报告公司投资评级 - 买入（维持） [9] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收小幅增长但净利润有所减少 归属净利润同比减少12.03% 扣非后归属净利润同比减少13.99% [1][7] - 公司一季度收入小幅增长 新签订单有所下滑 能源电力、水资源与环境、其他业务新签金额同比下滑 城市建设与基础设施新签金额同比增长 [12] - 公司Q1毛利率有所下滑 费用率同比增长 减值同比收窄 归属净利率和扣非后归属净利率同比下降 [12] - 经营性现金流Q1同比净流出 流出幅度有所扩大 资产负债率同比提升 应收账款周转天数同比增加 [12] - 2024年公司主动收缩投资规模 新能源+抽水蓄能构成未来增长点 截至2024年底 公司控股并网装机容量同比增长22% [12] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价4.82元 总股本1722616万股 流通A股1307153万股 每股净资产8.18元 近12月最高/最低价6.24/4.33元 [9] 财务报表及预测指标 利润表 - 2024 - 2027E营业总收入分别为634552、700110、787109、883059百万元 归属母公司所有者的净利润分别为12015、12954、13620、14255百万元 [17] 资产负债表 - 2024 - 2027E资产总计分别为1289001、1363175、1466115、1575873百万元 负债合计分别为1017424、1078779、1166413、1260146百万元 [17] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流净额分别为24546、76905、72011、81304百万元 投资活动现金流净额分别为 - 55580、 - 65937、 - 63791、 - 63320百万元 筹资活动现金流净额分别为48703、 - 3686、 - 1204、 - 2171百万元 [17] 基本指标 - 2024 - 2027E每股收益分别为0.63、0.75、0.79、0.83元 市盈率分别为8.60、6.41、6.10、5.82 市净率分别为0.57、0.48、0.45、0.42 [17]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [10] 报告的核心观点 - 中国电建全年营收稳健增长，新签订单稳中有进，能源电力业务高景气，虽24年主动收缩投资规模，但新能源和抽水蓄能是未来增长点，不过综合毛利率、费用率微降，归属净利率有所下降 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 全年实现营业收入6336.85亿元，同比增长4.07%；归属净利润120.15亿元，同比减少7.21%；扣非后归属净利润110.97亿元，同比减少5.26%；单4季度营业收入2080.16亿元，同比增长10.51%；归属净利润32.09亿元，同比减少7.21%；扣非后归属净利润31.80亿元，同比减少88.79% [1][7] 业务板块表现 - 工程承包与勘测设计业务实现营业收入5750.03亿元，同比增长4.42%，占主营业务收入比重为91.03%；电力投资与运营业务实现收入254.04亿元，同比增长5.95%；其他业务实现收入312.81亿元，同比减少1.71% [13] 盈利指标情况 - 全年综合毛利率13.19%，同比下降0.04pct，单4季度综合毛利率14.76%，同比下降0.56pct；全年期间费用率8.72%，同比下降0.05pct；全年归属净利率1.90%，同比下降0.24pct，扣非后归属净利率1.75%，同比下降0.17pct；单4季度归属净利率1.54%，同比下降0.32pct，扣非后归属净利率1.53%，同比提升0.22pct [13] 现金流与资产负债 - 全年经营活动现金流净流入245.46亿元，同比多流入22.81亿元，收现比106.23%，同比提升3.97pct；资产负债率同比提升1.44pct至78.93%，应收账款周转天数同比增加4.81至65.96天 [13] 新签订单情况 - 前2月新签1928.01亿元，同比增长8.00%；能源电力新签1211.75亿元，同比增长20.11%；水资源环境新签254.51亿元，同比下滑14.23%；城市建设与基础设施新签450.48亿元，同比提升2.43%；境内新签1587.06亿元，同比增长2.08%，境外新签340.95亿元，同比增长47.92% [13] 投资与装机情况 - 24年完成投资903.12亿元，较2023年减少30.16%；新增风电、太阳能光伏、水电装机容量分别为204.20万千瓦、404.37万千瓦、0.18万千瓦；截至24年底，控股并网装机容量3312.76万千瓦，同比增长22% [13] 财务报表预测 - 给出2024A-2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据，如2027E营业总收入883059百万元、净利润18876百万元等 [20]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入844.92亿元，同比增长8.12% [1][2] - 2024年归母净利润324.96亿元，同比增长19.28% [1][2] - 2024年扣非归母净利润325.08亿元，同比增长18.17% [2] - 2024年加权净资产收益率15.71%，同比增加2.19个百分点 [2] - 2024年基本每股收益1.33元/股，同比增长19.27% [2] - 2025Q1营业收入170.15亿元，同比增长8.68% [1][2][4] - 2025Q1归母净利润51.81亿元，同比增长30.56% [1][2][4] - 2025Q1扣非归母净利润52.33亿元，同比增长31.49% [2][4] 发电量与来水情况 - 2024年六座梯级电站总发电量2959.04亿千瓦时，同比增长7.11% [1][3][5] - 2024年乌东德水库来水总量1123.69亿立方米，同比偏丰9.19% [5] - 2024年三峡水库来水总量3740.95亿立方米，同比偏丰9.11% [5] - 2025Q1发电量576.79亿千瓦时，同比增长9.35% [1][4][5] - 2025Q1乌东德水库来水总量167.05亿立方米，同比偏丰12.50% [5] - 2025Q1三峡水库来水总量555.19亿立方米，同比偏丰11.56% [5] 费用与负债 - 2024年销售费用率0.22%，同比下降0.02个百分点 [1][3] - 2024年管理费用率1.85%，同比上升0.10个百分点 [1][3] - 2024年研发费用率1.05%，同比上升0.04个百分点 [1][3] - 2024年财务费用率13.17%，同比下降2.90个百分点 [1][3] - 2024年末有息债务余额2980.5亿元，较年初下降5.40% [3] - 2024年财务费用111.31亿元，同比下降11.38% [3] 投资与分红 - 2024年投资收益52.58亿元，同比增长10.68% [3] - 2024年现金分红0.943元/股（含中期分红0.21元/股），总额230.74亿元 [3] - 2024年股利支付率71% [3] 业务发展 - 抽水蓄能业务持续推进，全面接管浙江长龙山抽水蓄能电站运维 [7] - 浙江天台抽蓄电站完成电力生产准备，重庆奉节菜籽坝抽蓄电站完成投资决策 [7] - 湖南攸县广寒坪抽蓄电站完成股权改造和投资决策 [7]

浙江天台抽水蓄能电站建设进展 - 1号机组完成转子吊装作业，进入总装阶段，为年底首台机组投产发电奠定基础 [3] - 发电机转子直径接近5米、重达481吨，吊装过程需保持单边间隙5厘米的精准度 [5] - 单机容量达425兆瓦，四台机组满负荷运行时每小时发电量可达170万度，满足中型城市瞬时用电需求 [5] - 额定水头724米刷新世界纪录，首次大规模应用国产1000兆帕级水电高强钢于管道 [7] 中欧班列（郑州）集结中心建设动态 - 前四个月累计开行538列、发送集装箱54494标箱，同比分别增长60.1%和54.0% [8] - 一期工程仓储面积达38万平米，较原有规模提升112%，计划六月底建成投用 [12] - "五一"期间1500余名建设者三班倒施工，推进仓库外立面安装等作业 [10]

公司概况 - 皖能电力是安徽省能源集团旗下唯一发电资产主业的核心上市平台，装机以火电为主 [1] - 截至2024年底，公司在运控股装机1368.70万千瓦（权益量780.55万千瓦），参股在运装机1702万千瓦（权益量720.86万千瓦） [1] - 在建项目包括控股装机210万千瓦（权益量147万千瓦），参股火电596万千瓦（权益量190万千瓦）及3座抽水蓄能电站（权益量67万千瓦） [1] 经营表现 - 2024年前三季度实现收入225亿元，同比增长11.52%，受益于装机增长和电价高位运行 [2] - 参股的煤电一体化资产在2021-2023年期间业绩稳健，显著提升公司整体盈利稳定性 [2] - 2025年新疆两座电厂预计年发电量140亿千瓦时，贡献净利润11亿元，对公司归母净利润贡献约6.9亿元 [3] 行业优势 - 安徽省电力供需格局优势突出，2025年仍缺电，2026年趋于平衡，电价和小时数有支撑 [3] - 安徽省2024年年度双边交易电价为456.3元/兆瓦时（含容量电价），2025年较2024年下降约2.3分/千瓦时，仍处于基准价上浮区间 [3] - 新疆机组燃料成本优势突出，执行"新疆基准价+华东浮动比例"电价机制 [3] 未来发展 - 2025-2026年参股火电预计新增权益装机65万千瓦和126万千瓦，贡献投资收益0.32亿元、1.28亿元和1.90亿元（2025-2027年） [3] - 2027-2031年抽蓄机组陆续投运，投资收益有望长期稳健增长 [3] - 预测2024-2026年归母净利润分别为20.67亿元、22.28亿元和23.80亿元，对应EPS为0.91元、0.98元和1.05元 [4]