公司股价表现 - 中国中免股价再跌超4% 报75.5港元 成交额1.88亿港元 [1][1] - 节后累计跌幅已近三成 [1][1] - 上周股价下跌14.86% [1] 行业销售数据 - 2026年春节假期离岛免税购物金额27.2亿元 较去年春节增长30.8% [1] - 销售件数199.7万件 同比增长21.9% [1] - 购物人数32.5万人次 同比增长35.4% [1] - 春节假期离岛免税日均购物金额同比增长16.5% [1] 市场观点与股价下跌原因分析 - 前期市场预期偏高与利空滞后释放导致股价下跌 并非趋势反转 [1] - 春节销售增速未较1月扩大 因免税城存在接待能力上限 旺季背景下难以进一步增长 [1] - 近期免税折扣降低 导致代购减少及购物意愿下降 [1] - 免税消费需求在假期前已提前释放 [1]

公司股价表现与市场反应 - 中国中免港股股价再跌超4% 报75.5港元 成交额1.88亿港元[1] - 节后累计跌幅已近三成 上周股价下跌14.86%[1][1] - 股价下跌主要系前期市场预期偏高与利空滞后释放 并非趋势反转[1] 行业销售数据 - 2026年春节假期离岛免税购物金额27.2亿元 较去年春节假期增长30.8%[1] - 销售件数199.7万件 同比增长21.9% 购物人数32.5万人次 同比增长35.4%[1] - 春节假期离岛免税日均购物金额同比增长16.5%[1] 销售增速分析 - 春节假期销售增速未较1月扩大 主要因免税城存在接待能力上限 旺季背景下难以进一步增长[1] - 近期免税折扣降低 导致代购减少、购物意愿下降[1] - 免税消费需求在假期前已提前释放[1]

公司股价表现 - 中国中免(01880)股价再跌超4%，截至发稿跌4.31%，报75.5港元，成交额1.88亿港元 [1] - 节后累计跌幅已近三成，上周股价下跌14.86% [1][1] 行业销售数据 - 2026年春节假期，海口海关监管离岛免税购物金额27.2亿元，较去年春节假期增长30.8% [1] - 销售件数199.7万件，同比增长21.9% [1] - 购物人数32.5万人次，同比增长35.4% [1] - 春节假期离岛免税日均购物金额同比增长16.5% [1] 市场观点与销售分析 - 前期市场预期偏高与利空滞后释放导致股价下跌，并非趋势反转 [1] - 春节销售增速未较1月扩大，原因包括免税城存在接待能力上限，旺季背景下难以进一步增长 [1] - 近期免税折扣降低，导致代购减少、购物意愿下降 [1] - 免税消费需求在假期前已提前释放 [1]

春节假期海南旅游市场表现 - 春节假期海南接待游客1232.05万人次，同比增长28.9% [1] - 春节假期海南游客总花费达183.66亿元，同比增长30.7% [1] - 全省18个市县接待游客和旅游总收入均实现正增长，其中13个市县实现两位数增长 [4] 交通与客流数据 - 2月17日至23日，海口各港口累计进出岛航班2079艘次、车辆约23.3万辆次、旅客104.4万人次，分别同比增长16.1%、7.6%、15.6% [1] - 春节假期，海口美兰、三亚凤凰、琼海博鳌三大机场完成旅客吞吐量192.56万人次 [1] - 海南铁路累计发送旅客超191万人次，三大线路旅客发送量均实现两位数以上增长，创近年春节假期运输新高 [1] 入境旅游与免税购物 - 免签政策优化带动入境游，春节假期海南边检机关共验放出入境人员8.6万余人次，客流量同比增长43.3% [2] - 春节假期海南离岛免税日均购物人数达3.6万人次，日均购物金额达3.03亿元，分别比去年假期日平均值增长20%、16.5% [2] - 免税购物人气旺盛，cdf三亚国际免税城部分门店出现排队现象 [2] 旅游产品供给与活动 - 海南春节精心策划了260余项文旅体活动，推出超40个旅游新项目、新产品 [2] - 海口骑楼老街年货市集春节假日期间日均客流约10万人次，明显超过去年同期 [3] - 三亚亚特兰蒂斯、儋州海花岛、万宁日岛等景区推出新项目及嘉年华活动吸引游客 [4] 旅游消费格局变化 - 游客游览足迹从三亚、万宁等东线热门市县延伸至西线和乡村，显示旅游格局向“全域均衡发展”转变 [4] - 以昌江为例，春节假期共接待游客46.88万人次，同比增长37.3%，旅游总花费同比增长高达46.3% [4] - 封关红利持续释放、入境游爆发式增长、全域旅游多点开花，推动海南加速迈向国际旅游消费中心 [1]

报告投资评级 - 行业投资评级：**推荐**（维持）[2] 报告核心观点 - **春节旅游消费总体符合预期，客流创历史新高**：报告认为，在超长假期和政策助力的背景下，服务消费作为拉动内需的主要抓手将持续强化，后续假期和政策是板块主要催化剂[3] - **酒店板块具备通胀潜力，涨价幅度超预期**：在旅游高景气下，酒店房价表现超预期，行业呈现由旅游需求和供给迭代驱动的小景气周期[3] - **景区新供给是未来重要主线**：旅游体验和内容成为核心竞争要素，主题公园、游轮等将带来较大成长空间，地方政府依托资本市场进行文旅资产证券化或重组亦可能带来超预期机会[3] - **建议关注标的**：报告建议关注三峡旅游、陕西旅游、黄山旅游、首旅酒店、君亭酒店、锦江酒店、华住集团、亚朵、携程、同程等[3] 根据目录分项总结 （一） 总量&交通：全面开花，水路高增 - **出行规模创历史新高**：2026年春节假期9天，全社会跨区域人员流动量约28.08亿人次，日均3.11亿人次，同比增长8.2%[11] - **各交通方式客流全面增长**：春节前七天，铁路客运量8368万人次，同比增长9.9%；公路人员流动量19.69亿人次，同比增长9.2%；水路客运量988万人次，同比增长29.5%；民航客运量1673万人次，同比增长7.6%[11] - **水路运输增速突出**：水路运输同比增长30%，报告认为这背后可能反映了水路旅游观光的结构性增长机会[12] - **假期景气成色足**：春节假期同比增速达到一年来各个假期的新高，且假期后期（Day6/Day7）各项交通工具客流仍实现增长，显示景气持续[12] （二） ADR为驱动酒店RevPAR同比增长的核心因素 - **酒店业呈现强劲涨价能力**：核心驱动因素是假期出行高峰期酒店阶段性的供不应求，旅游需求具有韧性[25] - **数据支持涨价超预期**：根据驿镜数据，春节前四周，酒店加盟商反馈旗下数十家门店RevPAR同比去年增长15%，出现了连续满房、双床房涨价、中端酒店单间ADR（平均每日房价）高达3~5倍等景气信号[8] - **对全年展望乐观**：基于春节数据表现，报告对全年文旅需求带动下的酒店RevPAR增速较此前更加乐观[25] （三） 海南封关利好持续释放符合预期，节后系重要观察窗口 - **离岛免税销售增长**：2月15-19日，海南离岛免税购物金额13.8亿元，购物人数17.7万人次，同比分别增长19%和24.6%[37] - **三亚销售表现强劲**：正月初一至初五，三亚每日离岛免税销售额超2亿元，同比增长15%，其中cdf三亚国际免税城单日最高销售额达创纪录的2.51亿元[8][37] - **海口消费市场活跃**：假期前七天，海口离岛免税店累计销售额8.82亿元，同比增长8.6%；重点监测的22家商超、街区累计营收2.55亿元，同比大幅增长39.1%，客流量超237.2万人，同比增长7.1%[8][37] - **后续观察关键期**：报告认为春节后免税销售数据是验证海南封关新格局下消费持续性的重要窗口[38] （四） 餐饮消费同比增长，受文旅带动明显 - **全国餐饮销售增长**：假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年假期前四天增长8.6%[8][42] - **线下商圈人气旺**：商务部重点监测的78个步行街（商圈）前三天客流量、营业额同比分别增长4.5%和4.8%[42] - **地方数据亮眼**：2月15日至21日，湖北省零售和餐饮业累计实现交易额305.5亿元，同比2025年春节假期前7天增长11.57%[8][42] - **增长由文旅消费驱动**：餐饮需求受到文旅休闲消费的明显带动，但客单价增长动能相对平缓[42] （五） 旅游出行持续旺盛，多省市游客量同比实现双位数增长 - **多省市客流创新高**：2月20日，陕西、北京等地旅游客流达到春节历史新高，其中陕西、北京客流增速超20%[8][45] - **下沉市场弹性强**：下沉城市展现出更强弹性，如汕头、赣州、九江、泉州等地凭借特色民俗活动成为旅游高增引擎，汕头酒店预订量同比上涨186%[8][45] - **入境游复苏**：春节期间使用非中国护照预定国内航班数量同比增长超20%，外国旅客预定国内航线机票覆盖了107个城市[45] - **各省市具体数据**： - 陕西：重点监测的55个旅游景区接待游客145.28万人次，同比增长24.97%[45] - 北京：大年初四各大公园游客量203.41万人次，同比增长35.61%[45] - 上海：假期前五天接待游客1256.86万人次，同比增长5.32%[45] - 广西：假期前四天接待游客3311.65万人次，同比增长11.5%；游客消费260亿元，同比增长12.1%[45] - 福建：山水风光类景区接待游客144.72万人次，同比增长10.1%[45]

核心观点 - 2026年春节假期国内旅游市场出行人次和总花费均创下历史新高 入境游市场表现亮眼 在政策驱动下文旅产业链有望维持高景气度 [1][7] 春节假期整体旅游市场表现 - 2026年春节假期9天 全国国内出游5.96亿人次 日均0.66亿人次 同比增长5.7% [1] - 国内出游总花费8034.83亿元 日均892.76亿元 同比增长5.5% 创历史新高 [1] - 春节假期全社会跨区域人员流动量累计达28.1亿人次 日均3.1亿人次 同比增长8.2% [1] 头部景区及文旅项目表现 - 黄山 长白山 峨眉山 九寨沟等头部自然景区接待游客人次同比增速均超过10% [2] - 祥源文旅旗下项目累计接待量和营收同比均增长超过30% [2] - 宋城旗下11台《千古情》合计上演580场 其中《西安千古情》单日上演21场 创其单日演出场次和接待人数新纪录 [2] 离岛免税销售情况 - 春节假期 海关监管离岛免税购物金额27.2亿元 购物人次32.5万 销售件数199.7万件 分别较去年春节假期增长30.8% 35.4% 21.9% [3] - 春节假期三亚市4家免税店销售总额为19.6亿元 同比增长23.7% [3] - 2月21日三亚4家离岛免税店销售总额达2.42亿元 同比增长214.5% 连续7天销售额突破2亿元 创历年春节长假最旺业绩 [3] 跨境旅游市场表现 - 春节假期全国边检机关共计查验1779.6万人次中外人员出入境 日均197.7万人次 同比日均增长10.1% [4] - 入境外国人达131.3万人次 同比日均增长21.8% 其中适用免签政策入境达46万人次 较去年假期日均增长28.5% [4] - 出境游呈现“长线走俏 体验升级”特征 从东南亚到欧洲再到俄罗斯等小众目的地 [4] - 银联 网联日均处理境外来华人员支付交易笔数和金额分别增长78.10%和44.33% 俄罗斯游客入境预订单同比增长471% 韩国游客增长95% [4] 春节假期出游特征 - 超长假期加持 5天以上的长线出游订单量占比达到59.6% 人均出游天数达6.4天 [5] - “非遗体验”搜索量同比增长180% 其中00后人群占比最高 [5] - “反向过年”成热潮 飞往北上广深一线城市的旅客中18%为50岁以上人群 其中60岁及以上旅客同比增长超一成 [5][6] - 60岁以上老人酒店入住量同比增长56% 一线城市高端酒旅消费得到提振 [6] 投资建议 - 重点推荐资源优质 运营强劲 有外延增长预期的出行链及相关产业链公司 包括岭南控股 同程旅行 长白山 黄山旅游 [7] - 推荐受益于商旅客流复苏以及疫后市占率提高的连锁酒店品牌首旅酒店 [7] - 推荐受益于免税市场多重政策利好的中国中免 王府井等 [7]

行业投资评级 - 维持行业“强于大市”评级 [2] 报告核心观点 - **核心观点**：2026年超长春节假期点燃出行热情，文旅市场实现开门红，国内旅游人次、花费及跨境游均表现亮眼，在促服务消费政策驱动下，文旅出行市场维持高景气，产业链相关公司有望受益 [2][4] - **投资建议**：重点推荐资源优质、运营强劲且有外延增长预期的出行链及相关公司（岭南控股、同程旅行、长白山、黄山旅游），受益于商旅客流复苏的连锁酒店品牌（首旅酒店），以及受益于政策利好的免税运营商（中国中免、王府井） [2][17] 国内游市场表现 - **总体数据创新高**：2026年春节假期共9天，全国国内出游**5.96亿人次**，日均**0.66亿人次**，同比增长**5.7%**；国内出游总花费**8034.83亿元**，日均**892.76亿元**，同比增长**5.5%**，创历史新高；客单价为**1348.13元**，日均**149.79元**，同比下降**11.3%** [4][6] - **跨区域人员流动旺盛**：全社会跨区域人员流动量累计达**28.1亿人次**，日均**3.1亿人次**，同比增长**8.2%**；其中铁路客运量**1.21亿人次**，日均**1341万人次**，同比增长**11.5%**；公路客运量**26.5亿人次**，日均**3.0亿人次**，同比增长**8.0%**；水路客运量**1287.5万人次**，日均**143.1万人次**，同比增长**21.6%**；民航客运量**2205万人次**，日均**245万人次**，同比增长**7.4%** [4][6][7] - **重点省市表现亮眼**： - 广东省：接待游客**8658.9万人次**，旅游收入**848.9亿元**，分别较2025年春节假期增长**8.1%** 和 **13.9%** [8] - 浙江省：接待全域游客**4604.3万人次**，同比增长**24.7%**；全域旅游综合收入**679.5亿元**，同比增长**26.5%** [8] - 海南省：接待游客**1232.05万人次**，游客总花费**183.66亿元**，同比分别增长**28.9%** 和 **30.7%** [8] - 北京市：接待游客**1984.3万人次**，旅游总花费**331.4亿元** [8] - 吉林省：接待国内游客量及出游总花费较2025年春节分别增长**26.9%** 和 **24.9%** [8] 重点景区与文旅项目 - **头部景区增长强劲**：黄山景区接待游客**22.1万人次**，同比增长约**10.5%**；长白山景区接待游客**9.32万人**，同比增长**16.47%**；峨眉山景区接待游客**46.70万人次**，同比增长**18.22%**；九寨沟景区接待游客**18.27万人次**，同比增长**17.7%** [4][9][10] - **文旅演艺火爆**：宋城演艺旗下11台《千古情》合计上演**580场**，《西安千古情》单日上演**21场**，创单日演出场次和接待人数新纪录 [4][9][10] - **项目运营表现突出**：祥源文旅累计接待游客量**114.28万人次**，同比增长**31.30%**，营业收入**7092.37万元**，同比增长**34.31%**；旗下多个项目营收增幅显著，如安徽齐云山、湖南张家界黄龙洞、广西大瑶山盘王界营收同比增幅均超**70%** [4][9][10] 免税市场 - **离岛免税销售火热**：春节假期海南离岛免税购物金额**27.2亿元**，购物人次**32.5万人次**，销售件数**199.7万件**，分别较去年春节假期增长**30.8%**、**35.4%**、**21.9%** [4][11] - **三亚免税店表现突出**：三亚市4家免税店销售总额为**19.6亿元**，同比增长**23.7%**；其中2月21日销售额达**2.42亿元**，同比增长**214.5%**，连续7天销售额突破2亿元 [4][11] - **历史对比**：2026年春节离岛免税日均销售额**3.02亿元**，同比增长**30.80%**，日均购物人数**3.61万人次**，同比增长**35.40%** [12] 跨境游市场 - **出入境人员流动恢复**：春节假期全国边检机关查验出入境人员**1779.6万人次**，日均**197.7万人次**，同比日均增长**10.1%**；其中，中国内地居民出入境**951.4万人次**，同比日均增长**10.2%**；外国人出入境**131.3万人次**，同比日均增长**21.8%** [4][14] - **入境游成为新亮点**： - 入境外国人中，适用免签政策入境达**46万人次**，较去年假期日均增长**28.5%** [4][14] - 境外来华人员支付交易笔数和金额日均分别增长**78.10%** 和 **44.33%** [4][15] - 俄罗斯游客入境预订单同比增**471%**，韩国游客增长**95%** [4][15] - **出境游特征鲜明**：国际出港客运航班恢复至2019年春节的**92.3%**，呈现“长线走俏、体验升级”特征，欧洲冰雪之旅及俄罗斯小众目的地受青睐 [4][14] 出游特征与趋势 - **长线出游占比高**：5天以上的长线出游订单量占比达到**59.6%**，人均出游天数达**6.4天**，家庭亲子客群占比达**68%**，“三代同游”占比**34%** [4][16] - **文化体验游升温**：春节期间“非遗体验”搜索量同比增长**180%**，00后成为核心群体 [4][16] - **“反向过年”成潮流**：飞往北上广深一线城市的旅客中，**18%** 为50岁以上人群，60岁及以上旅客同比增长超一成；60岁以上老人酒店入住量同比增长**56%**，提振一线城市高端酒旅消费 [4][16]

春节假期旅游消费整体表现 - 26年春节假期为9天 全国国内出游达5.96亿人次 日均0.66亿人次 同比增长5.7% 恢复至19年同期的112% [2] - 国内出游总花费8034.83亿元 日均893亿元 同比增长5.5% 恢复至19年同期的122% [1][2] - 人均消费1348元 日均150元 同比减少11.3% 恢复至19年同期的84.7% [2] - 服务消费增长动能好于商品消费 且相较发达国家 服务消费占比仍有较大提升空间 [1] 景区与酒店行业 - 26年春节假期景区迎来“开门红” 多个景区多日达到最大承载量 [3] - 从同比增速看 峨眉山与三峡大坝景区表现靓丽 从较19年增长看 峨眉山、长白山、三峡大坝、张家界武陵源景区表现强劲 [3] - 三特索道旗下项目前8天接待游客人次同比增长18.2% 祥源文旅旗下目的地接待游客人次同比增长31.3% [3] 免税与零售行业 - 26年春节假期海南离岛免税购物金额27.2亿元 日均3.03亿元 同比增长16.5% [4] - 三亚免税销售额19.6亿元 日均2.18亿元 同比增长21% 表现好于海口 [4] - 日均离岛免税销售额恢复至接近24年高点的水平 [4] 演艺市场 - 26年春节假期 宋城演艺11台《千古情》合计上演580场 在较25年春节少1台的情况下 演出场次仍增加30场 [5] - 《长恨歌》除除夕停演外 其余每天开满4场 春节假期共计32场 较25年春节假期增加4场 [5] 出境游市场 - 26年春节假期中外人员出入境达1779.6万人次 日均197.7万人次 同比增长10.1% [6] - 其中内地居民出入境951.4万人次 日均同比增长10.2% [6] - 内地游客访港与访澳人次分别同比增长11.7%和7.2% [6] 入境游市场 - 26年春节假期外国人出入境131.3万人次 日均同比增长21.8% [7] - 入境外国人中 适用免签政策入境46万人次 日均同比增长28.5% [7]

行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 2026年超长春节假期（9天）有效刺激了出游需求，国内旅游人次和收入均实现同比增长并超越2019年同期水平，但人均消费仍面临压力 [2][8] - 服务消费的增长动能被认为优于商品消费，且相较于发达国家，我国服务消费占比仍有较大提升空间，投资建议重点关注出行产业链（景区、酒店）及商品消费中的免税与零售百货 [3][45] 国内旅游及出行概况 - **总量数据**：26年春节假期全国国内出游5.96亿人次，日均0.66亿人次，同比增长5.7%，恢复至2019年同期的112%；国内出游总花费8034.83亿元，日均893亿元，同比增长5.5%，恢复至2019年同期的122% [2][8] - **人均消费**：人均消费1348元，日均150元，同比减少11.3%，恢复至2019年同期的84.7% [2][8] - **人员流动**：全社会跨区域人员流动量达28.1亿人次，日均3.1亿人次，同比增长8.2% [17][18] - **交通方式**：铁路/公路/水路/民航日均流动量同比增速分别为11.4%/8.0%/21.6%/7.4%，水路客运量增长显著；民航经济舱平均票价达1026.9元，同比增长6.6%，较2019年春节增长7.6% [17][18] 细分领域表现 景区 - 景区客流景气度高，多个景区多日达到最大承载量 [2][19] - **部分景区同比增速**：峨眉山日均客流同比增长23%，三峡大坝同比增长74% [19] - **较2019年恢复度**：峨眉山/长白山/三峡大坝/张家界武陵源景区日均客流分别恢复至2019年同期的163%/265%/171%/169% [19] - **上市公司数据**：三特索道旗下项目前8天接待游客人次同比增长18.2%；祥源文旅旗下目的地接待游客人次同比增长31.3% [2][19] 免税 - **离岛免税总额**：海南离岛免税购物金额27.2亿元，日均3.03亿元，同比增长16.5% [3][26] - **三亚表现突出**：三亚免税销售额19.6亿元，日均2.18亿元，同比增长21% [3][26] - **具体门店**：国药中服三亚免税店销售额同比增长44%，进店客流同比增长94.8% [26] - **海南旅游**：海南接待游客1232万人次，同比增长28.9%；入境旅客（含港澳台）2万人次，同比增长82% [22] 演艺 - **宋城演艺**：11台《千古情》合计上演580场，较2025年春节假期增加30场 [3][32] - **《长恨歌》**：春节假期共计上演32场，较2025年春节假期增加4场 [3][32] 出入境游 - **出境游**：中外人员出入境达1779.6万人次，日均197.7万人次，同比增长10.1%；其中内地居民出入境951.4万人次，日均同比增长10.2% [3][34] - **港澳游**：内地游客访港/访澳人次分别同比增长11.7%/7.2% [3][34] - **入境游**：外国人出入境131.3万人次，日均同比增长21.8%；其中适用免签政策入境46万人次，日均同比增长28.5% [3][39] 综合零售 - **全国数据**：全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长5.7%；商务部重点监测的78个步行街(商圈)客流量/营业额分别增长6.7%/7.5% [40] - **线上平台**：抖音“春节不打烊”商家数量同比增长33%，相应商家销售额同比增长65% [40] - **重点城市**： - 北京重点监测企业累计实现销售额84.5亿元；60个重点商圈消费金额同比增长2.2%；王府井集团总体规模销售同比增长12% [41] - 重庆全市消费总额同比增长7.8%；重百新世纪百货累计销售额6.13亿元 [41] - 京东七鲜线上订单量同比增长102% [41] 投资建议 - **服务消费**：建议重点关注出行相关产业链，包括景区（如陕西旅游、三峡旅游、峨眉山等）和酒店（如首旅酒店、锦江酒店、亚朵、华住集团-S） [3][45] - **商品消费**：建议重点关注免税（如中国中免、王府井、珠免集团等）和零售百货（如重庆百货、合百集团、杭州解百等） [3][45]

文章核心观点 - 马年春节消费呈现分化态势，整体表现符合预期，其中酒店、景区、高端酒等行业景气度较高，而零售、票房等受长假出游分流影响表现一般 [1] - 消费行业处于自身修复进程中，企稳趋势伴随结构分化，短期整体性机会需关注财政刺激政策的可能性 [1] - 2026年是消费行业景气度拐点确立的关键之年，投资配置建议采取“杠铃策略”，长期配置需重视消费结构变化带来的新方向 [6][7] 出行与旅游 - 2026年马年春节假期为“史上最长春节”，催生“先返乡、后出游”等多段式旅行，且大部地区气温偏高适宜出行 [2] - 春运前20天全社会跨区域人员流动量同比增长5.2%，其中民航、铁路、公路分别同比增长5.4%、4.9%、5.4% [2] - 春节假期前8天酒店行业平均入住率(Occ)为51.4%，同比提升3.3个百分点；平均房价(ADR)为293.1元，同比增长10.1%；平均每间可售房收入(RevPAR)为150.1元，同比增长17.6%，显著优于预期 [2] - 头部自然景区如九华旅游、长白山等客流量实现双位数增长 [2] - 春节假期海南离岛免税购物金额、购物人数分别同比增长30.8%和35.4% [2] 白酒行业 - 春节白酒销售符合预期，分化仍是主要基调，茅台、五粮液、汾酒等名酒销售情况明显优于腰部以下品牌 [3] - 春节前需求得到较充分释放，春节中需求较为平稳且集中在300元以下价位段 [3] - 坚实的春节销售是2026年实现平稳动销的基础，行业处于长期周期底部，存在贝塔修复机会，但分化趋势预计将延续并强化 [3] 零售行业 - 受长假出游分流影响，零售需求表现疲软，黄金珠宝终端消费市场表现分化 [4] - 2026年春节假期前四日，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年春节同期增长8.6%，增速高于2025年同期的5.4% [4] - 2026年2月15日~22日，监测的19个市级商圈消费额同比增长12.0%，日均客流同比增长15.8% [4] - 深圳水贝黄金珠宝市场春节客流量同比激增超30%，以旧换新业务同比增长超50% [4] - 整体终端客流较2025年同期更少，一线城市更为明显，部分品牌在涨价预期推动下购买需求提前释放 [4] 投资策略与长期方向 - 投资配置建议坚持“杠铃策略”：一端通过服务消费博弈政策弹性及财富效应传导；另一端通过高股息资产构建防御底仓，并关注CPI转正带来的餐饮供应链量价齐升机会 [6] - 长期配置需重视消费结构变化，重点在新产品/品类、新技术、新渠道、新市场四大方向布局 [7] - 长期重点关注方向包括IP产业链、宠物、美妆香氛、旅游、户外、健康饮料、AI+等子行业 [7]