投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点 - 361°成人线下流水录得约10%增长，童装线下流水约10-15%增长，电商流水录得30-35%以上增长[4] - 2024Q4经营指标表现平稳，库销比4.5-5保持良性，折扣大约70-73折，当季新品售罄率80%左右[5] - 2024Q4篮球领域推出约基奇1代签名鞋Joker，跑步领域推出跑圈达人共创系列，飞燃4吊牌价799元，销量突破30万双[6] - 预计2024-2026年净利润为11.4/13.5/15.8亿元，当前股价对应PE为6.7/5.6/4.8倍[4] 财务摘要和估值指标 - 2024E营业收入预计为10090百万元，同比增长19.8%[7] - 2024E净利润预计为1137百万元，同比增长18.2%[7] - 2024E毛利率预计为40.8%，净利率为11.3%[7] - 2024E ROE预计为11.7%，EPS为0.5元[7] - 2024E P/E为6.72倍，P/B为0.8倍[7] 产品与营销 - 产品端构建跑步、篮球等专业产品矩阵并不断创新，渠道端改扩大店、新店型、新业态贡献同店增长[4] - 营销端品牌资源不断丰富提升品牌认知及影响力，作为2024年福州、莆田、北京、西安、南京马拉松的战略合作伙伴[6] - 作为2025年第九届亚冬会的官方运动服饰合作伙伴，预计将进一步体现专业产品实力[6] 渠道与运营 - 线下流水受益于门店形象迭代，奥莱、超品店等新业态、新形态推出，成人十代店落地，童装五代店持续迭代[5] - 线上流水在电商旺季下受益于专供款新品推出及运营经验，Q4流水较Q3环比提速明显[5] - 2025年订货趋势良好，继续维持"买入"评级[4]

投资评级 - 零跑汽车(09863 HK)的投资评级未在报告中明确提及 [1] 核心观点 - 零跑汽车2024Q4净利润转正 提前一年实现单季度净利润转正的目标 [2] - 2024年营业收入预计不低于305亿元 同比增长不低于80% [2] - 2024年毛利率预计不低于8% 同比大幅增长 [2] - 2024Q4毛利率预计不低于13% 环比增长5个百分点 [3] - 2024Q4销量达12 1万辆 环比增长40% [3] - 2024年销量达293 724台 同比增长104% [3] - 2024Q4月均销量超4万台 C系列车型销量占比超77% [3] - B系列首款全球化车型零跑B10将于2025Q1正式开售 [3] - 2024年9月起在欧洲13个国家建立400多家销售网点 计划2025年底拓展至500家 [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为-28 51 4 61 24 07亿元 [3] 财务数据 营业收入 - 2023A 16 747百万 同比增长35% [4] - 2024E 30 500百万 同比增长82% [4] - 2025E 54 342百万 同比增长78% [4] - 2026E 79 540百万 同比增长46% [4] 归母净利润 - 2023A -4 216百万 [4] - 2024E -2 851百万 [4] - 2025E 461百万 [4] - 2026E 2 407百万 [4] 毛利率 - 2023A 0 48% [6] - 2024E 8 00% [6] - 2025E 13 00% [6] - 2026E 14 00% [6] 估值比率 - 2023A P/E -9 27 [6] - 2024E P/E -14 94 [6] - 2025E P/E 92 46 [6] - 2026E P/E 17 70 [6] 资产负债表 流动资产 - 2023A 22 470百万 [5] - 2024E 25 911百万 [5] - 2025E 33 410百万 [5] - 2026E 44 293百万 [5] 现金 - 2023A 11 731百万 [5] - 2024E 12 904百万 [5] - 2025E 17 004百万 [5] - 2026E 23 775百万 [5] 固定资产 - 2023A 3 868百万 [5] - 2024E 4 768百万 [5] - 2025E 5 568百万 [5] - 2026E 6 268百万 [5] 现金流量表 经营活动现金流 - 2023A 1 082百万 [5] - 2024E 1 308百万 [5] - 2025E 4 356百万 [5] - 2026E 6 990百万 [5] 投资活动现金流 - 2023A -4 860百万 [5] - 2024E -604百万 [5] - 2025E -708百万 [5] - 2026E -601百万 [5] 筹资活动现金流 - 2023A 8 552百万 [5] - 2024E 463百万 [5] - 2025E 449百万 [5] - 2026E 377百万 [5]

投资评级 - 招商银行A股和H股的投资评级均为"买入-A/买入-H"，当前A股价格为39.85元，H股价格为39.90港元，合理价值分别为55.63元和55.70港元 [3] 核心观点 - 招商银行2024年四季度业绩触底回升，主要得益于非利息净收入增长和拨备回补 [1] - 2024年全年营收同比下降0.47%，但四季度单季营收同比增长7.59%，归母净利润同比增长7.63% [8] - 2024年四季度非利息净收入同比增长16.6%，主要受益于债市投资收益 [8] - 2024年总资产和贷款总额同比分别增长10.2%和5.8%，存款总额同比增长11.5% [8] - 2024年不良贷款率保持0.95%的稳定水平，拨备覆盖率为411.98%，拨贷比为3.92% [8] 财务表现 - 2024年四季度单季营收和归母净利润同比增速分别为7.59%和7.63%，较三季度分别回升10.1和6.8个百分点 [8] - 2024年全年营收同比下降0.47%，归母净利润同比增长1.22%，增速较前三季度分别回升2.4和1.8个百分点 [8] - 2024年四季度总资产增量约4176亿元，其中贷款增量1186亿元，非信贷资产增速较高 [8] - 2024年存款总额占总负债比重为83.3%，同比回升1.3个百分点 [8] 资产质量 - 2024年不良贷款率保持0.95%的稳定水平，较2023年持平 [8] - 2024年四季度单季不良贷款额增加19.07亿元，全年累计增加36.05亿元，较2023年同比少增1.35亿元 [8] - 2024年拨备覆盖率为411.98%，较2023年下降25.72个百分点，但仍保持高位 [8] - 2024年四季度单季贷款拨备余额减少49.59亿元，为业绩增长提供支撑 [8] 盈利预测 - 预计2025年和2026年归母净利润增速分别为5.56%和6.43%，EPS分别为6.03和6.43元/股 [8] - 当前股价对应2024年和2025年PE分别为6.61X和6.20X，PB分别为0.89X和0.81X [8] - 预计2025年银行股投资逻辑将从股息逻辑向复苏逻辑转换，招商银行作为复苏型品种将占优 [8] 相对市场表现 - 招商银行股价相对沪深300指数的表现呈现上升趋势，2024年1月至2025年1月期间涨幅显著 [5]

公司投资评级 - 报告公司投资评级为"增持"（维持） [1] 核心观点 - 公司变更回购股份用途并注销，注重股东长期回报，拟注销1607.44万股，占总股本的0.75% [3][5] - 公司游戏储备丰富，多款大作即将上线，包括《斗罗大陆：诛邪传说》《之谷世界》《盗墓笔记：启程》等 [5] - 公司通过AI工业化管线全面赋能游戏自动化，自研的"形意"大模型推动游戏研发的自动化与协同化 [5] - 公司预计2024-2026年EPS为0.82/0.97/1.11元，1月10日收盘价对应2024-2026年PE为15.8/13.3/11.6倍 [5] 财务数据 - 2023年营业总收入为4295百万元，同比增长15.3%，预计2024-2026年营业总收入分别为5524/6358/7152百万元，同比增长28.6%/15.1%/12.5% [5] - 2023年归母净利润为1462百万元，同比增长42.6%，预计2024-2026年归母净利润分别为1756/2088/2387百万元，同比增长20.1%/18.9%/14.3% [5] - 2023年毛利率为83.5%，预计2024-2026年毛利率分别为84.0%/84.3%/84.5% [5] - 2023年ROE为27.9%，预计2024-2026年ROE分别为26.4%/24.6%/22.5% [5] 资产负债表与利润表 - 2023年流动资产为4550百万元，预计2024-2026年流动资产分别为6126/8218/10605百万元 [8] - 2023年货币资金为2807百万元，预计2024-2026年货币资金分别为4244/5945/7781百万元 [8] - 2023年营业总收入为4295百万元，预计2024-2026年营业总收入分别为5524/6358/7152百万元 [8] - 2023年营业成本为710百万元，预计2024-2026年营业成本分别为882/998/1110百万元 [8] 现金流量表 - 2023年经营活动产生现金流量为1706百万元，预计2024-2026年经营活动产生现金流量分别为1769/1928/2103百万元 [8] - 2023年投资活动产生现金流量为-378百万元，预计2024-2026年投资活动产生现金流量分别为-1/26/22百万元 [8] - 2023年融资活动产生现金流量为-1064百万元，预计2024-2026年融资活动产生现金流量分别为-329/-253/-289百万元 [8]

投资评级与估值 - 报告首次覆盖康比特，给予"增持"评级，目标市值22亿元，较2025年1月14日收盘价有12%的涨幅空间 [1][7] - 预测2024~2026年归母净利润分别为0.85/1.13/1.44亿元，对应PE分别为23/17/13倍 [7] 行业分析 - 运动营养食品行业长坡厚雪，2023年末市场规模达172亿美元，国内大众健身人群渗透率（26.5%）远低于成熟市场欧洲（42.5%）和美国（47.8%） [6] - 运动营养食品分为补充蛋白质类、补充能量类和控制能量类三大市场，均为优质赛道，竞争策略各有不同 [6] - 补充蛋白质类市场13-23年CAGR为24.4%，补充能量类市场CAGR为11.0%，控制能量类市场CAGR为14.6% [6] 公司业务与优势 - 康比特成立于2001年，业务涵盖运动营养食品、健康营养食品、数字化体育科技服务和受托加工四大板块 [6][29] - 运动营养食品为核心业务，20-23年收入CAGR达28.5%，2024年上半年同比增幅达87.4% [6][29] - 公司在专业市场实现品牌占位，研发实力强劲，渠道布局全面，线上以抖音为主阵地，线下覆盖专业客群 [6][29] 财务表现与预测 - 2023年营业总收入为8.43亿元，同比增长32.8%，归母净利润为0.88亿元，同比增长52.9% [5] - 预测2024~2026年营业总收入分别为9.88/13.36/17.83亿元，同比增长17.1%/35.3%/33.4% [5] - 2023年毛利率为40.1%，2024~2026年预测毛利率分别为40.4%/39.7%/39.9% [5] 渠道与产能 - 公司搭建全渠道营销推广体系，线上以抖音、京东、天猫为主，线下覆盖健身房、体育院校等 [29][36] - 2021~2024年抖音渠道收入从0.14亿元增至3.20亿元，占线上收入比重从10.1%提升至59.6% [36] - 公司拥有高水平供应链，2021年粉剂、棒类、液体产线年产能分别为3174.4吨、3300.0吨、633.6吨，计划新增固体和液体剂型产线 [41] 风险与催化剂 - 股价表现的催化剂包括抖音、京东、阿里渠道销售超预期，补能类产品推广超预期，控能类新品上市进度超预期 [13] - 市场认为公司收入由线上渠道驱动，收入增速不可持续，但报告认为公司研发实力强劲，渠道互为补充，品牌占位专业市场 [12]

投资评级与估值 - 报告首次覆盖瑞联新材，给予"增持"评级，预计2024-2026年归母净利润分别为2.42、3.29、4.12亿元，对应PE分别为23、17、13X [6][9] - 可比公司万润股份、飞凯材料、莱特光电2025年平均PE为22X，瑞联新材2024年PE为17X，估值具有吸引力 [6][9] 核心业务与多元化布局 - 瑞联新材以液晶业务起家，依托强大的化学合成及工艺放大能力，业务多元化拓展至单体液晶、OLED材料、医药、光刻胶、PI等领域，新材料定制平台逐步成型 [6][8] - 公司显示材料业务为核心，2024H1显示材料营业收入6.65亿元，占比近96%，未来仍将支撑公司持续成长 [33] - 公司积极布局医药CDMO业务，2024年6月获得泊沙康唑GMP证书，逐步将业务从中间体拓展至原料药，为业务带来更广阔的成长空间 [78] 显示材料业务 - 液晶材料稳中求进，公司是国际领先的单体液晶供应商之一，与Merck、JNC等海外客户及国内主要混晶厂商建立了长期稳定的合作关系 [21] - OLED材料增长显著，公司是国内OLED升华前材料领域主要供应商之一，与Idemitsu、Dupont、Merck等全球前列OLED终端材料厂商合作紧密，产品实现了对发光层材料、通用层材料的全覆盖 [22] - 公司通过现金增资方式持股出光电子20%的股权，切入OLED终端材料领域，进行产业链的延伸和完善，未来有望快速分享国产化替代大市场 [22] 医药CDMO业务 - 公司凭借在显示材料领域积累的丰富化学合成、纯化、痕量分析及量产体系等方面的技术经验，成功开拓了医药CMO/CDMO业务，与Chugai、阿斯利康、日本大冢制药等国内外知名药企形成密切合作 [22] - 公司全面推进"中间体+原料药"一体化的CMO/CDMO战略，原料药生产基地已建设完工，并获得《药品生产许可证》，通过药品GMP符合性检查，预计2025年开始将逐步贡献业绩 [8] 电子材料新产品 - 公司从2015年开始研发半导体光刻胶单体电子材料产品，目前主要产品包括半导体光刻胶单体、TFT平坦层光刻胶、聚酰亚胺单体等，同时公司与西安思摩威新材料合作，为其提供封装材料单体 [22] - 公司积极布局PI单体材料，为客户定制产品即将实现批量销售，未来几年增长潜力巨大，将成为公司成长新曲线 [96] 财务数据与盈利预测 - 2024-2026年营业总收入预计分别为14.90、18.22、21.43亿元，同比增长率分别为23.3%、22.3%、17.6% [7] - 2024-2026年归母净利润预计分别为2.42、3.29、4.12亿元，同比增长率分别为80.5%、35.8%、25.2% [7] - 2024-2026年毛利率预计分别为41.4%、42.9%、43.9%，ROE预计分别为7.7%、9.6%、10.9% [7]

投资评级 - 报告维持对中远海能的"增持"评级，看好2025年油运供需格局改善，公司作为行业龙头有望充分受益于景气度提升 [4][7] 核心观点 - 2024年公司预计实现归母净利润39.6亿元，同比增长17.2%，扣非归母净利润39.5亿元，同比下降4.4% [1] - 2024年国际油运市场整体延续景气行情，VLCC TD3C-TCE全年均值为34896美元/天，较上年同期下跌约3% [2] - 美国制裁183艘涉俄油轮，占全球油轮总数的7.9%，有望驱动油运供需改善 [3] - 2025年随宏观经济向好，中国原油需求有望贡献增量，OPEC+即将进入增产周期，油运需求有望增长 [4] - 2024-2026年VLCC供给释放低于需求复苏，油运供需紧张具备确定性，运价中枢有望持续提升 [4] 财务数据与预测 - 2024-2026年归母净利润预测分别为39.60亿元、55.53亿元、67.66亿元，对应的EPS分别为0.83元、1.16元、1.42元 [4] - 2024-2026年营业收入预测分别为225.07亿元、252.86亿元、277.45亿元，增长率分别为1.88%、12.35%、9.72% [6] - 2024-2026年毛利率预测分别为26.1%、30.9%、33.5%，EBITDA率分别为37.8%、41.4%、43.1% [14] - 2024-2026年ROE（摊薄）预测分别为10.8%、13.6%、14.7% [14] 行业与公司展望 - 2025年油运景气上行，公司业绩有望复苏，原油轮供需错配确定性较强 [4] - 公司积极布局运力扩张机会，优化船队结构，随着行业景气度修复，业绩有望加速释放 [4] - 2024年公司处置船舶、政府补贴等非经常性损益项目净收益约为0.1亿元，而上年同期净损失约为7.5亿元 [2]

投资评级 - 报告对科伦博泰生物-B(6990 HK)的评级为"买入"，目标价格为252 8港元，最新收盘价为169 9港元 [3] 核心观点 - 科伦博泰生物-B的两款核心自研产品芦康沙妥珠单抗和塔戈利单抗近期获国家药品监督管理局(NMPA)批准上市，标志着公司迈入商业化新征程 [1] - 芦康沙妥珠单抗作为国内首款上市TROP2 ADC自研产品，已在乳腺癌、肺癌领域布局多项适应症，其中单药后线治疗三阴性乳腺癌(TNBC)已获批，其他适应症处于III期临床或已提交上市申请 [2] - 公司已组建约400人的商业化团队，并计划进一步扩张，以支持核心产品的商业化推广 [2] - 公司后续临床管线充裕，包括HER2 ADC A166、西妥昔单抗A140等产品已递交NDA申请，另有5款ADC处于临床1期研发阶段 [2][6] 财务预测 - 预计公司2024-2026年收入分别为16 03亿元、18 95亿元、28 89亿元，同比增长4%、18%、52% [7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为-3 45亿元、-5 39亿元、-1 21亿元 [7] - 预计2024-2026年毛利率分别为88 77%、89 18%、92 00% [9] - 采用自由现金流折现估值方法，公司估值为491 2亿元，对应股价234 1元，折合港币252 8元 [7] 商业化进展 - 芦康沙妥珠单抗海外市场由默沙东启动10项全球III期临床试验，覆盖非小细胞肺癌、子宫内膜癌、乳腺癌、胃癌等多个癌肿 [2] - 公司计划到2024年底将商业化团队扩张至约400人，以支持核心产品的商业化推广 [2]

投资评级 - 招商银行（600036.SH）的投资评级为“增持”（维持）[3] 核心观点 - 招商银行2024年累积营收同比-0.5%，净利息和净非息收入回暖共同支撑，净利润同比+1.2% [5][9] - 净利息收入环比+2.1%，贷款环比增速提升，息差基本维持稳定 [11] - 资产总额突破12万亿，贷款和资产增速回升，预计Q4零售投放回暖带动 [17] - 存款实现高增，全年新增存款9411亿，较2023年多增3215亿，为开门红打好基础 [17] - 资产质量整体稳定，2024年末不良率0.95%，拨备覆盖率411.98% [18] 营收与利润 - 2024年累积营收同比-0.5%，净利息收入同比-1.6%，净非息收入同比+1.5% [5][9] - 2024年净利润同比+1.2%，归母净利润预计为1483亿、1506亿、1530亿 [5][20] 资产负债情况 - 总资产同比增10.2%，总贷款同比增5.8%，贷款增速和资产增速边际回升 [17] - 总负债同比增9.8%，总存款同比增11.5%，全年新增存款9411亿 [17] 资产质量 - 2024年末不良率0.95%，较三季度环比提升1bp，基本稳定 [18] - 拨备覆盖率411.98%，环比下降20.2%，拨备仍维持高位 [18] 盈利预测 - 2024E-2026E归母净利润预计为1483亿、1506亿、1530亿 [20] - 2024E-2026E PB分别为0.99X、0.86X、0.79X，PE分别为6.85X、6.74X、6.64X [20] 投资建议 - 招商银行在零售和财富管理赛道积累的商业模式护城河、企业文化及团队人员优势未变，维持“增持”评级 [20]

投资评级 - 报告维持长城汽车"推荐"评级 [1] 核心观点 - 2024年长城汽车经营质量稳步向上，海外和新能源业务表现突出，海外销量同比增长43.4%至45.3万台，新能源车销量同比增长22.8%至32.2万台 [9] - 高价值车型占比持续提升，2024年20万元以上车型销量同比增长37.1%至31.0万台，主要得益于坦克和魏牌等高价值车型的销量增长 [9] - 2025年智驾技术将向多车型迁移，蓝山智驾版智能驾驶使用率达96%，总里程达2031.5万公里，预计25万元以上新能源车将标配高阶智驾方案 [9] - Hi4-Z车型上市，坦克500Hi4-Z搭载59度电池包，纯电续航超200km，预计2025年Hi4-Z将搭载到坦克品牌其他车型中 [9] 财务数据 - 2024年预计归母净利润124亿~130亿元，同比增长76.6%~85.1%，扣非归母净利润94亿~100亿元，同比增长94.5%~106.9% [4] - 2024年营业收入预计1932.39亿元，同比增长11.6%，净利润126.83亿元，同比增长80.6% [6] - 2025年营业收入预计2125.85亿元，同比增长10.0%，净利润140.30亿元，同比增长10.6% [6] - 2026年营业收入预计2376.53亿元，同比增长11.8%，净利润158.82亿元，同比增长13.2% [6] - 2024年毛利率预计20.6%，净利率6.6%，ROE16.3% [6] 业务展望 - 2025年长城汽车将继续深耕越野和皮卡领域，海外业务盈利能力强劲，新市场拓展有望贡献增量 [10] - 智能化以蓝山智驾版为起点，逐步迁移至其他品牌车型，预计2025年25万元以上新能源车将标配高阶智驾方案 [9][10]