就业增长趋势 - 8月非农调查初次回复率明显反弹 但就业恶化趋势未停止[1] - 过去四个月(5-8月)非农新增就业总和仅10.7万人 远低于2025年前四个月单月平均12.7万人的水平[1] - 修正后6月新增非农录得-1.3万人 时隔52个月再次出现就业收缩[1] 就业结构变化 - 教育与医疗保健业单列后 其余周期敏感性私人部门新增就业连续4个月收缩[1] - 展现出全职就业下行、兼职就业上行、永久失业上行的组合 积累更大失业率跳升风险[7] - U6失业率及非洲裔美国人失业率明显跳升 长周期失业人数(大于27周)占比持续提升[11] 区域就业状况 - 堪萨斯联储地区就业状况为全美最差[6] - 旧金山联储与纽约联储区域企业表达就业市场恶化趋势 尚未看到周期性低点[6] - 对关税敏感的部分制造业工时在5-6月见顶后持续回落[8] 政策影响分析 - 关税导致生产成本上升 企业可能通过雇佣低成本兼职、冻结招聘及裁员来应对[6] - 利率与关税双敏感部门的就业情况存在进一步下行可能[8] - 减税、降息和AI投资对就业刺激存在时滞效应[16] 劳动力市场前景 - 失业率从4.248%跳升至4.324% 劳动参与率小幅修复[3] - 需求走弱正在占据上风 联储年末4.5%的失业率预测可能在9月FOMC会议上调[3] - 倾向于认为失业率存在更大上行风险 周期敏感型私人部门就业二段式下跌概率不容忽视[12] 市场预期与政策博弈 - 鲍威尔在杰克逊霍尔会议展现对劳动力市场的兜底承诺[14] - 联储面临平衡劳动力市场托底与刺激的路径选择困境[16] - 若9月FOMC仅降息25bp且维持全年50bp降息预期 可能损伤鲍威尔托底承诺的可信度[16]

劳动力市场状况 - 美国8月份失业率环比上升0.1个百分点至4.3% 创近4年新高 [1] - 8月非农就业人数仅增加2.2万 较7月修正值7.9万大幅下降 [1] - 实际新增就业2.2万远低于市场预期的7.5万个岗位 [1] 就业数据趋势 - 7月失业率已出现环比上升 当月新增就业岗位表现逊于市场预期 [1] - 5月和6月非农新增就业岗位数量较此前公布数据大幅下调 [1] - 近期数据连续确认美国劳动力市场呈现疲软趋势 [1]

美联储政策预期与通胀数据 - 市场押注美联储9月可能重启降息 因白宫施压与通胀数据博弈加剧 [1] - 7月美国CPI同比上升2.7% 核心CPI同比增3.1% 环比增速分别为0.2%和0.3% 仍高于美联储2%目标 [1] - 美联储更关注PCE价格指数 6月PCE达2.6% 高于前值2.4% 显示通胀压力持续 [2] 经济指标与政策依据 - 美联储7月维持利率不变 因高利率可吸引全球资本回流 支撑经济增长 [2] - 2025年美国GDP同比增速达3.0% 显著高于全球发达经济体1.2%的预期 扭转一季度-0.5%颓势 [2] - 失业率连续三个月维持4.2% 较2020年4月高点14.8%下降10.6个百分点 接近2017-2019年水平 [3] 政策矛盾与财政压力 - 高利率导致美国政府利息支出压力增大 2025财年30%财政收入将用于支付债务利息 [4] - 十年期美债遭抛售 反映市场对美债兑付危机和财政可持续性的担忧 [4] - 白宫与美联储或妥协通过短期降息缓解利息压力 同时观望关税对物价的滞后影响 [4] 历史参照与政策约束 - 2017-2019年期间PCE为1.4%-1.5% 联邦基金利率区间为1%-1.25%至2.25%-2.5% 当前PCE更高但利率维持高位 [3] - 关税政策对物价冲击存在延迟性 制约美联储降息决策 [3] - 美联储货币政策独立性下降 未来政策能见度可能持续降低 [4][5]

美国就业市场状况 - 7月新增非农就业人数大幅少于预期 为9个月来最低纪录 [1] - 5月和6月新增就业数据被大幅下修25.8万人 修正后两个月分别仅新增1.9万和1.4万 [1] - 失业率保持相对稳定 7月仅小幅上升0.1个百分点 [3] - 长期失业者增至183万人 为2017年以来除疫情外最高水平 占失业总人数比例从20%升至25% [4] - 包含兼职和低配岗位的失业率升至7.9% 为2023年3月以来新高 [4] 劳动力市场结构变化 - 劳动参与率从5月开始逐月下降 7月同比下降0.5个百分点 达2022年11月以来最低水平 [4] - 就业人口占总人口比例7月环比下降0.1个百分点 同比下降0.4% [4] - 劳动力供给减少主要由于移民减少和本土劳动力退出市场 [4] - 失业时长中位数从9.5周延长至10.2周 [4] - 企业维持低招聘低裁员平衡状态 因疫情后人力短缺使企业轻易不裁员 [5] 通胀指标表现 - 6月PCE价格指数环比增长0.3% 同比增长2.6% [1] - 6月核心PCE环比增长0.3% 同比增长2.8% [1] - 二季度PCE价格指数环比增长2.1% 较一季度的3.7%显著下降 [5] - 二季度核心PCE环比增长2.5% 较前一季度的3.5%明显回落 [5] - 有迹象表明企业价格压力可能在6月已达到顶峰 [5] 美联储政策分歧 - 7月货币政策会议出现32年来首次两名理事同时投反对票的现象 [2] - 部分理事支持降息25个基点 认为关税对通胀影响是暂时性的 [2] - 地区联储主席认为劳动力市场仍然稳健 将疲软描述为温和降温而非恶化 [2] - 美联储内部对经济现状判断存在明显分歧 [2]

货币政策与通胀预期 - 纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯认为美国货币政策目前处于"适度收紧"状态是合适的 [1] - 特朗普政府提升进口关税的经济影响刚开始显现 预计将使下半年至明年初通胀上升约1个百分点 [1] - 通胀率预计全年维持在3%至3.5%之间 [1] 经济增速与就业市场 - 预测今年美国经济增速将放缓至1% [1] - 失业率预计从当前4.1%升至年底4.5% [1]

美国6月非农就业数据 - 6月新增非农就业14.7万人，高于预期的10.6万人，前两月数据共上修1.6万人[1][4] - 失业率回落至4.1%，低于预期的4.3%和前值4.2%[1][4] - 私人部门新增就业7.4万人，低于预期的10万人[1][5] 就业市场结构特征 - 州和地方政府部门(+8万人)、医疗保健(+5.9万人)、休闲和酒店业(+2万人)占总新增的96%[1][5] - 制造业(-0.7万人)、批发贸易(-0.7万人)、联邦政府(-0.7万人)就业为拖累项[1][5] - 交通运输和仓储行业新增0.8万人，较前值进一步回升，反映货运物流活跃[1][5] 失业率与劳动力市场 - 永久失业率从1.12%回落至1.11%[2][6] - 初请失业金人数回落4千人至23.3万人，续请失业金人数保持在196.4万人[2][6] - 就业扩散指数从51.8回落至49.6，为2024年8月以来第二次回到50以下[7] - 劳动参与率62.3%，低于预期的62.4%和前值62.4%[9] 薪资增长情况 - 6月时薪同比增3.7%，环比增0.2%，均低于预期[3][9] - 工资总额指数同比4.5%，低于前值的4.9%但仍高于24年月均同比4.8%[3][10] - 信息业(环比增0.9%)、专业和商业服务(环比增0.5%)时薪增幅较大[10] 美联储政策预期 - 7月大概率不会降息，9月降息概率为63.8%[3][11] - 美联储官员表态松动，鲍威尔认为若就业走弱或通胀可控则可降息[3][11] - 非农数据超预期缓解市场担忧，美股三大股指均涨[3][12]

就业市场总体情况 - 美国6月份非农就业人数新增147,000人，与过去一年平均月度增幅基本持平 [1] - 失业率维持在4.1%，连续多个月保持在4.0%至4.2%的窄幅区间内 [1] - 4月和5月就业数据上调，4月由147,000上调至158,000，5月由139,000上调至144,000，两月合计比原数据多出16,000人 [7] 行业就业增长分化 - 州政府新增就业岗位47,000个，其中教育领域占主导（+40,000） [2] - 地方政府教育部门继续扩张（+23,000） [2] - 医疗保健行业新增39,000个岗位，医院、护理和养老机构分别贡献16,000和14,000个岗位 [2] - 社会援助行业录得增长（+19,000），主要来自个人和家庭服务领域 [2] - 联邦政府持续裁员，6月减少7,000个岗位，自今年1月以来已累计削减69,000个职位 [2] - 制造业、零售、金融、科技、休闲等行业就业变化不大，未见明显增长趋势 [2] 工资与工作时长 - 6月私营部门雇员平均时薪上涨0.2%，至36.30美元，同比上涨3.7% [3] - 平均每周工作时长小幅下降0.1小时至34.2小时 [3] - 生产和非监督岗位平均时薪上涨0.3%，至31.24美元，工作时长降至33.5小时 [3] 失业率与长期失业问题 - 6月份失业率仍为4.1%，失业人口约700万人 [4] - 长期失业者（失业27周及以上）增加19万人，总数达160万人，占总失业人数的23.3% [4] - 因经济原因从事兼职的人数保持在450万人 [5] 劳动力参与率与边缘性劳动力 - 6月劳动参与率维持在62.3%，就业—人口比率为59.7% [6] - 不在劳动力市场但有就业意愿的人口约为600万人 [6] - 边缘性劳动力增至180万人，被归为"失望劳动者"的人群升至637,000人 [6]

核心观点 - 美国经济可能不会出现先胀后滞的分阶段变化，而是系统性地缓慢走弱，非农下行风险或被放大（例如单月增长下滑至5万左右甚至负增长）[1][8] - 随着特朗普不受掌控的议题增多，居民消费意愿可能进一步收缩，经济波动加剧[1][37] - 若去年联储行为逻辑仍具参考性，9月降息（包括大幅或提前降息）概率将明显提升[8][37] 一、"胀"的速率和潜在幅度正在下降 - 美国CPI连续四个月不及预期，核心通胀环比绝对水平与联储目标更一致[9] - 关税敏感细分项目未呈现明显通胀，需求侧走弱带来的涨价约束力更强[11] - 可贸易性CPI未走高，能源商品拉低整体通胀水平，去通胀趋势未被扭转[13] 二、"滞"的速率和潜在深度正在上升 - 非农新增就业数据稳健，但ADP、续申失业金人数等劳动力数据出现裂痕[16] - 2024H1失业率上升0.23%（低于去年同期0.28%），壮年就业率上行修复结束，主因移民供给增长放缓[17] - 永久失业人数占劳动力比重达1.1%且趋势未止，失业金持续申领人数接近200万人[21] 三、服务（消费）将最先反映经济走弱 - 耐用品（如汽车）前置购买结束，5月汽车环比折年销量明显下滑，居民储蓄率持续走高[28] - 4月可支配收入增量70%来自政府社会福利（贡献超0.5%环比增长），显示居民更依赖安全网而非劳动收入[29] - ISM非制造业PMI自去年6月再次跌破50，新订单分项跌至2022年12月以来最低水平[33]

美国5月非农就业数据表现 - 5月新增非农就业人数13.9万，超过预期12.5万，与过去12个月平均每月新增14.9万基本一致 [1] - 失业率稳定在4.2%的历史低位，数据公布后美股三大指数全线上涨，美元指数直线拉升 [1] - 5月就业数据与美联储《褐皮书》基本一致，表明美国经济基本面仍较稳健，呈增长缓慢减速趋势 [1] 劳动力市场结构分析 - 25岁～54岁黄金年龄群体就业率小幅上升至80.8%，为去年9月以来最高 [2] - 私营部门就业增加14万人，高于市场预测的12万人，服务业贡献最大 [2] - 5月平均时薪环比上涨0.4%，高于上月的0.2%和市场预测的0.3%，同比增速达3.9% [2] 历史数据修正与失业率 - 3月非农就业增幅从18.5万下调至12万，4月从17.7万下调至14.7万，两个月共减少9.5万 [3] - 失业率未修正，5月份长期失业人数减少21.8万人 [3] - 美联储《褐皮书》显示大多数地区就业形势持平，3个地区略有增长，2个地区略有下降 [3] 关税对就业的影响 - 美国制造业就业岗位减少8000个，为今年最大降幅 [4] - 建筑、运输和仓储业就业增长微弱，此前连续两个月减少 [4] - 5月失业率从4月4.187%上升至4.244%，为2021年10月以来最高水平 [4] 劳动力供给变化 - 大约62.5万人离开就业市场，就业人口占总人口比例下降0.3个百分点至59.7% [5] - 劳动参与率下降0.2个百分点至62.4%，为3个月低点 [5] - 移民人口减少77.3万人，外国出生人口就业人数连续两个月减少 [5]

美国5月非农就业数据 - 美国5月非农就业人口增加13.9万人，高于预期的12.6万人，但大幅低于前值的17.7万人，创今年2月以来新低 [1][2] - 美国5月失业率为4.2%，符合市场预期，前值也为4.2% [1][3] - 美国5月平均时薪环比增长0.4%，是预期0.2%的两倍，同比增幅3.9%也超出3.7%的预期，私营非农部门员工平均时薪达到36.24美元 [8] 行业就业表现 - 医疗保健、休闲和酒店业以及社会援助领域的就业继续呈上升趋势 [7] - 美国制造业就业岗位在5月份减少8000个，创今年最大降幅，运输和仓储业就业增长微弱，此前连续两个月下滑 [7] - 联邦政府5月裁员2.2万人，创2020年以来最高纪录，自今年1月以来已累计减少5.9万人 [7][15] 市场反应 - 美元指数直线拉升，现涨0.51%，报99.2393 [1][12] - 美股三大指数集体走强，道指涨1.08%，纳指涨1.31%，标普500指数涨1.1%，站上6000点大关，为2月26日以来首次 [2] - 美股大型科技股全线走强，特斯拉大涨超7%，谷歌涨超2%，英伟达、苹果、亚马逊、Meta均涨超1% [2] 美联储政策预期 - 交易员缩减了对美联储降息的押注，利率期货显示今年有三次及以上25个基点的降息可能性从36%下降至25%，一次或零次降息的可能性从25%上升至34% [1] - 市场预期美联储将在夏季会议上按兵不动，9月降息25个基点的概率已不足75% [11] - 美联储几乎可以确定将在6月18日的议息会议上再次选择按兵不动 [14] 数据修正与影响 - 美国劳工统计局将3月非农就业总人数下修至12万，下调6.5万人；4月非农就业总人数下修至14.7万，下调3万人，3月和4月就业人数合计比之前报告减少9.5万人 [10] - 未经四舍五入的数据显示，美国5月失业率从4月的4.187%上升至4.244%，是自2021年10月以来的最高水平 [14][15]