All right. Uh, you know, we don't talk a lot about oil recently. Uh, right now we're seeing oil move to the upside on on potential sanctions on Russia and sanctions on Venezuela.Does that change your view of the energy sector in any way. Yesterday, we saw every uh stock in the energy sector close lower. It closed down about 3%.Does it reshape any views for you. >> I think it's still a little bit too early to tell on that. I mean, we're certainly seeing moves, certainly seeing moves this morning on that news ...

Yahoo Finance has officially announced the company of the year. And this year, it's been a company at the center of Wall Street's bet on artificial intelligence, OpenAI. Here's what OpenAI CFO Sarah Frier had to say about the award.>> We're energized to get award like this. It, you know, really cements, I think, what Chat GPT has become, which is the world's default intelligence layer. >> Joining us for more, Yahoo Finance Executive Editor Brian Sazy, who helms this whole process for us, picking the company ...

OpenAI alone plans to spend $1.4 trillion in the coming years. But the Sam Altman-led company, which became the world’s most valuable startup in October, is generating far less revenue than its operating costs. It expects to burn $115 billion through 2029 before generating cash in 2030, The Information reported in September.Here’s a look at the key trends to watch while navigating through these choppy waters.Of course, there are still plenty of reasons for optimism. The tech giants that account for much of ...

全球半导体、硬件、互联网与软件行业研究纪要：2025年第四季度AI服务器动态 涉及的行业与公司 * **行业**：全球半导体、硬件、互联网与软件，特别是AI服务器、数据中心、AI芯片（GPU/ASIC）、内存（HBM/DRAM/NAND）供应链 [1] * **主要公司**： * **AI芯片/半导体**：NVIDIA (NVDA)、AMD、Broadcom (AVGO)、Intel (INTC)、Qualcomm (QCOM)、TSMC、MediaTek、Micron (MU)、Samsung Electronics、SK hynix [9] * **云计算服务提供商 (CSP)**：Microsoft (MSFT)、Amazon (AMZN)、Google (GOOGL)、Meta (META)、Oracle (ORCL) [9] * **服务器ODM/OEM及硬件供应商**：Quanta Computer (2382.TT)、Hon Hai (FII)、Wistron、Wiwynn、Supermicro (SMCI)、Dell (DELL)、Delta Electronics (2308.TT)、Unimicron (3037.TT)、Chroma ATE (2360.TT) [9][111] * **AI初创/新云服务商**：OpenAI、Anthropic、xAI、Mistral AI、CoreWeave (CRWV)、Nebius (NBIS) [44][43] 核心观点与论据 AI资本支出与数据中心项目 * **总投资规模巨大**：正在规划和建设中的数据中心总投资额约为8400亿美元 [3][38] * **资本支出预测大幅上调**：继2025年第三季度财报后，市场共识将主要CSP的2026年资本支出预测较两个月前上调了近20% [3][37] * **长期增长强劲**：模型预测主要CSP的总资本支出在2024-2027年间将以36%的年复合增长率增长，到2027年达到约6300亿美元 [3][37] * **具体项目示例**： * **Stargate (美国)**：初始投资7GW [3] * **Google (印度)**：投资150亿美元建设数据中心 [3] * **Microsoft (威斯康星州)**：Fairwater项目，计划在2026年初部署“数十万”个NVIDIA Blackwell GPU [3][42] * **Amazon (印第安纳州)**：数据中心计划在年底前为Anthropic运行一百万个Trainium 2芯片 [3] * **“循环融资”争议**：OpenAI与半导体及CSP公司签订了多项协议，引发了对其财务能力和“大而不能倒”的担忧 [3][34] * **协议示例**：从2026年下半年开始，使用NVIDIA系统部署至少10GW的数据中心，NVIDIA将随着容量部署逐步向OpenAI投资高达1000亿美元 [34] * **财务现实**：OpenAI 2025年上半年收入仅为43亿美元，全年目标收入130亿美元，现金消耗目标85亿美元，但其未来5-7年的采购承诺总额据估算超过1万亿美元 [35] * **分析观点**：Bernstein全球软件团队认为情况更为复杂，OpenAI的实际不可取消合同承诺远低于1万亿美元（可能不到一半），且包含分阶段推出和可选容量条款，到2030年其数据中心容量承诺可能低于1000亿美元，而同期收入预期为2000亿美元 [36][40] AI服务器与芯片出货预测 * **整体服务器市场**：预计全球服务器/高端GPU AI服务器出货量在2025-27E期间的年复合增长率分别为3%和31% [4][58] * **高端GPU服务器**：预计明年（2026年）高端GPU服务器（8-GPU等效）出货量将增长46%，机架总出货量将从今年的30K增加到明年的58K [4][59] * **AI服务器市场价值**：预计全球服务器市场规模将在2026年达到约5000亿美元（此前预测为4500亿美元），并在2027年进一步增长29%至约6500亿美元 [58] * **ASIC采用率上升**：预计到2026年，ASIC将占基于CoWoS的AI加速器总出货量的47% [4][60] * **Google TPU**：预计出货量明年同比增长约75% [4] * **催化剂**：OpenAI据报将与Broadcom共同设计芯片（可能与Broadcom在2025年9月财报电话中提到的100多亿美元新订单有关）；Google开始积极向小型云提供商部署TPU；Anthropic对TPU的数十亿美元承诺；Meta与Google潜在的TPU合作 [61] * **NVIDIA路线图与出货**： * 预计2025年第四季度GB200/GB300出货量为12K，其中约7K来自富士康，约2K各来自广达和纬创/纬颖 [59] * 预计2025年下游将部署约450万个NVIDIA芯片，2026年将部署约640万个 [59] * Vera Rubin服务器预计在2026年第四季度开始量产，NVIDIA可能指定三家ODM（鸿海、纬创、广达）用于L10计算托盘 [59] 供应链表现与财务趋势 * **ASIC供应链近期表现优于GPU供应链**：自2025年9月1日至11月26日，ASIC链上涨约30%，而GPU链仅上涨2% [109] * **驱动因素**：Broadcom的100多亿美元新订单、OpenAI公告、Google TPU的商业成功 [6] * **硬件板块估值与盈利预测上修**：与2025年1月相比，超过80%的抽样股票估值扩张，且市场共识对2026年EPS预测上修 [6] * **收入增长预测上修**：所有AI硬件和半导体股票（除美光外）的2026年收入增长预测均较年初上修 [110][126][128] * **具体公司增长**：市场共识预计纬颖 (Wiwynn) 和智邦 (Accton) 2025年收入将分别同比增长153%和121% [63] * **对GPU供应链的担忧被夸大**：尽管近期对GPU供应链情绪疲软，但PCB、电源和散热等技术硬件板块仍具韧性，报告继续看好NVIDIA和Broadcom股票 [6] 内存市场展望 * **HBM需求强劲增长**：预计HBM位元出货量在2025年同比增长130%，2026年再增长56% [131] * **HBM收入预测**：预计HBM市场收入在2025年增长约150%，2026年再增长60%，达到660亿美元 [131] * **技术组合**：预计HBM3E在2026年仍将占主导地位（约75%），HBM4占比相对较小 [131] * **对DRAM市场的影响**：预计HBM在2026年将占DRAM总位元出货量的低双位数百分比（约11%），占总收入的30-35% [131][148][154] * 这将为DRAM ASP提供结构性支撑，预计DRAM ASP在2026年将继续攀升 [131] * **NAND前景不同**：NAND未能像DRAM那样受益于AI，预计NAND ASP在2026年将重回下降周期 [132] * **供应商格局**：预计SK海力士在2026年仍将保持HBM市场领导地位，但美光份额将迅速上升并可能超越三星 [139] 关键公司观点与目标价调整 * **广达电脑 (Quanta, 2382.TT) - 表现逊于大市，目标价NT$250**： * 模型预测2025-27年收入/EPS年复合增长率为27%/14% [7][162] * 上调营收预测，反映更高的AI服务器占比（2026-27年占总收入的60%-65%）[7] * 由于买卖模式，利润率将承压 [7][164] * 基于2026年EPS预测NT$19.9（此前为NT$19.5）和12.5倍目标市盈率，目标价从NT$240上调至NT$250 [7][165] * **台积电 (TSMC) - 表现优于大市，目标价NT$1,444** [25] * **NVIDIA (NVDA) - 表现优于大市，目标价$275**：数据中心机会巨大且仍处于早期阶段，仍有实质性上行空间 [21] * **Broadcom (AVGO) - 表现优于大市，目标价$400**：强劲的2025年AI增长轨迹似乎将在2026年加速 [19] * **亚洲硬件首选**：短期看好欣兴电子 (Unimicron)，长期看好台达电子 (Delta) [6] 其他重要但可能被忽略的内容 * **冷却与电源趋势**：AI服务器机架普遍采用液冷系统 [89] * **供应链库存水平**：尽管大多数ODM/OEM的库存水平自2024年以来有所增加，以应对AI服务器需求扩张，但库存天数仍处于历史范围内 [63][107] * **设计选项待定**：对于Vera Rubin，每种组件（PCB、电源等）有不同的设计选项，最终设计取决于芯片集成和CSP的选择 [4] * **资本支出构成差异**：并非所有CSP的资本支出都直接对应硬件采购。例如，Microsoft在2025财年约60%的资本支出用于土地、建筑和改善，因此资本支出可能不是硬件支出的良好代理指标 [45] * **未来12个月关键观察事件**：CSP的资本支出指引和融资计划、Stargate和Oracle数据中心建设等大型项目进展、台积电AP7/AP8进展、AI加速器T-glass供应、Rubin芯片和机架的爬坡速度、Google TPUv7和Amazon Trainium3进展、以及NVIDIA、AMD、Google、Amazon、OpenAI、Microsoft等公司的系统和芯片设计更新 [46]

市场情绪与宏观背景 - 12月初市场情绪转向避险 科技与加密货币板块走低 扭转了上周因预期美联储降息而出现的强劲反弹势头 [1] - 市场情绪转变的催化剂来自日本 日本央行行长发表更鹰派的言论 强化了市场对12月加息的预期 [2] 日元套利交易与流动性影响 - 日本央行若加息可能引发日元套利交易平仓 该交易指机构以低息日元借款 投资于高收益高风险资产 [3] - 日本十年期国债收益率处于17年高位 加剧了资金回流日本的风险 [3] - 流动性变化对市场板块产生影响 加密货币和科技板块对流动性高度敏感 因此面临风险 [4] - 加密货币价格承压 比特币在略高于90,000的关键水平（约92,000）遭遇阻力回落 部分原因是对日元套利交易平仓导致流动性可能轻微减少的担忧 [15] 英伟达与循环融资问题 - 英伟达股价近期承压 市场担忧其与客户之间可能存在循环融资 即公司投资于其产品的未来主要客户 [6][7] - 公司管理层否认存在循环融资 相关评论有助于缓解部分担忧 但围绕该问题的疑虑不会立即消失 [5][8] - 循环融资问题使生态系统变得脆弱 一旦出现任何不如预期的情况 整个循环可能崩溃 [9] 人工智能技术与长期前景 - 人工智能技术基础坚实 存在广泛用途 长期来看仍有上行空间 [12][13] - 该技术能提高生产力 应用范围广泛 包括横向的自动化、研发、客户服务 纵向的各行业以及基础设施层面 [14] - 英伟达最新的财报数据非常积极 没有明显瑕疵 当前市场的紧张情绪更多是对循环融资等问题的担忧 [11] 加密货币市场现状 - 加密货币市场的机构需求仍然非常疲弱 11月ETF资金流出高达34.8亿美元 是迄今表现第二差的月份 [16] - 加密货币价格需要看到资金流出趋势扭转 才能预期出现任何复苏或稳固的反弹 [16]

财务业绩与展望 - 第三季度营收达到创纪录的570亿美元，超出市场预期[2] - 公司预计2025年总营收约为2030亿美元，当前季度（截至2026年1月底）营收预期为650亿美元，同比增长65%[3] - 首席执行官强调对AI芯片的强劲需求，公司已看到2025年和2026年高达5000亿美元的销售渠道潜力[2] 市场表现与估值 - 财报公布后股价在盘后交易中上涨，公司于2025年10月29日成为首家市值突破5万亿美元大关的企业[4] - 股价从三年前（拆股调整后）的不到20美元飙升至昨日收盘的186.52美元[5] 投资策略与生态系统构建 - 公司通过投资客户公司来推动需求，形成自我强化的财务循环[7] - 2025年9月宣布向OpenAI投资高达1000亿美元，资金部分指定用于购买公司自身的GPU[8] - 2025年10月向诺基亚投资10亿美元以获得2.9%的股份，合作开发AI驱动的电信和6G技术[9] - 截至2025年10月中旬，公司参与了超过50笔风险投资交易，今年已向AI公司投资237亿美元[10] 内部人士交易活动 - 2025年公司内部人士加快了股票出售步伐，过去90天内发生258笔内部交易，净价值约为-2.218亿美元，同期股价上涨6.6%[12]

市场整体表现 - 美国股指期货在周五盘前上涨 道指期货涨019% 标普500期货涨027% 纳斯达克100期货涨031% 罗素2000期货涨042% [1][2] - 主要ETF同步上涨 SPDR标普500ETF信托涨013%至67121美元 Invesco QQQ信托ETF涨014%至61254美元 [2] - 周四美股大幅收跌 纳斯达克综合指数下跌190%或超400点 标普500指数下跌112% 道指下跌084% 罗素2000指数下跌186% [1][7] - 市场避险情绪显著回升 人工智能相关股票领跌 加密货币市场再次承压 [1] 重点个股动态 - 特斯拉在盘前交易中上涨208% 公司股东在年度会议上批准了首席执行官埃隆·马斯克的万亿美元薪酬方案 [5] - IREN Ltd 股价大涨518% 该公司第一季度营收达到2403亿美元 超出市场预期的2355亿美元 [5] - Archer Aviation Inc 股价下跌833% 该公司报告第三季度每股亏损20美分 并签署最终协议以126亿美元现金收购洛杉矶霍桑机场 [5] - Take-Two Interactive Software Inc 股价暴跌626% 尽管其2026财年第二季度财务业绩超预期 但公司表示备受期待的《侠盗猎车手VI》发布仍需一年以上时间 [4][11] - Expedia Group Inc 股价飙升1523% 这家在线旅游公司公布的第三季度业绩强于预期 并提高了全年展望 [11] 行业与板块分析 - 周四标普500指数中多数板块收跌 通信服务、非必需消费品和信息技术股录得最大跌幅 [6] - 能源和医疗保健板块逆势上涨 在当天的交易中收高 [6] - 科技巨头在人工智能竞赛中投入巨额资本 亚马逊、微软、谷歌、Meta和甲骨文这五家主要超大规模企业的资本支出预计将从2023年的1551亿美元激增至2027年的6001亿美元 复合年增长率达40% [8][9] - 分析指出大型语言模型业务目前尚未盈利 引发了对“循环融资”的担忧 即英伟达等芯片制造商投资于自身不盈利的客户以维持需求 [10] 大宗商品与加密货币 - 原油期货在纽约早盘交易中上涨119% 至每桶6014美元左右 [12] - 黄金现货美元价格上涨086% 至每盎司401113美元左右 其上次历史高点为每盎司43816美元 [12] - 比特币价格下跌181% 至每枚10115285美元 [12] 全球市场与宏观经济 - 亚洲市场周五普遍收低 欧洲市场早盘亦走低 [13] - 10年期美国国债收益率为411% 2年期国债收益率为358% [2] - 根据CME Group的FedWatch工具预测 市场定价显示美联储在12月会议上降息的可能性为651% [2]

亚马逊的双重战略 - 公司执行双重战略：战略A通过AWS云服务销售英伟达GPU，获取基础设施收入但英伟达保留芯片高利润；战略B部署自研Trainium2芯片，同时获取基础设施收入和芯片利润，完全绕过英伟达 [4] - 公司通过支持英伟达和自研芯片两种架构，无论哪种架构主导都能获胜，这种战略模糊性对公司有利 [26][35] - AWS声称Trainium2在训练工作负载上比基于GPU的实例提供30-40%更好的性价比，为每年在计算上花费数十亿美元的公司节省数亿美元 [5] 定制芯片的竞争态势 - Anthropic目前正在50万个亚马逊定制Trainium2芯片上运行，计划到年底扩展到超过100万个芯片，展示亚马逊定制硅能以低成本训练前沿AI模型 [2][3] - Trainium2专门针对Anthropic的强化学习工作负载进行优化，这些工作负载更受内存带宽限制而非原始计算能力限制，亚马逊的Annapurna Labs作为定制硅合作伙伴深度参与芯片设计过程 [8][9] - 这种硬件-软件协同设计策略与苹果M系列芯片和谷歌TPU的成功类似，Project Rainier为Anthropic提供了比前几代模型高五倍的计算能力 [10] 英伟达的垄断地位面临挑战 - 英伟达的护城河CUDA软件生态系统正在被打破，OpenAI的Triton编译器和PyTorch 2.0等框架现在允许开发人员编写可在英伟达GPU和竞争芯片上运行而无需修改的代码 [12][13] - 英伟达的两个最大客户微软和亚马逊占其收入的39%，都在构建竞争替代方案，这代表着系统性的替代趋势 [14] - 预测显示英伟达的市场份额将从2024年的95%下降到2027年的60%，而Trainium2将从接近零增长到38%的市场份额，并具有40-50%的成本优势 [16] OpenAI的多云战略 - OpenAI现在与微软、甲骨文、谷歌、AWS和CoreWeave有总计超过6600亿美元的基础设施支出承诺，这是为了避免任何单一供应商的定价能力，特别是英伟达的定价能力 [16][17][18] - 微软与OpenAI的独家云合作伙伴关系条款最近到期，几天后OpenAI与亚马逊签约，通过在不同硬件生态系统的云中分配工作负载，获得英伟达GPU、谷歌TPU、AWS Trainium芯片和未来博通定制硅的访问权限 [17][18] - OpenAI每年消耗80-100亿美元，总预测消耗到2029年达1150亿美元，如果到2028年没有明确的正向现金流路径，这些大规模基础设施承诺将变得不可持续 [30] 循环经济问题 - AI基础设施需求的很大一部分是循环的：亚马逊向Anthropic投资80亿美元，Anthropic使用AWS基础设施，AWS收入增长证明公司大规模资本支出的合理性，该资本支出验证AI基础设施投资，吸引更多客户，延续循环 [21] - 如果AWS增长的15-20%来自循环交易，有机增长率可能实际为12-15%，与标题数字有显著差异 [24] - 华尔街分析师担心领先人工智能公司之间的循环交易，这与1990年代末思科系统的情况相似，当时借钱给初创公司购买思科路由器，然后将这些销售记为收入 [23] 亚马逊的竞争优势 - 公司比几乎任何其他公司都定位更好，具有即时收入确认、硬件可选性和客户多元化优势 [25][26] - AWS在过去12个月增加了超过3.8吉瓦的电力容量，超过任何其他云提供商，并计划到2027年将总容量翻倍 [27] - 与严重依赖OpenAI成功的微软不同，公司拥有更广泛的企业云业务加上Anthropic作为对冲 [26] 行业影响与投资启示 - AI革命是真实的，但赢家不是由谁构建最佳模型决定，而是由谁控制运行这些模型的最具成本效益的基础设施决定 [35] - 对于英伟达股东，公司将从"不可替代的垄断"转变为"利润率正常化的领先半导体公司"，估值倍数可能在12-18个月内从50倍收益压缩至25-30倍 [33] - 当前380亿美元的协议代表了争夺AI基础设施经济控制权战争的开局，最终目的是打破英伟达的垄断 [32][36]

文章核心观点 - 分析师提出一种针对AI领域“循环融资”风险的对冲策略：做多建设数据中心的实体公司，同时做空Blue Owl Capital等提供相关融资的私人信贷公司 [1] - 做空策略的逻辑在于融资方在项目失败时面临无限下行风险，而成功时上行空间有限；实体建设方则相反，拥有巨大上行潜力且有核心业务作为支撑 [1] - 存在观点认为部分AI股票具备更高回报潜力和有限的下行风险 [2] 行业与公司分析 - AI数据中心建设相关的实体工业公司被分析师视为拥有“无限上行”潜力，因其核心业务提供安全边际 [1] - 私人信贷公司如Blue Owl Capital在AI项目融资中被视为风险较高的一方，因其在项目出问题时可能面临“无限下行”风险 [1] - 存在被指为“极其廉价”的AI股票，同时是特朗普关税政策和制造业回流的主要受益者 [2]

公司股价与市场表现 - 甲骨文公司股价在强劲季度业绩后出现戏剧性暴跌 [2] - 此次股价暴跌导致公司总市值蒸发约400亿美元 [3] - 甲骨文股价下跌同时引发加密货币总市值相应下滑 [3] AI业务盈利能力 - 甲骨文AI云服务利润率极低 每1美元英伟达服务器租赁收入仅获利约14美分 [5] - 上一季度公司因出租Blackwell芯片亏损1亿美元 [5] - AI基础设施业务实际盈利能力低于市场预期 并非缺乏买家 [6] 行业生态与潜在风险 - 当前LLM开发商与AI基础设施利益方存在大规模循环融资现象 [1][7] - AI与加密货币市场在当前环境下高度关联 甲骨文问题可能波及加密行业 [4] - AI行业被普遍认为存在泡沫 投机性增长难以持续 [8]