证券研究报告·行业跟踪周报·公用事业 公用事业行业跟踪周报 有序推动多用户绿电直连发展，国家气候中 心预测今夏最高用电负荷达 16 亿千瓦左右 增持（维持） [Table_Tag] [投资要点 Table_Summary] 2026 年 05 月 26 日 证券分析师 任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 行业走势 -2% 1% 4% 7% 10% 13% 16% 19% 22% 25% 28% 2025/5/26 2025/9/24 2026/1/23 2026/5/24 公用事业 沪深300 相关研究 《欧洲亚洲气价提升、国内气价周环 比略降；关注资源价值首华燃气+长协 成本优势新奥股份、新奥能源、九丰 能源》 2026-05-19 | 1. | 行情回顾 | | 4 | | --- | --- | --- | --- | | 2. | 电力板块跟踪 | | 5 | | | 2.1. | | 用电：2026M1-3 全社会用电量同比+5.2% ...

行业投资评级 - 高端制造行业评级为“买入”（维持）[1] 报告核心观点 - AI产业链相关设备出口表现亮眼，北美消费品出口同比出现边际好转 [1][3] 消费品出口总结 - **电动工具**：2026年4月单月出口金额12.1亿美元，同比微降0.1% [3] - **电动工具**：2026年1-4月累计出口金额47.6亿美元，同比下降2% [3] - **电动工具**：主要出口区域为欧洲（占39%）、亚洲（占26%）和北美洲（占16%），增长主要由欧洲市场贡献（同比+9%）[3] - **手动工具**：2026年4月单月出口金额8.7亿美元，同比持平 [3] - **手动工具**：2026年1-4月累计出口金额33.6亿美元，同比增长13% [3] - **手动工具**：主要出口区域为亚洲（占29%）、欧洲（占28%）和北美洲（占24%），增长主要由北美洲（同比+19%）和欧洲（+14%）贡献 [3] - **投资建议关注**：泉峰控股、巨星科技、创科实业、格力博、欧圣电气、银都股份等 [7] 资本品出口总结 - **机床**：2026年4月单月出口金额4.7亿美元，同比下降9% [4] - **机床**：2026年1-4月累计出口金额19.4亿美元，同比增长1% [4] - **机床**：主要出口区域为亚洲（占49%）、欧洲（占28%）和拉丁美洲（占10%），增长主要由欧洲贡献（同比+6%）[4] - **矿山机械**：2026年4月单月出口金额6.3亿美元，同比增长2% [4] - **矿山机械**：2026年1-4月累计出口金额25.3亿美元，同比增长17% [4] - **矿山机械**：主要出口区域为非洲（占30%）、欧洲（占29%）和亚洲（占25%），增长主要由欧洲（同比+69%）和非洲（同比+55%）贡献 [4] - **投资建议关注**：机床领域建议关注纽威数控、海天精工、科德数控、华中数控等 [7] - **投资建议关注**：矿山机械领域建议关注景津装备、耐普矿机、运机集团、中信重工、新锐股份等 [7] AI产业链出口总结 - **燃气轮机**：2026年4月单月出口金额0.1亿美元 [5] - **燃气轮机**：2026年1-4月累计出口金额0.2亿美元，同比大幅增长217% [5] - **燃气轮机**：主要出口区域为北美洲（占77%）、亚洲（占14%）和非洲（占8%），增长主要由北美洲贡献 [5] - **金属3D打印设备**：2026年4月单月出口金额0.1亿美元，同比增长62% [5] - **金属3D打印设备**：2026年1-4月累计出口金额0.3亿美元，同比增长98% [5] - **金属3D打印设备**：主要出口区域为亚洲（占59%）、欧洲（占28%）和北美洲（占7%），增长主要由亚洲（同比+88%）和欧洲（+134%）贡献 [5] - **示波器**：2026年4月单月出口金额0.2亿美元，同比激增141% [6] - **示波器**：2026年1-4月累计出口金额0.7亿美元，同比增长78% [6] - **示波器**：主要出口区域为亚洲（占74%）、欧洲（占18%）和北美洲（占5%），增长主要由亚洲贡献（同比+129%）[6] - **智能仿生机器人**：2026年4月单月出口金额0.2亿美元 [6] - **智能仿生机器人**：2026年1-4月累计出口金额0.5亿美元 [6] - **智能仿生机器人**：主要出口区域为亚洲（占46%）、欧洲（占25%）和北美洲（占24%）[6] - **AI电力相关投资建议**：关注燃气轮机、天然气发动机、地热、SOFC等路线，建议关注开山股份、汽轮科技、博盈特焊、苏美达、万泽股份、应流股份、豪迈科技、崇德科技 [8] - **液冷方案投资建议**：关注金富科技、强瑞技术、骏鼎达、英维克、同飞股份、汉钟精机、高澜股份、申菱环境等 [8] - **光模块与CPO投资建议**：关注罗博特科、唯特偶、优利德、华盛昌、普源精电、日联科技、联讯仪器、凯格精机、燕麦科技、科瑞技术、博众精工 [8] - **人形机器人投资建议**：关注高复杂度灵巧手（兆威机电、鸣志电器等）、丝杠量产与降本（恒立液压、嵘泰股份等）、减速器产业链（绿的谐波、中大力德等）、六维力传感器（安培龙、金杨精密等）、精密注塑与MIM（唯科科技、恒勃股份）[9]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [2] 核心观点 - 报告认为应持续聚焦算力基础设施和具身智能产业龙头 [2] - 5月市场延续反弹趋势，科技相关主题反弹幅度较大，建议聚焦高景气度、业绩向好的算力辅助设备、具身智能、半导体设备等产业链方向 [6][63] - 工业机器人行业周期复苏叠加人形机器人量产共振，具身智能产业链有很强的投资价值 [6][34] - 算力投资持续加码，算力基础设施需求旺盛，景气度高企 [35][43] - 商业航天产业化渐入佳境，看好其未来发展空间 [52] - 工程机械、船舶等周期行业数据向好，复苏周期仍在，龙头公司有望迎来估值修复 [6][63] 板块行情与估值 - 截至2026年5月25日，5月中信机械板块上涨7.28%，跑赢沪深300指数（2.38%）4.9个百分点，在30个中信一级行业中排名第3名 [5][11] - 5月三级子行业普遍上涨，锅炉设备、激光加工设备、半导体设备、3C设备涨幅靠前，其中锅炉设备涨幅达35.77% [11][14] - 个股方面，635只个股中339只上涨，涨跌幅中位数为1.7%，涨幅前五的个股月涨幅在57.28%至73.86%之间 [16][17] - 截至2026年5月25日，申万机械行业市盈率为50.3倍，位于近10年市盈率分位数的84.7%，处于行业估值较高水平 [18][21] - 子行业中，轨交设备、工程机械整机、农业机械、锂电设备等估值分位数在50%以下，而机器人、激光设备、其他自动化设备等估值分位数在95%以上 [20][21] 具身智能（人形机器人）产业 - 5月人形机器人主题上涨11.83%，大幅跑赢沪深300指数9.55个百分点，年初至今上涨8.7% [22] - **重要行业资讯**： - 2026年4月中国工业机器人产量达93,246台，同比增长15.1%；1-4月累计产量323,009台，同比增长25.7% [25][30] - 全国首个人形机器人全生命周期管理服务平台发布，已覆盖全国100余家企业，完成200余个产品型号、2.8万余台机器人的全生命周期赋码 [25][26] - 第二届杭州国际人形机器人与机器人技术展览会于5月14日-16日举办，展览面积3万平方米，汇聚近600家企业 [26] - 日本航空公司宣布将尝试引进人形机器人从事机场地面服务工作 [27] - 特斯拉宣布将弗里蒙特工厂的Model S/X产线改造为人形机器人产线 [28] - 宇树科技IPO上会时间定为6月1日，其2025年营业收入为16.99亿元，同比增长332.64%；人形机器人出货量超5500台，排名全球第一 [28][29] - 据高工机器人预测，到2030年，全球人形机器人市场规模达150亿美元，销量60.57万台；中国市场将接近380亿元，销量27.12万台 [30] - **投资策略**：工业机器人周期上行叠加人形机器人量产共振，建议重点关注核心零部件企业绿的谐波、步科股份、埃科光电等，同时关注滚柱丝杠、六维力矩传感器、灵巧手等潜在核心供应商 [6][34] 算力基础设施产业 - 截止到5月25日，算力基础设施主题5月大涨22.32%，大幅跑赢沪深300指数近20个百分点，今年累计大涨58.7% [35] - **重要行业资讯**： - 四部委发布《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》，提出到2027年初步构建支撑AI发展的能源保障体系，到2030年达到世界领先水平 [38] - 国家发改委提出“十五五”时期将加强“六张网”建设，其中预计投资超过5万亿元用于新型电网建设 [40][41] - 互联网巨头集体加码AI基建：阿里巴巴未来持有的算力中心资产将是AI爆发前的十倍以上；字节跳动将2026年AI基础设施计划支出提高至约2000亿元；腾讯一季度销售及市场推广开支达113.43亿元，同比大增44% [41][42] - **投资策略**：受益于AI产业趋势，算力基础设施需求旺盛，重点推荐温控散热龙头英维克、燃气轮机核心零部件企业应流股份、PCB直写光刻设备龙头芯碁微装、半导体光模块国产测试仪器龙头鼎阳科技，同时建议关注柴油发电机组、UPS电源、BBU等后备电源核心供应商 [6][43] 商业航天产业 - 截止到5月25日，商业航天主题5月下跌1.32%，跑输沪深300指数3.7个百分点，今年累计下跌4.58% [44] - **重要行业资讯**： - 上海商业航天海上发射技术有限公司成立，注册资本11亿元，旨在构建“陆海一体”的商业航天发射体系 [46] - 我国成功发射千帆星座第8批（一箭18星）、第9批组网卫星，该星座预计2026年内实现全球初步覆盖 [49][50] - SpaceX递交招股书，预计募集700亿至750亿美元，或成全球最大IPO；星舰V3完成第12次试飞 [50] - 蓝箭航天朱雀二号E遥五运载火箭发射成功，具备近地轨道6吨的运载能力 [51] - 多家商业航天公司进入IPO进程：蓝箭航天、中科宇航IPO已获受理；天兵科技、星河动力等处于上市辅导阶段 [52] - **投资策略**：看好商业航天未来的产业趋势和市场空间，重点关注中国微小卫星制造龙头企业中国卫星，核心零部件龙头企业天银机电、国博电子、菲利华等 [53] 河南机械行业资讯 - 5月河南机械上市公司表现分化，中航光电、国机精工、中创智领涨幅靠前，分别为12.14%、7.89%、6.70%；新强联、通达股份、林州重机跌幅超10% [54][56] - **重要公司动态**： - 通达股份预中标物资总价值2.08亿元，约占其2025年营业总收入的2.59% [55] - 中创智领新能源汽车高端零部件产业基地在常州奠基，项目总投资超20亿元，建成达产后预计年总产能超700万套 [55][57] - 国机精工表示，其金刚石散热片和光学窗口片已有小批量订单，主要供应国防工业领域，2025年实现收入超1000万元 [57] 行业可转债与ETF行情 - 5月机械行业可转债中，精测转2、微导转债、奕瑞转债表现较好，月涨幅分别为34.23%、25.06%、21.83% [57][58] - 5月机器人行业ETF普遍表现良好，涨幅在20%左右的ETF较多，如机床ETF华夏上涨21.93%，工业母机ETF国泰上涨21.49% [59][60]

行业投资评级 - 领先大市-B（维持） [1] 核心观点 - 报告核心观点聚焦于AI服务器升级带来的PCB产业链机遇，特别是Vera Rubin机架PCB价值量超预期增长，建议关注上游核心材料（树脂、电子布、铜箔）的发展机遇 [3][7][10][61][62] 二级市场表现 - 本周（20260518-20260522）新材料板块上涨，新材料指数涨幅为1.86%，跑赢创业板指1.62% [4][17] - 重点板块近五个交易日表现分化：电子化学品上涨5.45%，半导体材料上涨2.20%，电池化学品上涨0.03%，合成生物指数下跌2.24%，可降解塑料下跌1.81%，工业气体下跌4.27% [4][21] - 上周新材料板块实现正收益个股占比为43.82%，表现占优的个股包括国瓷材料（周涨23.16%）、天承科技（周涨22.1%）、铂科新材（周涨18.19%）等 [29][31] - 上周新材料板块机构资金净流入的个股占比为26.13%，净流入较多的个股包括国瓷材料（8.12亿元）、铂科新材（4.75亿元）、南大光电（4.73亿元）等 [29][31] 产业链数据跟踪 氨基酸 - 截至5月25日，缬氨酸价格为12350元/吨，周环比下降4.26%；蛋氨酸价格为42500元/吨，周环比上涨2.41%；色氨酸价格为34500元/吨，周环比不变；精氨酸价格为25500元/吨，周环比下跌1.92% [6][32] 可降解塑料 - 截至5月25日，PLA（FY201注塑级）价格为18100元/吨，PLA（REVODE 201吹膜级）价格为17200元/吨，PBS价格为16500元/吨，PBAT价格为12200元/吨，周环比均保持不变 [6][36] - 2026年4月，PLA进口均价为2075.09美元/吨，环比下降1.80%；出口均价为2373.54美元/吨，环比上升7.27% [36] 工业气体及湿电子化学品 - 截至5月25日，UPSSS级氢氟酸价格为11000元/吨，EL级氢氟酸价格为7935元/吨，周环比均不变 [6] - 2026年4月，中国电子级氢氟酸出口均价为1328.67美元/吨，环比下降7.51%；出口量为3499.9吨，环比上升19.55% [44][45] 维生素 - 截至5月25日，维生素A价格为89500元/吨，周环比下降3.76%；维生素E价格为89500元/吨，周环比下降2.19%；泛酸钙价格为60500元/吨，周环比下降1.63%；肌醇价格为48000元/吨，周环比不变 [6][48] 塑料及高性能纤维 - 截至5月22日，碳纤维价格为84250元/吨，周环比上涨0.30%；PA66价格为21500元/吨，周环比上涨1.42%；芳纶价格为7.51万元/吨，周环比下跌4.42% [6] - 2026年4月，芳纶进口单价为9.58美元/千克，环比下降22.58%；出口单价为10.99美元/千克，环比下降3.38% [49] - 2026年4月，国内碳纤维产量为9970吨，环比下降3.07%；产能利用率为67.78%，环比下降2.15% [49] 重要基础化学品 - 截至5月22日，布伦特原油价格为103.5美元/桶，周环比下跌5.2%；动力末煤价格为835元/吨，周环比不变 [57] 行业要闻 - 5月18日，工信部公示第二批重点培育中试平台初步名单，共有111家平台入选，其中原材料工业领域有22家，覆盖高端化工材料、精细化学品等方向 [58] - 5月25日，华为发表“韬(τ)定律”，提出以“时间缩微”作为半导体演进新原则，并预计到2031年，基于该定律的高端芯片晶体管密度有望达到1.4纳米制程同等水平 [60] - 5月20日，永荣科技年产3万吨己二胺项目投产，采用创新工艺打破对己二腈的传统依赖，单吨生产成本较丁二烯法显著下降 [60] 投资建议 - 摩根士丹利报告显示，英伟达下一代AI服务器Rubin平台（VR200 NVL72）单机架价格约780万美元，较前代GB300（399万美元）接近翻倍 [7][61] - Rubin平台单机架PCB价值量从GB300的3.51万美元大幅提升至11.67万美元，涨幅高达233% [7][61] - PCB价值量增长主要源于：1）新增ConnectX模组PCB和中板Midplane PCB，带来约4.64万美元新增价值；2）传统PCB规格全面升级，如计算板从22层HDI升级至26层，CCL等级从M7升至M8 [7][62] - 高端AI算力将引爆对高速、高频、高密度PCB的需求，进而带动上游核心材料（树脂、电子布、铜箔）行业景气度向上 [10][62] - 报告建议关注PCB上游材料产业链，具体包括：树脂领域的圣泉集团、东材科技、呈和科技；电子布领域的中材科技、宏和科技、国际复材、菲利华；铜箔领域的铜冠铜箔、德福科技、隆杨电子 [10][62]

报告行业投资评级 - 行业评级：领先大市-A（维持）[4] 报告核心观点 - 核心观点：印尼资源民族主义升级及中国国内矿难事件共同强化煤炭供给收缩预期，推动煤价看涨，煤炭板块有望迎来戴维斯双击[4][7][8] 数据拆解总结 - 进口量总体收缩：2026年1-4月累计进口煤炭1.49亿吨，累计增速为-2.1%；4月单月进口3308万吨，同比下降12.56%，环比下降15.31%[5] - 分煤种进口量分化：四大煤种中仅无烟煤进口量同比提升；动力煤进口同比收缩，主因蒙古和澳大利亚减量；炼焦煤进口因俄罗斯减量而收缩；褐煤进口同比大幅减少，主因印尼减产[5] - 进口价格普遍上涨：2026年1-4月进口煤均价为76美元/吨，较去年均价上涨2.96%；4月当月全煤种进口价格为79美元/吨，较去年同期上涨7.28%；分煤种看，各煤种进口价同比均有上涨，其中褐煤涨幅最大[5] 行业事件点评与驱动因素 - 印尼政策升级：2026年5月，印尼总统宣布煤炭等资源品销售必须通过政府指定国企进行，新政从“减量”转为“卡货源”，对出口产生深远影响，预计将强化印尼煤炭出口收缩预期[7] - 政策影响结构：新政对以低卡煤为代表、现货占比高的中小矿冲击更为显著，预计将减少中国褐煤进口，看涨低卡煤价格[7] - 国内供给扰动：山西矿难事故可能导致安监升级，在减产逻辑下焦煤最为受益[8] 投资建议与关注标的 - 整体策略：煤炭PPI转正，煤价看涨，煤炭股有望迎来戴维斯双击[8] - 综合与海外布局：当前形势最利好海外产能布局的兖矿能源和与煤化工高度关联的中煤能源[8] - 动力煤标的：因印尼政策强化低卡煤进口收缩预期，且中国煤炭涉及能源安全，建议关注新集能源、晋控煤业、华阳股份、山煤国际、陕西煤业[8] - 炼焦煤标的：在山西矿难后安监或将升级的背景下，建议关注山西焦煤、潞安环能、平煤股份、淮北矿业、盘江股份[8]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”（维持）[4] - 重点推荐大参林、益丰药房，维持“买入”评级[4][5][49] 报告的核心观点 - 线下药店板块在2026年第一季度利润端延续双位数同比增长，收入端受流感基数影响基本持平，预期第二季度流感基数消化后收入增速有望体现[1][5][11] - 当前板块估值处于历史极低水位，兼具股息率的防御属性与估值向上的回暖弹性，看好行业集中度提升、处方外流等中长期红利持续释放[5][48][49] 板块业绩及门店扩张总结 - **收入与利润表现**：2025年全年/2026年第一季度，线下药房板块营业收入同比分别增长1.9%/-0.1%，归母净利润同比分别增长22.7%/10.6%[5][11] - **利润增长驱动**：利润增长主要得益于销售费用的精细优化。2025年销售费用率同比下降1.1个百分点，2026年第一季度同比下降0.3个百分点[5][11] - **门店扩张节奏**：2025年行业进入存量洗牌，净减少药店约2.2万家，龙头公司暂停对外扩张转向内部优化。2026年第一季度部分龙头关店数量已回归历史正常区间[18][19][20] 增收不增利背景下的成长持续性分析 - **收入短期承压原因**：2026年第一季度收入同比基本持平，主要受2025年第四季度流感药品“去库存”及2025年第一季度流感药品销售高基数的双向错峰影响[5][12] - **降费仍有空间**：销售费用下降主要源自职工薪酬减少（低效门店关停）及房租物业费降低。2025年板块龙头单平米平均租金相较2021年降幅在1.9%-9.9%区间，而同期中国百城平均商铺租金降幅达23.4%，显示未来降租仍有可观空间[5][25] 板块中长期成长逻辑 - **行业集中度提升**：2025年8家上市公司收入占行业销售额比重为26.6%，同比提升1.1个百分点，对比日本市场CR10长期维持在70%以上，国内集中度提升仍有长远空间[5][30][32] - **处方外流持续推进**：2024年处方药院内外分布为79%：21%，2025年及2026年第一季度院外处方药销售额同比增速在2%-4%区间。对比日本（79%）和美国（86%）的院外占比，国内处方外流空间巨大[5][35] - **非药品类调改**：2025年国内实体药店药品+中药饮片销售额占比高达89.1%。龙头公司正发力推进美妆、个护等非药品类引入，向“社区健康服务入口”转型，参考美国CVS非药业务占比29.4%及日本药妆店模式，非药调改长远可期[5][42][44][47] 估值观点与投资建议 - **估值处于历史低位**：截至2026年5月，益丰药房动态市盈率已回落至约13倍，处于2016年以来0.8%的历史分位数，接近近十年低点12.4倍[5][48] - **重点公司盈利预测与估值**：预计大参林2025-2028年归母净利润复合年增长率为14.9%，2026年/2027年预测市盈率为13.1/11.4倍；益丰药房同期复合年增长率为13.3%，2026年/2027年预测市盈率为12.9/11.3倍[49][52] - **投资建议**：建议关注兼具估值回暖向上弹性和红利防御属性的板块，重点推荐大参林、益丰药房，同时建议关注老百姓、一心堂、健之佳等标的的触底回暖表现[5][49]

行业投资评级 - 轻工制造行业评级为“增持（维持）” [4] 核心观点 - 报告核心围绕轻工制造及纺织服饰行业周度表现与细分赛道机会展开，重点提示了多个细分领域的底部布局机会，并关注科技睡眠、文创潮玩、品牌服饰、个护、家居、纺织制造、造纸及宠物用品等赛道的结构性机会 [1][6][7] 行业市场走势总结 - 报告期内（2026/5/18-2026/5/22），轻工制造指数下跌3.93%，在28个申万行业中排名第25；纺织服装指数下跌2.46%，排名第19 [6][11] - 轻工制造子板块中，文娱用品跌幅最大（-7.46%），其次为家居用品（-3.72%）、造纸（-3.47%）、包装印刷（-3.17%） [6][11] - 纺织服装子板块中，纺织制造跌幅最大（-3.05%），其次为服装家纺（-2.76%）、饰品（-0.43%） [6][11] 细分行业观点与公司推荐总结 文创潮玩 - 晨光股份董事长提议以自有资金回购公司A股股份，回购资金总额不低于5亿元，不超过10亿元，用于未来股权激励或员工持股计划，此举基于对公司未来发展的信心 [6] - 看好晨光股份传统核心业务与新业务双轮驱动，并关注其IP转型加速、校边渠道替代品冲击趋缓及渠道库存低位等积极变化 [6] - 建议关注泡泡玛特（具备可复制孵化IP能力和平台价值）、布鲁可（25Q4新品数量与质量环比提升）、创源股份（积极进军国内IP市场）、实丰文化、广博股份、华立科技 [6] 品牌服饰 - 亚朵集团26年第一季度零售业务收入为10.71亿元，同比大幅增长54.4%，占总营收比重提升至38.1%；该业务毛利率达52.65% [6] - 亚朵核心爆品枕头在主流电商平台稳居销售第一；被子品类深睡控温被系列累计销量突破300万条；新品“深睡控温被·夏季 Pro 3.0”上市45天GMV即突破1亿元 [6] - 建议关注：1）以大单品策略提升品牌的家纺龙头水星家纺、罗莱生活；2）2026年体育大年（冬奥会、世界杯、亚运会）有望带动运动户外销售，关注安踏体育、李宁、361度、波司登；3）主业底部向上、看好线下特卖打开第二曲线的海澜之家 [6] 个护 - 继续推荐百亚股份底部布局机会，认为其处于由“估值安全垫+明确经营底”构成的布局窗口 [6][7] - 百亚股份呈现盈利改善与外围扩张的边际变化：电商Q1经营大幅改善，全年线上有望超预期；经历3年外围扩张，26年或步入外围市场盈利迅速爬坡阶段 [6] - 预计板块化工原材料成本压力在第二季度集中显现，吸收性护理产品中，无纺布、膜、高分子（SAP）、胶4类原材料合计占营业成本约50% [7] 家居 - 出口侧盈利受汇兑影响，建议关注内贸稳健的软体龙头 [7] - 软体板块推荐估值低位的顾家家居、喜临门，关注敏华控股、慕思股份 [7] - 定制板块推荐索菲亚、欧派家居、志邦家居 [7] - 智能家居赛道建议关注公牛集团、好太太、瑞尔特 [7] 纺织制造 - 锦纶价格上涨提示台华新材布局机会 [7] - 建议低位关注份额具有持续提升能力的细分龙头：重点推荐晶苑国际；长线关注华利集团；建议关注机器人业务进展顺利的南山智尚、恒辉安防、兴业科技；以及新澳股份、申洲国际、健盛集团等 [7] 造纸 - 持续推荐文化纸林浆纸一体化优势持续扩大的太阳纸业 [7] - 关注细分赛道景气度较高的仙鹤股份；新增产能较多导致纸价处于底部的白卡纸品种博汇纸业、五洲特纸；需求偏弱及进口纸压力较大的箱板纸品种山鹰国际、玖龙纸业、理文造纸等 [7] 宠物用品 - 建议关注源飞宠物，其代工业务拐点与OBM业务成长期叠加，基本盘中高速增长且品牌放量可期 [7] - 代工业务在关税大背景下承接订单转移，老客户+新品类打开空间；国内OBM业务中，狗狗零食品牌“匹卡噗”已取得显著市场反响 [7] 行业重点数据跟踪总结 原材料价格 - MDI（PM200）国内现货价为17800元/吨，周环比下跌5.57%；TDI国内现货价为16100元/吨，周环比上涨1.26%；软泡聚醚市场价（华东）为8820元/吨，周环比下跌6.17% [21] - 中国棉花价格指数：328为17602元/吨，周环比下降0.66%，同比上升19.7% [27] - 粘胶短纤价格为14000元/吨，周环比上升0.36%；涤纶短纤价格为8040元/吨，周环比下降0.74%；锦纶长丝价格为16500元/吨，周环比下降1.2% [28] 房地产与家居数据 - 2026年5月17日至23日，三十大中城市商品房成交套数16617套，同比下降14.1%，周环比下降5.3% [37] - 2026年1-4月，商品房销售面积累计2.53亿平方米，同比下滑10.2%；房屋新开工面积累计1.39亿平方米，同比下滑22.0%；房屋竣工面积累计0.85亿平方米，同比下滑25.8% [52] - 2026年1-4月，家具类社会零售总额同比下滑1.4% [58][68] - 2026年1-3月，家具制造业营业收入1267.6亿元，同比下滑9.6%；利润总额20.6亿元，同比下滑44.9% [63] 纺织服装数据 - 2026年1-4月，服装类社会零售总额同比增长8.3% [68][72] - 2026年1-3月，纺织业营业收入5064.2亿元，同比下滑6.0%；纺织服装、服饰业营业收入2425.7亿元，同比下滑13.6% [69] - 2026年4月，服装及衣着附件出口金额113.5亿美元，同比下滑2.2%；纺织纱线、织物及制品出口金额127.1亿美元，同比增长1.0% [72] 造纸数据 - 阔叶浆均价4540元/吨，周环比下滑0.12%；针叶浆均价4996元/吨，周环比下滑1.15% [40] - 箱板纸均价3644元/吨，周环比提升0.46%；白卡纸均价3993元/吨，周环比持平 [40] - 双胶纸开工率53.6%，周环比下降3.42个百分点；白卡纸开工率71.4%，周环比上升5.01个百分点 [51]

计算机周观点第 44 期：AI 产业迈向"规模盈利"，算 力战略持续深化 股票研究 /[Table_Date] 2026.05.25 2026-05-26 [Table_Industry] 计算机 本报告导读： 上周，Anthropic 首度实现盈利、OpenAI 与 SpaceX 密集提交 IPO、DeepSeek 获 700 亿元融资，AI 产业从"烧钱"迈向"规模盈利"；丁薛祥调研算力网建设，强调算力是 国家综合国力重要体现。 投资要点： 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股 票 研 究 行 业 双 周 报 [table_Authors] [Table_Summary] 投资建议：上周，AI 公司盈利能力加速兑现，Anthropic 首度实现季度 营业利润，OpenAI 与 SpaceX 同步冲刺 IPO，AI 产业资本化进程全面提 速；DeepSeek 获 700 亿元融资，梁文锋承诺将继续坚持开源和 AGI 方 向，国产大模型发展再获强力资本支撑，AI 产业正从"烧钱投入"向"规 模盈利"加速切换。我们维持计算机板块"优于大市"评级，推荐标的：海 光信息、浪潮信息、合合信息、 ...

报告行业投资评级 - 投资建议：分阶段布局AI行业，短期关注IPO催化带来的AI板块整体性行情，优先配置算力基础设施和云服务等确定性高的产业链环节；中期跟踪Anthropic、OpenAI的盈利可持续性及智能体技术在垂直行业的渗透速度，择优布局应用厂商；长期布局具备算力、技术和客户壁垒的头部公司 [3][14] 报告核心观点 - Anthropic率先实现季度运营盈利，直接挑战了“AI盈利遥遥无期”的行业共识，验证了大模型的商业模式 [1][3][15] - Anthropic营收呈现爆发式增长，2026年第二季度预计营收达109亿美元，较第一季度48亿美元增长约127%，季度增速超过Zoom疫情期间及谷歌、Facebook上市前夕的增长速度 [3][4][15] - 公司成本结构显著优化，规模效应释放，推理毛利率从38%跃升至70%以上，年化收入在数月内从90亿美元飙升至逾440亿美元 [3][4][16] - 多家顶级AI公司集中冲刺上市，行业格局面临巨变，Anthropic、OpenAI、SpaceX估值均有望突破1万亿美元 [8] 根据相关目录分别总结 1. 营收爆发式增长并首次实现季度运营盈利 - Anthropic预计2026年第二季度营收将达109亿美元，首次实现运营利润5.59亿美元，单季度营收较第一季度的48亿美元增长约127% [3][4][14] - 公司季度营收增速已超过Zoom在疫情期间、以及谷歌和Facebook在各自IPO前夕的增长速度 [3][4] - 此次季度盈利落地远超市场预期，此前公司曾预计至少到2028年才有机会实现全年整体盈利 [4] 2. 成本结构持续优化，毛利率大幅攀升 - 算力成本占比显著下降，每创造1美元营收所需的算力成本从一季度的71美分降至二季度的56美分 [3][6] - 毛利率大幅提升的核心原因包括Token生产成本大幅下降以及用户结构向高端迁移 [3][6][17] - 以Claude Code为例，智能体工作负载缓存命中率超90%，绝大多数Token落入最低计费档；Opus 4.7在智能体任务上的真实混合成本约为每百万Token 0.99美元，远低于标价5美元 [3][6][17] - 大量用户从低价的Sonnet系列切换至高端的Opus系列，推高了混合平均售价，即便Opus系列降价，因硬件升级压低成本，单位毛利仍在提升 [3][6][17] - 公司主要使用谷歌和亚马逊开发的芯片，成本通常低于英伟达产品，同时聚焦企业级业务，减少了补贴免费个人用户的无效成本支出 [3][7] 3. 头部企业集中冲刺上市，行业格局迎来巨变 - Anthropic、OpenAI、SpaceX三家头部企业同步推进上市进程，资本市场预判三家企业估值均有望突破1万亿美元 [8] - OpenAI最快将于本周提交IPO相关文件，SpaceX预计2026年6月启动上市 [8] - 市场需求爆发导致算力资源紧张，Anthropic近期签署多项数据中心合作协议，并与SpaceX达成合作以扩充算力储备 [10] - 公司与美国政府合作关系回暖，外部发展风险逐步降低 [10] 4. 全年盈利仍有变数，财务数据口径不可对标 - 尽管实现季度盈利，但公司2028年实现全年盈利的核心预期并未调整，因AI模型训练和运行需要庞大的计算资源，公司计划持续加大算力与技术投入 [11] - Anthropic的营收统计口径与OpenAI存在差异，Anthropic将云合作伙伴代销自身技术产生的收入全额计入营收，二者数据不具备直接对比价值 [11]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][4][7][19][41][65] 报告的核心观点 - 核心观点：中国的能源优势正转化为AI发展的中国优势，AI驱动的Token需求爆发将推动电力资产价值重估 [3][4][5][7][19][41][65] - 核心逻辑：AI从Chatbot向Agent演进导致Token调用量非线性爆发，中国模型凭借性价比和开源优势全球份额持续提升，这驱动了巨大的算力及电力需求 [5][8][10][11][14][15] - 核心趋势：算力与电力双向赋能的“算电协同”已成为国家战略，通过绿电直供、源网荷储一体化等模式，构建数字与能源新范式，中国在电网稳定性、绿电成本及调度能力上的优势有望成为AI竞争的关键壁垒 [2][20][23][24][26][29][37][55][58][63] 根据相关目录分别进行总结 Tokens需求爆发，中国AI模型份额提升 - **Token调用量爆发式增长**：2026年3月，中国日均Token调用量超过140万亿，相比2024年初的1000亿增长超1000倍，相比2025年底的100万亿，三个月增长超40%；OpenRouter平台总Token使用量从2025年3月的约2T快速提升至2026年3月的接近30T [10] - **增长逻辑转变**：Token增长正从“用户规模驱动”转向“任务复杂度驱动”，AI Agent时代计算链条变长，Token消耗呈现非线性扩张 [5][10] - **中国模型份额领先**：根据OpenRouter数据，2026年5月中国模型Token调用份额已接近40%，进入全球第一梯队；其中DeepSeek单独占比达19.8%，为平台最大单一模型来源之一，腾讯模型占比约10.6% [5][13][14] - **中国模型竞争优势**：在性能差距收敛背景下，凭借更低推理成本、更高性价比（如DeepSeek V4-Flash定价显著低于海外头部模型）及开源部署优势获得市场份额；优势源于电力成本优势、开源生态和注重商业化落地 [5][15][17][50] 算电协同，算力电力双向赋能 - **算力用电成为重要增量**：2019-2025年，中国算力用电量从931亿千瓦时增至1933亿千瓦时，CAGR显著高于全社会用电增速；占比从1.3%提升至1.9%，2025年同比增速17%高于全社会用电5.2%的增速 [21][23] - **未来增长潜力巨大**：预计到2030年，在低/中/高情景下，算力用电量将达3000/4000/7000亿千瓦时，占全社会用电比例有望升至2.3%/3.1%/5.3%；高情景下对全社会用电增长贡献接近1个百分点 [21][23] - **政策上升为国家战略**：2026年政府工作报告首次提及“算电协同”，2026年4月四部门联合印发行动方案，目标到2027年初构建能源保障体系，已完成从地方试点到国家战略的跃升 [2][24][25] - **算电协同三大商业模式**：1) 绿电物理直供：适用于西部低成本场景；2) 源网荷储一体化：提升供电稳定性与市场参与能力；3) 虚拟电厂直供：以轻资产方式参与电力市场交易 [29][31] - **绿电直连政策规范化**：国家枢纽节点新建数据中心“绿电占比确保超80%”成为硬性红线；2026年5月政策将绿电直连供电对象由单用户扩展至多用户，为算力项目获取长期低成本绿电扫清障碍 [36][37][39] 中国的能源优势转化为AI的中国优势 - **芯片能效提升降低单Token电耗**：单位Token耗电量范围在0.36—1.1度/百万Tokens，均值约0.7度/百万Tokens，即1度电可生成输出1.67M Tokens；技术进步有望使度电生成Tokens的量有50%以上提升空间 [5][46][47] - **电力价值通过Tokens实现跃升**：按1度电生成1.67M Tokens、1M Tokens定价平均超8元计算，1度电成本（风电光伏约0.2元）可转化为输出价值超13元，实现价值跃升；大模型从输出Tokens到输出服务将进一步带动电力价值提升 [5][49] - **Token成本结构中能源成本占比提升**：百万Tokens成本中，设备折旧占比50%–75%是核心；电力成本占比12%–14%，随着服务器价格下行、芯片效能提升，其占比将提升 [5][52][54] - **中国电力成本与结构优势显著**：中国工商业电价长期稳定在较低水平，显著低于美国平均零售电价；中国电源结构在“双碳”目标下新能源占比快速提升，而美国仍以天然气为主，电价受气价波动影响大 [56][57][60][62][63] - **中国电网体系具备长期优势**：中国拥有以国家电网、南方电网为核心的全国统一电网体系，特高压及跨区域调度能力全球领先；相比之下，美国电网区域化运营、老化且缺乏统一调度，局部已出现AI数据中心扩张导致的供电瓶颈和电价波动 [58][63] 投资建议 - **投资建议**：AI需求爆发驱动中国电力资产价值重估，建议关注【电力板块】（AI驱动电力供需反转、电价企稳回升，电力公司积极拓展算电协同项目）中的【绿电】与【火电】；同时建议关注【垃圾焚烧】（其分布式特点匹配算力中心需求，布局核心节点城市，经济性有竞争力） [4][66]