作者 | RAYYYY 编辑 | 小白 2025年12月18日，海南自由贸易港全岛封关运作的开关正式启动。这一刻，历经数年筹备的宏伟蓝图 全面转入实质运行。 至此，进口征税商品目录、货物流通税收政策、禁限清单、加工增值内销免关税政策、海关监管办法 等一系列封关政策及配套文件同步实施。 中免持续活跃。 这标志着海南自贸港建设进入了以"全岛封关运作"为特征的全新阶段。 政策端与市场端同频共振 封关运作与离岛免税新政形成了供给与需求的完美共振，封关后，企业进口自用生产设备将免征关 税、进口环节增值税和消费税，预计可节省约20%的成本。 岛内居民消费进境商品，也将享受更优惠的税收政策。 政策效果的释放立竿见影，网络公开数据显示，新政实施首月（2025年11月），海南离岛免税购物金 额达23.8亿元，同比增长27.1%。 三亚市商务局也披露11月数据，11月当月销售额16.3亿元，同比增长24.3%，创下年度单月增速新 高。这清晰地表明，政策的强劲动能已开始转化为实实在在的市场增长，为整个旅游消费产业链的业 绩复苏与价值重估奠定了坚实基础。 （来源：网络公开数据） 面对涉及免税、旅游、交通、酒店等多个环节的复杂投资图景 ...

粤港澳大湾区澳门大学生就业招聘会 - 第二届粤港澳大湾区澳门大学生就业专场招聘会于11月30日在广州暨南大学举行 [1] - 招聘会吸引了内地和澳门近120家用人单位参与 [1] - 参与单位涵盖金融、科技、互联网等多个行业领域 [1] - 招聘会首次邀请澳门经济民生联盟、澳门归侨总会等澳门重要社团参加 [1] - 活动提供了1000余个高质量就业实习岗位 [1] - 工作地点分布在澳门、广州、珠海、深圳等粤港澳大湾区城市 [1] 招聘会参与方与求职者 - 招聘会为澳门大学生提供了重要的就业平台，受到澳门学子的格外看重 [1] - 以澳门籍学生符仕正为例，其理想状态是毕业后在澳门或珠海工作 [1]

海南离岛免税新政首月销售表现 - 新政实施首月（11月），海口海关监管免税购物总金额达23.8亿元人民币，同比增长27.1% [1] - 同期购物人数为32.9万人次，购物件数达190.5万件 [1] - 离岛免税销售提货单量稳步增长，显示新政对消费有强劲拉动作用 [2] 新增品类与商品销售情况 - 新政新增的宠物用品、可随身携带的乐器、小家电、电子消费品等品类共销售7597件，销售金额为1300万元人民币 [1] - 国产商品进入离岛免税店后，首月共销售126件，金额为39.1万元人民币 [1] - 门店为提升销量开展了优惠促销活动，新增的宠物用品、无人机等商品吸引了众多消费者选购 [1] 购物群体结构分析 - 离境旅客购买离岛免税商品4100件，购物金额为906.3万元人民币 [1] - 海南岛内居民通过“即购即提”方式购买13903件商品，购物金额为1080.8万元人民币 [1] - 政策调整优化了岛内居民“即购即提”政策，方便居民凭历史离岛记录随时购物 [2] 政策调整核心内容 - 新政自11月1日起实施，主要涉及五个方面：新增免税商品品类、扩大供给范围，允许国内商品进入离岛免税店、提供退(免)税支持，调整免税购物年龄门槛，扩大政策适用人群并覆盖离境旅客，优化岛内居民“即购即提”政策 [2] - 政策调整后，离岛免税市场热度提升，客流量较去年同期有明显增长 [1] 市场反馈与行业展望 - 海控全球精品免税城表示，希望吸引更多国内外品牌以进一步满足消费者购物需求 [1] - 消费者反馈认为新政使购物更加方便和划算，例如购买进口奶粉和尿不湿等日常用品 [2]

投资评级与公司概况 - 报告对中国中免(601888)的投资评级为“增持” [1] - 公司总市值为1,747.36亿元，最新收盘价为84.46元 [1] 核心观点 - 公司业务经营有望持续向上，从而释放利润弹性，主要驱动力为公司在海南零售网络布局持续深入、高端消费逐步回暖以及海南自贸港政策优化 [2] - 海南离岛免税政策自11月1日起优化，涵盖新增商品类别、扩大享惠主体等四个方面，政策调整后销售额显著提升，11月1日至17日监管销售金额达13.25亿元，同比增长28.52% [3] - 高端消费呈现复苏拐点，表现为澳门博彩收入创6年新高、奢侈品集团在亚太区收入回升、高端购物中心销售额增长提速以及双十一奢品品牌成交额实现两位数增长，此轮回暖源于供给侧优化与财富效应提振 [4] - 三亚国际免税城三期项目总建筑面积41.27万平方米，首开区域预计2026年8月完工，将提升区域消费体验与商业能级，完善海南离岛免税商业布局 [5] 财务预测与估值 - 报告上调公司盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为554.68亿元、612.42亿元、707.77亿元，归母净利润分别为41.14亿元、50.91亿元、61.50亿元 [6] - 对应每股收益(EPS)预测分别为1.99元、2.46元、2.97元，以84.46元股价计算，2025-2027年市盈率(PE)分别为42倍、34倍、28倍 [6] - 财务预测显示毛利率预计稳定在32.9%，净资产收益率(ROE)预计从2025年的7.0%提升至2027年的8.8% [7][11] - 2025年预计营业收入同比微降1.8%，但2026年和2027年将恢复增长，同比增速分别为10.4%和15.6% [6][11]

公司股价表现与市场消息 - 中国中免港股早盘股价上涨4.81%，报76.3港元，成交额达1.48亿港元 [1] 海南自贸港政策影响 - 海南自由贸易港将于2024年12月18日正式启动全岛封关运作 [1] - 封关后一定时期内，现行离岛免税的45大类商品体系将维持不变，行业运行预计保持稳定 [1] - 随着自贸港建设推进，旅客和商旅出行人次有望持续增长，占比较高的消费者服务板块有望受益 [1] 离岛免税行业近期表现与驱动因素 - 2024年11月1日至7日，海南离岛免税购物金额达5.06亿元，购物人次达7.29万，同比分别增长34.86%和3.37% [1] - 行业景气回升受益于低基数效应、离岛免税新政、演唱会等大型活动以及渠道促销 [1] - 日本游被“劝退”有望推动部分境外购物需求回流 [1] - 今年以来股市财富效应抬升，叠加冬季海南游，有望进一步利好海南免税销售 [1]

公司股价表现 - 公司股价在连续走高后于今日早盘回落逾5%，截至发稿下跌4.96%至73.8港元，成交额为2.14亿港元 [1] 公司财务业绩 - 前三季度公司营业收入为398.62亿元，同比减少7.34%，归母净利润为30.52亿元，同比减少22.13% [1] - 第三季度单季收入为117.11亿元，同比下滑0.38%，归母净利润为4.52亿元，同比下滑28.94% [1] - 业绩低于预期主要归因于汇兑损益及少数股东权益的扰动 [1] 行业与政策环境 - 海南自由贸易港于11月18日正式启动全岛封关30天倒计时 [1] - 近期免税销售政策支持频出，叠加封关在即，行业估值催化明显 [1] 未来业绩展望 - 建议关注2025年第四季度海南离岛免税销售情况，若持续回暖则公司可能迎来经营向上拐点 [1] - 对2026年公司业绩预期可保持中性偏乐观态度 [1]

公司股价表现 - 中国中免早盘股价下跌4.96%至73.8港元，成交额2.14亿港元 [1] - 股价此前曾连续走高，今日出现回落 [1] 公司财务业绩 - 前三季度营业收入为398.62亿元，同比下降7.34% [1] - 前三季度归母净利润为30.52亿元，同比下降22.13% [1] - 第三季度单季收入为117.11亿元，同比下滑0.38% [1] - 第三季度单季归母净利润为4.52亿元，同比下滑28.94% [1] - 业绩低于市场预期，主要受汇兑损益及少数股东权益扰动影响 [1] 行业与政策环境 - 海南自由贸易港全岛封关进入30天倒计时 [1] - 近期免税销售政策支持频出，叠加封关在即，行业估值催化明显 [1] 未来展望 - 建议关注2025年第四季度海南离岛免税销售情况，若持续回暖则公司或迎来经营向上拐点 [1] - 对2026年公司业绩预期可保持中性偏乐观态度 [1]

行业与公司 * 行业为海南离岛免税行业[1] * 涉及的公司包括中国中免（中免）[1][6]、海旅投（旅投）[6][17]、海发控（发控）[17]、以及海旅和海控等地方国企[17] 核心观点与论据 近期销售表现与增长动力 * 2025年11月新政落地首周，海南离岛免税销售额同比增长超30%[1][2] * 30%增长中，新政直接贡献约1.5个百分点，苹果手机等3C产品贡献约18-22个百分点，酒水类商品亦有贡献[5][7] * 增长主要动力来自市场复苏和消费信心恢复，部分归因于去年基数较低[2][5] * 2025年上半年市场处于底部但已逐步回升，客单价回升对营收产生正向影响[3] 市场品类结构 * 整体品类结构相对稳定，香化品类占比持续降低至40%-45%[1][8] * 电子产品平均占比约15%，新机上市时可达22%-25%[1][9] * 酒水类产品占比接近10%，中免的精品/奢侈品占比约为20%-25%[1][9] * 小型离岛免税企业中香化品类占比仍高达65%-70%[8] 竞争格局与公司表现 * 中免预计2025年市占率恢复至88%左右，业绩表现亮眼，营收和利润均将提升[1][6][15] * 中免通过内部调整、成本控制和效率提升适应市场竞争，香化品类毛利约为35%，远高于其他运营商的15%-18%[1][15][20] * 其他地方国企（如旅投、发控）面临供应链整合不足、品牌引入困难等问题，表现后继乏力，态势可能维持较弱或继续萎缩[4][6][16][17] 政策影响与未来展望 * 岛民购买政策对整体销售贡献率预计为3%-4%，监管外松内紧，风险可控[11][12] * 更应关注境外游客（每年100万-150万）的购买潜力，特别是非传统东欧客源地游客[13] * 封关政策（12月18日）已确定，减税制将分步骤落实，确保离岛免税相关品类保持至少20%以上的税率优势，短期内对现有经营品类影响较小[10][21] * 预计2025年销售额将稳步超过2024年水平，2026年保守估计增速为7%-8%，若政策支持有望突破双位数增长，消费者信心增强，高质量消费支出增加[1][15] 其他重要内容 * 新引入品类（如国产陶瓷、咖啡、茶叶、无人机）对整体销售贡献有限，预计在3%-4%左右[14] * 地方国企因规模收缩，进货价或综合采购成本面临上升压力，品牌支持力度减弱[19] * 当前折扣水平持续收窄，稳定在七八折左右，比过去的75折甚至65折优惠少见[20]

2025年第三季度离岛免税业绩 - 2025年第三季度海南离岛免税销售额合计54.02亿元，同比下滑2.7% [1] - 同期免税购物人次为94.68万人，同比下降23.4% [1] - 平均客单价为5705.53元，同比增长27.1% [1] - 9月免税销售额为17.33亿元，同比增长3.4%，为近18个月以来首次同比转正 [1] - 9月免税购物人次为28.00万人，同比下降7.3%，客单价为6189.29元，同比增长22.0% [1] 离岛免税政策动态 - 海南自由贸易港封关时间定于2025年12月18日正式启动 [2] - 2024年10月17日三部门发布离岛免税政策调整，涉及免税商品大类、离境旅客资格、国货资质及购买次数 [2] - 2024年11月1日海南离岛免税"升级"政策正式实施 [1][3] - 新政执行首日（11月1日），免税购物金额达7854.9万元，购物件数5.48万件，购物人数1.27万人次 [1][3] - 新政首日销售额较政策实施前一日（10月31日）上涨6.1% [1][3] - 11月1日至7日，离岛免税购物金额达5.06亿元，购物人数7.29万人次，同比分别增长34.86%和3.37% [3] 主要运营商经营表现 - 中国中免2025年第三季度实现营业收入117.11亿元，同比微降0.38% [3] - 公司第三季度归母净利润为4.52亿元，同比下降28.94%，扣非归母净利润为4.41亿元，同比下降30.56% [3] - 公司第三季度营收增速和毛利率情况环比均有改善 [1][3] 行业展望与相关公司 - 基于当前数据，预计2025年第四季度离岛免税销售表现相对稳健 [1] - 后续免税商经营情况有所期待 [1][3] - 相关标的包括中国中免、美兰空港、海南机场、海汽集团、海南发展、王府井等 [4]

消费板块市场表现 - 中国中免A股涨停 H股一度涨超12% 对整个消费板块有强示范效应 [1] - 欢乐家20%涨停 会稽山涨停 白酒板块全线走强 [1] - 大消费概念盘中异动拉升 食品饮料和免税方向领涨 [5] - 港股新消费概念股普涨 沪上阿姨一度涨超10% 泡泡玛特一度涨超7% 巨子生物涨超5% 奈雪的茶涨超4.4% 毛戈平大涨超4% [6] 政策利好 - 财政部发布2025年上半年财政政策报告 将继续实施提振消费专项行动 对重点领域个人消费贷款和行业经营主体贷款给予财政贴息 [2][8] - 政策旨在激发养老和托育等服务消费潜力 [8] 经济基本面改善 - 10月CPI环比上涨0.2% 同比上涨0.2% 同比从9月的-0.3%升至0.2% [2][9] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2% 涨幅连续第6个月扩大 [2][9] - 10月旅游相关服务价格强于季节性 医疗服务价格环比上涨 黄金价格上涨带动金饰品及铂金饰品走强 [9] 海南离岛免税利好 - 12月18日海南将迎来全岛封关重要时刻 分析认为封关后海南将迎来全新发展阶段 [2][10] - 自11月1日起海南离岛免税品类扩充至47大类 岛民享受一年内离岛多次购物权限 新增国产品品类 [9] - 11月1—7日海口海关监管离岛免税购物金额5.06亿元 购物人数7.29万人次 同比分别增长34.86%和3.37% [9] - 华西证券认为封关后海南在贸易便利、税率优惠、管制宽松背景下经济发展将加速 离岛免税蛋糕有望持续做大 [10] 机构观点 - 中信建投指出当前指数震荡上行但涨幅放缓 可能出现风格切换行情 基本面预期改善品种领涨 景气投资风格占优 [6] - 机构建议寻找业绩弹性 把握结构性行情 [6]