报告行业投资评级 - 行业投资评级为“标配”（维持）[1][28] 报告核心观点 - 作为“十五五”开局之年，政府工作报告提出深入实施提振消费专项行动，服务消费成为重要抓手，预计将在补贴刺激、增加供给和假期制度落实三方面快速推进[3][21][28] - 长期来看文旅行业景气度向好，但短期内行业业绩压力仍存[3][28] - 投资建议关注可能获得地方国资控股或注入资产的景区和酒店周期底部向上，政策驱动可关注教育、人服、会展等方向[3][28] - 具体个股方面可关注：锦江酒店、长白山、峨眉山A、中国中免；顺周期可关注科锐国际、凯文教育、科德教育[3][28][29] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情回顾 - **指数表现**：2026年2月27日至3月12日，中信消费者服务行业指数整体回调**3.14%**，跑输同期沪深300指数约**3.27**个百分点[3][9] - **细分板块**：所有细分板块均下跌，综合服务、旅游休闲、酒店餐饮、教育板块涨跌幅分别为 **-3.44%**、**-4.21%**、**-0.23%**、**-2.30%**[3][10] - **个股表现**：行业取得正收益的上市公司有**21家**，涨幅前五为行动教育（**+17.87%**）、岭南控股（**+7.85%**）、大连圣亚（**+7.32%**）、九华旅游（**+6.31%**）、黄山旅游（**+5.09%**）；收益为负的有**33家**，跌幅前五为凯文教育（**-7.94%**）、凯撒旅业（**-8.22%**）、米奥会展（**-8.28%**）、博瑞传播（**-8.30%**）、视源股份（**-8.42%**）[3][13] - **行业估值**：截至2026年3月12日，行业整体PE（TTM）约**36.28**倍，环比下降，低于2016年以来的平均估值**41.28**倍[3][16] - **细分板块估值**：旅游休闲、酒店餐饮、教育、综合服务板块PE（TTM）分别为**41.91**倍、**41.20**倍、**48.79**倍、**12.62**倍[16] 2. 行业重要新闻 - **政策动态**：2026年政府工作报告提出深入实施提振消费专项行动，推动服务消费提质惠民；支持推广中小学春秋假，落实职工带薪错峰休假；实施公共文化服务提质增效行动；积极发展赛事经济、冰雪经济、户外运动[3][21] - **离岛免税**：2026年前两个月，海南离岛免税购物金额达**105.9亿元**，同比增长**25.9%**；购物人数**127.9万**人次，同比增长**16.6%**[3][24] - **AI+旅游**：马蜂窝报告显示，AI在旅游行业的角色已进化为“行程决策助手”，自2025年10月上线至年底，已生成超**131.5万**份深度旅行攻略[3][22] - **春假经济**：美团数据显示，已落地春假安排的地区迎来出游人数大幅增长，近一周江浙沪等地始发机票预订量最高增速达**254%**；4月1日至6日，南京客源的亲子民宿订单量同比增长超**十倍**[23] - **海洋旅游**：自然资源部部长表示，“十五五”时期将加快推动海洋经济高质量发展，让乘邮轮、玩海钓成为文旅新时尚[3][23][24] 3. 上市公司重要公告 - **天府文旅**：控股股东成都体育产业投资集团拟将其持有的公司**29.90%** 股份（**385,477,961**股）无偿划转至成都文化旅游发展集团，控股股东将变更，实际控制人仍为成都市国资委[25] - **ST东时**：股东登途控股及其一致行动人合计持股比例增至**12.17%**（**87,040,200**股），成为公司第一大股东[26] - **大连圣亚**：公司向特定对象发行A股股票的申请已获得上海证券交易所受理[27] 4. （周）观点与建议关注标的 - **核心逻辑**：服务消费是提振消费的重要抓手，“春假”与清明或五一相连形成的长假期有望刺激长途游和亲子游，大幅拉动客单价增长[3][28] - **关注方向**： - 可能获得地方国资控股或注入资产的景区和酒店（周期底部向上）[3][28] - 政策驱动方向：教育、人服、会展等[3][28] - **建议关注个股及理由**： - 长白山：热门旅游目的地[29] - 锦江酒店：受益于休闲旅游需求回升[29] - 中国中免：免税政策逐步落地[29] - 峨眉山A：佛教名山，重要旅游目的地[29] - 凯文教育：人口红利仍在，顺周期政策潜在受益[29] - 科锐国际：宏观经济回暖，社保新规带动人服需求增长[29]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市” [2] 报告核心观点 - 2026年政府工作报告再次强调内需主导，文旅消费领域有望持续迎来政策利好，行业维持“强于大市”评级 [2] - 春节假期出行数据表现良好，文旅市场景气度高，期待后续春假和清明假期带动文旅消费持续高景气运行 [7] - 扩内需、促消费的战略重要性持续提升，服务消费、文旅板块有望持续受益于后续政策 [7] 市场回顾与行业表现 - 前两交易周（2026.02.23-2026.03.06）社会服务板块下跌2.01%，在申万一级31个行业中排名第22，跑输沪深300指数2.01个百分点 [2][13] - 同期上证综指累计上涨1.03%，报收4124.19；沪深300报收4660.44，变动幅度小；创业板下跌1.42% [7][13] - 社会服务子板块及旅游零售板块全部下跌，涨跌幅由高到低分别为：专业服务（-0.67%）、酒店餐饮（-0.94%）、教育（-3.07%）、旅游及景区（-3.85%）、旅游零售（-19.04%） [7][17] - 前两交易周社会服务行业个股涨跌幅中位数为-2.38%，75家公司中有28家上涨，联检科技涨幅最大（14.42%），凯撒旅业跌幅最大（-12.88%） [20] - 截至2026年3月6日，社会服务行业PE（TTM）调整后为36.98倍，处于历史分位40.85%；沪深300 PE（TTM）为13.50倍，处于历史分位65.84% [21] 行业动态与数据 - **春节假期数据**：2026年春节假期9天，全国国内出游5.96亿人次，同比+5.7%；国内出游总花费8034.83亿元，同比+5.5%，创历史新高；客单价1348.13元，同比-11.3% [7] - **航空数据**：2026年2月23日至3月1日，全国民航执行客运航班量123，115架次，环比增长3.72%，是2019年同期水平的121.63%；其中国际航班量14，019架次，恢复至2019年的96.76% [7] - **免税数据**：春节假期，海南离岛免税购物金额较去年春节增长30.8% [30] - **冰雪旅游**：本雪季黑龙江接待国内外游客量及旅游总花费同比分别增长10.4%和15.1% [30] - **入境旅游**：2025年入境旅游人次超过1.5亿 [31] - **餐饮消费**：春节调研显示，55.6%的家庭选择部分在家做饭加部分外出就餐的混合模式；48.2%的消费者团圆饭是4到6人的小规模聚餐 [31] - **交通出行**：国航、东航、南航正陆续恢复部分至中东地区航班 [32] - **体育赛事**：2026赛季F1中国大奖赛门票销售火爆，带动上海消费 [33] - **公司业绩**：科锐国际2025年年度营业总收入为1454，386.97万元，同比增长23.38%；归母净利润为30，411.84万元，同比增长48.10% [33] 投资建议 - 建议关注业绩增长确定性强的出行链及产业相关公司：同程旅行、黄山旅游、丽江股份、宋城演艺、岭南控股、众信旅游、中青旅、海昌海洋公园、天目湖、长白山等 [5][39] - 建议关注受益于商旅客流复苏及市占率有望提高的连锁酒店品牌：锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店等 [5][39] - 建议关注受益于促就业政策推动的人力资源公司：科锐国际、外服控股、北京人力 [5][39] - 建议关注跨境游恢复有望推动的免税板块：中国中免、王府井 [5][39] - 建议关注承接餐饮宴会需求复苏的同庆楼，以及本地生活消费老字号豫园股份 [5][39] - 建议关注受益于商务复苏的会展品牌：米奥会展、兰生股份 [5][39] - 建议关注演艺演出产业链公司：锋尚文化、大丰实业 [5][39]

公司股价表现 - 中国中免H股股价再跌超4%，截至发稿跌4.34%，报70.5港元，成交额6562.63万港元 [1] - 节后公司股价累计跌幅已近34% [1] 行业近期数据 - 2026年春节假期，海南离岛免税购物金额为27.2亿元，较去年春节假期增长30.8% [1] - 同期购物人数为32.5万人次，同比增长35.4% [1] 机构对行业数据的解读 - 南京证券指出，春节期间海南离岛免税市场迎来消费高峰，但人均消费增速低于预期 [1] - 国金证券指出，春节假期离岛免税销售整体稳健，数据不及预期导致股价暂时承压，并非趋势反转 [1] - 银河证券表示，海南离岛免税销售进一步下行的空间已较为有限 [1] 机构对行业前景的观点 - 国金证券认为，短期看，折扣缩减、货币升值的影响尚未在报表中兑现 [1] - 国金证券认为，中期看，高端消费复苏、日本旅游回流逻辑不变，后续增长仍可期待 [1] - 银河证券认为，叠加市内免税政策持续优化，行业整体有望迎来修复与增量共振 [1]

公司股价表现 - 中国中免(01880)股价再跌超4%，截至发稿跌4.34%，报70.5港元，成交额6562.63万港元 [1] - 节后公司累计跌幅已近34% [1] 行业近期数据 - 2026年春节假期，海口海关共监管离岛免税购物金额27.2亿元，较去年春节假期增长30.8% [1] - 同期购物人数为32.5万人次，同比增长35.4% [1] 市场观点与解读 - 南京证券指出，春节期间海南离岛免税市场迎来消费高峰，但人均消费增速低于预期 [1] - 国金证券指出，春节假期离岛免税销售整体稳健，数据不及预期导致股价暂时承压，并非趋势反转 [1] - 短期看，折扣缩减、货币升值的影响尚未在报表中兑现 [1] - 中期看，高端消费复苏、日本旅游回流逻辑不变，后续增长仍可期待 [1] - 银河证券表示，海南离岛免税销售进一步下行的空间已较为有限 [1] - 叠加市内免税政策持续优化，行业整体有望迎来修复与增量共振 [1]

公司股价表现 - 中国中免股价再跌超4% 报75.5港元 成交额1.88亿港元 [1][1] - 节后累计跌幅已近三成 [1][1] - 上周股价下跌14.86% [1] 行业销售数据 - 2026年春节假期离岛免税购物金额27.2亿元 较去年春节增长30.8% [1] - 销售件数199.7万件 同比增长21.9% [1] - 购物人数32.5万人次 同比增长35.4% [1] - 春节假期离岛免税日均购物金额同比增长16.5% [1] 市场观点与股价下跌原因分析 - 前期市场预期偏高与利空滞后释放导致股价下跌 并非趋势反转 [1] - 春节销售增速未较1月扩大 因免税城存在接待能力上限 旺季背景下难以进一步增长 [1] - 近期免税折扣降低 导致代购减少及购物意愿下降 [1] - 免税消费需求在假期前已提前释放 [1]

公司股价表现与市场反应 - 中国中免港股股价再跌超4% 报75.5港元 成交额1.88亿港元[1] - 节后累计跌幅已近三成 上周股价下跌14.86%[1][1] - 股价下跌主要系前期市场预期偏高与利空滞后释放 并非趋势反转[1] 行业销售数据 - 2026年春节假期离岛免税购物金额27.2亿元 较去年春节假期增长30.8%[1] - 销售件数199.7万件 同比增长21.9% 购物人数32.5万人次 同比增长35.4%[1] - 春节假期离岛免税日均购物金额同比增长16.5%[1] 销售增速分析 - 春节假期销售增速未较1月扩大 主要因免税城存在接待能力上限 旺季背景下难以进一步增长[1] - 近期免税折扣降低 导致代购减少、购物意愿下降[1] - 免税消费需求在假期前已提前释放[1]

公司股价表现 - 中国中免(01880)股价再跌超4%，截至发稿跌4.31%，报75.5港元，成交额1.88亿港元 [1] - 节后累计跌幅已近三成，上周股价下跌14.86% [1][1] 行业销售数据 - 2026年春节假期，海口海关监管离岛免税购物金额27.2亿元，较去年春节假期增长30.8% [1] - 销售件数199.7万件，同比增长21.9% [1] - 购物人数32.5万人次，同比增长35.4% [1] - 春节假期离岛免税日均购物金额同比增长16.5% [1] 市场观点与销售分析 - 前期市场预期偏高与利空滞后释放导致股价下跌，并非趋势反转 [1] - 春节销售增速未较1月扩大，原因包括免税城存在接待能力上限，旺季背景下难以进一步增长 [1] - 近期免税折扣降低，导致代购减少、购物意愿下降 [1] - 免税消费需求在假期前已提前释放 [1]

春节假期海南旅游市场表现 - 春节假期海南接待游客1232.05万人次，同比增长28.9% [1] - 春节假期海南游客总花费达183.66亿元，同比增长30.7% [1] - 全省18个市县接待游客和旅游总收入均实现正增长，其中13个市县实现两位数增长 [4] 交通与客流数据 - 2月17日至23日，海口各港口累计进出岛航班2079艘次、车辆约23.3万辆次、旅客104.4万人次，分别同比增长16.1%、7.6%、15.6% [1] - 春节假期，海口美兰、三亚凤凰、琼海博鳌三大机场完成旅客吞吐量192.56万人次 [1] - 海南铁路累计发送旅客超191万人次，三大线路旅客发送量均实现两位数以上增长，创近年春节假期运输新高 [1] 入境旅游与免税购物 - 免签政策优化带动入境游，春节假期海南边检机关共验放出入境人员8.6万余人次，客流量同比增长43.3% [2] - 春节假期海南离岛免税日均购物人数达3.6万人次，日均购物金额达3.03亿元，分别比去年假期日平均值增长20%、16.5% [2] - 免税购物人气旺盛，cdf三亚国际免税城部分门店出现排队现象 [2] 旅游产品供给与活动 - 海南春节精心策划了260余项文旅体活动，推出超40个旅游新项目、新产品 [2] - 海口骑楼老街年货市集春节假日期间日均客流约10万人次，明显超过去年同期 [3] - 三亚亚特兰蒂斯、儋州海花岛、万宁日岛等景区推出新项目及嘉年华活动吸引游客 [4] 旅游消费格局变化 - 游客游览足迹从三亚、万宁等东线热门市县延伸至西线和乡村，显示旅游格局向“全域均衡发展”转变 [4] - 以昌江为例，春节假期共接待游客46.88万人次，同比增长37.3%，旅游总花费同比增长高达46.3% [4] - 封关红利持续释放、入境游爆发式增长、全域旅游多点开花，推动海南加速迈向国际旅游消费中心 [1]

报告投资评级 - 行业投资评级：**推荐**（维持）[2] 报告核心观点 - **春节旅游消费总体符合预期，客流创历史新高**：报告认为，在超长假期和政策助力的背景下，服务消费作为拉动内需的主要抓手将持续强化，后续假期和政策是板块主要催化剂[3] - **酒店板块具备通胀潜力，涨价幅度超预期**：在旅游高景气下，酒店房价表现超预期，行业呈现由旅游需求和供给迭代驱动的小景气周期[3] - **景区新供给是未来重要主线**：旅游体验和内容成为核心竞争要素，主题公园、游轮等将带来较大成长空间，地方政府依托资本市场进行文旅资产证券化或重组亦可能带来超预期机会[3] - **建议关注标的**：报告建议关注三峡旅游、陕西旅游、黄山旅游、首旅酒店、君亭酒店、锦江酒店、华住集团、亚朵、携程、同程等[3] 根据目录分项总结 （一） 总量&交通：全面开花，水路高增 - **出行规模创历史新高**：2026年春节假期9天，全社会跨区域人员流动量约28.08亿人次，日均3.11亿人次，同比增长8.2%[11] - **各交通方式客流全面增长**：春节前七天，铁路客运量8368万人次，同比增长9.9%；公路人员流动量19.69亿人次，同比增长9.2%；水路客运量988万人次，同比增长29.5%；民航客运量1673万人次，同比增长7.6%[11] - **水路运输增速突出**：水路运输同比增长30%，报告认为这背后可能反映了水路旅游观光的结构性增长机会[12] - **假期景气成色足**：春节假期同比增速达到一年来各个假期的新高，且假期后期（Day6/Day7）各项交通工具客流仍实现增长，显示景气持续[12] （二） ADR为驱动酒店RevPAR同比增长的核心因素 - **酒店业呈现强劲涨价能力**：核心驱动因素是假期出行高峰期酒店阶段性的供不应求，旅游需求具有韧性[25] - **数据支持涨价超预期**：根据驿镜数据，春节前四周，酒店加盟商反馈旗下数十家门店RevPAR同比去年增长15%，出现了连续满房、双床房涨价、中端酒店单间ADR（平均每日房价）高达3~5倍等景气信号[8] - **对全年展望乐观**：基于春节数据表现，报告对全年文旅需求带动下的酒店RevPAR增速较此前更加乐观[25] （三） 海南封关利好持续释放符合预期，节后系重要观察窗口 - **离岛免税销售增长**：2月15-19日，海南离岛免税购物金额13.8亿元，购物人数17.7万人次，同比分别增长19%和24.6%[37] - **三亚销售表现强劲**：正月初一至初五，三亚每日离岛免税销售额超2亿元，同比增长15%，其中cdf三亚国际免税城单日最高销售额达创纪录的2.51亿元[8][37] - **海口消费市场活跃**：假期前七天，海口离岛免税店累计销售额8.82亿元，同比增长8.6%；重点监测的22家商超、街区累计营收2.55亿元，同比大幅增长39.1%，客流量超237.2万人，同比增长7.1%[8][37] - **后续观察关键期**：报告认为春节后免税销售数据是验证海南封关新格局下消费持续性的重要窗口[38] （四） 餐饮消费同比增长，受文旅带动明显 - **全国餐饮销售增长**：假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年假期前四天增长8.6%[8][42] - **线下商圈人气旺**：商务部重点监测的78个步行街（商圈）前三天客流量、营业额同比分别增长4.5%和4.8%[42] - **地方数据亮眼**：2月15日至21日，湖北省零售和餐饮业累计实现交易额305.5亿元，同比2025年春节假期前7天增长11.57%[8][42] - **增长由文旅消费驱动**：餐饮需求受到文旅休闲消费的明显带动，但客单价增长动能相对平缓[42] （五） 旅游出行持续旺盛，多省市游客量同比实现双位数增长 - **多省市客流创新高**：2月20日，陕西、北京等地旅游客流达到春节历史新高，其中陕西、北京客流增速超20%[8][45] - **下沉市场弹性强**：下沉城市展现出更强弹性，如汕头、赣州、九江、泉州等地凭借特色民俗活动成为旅游高增引擎，汕头酒店预订量同比上涨186%[8][45] - **入境游复苏**：春节期间使用非中国护照预定国内航班数量同比增长超20%，外国旅客预定国内航线机票覆盖了107个城市[45] - **各省市具体数据**： - 陕西：重点监测的55个旅游景区接待游客145.28万人次，同比增长24.97%[45] - 北京：大年初四各大公园游客量203.41万人次，同比增长35.61%[45] - 上海：假期前五天接待游客1256.86万人次，同比增长5.32%[45] - 广西：假期前四天接待游客3311.65万人次，同比增长11.5%；游客消费260亿元，同比增长12.1%[45] - 福建：山水风光类景区接待游客144.72万人次，同比增长10.1%[45]

核心观点 - 2026年春节假期国内旅游市场出行人次和总花费均创下历史新高 入境游市场表现亮眼 在政策驱动下文旅产业链有望维持高景气度 [1][7] 春节假期整体旅游市场表现 - 2026年春节假期9天 全国国内出游5.96亿人次 日均0.66亿人次 同比增长5.7% [1] - 国内出游总花费8034.83亿元 日均892.76亿元 同比增长5.5% 创历史新高 [1] - 春节假期全社会跨区域人员流动量累计达28.1亿人次 日均3.1亿人次 同比增长8.2% [1] 头部景区及文旅项目表现 - 黄山 长白山 峨眉山 九寨沟等头部自然景区接待游客人次同比增速均超过10% [2] - 祥源文旅旗下项目累计接待量和营收同比均增长超过30% [2] - 宋城旗下11台《千古情》合计上演580场 其中《西安千古情》单日上演21场 创其单日演出场次和接待人数新纪录 [2] 离岛免税销售情况 - 春节假期 海关监管离岛免税购物金额27.2亿元 购物人次32.5万 销售件数199.7万件 分别较去年春节假期增长30.8% 35.4% 21.9% [3] - 春节假期三亚市4家免税店销售总额为19.6亿元 同比增长23.7% [3] - 2月21日三亚4家离岛免税店销售总额达2.42亿元 同比增长214.5% 连续7天销售额突破2亿元 创历年春节长假最旺业绩 [3] 跨境旅游市场表现 - 春节假期全国边检机关共计查验1779.6万人次中外人员出入境 日均197.7万人次 同比日均增长10.1% [4] - 入境外国人达131.3万人次 同比日均增长21.8% 其中适用免签政策入境达46万人次 较去年假期日均增长28.5% [4] - 出境游呈现“长线走俏 体验升级”特征 从东南亚到欧洲再到俄罗斯等小众目的地 [4] - 银联 网联日均处理境外来华人员支付交易笔数和金额分别增长78.10%和44.33% 俄罗斯游客入境预订单同比增长471% 韩国游客增长95% [4] 春节假期出游特征 - 超长假期加持 5天以上的长线出游订单量占比达到59.6% 人均出游天数达6.4天 [5] - “非遗体验”搜索量同比增长180% 其中00后人群占比最高 [5] - “反向过年”成热潮 飞往北上广深一线城市的旅客中18%为50岁以上人群 其中60岁及以上旅客同比增长超一成 [5][6] - 60岁以上老人酒店入住量同比增长56% 一线城市高端酒旅消费得到提振 [6] 投资建议 - 重点推荐资源优质 运营强劲 有外延增长预期的出行链及相关产业链公司 包括岭南控股 同程旅行 长白山 黄山旅游 [7] - 推荐受益于商旅客流复苏以及疫后市占率提高的连锁酒店品牌首旅酒店 [7] - 推荐受益于免税市场多重政策利好的中国中免 王府井等 [7]