美联储官员政策立场 - 多位美联储官员发声为市场降息预期降温，交易员对12月再次降息的押注从逾六成回落至约五成[2] - 圣路易斯联储主席穆萨莱姆重申当前利率水准更接近中性而非明显偏紧，进一步大幅降息空间有限[2][4] - 克利夫兰联储主席哈玛克称利率政策应保持在限制性区间，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利认为约3%的通胀仍然偏高[4] - 旧金山联储主席戴利指出服务业通胀尚未持续回落，市场对进一步宽松的预期需更克制[4] - 市场评论认为美联储降息更多是一种可能选项而非承诺路径，投资者需为利率在更高水平维持更长时间做准备[5] 经济数据表现与挑战 - 美联储决策因政府停摆面临官方数据缺口，需依赖私营与调查数据拼凑经济图景[7] - 劳动力市场从过热转向降温，ADP估算10月私营部门新增就业4.2万个，但企业周度裁员数量上升[7] - 10月企业宣布裁员15.3万人，较9月大增逾一倍，创2003年以来同月最高[7] - 密歇根大学11月消费者信心指数初值跌至50.3，为2022年以来最低，受访者对就业和收入前景预期转差[7] - 美联储在数据不完整、通胀偏高和就业边际走弱间寻找平衡，但仍能通过金融市场利率等形成合理判断[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国 10 月 ADP 就业降温，国内 A 股上行动能趋弱，不同商品受宏观和基本面因素影响呈现不同走势 [2][3] - 贵金属因降息乐观预期提振收涨，金银短期有反弹可能但需谨慎 [4][5] - 铜价短期维持高位震荡，铝价延续偏强震荡，氧化铝弱势不改，铸造铝高位震荡 [6][7][8][9][11] - 锌价震荡运行，铅价高位运行，锡价谨防冲高回落，工业硅期价短期偏强运行 [12][13][15][17] - 碳酸锂价格宽幅震荡，镍价下跌空间有限，纯碱玻璃价格低位震荡 [18][19][20][21][22] - 螺卷期价震荡承压，铁矿期价震荡偏弱，豆菜粕震荡调整，棕榈油震荡运行 [23][24][25][26][27][28][29] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外方面，美国 10 月 ADP 小非农就业减少 4.5 万人，小企业信心指数降至六个月低点，白宫官员警告部分 10 月经济数据或永久缺失，美股分化，10Y 美债利率回落，美元指数震荡走弱，金价震荡收涨，铜价收涨，油价上涨超 1% [2] - 国内方面，A股高开低走，两市成交额回落至 2 万亿，微盘、红利风格占优，短期或有新高但需警惕调整风险，中长期逢低布局具性价比；债市整体震荡，短期缺乏主线；央行三季度货政报告强调强化逆周期与跨周期调节等 [3] 贵金属 - 周二国际贵金属期货继续收涨，COMEX 黄金期货涨 0.27%报 4133.20 美元/盎司，COMEX 白银期货涨 1.52%报 51.08 美元/盎司 [4] - 美国参议院通过法案为政府停摆结束铺路，市场预期疲软数据将为 12 月降息铺路，对贵金属价格有所提振 [4] 铜 - 周二沪铜主力窄幅震荡，伦铜夜盘围绕 10800 美金震荡，国内近月结构转向 C，电解铜现货市场成交平淡，内贸铜维持升水 55 元/吨，LME 库存维持 13.6 万吨 [6] - 美国 ADP 就业人数创两年多以来最低记录，劳动力市场疲软需持续降息呵护，美国政府结束停摆前市场谨慎；全球矿端趋紧格局未改，国内社会库存边际回落，电铜紧平衡叙事延续，预计铜价短期维持高位震荡 [6][7] 铝 - 周二沪铝主力收 21665 元/吨，涨 0.07%，LME 收 2878.5 美元/吨，跌 0.03%，现货价格有涨有跌，11 月 10 日电解铝锭库存环比增加 0.5 万吨，国内主流消费地铝棒库存环比减少 0.05 万吨 [8] - 美国政府停摆即将结束、经济数据恢复在即、美联储内部现鹰派转鸽信号，宏观预期尚可；基本面供需两端近期相对平稳，国内消费边际回落，铝价延续偏强震荡 [8] 氧化铝 - 周二氧化铝期货主力合约收 2816 元/吨，涨 0.11%，现货氧化铝全国均价 2869 元/吨，跌 2 元/吨，升水 92 元/吨，澳洲氧化铝 F0B 价格 320 美元/吨，持平，理论进口窗口开启，上期所仓单库存 25.4 万吨，持平，厂库 0 吨，持平 [10] - 氧化铝产能开工较高，供应充足，现货连续下跌后行业盈利水平收缩，冬季北方部分地区或有采暖限产措施，市场对未来减产预期仍存，氧化铝低位震荡 [10] 铸造铝 - 周二铸造铝合期货主力合约收 21040 元/吨，涨 0.07%，SMM 现货 ADC12 价格为 21500 元/吨，涨 50 元/吨，江西保太现货 ADC12 价格 21000 元/吨，涨 100 元/吨，上海型材铝精废价差 2752 元/吨，跌 50 元/吨，佛山型材铝精废价差 1751 元/吨，跌 50 元/吨，交易所库存 5.7 万吨，增加 270 吨 [11] - 铸造铝市场观望情绪浓，供应端报价坚挺，下游对高价接受度有限，采购观望，成本端废铝紧张，精废价差小幅收窄，铜及硅价高位，成本支撑好，预计铸造铝延续高位震荡格局 [11] 锌 - 周二沪锌主力 2512 合约期价日内震荡回落，夜间窄幅震荡，伦锌震荡偏弱，现货市场上海 0锌主流成交价集中在 22715 - 22850 元/吨，对 2512 合约升水 60 - 100 元/吨，市场出货贸易商不多，现货报价维持高位，部分贸易商上调报价，下游淡季消费一般，现货成交清淡，锌库存 35300 吨，增加 400 吨 [12] - 市场担忧美国劳动力市场恶化，美元指数下行，等待临时拨款法案投票结果；国内锌锭出口未放量，LME 低库存强结构，伦锌偏强支撑内外锌价；国内消费转弱且北方受环保扰动，对高价原料采购谨慎，贸易商挺价支撑升水上调；短期加工费下调限制炼厂产量释放，且锌锭出口预期仍存支撑锌价，但消费疲软限制锌价上方空间 [12] 铅 - 周二沪铅主力 2601 合约日内窄幅震荡，夜间拉涨后横盘运行，伦铅震荡偏强，现货市场上海市场驰宏铅 17465 - 17530 元/吨，对沪铅 2512 合约升水 0 - 50 元/吨，沪铅维持盘整态势，运行重心略有下移，部分持货商坐等交割，仓单报价坚挺，电解铅厂提货源报价回落，部分地区升水下调，下游企业按需采购，以长单接货为主，散单市场成交清淡 [13] - LME 累库 24525 吨，但未改变伦铅偏强态势，沪铅震荡重心跟随上移；国内部分进口粗铅直发下游，且炼厂复产持续推进，市场供应紧张局面缓解，国内基本面支撑边际减弱；短期在伦铅带动下，预计沪铅维持偏强，但谨防资金落袋带来期价回落压力 [13][14] 锡 - 周二沪锡主力 2512 合约期价日内震荡，夜间快速拉涨，伦锡走强，现货市场听闻小牌对 12 月贴水 500 - 贴水 100 元/吨左右，云字头对 12 月贴水 100 - 升水 300 元/吨附近，云锡对 12 月升水 300 - 升水 600 元/吨左右，印尼 10 月精炼锡出口量同比降 54% [15] - 美国就业转弱，美元走弱，提振锡价；印尼精炼锡出口恢复缓慢，LME 低库存短期难扭转，海外流动性风险仍存反复，沪锡跟随伦锡盘中拉涨；短期宏观情绪走势反复，叠加原料高价抑制下游消费，谨防锡价冲高回落 [15] 工业硅 - 周二工业硅震荡，华东通氧 553现货对 2601 合约升水 320 元/吨，交割套利空间负值持续收窄，11 月 11 日广期所仓单库降至 46079 手，较上一交易日减少 176 手，近期仓单库存高位回落主因西南进入枯水期后产量逐步下降，主流 5 系货源成为交易所交割主力型号，周二华东地区部分主流牌号报价上调 50 元/吨，上周社会库小幅降至 55.2 万吨，近期盘面价格区间震荡拉动现货市场总体企稳 [16] - 供应上，新疆地区开工率维持 8 成左右，云南地区枯水期开工率快速下滑至 33%，内蒙和甘肃无新增产量释放，供应端边际收缩；需求侧，多晶硅新平台暂无进一步消息，市场高位交投谨慎，硅片价格预计失去支撑，电池片价格下探空间有限，组件端下周将展开新一轮报价，头部企业淡季减产，预计库存总量降至 31G，预计期价短期偏强运行 [17] 碳酸锂 - 周二碳酸锂价格震荡偏弱运行，现货价格上涨，SMM 电碳价格上涨 1550 元/吨，工碳价格上涨 1550 元/吨，SMM 口径下现货贴水 2601 合约 4240 元/吨，原材料价格上涨，仓单合计 28099 手，匹配交割价 85220 元/吨，2601 持仓 52.64 万手，日内减仓 7990 手，九岭锂业年产 3 万吨碳酸锂项目签约 [18] - 上游套保盘驱动现货价格大幅跟涨，市场贴水询价增多，但价格接受度较弱，下游刚需采买；动力终端由订单热转向交付热，基本面偏强延续；需警惕后期进口增量以及需求端边际下行风险；短期多空博弈激烈，锂价宽幅震荡 [19] 镍 - 周二镍价震荡偏弱运行，SMM1镍报价 121300/吨，+100 元/吨，金川镍报 123100 元/吨，+100 元/吨，电积镍报 119600 元/吨，+50 元/吨，金川镍升水 3600 元/吨，上涨 0，SMM 库存合计 49133 吨，较上期+9029 吨 [20] - 美国就业数据恶化，劳动力市场降温推高降息预期，拖累美指走弱，利多镍价；菲律宾有降雨扰动，镍矿价格高位，印尼镍矿微幅松动，成本端坚挺；电镍现货交投兴起，下游采买热度回升推高升贴水上移，但期现货库存均累库，基本面偏弱；预计电镍成本维持高位，美指走弱，镍价下跌空间有限，可等多低多机会 [20] 纯碱玻璃 - 周二纯碱主力合约震荡偏弱运行，夜盘收 1219 元/吨，涨跌幅约 -0.49%，沙河地区重质纯碱价格 1175 元/吨，较上期上涨 0 元/吨，沙河重质纯碱价格较 2601 合约贴水 44 元/吨；周二玻璃主力合约震荡偏弱运行，夜盘收 1060 元/吨，涨跌幅约 -0.19%，国内沙河地区 5mm 玻璃大板现货价 1036 元/吨，现货较盘贴水 24 元/吨；湘渝盐化纯碱装置近期存降负荷运行计划，河南骏化纯碱装置或于 11 月 21 日检修，中盐昆山纯碱装置于 11 月 10 进入降负荷生产，广西合浦东方希望的一条玻璃产线计划于 11 月点火 [21] - 纯碱多条产线有检修计划，下游玻璃产线日熔量走弱，现货库存去化，供给收缩力度强，但下游缺乏提振，较难趋势性探涨；玻璃库存分化，浮法玻璃小幅去库，但房地产高频数据走弱，需求无提振预期，光伏玻璃累库，需求弱势；短期，纯碱玻璃均缺乏需求提涨，成本支撑下低位震荡，需警惕玻璃主力合约持仓风险 [22] 螺卷 - 周二钢材期货震荡，现货市场昨日现货成交 9.1 万吨，唐山钢坯价格 2930（-10）元/吨，上海螺纹报价 3190（0）元/吨，上海热卷 3260（-10）元/吨，新疆钢厂冬修减产推进，预计冬休停减产期间累计减少建筑钢材产量 200 万吨左右，占 2025 年新疆建筑钢材预估总产量 25%左右 [23][24] - 现货市场北方天气转冷，户外施工减少，成交不佳；基本面钢材供需双弱，淡季表需偏弱，钢厂利润收缩，减产增加；预计钢价震荡调整 [24] 铁矿 - 周二铁矿石期货震荡，昨日港口现货成交 107 万吨，日照港 PB 粉报价 775（+2）元/吨，超特粉 674（+1）元/吨，现货高低品 PB 粉 - 超特粉价差 101 元/吨，截至 11 月 10 日中国 47 港进口铁矿石港口库存总量 15819.49 万吨，较上周一增 380.41 万吨，45 港库存总量 15128.19 万吨，环比增 414.11 万吨 [25] - 本周港口库存增加，供需压力不减；需求端下游钢厂利润收缩，淡季检修增加，铁水产量调整；供应端边际减少，本周到港与发运回落；预计铁矿低位震荡 [25] 豆菜粕 - 周二，豆粕 01 合约收涨 0.1%，报 3054 元/吨，华南豆粕现货收于 3010 元/吨，持平前一日，菜粕 01 合约收跌 0.79%，报 2500 元/吨，广西菜粕现货跌 10 收于 2610 元/吨，CBOT 美豆 1 月合约跌 0.75 收于 1126.75 美分/蒲式耳，USDA 月报前瞻显示美国 2025/26 年度大豆产量料为 42.66 亿蒲式耳，单产料为 53.1 蒲式耳/英亩，ANEC 机构预计巴西 11 月大豆出口有望达 426 万吨，天气预报显示巴西产区未来 15 天降水量低于均值，阿根廷产区偏干燥利于播种 [26] - 南美产区天气良好，产量预期积极，等待 USDA 周五产量报告，市场预计单产 53.1 蒲/英亩；油厂未执行合同大增，下游滚动补库；预计短期连粕震荡调整 [27] 棕榈油 - 周二，棕榈油 01 合约收涨 1.15%，报 8770 元/吨，豆油 01 合约收涨 0.34%，报 8238 元/吨，菜油 01 合约收涨 2.33%，报 9775 元/吨，BMD 马棕油主连涨 28 收于 4139 林吉特/吨，CBOT 美豆油主连涨 0.51 收于 51.04 美分/磅，CIMB Securities 预计马来西亚棕榈油库存 11 月环比增长 4.0%至 257 万吨，产量环比下滑 8.0%至 188 万吨，SPPOMA 机构发布 11 月 1 - 10 日马来西亚棕榈油单产、出油率和产量环比下降，印尼今年生物柴油消费量已达 1225 万千升，政府为 2025 年分配 1560 万千升 FAME 用量 [28] - 10 月 ADP 数据暗示美国就业市场疲软，降息预期升温，美元指数震荡收跌，油价震荡收涨；基本面菜油库存降低，供应趋紧，豆油库存有压力，棕榈油库存有增长预期；菜油低位大涨，油脂集体反弹；预计短期棕榈油震荡运行 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国政府停摆影响非农就业数据公布，ADP估计值显示私营部门就业岗位下降，劳动力市场承压；参议院通过临时拨款法案，政府关门问题大概率解决，美联储财政部现金账户将释放资金支撑市场流动性，金银价格获支撑 [2][3] - 市场定价美联储12月议息会议降息25个基点概率为67.4%，维持利率不变概率为32.6%，建议逢低做多更为受益的白银，沪金主力合约参考运行区间927 - 968元/克，沪银主力合约参考运行区间11575 - 12366元/千克 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 沪金跌0.01%，报944.18元/克，沪银涨0.74%，报11921.00元/千克；COMEX金报4133.20美元/盎司，COMEX银报51.08美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.13%，美元指数报99.46 [2] - 受美国政府停摆影响，非农就业数据无法正常公布，ADP估计值显示截至上月25日一个月内私营部门每周就业岗位下降1.12万个，显著低于上周估计的10月增加4.2万个岗位，劳动力市场承压 [2] 金银重点数据汇总 - 黄金：COMEX活跃合约收盘价4133.20美元/盎司，涨0.24%；成交量23.96万手，跌1.23%；持仓量52.88万手，涨2.43%；库存1169吨，跌0.41%；LBMA收盘价4090.25美元/盎司，涨2.41%；SHFE活跃合约收盘价948.88元/克，涨1.38%；成交量45.73万手，跌5.06%；持仓量35.57万手，涨1.71%；库存89.62吨，持平；沉淀资金539.96亿元，流入3.11%；AuT+D收盘价946.50元/克，涨1.44%；成交量63.05吨，涨23.13%；持仓量248.98吨，跌0.35% [5] - 白银：COMEX活跃合约收盘价51.08美元/盎司，涨1.33%；持仓量16.58万手，涨1.75%；库存14885吨，跌0.11%；LBMA收盘价50.04美元/盎司，涨2.76%；SHFE活跃合约收盘价11880.00元/千克，涨1.37%；成交量137.01万手，跌26.87%；持仓量72.53万手，涨1.76%；库存591.88吨，跌2.97%；沉淀资金232.65亿元，流入3.15%；AgT+D收盘价11865.00元/千克，涨1.19%；成交量725.11吨，涨1.74%；持仓量4243.002吨，涨0.15% [5] 金银内外价差统计 - 黄金：2025 - 11 - 11，COMEX黄金连一4133.20美元/盎司，沪金近月949.24元/克，美元兑离岸人民币汇率7.1207，单位转换系数31.1035，SHFE - COMEX价差3.00元/克，13.12美元/盎司；LBMA黄金价格4125.48美元/盎司，沪金948.87元/克，汇率7.1225，系数31.1035，SGE - LBMA价差31.1035元/克，4.16美元/盎司，18.18元/克 [54][59] - 白银：2025 - 11 - 11，COMEX白银连一51.08美元/盎司，沪银近月11920.00元/千克，美元兑离岸人民币汇率7.1225，单位转换系数31.1035，SHFE - COMEX价差224.16元/千克，0.98美元/盎司；LBMA白银价格51.21美元/盎司，沪银11865.00元/千克，汇率7.1225，系数31.1035，SGE - LBMA价差137.33元/千克，0.60美元/盎司 [54]

政府停摆结束与数据发布挑战 - 美国政府停摆有望结束，参议院已通过《持续拨款与延期法案》，众议院预计跟进[1] - 美国劳工统计局可能在本周五发布被推迟的9月非农就业报告，因数据在政府关门前已采集完毕[1] - 10月份经济数据因政府停摆期间采集工作完全中断而面临挑战，部分数据可能“永远丢失”[1][2] - 通胀和支出等其他关键指标的发布可能需要一到两周的时间[2] 劳动力市场数据预期与影响 - 高盛预计美国10月非农就业人数将下调5万人，这将是自2020年12月以来的最差数据[1][7] - 高盛就业增长追踪指标在10月份已从9月的8.5万/月放缓至5万/月[7] - 数据缺失正值美联储政策制定的关键时刻，就业市场急剧恶化将给决策带来更大挑战[1] - 如果劳动力市场数据比预期疲软得多，美联储年内再次降息的压力将显著增加[1] 私营部门指标显示市场疲软 - 挑战者公司数据显示10月份美国企业宣布的裁员人数飙升至15.3万人，几乎是去年同期的三倍，创下2003年以来同月最高纪录[3][6] - 在截至10月25日的四个星期里，私营部门雇主平均每周减少11,250个工作岗位[7] - 10月份就业岗位减少了9100个，是2025年第二差的表现，岗位流失主要由政府部门减少22210个就业岗位所致[7] - 高盛追踪的WARN法案通知数量已攀升至2016年以来的最高水平（新冠疫情初期除外）[10] 行业动态与裁员原因分析 - 在罗素3000指数成分股公司中，提及“裁员”的比例正在上升，尤其是在2025年第三季度财报季[14] - 在科技行业，关于裁员的讨论中有一半都提到了AI；在金融和房地产等行业，AI也越来越多地与裁员话题联系在一起[14] - 企业收紧腰带和冻结招聘的原因包括AI的应用、消费和企业支出疲软以及成本上升[6] 经济前景与市场影响 - 高盛的模型预测，未来六个月美国失业率大幅上升0.5个百分点的可能性已从六个月前的10%攀升至20%-25%[15] - WARN通知和挑战者裁员报告通常领先于官方的初请失业金人数数据约两个月，预示官方失业数据可能很快也会随之走高[13] - 数据发布的混乱局面和私人数据的悲观信号，可能使未来数周市场波动性显著加剧[19]

美国非农就业数据发布异常 - 美国劳工统计局未能如期公布10月非农就业报告，这是非农数据连续第二次“缺席”[1] - 政府“停摆”导致劳动力市场及其他重要指标缺乏官方数据，使美联储12月降息决策陷入“盲飞”状态[1] - 经济学家此前预计10月非农就业岗位将减少6万个，失业率将上升至4.5%[1] 私营机构替代数据表现 - 原定于本周发布的官方就业报告被推迟，私营机构报告成为当前少数可供参考的就业数据[1] - 美国就业咨询机构数据显示，美国企业10月份宣布裁员人数超过15.3万人[1] - 10月裁员人数为20多年来同期最高水平，也是自2008年以来第四季度单月裁员最多的一次[1]

货币政策行动 - 美联储再度降息25个基点，联邦基金利率目标区间降至3.75%-4.0%，年内累计降息达50个基点[3] - 美联储决定自12月1日起停止缩表[3] - 自3月起国债缩表速度已降至每月50亿美元[4] 政策信号与市场反应 - 鲍威尔明确表示下次（12月）降息并非板上钉钉，释放偏鹰信号[3] - 美元指数在降息和停止缩表背景下不降反升[3] 通胀前景分析 - 鲍威尔指出关税对商品价格的抬升影响可能持续到2026年春季，核心通胀届时可能反弹[4] - 对9月通胀的三点分析：关税推升商品价格；住房服务通胀下降；核心非住房服务通胀横向波动[4] 劳动力市场评估 - 劳动力市场走弱主因是供给大幅下降（劳动参与率回落、移民政策收紧）及需求下降[4] - 近期降息和《大而美法案》减税效应可能逐步修复劳动力需求[4] 资产负债表操作细节与意图 - 停止缩表后，MBS继续自然到期减持，回笼资金再投资于短期国库券[4] - 此操作旨在使美联储资产负债表久期更短，更接近国债市场结构，避免对长端利率造成突增的下压作用[4] - 停止缩表可缓解政府债务压力、缓和房地产市场压力，并为政策利率调整提供缓冲空间[5]

美联储政策分歧 - 美联储官员在10天后即将举行的利率会议前存在严重分歧 [1] - 分歧的核心在于对美国劳动力市场的担忧程度应如何评估 [1]

经济活动概况 - 美国经济活动总体变化不大，三个地区报告小幅至温和增长，五个地区报告无变化，四个地区报告略有放缓 [1] - 美国经济正处于增长放缓、通胀压力与劳动力市场走弱并存的复杂阶段 [1] 劳动力市场 - 就业水平基本稳定，各地区和部门对劳动力的需求普遍低迷 [1] - 需求疲软、经济不确定性增加及对AI投资的增加，导致更多雇主通过裁员和自然减员来减少员工人数 [1] - 部分地区移民政策导致酒店业、农业、建筑业以及制造业劳动力供给紧张 [1] - 劳动力市场体现为供需双弱、相对平衡，企业的招聘率和裁员率均较低 [3] - 预计至明年年中，美国劳务市场的"盈亏平衡"月度新增就业水平有序降低至8000左右，随后触底回升 [3] 通胀与成本压力 - 美国政府加征的关税正推动整体通胀上升，企业在自行消化成本与将成本转嫁给客户之间艰难权衡 [1] - 受进口成本、关税及服务成本（如保险、医疗、技术）推动，企业投入成本增长加快 [2] - 加征关税导致的通胀压力已经开始显现，核心商品通胀持续抬头，带动美国8月CPI、核心CPI同比增速分别录得2.9%、3.1%，较4月分别上升0.6、0.3个百分点 [6] - 不同机构测算关税对美国通胀的影响在0.3-0.5个百分点之间 [7] 消费需求 - 总体消费者支出略有下降，尤其是零售商品支出领域 [2] - 面对物价上涨和经济不确定性，不同收入群体的消费需求分化加剧，国际旅客的服务需求进一步下降 [2] 库存与价格传导 - 伴随企业前期积累库存的逐渐消化，关税对消费者价格的影响将继续释放 [6] - 美国耐用品批发商库存剔除价格后的增速在今年5-7月持续为负，历史分位数从3月的30.9%持续降至7月的20.3% [6] - 若以此速度线性外推，库存分位数或在明年一季度触底，企业在此期间或逐步将关税成本转嫁给消费者 [6] 货币政策展望 - 美联储9月宣布降息25个基点，点阵图显示年内还有两次降息空间 [5] - 美联储或在今年10月和12月的议息会议上分别下调利率25个基点，全年累计降息幅度达到75个基点是基准情形 [8] - 目前特朗普已经在快速推进新任美联储主席的遴选，市场对白宫经济顾问委员会主席Kevin Hassett的押注升高，意味着更大的降息空间 [9] - 降息或在明年年初暂停，未来的降息时机与力度将依据经济数据的演变采取渐进的、依赖数据的降息节奏 [9] 经济前景与风险 - 基准情形下不预期美国经济出现衰退，当前市场对美国未来12个月衰退概率约为30% [3] - 美国国家经济研究局（NBER）界定的12次衰退期均呈现GDP连续负增、非农就业连续负增、失业率大幅上行等特征，当前出现概率较低 [4][5] - 美国经济仍面临风险因素，包括关税对增长和通胀的负面影响超预期、金融市场的流动性危机等 [3]

美联储9月FOMC会议纪要核心观点 - 美联储官员强烈倾向于降息，多数与会者认为今年剩余时间内进一步放松货币政策可能是合适的 [1] - 美联储内部在后续降息时机和步伐上存在分歧 [1][2] 美联储内部政策分歧 - 因美国劳动力市场出现疲弱迹象，美联储9月决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4%至4.25%之间 [2] - 多数美联储官员强调美国通胀前景仍存在上行风险，指出关税影响仍有不确定性，通胀数据可能进一步偏离2%的目标 [2] - 少数美联储官员对9月降息持保留态度，认为维持利率不变亦有其合理性，因近期指标未显示劳动力市场状况急剧恶化 [2] - 大多数与会官员认为年内可能再降息的条件是通胀持续下行且就业恶化加剧 [2] 美联储决策面临的复杂环境 - 10月1日美国联邦政府停摆，导致非农就业、通胀等多项关键经济数据未能按时发布 [4] - 美联储下次议息会议于10月28日至29日举行，缺少官方数据将增加决策误判风险 [4] - 市场继续完全定价美联储将在10月会议上降息，12月降息的概率定价在90%左右 [4] 机构对美联储政策的解读 - 天风证券固定收益团队认为美国联邦政府停摆令美联储年内再降息2次的预期升温，停摆将对就业和GDP造成负面打击 [5] - 东方证券研报指出美国联邦政府停摆最大冲击是制造经济数据与预期黑箱，将放大不确定性和市场的经济预期差 [5] - 民生证券宏观团队指出美国债务问题和付息压力加剧，当前美国存量债务利率维持在3.4%左右，远低于美联储政策利率区间，小幅降息无法解决根本问题 [5]

行业趋势 - 投资者正转向所谓的另类数据和其他资源以把握美国劳动力市场和经济状况 [1]