劳动力市场数据修正与趋势 - 2025年以来美国非农就业数据累计下修46.1万人，显示劳动力市场实际疲软程度远超初值表现[2][3] - 历史数据显示非农数据系统性负向修正通常领先经济增速放缓，如2001年下修47万人、2008年下修166.6万人[3] - 2023-2025年连续三年非农数据下修（54.6万、57.7万、46.1万），可能反映经济基本面走弱趋势[3] 劳动力市场多维指标印证 - 美国职位空缺数从2022年3月1213.4万降至2025年6月743.7万，降幅达40%[10] - 失业率从2023年下半年3.5%升至2025年7月4.2%，劳动参与率从62.8%降至62.2%[10] - 初次申请失业金人数从2023年20万/周升至2025年6月25万/周，显示裁员频率上升[10] 美联储政策预期转变 - 市场对9月FOMC降息概率从7月31日38%跃升至8月4日90%，10月降息概率从13.7%升至63.8%[13] - 年内累计降息三次（50-75基点）的概率从不足8%升至53.1%，成为基准预期[13] - 美联储政策重心从对抗通胀转向稳定就业，可能避免"硬着陆"风险[13]

美联储政策动向 - 美联储理事米歇尔·鲍曼支持2024年降息三次，并敦促在9月会议上启动首次降息 [1][2][3] - 鲍曼的降息立场因近期疲软的劳动力市场数据强化，7月曾与沃勒共同投票主张降息25个基点 [3][5] - 降息旨在避免劳动力市场进一步恶化，并减少未来需大幅调整政策的风险 [5] 劳动力市场数据 - 7月美国非农就业仅增7.3万人，低于预期，前两月数据下修近26万人 [6] - 失业率从6月的4.1%升至4.2%，显示劳动力市场动能减弱 [6] - 多名联储官员（戴利、卡什卡利、库克）对劳动力市场急剧降温表达担忧 [6] 通胀与经济指标 - 7月核心CPI预计环比上涨0.3%，为年内最大涨幅，主要受关税传导影响 [7] - 整体CPI涨幅或限制在0.2%，因汽油价格下降抵消部分压力 [7] - 关税已在家居用品和娱乐商品类别推高价格，但核心服务业通胀仍温和 [7] 政策两难与市场反应 - 美联储面临平衡通胀持续性（受关税影响）与劳动力市场疲软的双重挑战 [8] - 企业正采取措施减少关税对价格敏感消费者的传导，7月零售销售预计稳健增长 [8]

美联储降息预期 - 美联储理事米歇尔·鲍曼支持今年降息三次，并敦促在9月会议上启动降息 [1][2][3] - 鲍曼的观点因近期疲软的劳动力市场数据而强化，7月曾与沃勒共同主张降息25个基点 [3][5] - 她认为降息可避免劳动力市场进一步恶化，并减少未来更大规模政策调整的可能性 [5] 劳动力市场数据 - 7月非农就业仅增加7.3万人，低于预期，前两个月新增就业人数下修近26万人 [7] - 失业率从6月的4.1%升至4.2%，显示劳动力市场动能减弱 [7] - 多位联储官员（戴利、卡什卡利、库克）对劳动力市场急剧降温表示担忧 [7] 通胀与关税影响 - 鲍曼认为关税推动的价格上涨不太可能持续推高通胀，物价稳定上行风险减弱 [6][7] - 7月核心CPI预计环比上涨0.3%（6月为0.2%），受关税传导影响 [9] - 汽油价格下降或使整体CPI涨幅限制在0.2%，但家庭用品等类别已现关税传导 [9] - 美联储面临两难：需权衡关税对通胀的潜在持续影响与劳动力市场疲软 [9] 零售与消费动态 - 7月零售销售预计稳健增长，受汽车促销和亚马逊Prime Day活动推动 [10] - 企业正采取措施减少关税对价格敏感型消费者的传导 [10]

美国2025年二季度GDP表现 - 美国二季度GDP季环比折年增速初值为3%，高于彭博一致预期的2.6%与亚特兰大联储GDPNow的2.9%，同比增速持平于2% [1] - 季调后不变价GDP金额为5.9万亿（折年数23.7万亿美元），同比增2%，环比折年增3%，在2022年以来14个季度中增速排名第5 [1] - 预计2025年美国实际GDP增速大概率不低于2%，因一季度同比增速同样为2% [1] GDP构成与消费数据 - 个人消费占GDP68%，6月零售销售7200亿美元（环比+0.6%），上半年累计4.2万亿美元（同比+4.3%），增速高于疫情前均值 [2] - 核心零售销售（占比75%）6月5330亿美元（同比+4.1%），上半年累计3.2万亿美元（同比+4.2%），表现优于2012年以来多数年份 [2] - 6月非农时薪36.3美元（7月预计36.4美元，同比+3.9%），销售总额同比增速连续5个月超3%，支撑经济"基本盘" [2] - 耐用品新订单上半年累计1.8万亿美元（同比+11%），创20年来除2021年外的最高增速 [2] 贸易与投资动态 - 二季度GDP增速3%中，净出口贡献5%（因贸易逆差缩减51%至1921亿美元），但个人消费/投资/政府支出合计贡献为-2% [4] - 商品及服务出口8465亿美元（同比+6%），进口10286亿美元（同比-2%），进口环比折年率-30.3%显著拖累贸易数据 [4] - 二季度私人投资环比折年率-15.6%（vs一季度+23.8%），对GDP贡献-3.1%，其中私人库存减少260亿美元导致贡献率下滑至-3.2% [6] - 住宅类固定资产投资环比折年率-4.6%，延续2021年下滑趋势，上半年新房销售35万套（同比-4%），成屋销售393万套（同比-1.3%） [6] 劳动力市场与政策影响 - 7月新增非农就业7万人（大幅低于预期），5-6月数据下修超80%至2万/1万人，ADP三个月累计新增11万人（低于2024年月均14万人） [5] - 失业率4.2%呈现边际上行趋势，可能升至4.3%~4.5%，反映高利率与关税对就业市场的损害 [5] - "对等关税"政策短期抑制个人消费与投资，日用消费品价格上涨，制造业原料供应不稳定可能拖累项目进度 [3] 经济总体评估 - 美国经济呈现"健康与隐忧并存"格局，贸易逆差缩减与消费韧性支撑增长，但投资下滑与就业疲软构成结构性挑战 [7] - 高利率与关税冲击下，严重经济危机可能性低，经济稳健表现仍是全球市场"压舱石" [7]

货币政策与市场预期 - 7月FOMC会议美联储表态偏鹰，未给出9月降息指引[4] - 8月1日非农数据释放劳动力市场降温信号，市场预期9月、10月、12月各降息25bp[4] - CME FedWatch工具显示9月降息概率为82.5%，10月为64.4%，12月为51.3%[19] 就业数据 - 7月26日当周初请失业金人数为21.8万人，较前一周略有回升[5] - ADP7月新增就业反弹至10.4万人，但与非农新增就业7.3万人背离[5] - 6月、5月非农新增就业数据大幅下修，分别由14.7万人、13.9万人下修至1.4万人、1.9万人[5] - 7月劳动参与率下行至62.2%，失业率上升至4.2%[5] 市场表现 - 8月1日当周美股三大股指均大幅回调，道指周跌2.92%，标普500周跌2.36%，纳指周跌2.17%[6] - 美元指数周涨1.04%，伦敦金现周涨0.79%，布油周涨2.84%[6] - 10Y美债收益率回落至4.23%[6] 投资建议 - 美联储重启降息在即，建议把握黄金配置窗口期[7] - 看好弱美元周期中新兴市场的表现[7]

美国7月就业数据 - 7月非农新增就业7.3万人，低于市场预期的10.4万人，5月和6月数据分别下修12.5万和13.3万人，主要集中在政府部门 [1][3][8] - 私人部门新增就业8.3万人，低于预期的10万人，平均时薪环比增长0.3%符合预期，失业率升至4.2% [3][6] - 教育卫生业新增就业7.9万人成为主力，休闲酒店业、零售业等较6月改善，但制造业就业减少1.1万人 [4] 就业数据修正原因 - 5月下修12.5万人主要由季调因素驱动（9.7万人），6月下修13.3万人中15.4万人来自非季调因素，企业生死模型和回复率均无法完全解释 [19][25][30] - 历史数据显示非农下修往往与经济走弱相关，此次修正幅度达-3.3倍标准差，罕见程度指向就业市场实质性转弱 [35][37][39] 劳动力市场趋势 - 就业市场进入"松弛化"阶段，需求侧走弱体现在失业率流量数据中，供给侧因移民政策收紧（ICE拘留人数暴增）但难以抵消需求缺口 [42][54][55] - 均衡新增就业水平降至11万人左右，失业率易上难下，预计高位区间在4.5%-4.6%，奥肯定律显示难突破5% [60][61][62] 经济与政策展望 - 8月美国加权平均关税税率升至18.3%，企业资本开支意愿低迷，关税对投资冲击大于消费 [66][67][69] - 通胀上行或压制居民实际收入，预防性储蓄需求将抑制消费倾向，线上零售价格已现上涨 [75][76][77] - 市场定价9月降息概率升至80%，但美联储更关注失业率，若通胀符合预期且失业率超4.3%或锁定降息 [81][91][92]

行业与公司 * 行业：宏观经济、国际贸易、货币政策、劳动力市场 [1][2][3] * 公司：Meta、微软、通用汽车、福特汽车、惠尔浦、UPS联合包裹服务公司、阿迪达斯 [14][15] 核心观点与论据 劳动力市场 * 美国7月新增就业7.3万人，前两个月数据下修25.8万人，过去三个月平均新增就业仅3.5万人，为几十年来最大降幅（疫情期间除外）[1][2] * 7月失业率从4.1%升至4.2%，劳动参与率从去年62.7%降至62.2%，外国出生人口劳动参与率下降1.2个百分点[3][4] * 去年平均每月创造12万个就业岗位，今年过去三个月平均仅3.5万个，私人部门下降3.7万，政府部门下降5万[3] 宏观经济与货币政策 * 美国二季度GDP年化增速3%与去年持平，但内需增速从去年2.4%降至1.2%，需求显著走弱[5] * 非农数据下修对美联储构成挑战，可能促使其调整货币政策以应对需求放缓风险[1][5] * 市场对9月降息概率从40%升至88%，2年期美债收益率大幅下跌25个基点[9] * 美联储需权衡就业放缓与通胀压力，下半年预计出现结构性通胀上涨[11][12][13] 关税与贸易 * 特朗普政府新增关税将美国有效税率从10%提升至20.5%，企业可能通过涨价转嫁成本推高通胀[11][14] * 关税对不同产业影响不一：科技公司（Meta、微软）表现强劲，制造业（通用、福特）受损[14] * 关税具有滞胀效应，降低消费者购买力和企业盈利能力，UPS、阿迪达斯等受冲击[15] 中美贸易谈判 * 谈判进展有限，仅将原定8月12日到期的关税延后90天，但双方解读存在分歧[17] * 美国诉求包括稀土供应、芬太尼问题、TikTok数据安全及减少对俄原油购买[22][23] * 中美难以复制美日、美欧协议内容（市场开放、能源购买、投资增加）[18][19] * 地缘政治因素（俄乌冲突）使谈判更加复杂，中国不太可能减少对俄原油购买[24] 通胀与企业盈利 * 6月CPI数据显示进口商品（家具、家电、玩具）价格上涨[11] * 关税制度化导致企业预期变化，可能牺牲利润转为涨价[11] * 家电制造商惠尔浦受亚洲竞争者价格战影响[14] 其他重要内容 地缘政治 * 特朗普政府在俄乌冲突中立场转变，从支持普京转为联合欧洲支持乌克兰，并向乌提供武器[25] * 特朗普给俄罗斯设10天停火期限，否则将加征100%关税并调动核潜艇靠近欧洲[25] 市场展望 * 8月和9月通常是美股表现较差月份，投资者需保持谨慎[26] * 新兴市场存在过度乐观预期，全球市场风险偏好可能回落[27]

美国7月非农就业数据 - 7月美国新增非农就业岗位7.3万 远不及预期的10.4万 [3] - 失业率从4.1%回升至4.2% 与预期一致 [3] - 美国劳工统计局将5月和6月就业数据大幅下修 5月从14.4万修正为1.9万 6月从14.7万修正为1.4万 合计减少25.8万 [3] - 私营部门新增就业8.3万个 联邦政府就业减少1.2万个 [3] - 医疗行业新增5.5万个就业岗位 高于过去12个月月均4.2万的增幅 [3] 全球贸易局势 - 美国与英国 越南 菲律宾 印度尼西亚 日本 欧盟和韩国等经济体达成初步协议 [2] - 中美经贸会谈达成共识 双方将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天 [2] - 美国与主要贸易伙伴国的关税谈判取得积极进展 全球贸易局势趋稳 [2] 美联储政策预期 - 美联储理事库格勒宣布将在8月8日离职 提前结束原定2026年1月结束的美联储理事任期 [4] - 市场对美联储政策独立性的担忧发酵 金融市场不确定性上升 [4] - 市场提升美联储9月降息预期 [4] 贵金属市场展望 - 利率下行和美元指数下跌提振贵金属价格 [1] - 若失业率持续超预期上升 市场可能对降息幅度更加乐观 实际利率下行预期或打开金价上行空间 [1] - 黄金短期或维持区间震荡 但在降息预期升温与地缘不确定性等因素支撑下 不排除突破当前震荡区间的可能 [1][4] - 中长期来看 央行持续购金将长期利好金价走势 黄金作为核心配置资产 长期维持偏多思路 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国非农就业数据显著下修、2季度消费名义增长放缓，限制性政策效果明显，美联储降息态度或更开放，可能提前至9月降息，但连续三次降息存疑，年内2次以上降息需通胀数据回落支撑 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 就业数据情况 - 当地时间8月1日数据显示，7月美国非农业部门新增就业人数7.3万低于预期，失业率升至4.2%，5、6月新增非农就业数据大幅下修，5月从14.4万降至1.9万，6月从14.7万下调至1.4万 [3] - 7月非农就业数据低于预期且5、6月数据显著下修，但非农私营企业平均时薪同比增长3.91%为今年第3高同比增速，符合鲍威尔所说劳动力供求双降温情况 [2][4] 通胀数据情况 - 当地时间7月31日数据显示，6月美国PCE价格指数环比涨0.3%、同比增2.6%，同比增幅较5月高0.2个百分点，核心PCE价格指数环比涨0.3%、同比涨2.8%，同比增幅与5月持平 [3] - 6月美国个人消费实际同比增速季调后较5月降约0.1个百分点，名义增速季调后较5月回升约0.1个百分点，使PCE物价同比涨幅扩张约0.2个百分点，居民消费需求实际增长不强，名义增长2季度整体较1季度放缓，关税影响通胀持续性待察 [2][6] 经济数据情况 - 2季度美国主要内需项目增速稳定或下降，1、2季度GDP环比增长折年率变动大但同比增速稳定均约1.9%，商品进出口、存货投资受关税政策影响波动大 [7] - 2季度个人消费同比增2.3%，增速较1季度降0.1个百分点，4月增速高、5、6月增速回落；私人固定资产投资同比增2.3%，增速与1季度持平，非住宅投资增速略升、住宅投资增速回落；政府支出同比增1.8%，增速较1季度回落约1个百分点 [7] 流动性情况 - 受限制性货币政策影响，美国经济流动性过剩现象缓和，流通中货币与GDP、个人消费比例回落至2017年水平，流动性推动通胀效应不明显，对关税向通胀传导有抑制 [2][9] 其他情况 - 美联储理事库格勒预计本月辞职，特朗普可新提名理事增加对美联储影响力 [2][4]

美联储政策预期变化 - 7月非农就业数据远低于预期 前两个月就业人数大幅下修显示经济潜在疲弱 [1] - 芝商所数据显示 美联储9月降息概率从不足40%飙升至近90% [3][4] - 贝莱德首席投资官认为报告提供了9月降息证据 唯一问题是调整幅度 [2] 历史政策轨迹对比 - 市场联想去年7月按兵不动后 9月因疲弱就业报告降息50基点的"补救"模式 [5] - 经济学家El-Erian此前曾前瞻美联储可能完全重演去年利率路径 [6] - 记者Timiraos指出当前场景与去年相似 但关键差异在于通胀走势 [8][9] 当前经济基本面分歧 - 美联储面临核心问题：经济恶化是基本面变化还是政策滞后效应 [10] - 贝莱德认为若新增就业持续低于10万 可能触发9月降息50基点 [11] - 期货市场目前定价显示交易员认为降息50基点概率为零 [12] 后续政策决定因素 - 9月会议前还将公布一份就业报告和两个月通胀数据 [12] - 这些数据将决定美联储选择观望还是像去年一样果断行动 [12]