报告公司投资评级 - 首次覆盖骄成超声，给予“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 骄成超声多业务共振向上，2025年有望开启丰收之年，短期受益于锂电扩产复苏、线束和功率半导体业务持续放量，中期先进封装开启第二曲线，长期向半导体、医疗、机器人及其他新兴领域和海外市场拓展，有望成为全球超声技术平台型龙头 [1][6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与数据 - 截至2025年4月25日，骄成超声近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-4.4%、27.5%、5.3%，沪深300对应表现为-3.7%、-1.2%、7.3% [3] - 截至2025年4月25日，骄成超声当前价格49.65元，52周价格区间27.78 - 61.50元，总市值56.9982亿元，流通市值34.665亿元，总股本11480万股，流通股本6981.88万股，日均成交额5058万元，近一月换手2.28% [3] 业绩情况 - 2024年骄成超声实现营收5.85亿元，同比+11.30%；归母净利润0.86亿元，同比+29%；毛利率57%，同比基本持平；销售净利率14.52%，同比+2.24pct [4] - 2024Q4业绩拐点再次确认，实现营收1.76亿元，同比+153%，环比+7%；归母净利润0.65亿元，同比转正，环比+330%，创单季度历史新高；毛利率70%，同比-3.3pct，环比+16pct；销售净利率36.8%，环比+28pct [4] - 2025Q1盈利能力同比大幅改善，业绩加速释放，或超出市场预期，实现营收1.48亿元，同比+22%；归母净利润0.24亿元，同比+2152%；扣非归母净利润0.2亿元，同比转正；毛利率65%，同比+9.3pct；销售净利率16%，同比+15pct [4] 业务分析 - 2024年锂电设备短期承压，线束、半导体设备及后市场业务高增。新能源电池超声波设备收入1.51亿元，同比-53.48%，毛利率48.43%，同比-8.34pct；线束连接器超声波设备收入0.81亿元，同比+352%，毛利率59.71%，同比+11.41pct；半导体超声波设备收入0.47亿元，同比+196%，毛利率56.65%，同比-2.08pct；配件收入1.84亿元，同比+70%（2024H2收入同比+78%），毛利率75.93%，同比+13.61pct；服务及其他收入1.08亿元，同比+129%，毛利率35.73%，同比+2.51pct [5] - 2025年锂电设备有望复苏，线束及配件业务或将延续高增。宁德时代、比亚迪等锂电池头部厂商产能利用率饱满，扩产步伐加快，下游资本开支恢复增长有望带动锂电设备业务复苏，配件业务有望持续高增；超声波滚焊设备受益于复合集流体产业化，复合铝箔2025年有望先行放量，复合铜箔有望于2025年实现首批量产应用；线束业务设备适用于多种焊接应用场景，产品系列齐全，客户群体广阔，正快速抢占新能源汽车高低压线束、充电桩、储能场景等市场 [6] - 半导体方面，功率半导体封测领域快速放量，先进封装产品研发与市场开拓顺利。2024年超声波端子焊接机等持续获头部客户批量订单，先进超声波扫描显微镜已获国内知名客户验证性订单并批量出货，还布局超声波固晶机等产品研发，未来有望受益于国内先进封装扩产及设备国产替代 [6] - 医疗方面，布局口腔科、皮肤科和外科相关设备，长期受益于医疗器械国产替代。2024年9月与韩国元泰成立合资公司，引入并本地化生产核心设备；控股子公司贝斡医疗已取得1项超声波口腔医疗器械注册证 [6] - 机器人方面，2025年4月7日与上海交通大学成立联合实验室，将在半导体先进封装、智能机器人等前沿领域开展深度合作，为公司在人形机器人领域的业务拓展奠定基础 [6] 盈利预测 - 预计骄成超声2025 - 2027年营收分别为7.67/10.74/14.39亿元，归母净利润分别为1.86/2.75/3.75亿元，同比+117%/+48%/+36%，对应PE分别为31/21/15X [6]

财务表现 - 2024年公司营收18.17亿元，同比增长15.57% [1] - 归母净利润2.02亿元，同比下降20.91%，扣非净利润1.99亿元，同比下降21.94%，主要因研发投入增加 [1] - 销售量达938.98万卷，同比增长19.39%，电子级薄膜材料销售量同比增长45.9%，库存量同比下降50.2% [1] 业务发展 - 电子级薄膜材料营收1.76亿元，同比增长35.38%，MLCC离型膜已向国巨、华新科等客户批量供货，并进入韩日系客户导入阶段 [2] - 广东肇庆基地离型膜一期项目两条线投产，天津生产基地进入主体施工阶段 [2] - BOPET膜二期项目设备完成安装，预计2025年二季度试生产，投产后年产能将翻倍 [2] 产品与市场 - 电子封装材料营收15.71亿元，同比增长13.09%，纸质载带保持较高市占率 [2] - 菲律宾生产基地投产并向客户批量供货，马来西亚生产基地扩建项目启动 [2] - 收购柔震科技56.83%股权，切入复合集流体领域，产品包括PET铝箔、PET铜箔等，已与头部电池企业合作 [3] 战略布局 - 中端离型膜已实现BOPET膜自制，支持复合铜箔生产 [3] - 新能源、智能制造、5G商用及AI终端应用推动订单量回升 [1]

文章核心观点 在贸易政策波动背景下，光伏内需支撑及供给自律力度或加强，海外优势产能盈利能力或提升；风电需求有望维持较好水平，海风基建属性配置价值凸显；电网虚拟电厂商业模式有望成熟，关注相关投资主线；新能源车市场需求向好，看好整车车企；锂电周期触底反转，关注龙头公司和技术变革；氢能与燃料电池产业链闭环逐步成型，看好相关项目方向 [4][12][15][23][37][39] 新能源 - 《三北沙漠戈壁荒漠地区光伏治沙规划（2024 - 2030年）》通过专家论证报请国务院批准 [1] - 能源局发布《〈分布式光伏发电开发建设管理办法〉问答（2025年版）》 [1] - 南方电网发布《新能源参与电力现货市场工作方案（2025年版）》（征求意见稿） [1] - 中电建51GW组件框采“终止”，后续将分拆至子公司重新开标 [1][5] - 高纯石英矿被列为我国新发现矿种 [1] - 隆基绿能发布BC二代Hi - Mo9升级产品 [1] - 天合光能与牛津光伏就钙钛矿专利许可达成协议 [1] 电网 - 《关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见》发布，目标到2027年/2030年全国虚拟电厂调节能力达2000万/5000万千瓦以上 [2][15] - 25年华北区域联采协议库存1批中标公示，宁波奥克斯（三星医疗子公司）中标份额第一 [2][16] - 一季度电网投资同比 + 28%，创历史新高 [2] - 美国总统签署总统行政令《强化电网可靠性与安全性》 [2] - 国网宣布控股上市公司股份回购计划 [2] 新能源车&锂电 - 比亚迪发布25Q1业绩预告，Q1净利润85 - 100亿元 [3][23] - 吉利汽车发布25Q1业绩预告，扣除汇兑收益后净利润32 - 35亿元 [3][29] - 吉利银河星耀8开启预售 [3] - 零跑B10正式上市 [3] - 欧盟与中国开启新能源汽车关税谈判 [3] - 宁德时代获批港股上市，预计筹资至少50亿美元（约合人民币365亿元） [33] - 宁德时代拟回购40 - 80亿股份用于股权激励 [34] - 亿纬锂能与顺丰集团达成战略合作 [35] - 美国加征关税，动力电池与储能电池对应关税升级至132.4%/114.9% [36] 氢能与燃料电池 - 3月氢车产销分别同比上升36%与69% [4] - 内蒙古锡林郭勒盟计划2030年绿氢产能达20万吨/年 [4] - “氢进万家”城镇输氢管道正式开建，输氢能力达3万吨/年 [4] - 新疆首条氢能公交示范线总行驶里程突破20万公里 [4] - 西部“氢走廊”建设方案提出，明确2025/27年双节点打造“双千级”项目 [39] - 德国国家氢气管网东部首段管道正式投用，全长25公里、具备2700吨/年的输送能力 [41] 光伏&储能 贸易政策与内需支撑 - 中电建51GW组件框采“终止”，后续将分拆重新开标，不意味放弃光伏项目投资，小标包或利于组件企业议价 [5] - 多地市场化交易政策细则密集制定，有望为下半年装机需求创造友好政策环境 [6] - 《三北沙漠戈壁荒漠地区光伏治沙规划（2024 - 2030年）》提出适建区域19.98万平方公里，理论装机近100亿千瓦 [6] - 国家能源局发布分布式光伏发电管理办法问答，助力分布式项目建设 [6] - 美国对部分国家暂停执行对等关税及豁免电子产品关税，中国光伏海外产能销售基本照常，部分美国客户倾向降低“中国产”要素占比，提升海外低关税区电池片、辅材溢价能力 [7] 隆基新品发布 - 隆基绿能发布BC二代Hi - Mo9升级版组件，版型、功率、效率、双面率等性能提升，已建设BC产能38GW +，预计到25年底形成70GW +，HPBC产品全球签约量超30GW，储备订单超40GW [8] 投资建议 - 部分型号产品价格冲高后回落正常，产业链量价右侧稳步推进，4月有望修正需求预期，触发股价追赶基本面 [9][11] - 推荐光伏玻璃、电池片、胶膜、新技术及主链龙头，以及光储龙头 [11] 风电 招标情况 - 2025年Q1央国企风电机组新增招标26.2GW，同比增长32%（国金电新统计口径），3月新增招标12.3GW，同比持平微增 [12] 项目进展 - 东方电缆中标南网阳江三山岛柔直海缆项目等，中标金额12.3亿元 [12] - 阳江三山岛海上风电柔直输电工程开工，预计2026年10月完工，三山岛一至三项目整机有望年内招标并于2026年开工 [13] 投资建议 - 推荐海缆、单桩、整机、大型化铸锻件和叶片环节相关企业 [14] 电网 虚拟电厂 - 发改委、能源局发布指导意见，目标到2027年/2030年全国虚拟电厂调节能力达2000万/5000万千瓦以上，预计商业模式加速成熟，关注国能日新 [15][16] 区域联采 - 25年华北区域联采协议库存1批中标公示，宁波奥克斯（三星医疗子公司）中标份额第一，长期关注全产业链布局能力头部厂商 [16] 企业业绩 - 平高电气Q1业绩超预期，24年营收124.0亿元，同比 + 12.0%，25Q1营收25亿元，同比 + 22.8% [16] - 许继电气Q1业绩略低于预期，24年营收170.9亿元，同比 + 0.2%，25Q1营收23.5亿元，同比 - 16.4% [17] - 华明装备、国能日新24年报业绩兑现度符合市场预期 [18] 投资建议 - 推荐电力设备出海、特高压线路&主网、配用电环节相关企业 [19][20][21] 新能源车整车 汽车周销量 - 4月1 - 6日，乘用车零售21万辆，同/环比 + 2%/-14%，批售21.2万辆，同/环比 + 11%/-21% [24] - 4月1 - 6日，新能源零售11.3万辆，同/环比 + 17%/-17%，批售12万辆，同/环比 + 25%/-16% [24] - 本周国产乘用车总销量33.7万辆，新能源16.9万辆，渗透率50.1%，燃油车16.8万辆 [24][25][26] 比亚迪业绩 - 比亚迪25Q1预计净利润85 - 100亿元，同比增长86.04% - 118.88%，出口量和高端品牌销量占比提升，新车势能强，成本优势下全年经营无忧 [27][28] 吉利汽车业绩 - 吉利汽车25Q1扣除汇兑后净利润32 - 35亿元，同比增长，新能源车板块扭亏，全年业绩有望超预期 [29][30] 投资建议 - 看好25年车市需求，从基本面、信息面、情绪面维度推荐相关整车车企 [32] 锂电 企业动态 - 宁德时代获批港股上市，拟筹资至少50亿美元，回购40 - 80亿股份用于股权激励 [33][34] - 亿纬锂能与顺丰集团达成战略合作 [35] 行业趋势 - 美国加征关税，锂电企业影响有限，未来将拓展全球多市场 [36] - 看好锂电周期触底反转，关注龙头公司和技术变革，如复合集流体、固态电池产业化 [37][38] 氢能与燃料电池 西部“氢走廊” - 西部“氢走廊”建设驱动产业链闭环，明确2025/27年双节点打造“双千级”项目，2025年全国氢车销量有望突破1万辆，25年电解槽招标有望达2GW [39][40] 德国管道 - 德国国家氢气管网东部首段管道正式投用，全长25公里、具备2700吨/年的输送能力 [41] 投资建议 - 看好绿氢一体化项目方向，关注制氢设备、绿色运营商、燃料电池相关企业 [43]