核心观点 - 报告认为，2026年3月市场环境复杂，国内资产将由“春季躁动”的估值扩张转向“基本面驱动”的业绩兑现，需关注两会政策博弈与外部地缘扰动[3]；境外资产则主要围绕经济基本面与地缘政治不确定性博弈，风险偏好可能继续受到压制[3] 一、 宏观经济背景 1.1 国内经济 - **2月消费表现**：春节期间居民出行和消费保持较高景气度，全社会跨区域人员流动量同比增长6.7%；假期前四天全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长8.6%；30大中城市商品房日均成交面积同比转正至25.5%[11] - **价格与流动性**：1月CPI同比升0.2%，PPI同比降1.4%，降幅收窄0.5个百分点，环比连续4个月上行[13]；1月新增社融7.2万亿元，同比多增1662亿元，政府债前置发力形成支撑，但居民信贷需求仍偏弱[14] - **政策动向**：2月政治局会议定调宏观政策取向更加“积极有为”，财政政策或继续“更加积极”，货币政策延续“适度宽松”[16]；上海出台“沪七条”优化房地产政策[16]；多部门出台政策支持低空经济产业化发展[16] 1.2 海外经济 - **美国经济数据**：1月美国新增非农就业13万人，远超市场预期（6.5万人）；失业率降至4.3%[21]；1月CPI同比2.4%，核心CPI同比2.5%，表现温和[22]；1月制造业PMI大幅上行4.7个百分点至52.6%[22] - **美联储与市场预期**：1月FOMC会议纪要显示与会者首次讨论加息可能性，市场降息预期后移，CME利率期货显示市场预计2026年6月、10月各降息25基点[24] - **地缘与贸易政策**：2月美伊谈判破裂并升级为军事冲突[28]；美国最高法院裁定IEEPA关税违法，特朗普随即改依《1974年贸易法》第122条对全球征收10%关税，并称将提至15%，美国对华关税税率将因此下降约5%[27] 二、 A股市场 2.1 2月回顾 - **市场表现**：2月A股缩量震荡，上证指数上涨1.1%，中证2000指数上涨4.8%，科创50、创业板指下跌1%以上[32]；全月日均成交额回落至2.3万亿元[38] - **风格与行业**：小盘和红利风格占优[32]；行业演绎“高切低”特征，上月领涨的TMT行业表现靠后，机械设备、国防军工、钢铁、建材等行业涨幅居前[32] 2.2 3月展望 - **驱动因素转变**：市场将由“春季躁动”的估值扩张阶段转向“基本面驱动”的业绩兑现阶段[3]，3月将发布1-2月合并经济数据并进入年报密集披露期[36] - **政策与日历效应**：两会政策博弈开启，宏观政策预计延续积极基调，促科技、扩内需有望成为焦点[36]；历史日历效应显示3月成长与小盘风格胜率较高[37] - **配置建议**：建议围绕业绩和政策确定性布局，关注科技成长（TMT/创新药）、先进制造（新能源/军工）、顺周期资源品（有色/化工）以及红利资产[37] 三、 固收市场 3.1 2月回顾 - **债市走势**：2月债市收益率波动下行，10年期国债收益率全月下行2.35个基点，春节前因资金面宽松下行顺畅，节后受止盈情绪等影响有所回调[40] 3.2 3月展望 - **利率债**：10年期国债收益率在1.80%以上可逢波动布局，需关注节后权益市场风险偏好、经济数据及交易盘行为[43]；可把握收益率曲线上的凸点及超长利差压缩机会[43] - **信用债与REITs**：信用债建议维持中短久期，优选银行二永债等金融债[43]；REITs建议关注商业不动产等新资产类型的战配、打新机会[44] - **可转债**：指数波动或放大，建议择券上考虑高低切，偏向低价、双低策略，行业上可布局TMT、大宗商品之外的板块[44] 四、 汇率市场 4.1 美元指数 - **2月表现与展望**：2月美元指数上涨0.54%至97.64，受经济数据韧性、鹰派联储纪要及地缘避险支撑，但关税政策不确定性形成压制[45]；展望3月，预计美元指数震荡偏弱，波动加大，地缘冲突与政策不确定性是主要影响因素[45] 4.2 人民币汇率 - **2月表现**：2月美元兑人民币即期汇率由6.95升值至6.85，季节性结汇显著增加主导了走势[48] - **3月展望**：预计人民币汇率保持震荡偏强，但升值节奏将因逆周期调控而放缓[49]；支撑因素包括美元信用受损、潜在结汇力量高位（金融机构外汇存款超1.1万亿美元）[49]；央行下调远期售汇业务外汇风险准备金率至0%，旨在缓解单边升值压力，但非扭转升值方向[50] 五、 境外市场 5.1 美债 - **2月表现**：避险情绪驱动下美债收益率曲线牛平，2年期美债收益率下行14个基点至3.38%，10年期下行29个基点至3.97%[56] - **3月展望**：短期走势仍受避险情绪主导，但利率进一步下行空间有限[56] 5.2 美股 - **2月表现**：美股高位震荡分化，标普500指数下跌0.87%，纳指下跌3.38%[59]；市场受经济韧性、企业盈利（标普500指数Q4 EPS同比增16.3%）支撑，但被AI叙事担忧、地缘及贸易政策扰动压制[59] - **3月展望**：预计美股震荡偏强，经济基本面提供支撑，AI叙事恐慌情绪短期或有缓和可能，关注3月GTC大会等催化[60] 5.3 港股 - **2月表现**：恒生指数下跌2.8%，恒生科技指数大幅回调10.1%[66]；受外部科技股情绪传导、内部互联网竞争加剧担忧等因素压制[66]；南向资金净买入906亿港元，规模扩大[66] - **3月展望**：预计呈震荡格局，若美股AI恐慌缓和、国产算力进展及两会政策可能形成利好，但外资分流、业绩披露及地缘扰动构成制约[67] 六、 大宗商品 - **黄金**：短期在地缘风险发酵背景下价格表现偏强；中长期在美元信用走弱、地缘政治发酵背景下，金价中枢或仍将抬升[4] - **铜**：宏观基本面共振，看好价格重心上移[8] - **原油**：中东地缘局势紧张短期驱动油价震荡偏强，但若冲突持续时间不长，需警惕价格冲高后大幅回落的风险[4]

2026年春节销售数据 - 2026年春节海南离岛免税总销售额27.2亿元，同比增长30.8%[2] - 购物人数32.5万人次，同比增长35.4%；销售件数199.7万件，同比增长21.9%[2] - 春节日均销售额3.03亿元，同比增长16.5%；日均购物人数3.6万人次，同比增长20%[2] - 春节客单价8369元，同比下滑3.4%[3] 销售结构与毛利率趋势 - 高价值品类（黄金、手机）销售占比从封关前后高点下滑约50%[3] - 高毛利品类（香化、精品）销售占比回升，预计将提升毛利率[3] - 2025年11月至2026年1月销售额同比增速达30%-40%，为短期冲高[2] 政策与促销影响 - 封关前后政府发放消费券约6000万元，为历史最大规模[3] - 2026年春节政府消费券规模为4500万元，较封关期略有下降[3] - 企业春节促销转向积分、满减，让利减少，有利于毛利率提升[3] 2026年行业增长预期 - 市场对2026年离岛免税销售额增速预期从15%左右上调至20%以上[4] - 预计2026年增速难以达到2025年11月至2026年1月30%-40%的高点[4] - 2025年3-9月销售额同比下滑，低基数将支撑2026年同期高增速[4] 市场竞争格局 - 中国中免的龙头地位正逐步稳固并持续强化[5] - 新竞争者（如DFS、SKP）因未准备好竞争策略，投入节奏慎重或放缓[5]

全国整体消费市场概览 - 2026年春节假期全国消费相关行业日均销售收入同比增长13.7% [1] - 重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长10.6% [5] - 78个重点步行街（商圈）客流量与营业额分别增长23.2%和33.2% [5] 文旅消费 - 春节假期9天国内旅游出游6.05亿人次，同比增长20% [2] - 国内旅游收入达7920亿元，同比增长17%，人均花费提升约10% [2] - 文旅订单量同比增长60%，哈尔滨滑雪与海南避寒游订单双双翻倍 [2] - 出入境市场火爆，假期日均查验出入境197.7万人次，同比增长10.1%，单日最高峰达225.9万人次 [4] - “反向过年”与“县城游”成为新消费趋势 [4] 零售与餐饮消费 - 年夜饭消费趋势显著，抖音生活服务数据显示除夕年夜饭团购套餐订单量同比增长245% [5] - 地方菜团购订单量同比增长343%，腌笃鲜、白切鸡、贵州烙锅等特色菜品销售额增幅显著 [5] 电影市场 - 2026年春节档总票房57.52亿元，观影人次1.20亿 [6] - 春节档平均票价同比降低6% [6] - 档期内票房前三名为《飞驰人生3》29.27亿元、《惊蛰无声》8.68亿元、《镖人：风起大漠》8.06亿元 [6] - 2026年电影总票房为83.35亿元，观影人次1.87亿 [6] 免税与离境退税 - 海南离岛免税春节期间销售金额27.2亿元，同比增长30.8% [7] - 销售件数199.7万件，同比增长21.9%；购物人数32.5万人次，同比增长35.4% [7] - 假期日均购物金额、人数、件数分别为3.03亿元、3.6万人次、22.2万件，同比分别增长16.5%、20%、8.3% [7] - 海南自贸港进口“零关税”货物近4860万元，减免税款942.32万元 [7] - 离境退税优化升级拉动销售，上海2月15日-22日离境退税销售额8000余万元，同比增长1.5倍 [9] - 国家移民管理局预测假期全国口岸日均出入境旅客将超205万人次，同比增长14.1% [9] 重点省市消费数据：北京 - 重点监测业态企业累计实现销售额84.5亿元，实体商业同比增长12.4% [10] - 60个重点商圈客流量5109.4万人次，同比增长5.8% [10] - 60个重点商圈实现消费金额154.3亿元，同比增长2.2% [10] 重点省市消费数据：上海 - 全市线上线下消费603.5亿元，同比增长12.8% [11] - 线下消费金额365.5亿元，同比增长15.4%；线上消费金额238.0亿元，同比增长8.9% [11] - 19个市级商圈消费金额47.8亿元，同比增长12.0%；日均客流319万人次，同比增长15.8% [11] - 多个商圈销售额实现高增长：南京东路商圈部分商业体增30% [11]、豫园商圈增22.1% [11]、淮海中路商圈增23.7% [11]、南京西路商圈增28.1% [11]、陆家嘴商圈增27.8% [12]、中山公园商圈增28.4% [13]、北外滩商圈增36.0% [14] 重点省市消费数据：广州 - 节日期间接待游客近2010万人次，同比增长9.3% [15] - 文旅消费总额201亿元，同比增长11.6% [15] - 35家旅游景区接待游客超1221万人次，同比增长6.7% [16] - 5家珠江游接待游客超30万人次，同比增长14.1% [16] 重点省市消费数据：深圳 - 全市接待游客1054.97万人次，较2025年春节假期八天增长17.9% [17] - 实现旅游收入118.45亿元，增长19.8% [17] - 30个重点商圈整体客流同比增长18.7%，营业收入同比增长15.24% [18] - 福田区商圈销售额7.75亿元，同比增长4.05% [18] - 华强北步行街景区拉动消费1.89亿元，全域营收同比增长35% [18] - 宝安区线下消费金额约12.68亿元，同比增长9.83% [18] - 宝安区10大商圈总客流557.26万人次，同比增长32.67%；总销售额6.05亿元，同比增长16.42% [18] 重点省市消费数据：天津 - 473家商贸流通企业累计实现销售额29.7亿元，同比增长8.1% [19] - 57家购物中心累计实现销售15.5亿元，同比增长10% [20] 重点省市消费数据：重庆 - 全市消费总额同比增长7.8% [21] - 中心城区20个重点商圈销售总额同比增长6.5% [21] 重点省市消费数据：成都 - 全市共接待游客2378.2万人次，按可比口径增长5.9% [22] - 旅游总花费257.5亿元，增长33.0%，人均旅游消费1082.7元，增长25.5% [22] - 全市线上线下消费合计631.7亿元，同比增长10.3% [22] 重点省市消费数据：杭州 - 全市景区景点接待游客1974.36万人次，按可比口径增长29.39% [23] - 实现旅游收入127.1亿元，按可比口径增长26.1% [23] - 批发、零售、餐饮、住宿、娱乐五大行业消费总金额177.49亿元，同比增长7.6% [23] 重点省市消费数据：宁波 - 全市累计接待全域游客1098.5万人次，总量同比增长25.5% [24] - 旅游总收入67.6亿元，总量同比增长13.99% [24] - 50家重点监测企业合计实现销售额9.11亿元，同比上涨12.5% [24] 重点省市消费数据：南京 - 全市累计接待游客2068.2万人次，游客总花费235.1亿元，按可比口径同比分别增长12.4%和15.3% [25] - 春节期间异地文旅消费金额49.3亿元，同比增长44.6% [25] 重点省市消费数据：苏州 - 文旅综合消费73.7亿元，同比增长19.9% [26] - 100家重点商贸企业预计实现销售额19.53亿元，同比增长5.8% [27] 重点省市消费数据：合肥 - 接待游客数量同比增长40.1%，旅游花费同比增长25.7% [28][29] 重点省市消费数据：武汉 - 全市累计线下实体店消费金额228.11亿元，同比增长26.73% [30] 重点省市消费数据：长沙 - 累计实现商品和服务销售额222.42亿元，同比增长7.76% [32] - 五一商圈核心区累计客流456.97万人次，初四单日客流70.43万人次创峰值 [32] 重点省市消费数据：青岛 - 10大重点监测商贸企业实现累计销售额3.7亿元，同比增长9.9% [33] 重点省市消费数据：昆明 - 全市重点监测样本企业商品销售额同比增长5% [34] 重点省市消费数据：贵阳 - 全市消费金额61.32亿元，同比增长7.4% [35] - 纪念塔商圈消费金额增长9.5%，火车站商圈增长8.9%，花果园商圈增长6.8% [35] - 青云市集、曹状元街、悦然时光等美食街区销售额分别增长6.6%、31.0%、67% [35] 重点省市消费数据：海南 - 全省接待游客1232.05万人次，同比增长28.9% [36] - 实现游客总花费183.66亿元，同比增长30.7% [36] 重点省市消费数据：福建 - 全省累计接待游客4532.12万人次，游客旅游总花费397.61亿元，按可比口径日均量分别增长11.8%和14.5% [38] - 15个国家级夜间文旅消费集聚区接待游客累计1898.81万人次，同比增长32.97% [37][38] - 全省文旅消费通过银联平台结算累计53.51亿元，同比增长28.7% [38] 重点省市消费数据：陕西 - 全省570家零售、餐饮样本企业实现销售额20.62亿元 [39] - 零售企业销售额18.52亿元，同比增长7.41% [39] - 西安SKP、砂之船、盒马科技等重点零售企业销售额同比分别增长30.29%、14.21%和7.85% [39] - 大唐不夜城接待游客431.37万人，增长12.51%；销售额22386.75万元，增长6.32% [39]

**涉及的行业与公司** * **行业**：社会服务行业，涵盖**交通出行、酒店、免税、餐饮、旅游**等子行业 [1] * **公司**：瑞幸、亚朵、古茗、华住、中免、海底捞、九毛九、蜜雪冰城、茶百道、沪上阿姨、百胜中国、陕西旅游 [1][3][5][14][16] --- **核心观点与论据** **1. 行业总体表现与展望** * **总体表现**：2026年春节期间社服行业复苏明显，全社会跨区域人员流动量同比增长**9.1%**，环比提速约**3**个百分点 [2] 全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长**8.6%** [1][11] * **核心观点**：看好社服行业配置价值，主要基于需求企稳回升和政策支持方向明确 [5] * **配置建议**：建议配置优质头部和反转标的，如瑞幸、亚朵、古茗、华住、中免等 [1][5] **2. 交通出行与酒店业** * **交通出行**：铁路、民航增速显著，分别达到**10.7%** 和**8%** [1][2] * **酒店业**：在2025年低基数上实现显著正增长，第三方数据显示春节期间入住增长**10%至20%** [3][9] * **关键观察点**：商旅需求是否真正好转仍需观察，**3月份**是重要观测点，将决定华住、亚朵等企业的盈利弹性 [1][9] **3. 免税板块** * **销售表现**：海南离岛免税销售额同比增长**19%**，较1月份**40%** 的增速有所放缓但仍表现良好 [1][3][4][6] * **市场关注**：中免市值**1,800亿至2000亿**，对应**50亿至60亿**盈利预期，估值不便宜，市场更关注其高增长可持续性 [6] * **利润率影响因素**： * **品类结构**：黄金采用净额法处理，对毛利有正向影响；手机可能带来负面影响 [1][7][8] * **汇率**：人民币汇率与毛利率走势相关性较高，若人民币升值将对2026年中免利润率带来积极作用 [1][8] **4. 餐饮行业** * **整体表现**：全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长**8.6%** [1][11] 茶百道、沪上阿姨等品牌实现单店双位数或高个位数增长 [3][11] * **重点公司动态**： * **瑞幸**：四季度同店增速接近双位数，1月份实现双位数增长，长期看好其市场份额提升 [14] * **古茗**：同店数据表现良好，预计2026年新开店**3,000家**以上 [14] * **蜜雪冰城**：2025年主品牌开店超**7,000家**，幸运咖门店翻倍至**1万家**以上 [14] * **百胜中国**：四季度同店增长约**3%**，预计2026年同店增长**0%~2%** [14] * **海底捞**：创始人张勇回归担任CEO，推动“红石榴计划”新品牌，股息率约**5%** [3][14] * **九毛九**：太二餐厅同店销售持续好转，1月中旬实现双位数正增长，稳态餐厅层面利润率有望从**13%** 提升至**18%** 左右 [3][14][15] **5. 旅游行业** * **出行数据**：全社会跨区域人员流动量同比增长**9%**，铁路、公路、民航、水路分别增长**10%**、**9%**、**8%** 和**29%** [10] * **景区表现**：头部景区客流显著增加，如九华山初一到初五进山客流量同比增长**24%** [10] 杭州、四川接待游客人次分别增长**42%** 和**15%** [11] * **旅游趋势**：传统年味、冰雪旅游、中西部城市本地游（预定热度增幅超**100%**）及“反向过年”（机票预定热度增近**40%**）需求旺盛 [11] * **出入境**：全国口岸日均出入境人次同比增长**14%**，中国游客覆盖全球近**3,000个**境外城市，同比增加约**50%** [11] * **重点公司**：建议关注**陕西旅游**，主要资产包括长恨歌演艺和华山索道，未来利润增量来自资产收购及新项目投产 [3][16] **6. 政策与市场因素** * **消费券影响**：消费券发放和政府补贴是投资者关注因素，会对股价产生波动 [1][7] * **国际借鉴**：日本通过短期刺激（如总额约**1.7万亿日元**的Go To Campaign）与中长期制度优化相结合的政策路径提升服务消费，对中国有参考意义 [3][12] 日本人均带薪年假达**18.1**天，使用率从不到**50%** 提升至**67%** 左右 [12] --- **其他重要但可能被忽略的内容** * **日本政策细节**：日本服务消费政策不仅包括旅游刺激，还涉及**老年人长期照护**（通过介护保险推动多层次供给扩容）和**保育服务扩容**，政策路径多元 [12][13] * **航空供给数据**：1月航空客运供给增速达到**15%至20%**，高于需求增幅，是观察商旅需求的重要背景 [9] * **餐饮公司策略**：古茗通过拓展咖啡、早餐品类及延长早段营业时间来缓解压力；九毛九的门店调改预计到**6月底**完成大部分 [14][15]

行业与公司 * 行业为海南离岛免税行业[1] 核心观点与论据 * **春节销售数据强劲增长**：春节假期首日（2月15日/腊月二十八），海南离岛免税购物金额达**2.57亿元**，同比（2025年1月28日/除夕）增长**+135.8%**[1] 购物人数**3.86万人次**，同比增长**+114.4%**[1] 购物件数**18.4万件**，同比增长**+105%**[1] * **假期前段销售保持双位数增长**：春节假期前三天（2月15日-17日），离岛免税购物金额达**6.8亿元**，同比增长**18.9%**[1] 春节假期前四天（2月15日-18日），离岛免税销售额累计达**9.7亿元**，同比增长**15.8%**[1] 其他重要内容 * **需注意农历日期差异对同比数据的影响**：由于2026年春节假期首日为腊月二十八，而2025年对比基期首日为除夕，因此预计按农历日期计算的同比增速会高于已公布的公历日期同比数据[1][1]

国内经济与消费 - 2026年春运期间（2月2日至2月21日）全社会跨区域人员流动量达50.80亿人次，同比增长5.5%[1][9] - 春节假期前四天全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长8.6%[1] - 春节假期前三天重点平台国内游消费增长4.5%，重点监测步行街（商圈）客流量和营业额分别增长4.5%和4.8%[1] - 除夕至初五30城商品房成交面积7.25万平方米，较2025年同期回升54%[1][27] - 春节档（除夕至初五）电影票房44.09亿元，较2025年同期下降37.4%[20] 海外事件与市场 - 美国最高法院裁定IEEPA关税违法，取消多项关税；特朗普随后宣布依据122条款将关税税率提高至15%[2][34] - 中国直接输美商品关税因此下降约5%-10%，或迎来新一轮抢出口窗口期[2][35] - 美国2023年第四季度GDP增速放缓至1.4%，低于预期[2][40] - 春节期间海外股市整体反弹，原油、黄金和铜价上涨[3][44] 资产展望 - 人民币汇率预计延续升值态势，逐步向6.8靠拢[4] - A股市场因假日基本面数据稳健及外围市场向好，预计将迎来开门红[4] - 黄金价格重回升势[5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 今年春节假期凭借最长假期和“乐购新春”活动刺激消费两大优势，在出行与消费等多维度表现出色，远途出行热度创新高，零售、餐饮、服务消费增长幅度扩大，楼市有见底信号但需观察，而院线收入惨淡，海外资本市场受多种因素影响呈现不同走势[2][8] 分组1：出行情况 - 返乡人口流量延续增长趋势，自驾出行流量增长斜率大幅提升，今年春运（腊月十五至正月初五）全国人口迁徙规模指数自2023年连续3年正增长，2026年增长比率提升至22.2%，节后出行意愿更强[3][9] - 春运流量再创同期新高，2月2日至21日全国铁路、公路、水路、民航跨区域人员流动量累计达50.8亿人次，较2025年同期增长5.4%，较2019年同期增长26.3%，各类交通方式客流大多增长5%-6%[3][12] - 交通运输部与百度迁徙数据虽都显示出行热度增长，但幅度差异大，或因统计覆盖范围和方式不同，公路非营运性客运量是春运出行主力，百度迁徙数据或说明假期出行热度更高[16][17] 分组2：消费情况 - 零售餐饮消费活跃，假期前四天全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年假期前四天增长8.6%，较2025年五一、十一假期有进一步增长，假期前三天78个步行街（商圈）客流量、营业额比去年同期分别增长4.5%和4.8%[4][19] - 商品消费以旧换新政策效应显现，截至2月19日，2026年消费品以旧换新惠及2888.0万人次，带动销售额1980.2亿元，智能设备保持较高增长，海南离岛免税销售较快增长[22] - 服务消费热度上升，假期前三天重点平台国内游消费增长4.5%，重点平台租车出行订单量增长26%，南北互跨订单量增长196%[22] 分组3：电影市场情况 - 电影市场延续2025年来惨淡表现，创近7年春节档新低，截至大年初六下午累计票房49.1亿元，大概率难超60亿元，排片场次新高但观影人次新低[4][25] - 优质作品供给缺位导致人气低迷，2025年春节档基数高使头部电影公司角逐意愿低，今年春节档头部影片供给不足[26] 分组4：楼市情况 - 楼市成交底部弱反弹，一线>二、三线，20城商品房成交高频数据结束回落趋势首次反弹，正月初一 - 正月初五30大中城市商品房日均销量较去年同期上升24.9%，一线城市反弹力度最大[5][29] - 1月二手房成交与挂牌价格有企稳迹象，若近1 - 2月趋势延续，地产销售或有触底迹象[5][29] 分组5：海外资本市场情况 - 海外债市收益率多数下行，10Y美债收益率因偏鹰FOMC会议纪要等因素上行4bp，欧洲债市因经济疲软和通胀受控上涨，10Y日债收益率下行10.9bp，印度10Y国债市上行4.8bp[6][32] - 美元指数阶段性走强，从96.8走强至97.7，铜金比假期窄幅震荡，围绕11.5一线波动[35] - 海外大宗商品多数上涨，石油、煤炭涨幅超5%，黄金、铜铝等小幅上涨，白银涨幅5.6%，农产品棉花、小麦涨幅5.7%，仅天然气及玉米期货下跌[37] - 欧美股市集体收涨，标普500指数、道指、纳指上周分别录得1.1%、0.3%、1.5%涨幅，欧洲三大股指德国DAX指数、英国富时100指数、法国CAC40指数分别上涨1.4%、2.3%、2.5%；亚洲股市分化，韩国综合指数周内上涨5.5%，恒生指数、日经225指数周内分别下跌0.6%、0.2%，富时A50指数总体上涨0.3%[40]

核心观点 - 中信建投研报认为，海南自贸港“岛民免税”新政落地、春运跨区域人员流动量预计创历史新高，将推动免税、餐饮、酒店、旅游等多个消费板块发展，跨境电商板块亦受益于中国制造业质量和品牌效应提升[1] 免税板块 - 海南自贸港明确岛内居民消费进境商品“零关税”政策，免税额度为每人每年1万元人民币，不限购买次数，商品聚焦食品饮料、日化用品等日常生活所需[2] - 海南公布首批15家岛民免税资质运营商，获批202项商品与离岛免税品类存在明显差异[3] - 海南离岛免税新政实施以来购物金额突破100亿元，购物人次132.6万人次，同比分别增长25.32%和1.84%[3] - 海南自贸港封关首月离岛免税销售额48.6亿元，同比增长46.8%，购物人次74.5万，同比增长30.2%[3] - 封关首月三亚免税销售额33.6亿元，同比增长47.1%[3] - 五部门联合发布新增41个口岸免税店，横琴口岸进境免税店允许自澳门进境居民旅客购买15000元人民币以内的免税商品[3] - 目前“一线”进口的“零关税”商品税目比例将由21%提高至74%[4] - 海南省2024年社零总额为2406亿元，离岛免税经营主体销售额470.3亿元，其中离岛免税部分为309.4亿元[5] - 从全球旅游零售看，25Q2除日本外其他亚洲区域取得较好增长，海南同比恢复度好于韩免渠道[7] - 机场免税店销售恢复弱于出入境客流，因香化品类价格竞争削弱免税价格优势，未来销售结构有望向服务入境外国旅客调整[6] 酒店板块 - 酒店REITs项目申报逐步推进，丰富商业不动产REITs资产类型[7] - 根据STR数据，2025年中国内地酒店入住率指数同比下降3个百分点，ADR同比下降1%，RevPAR同比下降3%[7] - 根据STR global数据，10月整体RevPAR同比增长2.2%，其中入住率下降1.3%，ADR增长3.6%[8] - 截至10月末，全国酒店市场年累计RevPAR同比下降缩小至4%以内[8] - 按携程程长营数据，2025年上半年供给端同比增长11.8%，预计第三季度有所放缓，第四季度边际持续降速[8] - 2025年上半年各星级酒店房价有所下降，价格端竞争有所提升[8] - 从2025年上半年龙头酒店集团财报看，加强供应链协同、提升数字化、加强自有会员渠道建设成为工作重点[8] - 几大酒店集团2025年普遍维持较平稳的开店预期，注重核心品牌和潜力品牌的培育[9] 餐饮板块 - 近期IPO交表及上市初期餐企多数聚焦休闲餐饮和性价比餐饮赛道，供应链和组织架构领先带来的性价比优势成为核心壁垒[9] - 12月CPI保持稳定环比提升，外卖平台补贴战或仍将持续[10] - 茶饮行业日均外卖单量突破2亿[11] - 根据壹览商业数据，茶饮头部3~4家品牌的新开店占整体新开店比例从过去两年的约三分之一，提升到2025年第三季度的约55%至60%[11] - 根据红餐网大数据，截至2025年8月末，全国餐饮门店数量超760万家，同比下降1.9%[12] - 2025年初至8月，全国餐企注册量166万家，同比下降11.4%[12] - 餐饮整体连锁化率逐步稳健提升，现制饮品赛道连锁化率领先，达到近50%[13] - 2024年各餐饮赛道客单价基本同比下滑，现制饮品和烘焙甜品下降幅度超10%[13] - 以2025年8月数据看，各赛道客单价进一步下滑，现制饮品、亚洲料理等下降幅度大于2024年[13] 景区及休闲度假游板块 - 国办发布《加快培育服务消费新增长点工作方案》，预计持续利好服务业及出行消费[14] - 飞猪数据显示，春节节中出行服务预订量同比增长超30%，其中大年初三预订量较去年提升超40%[14] - 2026年元旦3天假期国内出游1.42亿人次，按可比2024元旦假期计算同比增长5.2%，总花费847.89亿元，同比增长6.4%[14] - 2026年元旦假期人次及收入相当于2019年同期的115.1%和112.3%，客单价恢复至2019年同期的97.6%[14] - 根据航班管家数据，2025全年民航旅客运输量7.7亿人次，同比增长5.5%，较2019年增长16.7%[15] - 2025年民航国际客运航班恢复至2019年同期的87.8%，经济舱票价同比下降3.1%[15] - OTA行业预计2026年迎来低基数下GMV的快速增长，互联网巨头入局将对行业竞争模式和迭代周期产生影响[16] 博彩板块 - 2025年1月澳门博彩毛收入预计仍保持双位数以上同比增长[17] - 2025年6月至8月澳门博彩毛收入较2019年同期恢复度达到88%至92%之间[17] - 2025年10月博彩毛收入在9月扰动后强势反弹，11月在偏低基数下恢复度再创2023年以来新高[17] - 未来博彩毛收入增量预期逐步转变为高端客需求提升带动供给端配置调整[17] - 投资逻辑关注标的的市占率变化、股息率、EV/EBITDA估值，估值中枢受博彩毛收入整体恢复度的高频影响[18] 可选消费板块 - 医美化妆品赛道具备修复和国产品牌份额提升逻辑，龙头产品矩阵和研发持续完善[18] - 黄金需求预计具有较强的持续性和稳健性，金价表现有望受益地缘政治博弈和美国降息预期[18] - 关注零售板块整体政策利好和调改差异化效果，以及本地零售与消费提振政策的关联度[18] 跨境电商板块 - 美国进入降息周期，海外市场可能逐步进入通胀回升期，黑五超预期增长展现美区消费力仍较强[19] - TikTok Shop 2025年商品交易总额接近千亿美元规模，在海外主流电商平台中排名第五、增速第一[19] - Temu全球市占率2025年快速上升至接近亚马逊水平[19] - 中国制造业整体质量和品牌效应提升，海外主要市场市占率快速攀升[19] - GEO技术有望重塑跨境电商服务和营销模式，成为卖家的核心壁垒之一[20][21]

公司股价与市场表现 - 中国中免午前股价上涨8.95%，现报102.30港元 [1] - 成交额达3.98亿港元 [1] 行业前景与驱动因素 - 随着海南覆盖快消品到中高端奢侈品的商品供应链建立与完善，海南对于国内外游客的旅游吸引力及相关产业人才的安居吸引力将显著增强 [1] - 岛民免税政策有望在购物额度、商品种类等方面进一步放宽 [1] - 海南离岛免税零售商将从中持续受益 [1] - 预计海南离岛免税行业景气趋势在春节旺季仍将保持强劲 [1]

公司股价表现 - 中国中免（01880）午前股价上涨8.95%，现报102.30港元，成交额3.98亿港元 [2][3] 行业前景与驱动因素 - 随着海南覆盖快消品到中高端奢侈品的商品供应链建立与完善，海南对于国内外游客的旅游吸引力及相关产业人才的安居吸引力将显著增强 [2][5] - 岛民免税政策有望在购物额度、商品种类等方面进一步放宽，海南离岛免税零售商将从中持续受益 [2][5] - 预计海南离岛免税行业景气趋势在春节旺季仍将保持强劲 [2][5]