核心观点 - 中国企业出海与人民币国际化的战略共振 为中国资产的系统性重估打开了广阔空间 [1] - 新旧动能转换迎来质的飞跃 现代化产业体系建设与中国企业全球化正重塑中国核心资产的定价逻辑 [2] 宏观经济与政策环境 - 2026年中国经济增长预期目标设定为4.5%-5% 与2035年远景目标衔接并重视增长质量 [1] - 继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 释放稳增长、促改革信号 [2] - 财政赤字率安排在4%左右 拟发行超长期特别国债1.3万亿元 新增地方专项债4.4万亿元 新型政策性金融工具规模提高至8000亿元 [2] - 货币政策注重灵活高效与结构引导 推动社会综合融资成本低位运行 [2] - 宏观调控注重财政与金融协同发力 资金更多投向促消费、稳就业、保民生及科技进步等领域 [2] 资本市场生态与监管 - 资本市场生态明显优化 中国资产吸引力持续提升 [3] - 监管层面持续发力 严厉打击财务造假、内幕交易 严格落实强制退市制度 净化市场环境 [3] - 多层次资本市场制度更加包容适配 深化创业板改革、优化再融资机制 增设更包容的上市标准 精准支持新产业、新业态和科技创新企业 [3] - 投资者回报保护更加到位的资本市场正在形成 [3]

资本市场对地缘冲突的定价演变 - 第一轮是事件初期的风险偏好与流动性冲击，冲突爆发后市场出现短期脉冲式调整，随着预期趋于明朗，恐慌情绪已有所缓和，市场波动率边际回落 [2] - 第二轮是原油价格中枢抬升带来的通胀冲击，霍尔木兹海峡承担全球约20%的石油贸易量，冲突持续将加剧供给紧张并推升通胀，当前原油期货呈现“近强远弱”格局，表明市场将此次冲突定价为短期供给扰动 [4] 中国资产展现韧性的核心支撑 - 能源储备优势提供“安全垫”，截至2025年底中国表观原油库存达12.04亿桶，即便霍尔木兹海峡出现极端供应中断，现有库存仍能支撑超过200天的消费需求，超过日、韩、印等其他亚太主要经济体 [8] - 政策与流动性构成双重支撑，反内卷政策持续推进叠加地缘事件推升油价，再通胀速度有望加快，PPI同比转正进程有望提前至上半年，PPI回升将直接带动企业盈利改善，同时低利率环境使权益资产吸引力凸显，市场流动性有望保持充裕 [11] - 外资低配叠加资金再平衡，自2025年12月以来海外对冲基金降低美股持仓并增配其他市场，中国资产仍处于系统性低配状态，加之A股与全球市场的低相关性，使其面对外部波动时呈现缓冲特质，近期已有海外资金从其他新兴市场回流中国资产的迹象 [14] 市场关注点向基本面回归 - 随着A股上市公司财报披露期临近，市场关注点有望逐渐回归至以基本面驱动为主的阶段，盈利增长的确定性将成为主要收益来源 [18] - 自2025年以来，以科技与先进制造为代表的中国优势产业基本面已呈现结构性快速增长趋势，并带动A股整体盈利企稳回正，2026年1-2月宏观经济数据已呈现积极变化，若财报期出现更多乐观业绩前瞻指引，结构性盈利改善有望向更广领域扩散 [21] - 地缘冲突引发的能源价格中枢抬升，可能重塑相关产业链的估值逻辑，并催生新的产业趋势 [21]

资本市场生态与政策环境 - 资本市场生态明显优化，投资者回报保护更加到位，市场环境因严厉打击财务造假、内幕交易及严格落实强制退市制度而得到净化[1] - 多层次资本市场制度更加包容适配，监管机构正深化创业板改革、优化再融资机制，并增设更包容的上市标准以精准支持新产业、新业态和科技创新企业[1] - 2026年宏观政策层面，将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，宏观政策组合拳释放出强烈的稳增长、促改革信号[2] 市场趋势与资产吸引力 - 基于坚实的底层逻辑重塑，中国资产的全球吸引力持续提升[1] - 在基本面修复与增量资金入市的双重驱动下，A股市场正从存量博弈走向增量配置的关键转折期，一个更具韧性、更加稳健的资本市场新生态已然成型[1] - 中国企业出海与人民币国际化形成强大的战略共振，为中国资产的系统性重估打开了广阔的想象空间[2] 产业发展与增长主线 - 新旧动能转换迎来质的飞跃，现代化产业体系建设与中国企业全球化正重塑中国核心资产的定价逻辑[2] - 以人工智能、商业航天、生物科技等为代表的新质生产力，正从概念探索全面走向产业落地，改写着经济与市场的增长主线[2] - “十五五”规划纲要将建设现代化产业体系、巩固壮大实体经济根基摆在重要位置[2]

中国资产与宏观环境 - 中国资产具备长期“大国溢价”吸引力，国际投资者高度关注中国产业链供应链风险及“十五五”规划 [5] - 人民币在跨境贸易收付中使用比例已达30%，企业利用汇率避险工具比例也达30%，合计约60%的进出口贸易受汇率变动影响较小，且该比例有望继续提升 [18] - 货物贸易人民币结算占比从2020年约16%提升至2026年3月的30% [18][20] 产业与基建投资方向 - 提出“六张网”新基建概念，包括水网、电网、算力网、新型通信网、城市地下管网、物流网，其中算力网和电网最值得关注 [8] - “十五五”将推进人工智能超大规模智算集群、卫星互联网、可控核聚变等一系列重大工程和项目 [9] - 将设立国家级并购基金，预计引导撬动各类资金规模超1万亿元，以畅通创业投资退出渠道 [12] - A股总市值超过110万亿元，5400多家上市公司年营收额超过GDP的一半 [21] - 沪深300成分股中战略性新兴产业企业权重占到45% [23] - 高铁里程约5万公里，占全世界的70%左右 [40] 消费与内需市场 - 消费市场稳居全球第二，以购买力平价换算已是世界第一，服务消费是重要增长点 [14] - 2022—2025年我国服务零售额年均增长10.4% [14] - 服务消费重点领域包括交通、家政、网络视听、旅居、汽车后市场、入境消费等“6+3”领域 [14] - 个人消费贷款贴息经办机构从23家扩容到500多家，进入全面推广阶段 [27] 金融与资本市场政策 - 促进社会综合融资成本低位运行，10年期国债收益率稳定在1.8%附近，企业发债成本保持较低水平 [15][16] - 结构性货币政策工具将聚焦支持扩大内需、科技创新和中小微企业，遵循“有进有退”原则 [17] - 将逐步淡化数量型中介目标，为更好发挥利率调控作用创造条件 [17] - 将优化再融资审核注册机制，对优质上市公司大幅提升审核效率 [34] - 将实施支持资本市场的结构性货币政策工具，支持中央汇金发挥类“平准基金”作用，增强资本市场内在稳定性 [36] - 将深化细化高频量化交易监管，出台衍生品交易监管办法 [38] - 将依法严查严处蹭热点、炒概念、搞操纵等侵害投资者利益的行为 [39] 经济结构与产业升级 - 伴随中国投资出海，金融、法律、咨询等专业服务协同出口，但配套服务能力落后于企业出海速度 [31] - 机电产品出口占比首次超过六成，贸易结构“含新量”、“含绿量”、“含智量”提升 [31] - 与共建“一带一路”国家贸易占比超过一半，达51.9% [33] - 2025年对美出口下降19.5%（按人民币计），但整体出口增长6.1%，体现多元化布局成果 [33] 风险化解与行业集中 - 融资平台债务风险化解取得阶段性成效，与2023年初相比，融资平台数量和债务规模均下降超过70% [35] - 高风险中小金融机构数量较峰值下降一半 [35] - 大部分行业呈现龙头集中化规律，投资应寻找细分行业龙头 [22] 教育与人口结构 - 初中、高中、高等教育三个阶段的学龄人口将分别在2025年、2029年、2032年达峰 [29] - 将新建、改扩建1000所普通高中，增加学位200万个以上，支持“双一流”高校本科扩招10万人以上 [29] - 学区房溢价已削减不少，从趋势看整体溢价还会继续下行 [30]

文章核心观点 - 监管机构强调中国资产吸引力提升，并将通过优化营商环境与提升跨境投融资便利性，进一步推动资本市场高水平对外开放 [1] - 监管机构明确表示无意通过汇率贬值获取贸易优势，同时A股市场总市值已超过110万亿元人民币，显示出市场的规模与深度 [2] 监管政策与市场开放 - 中国证监会将以打造一流市场化、法治化、国际化营商环境为抓手，提升跨境投融资便利服务，推动市场、产品、服务、机构双向开放迈上新台阶 [1] - 国际投资者资产配置多元化需求增强，中国资产吸引力明显提高 [1] 市场数据与汇率政策 - 目前A股总市值超过110万亿元人民币 [2] - 监管机构表示中国没有必要也无意通过汇率贬值来获取贸易竞争优势 [2]

市场现状与发展动力 - 当前A股市场总市值超过110万亿元，拥有5400家上市公司，其营收额超过GDP的一半[1] - 沪深300成份股中战略性新兴产业占比达到45%，显示市场向新向优发展的动力不断集聚[1] - 资本市场规模、结构、质量实现新跃升，市场韧性和抗风险能力明显增强，股市风向标作用更加凸显[4] 未来监管与制度建设方向 - “十五五”时期将完善中国特色稳市机制建设，丰富跨周期逆周期调节的手段和机制，以增强市场内在稳定性[2] - 将围绕深化投融资综合改革，进一步完善资本市场基础制度，积极发展多元股权融资[5] - 将拓展私募股权和创投基金多重的退出渠道，并稳步发展期货和衍生品市场，以更好满足企业、居民的风险管理需求[5] 上市公司质量与投资者回报 - 在狠抓上市公司真实性的基础上，将进一步提升其可投性，完善激励约束机制以提升治理水平[3] - 将促进上市公司加强分红回购，以提升投资价值和投资者回报[3] - 将活跃并购重组市场，促进资源高效配置，助力培育更多世界一流企业[3] 市场监管与投资者保护 - 将精准有力打击财务造假、操纵市场、内幕交易等恶性违法行为[6] - 将持续完善投资者合法权益保护体系，以有效提升投资者获得感[6] 对外开放与市场吸引力 - 当前国际投资者资产配置多元化需求增强，中国资产吸引力明显提高[7] - 将以打造一流市场化、法治化、国际化营商环境为抓手，提升跨境投融资便利服务[7] - 将进一步推动市场、产品、服务、机构方面的双向开放迈上新台阶[7]

事件概述 - 当地时间2月28日，以色列与美国宣布对伊朗发动袭击，标志着伊朗局势进入军事冲突爆发阶段[1][2] - 2026年以来，美伊通过阿曼等中间方已进行三轮间接谈判，但未取得实质性突破[2] 后续推演与关键信号 - 截至北京时间3月1日10:00，伊朗局势仍在快速变化，难以一次性按最终情景推测，更可能跟随重要信号持续波动[1][3] - 关键信号一：需关注美军是否在现有基础上进一步加大军事调动规模，这决定了冲突持续的时间[3] - 当前美军在伊朗周边的军力部署与1998年美国对伊拉克发动“沙漠之狐”行动时规模相当，支持空袭的持续期有限[3] - “沙漠之狐”行动共持续约70小时，且不涉及地面战斗[3] - 关键信号二：需关注伊朗内部政局是否稳定，这决定了冲突蔓延的程度[3] - 关键信号三：需关注伊朗的报复手段是否实质性涉及关键产油设施与航路，这决定了市场冲击的深度[4] - 2月28日，霍尔木兹海峡油轮运输陷入停滞，全球多家大型石油公司、能源贸易商已紧急暂停所有石油与燃料船舶通过该海峡[4] - 若上述三个信号未出现重大变化，市场影响或可视为2025年6月“十二日战争”的放大版[4] 历史冲突对资产价格的影响规律 - 避险资产方面，与美元相比，黄金价格受中东战争催化更显著[1][5] - 地缘因素对黄金的阶段性催化集中在战争爆发初期10天左右[5] - 能源方面，历史上三次石油危机均由中东战争引发，但长期来看中东战争对全球油价的影响效应在逐渐减弱[5][6] - 若战争导致油价较战前上涨50%以上，可能诱发美国经济衰退[6] - 美股表现与美国军事介入程度和战局走势直接相关[1][6] - 若美国不直接涉入战争，开战初期对美股的情绪扰动约在1周左右修复[6] - 若美国参战，美股情绪修复需待战局明朗[6] - 对中国资产并无显著影响[1][6] - 历史上开战当日的情绪扰动往往在第二天基本修复[6]

人民币汇率走强 - 在岸和离岸人民币兑美元汇率在2月25日双双升破6.87关口 创下近34个月（2023年4月以来）新高 [1] - 进入2月以来 人民币兑美元从6.96附近持续走高 累计升值幅度接近1.3% [1] 人民币走强的驱动因素 - **外部因素**：美联储2025年累计降息75个基点 美元指数在95-100区间弱势震荡 美国司法部对美联储主席鲍威尔的刑事调查冲击美联储独立性 进一步使美元承压 [2] - **内部因素**：2025年中国全年货物贸易顺差突破1.076万亿美元 春节前后企业集中结汇与市场情绪偏高共同推升汇价 [3] - **信心修复**：2025年中国GDP首次突破140万亿元 同比增长5% 中美经贸磋商取得进展 宏观叙事转向积极 国内经济预期向好、外资持续流入及对外贸易有力支撑共同提振市场对人民币资产的信心 [3] 汇率变动对股市的传导路径 - **基本面效应**：人民币趋势性升值伴随中国经济相对基本面周期上行 地产链、先进制造等驱动经济上行的行业以及非银金融等高β行业率先受益于市场风险偏好提升 [4] - **负债效应**：摩托车、汽零、工程机械、光伏设备等美元有息债务占比较高的行业 迎来债务减负和汇兑收益 直接增厚企业当期盈利 [5] - **成本效应**：电子化学品、种业、冶钢原料等进口依赖度高、出口依赖度低的行业 因人民币购买力提升导致进口原材料本币成本下降 毛利率有望改善 [6] - **配置效应**：人民币升值推高海外资金对中国权益资产的关注度和风险偏好 外资净流入规模与美元兑人民币汇率显著正相关 外资强偏好的白电、电池、工程机械、电网设备、饮料乳品等行业受益 [6] - 从节后盘面看 油气、化工、有色等顺周期板块走强 是“成本改善+涨价预期+外资偏好”三重逻辑的共振 [6] 行业影响与结构性机会 - 传统低利润率出口行业面临压力测试 而高端制造凭借技术壁垒具备定价权 对汇率敏感度可能明显下降 [7] - 在升值背景下 结构性机会是关键 应锚定科技成长、涨价预期、成本改善、外资偏好等主线进行均衡配置 [9] - 汇率双向波动是常态 不应押注单边升值或盲目追高 [9]

行业投资评级 - 报告未对整体市场或特定行业给出明确的“强于大市”、“同步大市”或“弱于大市”的评级 [1][2][3][14] 核心市场观点 - 2026年2月25日A股市场高开高走、小幅震荡上行，沪指盘中在4167点附近遭遇阻力 [2][3][7] - 创业板市场表现强于主板市场，创业板指上涨1.41% [3][7] - 当前市场适合中长期布局，上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.93倍、53.12倍，处于近三年中位数平均水平上方 [3][14] - 增量资金入市为市场震荡上行提供基础，市场短期调整压力已部分释放，但上行斜率将趋于平缓，指数层面大概率呈现宽幅震荡、结构分化的格局 [3][14] - 预计上证指数维持小幅震荡上行的可能性较大 [3][14] A股市场走势综述 - **指数表现**：上证综指收报4147.23点，涨0.72%；深证成指收报14475.87点，涨1.29%；科创50指数涨0.54%；创业板指涨1.41% [7][8] - **成交情况**：深沪两市全日成交金额为24812亿元，较前一交易日有所增加，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [3][7][14] - **行业涨跌**：超过七成个股上涨，有色金属、能源金属、电池及航天航空等行业表现较好；影视院线、旅游零售、广告营销及数字媒体等行业表现较弱 [2][3][7] - **资金流向**：小金属、元件、工业金属、军工电子及贵金属等行业资金净流入居前；IT服务、电力、数字媒体、通信设备及广告营销等行业资金净流出居前 [7] - **主要行业涨幅（中信一级）**：钢铁涨4.26%，有色金属涨3.53%，综合金融涨2.53%，房地产涨2.51%，建材涨2.41% [9] 后市研判及投资建议 - **资金面分析**：节前融资资金降温、ETF净流出收窄等交易性资金波动已接近尾声，偏股型公募基金发行回暖，私募备案数量连续回暖 [3][14] - **外资动向**：截至2月初，海外共同基金周度净流入A股创下数月新高，主被动基金均为净流入 [3][14] - **核心逻辑**：随着人民币汇率维持偏强运行和中国基本面预期的修复，中国资产的全球配置吸引力正在提升 [3][14] - **关注要点**：建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向 [3][14] - **短线机会**：建议关注有色金属、电子元件、电池以及航天航空等行业的投资机会 [3][14]

人民币汇率走势 - 2月16日晚间离岸人民币对美元汇率盘中升破6.89关口 收盘上涨176点报6.8835 [2] - 截至2月17日10时45分离岸人民币对美元汇率报6.887 [2] 外资对中国资产配置观点 - 兴业证券指出人民币对美元升值叠加中国资产性价比提升 外资增配中国股市的动力或更强 [3] - 美元因破坏全球秩序而承压 利好币值稳定且基本面改善的人民币资产等新兴市场资产 [3]