文章核心观点 - 面对美国极端关税带来的外部冲击，推出万亿级消费刺激政策是当前最合理且可行的应对方案[1] - 扩大国内消费是当前最优政策选择，既能在内需层面稳定经济，又能在外交层面减少贸易摩擦的连锁反应[1] - 长期必须转向内需驱动增长的模式，重点是解决社会保障短板以释放消费潜力[3] 外部冲击评估与应对方案 - 根据测算，美国关税对中国出口的影响约为1.2万亿元，考虑到乘数效应对GDP的影响约为2万亿元[1] - 为应对约2万亿元的GDP冲击，针对消费的新增政策需达到1万亿元以上的量级[1] - 关税冲击本质上是需求冲击，外需下降会加大需求压力[3] - 当前通胀水平很低，无论是扩张性货币政策还是财政政策都有很大的政策空间[3] 短期政策建议 - 应通过宏观政策精准托底，对受美国关税重点影响的长三角、珠三角出口企业出台针对性救助措施[3] - 措施包括对受冲击企业和工人提供直接支持，帮助其转向国内市场或渡过难关[3] - 最优先且最见成效的是逆周期政策，通过提高GDP增速带动收入和消费同步回升[5] - 降低政策利率和扩大公共投资是逆周期政策的重点内容[5] - 短期内应尽快推出鼓励生育、都市圈建设和农民工安家相关的政策[5] 长期结构性改革方向 - 长期需通过完善社会保障体系、提高服务业占比等措施释放内需潜力，推动经济高质量发展[1] - 政策重心应向为经济发展作出重要贡献但未充分享受社会保障的群体（如农民工）倾斜，通过完善其社会保障体系激活内需增长动能[4] - 需要长期坚持的政策包括：提高服务业占比的产业结构调整、提高社会福利和社会保障支出，以及增加对居民的投资分红[6] - 需要伺机而动的政策包括：通过二次分配降低收入不平等的政策[6] 消费现状与潜力分析 - 与类似发展阶段的经济体相比，中国居民消费率低约14个百分点，主要差距来自消费倾向和初次分配收入占比[4] - 消费倾向偏低的可能解释包括高房价、低生育率、农民工安家困难和收入分配差距大等[4] - 消费质量最高的并非一线城市，而是有活力的二三线城市[3] - 城市移民比例较高对增加总购买力有正向作用，但对品牌质量有负向作用[3]

政策节奏与内需对冲 - 美国对华关税政策持续升温，内需对冲外需成为必然选择，降准、降息等货币政策工具留有调整余地，财政政策有进一步扩张空间 [1] - 外部贸易环境变化具有复杂性和长期性，扩大内需成为战略举措，需要系统性框架如"六稳"、"双循环"等 [2] - 4月底政治局会议是关键时间窗口，预计将部署稳增长扩内需政策，包括加快专项债和超长期特别国债发行，1.3万亿超长期特别国债4月24日首发 [3] 全球资产表现 - 全球股市呈现风险计提后的冲回，日欧股指明显收涨，美股承压，道琼斯、纳斯达克、标普500周跌幅分别为-2.7%、-2.6%、-1.5% [4] - 黄金续创新高，伦敦金现货价突破3300美元/盎司，周涨2.3%，RSI指标维持在70以上显示超买 [5] - 中国资产彰显韧性，港股恒指涨2.3%，A股上证综指、沪深300小幅收涨，创业板指跌幅收窄至-0.6% [4] 海外宏观环境 - IMF显著下调美国经济增长预期，认为保护主义将拖累全球经济增长和生产效率 [7] - 费城联储4月制造业调查指数从12.5%回落至-26.4%，新订单指数从42.9%大幅下降至-34.2%，显示关税抢单效应结束 [8] - 美联储释放观望信号，鲍威尔强调关税可能导致更高通胀和更低增长，美联储面临两难境地 [9] 经济高频数据 - 4月第三周实际、名义GDP同比分别为5.19%、4.12%，较一季度有所放缓 [11] - 4月1-13日汽车日均销量同比8%，较3月增幅收窄，地产销售同比放缓 [11] - 4月CPI环比预计回升至-0.04%，同比回落至-0.24%，PPI同比预计回落至-2.67% [11] 行业影响分析 - 对美出口依赖度较高的行业包括蓄电池(24.3%)、手机(26.2%)、服装及衣着附件(22.7%)等 [15] - 对美出口依赖度较低的行业包括风力发电机组(0.3%)、太阳能电池(0.4%)、集成电路(1.4%)等 [16] - 4月第三周工业品价格多数回落，有色指数止跌回稳，周环比上涨1.6% [17] 政策动态 - 国务院强调推动政策措施早出手、快出手，加强预期管理 [19] - 国常会研究稳就业稳经济举措，强调加大逆周期调节力度，促进服务消费，扩大有效投资 [20] - 商务部印发服务业扩大开放综合试点工作方案，新增9个试点城市，提出155条试点任务 [21]

公私募机构市场行为 - 博时基金和鹏扬基金等公募基金公司公告，将于近日运用固有资金投资各自旗下权益类基金 [1] - 进化论资产CEO、首席投资官王一平在社交平台发文称自己组合已满仓 [1] - 多家知名私募机构也以行动表达对于后市的看好 [1] 机构核心观点与投资逻辑 - 公私募机构坚定看好中国资产，尽管全球资本市场震荡加剧、全球基本面风险增加 [1] - 机构认为国内逆周期政策已有储备，后续投资更重要的逻辑在于"以内为主" [1] - 科技、医药、消费等板块被机构认为是值得重点关注的投资方向 [1]

核心观点 - 本轮价格周期中居民消费需求不足导致CPI低位运行压力显著 中性情景下预计2025年前三季度CPI同比仍为负值 第四季度将明显回升 [1] - 国内政策将以财政和货币为主要抓手出台增量政策保障经济平稳发展和物价温和回升 [1][6] - 3月PMI数据反映制造业景气回落 非制造业景气较1-2月有所下降 [1][7] CPI核心参数分析 食品 - 猪肉和牛肉是主导CPI食品项波动的重要因素 畜肉在CPI中占比3%~4% [2] - 2024年猪周期上行贡献CPI约0.1个百分点 2025年预计转为拖累 生猪均价从17元/公斤降至15元/公斤 [2] - 2024年牛肉拖累CPI约-0.15个百分点 2025年跌幅或收窄但仍构成向下拖累 [2] 原油 - 2024年布伦特原油小幅下跌 拖累CPI约-0.02个百分点 [3] - 2025年供需双侧压力下油价中枢或降至70-75美元/桶 跌幅高于2024年 [3] - 需求侧美国经济下行预期加强 供给侧OPEC+将逐步增产 [3] 核心商品 - 以旧换新政策不会压制核心商品CPI 历史经验显示补贴期间相关CPI位于上涨通道 [4] - 2024年9月后汽车家电CPI已出现止跌回稳态势 [4] 核心服务 - 房租价格2024年拖累CPI约-0.03个百分点 后续企稳有待地产小阳春数据验证 [5] - 除价格管制行业外 其余服务CPI走势取决于居民消费需求恢复情况 [5] 宏观经济运行跟踪 - 3月PMI低于过去5年均值 制造业景气回落 非制造业景气较1-2月下降 [7] - 特朗普"对等关税"政策若实施 预计拖累中国出口和GDP增速8.2和0.9个百分点 [7] - 中国反制措施力度明显升级 在关税覆盖商品比例上与美国对等 [7]

A股市场价值底形成 - 即便存在外部关税博弈及科技围堵噪音，A股市场价值底已形成，中国资本市场正孕育产业升级、制度改革、内需复苏等确定性机遇 [1][2][3] - 春节后A股结构性行情由科技产业突破驱动，计算机、机械、汽车、电子等硬科技领域领涨，AI大模型、人形机器人产业链、固态电池等成为核心主线 [2] - 中国制造业增加值连续15年全球第一，新能源产业技术壁垒扩大，半导体设备等关键环节实现从0到1突破 [2] 资本市场制度与科技突围 - 注册制改革提升上市公司质量，科创板"硬科技"定位成效显现，绿色金融赛道获资金共识 [2] - 新"国九条"推动资本市场从"融资导向"转向"投资共赢"，监管层通过强化分红约束、打击违规减持维护投资者利益 [3] - "科技十六条"构建覆盖科技企业全生命周期的支持体系，包括科创板价值发现、北交所缩短专精特新企业上市周期等 [3] 卖方研究业务长期主义 - 公司坚持内生培养价值观，不招成名同行或业内专家，依靠自身培养的中生代分析师团队崛起 [4][5] - 在2024年新财富最佳分析师评选中，25个团队入围，8个领域独占鳌头，总分破历史纪录并连续三年居本土最佳研究团队榜首 [4] 逆周期政策与宏观经济 - 2025年地产和物价仍是预期差异重要领域，逆周期政策加码为大势所趋，政策侧重GDP的"量"或"价"将影响执行力度 [6] - 数字化浪潮带来供给冲击，需为需求端调整提供缓冲时间，叠加地产调整引致的价格压力，逆周期政策加码更显迫切 [6] 行业活动与市场关注 - 2025年春季策略会吸引超1000家公司和4000人参会，创历史新高，设1个主会场和11个分会场聚焦产业脉动研判 [1]