报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 建设银行2024年年报显示全年营收降幅收窄、资负扩张稳健，归母净利润同比上升，净利息收入韧性显现，息差边际企稳，不良率环比下行但需关注零售风险波动，作为优质国有大行，转型成效值得关注，虽下调盈利预测但维持“推荐”评级 [1][5][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为银行，网址为www.ccb.com和www.ccb.cn，大股东是中央汇金投资有限责任公司，持股57.14%，实际控制人是中国投资有限责任公司 [1] - 总股本250,011百万股，流通A股9,594百万股，流通B/H股240,417百万股，总市值15,681亿元，流通A股市值817亿元，每股净资产12.65元，资产负债率91.8% [1] 财务数据 - 2024年全年实现营业收入7502亿元，同比负增2.5%，归母净利润3356亿元，同比增长0.9%，年化加权平均ROE为10.69% [5] - 截至2024年末，总资产规模达40.6万亿元，同比增长5.9%，贷款同比增长8.5%，存款同比增长3.8% [5] - 2024年利润分配预案为每股普通股派发人民币0.4032元（含税），分红率为30.0% [5] 盈利情况 - 2024年归母净利润同比上升0.9%，增幅较前三季度走阔0.8个百分点，预计与营收回暖尤其是净利息收入韧性显现有关 [8] - 2024年全年营收同比下降2.5%，负增缺口收窄，净利息收入同比降幅收窄1.5个百分点至负增4.4%，预计四季度息差企稳推动负增缺口收窄 [8] - 2024年全年非息收入同比上行5.1%，增速较前三季度回落1.7个百分点，其他非息收入全年同比增幅为50.6%，中收收入同比下降9.3%，降幅收窄 [8] 息差与规模 - 2024年全年净息差为1.51%，同比回落19BP，贷款收益率较半年度下降12BP至3.43%，负债端成本回落7BP至1.65% [8] - 年末资负两端扩张稳健，总资产规模同比增长5.9%，增幅较三季度末回落2.3个百分点，贷款同比增长8.5%，公司贷款和零售贷款同比增速分别为3.6%、1.2% [8] - 负债端存款同比增长3.8%，较三季度末小幅回落，年末定期存款占比为54.9%，较三季度末回落1.8个百分点，存款定期化得到边际改善 [8] 资产质量 - 年末不良率为1.34%，同比回落3BP，对公贷款不良率同比回落23BP至1.65%，零售贷款不良率同比上升32BP至0.98% [9] - 年末关注率同比回落55BP至0.95%，逾期同比回升16BP至1.12%，整体风险低位可控，零售贷款资产质量情况仍需持续关注 [9] - 年末拨备覆盖率较三季度末下降3.43个百分点至234%，拨贷比环比下行8BP至3.12%，整体水平仍处高位 [9] 投资建议 - 考虑内需仍存不足以及降息预期，小幅下调25 - 26盈利预测并新增27年预测，预计25 - 27年EPS分别为1.36/1.40/1.46元，对应盈利增速分别为1.1%/3.0%/4.3% [9] - 当前公司股价对应25 - 27年PB分别为0.64x/0.59x/0.55x，考虑建行作为国有大行的中流砥柱作用持续凸显，维持“推荐”评级 [9]

文章核心观点 - 3月27日常熟银行发布2024年年报，营收维持双位数高增，业绩表现韧性强，扩表强度不减，存款规模高增，净息差承压，非息收入受投资收益支撑，不良率低位，风险抵补能力强，资本充足率安全边际增厚 [2][3] 分组1：营收与业绩表现 - 2024年全年公司营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为10.5%、10.6%、16.2%，增速较前三季度分别下降0.8、7.9、2pct [3] - 全年省内外村镇银行对公司营收、拨备前利润贡献度分别为7.6%、7.5%，较2023年分别提升0.5、0.6pct [3] - 净利息收入、非息收入同比增速7.5%、29.1%，较前三季度变动+1.4、-15.1pct [3] - 信用减值损失/营业收入、成本收入比分别为13.1%、36.6%，同比下降19.8、0.3pct [3] - 规模、非息、拨备为盈利同比增速主要贡献分项，分别拉动业绩增速31、10.8、4.1pct [3] 分组2：资产与贷款情况 - 2024年末，生息资产、贷款同比增速分别为11%、8.3%，增速较3Q末分别下降0.5、1.4pct，扩表维持较高强度 [4] 分组3：存款情况 - 2024年末，付息负债、存款同比增速分别为10.9%、15.6%，分别较3Q末下降0.2、1.4pct，存款占付息负债比重89%，同3Q末大体持平 [5] - 全年存款新增386亿，同比多增41亿；其中4Q单季新增19亿，同比少增27亿 [5] 分组4：净息差情况 - 2024年净息差2.71%，较2023年、1 - 3Q24分别收窄15bp、4bp，有效需求不足背景下息差仍承压运行 [6][7] 分组5：非息收入情况 - 2024年全年非息收入17.7亿（YoY + 29%），占营收比重较前三季度下降1.3pct至16% [8] 分组6：资产质量情况 - 2024年末，不良率、关注率分别为0.77%、1.49%，环比3Q末分别下降0bp、3bp；年末逾期率1.43%，较年中下降11bp，逾期/不良贷款比重为185%，较年中下降17pct [9] - 全年不良余额新增1.9亿，期内不良净增、核销规模分别为32、30亿，同比分别多增14、13亿，不良净生成、核销转出强度均有所加大 [9] 分组7：资本充足率情况 - 2024年末，核心一级/一级/总资本充足率分别为11.2%、11.2%、14.2%，较3Q末分别提升0.6、0.6、0.2pct；RWA同比增速4.7%，较上季末下降3.8pct [10] - 公司盈利维持双位数增长，分红比例略降，内源资本补充能力较强；通过资产结构调整等控制RWA增速，减轻资本消耗强度 [10] - 公司有60亿可转债待转股，转股比例较低，转股价6.89元/股，强赎价8.96元/股，当前股价7.17元/股，已触及转股价，外延资本补充空间仍在 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年兴业银行利润重回正增轨道，分红率逐年抬升凸显高股息优势，期待2025年更早确立业绩拐点，实现稳健可持续的利润表修复，上调2025 - 2026年盈利增速预测，上调息差判断，新增2027年预测，预计2025 - 2027年归母净利润增速分别为1.7%、4.8%、5.9%（原预测2025、2026年分别0.9%、3.8%） [9] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年3月27日收盘价21.50元，一年内最高/最低22.48/15.31元，市净率0.6，股息率4.84%，流通A股市值446,648百万元 [1] - 2024年12月31日每股净资产36.88元，资产负债率91.50%，总股本/流通A股20,774/20,774百万 [1] 事件与财务数据 - 2024年兴业银行实现营收2122亿元，同比增长0.7%，归母净利润772亿元，同比增长0.1%；4Q24不良率季度环比下降1bp至1.07%，拨备覆盖率季度环比提升4.2pct至238% [4] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为215,698.97、224,121.12、233,680.23百万元，同比增长率分别为1.64%、3.90%、4.27%；归母净利润分别为78,492.96、82,248.51、87,111.35百万元，同比增长率分别为1.67%、4.78%、5.91% [5] 营收与利润分析 - 利息净收入持续稳步增长支撑营收，2024年利息净收入同比增长1.1%，贡献营收增速0.8pct，其中规模增长贡献4pct、息差收窄拖累3.2pct [6] - 中收拖累下非息收入小幅负增，2024年非息收入同比下滑0.3%，拖累营收增速0.1pct；其中中收下滑13%拖累1.7pct [6] - 非信贷拨备补提到位后，拨备计提压力缓解反哺利润，反哺利润增速2.1pct（9M24为拖累6pct） [6] 年报关注点 - 发挥“五大新赛道”业务优势，2024企金客户数154万户，同比增长9.6%；全年对公存款成本下降达30bps至1.93%；新增对公近2800亿，集中在科技、绿色等重点领域 [6] - 受主动压降票据影响，4Q24贷款增速5%（3Q24为8%），单季票据压降近600亿，看好2025年恢复稳健增长 [6] - 负债成本改善助力息差降幅收敛，2024年息差1.82%，环比9M24仅下降2bps [6] - 资产质量平稳改善，测算2024不良生成0.93%（2023为1.08%），2025年有望延续改善 [6] - 分红率提升至超30%，实现连续15年提升，对应25年股息率提升至4.93% [6] 贷款结构分析 - 4Q24贷款增速放缓主要源自票据压降，全年新增贷款近2800亿，4Q24单季下降约50亿 [6] - 企金业务持续发力，全年新增对公贷款近2800亿，同比增长8.8%，科技、绿色等重点领域贷款增速分别达21%、20%等 [6] - 零售端呈现恢复性增长，全年新增零售贷款147亿，3Q24单季恢复净增、4Q24新增超430亿，2025年有望补齐短板 [6] 息差与资产质量 - 2024年兴业银行息差1.61%，同比下降8bps，2H24贷款利率下降带动生息资产收益率下降，存款成本下行加速 [9] - 4Q24不良率季度环比下降1bp至1.07%，拨备覆盖率季度环比上升4.2pct至238%，关注率季度环比下降6bps至1.71%，逾期率较1H24上升14bps至1.59% [9] - 房地产拨备充足计提，风险整体可控；平台资产占比较小，不良新增趋势或放缓；信用卡风险已得到有效遏制 [9] 上市银行估值比较 - 与其他上市银行相比，兴业银行2025年3月27日收盘价21.50元，P/E（25E）为6.02，P/B（25E）为0.55，ROAE（25E）为9.4%，ROAA（25E）为0.73%，股息收益率（25E）为4.9% [17]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 利差韧性支撑净利息收入回暖，盈利增长保持稳健，成本红利支撑息差企稳，扩表速度稳健，不良率环比上行，拨备水平略有下降，短期承压不改业务韧性，关注股息配置价值 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为银行，公司网址为www.cmbchina.com，大股东为香港中央结算(代理人)有限公司，持股18.06%，总股本252.2亿股，流通A股206.29亿股，流通B/H股45.91亿股，总市值11351亿元，流通A股市值9302亿元，每股净资产41.46元，资产负债率89.8% [1] 事项 - 3月25日，招商银行发布2024年年报，全年营收3375亿元，同比降0.48%，归母净利润1484亿元，同比增1.22%，年化加权平均ROE为14.49%，较去年同期降1.73个百分点，2024年末总资产12.15万亿元，较上年末增10.19%，贷款较上年末增5.83%，存款较上年末增11.54%，2024年公司利润分配预案为每股派息2.000元（含税），分红率约35.32% [4] 平安观点 盈利情况 - 2024年全年归母净利润同比增1.2%（-0.6%，24Q1 - 3），净利息收入负增缺口较前3季度收窄1.5个百分点至-1.6%，非息收入全年同比增1.4%（-2.6%，24Q1 - 3），中收业务全年同比负增14.3%，负增缺口较前3季度收敛2.61个百分点，财富管理手续费及佣金全年同比负增22.7%，增速较上半年回暖9.81个百分点，代销理财同比增44.84% [7] 息差与规模 - 2024年全年净息差水平为1.98%，24Q4单季度净息差水平1.94%，环比降3BP，4季度单季度贷款收益率环比下行21BP至3.70%，单季度环比下行幅度较3季度扩大16BP，4季度存款成本率环比下行14BP至1.40%，24年全年对公和零售定期存款成本率分别较半年度下降10BP/13BP至2.45%/2.58%，24Q4同业存款成本率环比3季度下行17BP，4季度计息负债成本率环比3季度下行14BP至1.50%；2024年资产规模同比增10.2%（+9.2%，24Q3），贷款规模同比增5.8%（+4.7%，24Q3），4季度对公/零售贷款分别环比增3.2%/2.0%，全年存款同比增11.5%（+9.4%，24Q3），活期存款日均余额占客户存款的比例为50.34%，较3季度末下行0.26pct [7][8] 资产质量 - 2024年末不良率环比3季度末升1BP至0.95%，不良贷款生成率1.05%（1.02%，24Q3），零售贷款不良率环比三季度末上行2BP至0.96%，小微贷款和个人住房贷款不良率分别环比半年末上行14BP/2BP至0.79%/0.48%，对公贷款不良率环比3季度末升1BP至1.06%，房地产不良贷款环比3季度末降6BP至4.74%，24年末关注率环比3季度末下行1BP至1.29%，逾期率环比3季度末下行3BP至1.36%，2024年末拨备覆盖率和拨贷比环比3季度末下降20.2pct/14BP至412%/3.92% [8] 投资建议 - 考虑到当前信贷有效需求不足，小幅下调公司25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计公司25 - 27年EPS分别为6.01/6.25/6.54元（原25 - 26年EPS预测分别为6.39/6.83元），对应盈利增速分别为2.2%/3.9%/4.7%（原26 - 27年盈利增速分别为5.2%/6.9%），当前公司股价对应25 - 27年PB分别为1.03x/0.95x/0.87x，维持“强烈推荐”评级 [8] 财务预测 利润表预测 - 预计2025 - 2027年营业净收入分别为3304.38亿元、3386.82亿元、3573.23亿元，归母净利润分别为1516.98亿元、1576.57亿元、1650.22亿元 [6] 资产负债表预测 - 预计2025 - 2027年贷款总额分别为7317.019亿元、7756.04亿元、8221.403亿元，资产合计分别为13322.497亿元、14631.08亿元、16089.081亿元 [10] 主要财务比率预测 - 预计2025 - 2027年贷款增长率均为6.0%，生息资产增长率分别为9.6%、9.8%、10.0%，总资产增长率分别为9.6%、9.8%、10.0%，存款增长率均为12.0% [11]

财务数据和关键指标变化 - 2024年Q4摊薄后每股收益1.28美元，上一季度为1.32美元，2023年Q4为1.16美元；调整后资产回报率为1.31%，拨备前资产回报率为1.80% [4] - 2024年全年净收入1.853亿美元，摊薄后每股收益4.83美元；拨备前净收入超2.55亿美元，拨备前资产回报率为1.72%，调整后平均有形普通股权益回报率为37.71% [13] - 2024年Q4净利息收入1.464亿美元，较上一季度增加290万美元；利息收入减少90万美元；利息支出减少380万美元；净利息收益率为4.13%，较上一季度下降4个基点 [32][33][34] - 2024年全年净冲销率为16个基点，较2023年的37个基点有所改善；非利息支出9950万美元，较上一季度增加150万美元；核心效率比率提高130个基点至57.1% [38][40] - 2024年第四季度末有形普通股权益比率为9.05%，较上一季度的9.5%有所下降；有形账面价值每股37.27美元，与上一季度持平，全年增长10% [42] - 2024年普通股股息每股1.06美元，较2023年增长6%；2025年Q1股息提高至每股0.29美元 [43] 各条业务线数据和关键指标变化 贷款业务 - 全年贷款增长约3%，Q4增长1.4亿美元，年化增长率为5%，包括农业投资组合减少2700万美元 [8][9][18] - 各业务板块中，一般商业和工业、建筑和人寿保险保费融资业务增长明显；SBA业务Q4增长2500万美元，年化增长率为7.9%；赞助融资业务2024年贷款组合净减少约10% [18][20] 存款业务 - Q4客户存款增加6.77亿美元，是过去6个季度中的第5个存款增长季度；全年增长9.7亿美元，增长率为8% [9][25] - 存款成本下降，12月存款总成本为1.91%，较Q4平均水平低9个基点；DDA占总存款的比例提高至超34% [10] - 存款垂直业务Q4增加2.95亿美元，全年增长6.1亿美元，增长率为22%；各业务线Q4均有增长，平均成本为2.72%，较上一季度降低20个基点 [28] 各个市场数据和关键指标变化 中西部地区（圣路易斯和堪萨斯城） - Q4贷款余额增长至32亿美元；商业存款同比增长3.4%，本季度增长1.46亿美元 [21][27] 西南地区（亚利桑那、拉斯维加斯、新墨西哥和得克萨斯） - Q4贷款余额增长1.04亿美元；全年贷款增长2.18亿美元，增长率为13.9%；商业存款全年增长12.5%，Q4增长8600万美元 [22][27] 西部地区（加利福尼亚） - Q4贷款余额降至8500万美元；商业存款本季度增长7200万美元，年化增长率为24% [24][27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦多元化，从不同市场和业务获取收入增长，不依赖单一市场、业务线或经济趋势；采用以客户为中心、团队协作的方法，提供全面解决方案 [6] - 不改变信贷和定价原则来追求贷款需求增长；利用并购带来的市场混乱，招聘人才，拓展新客户关系 [15] - 保守的CRE业务策略使公司有更多增长空间，而竞争对手受限制 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 自总统选举后，客户观望心态改变，但尚未转化为显著的贷款需求；预计贷款需求将略有提升 [7] - 公司有信心在2025年实现中到高个位数的资产负债表增长；团队在建立贷款和存款管道方面表现出色 [10] - 客户在2024年表现良好，为2025年及以后的机会做好了准备；C&I业务和CRE业务有望实现良好增长 [16] 其他重要信息 - 公司在2024年对技术和人才进行了大量投资，并实施了新的核心系统 [13][43] - 公司通过普通股回购向股东返还了1100万美元 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 净利息收益率预期是否包含降息因素 - 4.10%的预期主要包含了1月1日才重置的SBA投资组合的影响，存在一定延迟压力；同时考虑了存款组合的重新调整以及收益率曲线可能不会一直保持理想的向上倾斜状态 [49][50][51] 问题2: 能否在降息情况下保持净利息收益率在4%以上 - 除非收益率曲线斜率大幅恶化、无法有效管理存款成本或存款组合不利变动同时发生，否则公司有信心在今年降息的情况下保持净利息收益率在4%以上 [52] 问题3: 核心转换成本及未来费用预期 - 本季度是最后一个有核心转换相关费用的季度；预计2025年费用大致持平或略有增长，若有两次降息且季节性因素有利，季度非利息费用可能维持在9700 - 9900万美元 [53][54] 问题4: 非利息存款增长是暂时还是永久的 - 第四季度DDA增长通常与服务型企业增长有关，Q1会有所消散；公司有信心通过C&I和CRE业务模式保持存款增长，DDA占比将维持在30%左右 [57] 问题5: 被监控的信贷关系是否是特定业务板块的早期预警信号 - 信贷质量已恢复到长期历史正常水平；季度内的主要变动包括一笔C&I化工分销公司的净冲销和两笔非优质贷款，目前对整体贷款组合表现有信心 [58][59][60] 问题6: 全年贷款增长展望 - 公司认为实现中个位数的贷款增长是可行的，若部分不利因素得到改善，增长可能会略高；公司会谨慎选择业务以实现目标收益率，注重全关系业务而非交易性贷款 [64][65] 问题7: 西海岸业务是否受野火影响 - 公司员工安全，客户贷款抵押物未受影响；公司将关注情况，为社区和客户提供帮助 [66] 问题8: 信贷准备金是否需要调整 - 公司认为目前的准备金水平合适，定性分析中包含了一定的悲观预期；若有有利的信贷解决方案，可能会释放或减少准备金 [68][69] 问题9: 公司长期资本比率目标 - 公司的资本目标是CET1、一级资本和总资本分别达到10%、12%和14%；目前CET1略高，公司会谨慎进行资本管理，包括合理的股票回购 [74] 问题10: 公司是否有并购意向 - 公司专注于执行有机增长计划；若有能加速现有业务的并购机会，会进行评估，但2025年并购不是优先事项 [76] 问题11: 存款垂直业务的地域来源 - 社区协会业务在西南部和西部各州较多；物业管理业务分布较分散，部分州需要实体存在；托管业务全国性较强，无明显地域集中 [80][81] 问题12: 社区协会和物业管理业务是否有贷款业务 - 公司主要关注存款业务，贷款业务较少，不是业务重点；公司的差异化在于针对这些业务的技术、客户引入和结构安排 [82][84]