文章核心观点 - 固态电池是锂离子电池的重要升级方向，采用固态电解质是获得高能量密度、高安全性和长循环寿命锂电池的根本途径，产业化已取得实质进展，多家企业宣布量产计划并确定硫化物为主要技术路线，铁镍集流体等技术有望推动其量产落地 [1][2][3] 产业逻辑与前景 - 液态锂电池存在能量密度上限、锂枝晶安全风险、SEI膜增厚影响循环寿命及低温性能不足等缺陷，固态电解质有望使用更高比容量的正负极材料并解决安全性问题 [1] - 固态电池技术路线主要分为硫化物、氧化物和聚合物三类，中国工信部于2024年6月发布《锂离子电池行业规范条件(2024年本)》新增固态电池相关要求以规范性能标准并推动发展 [1] - 预计到2030年，全球固态电池出货量将达到614.1GWh，全固态电池市场规模或将达到172亿元，固态电池技术或将进入商业化阶段，渗透率或将达10% [1] - 2023年全球固态电池渗透率约为0.1%，2024年渗透率约为0.2%，2024年中国固态电池出货量约7GWh，预计2027年或将达到18GWh，2028年或将达到30GWh [1] 产业进展与竞争格局 - 全球固态电池产业布局中，中国参与企业较多，包括传统电池企业、初创电池企业和整车企业等 [2] - QuantumScape、SolidPower和Toyota等企业在固态电池技术研发方面处于相对领先地位，重点突破能量密度、安全性和充电速度 [2] - 各大整车厂加速拥抱固态电池，与新兴企业积极合作推进装车验证与产线建设，多家固态电池企业如中创新航、鹏辉能源等已宣布量产计划 [2] - 多家车企及电池厂确定固态电池硫化物路线，包括比亚迪、恩力动力、高能时代、太蓝新能源等 [2] 技术发展与成本分析 - 目前固态电池成本高于传统锂离子电池，在假设产线良率为80%的情况下，半固态电芯单位总成本为0.85元/Wh，中期有望降至约0.50元/Wh，远期全固态电芯单位总成本或将达到0.78元/Wh [3] - 复合集流体可提升动力电池的能量密度、快充兼容性和安全性，铁基材料为锂离子电池集流体提供了不同的解决方案，其表面形成的天然氧化钝化膜能有效抑制硫化物形成反应从而避免腐蚀 [3] - 2024年底，日本东洋钢板公司专为全固态电池开发的电解铁箔及铁镍合金箔产品已通过日本经济产业省的电池供应保障计划认证，铁镍集流体或将推动硫化物固态电池量产落地 [3] 建议关注公司 - 研报建议关注纳科诺尔(832522.BJ)、远航精密(833914.BJ)、贝特瑞(835185.BJ)、灵鸽科技(833284.BJ)、武汉蓝电(830779.BJ) [1]

行业投资评级 - 固态电池产业加速冲刺量产目标，北交所固态电池产业重点标的梳理 [1] 核心观点 - 固态电池有望成为锂离子电池升级的方向，采用固态电解质代替液体电解质可提升能量密度、安全性和循环寿命 [1] - 预计到2030年全球固态电池出货量将达到614.1GWh，全固态电池市场规模或将达到172亿元 [1] - 2023年全球固态电池渗透率约为0.1%，2024年约为0.2%，预测2030年渗透率或将达10% [1] - 2024年中国固态电池出货量约7GWh，预计2027年或将达到18GWh，2028年或将达到30GWh [1] 产业逻辑 - 液态锂电池存在能量密度上限、安全风险、循环寿命和低温性能不足等缺陷 [5] - 固态电池技术路线主要分为硫化物、氧化物和聚合物三个类别 [17] - 中国将全固态电池研发上升至国家战略规划层面，2024年6月发布《锂离子电池行业规范条件（2024年本）》新增固态电池相关要求 [19] 产业进展 - 全球固态电池产业布局中，中国参与企业最多，包括传统电池企业、初创企业和整车企业等 [29] - QuantumScape、Solid Power和Toyota等企业在固态电池技术研发方面处于相对领先地位 [31] - 各大整车厂加速拥抱固态电池，推进装车验证与产线建设 [32] - 比亚迪、宁德时代等多家车企及电池厂确定固态电池硫化物路线 [35] 技术看点 - 目前半固态电芯单位总成本为0.85元/Wh，中期降至0.50元/Wh，远期全固态电芯或将达到0.78元/Wh [42] - 铁镍集流体能有效"抑制硫化物的形成反应"，具备耐腐蚀性，日本东洋钢板公司已开发相关产品 [54] - 复合集流体可提升电池能量密度、快充兼容性和安全性，预计2025年全球市场规模接近300亿元 [45] 北交所相关公司 - 纳科诺尔：固态电池关键设备交付头部客户，联营企业清研纳科交付国内首台高速宽幅干法电极设备 [64] - 远航精密：深耕精密镍基导体材料，或将受益于铁镍集流体技术路径 [70] - 贝特瑞：发布贝安FLEX半固态及GUARD全固态系列高镍正极、硅基负极等材料 [75] - 灵鸽科技：提供硫化物电解质固相混料系统和氧化物电解质全自动计量配料系统 [80] - 武汉蓝电：研发高精度测试设备，可实现固态电池微小电流下的稳定测试 [88]

核心观点 - 对丰田汽车持中性看法 认为新兴经济风险可能降低需求 但被改进的定位所抵消 [1] 分析师背景 - 分析师自2018年起在Seeking Alpha撰写文章 拥有超过十年市场观察经验 [1] - 具备私募股权 房地产和经济研究行业的专业经验 [1] - 学术背景涵盖金融计量经济学 经济预测和全球货币经济学 [1]

拍卖核心数据 - 2025年蒙特雷拍卖会总成交额达5740万美元 80%拍品成交 竞拍者注册人数创公司历史新高 较2024年增长超20% [1] - 线上直播吸引超16000名观众 通过Hagerty FAST频道在三星电视/Tubi/亚马逊Fire TV等平台覆盖数百万用户 [1] - 2005年玛莎拉蒂MC12 Stradale以52025万美元成交 创该车型拍卖纪录 较此前380万美元纪录大幅提升 [2] - 2008年科尼赛克CCXR以32225万美元成交 较2015年同车成交价翻四倍 [7] 重点车型成交 - 日本经典车板块表现亮眼：1999年日产Skyline CRS GT-R V-Spec以6925万美元成交 1998年斯巴鲁22B STi达2352万美元 [4] - 美国性能车系列受追捧：2017款道奇蝰蛇GTC ACR极速版创4065万美元车型纪录 [7] - 战后经典车型强势：1967年法拉利275 GTB/4成交25625万美元 1955年奔驰300 SL鸥翼达19025万美元 [9] 市场趋势分析 - 现代收藏车板块表现突出 八项拍卖纪录中有六项来自2000年后车型 [3] - 收藏车市场呈现代际轮动特征 新一代藏家推动现代经典车价值重估 [3] - 稀有度驱动溢价：全球仅11台的科尼赛克CCXR/仅13台的Hennessey Venom GT均创纪录 [7] 公司动态 - Broad Arrow母公司Hagerty(NYSE: HGTY)为全球领先收藏车服务平台 覆盖保险/估值/拍卖等全产业链 [18] - 2025年将新增三场拍卖会：10月比利时Zoute Concours/10月拉斯维加斯/11月苏黎世拍卖 [15] - 欧洲市场持续扩张 2025年5月成为意大利Concorso d'Eleganza Villa d'Este官方拍卖合作伙伴 [18]

公司表现与荣誉 - 东南丰田金融(SET Finance)连续第三年在J D Power 2025年美国经销商融资满意度研究中排名第一 在Captive Mass Market-Prime Automotive Finance Lenders类别中获得874分的总体满意度得分 高出细分市场平均水平120分 [1][2] - 该研究基于5 035名汽车经销商金融专业人士的反馈 涵盖五大类贷款机构 包括Captive Premium-Prime Captive Mass Market-Prime Non-Captive National-Prime Non-Captive Regional-Prime和Non-Captive Sub-Prime [2] 公司战略与运营 - 公司通过SPARK战略计划推动创新和转型 旨在实现运营现代化 同时提升经销商和客户体验 [3] - 公司提供广泛的融资和租赁选择 专注于支持消费者实现购车梦想 并为丰田经销商提供解决方案以更好地服务客户 [3] - 公司持续投资于人员和技术 以提供经销商最重视的服务 支持和合作伙伴关系 同时保持客户期望的效率和卓越 [2] 公司背景与业务范围 - 东南丰田金融成立于1981年 是美国首家为进口汽车制造商设立的汽车金融公司 隶属于World Omni Financial Corp [3] - 公司为阿拉巴马州 佛罗里达州 佐治亚州 北卡罗来纳州和南卡罗来纳州的177家丰田经销商提供广泛的金融产品和服务 [4] - 公司是新丰田汽车融资和租赁选择的主要提供商 在市场份额和经销商满意度方面一直名列前茅 [4] - 公司提供经销商贷款组合 包括库存融资 房地产和建筑贷款 [4] 母公司信息 - 东南丰田金融是JM Family Enterprises Inc的子公司 后者是一家私营公司 年收入达228亿美元 拥有5 000多名员工 总部位于佛罗里达州迪尔菲尔德比奇 [5] 研究机构背景 - J D Power是消费者洞察 咨询服务和数据分析的全球领导者 拥有55年以上的行业情报经验 利用大数据 人工智能和算法建模能力了解消费者行为 [6] - J D Power在北美 欧洲和亚太地区设有办事处 为全球各行业领先企业提供客户战略指导 [7]

丰田公司财务表现 - 2026财年第一季度每股收益4.47美元 低于市场预期的4.67美元 较去年同期6.35美元下降[1] - 季度合并收入848亿美元 超出市场预期的826亿美元 较去年同期759亿美元增长[1] - 截至2025年6月30日现金及等价物56.8亿美元 长期债务158亿美元 较2025年3月末略有下降[2] 丰田业务分部表现 - 汽车部门净收入789亿美元 同比增长2.6% 但营业利润63.1亿美元同比下降18.5%[3] - 金融服务部门净收入79亿美元 同比增长13% 营业利润15.3亿美元大幅增长39.1%[3] - 其他业务净收入23.7亿美元 同比增长8.6% 营业利润2.58亿美元同比下降8.1%[4] 丰田财年指引 - 预计2026财年零售汽车销量1120万辆 较2025财年1101万辆有所增长[5] - 预计2026财年销售收入48.5万亿日元 营业利润3.2万亿日元 同比大幅下降33.3%[5] - 预估研发费用1.37万亿日元 资本支出2.3万亿日元 均较上一财年有所增加[6] 通用汽车财务表现 - 2025年第二季度调整后每股收益2.53美元 超出市场预期的2.39美元 但低于去年同期3.06美元[7] - 季度收入471.2亿美元 超出市场预期的462.5亿美元 但低于去年同期479.7亿美元[7] - 期末现金及等价物223.8亿美元 长期汽车债务154.8亿美元 经营活动产生净现金流46.5亿美元[8] 福特汽车财务表现 - 2025年第二季度调整后每股收益0.37美元 超出市场预期的0.34美元 但低于去年同期0.47美元[9] - 季度总收入501.8亿美元 同比增长5% 汽车收入469.4亿美元远超市场预期的417.2亿美元[9] - 季度调整后自由现金流28.3亿美元 期末现金230亿美元 长期债务167.4亿美元[11] 特斯拉财务表现 - 2025年第二季度每股收益0.40美元 略超市场预期的0.39美元 但低于去年同期0.52美元[11] - 季度总收入225亿美元 超出市场预期的224亿美元 但同比下降12%[11] - 期末现金及投资368亿美元 长期债务52亿美元 较2024年末有所下降[12]

财务表现 - 2025年第二季度净收入为7.064亿人民币（9860万美元），同比增长53.9% [1][6][9] - 季度净利润为4410万人民币（620万美元），去年同期净亏损7210万人民币 [1][6][9] - 毛利率为42.5%，较去年同期的45.1%略有下降 [6][9] - 非GAAP净利润为7330万人民币（1020万美元），去年同期非GAAP净亏损4360万人民币 [6][26] 业务运营 - 第二季度激光雷达出货量352,095台，同比增长306.9% [1][8] - ADAS激光雷达出货量303,564台，同比增长275.8% [5][8] - 2025年上半年总出货量已达547,913台，超过2024年全年 [2][5] - 在中国机器人激光雷达市场出货量排名第一 [2][7] 市场拓展 - 与9家领先OEM厂商达成20款车型的设计中标，持续至2026年 [2][7] - 与欧洲顶级OEM厂商达成C样里程碑，预计2026年量产 [3][7] - 与丰田合资企业达成ADAS设计中标，目标2026年量产 [3][7] - 主导制定中国首个国家汽车激光雷达标准GB/T 45500-2025 [7] 产品与技术 - 长距激光雷达在SAIC奥迪跑车和凯迪拉克VISTIQ电动SUV上首次应用 [3] - JT系列机器人激光雷达累计交付超10万台，创行业最快爬坡记录 [7] - 物理AI趋势推动机器人业务增长，激光雷达成为AI感知动态世界的关键传感器 [2] 现金流与资产负债表 - 截至2025年6月30日，现金及等价物、受限现金和短期投资为28.489亿人民币（3.977亿美元） [9] - 总资产62.621亿人民币（8.742亿美元），股东权益43.552亿人民币（6.080亿美元） [17][18]

公司与丰田合作 - 禾赛科技获得丰田新车型激光雷达设计订单 该车型由丰田在华合资企业生产 计划2026年量产[1] - 丰田合资企业加速电动化与智能化转型 新能源车型成为增长引擎 同时推进行业领先的驾驶辅助系统[2] - 此次合作不仅巩固禾赛在激光雷达市场的领导地位 也开启了与日本汽车产业合作的新篇章[3] 产品技术优势 - ATX激光雷达集成公司最先进技术平台 在光机设计和激光收发模块实现全面升级[4] - ATX兼具紧凑尺寸与强大性能 已成为多家主流车企的选择 多个车型已采用该产品 并计划作为2025-2026量产车型标配[4] 未来发展方向 - 禾赛将凭借前沿激光雷达研发制造能力 助力丰田在华合资品牌树立新能源汽车市场新标杆[5] - 双方将共同致力于为大众市场提供顶级智能驾驶体验 推动驾驶辅助系统更安全、舒适和智能[5]

行业竞争格局 - 美国电动垂直起降飞行器行业存在Joby Aviation与Archer Aviation两家主要竞争者 竞争焦点在于谁先获得联邦航空管理局认证以及谁主导早期市场 [1] - 两家公司均受益于特朗普无人机行政命令 该命令推动成立联邦特别工作组和电动垂直起降飞行器集成试点项目 [3][5] Joby Aviation战略与运营 - 公司保持谨慎态度 尽管对联邦航空管理局加速审批持乐观态度 但仍维持2026年初进行TIA测试的目标 [3] - 丰田在规模化制造中发挥关键作用 玛丽娜工厂年产能约为24架飞机 [4] - 通过收购Blade客运业务获得纽约市独家航站楼通道和客户预订系统整合能力 [4] - 与L3Harris Technologies合作开发混合动力演示飞机 预计今年秋季推出 可能成为2026年前的催化剂 [4] Archer Aviation战略与运营 - 目标在2026年进行演示部署 2028年洛杉矶奥运会期间实现规模化运营 2027年前可能获得认证 [5] - 采用双重CTOL和VTOL测试模式以同时吸引民用和国防客户 [5] - Stellantis作为合同制造商和主要股东 计划在佐治亚州和硅谷实现年产50架飞机的产能 [6] - 计划利用纽约市公共直升机停机坪并与现有运营商合作 区别于Joby的收购策略 [6] - 通过与Anduril合作及收购MCC和Overair 专注于为政府合同开发隐身性更强、航程更长的混合动力垂直起降飞行器 [6] 商业模式差异 - Joby侧重于收购和市场进入策略 通过Blade交易获得终端通道 [7] - Archer侧重于灵活运营和制造纪律 依托公共基础设施和合作伙伴关系 [7] - 长期市场份额获取比联邦航空管理局认证时间更能决定投资价值 [7]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入1.381亿美元 同比略有增长 其中产品收入9480万美元(系统收入3060万美元 消耗品收入6420万美元) 服务收入4330万美元(客户支持收入3010万美元) [21] - GAAP毛利率43.1% 同比下降0.7个百分点 非GAAP毛利率47.7% 同比下降1.3个百分点 主要受产品收入组合变化和库存水平降低影响 [22] - GAAP运营亏损1660万美元 同比改善 非GAAP运营收入110万美元 同比扭亏为盈 主要得益于成本控制措施 [23] - GAAP净亏损1670万美元(每股亏损0.20美元) 同比改善 非GAAP净利润220万美元(每股收益0.03美元) 同比扭亏 [24] - 调整后EBITDA 610万美元 同比增长 运营现金流使用110万美元 同比改善 期末现金及等价物2.546亿美元 [24][25] - 2025全年收入指引下调至5-5.6亿美元 非GAAP毛利率指引46.7%-47% 非GAAP运营利润率指引1.5%-2% 调整后EPS指引0.13-0.16美元 [27][28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 产品收入中消耗品收入6420万美元 环比增长2.6% 反映已售系统利用率保持强劲 [21] - 医疗领域J5 DAP系统获得积极进展 成功应用于复杂手术规划案例 该市场规模达18亿美元 [15][16] - 材料业务推出P3 Silicon 25A高性能硅胶材料 与日本信越化学合作开发 通过生物相容性和阻燃认证 [16] - 软件业务与德国Rinkl3D达成独家合作 将fixture made软件整合至GrabCAD Print Pro 简化夹具设计流程 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 汽车领域与通用汽车合作深化 F900系统在北美15个工厂部署 帮助缩短工具交付时间从数周至数小时 [10][11] - 与丰田合作案例显示 其3D打印工具成本显著低于传统方法 并支持将车辆开发时间压缩33%的目标 [12] - 航空航天领域向蓝色起源交付多台NEO-8100SL系统 用于Artemis登月计划投资铸造模型生产 [13][14] - 北美市场成立Stratasys工具中心 与Automation Intelligence合作 展示F3300和F900系统的生产应用 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略聚焦高增长领域 包括供应链本地化 下一代移动平台 可持续发展和运营效率提升 [7][8] - 通过关键用例开发(如汽车工具 航空航天部件 医疗模型)推动生产级应用 尽管销售周期较长 [6][34] - 行业领先地位体现在全面技术组合(硬件 材料 软件)和与头部客户(通用 丰田 蓝色起源)的深度合作 [30][74] - 近期收购Forward AM和Nexa资产 获取关键IP和材料技术 强化在航空航天等领域的竞争优势 [58][59] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境仍具挑战性 客户资本支出保持谨慎 但公司业务展现韧性 主要得益于经常性收入流 [6][25] - 关税政策变化带来短期影响 但长期看可能加速3D打印技术采用 因其支持本地化快速生产 [8][48] - 尽管近期收入增长放缓 管理层对行业和公司长期前景保持信心 强调技术领先和财务实力 [19][30] - 预计随着市场动态稳定 客户恢复正常资本部署周期 公司将迎来加速增长机会 [30][86] 其他重要信息 - 库存水平从2024年6月至2025年6月减少超过3000万美元 改善现金流但短期影响毛利率 [22][47] - 第三季度将成立软件客户成功团队 加强GrabCAD Print Pro和Streamline Pro的用户支持 [19] - NASCAR案例显示3D打印从支持功能转变为战略业务单元 实现全P&L跟踪 [18] 问答环节所有的提问和回答 关于收入指引下调 - 延迟主要来自生产应用大额订单 这些交易规模大 周期长 但未被取消 涉及多个垂直领域(航空 工具 牙科 医疗)和政府/国防客户 [34][36][37] - 新指引未计入这些潜在大单 若在2025年关闭 实际表现可能超预期 [40] 关于利润率 - Q4调整后EBITDA利润率8%目标主要依靠成本控制(非必要项目 差旅等) 而非大单收入 [40][49] - 毛利率压力来自销售组合变化 库存减少导致的吸收成本增加 以及关税影响 [46][47][48] - 公司结构调整旨在实现2026年EBITDA利润率至少8% [50] 关于F3300系统 - F3300表现良好 是航空航天和工具应用的关键设备 延迟交易与其无直接关联 [66][67] - 2025年F3300销量预计将超过2024年 [68] 关于收购资产 - Forward AM和Nexa收购带来IP和材料技术 强化在关键应用领域的地位 目前财务影响微小 [58][59][69] 关于汽车行业合作 - 与通用和丰田的合作证明了3D打印在生产应用中的价值(成本节约 交付加速) 为拓展其他OEM奠定基础 [74][75][76] - 生产级机器材料消耗可达原型机的10倍 带来显著经常性收入机会 [83]