报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 煤炭运量承压致业绩下滑，4月大秦线运量转正，持续看好公司核心资产价值 [1] - 破净的高股息标的，配置价值明显，公司核心路产大秦线地位重要，“公转铁”仍有空间，且持续高分红，维持“推荐”评级 [6] 报告公司财务指标 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为746.27亿、787.43亿、817.80亿、842.81亿元，同比增速分别为 - 7.9%、5.5%、3.9%、3.1% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为90.39亿、99.52亿、103.36亿、104.26亿元，同比增速分别为 - 24.2%、10.1%、3.9%、0.9% [2] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.45、0.49、0.51、0.52元，市盈率均为13倍，市净率分别为0.9、0.9、0.8、0.8倍 [2] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面指标给出2024A - 2027E预测，如2024 - 2027年经营活动现金流分别为93.17亿、150.66亿、153.66亿、157.20亿元 [9] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率有相应预测，如2024 - 2027年营业收入增长率分别为 - 7.9%、5.5%、3.9%、3.1% [9] 报告公司经营情况 2024年报及2025年一季报情况 - 2024年营业收入746.27亿元，同比下滑7.89%，归母净利润90.39亿元，同比下滑24.23%；2025年Q1营业收入178.01亿元，同比下滑2.56%，归母净利润25.71亿元，同比下滑15.61% [6] - 2024年销售毛利率15.3%，同比减少5.36个百分点，销售净利率13.77%，同比减少2.96个百分点；2025年Q1销售毛利率16.29%，同比减少4.94个百分点，销售净利率15.99%，同比下滑2.64个百分点 [6] - 2024年度现金分红总额为51.8亿元，现金分红比例为57.31%，对应2025/5/9收盘价股息率4.1% [6] 业务情况 - 货运业务承压，2024年货运业务营收534.41亿元，同比下降12.73%，占主营业务收入72.88%；2024年货物发送量70,622万吨，同比下降2.7%；大秦线完成货运量39,215万吨，同比下降7.1%；2025年Q1大秦线货物运输量9,272万吨，同比减少5.62%，降幅收窄 [6] - 客运业务保持较好增长，2024年客运业务营收100.1亿元，同比增长12.23%，占主营业务收入13.65%；2024年发运旅客4,641万人，同比增长8.3% [6] 投资建议 - 盈利预测调整2025 - 2026年盈利预测至99.52、103.36亿元，新增2027年盈利预测104.26亿元，对应25 - 27年EPS分别为0.49、0.51和0.52元，PE分别为13、13和13倍 [6] - 认为公司至少应回归1倍PB或以上，对应目标价7.7元，预期较当前16%空间，强调“推荐”评级 [6]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 2024年福昕软件业绩扭亏为盈，“订阅业务”和“渠道优先”双转型战略取得成效 [1][3][5] - 2025 - 2027年公司收入预计为8.1/9.0/10.1亿元，归母净利预计为0.45/0.65/0.93亿元，EPS分别为0.49/0.71/1.02元，PE分别为145.0/100.3/69.7倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 发行股数9144万股，流通股9144万股，总市值65.1049亿元，3个月日均交易额1.8478亿元，主要股东熊雨前持股39.82% [3] 业绩情况 - 2024年公司营收7.11亿元，同增16.44%；归母净利0.27亿元，扭亏为盈 [3] - 2025Q1公司营收2.02亿元，同增19.78%；归母净利 - 0.06亿元，亏损规模同减45.02%；扣非归母净利 - 0.14亿元，亏损规模同减32.41% [8] - 2024年公司毛利率为93.41%，同减1.38pct；若剔除商誉减值及股份支付的影响，扣非归母净利约 - 0.86亿元，同比减亏30.55% [8] 业务发展 - 订阅业务ARR强劲增长，2024年实现订阅业务ARR 4.11亿元，同增64.42%，核心产品整体订阅续费率约为90%，订阅收入占比持续上升，2024年订阅业务收入3.51亿元，营收占比49.31% [8] - 横纵双向推进渠道建设，2024年在中东和亚太两个新兴市场的渠道合作取得显著效果，亚太市场收入同增53.42%，欧洲（含中东）市场收入同增24.02%，渠道收入2.92亿元，营收占比41.05% [8] - 公司积极探索并开发适配鸿蒙生态的应用，开发了基于HarmonyOS NEXT的PDF阅读器、PDF编辑器、PDF SDK以及OFD版式办公套件软件 [8] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|611|711|807|904|1008| |增长率（%）|5.3|16.4|13.5|12.0|11.5| |EBITDA（百万元）|-147|-203|-87|-57|-16| |归母净利润（百万元）|-91|27|45|65|93| |增长率（%）|5114.8|-129.6|66.5|44.6|44.0| |最新股本摊薄每股收益（元）|-0.99|0.29|0.49|0.71|1.02| |原先预测摊薄每股收益（元）|/|/|0.31|0.54|/| |调整幅度（%）|/|/|58.1|31.5|/| |市盈率（倍）|-71.6|241.5|145.0|100.3|69.7| |市净率（倍）|2.5|2.6|2.6|2.5|2.5| |EV/EBITDA（倍）|-27.6|-17.8|-45.5|-68.6|-232.7| |每股股息（元）|0.4|0.3|0.5|0.5|0.5| |股息率（%）|0.6|0.4|0.7|0.7|0.7| [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 鸿腾精密25Q1收入同比增长但净利润下滑，25全年智能手机/系统终端产品收入增速指引下调，公司有望受益于AI数据中心需求增长 [1][4] 各业务板块情况 整体业绩 - 25Q1公司实现收入11.03亿美元，同比+14%；净利润624万美元，同比-38%；净利率0.56%，同比-0.49pct，净利润下降受汇率波动影响 [1] - 25全年智能手机收入指引同比下降超15%，系统终端产品收入指引同比持平 [1] 网络与汽车业务 - 25Q1网络基础设施/电动汽车业务收入分别为1.66/2.20亿美元，同比+46%/+89%，预计25Q2网络基础设施和汽车业务收入均保持双位数增长（>15%） [1][2] - 网络基础设施营收增长系AI服务器和平台更新需求增加，新款前端连接器量产爬坡助于增强公司在AI产业链市场地位 [2] - 汽车产品生产主要位于美国和欧洲，公司加速“在地化”降低关税成本，加强与欧盟&美国的Tier - 1和品牌方合作 [2] 声学业务 - 声学产线良率超公司预期，印度新产线有望于2025年内落地，因短期消费者电子产品支出减弱，预计25Q2系统终端产品营收同比降幅超15% [3] 其他消费电子 - 25Q1智能手机营收占总营收17%，业务整体ASP下滑，因低端机型占比提升，25Q1北美大客户16 pro和pro max 2款高端机型销量占比为38%，较24Q1下降7pct [3] - 25Q1电脑及消费电子占总营收18%，预计25Q2智能手机收入同比下降双位数（降幅超15%），电脑及消费电子收入小幅上升（+5%~+15%） [3] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2027年归母净利润预测至224/292/341百万美元（较上次预测-8%/-10%/-13%），对应5月9日股价2.05港元分别9x/7x/6x PE [4] 财务报表预测 利润表 - 预计2025 - 2027年主营收入分别为5046/5917/7258百万美元，净利润分别为224/292/341百万美元 [5][11] 资产负债表 - 预计2025 - 2027年总资产分别为5871/6294/7088百万美元，总负债分别为3077/3200/3644百万美元 [12] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流分别为694/692/667百万美元，投资活动现金流分别为-200/-199/-201百万美元，融资活动现金流分别为-135/-232/-64百万美元 [14]

拟收购马来高机龙头强化海外布局 | 华泰研究 | | 公告点评 | | --- | --- | --- | | 2025 年 5 月 | 09 日│中国香港 | 建筑设计及服务 | 5月8日公司公告拟以约2.99亿元收购马来西亚高空作业平台龙头TH Tong Heng Machinery Sdn. Bhd.（目标公司）80%股权，同时与目标公司剩余股 东签订认购及认沽期权协议，双方有权在特定期间内收购/出售剩余 20%股 份。我们认为本次收购有望强化公司在马来西亚设备租赁市场的竞争力，海 外业务布局有望进一步深化，维持"买入"。 收购对价对应 6 倍经调整 EBITDA，目标公司 21-24 年收入 CAGR+31% 据收购公告，截至 24 年底目标公司总资产/净资产为 1.6/0.9 亿令吉，21-24 年收入 CAGR 为 31%，24 年 EBITDA 利润率/净利率为 70%/28%。本次收 购对价为 1.76 亿令吉（约 2.99 亿人民币），对应经调整 EBITDA 的 6 倍， 收购对价在完成付款时可根据协议针对营运资金、债务等情况进行调整，同 时卖方须在截止日期前完成收购 TGCore 等先决 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司发布2024年报和2025年一季报，2024年营收和归母净利润同比下降，2025年一季度营收同比增长、归母净利润同比下降但环比均有增长 [1] - 受存储行业价格周期影响，下调公司2025年和2026年归母净利润预测值并新增2027年预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.08、6.54、7.67亿元，当前市值对应PE为64/50/43倍 [4] - 公司积极布局3D DRAM和更先进存储工艺制程，在工业和车规市场维持优势，2025年一季度业绩环比提升，行业有回暖预期 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业务与战略 - 主要从事芯片研发与销售业务，产品线包括计算、存储、模拟与互联芯片，坚持“计算 + 存储 + 模拟”产品战略和“内循环 + 外循环”市场战略，推进技术与产品研发，加强市场推广和客户拓展 [1] 公司业绩情况 - 2024年营业收入42.13亿元，同比下降7.03%，归母净利润3.66亿元，同比下降31.84%；2025年一季度营业收入10.60亿元，同比增长5.28%，环比增长4.83%，归母净利润0.74亿元，同比下降15.30%，环比增长19.62% [1] 公司业务布局 - 专注工业和汽车等高可靠性领域应用，跟踪先进工艺制程发展，选择合适工艺节点控制成本；8Gb DDR4、8Gb LPDDR4、16Gb LPDDR4已量产，基于21nm、20nm、18nm、16nm等工艺的DRAM新产品预计2025年提供工程样品 [2] - 拥有DRAM设计经验和产业资源，2024年展开3D DRAM相关技术研发，将面向AI存储领域加大投入，跟进市场需求 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为49.59、58.57、69.41亿元，增长率分别为17.72%、18.11%、18.51%；归母净利润分别为5.08、6.54、7.67亿元，增长率分别为38.75%、28.66%、17.33% [4][5] - 当前市值对应2025 - 2027年PE为64/50/43倍 [4][5] 财务报表预测 - 利润表：预计2025 - 2027年营业成本、各项费用、营业利润、利润总额、净利润等指标有相应变化 [11] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营、投资、融资活动现金流及净现金流有相应变化 [11] - 资产负债表：预计2025 - 2027年总资产、负债、股东权益等指标有相应变化 [12] 公司指标预测 - 盈利能力：预计2025 - 2027年毛利率、EBITDA率、ROA等指标有相应变化 [13] - 偿债能力：预计2025 - 2027年资产负债率、流动比率等指标有相应变化 [13] - 费用率：预计2025 - 2027年销售、管理、财务、研发费用率及所得税率有相应变化 [14] - 每股指标：预计2025 - 2027年每股红利、经营现金流、净资产、销售收入有相应变化 [14] - 估值指标：预计2025 - 2027年PE、PB、EV/EBITDA、股息率有相应变化 [14]

古井贡酒(000596) 报告日期：2025 年 05 月 11 日 25Q1 收入利润增速亮眼，年份原浆系列量价齐升 ——古井贡酒 24 年报&25Q1 业绩点评 证券研究报告 | 公司点评 | 白酒Ⅱ 投资要点 1)分产品看：24 年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼等营收为 180.86 亿（ +17.31% ） /22.41 亿（ +11.17% ）/25.38 亿（ +15.08% ）， 占比 79.10%/9.80%/11.10%；销 量+11.99%/+8.97%/-1.14%、吨价+4.75%/+2.02%/+16.41%。年份原浆系列量价齐 升，古 8+古 16 产品增速依然亮眼，省内县乡级市场渗透率持续提升。百元价位 带加大发力，老瓷贡和老玻贡等产品持续招商，补充增量。 2）分区域看，24 年华中营收 201.51 亿（ +17.80% ）占比 85.47%，华北 19.79 亿（+7.40%），华南 14.26 亿（ +11.16% ）。3）24 年共 5089 名经销商（+448）， 其中华中 3041（+238）/华北 1360（+136）/华南 661（+68）。 ❑ 四品六香多品牌、多香 ...

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级），当前价格8.79元，目标价格11.59元 [6] 报告的核心观点 - 三维化学是高弹性建筑化工小巨人，业绩增长潜力可期，化工实业托底业绩、催化股价，工程业务有望在25 - 27年集中兑现，高端新材料项目有潜在业绩高弹性，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 化工实业：给业绩托底的压舱石，亦是股价上行的催化剂 - 2020年收购诺奥化工89.89%股权并表，使公司从工程公司转变为“工程 + 化工”双轮驱动，带动营收及归母净利润显著增长，24年醇醛酯类产品营收占比55%，诺奥化工净利润占比超90% [14] - 并入诺奥化工带动经营性现金流显著改善，降低经营风险和负债率，24年经营性现金流净额2.85亿元，25Q1末整体资产负债率仅17.85%，在手现金充裕 [17] - 收购后股价能充分受益于化工品涨价逻辑，2024年下半年正丙醇价格上升，同期公司股价涨幅达139% [22] - 2021 - 2024年公司现金分红比例均在40%以上，2024年拟定现金分红金额2.6亿元，现金分红比例98.8%，截至2025年5月9日收盘对应24年股息率为4.6% [24] - 公司化工品可通过原料端切换生产高效益产品，平滑价格波动对盈利能力的影响 [26] - 22年是诺奥化工盈利相对低位，主要因原材料采购成本上涨，产品价格难向下传导成本压力，22年醇醛酸酯类和残液加工类产品平均售价同比分别 - 5.4%、 - 0.4% [27] - 25年以来产品价格下滑幅度大于原材料价格下滑幅度，若维持当前价格水平，不考虑产能变化，25年化工业务盈利水平可能与22年相近，若产品提价或原材料降价，盈利能力有望转好 [31] - 三维化学正丙醇产能全国领先，为10万吨/年，25年新增产能或主要来自鲁西化工的8万吨/年 [36] - 受反倾销制裁和对等关税政策影响，进口正丙醇价格或将攀升，带动国内正丙醇销售价格上行 [38] - 正丙醇主要用于生产醋酸正丙酯，国内65%的正丙醇用于此，25年醋酸正丙酯产能有22万吨增量，对应正丙醇产能缺口约5.6万吨，正丙醇价格或仍有上升空间 [42][45] - 构建正丙醇价格利润弹性模型，当正丙醇销售单价为8000元/吨时，10万吨产能对应的正丙醇毛利润为1.4亿元，单吨毛利润为1436元 [52] - 正丙醇售价变化对吨毛利影响更显著，当乙烯价格为7000元/吨、正丙醇售价达7500元/吨以上时，吨毛利可在790元以上 [54] 工程业务：鲁油鲁炼 + 煤化工有望在25 - 27年集中兑现 - 公司工程业务聚焦硫磺回收装置，拥有自主研发技术，截至24年末累计完成各类硫磺回收装置设计、总承包合计240套，装置总规模1283万吨/年 [56] - 2024年新签订单84个，新签订单金额4.7亿元，同比 - 69.9%，25Q1末在手未完工订单16.7亿元，工程业务看点为传统石油化工工程集中兑现和煤化工投资放量带动硫磺回收工程市场扩容 [57] - 北方华锦项目2023年签约EPC合同，签约金额13.07亿元，截止25Q1末已累计确认收入3.57亿元，累计收款5.36亿元，未确认收入约10亿元有望在25年Q2 - Q3集中确认 [59][61] - 鲁油鲁炼项目总投资245亿元，24年12月动工，25年4月进入老旧装置拆除阶段，公司前身从胜利炼油厂改制而来，有望凭借区位优势获较多订单 [62] - 全国有规划的煤化工项目投资总额达10329亿元，按5年完成投资测算，年均投资规模达2065.8亿元，较21 - 23年年均投资增长220.6% [64] - 新疆资源禀赋优异，煤化工项目加速推进，未投产的煤制烯烃、煤制气、煤制油项目总投资规模分别为1189、2679、1048亿元，假设未来5年完成投资，对应年均投资额达983.3亿元 [66] - 除新疆外，全国其他省份未投产的煤制烯烃、煤制气、煤制油、煤制乙二醇项目总投资规模分别为3950、615、724、123亿元，假设未来5年完成投资，对应年均投资额达1082.5亿元 [68] - 2025年以来全国煤化工项目加速推进，2 - 3月多个大型煤化工项目开工，对应项目总投资规模超1400亿元 [69] 未来新材料领域还有哪些看点 - 公司有5万吨/年异辛酸、1.5万吨/年纤维素及衍生物产能正在建设中，达产后有望贡献业绩增量 [4] 盈利预测和投资建议 - 预计公司25 - 27年归母净利润3.8、4.9、6.0亿元，采用分部估值法并参考可比公司估值，认为公司25年合理市值为75亿元，对应25年目标价11.59元，维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 公司2024年全年及2025年一季度营收和归母净利润均实现同比增长 2025年预计以智能电网、数能融合、能源低碳为主要增长引擎 预计归母净利润可达约85亿元 对应PE约21倍 维持“买入”评级 [1][3][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营业收入574.2亿元 同比+11.2%；归母净利润76.1亿元 同比+6.1%；扣非净利润73.9亿元 同比+6.15% [1][3] - 2025年一季度营业收入89.0亿元 同比+14.8%；归母净利润6.8亿元 同比+14.1%；扣非净利润6.1亿元 同比+11.1% [1][3] - 2024年新签订单663.2亿元 同比+13.8% [8] - 公司预计2025年收入645亿元 同比+12.3% 成本473.24亿元 费用77.41亿元 [8] 收入端 - 分板块看 2024年智能电网收入284.68亿元 同比+10.7%；数能融合收入123.65亿元 同比+11.1%；能源低碳收入121.85亿元 同比+26.4%；工业互联收入28.67亿元 同比-9.5%；集成及其他收入14.38亿元 同比-23.9% [8] - 分地区看 2024年国内收入540.4亿元 同比+7.76%；海外收入32.79亿元 同比+135.1% [8] - 分下游看 2024年电网行业收入392.06亿元 同比+8.97% 占比68.4% 其他行业收入181.18亿元 同比+16.37% 占比31.6% [8] - 2025Q1收入增长较快 预计主要系智能电网板块拉动 [8] 毛利端 - 2024年全年毛利率达26.66% 同比-0.14pct [8] - 2025Q1毛利率达24.20% 同比-0.45pct 预计主要系产品结构影响下的正常波动 [8] 费用端 - 2024年全年四项费用率达11.27% 同比+0.35pct 主要系研发费率同比+0.35pct [8] - 2025Q1四项费用率达17.27% 同比-0.63pct 其中主要系销售费率同比-0.84pct [8] 财务报表及预测指标 - 给出2024A-2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据 如2025E营业总收入65476百万元 归母净利润8524百万元等 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 报告公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年全年和2025Q1营收、归母净利润、扣非净利润均实现同比增长，业绩落于此前预告区间；看好公司海风、海外、AIDC等新下游新市场放量机会，预计2025年归母净利润可达8.76亿元，对应PE约16倍 [2][4][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营业收入64.4亿元，同比+29.6%；归母净利润6.6亿元，同比+33.8%；扣非净利润6.5亿元，同比+33.6%；2025Q1营业收入13.1亿元，同比+26.2%；归母净利润1.1亿元，同比+25.0%；扣非净利润1.1亿元，同比+23.1% [2][4] - 2024年全年箱式变电站收入42.39亿元，同比+22.6%；变压器收入10.74亿元，同比+56.1%；成套开关柜收入6.74亿元，同比+32.65%；2025Q1收入继续增长，预计主要系数据中心交付较快，并且风光下游3月增长较快 [9] - 2024年全年境内收入64.43亿元，同比+29.67%；外销收入0.01亿元，同比-63.2%，海外业务预计仍以间接出口为主 [9] - 2024年全年毛利率达22.29%，同比+0.09pct；2025Q1单季度毛利率达21.78%，同比-0.76pct，预计主要因为数据中心占比稍有提升 [9] - 2024年全年四项费用率达8.38%，同比-0.65pct；2025Q1单季度四项费用率达10.68%，同比-0.90pct；2024年和2025Q1归母净利率分别达10.28%和8.6%，分别同比+0.32pct和-0.08pct [9] - 2025Q1末存货达12.60亿元，同比+27.7%，环比上季度末+15.7%；2024年全年经营净现金流达3.85亿元，同比+18.2%，其中2024Q4经营净现金流达5.56亿元，同比+116.2% [9] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6444|8487|10376|12175| |营业成本（百万元）|5008|6592|8038|9419| |毛利（百万元）|1436|1895|2338|2756| |营业利润（百万元）|756|1002|1278|1540| |利润总额（百万元）|756|1002|1278|1540| |净利润（百万元）|663|876|1118|1347| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|663|876|1118|1347| |EPS（元）|2.12|2.81|3.58|4.32| |经营活动现金流净额（百万元）|385|992|1110|1331| |投资活动现金流净额（百万元）|-727|-229|-127|-127| |筹资活动现金流净额（百万元）|-235|-303|-380|-458| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-577|460|603|746| |每股收益（元）|2.12|2.81|3.58|4.32| |每股经营现金流（元）|1.23|3.18|3.56|4.26| |市盈率|20.72|15.65|12.26|10.18| |市净率|2.93|2.61|2.29|1.99| |EV/EBITDA|13.74|10.79|7.99|6.16| |总资产收益率|7.7%|8.5%|9.3%|9.7%| |净资产收益率|14.2%|16.7%|18.7%|19.6%| |净利率|10.3%|10.3%|10.8%|11.1%| |资产负债率|50.0%|53.0%|53.9%|53.6%| |总资产周转率|0.75|0.83|0.86|0.88| [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司拟以集中竞价方式回购0.85 - 1.7亿元股份，回购价不超10.90元/股，用于员工持股或股权激励，传递信心并激发员工积极性 [1][2] - 美国三轮床垫反倾销政策及关税政策叠加，2023 - 2024年美国床垫进口金额同比降12.7%、9.6%，2025年继续对中国产床垫征最高1732%反倾销税，美国床垫市场短期延续“去中国化”和“制造回流本土”趋势 [2] - 公司美国生产基地运营效率提升，美东、美西基地实现本土化供应且24年盈利，北美市场利润贡献有望凸显；国内消费补贴政策加码，公司推进店态升级与渠道多元化，打造一站式全屋家居场景，有望提升国内竞争力和品牌影响力，后续业绩弹性释放可期 [3] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测为3.07、4.64、5.73亿元，对应EPS为0.54、0.81、1.00元，当前股价对应PE为15、10、8倍，看好公司利润弹性释放 [3] 财务数据总结 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,976|8,449|9,721|11,130|12,725| |营业收入增长率|-0.52%|5.94%|15.05%|14.49%|14.33%| |归母净利润（百万元）|107|-151|307|464|573| |归母净利润增长率|157.74%|-242.04%|NA|50.97%|23.69%| |EPS（元）|0.19|-0.27|0.54|0.81|1.00| |ROE（归属母公司)（摊薄）|2.74%|-4.17%|7.86%|10.72%|11.87%| |P/E|42|NA|15|10|8| |P/B|1.1|1.2|1.1|1.0|0.9|[4] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|7,976|8,449|9,721|11,130|12,725| |营业成本|4,917|5,336|6,039|6,882|7,838| |折旧和摊销|254|557|499|523|556| |税金及附加|47|42|49|67|76| |销售费用|1,740|1,984|2,278|2,584|2,929| |管理费用|573|552|583|668|763| |研发费用|116|142|156|178|204| |财务费用|301|276|179|112|120| |投资收益|-7|-14|-14|-12|-12| |营业利润|168|-293|381|599|750| |利润总额|164|-164|376|594|745| |所得税|43|15|75|131|171| |净利润|122|-179|301|464|573| |少数股东损益|15|-28|-6|0|0| |归属母公司净利润|107|-151|307|464|573| |EPS(元)|0.19|-0.27|0.54|0.81|1.00|[10] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|917|964|797|683|1,001| |净利润|107|-151|307|464|573| |折旧摊销|254|557|499|523|556| |净营运资金增加|148|-482|404|493|378| |其他|408|1,040|-413|-796|-506| |投资活动产生现金流|-363|-395|-565|-757|-877| |净资本支出|-411|-307|-450|-550|-650| |长期投资变化|57|56|0|0|0| |其他资产变化|-9|-144|-115|-207|-227| |融资活动现金流|-108|-778|-461|187|3| |股本变化|85|0|0|0|0| |债务净变化|-174|-216|-253|345|192| |无息负债变化|278|35|78|284|311| |净现金流|537|-185|-229|113|128|[10] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|10,066|9,623|9,720|10,768|11,774| |货币资金|1,095|1,006|778|890|1,018| |交易性金融资产|21|91|94|97|100| |应收账款|1,545|1,467|1,501|1,797|2,023| |应收票据|0|0|0|0|0| |其他应收款（合计）|190|91|126|178|204| |存货|1,721|1,644|1,933|2,202|2,508| |其他流动资产|54|46|46|46|46| |流动资产合计|4,717|4,423|4,598|5,349|6,055| |其他权益工具|84|54|54|54|54| |长期股权投资|57|56|56|56|56| |固定资产|2,464|2,262|2,089|2,015|1,996| |在建工程|112|153|265|349|442| |无形资产|167|189|235|280|324| |商誉|278|245|245|245|245| |其他非流动资产|42|54|54|54|54| |非流动资产合计|5,349|5,200|5,122|5,419|5,719| |总负债|6,118|5,937|5,761|6,391|6,893| |短期借款|1,621|1,834|1,502|1,847|2,039| |应付账款|1,462|1,601|1,691|1,927|2,195| |应付票据|0|30|0|0|0| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|6|7|7|7|7| |流动负债合计|4,321|4,366|4,006|4,606|5,123| |长期借款|119|97|297|297|297| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|7|6|6|6|6| |非流动负债合计|1,797|1,571|1,755|1,785|1,770| |股东权益|3,947|3,686|3,959|4,377|4,881| |股本|571|571|571|571|571| |公积金|2,650|2,666|2,697|2,697|2,697| |未分配利润|782|550|798|1,216|1,719| |归属母公司权益|3,884|3,628|3,907|4,325|4,829| |少数股东权益|63|58|52|52|52|[11] 盈利能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|38.4%|36.9%|37.9%|38.2%|38.4%| |EBITDA率|12.9%|14.2%|11.6%|11.5%|11.6%| |EBIT率|8.0%|5.5%|6.4%|6.8%|7.3%| |税前净利润率|2.1%|-1.9%|3.9%|5.3%|5.9%| |归母净利润率|1.3%|-1.8%|3.2%|4.2%|4.5%| |ROA|1.2%|-1.9%|3.1%|4.3%|4.9%| |ROE（摊薄）|2.7%|-4.2%|7.9%|10.7%|11.9%| |经营性ROIC|7.9%|9.2%|8.6%|9.0%|9.8%|[12] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|61%|62%|59%|59%|59%| |流动比率|1.09|1.01|1.15|1.16|1.18| |速动比率|0.69|0.64|0.67|0.68|0.69| |归母权益/有息债务|1.51|1.54|1.86|1.77|1.83| |有形资产/有息债务|3.50|3.60|4.11|3.92|4.00|[12] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|21.81%|23.48%|23.43%|23.22%|23.02%| |管理费用率|7.18%|6.53%|6.00%|6.00%|6.00%| |财务费用率|3.77%|3.26%|1.85%|1.01%|0.94%| |研发费用率|1.45%|1.67%|1.60%|1.60%|1.60%| |所得税率|26%|-9%|20%|22%|23%|[13] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.00|0.05|0.08|0.12|0.15| |每股经营现金流|1.61|1.69|1.40|1.20|1.76| |每股净资产|6.81|6.36|6.85|7.58|8.46| |每股销售收入|13.98|14.81|17.04|19.51|22.30|[13] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|42|NA|15|10|8| |PB|1.1|1.2|1.1|1.0|0.9| |EV/EBITDA|7.4|6.3|5.8|5.3|4.7| |股息率|0.0%|0.6%|1.0%|1.6%|1.9%|[13]