责任编辑：王许宁 美国上周初请失业金人数意外降至一个月来最低水平，但由于招聘低迷，12月失业率可能仍居高不下。 近几周初请失业金人数波动较大，因为在假日季之前调整季节性波动数据面临挑战。劳动力市场预计仍 处于经济学家和政策制定者所说的"不雇不炒"模式。尽管近期美国经济仍保持弹性，第三季度GDP增速 达到两年来最快，但劳动力市场几乎陷入停滞。经济学家表示，劳动力需求和供应受到进口关税和打击 移民的影响。 美国上周初请失业金人数意外降至一个月来最低水平，但由于招聘低迷，12月失业率可能仍居高不下。 近几周初请失业金人数波动较大，因为在假日季之前调整季节性波动数据面临挑战。劳动力市场预计仍 处于经济学家和政策制定者所说的"不雇不炒"模式。尽管近期美国经济仍保持弹性，第三季度GDP增速 达到两年来最快，但劳动力市场几乎陷入停滞。经济学家表示，劳动力需求和供应受到进口关税和打击 移民的影响。 责任编辑：王许宁 ...

美联储2026年利率政策预期与影响因素 - 美联储官方点阵图预测2026年仅降息1次，幅度25个基点 [1] - 多数经济学家预期更为激进，预计2026年将降息2-3次，累计幅度50-75个基点 [1][2] - 主要依据包括通胀趋近目标、劳动力市场疲软以及美联储决策层可能转向鸽派 [2] 主要金融机构的降息预测 - 高盛、摩根士丹利、美国银行、富国银行、野村、巴克莱预计2026年降息2次，政策利率降至3.00%-3.25%区间 [2] - 野村预测降息时间为6月和9月，高盛预测为3月和6月 [2] - 花旗集团、中国银河证券预计降息3次共75个基点，花旗预测时间在1月、3月及9月 [4] - 东吴证券首席经济学家芦哲预测，在2026年11月中期选举前或出现至少3次降息 [4] - 凯投宏观是少数预计仅降息1次的机构 [17] 通胀形势分析与展望 - 美国11月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨2.6%，核心CPI涨幅创2021年4月以来新低 [4] - 美联储主席鲍威尔认为，剔除关税影响后通胀已接近2%政策目标，关税影响是“一次性冲击” [5] - 国盛证券预计2026年上半年美国通胀小幅抬升，下半年小幅回落，全年中枢与2025年大致接近 [5] - 凯投宏观预计核心商品通胀将在2026年中达到2.5%的峰值，对通胀的峰值贡献约0.5个百分点 [5] - 美国平均关税税率已达20.1%，创20世纪10年代初期以来最高水平，但关税对通胀的实际影响低于预期 [4] - 经济学家认为美联储对通胀的耐受性已提高，从2025年核心PCE接近3%时仍选择降息可见一斑 [6] 劳动力市场状况与担忧 - 美国11月非农部门新增就业6.4万人，超过预期的5万人，但失业率升至4.6%，创2021年11月以来新高 [7] - 美联储高层更担心劳动力市场，副主席杰斐逊称失业率下行风险已超过通胀上行风险 [8] - 美联储理事沃勒指出当前就业增长接近于零，人工智能正在抑制招聘 [8] - 经济学家概括劳动力市场为“疲软但并未崩溃”，存在行业间的K型分化 [8] - 中国银河证券认为美国就业降温趋势明确，但仍符合软着陆路径 [8] - 国盛证券预计2026年美国每月新增就业有所反弹，失业率继续上行但绝对水平仍低 [9] 美联储人事变动与政策影响 - 美联储主席鲍威尔任期将于2026年5月到期，特朗普已将新主席候选人名单缩减至3-4位 [10] - 热门候选人包括凯文·哈塞特、凯文·沃什及克里斯托弗·沃勒，三人立场均比鲍威尔更鸽派 [11] - 哈塞特作为“白宫系”代表，主张货币宽松，若当选可能带来更多降息 [11] - 哈塞特称美国在降息节奏上落后于全球其他央行，并指出2025年第三季度4.3%的GDP增速中1.5个百分点归因于特朗普关税政策 [12] - 人事变动争议点在于候选人能否平衡政治压力与美联储独立性 [12] - 最高法院对理事丽莎·库克案的听证结果及鲍威尔卸任后的去留也将影响决策层构成 [17] 联邦公开市场委员会内部立场与分歧 - FOMC内部关于利率的分歧较大，2025年下半年四次议息会议均有人投反对票 [15] - 7月会议有两名理事（鲍曼和沃勒）反对维持利率不变，主张立即降息25基点，为1993年以来首次出现两名理事同时反对 [16] - 9月会议以11:1通过降息25基点，新任理事斯蒂芬·米兰主张降息50基点 [16] - 10月会议以10:2通过降息25基点，米兰主张降息50基点，堪萨斯城联储主席施密德主张维持不变 [16] - 12月会议以9:3通过降息25基点，反对票来自米兰（主张降50基点）、施密德和古尔斯比（主张维持不变） [17] - 2026年若关于地区联储主席候选人居住年限的新规落地，可能使数位鹰派票委无法参选，从而增加鸽派成员比例 [17]

美国劳动力市场动态 - 上周美国初请失业金人数出现下降 [1] - 美国劳动力市场正面临加剧的经济不确定性 [1]

核心观点 - 美国劳动力市场持续走弱，11月失业率升至4.6%，新增就业岗位仅6.4万个，但数据可能因统计技术问题被高估，实际就业增长可能为负 [1] - 市场对美联储2026年1月降息的预期略有提升，但多数观点认为当前数据疲软程度尚不足以锁定降息，最终决策将取决于12月及后续经济数据表现 [2][6] - 美联储未来货币政策路径除受就业和通胀数据制约外，还将受到2026年初领导层更迭的影响 [8] 劳动力市场现状与数据解读 - **整体疲软但未超预期恶化**：11月美国失业率升至4.6%，为2021年10月以来最高水平，新增就业岗位6.4万个，而10月净减少10.5万个岗位，为2020年12月以来最大降幅 [1][3] - **数据存在失真风险**：美联储主席鲍威尔警告，月度就业人数增长可能平均被高估了6万人，实际就业增长更接近每月减少2万人，因统计模型在经济环境下可能过于乐观 [1] - **结构分化明显**：10-11月就业增长主要集中在医疗保健等服务行业，而联邦政府就业大幅萎缩，10月减少15.7万个岗位，11月进一步下降6千个岗位，1月以来累计减少27.1万人 [3] - **失业率“易上难下”**：短期内关税冲击、政府关门及AI替代效应压制劳动需求，增加失业率上行风险，但2026年劳动力供给收缩与需求企稳可能使就业走向“再平衡” [4] 美联储货币政策前景 - **1月降息条件尚未成熟**：尽管失业率超出美联储12月预测，但数据“可信度”有限，且10月零售销售环比增长0.5%强于预期，给予美联储信心，当前不降息概率更大 [6] - **降息取决于后续数据**：若12月经济数据大幅走弱可能触发降息，若仅符合温和放缓预期，则美联储更可能在2026年1月“按兵不动” [6] - **存在提前降息可能性**：若就业数据在基准修订中被下调，且2026年1月数据表现疲软，降息大门将敞开 [7] - **降息路径受双重制约**：短期看经济数据，中期需关注2026年初新美联储主席的表态及美联储独立性，点阵图预示明年一季度可能仅降息一次（25个基点） [8] 市场反应与未来展望 - **市场反应纠结**：数据公布后，美元指数与10年期美债收益率反复震荡，美股期货及美元指数变化有限，显示数据偏弱但未显著偏离市场共识 [3][7] - **后续关注点转移**：伴随联邦政府就业拖累或已过高峰，就业市场可能转向低位企稳，市场定价重心将关注私人部门就业与通胀演绎 [7] - **领导层更迭影响**：2026年初特朗普将公布新美联储主席提名，市场可提前根据新主席表态交易未来降息路径，新主席5月上任后视经济情况再度开启降息的可能性较大 [8]

美国11月非农就业数据表现 - 11月新增非农就业6.4万人，略高于市场预期的5.0万人[3][16] - 11月失业率升至4.6%，劳动参与率稳定在约62.5%，均高于市场预期[3][5][22] - 平均时薪同比增长3.5%，略低于市场预期[3][15] - 近3个月平均新增非农就业为2.2万人，显示市场有一定程度回暖[4][16] - 8月和9月新增就业数据累计下修3.3万人[4][16] - 10月新增非农就业减少10.5万人，但主要由政府就业减少贡献[4][16] 劳动力市场结构与趋势 - 私人部门就业增加6.9万人，其中商品制造增加约1.9万人，服务业增加约4.9万人[17] - 11月永久性失业者占比下降，再就业者与暂时性就业者占比上升[5][28] - 10月JOLTS职位空缺数为767万人，职位空缺率为4.6%，供需紧张程度相对稳定[6][43] - 10月职工主动离职率录得1.8%，解雇裁员率录得1.3%[6][43] 美联储货币政策展望 - 报告认为美联储短期内进一步降息的紧迫性不高[7][52] - 美联储内部预期2025年的3次降息（共75个基点）将对就业市场起到支撑作用[7][52] - 基准情形下，2026年美联储或还有1-2次降息，时间点主要在2026年第三季度及以后[8][55] - 通胀风险尚未完全消除，美联储需要看到通胀连续回落且劳动力市场进一步恶化才会启动降息[8][55]

市场宏观环境与关键数据前瞻 - 交易员正密切等待定于周二公布的美国非农就业报告和零售数据，这些数据将为美联储的政策路径提供更多线索 [1] - 根据CME FedWatch Tool的最新数据，市场目前认为2026年1月降息的可能性高达76% [1] - 分析师指出，由于数据统计期曾受到政府停摆事件干扰，其时效性和准确性可能受到影响，包含较多“杂音”，政策制定者将采取比平时更为审慎的态度进行评估 [1] - 市场的关键任务是通过这些数据厘清美国劳动力市场的真实趋势，避免被短期波动误导，该报告有潜力引发过度市场波动 [1] - 分析认为，强劲的经济很可能孕育强劲的劳动力市场，如果经济正在重新加速，11月就业数据将强于预期，12月预计进一步增长 [1] 纸白银行情与技术分析 - 今日亚盘时段，纸白银交投于14.500一线下方，开盘于14.446元/克，暂报14.439元/克，下跌0.09%，最高触及14.527元/克，最低下探14.242元/克，盘内短线偏向震荡走势 [1] - 日图显示，纸白银昨日收回上周五部分跌幅，目前价格小幅下跌，表明近期价格处于高位盘整阶段，或有回调压力 [2] - DMI指标显示目前走势有下行趋势，需等待多头动能复苏 [2] - 技术分析指出，纸白银走势下方需关注13.50-14.20支撑区间，上方需关注14.50-15.00阻力区间 [2]

核心观点 - 北京时间12月16日21:30将发布的美国11月非农就业报告是市场关注焦点，但数据因政府停摆影响而存在显著异常和不确定性，其表现将为明年的利率路径奠定基调 [1][2] 就业报告关键数据预测 - **非农就业人数**：经济学家预测中值显示，11月非农就业人数预计增加5万人，预测区间在减少2万至增加12.7万人之间 [1][7] - **失业率**：经济学家普遍预测11月失业率将达到4.5%，延续攀升趋势，为2021年以来最高水平，部分预测甚至可能达到4.6% [1][8] 数据异常与缺失原因 - **10月数据缺失**：因政府停摆，劳工统计局取消了10月就业报告的发布，10月的失业率数据将不会公布，10月非农岗位数将随11月数据一并补发 [2][8][10] - **数据收集异常**：11月数据收集期被延长，且无法回溯补录10月数据，这可能导致季节性调整失真等技术性问题 [2][8] - **“延迟离职计划”影响**：约14.4万名联邦雇员接受了延迟离职方案，自9月30日起不再被计入薪资统计，高盛预计这将拖累10月岗位数减少7万，11月再减少1万 [2][3] 影响就业数据的因素 - **行业拉动**：预计11月的就业增长将主要由医疗保健和私立教育服务领域拉动 [7] - **负面压力**：除联邦雇员计划影响外，招聘活动持续低迷、劳动参与率回升以及近期裁员公告增加（10月裁员指标升至2023年初以来最高水平）共同对失业率构成上行压力 [8] 同期其他重要经济数据 - **零售销售**：12月16日将同步发布10月零售销售数据，剔除汽车和汽油后，消费支出增速预计加快，但未经调整的整体零售销售预计仅微增0.1% [9] - **通胀数据**：10月CPI报告因数据采集不充分已被取消，11月CPI将于12月18日发布，由于缺乏10月环比基准，投资者需更关注同比数据以判断通胀趋势 [9][10] - **其他数据修订**：10月生产者价格指数取消发布，数据将并入11月报告一同公布；第三季度GDP初步估算推迟至12月23日发布 [10]

美国非农就业报告与劳动力市场图景 - 下周二公布的美国非农就业报告将包含10月和11月数据 为政策制定者和投资者提供更完整的美国劳动力市场图景 结束数月来的部分盲飞状态 [1] - 美联储在本周分歧严重的会议后将利率降至三年低点 数位官员持异议 争论焦点在于应优先应对高通胀还是疲软的就业市场 [1] 花旗集团对就业数据的预测与分析 - 花旗集团经济学家预计10月就业岗位减少约4.5万个 但11月将增加8万个 [1] - 花旗经济学家表示 11月的反弹可能更多与基于季节性的数据调整有关 而非“工人需求的真正改善” [1] - 花旗集团预测失业率将从4.4%升至4.52% 而路透社对经济学家的调查显示失业率为4.4% [1] 市场预期与官方预测 - 美联储自身的季度预测显示 今年年底失业率中值约为4.5% [1]

美联储降息预期 - 摩根大通私人银行预计美联储FOMC在2026年将仅进行一次幅度25个基点的降息 [1] - 该预期明显少于目前市场预期的约50个基点降息幅度 [1] 核心影响因素 - 降息最终是否会实现可能取决于美国劳动力市场的情况 [1] - 该机构认为美国劳动力市场将趋于稳定甚至改善 [1] - 随着美国就业市场趋于稳定或改善美联储降息力度可能会比市场预期的要小 [1]

摩根大通私人银行对美联储降息路径的预测 - 核心观点：摩根大通私人银行认为，随着美国就业市场趋于稳定或改善，美联储的降息力度将比市场当前预期更小 [1][2] - 具体预测：该机构全球投资策略师Weiheng Chen预计，联邦公开市场委员会（FOMC）在2026年将仅进行一次幅度为25个基点的降息 [1][2] - 市场预期对比：该预测（25个基点）明显少于市场目前预期的约50个基点 [1][2] - 关键依赖条件：降息最终是否会实现，可能取决于劳动力市场的情况 [1][2] - 劳动力市场展望：该机构认为，美国劳动力市场将趋于稳定甚至改善 [1][2]