格隆汇12月20日｜11月美国通胀率远低于经济学家的预测，当月失业率意外上升。由于联邦政府停摆43 天造成的信息失真和不完整，投资者一直不愿过多解读这些数据。Manulife Investment Management美国 利率和抵押贷款交易主管Michael Lorizio称："即使考虑到这一点，这也凸显出当前通胀数据大幅超预期 上行的空间非常有限。如果劳动力市场继续保持目前的轨迹，即失业率每月上升0.1个百分点，我认为 明年进一步降息的空间可能有点被低估了。" ...

宏观经济 | 数据点评 扫码关注浦银国际研究 美国 11 月 CPI 远低于预期，为明年 1 月降息保留可能性 美国 11 月 CPI 通胀率超预期下滑。按同比看，美国整体 CPI 通胀率从 9 月的 3.0%下滑至 11 月的 2.7%，远低于市场预期的 3.1%。而核心 CPI 通胀率同期亦超预期下滑 0.4 个百分点到 2.6%（预期：3.0%，图表 1）， 创下了 2021 年 4 月以来的新低。由于此前美国政府"停摆"导致 10 月大部分价格数据收集的缺失，美国劳工统计局此次并未公布 CPI 环 比数据和 10 月同比数据。因此，此次数据发布的可靠性受到了市场和 美联储的质疑。 从同比细分数据来看，核心服务 CPI 的下滑、尤其是住房价格的走低， 是核心 CPI 超预期下滑的主要原因。核心服务 CPI 同比通胀率从 9 月 的 3.5%下滑至 11 月的 3.0%。其中住房 CPI 通胀率同期从 3.6%下降到 3.0%是主要推动力（业主等价租金 CPI 通胀率下滑 0.4 个百分点到 3.4%， 离家住宿 CPI 大跌 4 个百分点到-4.1%，图表 2）。排除住房外的服务 CPI 通胀率亦下滑 ...

周四亚洲交易时段，黄金（XAU/USD）价格小幅回落，运行于4,350美元关口下方。 当前市场焦点集中在即将公布的美国消费者价格指数（CPI）数据。市场预期显示，11月整体CPI同比或为3.1%，核心CPI同比涨幅预计为3.0%。同日，美国 当周首次申请失业救济人数数据也将出炉，这些信息可能对短期市场情绪产生影响。 从近期动态来看，部分市场参与者在关键数据发布前选择锁定收益，令金价承压。政策层面，美联储内部对未来节奏仍存在分歧。美联储理事克里斯托弗· 沃勒表示，支持在合适条件下推进调整，使政策回归更中性的状态，但同时强调不宜在通胀水平仍偏高的情况下过快行动。 相比之下，亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克则表达了更为谨慎的态度，认为在通胀明显回落前，缺乏进一步调整的理由。 美国劳工统计局（BLS）公布的数据显示，11月非农就业人数在10月减少10.5万人后，回升至增加6.4万人；失业率则从10月的4.4%小幅升至4.6%。根据伦敦 证券交易所集团（LSEG）的测算，联邦基金利率期货显示，相关数据发布后，市场对下月出现政策调整的预期概率由22%上升至31%。 从技术层面观察，黄金的中期结构仍保持相对积极。四小时图显 ...

南方财经 21世纪经济报道记者吴斌 美国劳动力市场下行压力持续。据央视新闻报道，美国劳工部12月 16日公布的数据显示，今年11月美国失业率升至4.6%，为2021年10月以来的最高水平。 此外，11月新增就业岗位6.4万个，而10月净减少10.5万个岗位，为2020年12月以来最大降幅，其中联邦 政府就业减少16.2万个岗位，为2010年6月以来最大。数据公布后，美国利率期货市场略微上调了美联 储在2026年1月政策会议上降息的概率。 需要注意的是，美联储主席鲍威尔上周在议息会议后的新闻发布会上警告称，美联储需谨慎评估就业数 据，通胀和劳动力市场部分指标的数据收集方式存在技术性问题，可能导致数据失真——不仅波动性更 大，更存在扭曲现象。他认为月度就业人数增长可能平均被高估了6万人，实际就业增长更接近每月减 少2万人。 美国劳工部在统计就业时，必须估算新公司成立带来的新增岗位，以及公司倒闭造成的岗位消失。但这 部分数据无法实时准确统计，只能依靠模型推算，而在当前经济环境下，这种模型很可能把真实的就业 情况算得过于乐观。 在一系列数据出炉后，美联储货币政策迷雾仍未消散，2026年1月降息还需要更疲软的数据，一切 ...

就业市场数据 - 2025年11月美国非农就业人数增加6.4万人，高于市场预期的5万人[6] - 2025年10月非农就业人数大幅减少10.5万人，主要受政府一次性裁员冲击[9] - 2025年11月私人部门新增就业6.9万人，表现相对稳健[10] - 过去三个月（9-11月）平均新增就业人数为2.2万人，显示就业增长放缓[9] - 2025年11月失业率回升0.2个百分点至4.6%，略高于市场预期的4.5%[6] - 2025年11月U6失业率大幅上升0.7个百分点至8.7%，边缘就业人群压力加大[6][19] 数据质量与趋势 - 报告指出非农就业数据存在高估风险，私人部门三个月平均新增就业或已实际放缓至1-2万人左右[14] - 2025年8月和9月非农新增就业人数合计下修3.3万人[9] 货币政策展望 - 当前就业数据尚不会明显影响美联储暂停降息的决策[6] - 未来美联储降息预期升温的催化可能来自失业率持续超预期上升或新任主席释放额外鸽派信息[4]

核心数据 - 2025年11月美国新增非农就业6.4万人，高于预期的5.0万人，10月为-10.5万人[1] - 2025年11月美国失业率升至4.6%，高于预期的4.4%[1] - 2025年11月平均时薪同比增长3.5%，低于预期的3.6%[1] 就业市场分析 - 失业率上升主要归因于政府停摆的技术性扰动，停摆导致大量联邦雇员被计入失业人口，增加22.8万人[4][38] - 私营部门就业展现韧性，商品生产部门新增就业1.9万人，为2025年5月以来最高值[2][22] - 建筑业是主要贡献项，新增就业2.8万人，受益于房贷利率下行[3][29] - 劳动参与率从9月的62.4%微升至11月的62.5%，青年群体就业意愿回升[4][33] 经济前景与政策预期 - 消费占美国GDP近七成，10月核心零售销售环比增长0.4%高于预期，支撑经济稳定[2][22] - 报告认为美联储在2026年一季度或暂缓降息，二季度新主席上台后，可能在6月至11月间的4次会议中降息2-3次[2][5] - 市场预期（CME Fedwatch）2026年1月暂停降息概率为73.4%，首次降息可能发生在4月，概率为44.1%[5][24]

智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，美国10-11月非农就业整体减少，11月失业率从9月的4.4%进 一步升至4.6%。短期内，美国失业率"易上难下"，需求是短板，但2026年就业市场或逐步"再平衡"。短 期内，关税冲击、政府关门、AI仍将压制需求。但是，2026年，美国劳动力供给或仍有所收缩(驱逐移 民加码)，需求逐步企稳(关税冲击、政府裁员缓和)，盈亏平衡就业保持低位。 该行续称，美联储1月降息概率是否提升?未必，需进一步观察12月经济数据。此次失业率数据"可信 度"有限，鲍威尔在12月会议上亦称就业数据可能被扭曲(distorted)。况且，与就业数据同一时间公布的 美国10月零售表现不弱，或反映假日购物季开局"韧性"。 申万宏源主要观点如下： 美国11月失业率超预期上行至4.6%，距离再次触发"萨姆规则"一步之遥。失业率上行的推动因素有哪 些、美联储2026年1月连续降息的概率有多大? 三、展望：美联储2026年1月降息概率是否提升?未必，需观察12月经济数据 短期内，美国失业率"易上难下"，需求是短板，但2026年就业市场或逐步"再平衡"。短期内，关税冲 击、政府关门、AI仍将压制需求。但是，2 ...

【大河财立方消息】12月16日晚间消息，美国11月非农就业人数增加6.4万人，预估为增加5万人。美国 11月失业率为4.6%，预估为4.5%。 美国11月就业人数的增长依然疲软，失业率上升，表明在10月表现异常疲弱之后，劳动力市场的降温态 势持续。11月非农就业人数增加6.4万人，10月减少了10.5万人。11月失业率升至4.6%，高于9月的 4.4%，创2021年以来的新高。由于美国政府停摆导致无法追溯收集数据，劳工统计局未能公布10月失 业率。 责编:陈玉尧 | 审核:李震 | 监审:古筝 同时，美股期货小幅拉涨，道琼斯指数期货涨0.10%，标普500指数期货涨0.09%，纳斯达克100指数期 货涨0.04%。 就业数据公布后，美国联邦基金利率期货市场对美联储明年1月降息的预期概率小幅升至31%，数据公 布前仅为22%。 ...

外汇储备核心观点 - 2026年中国外汇储备大概率在3.3万亿美元的基础上稳步上行 [1][8] 外汇储备现状 - 10月外汇储备为3.34万亿美元，较前值增加46.85亿美元，创2015年12月以来新高 [1] - 外汇储备已连续3个月位于3.3万亿美元之上，连续24个月位于3.2万亿美元之上，连续37个月位于3.1万亿美元之上 [1] 外汇储备绝对规模变动分析 - 外汇储备来源主要包括贸易顺差、外商直接投资（FDI）和资本流动 [2] - 预计2026年贸易顺差大概率续创历史新高 [3] - 工业企业利润总额累计同比是外商直接投资（FDI）的领先指标 [3] - PPI当月同比已连续3个月累计上行1.50个百分点，预计2026年大概率进入正值区间，利多海外产业资本与金融资本流入 [3] 外汇储备相对价值变动分析 - 中国外汇储备主要组成部分是美元资产，美元在全球已分配外汇储备中占比56.33% [4] - 10年期美债收益率当前为4.0%，预计中短期内大概率下行，将推升美债价格，利多外汇储备 [5] - 11月美国消费者信心指数录得50.30，较前值下行3.30个百分点，创2022年7月以来新低 [5] - 美元指数预计2026年呈下行走势，将推升非美外汇资产的美元价格 [6] - 美国ISM制造业PMI连续8个月位于荣枯线之下，8月失业率录得4.30% [6] 外汇储备上行的积极影响 - 2025年2季度短期外债与外汇储备之比为42.29%，较前值下行1.44个百分点 [8] - 外汇储备稳步上行有利于提升偿还短期外债能力，并支撑人民币汇率和A股大盘 [8]

丹斯克银行对美联储政策的观点 - 分析师指出美国失业率上升尚不足以构成美联储明确降息的强有力信号 [1] - 仍预计美联储12月将按兵不动 [1]