - 美以与伊朗冲突加剧导致霍尔木兹海峡航运受阻，该海峡日均承载约1500万桶原油外输，占全球原油海运贸易量的近34%，且外运原油绝大部分流向亚洲市场[3] - 周内美伊围绕霍尔木兹海峡的谈判窗口到期但未达成协议，美方停止谈判并强化施压，伊朗仍坚持海峡关闭立场；阿联酋随后宣布暂停与伊朗的经贸往来[3] - 市场由此前的“协议可能落地”重新转向“谈判破裂、运输继续受阻”的情景，供应风险溢价明显回升[3] 天然气 - 报告提供了NYMEX天然气期货价格、中国LNG出厂价格全国指数、天然气国内市场均价、美国液化石油气库存量等数据图表[77][74] 油服 - 报告提供了美国钻机数量和全球钻机数量的数据图表[79] 基础化工重点行业追踪 电子化学品 - 电子化学品为电子信息产业关键性基础化工材料，充分受益于晶圆产能扩张，光刻胶、封装材料、湿电子化学品和电子气体等关键材料的性能直接影响集成电路的质量与可靠性[5] - 我国集成电路用电子化学品行业市场主要被东京应化、JSR、陶氏化学、信越化学、富士胶片、杜邦、住友化学、默克等企业垄断，中国电子化学品严重依赖进口[5] - 需求端随着集成电路的集成度越来越高，特征尺寸越来越小，重复步骤越来越多，晶圆制造过程中使用的电子化学品用量成倍增长，市场空间将充分受益于晶圆产能扩张[5] - 推荐关注电子化学品产业，相关公司：中巨芯[5] 有机硅 - 2019—2024年，国内有机硅DMC产能高速扩张，引发行业阶段性产能过剩，市场价格持续下行[5] - 2025年，行业无新增产能落地，叠加海外产能持续出清，供给端增速正式见顶[6] - 需求侧，新能源汽车、光伏等新兴领域需求维持高速增长态势，叠加出口量同比提升，行业供需格局显著改善[6] - 行业头部企业牵头召开行业发展研讨会，就有机硅产品达成动态定价机制与减产协议，推动行业盈利进入修复周期[6] - 相关公司：合盛硅业、兴发集团[6] 煤化工与轻烃化工 - 煤与乙烷作为原油的替代原料，兼具供应自主可控与价格持续低位的双重优势，相关企业盈利弹性显著[6] - 烯烃产品定价逻辑以油头工艺为主导，产品价格随原油价格同步上行[6] - 当前全球原油海运贸易核心通道霍尔木兹海峡运输受阻，原油供给不确定性提升，而煤与乙烷作为原油替代原料供应可控，属于安全资产，且价格维持低位进一步放大成本优势，煤化工与轻烃化工企业估值存在提升空间[6] - 相关公司：宝丰能源、华鲁恒升、卫星化学、鲁西化工[6] OLED材料 - OLED材料具有自发光、高色域、高对比、响应快、低功耗、柔性可弯折等特点，在手机和可穿戴设备等小尺寸领域保持快速增长[7] - 随着OLED技术工艺的持续优化，包括生产成本下降和良品率提升，在中尺寸的平板/笔记本电脑以及大尺寸电视市场的渗透速度也显著提升[7] - 折叠屏手机出货量持续提升，伴随苹果入局OLED PC市场，OLED应用在移动电脑端渗透或加快[7] - 政策端国家出台多项扶持措施重点培育新型显示产业，在OLED领域通过政策引导加快关键材料和设备的国产化进程[7] - 相关公司：莱特光电[7] 高频高速树脂 - AI算力需求不断提升，由于服务器信号频率越高，PCB传输损耗越大，服务器PCB的电子树脂需要从低损耗材料升级为超低损耗材料[8] - 根据TrendForce预计，2026年AI服务器出货量占整体服务器出货量将由2023年9%增长至15%，年复合成长率为29%[8] - AI服务器的快速发展将带动超低损耗电子树脂的需求增量，除人工智能外，低轨卫星通信等新兴应用场景涌现也将提振高端电子树脂需求[8] - 相关公司：圣泉集团、东材科技、中化国际[8] 油气板块 - 油气板块具备地缘风险对冲属性，国内大炼化产业链抗风险能力优于海外[8] - 地缘政治冲突抬升国际油价，在布伦特原油价格中枢从65美元/桶升至85美元/桶背景下，油气采掘成本相对刚性，头部油企盈利有望增厚[8] - 下游炼化产品涨价具备滞后传导特征，且分产品价格弹性历史上与原油相当，高能源价格下国内一体化企业产业链抗风险能力优于海外[8] - 相关公司：中国海油、中国石油、中曼石油、万华化学、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹[8] PTA/涤纶长丝 - 行业产能扩张周期已步入尾声，后续新增产能将主要集中于头部企业，扩产节奏更趋有序[9] - 2025年，工信部牵头组织PTA行业企业召开运行情况研讨会，旨在防范化解内卷式竞争，推动产业平稳健康运行[10] - 涤纶长丝领域经过两年的协同实践，已建立起灵活高效、市场化的行业自律机制[10] - 需求端，内需延续增长态势，外需则随中美关税风险缓和、印度BIS认证取消而持续改善，PTA/涤纶长丝产业链有望迎来新一轮景气周期[10] - 相关公司：桐昆股份、新凤鸣[10] 制冷剂 - 24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减[10] - 随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长[10] - 伴随制冷剂市场供需缺口持续扩大，制冷剂核心品类价格2025年大幅上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益[10] - 相关公司：巨化股份、昊华科技、永和股份[10] 合成生物学 - 能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口[11] - 对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标[11] - 随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升[11] - 相关公司：凯赛生物、华恒生物[11]

报告行业投资评级 - 报告对公用事业行业给予“看好”评级 [1] 报告核心观点 - 7月全社会用电量增速放缓至1.7%，主要受去年高温高基数及今年降雨偏多影响，但用电负荷屡创新高 [1][7][8] - 全球气价延续涨势，中东局势陷入僵局导致欧亚气价再度走高 [2][19] - 投资分析意见聚焦水电红利价值、火电电价修复、核电估值修复、新能源2027年困境反转、气电盈利稳定性及天然气贸易商配置价值 [2][16] 电力行业总结 - 7月全社会用电量10400亿千瓦时，同比增长1.7%，再创月度用电量历史新高 [7] - 第一产业用电量167亿千瓦时，同比下降2.0% [7][9] - 第二产业用电量6116亿千瓦时，同比增长3.0%，增幅贡献度102% [7][9] - 第三产业用电量2183亿千瓦时，同比增长4.8%，增幅贡献度58% [7][9] - 城乡居民生活用电量1935亿千瓦时，同比下降5.1%，增幅贡献度-60% [7][9] - 1-7月全社会用电量累计61399亿千瓦时，同比增长4.7% [7][14] - 1-7月第二产业增幅贡献度64%，第三产业增幅贡献度30% [7][14] - 1-7月工业用电量38815亿千瓦时，同比增长4.9% [7] - 1-7月高技术及装备制造业用电量7228亿千瓦时，同比增长9.7% [7] - 1-7月充换电服务业用电量974亿千瓦时，增速55.8% [7] - 1-7月互联网数据服务用电量593亿千瓦时，增速43.3% [7] - 2025年7月高温为1961年以来历史新高，2026年7月两广平均气温低于常年平均，仅上海、川渝、河南高于常年1-2度 [8] - 降雨范围广减少居民出行，降低充电桩等服务业用电增速 [8] - 2025年7月城乡居民生活用电增速18.0%，2026年7月同比下降5.1%，是全社会用电量低速增长主因 [8] 天然气行业总结 - 截至8月21日，美国Henry Hub现货价格$2.82/mmBtu，周度环比涨幅1.70% [2][19] - 荷兰TTF现货价格€65.75/MWh，周度环比涨幅7.79% [2][19] - 英国NBP现货价格164 pence/therm，周度涨幅8.79% [2][19] - 东北亚LNG现货价格$22.5/mmBtu，周度环比涨幅5.63% [2][19] - LNG全国出厂价5715元/吨，周度环比涨幅1.17% [2][19] - 美国天然气活跃钻机数127台，环比减少1台 [20] - 截至8月14日，美国天然气库存31690亿立方英尺，环比增加160亿立方英尺，较近5年均值高6.2% [20] - 8月美国本土48州天然气产量达1115亿立方英尺/天，较7月历史最高1107亿立方英尺/天水平进一步提升 [20] - NYMEX Henry Hub主力合约价格$2.77/mmBtu，环比上涨1.46% [20] - 截至8月21日，欧盟国家天然气库存量704.30太瓦时，整体库存水平62.32%，约为2021-2025五年均值的78.2% [25] - 6月《美伊谅解备忘录》于本周到期，尚无解决方案，美国总统特朗普威胁加强对伊朗经济制裁 [25] - ICE NBP天然气主力期货合约价格环比上涨7.51% [25] - ICE TTF天然气主力期货合约环比上涨7.23% [25] - 10月运至东北亚LNG现货价格$22.50/mmBtu，环比上涨5.63% [34] - 截至8月16日当周，LNG综合进口价格4614元/吨，环比下跌9.45%，同比上涨26.22% [38] 投资分析意见总结 - 水电：看好长江电力、国投电力、川投能源、华能水电、桂冠电力等大水电公司红利价值 [2][16] - 火电：推荐国电电力、华电国际(A+H)、华能国际(A+H)、申能股份、建投能源、华能蒙电、广州发展、华润电力等 [2][16] - 核电：建议关注中国核电、中国广核（A+H） [2][16] - 新能源：建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力 [2][16] - 零碳园区：推荐协鑫能科 [2][16] - 气电：建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气 [2][16] - 热电联产：物产环能 [2][16] - 天然气：推荐新奥股份、九丰能源、新天绿色能源、深圳燃气、佛燃能源 [2][40] - 港股城燃：推荐华润燃气、新奥能源、香港中华煤气、昆仑能源、中国燃气、港华智慧能源 [2][40] 一周行情回顾总结 - 本周公用事业、电力、电力设备、环保相对沪深300跑输 [43] - 燃气相对沪深300跑赢 [43] 公司及行业动态总结 - 国家发改委、能源局印发《石油天然气发展"十五五"规划》，提出到2030年国内油气供应量达4.4亿吨油当量，新增油气长输管道2万公里，全国长输管网规模达22万公里，天然气储备占全国消费比重超过13%，LNG接收站接卸能力2亿吨/年，CCS/CCUS年注入二氧化碳达1000万吨 [45] - 《中国电力建设行业年度发展报告2026》显示，2025年全国主要电力企业完成投资17323亿元，电网工程投资6395亿元，同比增长5.1%，直流电网投资实现25.7%高速增长 [46] - 市场监管总局、国家发改委、生态环境部联合印发《碳排放计量能力建设指导目录（2026版）》 [47] - 国家能源局发布7月用电数据，全社会用电量1.04万亿千瓦时，同比增长1.7%，创历史新高 [48] - 国电电力2026年半年度报告：营业收入790.29亿元，同比增长1.77%，归母净利润30.14亿元，同比下降18.25% [49] - 港华智慧能源2026年中期业绩：中期纯利6.9亿港元，按年下跌9%，营业额113.28亿港元，增长8.5% [49] - 华能国际2026年半年度报告：营业收入1069.09亿元，同比减少4.57%，归母净利润65.86亿元，同比减少28.89% [50] - 香港中华煤气2026年中期业绩：营业额295.26亿港元，同比增长7.31%，股东应占溢利同比增长23%至36.4亿港元 [50] - 中国电力2026年中期业绩：收入224.57亿元，集团权益持有人应占利润15.08亿元 [50] - 佛燃能源2026年中报：营业总收入130.70亿元，归母净利润3.30亿元，同比上涨6.57% [50] - 黔源电力2026年中报：主营收入11.12亿元，同比上升25.92%，归母净利润2.33亿元，同比上升83.14% [50] - 福能股份2026年中报：营业总收入65.58亿元，同比上涨2.96%，归母净利润13.28亿元，同比下降0.63% [50] - 京能电力2026年中报：营业总收入165.87亿元，归母净利润19.89亿元，同比上涨0.21% [50] - 赣能股份2026年半年报：营业总收入40.84亿元，同比上涨34.31%，归母净利润2.51亿元，同比下降41.03% [50] - 宝新能源2026年半年报：营业收入41.73亿元，同比减少4.23%，归母净利润6.33亿元，同比增加13.28% [50]

行业投资评级 - 中性|维持 [1] 核心观点 - 当前已披露半年报的13家上市券商合计营收1549亿元、归母净利润695亿元，整体业绩实现高增，12家净利同比正增长 [4] - 行业头部效应持续强化，中信、国泰海通净利双双突破200亿，头部四家合计贡献约590亿净利 [4] - 业绩核心支撑来自上半年A股317.5万亿历史天量成交额，直接驱动经纪、自营业务全面放量 [4] - 建议优先关注业绩弹性充足的头部龙头，同时适当关注具备区域优势、特色赛道差异化竞争力的中小标的 [4] 行业基本面跟踪 SHIBOR3M利率 - 最近一个月Shibor3M利率呈现“前期小幅波动、后期绝对稳定”特征 [5] - 7月24日至7月29日，利率在1.428%至1.431%之间微幅波动，7月29日录得1.431%的区间低点 [5][18] - 自7月30日起，利率精准锚定在1.43%水平，连续维持17个交易日直至8月21日 [5][18] - 当前货币政策重心在于为经济修复提供稳定的低利率环境，短期内转向可能性极低 [5][18] 股基成交额 - 最近一个月股基成交额呈现“脉冲式放量、中枢抬升”特征 [5] - 沪市基金成交额在7月31日达到4177.51亿的阶段高点，深市基金成交额同日达到1804.05亿 [5][20] - 同花顺全A成交金额在8月7日创下2.65万亿的区间峰值 [5][20] - 合计金额8月中旬后虽有所回落，但仍维持在2.3万亿上方 [5][20] 两融情况 - 最近一个月融资融券余额呈现“先抑后扬”走势 [6] - 两融余额至8月3日降至2.603万亿的区间低点 [6][21] - 至8月18日达到2.698万亿，基本收复前期失地 [6][21] - 8月19日、20日小幅回落至2.668万亿和2.666万亿 [6][21] - 两融余额触底回升，标志着杠杆资金情绪从悲观转向谨慎乐观 [6][22] 债券市场指数及成交金额 - 最近一个月中债新综合指数（总值）财富指数呈现单边上涨的强劲牛市行情 [6] - 至8月19日达到256.07点的区间高点，8月20日、21日小幅回落至256.02点和255.97点 [6][25] - 债券牛市的驱动因素包括央行维持宽松货币政策预期、通胀数据持续低迷、机构“资产荒”背景下配置压力巨大 [7][25] - 两市债券成交额在8月3日达到3.24万亿的区间峰值，成交额稳定在2.9万亿以上 [7][25] 十年期国债收益率 - 最近一个月十年期国债收益率呈现清晰下行走势 [8] - 7月下旬收益率从1.74%以上持续下行，至8月19日跌至1.6831%的低点 [8][27] - 8月20日、21日小幅回升至1.6832%和1.6839% [8][27] - 累计下行幅度超过6个基点 [8][27] - 预期十年期国债收益率将在1.67%-1.70%区间内低位震荡 [8][27] 股债利差 - 沪深300股债利差在5.03%至5.20%的区间内宽幅震荡 [9] - 7月23日利差为5.03%，处于区间低位，至8月4日达到5.20%的区间高点 [9][28] - 此后利差在5.07%至5.18%之间反复拉锯 [9][28] - 预计利差将维持震荡格局 [9][28] 行情回顾 - 上周A股申万证券Ⅱ行业指数下跌2.22%，沪深300指下跌2.58%，证券Ⅱ指数跑赢沪深300指数0.36个pct [10][30] - 券商板块（证券Ⅱ）相对1年前下跌19.55%，远逊于沪深300指数8.14%的涨幅 [10][30] - 上周A股证券Ⅱ与31个申万一级行业比较，排名第23，弱于非银金融板块 [10][30] - 港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比较，排名第4，+1.816%，表现强于金融业整体 [10][30] - 上周A股券商上涨个股仅有中泰证券上涨0.54%，其他个股皆下跌 [34] 行业新闻 - 截至8月22日，共有13家上市券商披露2026年半年度报告，上半年营收合计约1549亿元，归母净利润合计约695亿元 [16] - 13家中12家净利同比增长，中泰证券(+146%)、财达证券(+105%)、东北证券(+77%)增速居前 [16] - 中信证券(233亿)、国泰海通(203亿)净利均突破200亿，中信建投(76亿)、东方财富(81亿)站稳70亿+，头部四家合计贡献约590亿净利 [16] - A股上半年总成交额317.5万亿创历史之最，驱动经纪与自营业务全面放量 [16] - 头部券商普遍高增，营收百亿以上券商均同比增长50%以上，中小券商出现增速分化 [16]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好/维持”[2] 报告的核心观点 - 行业反内卷的力度与持续性有望超预期，短期价格波动不改变行业长期向好趋势[5][10] - 行业正由增量市场向存量市场转变，争夺存量客户代价更高，存量客户重要性提升[5][10][28] - 建议重点关注服务品质领先的龙头中通和圆通，以及经营数据改善最明显的申通[5][10] 根据相关目录分别进行总结 1. 7月行业总览：行业格局稳定，价格竞争强度可控 - 2026年7月全国快递服务企业业务完成量约170.8亿件，同比增长4.1%，增速较上月的3.8%略增[3][9][11] - 同城件业务量同比下降6.9%，异地件业务同比增长5.3%[3][9][11] - 申通增速继续领跑，圆通件量增速略有抬升，韵达从5月以来业务量同比增速维持在0附近[4][9][17] - 价格方面，申通单票收入同比增长4.6%，增幅收窄；韵达同比增长12.0%，涨幅提升；圆通同比下降1.0%，降幅收窄[4][9][26] - 环比看，申通单票收入环比下降0.05元，降幅较明显，韵达上涨0.03元，圆通环比持平[4][9][26] - 行业在5月短暂表现出价格竞争加剧，但主管部门强监管带动后续竞争烈度回落[4][9][24] - 当前行业竞争烈度可控，申通与圆通依旧谋求市场份额提升，韵达则重点稳固存量客户[4][9][24] 2. 快递业务量：件量同比增速较上月略增 - 2026年7月全国快递服务企业业务完成量约170.8亿件，同比增长4.1%，增速较上月的3.8%略增[3][11] - 同城件业务量同比下降6.9%，异地件业务同比增长5.3%[3][11] - 申通7月业务量同比提升19.3%，增速领先[16][20] - 圆通7月业务量同比增长12.1%，增速高于行业均值[16][23] - 韵达7月业务量同比基本持平，增速为0.5%[16][19] - 顺丰7月业务量同比下降3.8%[16][21] - 申通与圆通份额同比提升，顺丰份额同比略降[16] 3. 快递件均收入：申通单票收入环比下降，韵达环比略增 - 2026年7月行业单票价格同比提升3.8%，价格同比指标维持平稳[25][29] - 环比看7月单价较6月略降，主要系季节性影响[25] - 申通单件收入2.06元，同比提升4.6%，环比下降2.4%[27] - 韵达单件收入2.14元，同比提升12.0%，环比提升1.4%[30][31] - 圆通单件收入2.06元，同比下降1.0%，环比持平[30][31] - 顺丰单件收入14.45元，同比提升6.6%，环比提升0.3%[27] - 企业若短期提升份额，当月单票收入下滑也较明显，争夺市场份额的代价在提升[5][10][28] 4. 投资建议：反内卷持续验证，建议左侧布局 - 需求偏弱叠加反内卷压制以价换量，导致行业件量增速去年下半年以来逐步下台阶[34] - 依靠成本优势低价走量为企业带来利润贡献有限，企业需要挖掘存量客户潜力，走转型升级道路[34] - “生存靠份额，赚钱靠服务”会是行业趋势[34] - 当前行业反内卷具备较强可持续性，短期的价格波动并不改变长期的趋势[34] - 建议持续关注服务质量领先的行业龙头中通及圆通[34] - 通达系中报皆实现大幅增长验证了反内卷的成效[5][10]