投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级，目标价118.57港币，对应2025年市盈率(PE)26倍 [1][7] - 报告核心观点：公司作为“以油养肤”赛道开创者，凭借抖音渠道驱动大单品爆发，并通过拓展品类与渠道，有望实现持续快速增长 [1][3][7] 公司概况与治理 - 公司主品牌林清轩创立于2003年，于2014年推出核心大单品山茶花精华油，成为“以油养肤”开创者，并确立中高端品牌定位 [3][17] - 公司股权结构集中，创始人孙来春通过直接和间接方式合计持有71.34%股权，高管团队行业经验丰富且稳定 [22][24][27] - 2025年上半年，公司实现营收10.5亿元人民币，同比增长98%，净利润1.8亿元人民币，同比增长110%，业绩增长显著加速 [3][20] 行业趋势与竞争地位 - “以油养肤”赛道高景气，据灼识咨询数据，2024年面部精华油市场规模达53亿元人民币，同比增长43%，2019-2024年复合年增长率(CAGR)为42% [3][37] - 公司是面部精华油品类龙头，2024年市场份额达12.4%，连续11年位居全国榜首，显著领先于其他品牌 [3][54] - 在高端抗皱紧致护肤品市场，公司2024年市占率为2.2%，是唯一上榜的国货品牌 [54][62] 产品与研发实力 - 大单品山茶花精华油是增长核心驱动力，2025年上半年该品类营收达4.79亿元人民币，同比增长176%，占总营收比重提升至46% [3][28][33] - 精华油产品历经5次迭代，定价599元/30ml卡位中高端，并依托独家核心成分“清轩萃”及分子重组生物发酵等自主技术构建产品壁垒 [63][64][90] - 公司以“以油养肤”概念拓展多品类，2025年下半年推出的新品“小金珠精华水”表现亮眼，有望成为第二增长曲线 [3][72][74] - 公司重视研发，截至2025年上半年拥有85名研发人员，累计获得87项专利，自主研发了多项核心原料与技术 [89][90] 渠道拓展与运营 - 线上渠道是增长主引擎，抖音渠道表现尤为突出，2025年上半年线上营收同比增长137%，占比提升至65%，其中抖音渠道营收达3.45亿元，同比增长328% [3][33][78] - 公司在抖音平台运营能力突出，构建了包括官方自播号及创始人IP矩阵在内的差异化运营模式，2025年1-11月达播占比约60% [79][82] - 线下渠道以直营门店为主，截至2025年上半年门店总数超554家，计划每年新增50-70家，并重点加密一线及新一线城市布局 [3][82][86] - 线下店效持续提升，2025年上半年直营门店同店收入平均同比增长19.6%，未来通过门店升级、产品组合优化等方式，店效仍有提升空间 [86][87] 财务预测与估值 - 财务预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为23.16亿、33.56亿、42.74亿元人民币，同比增长91%、45%、27%；同期净利润分别为3.84亿、5.84亿、7.67亿元人民币，同比增长105%、52%、31% [1][2][9] - 盈利能力：预计毛利率将稳定在82.6%-82.8%的高位，净利率将从2025年的16.6%持续提升至2027年的17.9% [9][12] - 估值方法：采用PE和PS两种估值法，参考珀莱雅、毛戈平等可比公司，给予公司2026年目标PE 25倍、目标PS 4.5倍，取平均值得到合理估值149亿元人民币（对应166亿港币） [13][14][15]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖林清轩，给予“买入”评级 [4][9] - 核心观点：林清轩是中国高端国货护肤品牌标杆，深耕“以油养肤”赛道，以红山茶花原料为核心，通过核心大单品迭代、全渠道布局和研发技术突破，构建了显著竞争优势，契合国货高端化消费趋势 [3][8][9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.47亿元、5.77亿元、8.20亿元，同比增长86%、66%、42%；对应市盈率分别为31倍、18倍、13倍 [7][9] 公司概况与财务表现 - 公司成立于2003年，创始人孙来春合计持股约71.34%，股权结构集中稳定 [8][22] - 2022-2024年营收从6.91亿元增至12.10亿元，复合年增长率达32.7%；净利润从-0.06亿元扭亏为盈至1.87亿元，2024年同比增长121% [8] - 2025年上半年营收10.52亿元，同比增长98.3%；净利润1.82亿元，同比增长109.9%，净利率提升至17.3% [8] - 毛利率持续优化，从2022年的78%攀升至2025年上半年的82.36% [41] - 分渠道看，2025年上半年线上收入占比提升至65.4%，线上以直销为主，线下以中高端商场直营店为主 [37] 行业分析与市场机遇 - 中国护肤品市场规模已达4619亿元，且人均支出（489元）较美国（2386元）和欧洲（1641元）仍有数倍增长潜力 [44][45] - 高端护肤市场加速扩容，预计2029年将达2185亿元 [8][61] - 面部精华油作为高增长细分赛道，市场规模从2019年的9亿元增至2024年的53亿元，期间复合年增长率高达42.8%，预计2029年将达139亿元 [8][48][52] - “以油养肤”理念深度渗透，抗皱紧致已成为消费者核心诉求，2024年该细分市场规模达1198亿元，占护肤市场的25.9% [53][63] - 高端市场集中度高，国际品牌主导，林清轩是2024年中国前15大高端护肤品牌中唯一的国货代表，市占率1.4% [8][74][76] 产品矩阵与核心优势 - 核心大单品山茶花精华油已迭代至第五代，累计销量突破4500万瓶，连续11年位居全国面部精华油销量榜首 [8][20][83] - 产品矩阵丰富，形成“一超多强”格局：2025年上半年精华油营收占比45.5%；面霜为第二大品类，2024年营收占比15.7%；2025年7月推出的“小金珠”嘭弹水截至年底销售额达2.6亿元 [33][97][105] - 研发壁垒深厚：组建64人专业研发团队，与上海交通大学等机构合作，拥有超500项配方及80项专利，开发清轩萃、山茶超胜肽等核心成分 [8][120][123] - 原料供应稳定：与浙江多个种植基地订立长期独供协议，种植面积超2万亩，保障高品质红山茶花原料供应 [125] 渠道战略与品牌建设 - 全渠道布局：线下门店是高端品牌形象和服务“护城河”，截至2025年上半年共有554家线下门店，95%以上位于购物商场 [8][72][137] - 线上渠道快速放量：针对不同平台（天猫、抖音、小红书）采取差异化运营策略，实现流量互补与全域增长 [8][143] - 品牌定位高端：产品价格带主要位于500-1000元区间，对标国际大牌，融合东方美学塑造独特品牌调性 [127][130] - 在面部精华油线上市场占据领先地位，2025年上半年在淘系和抖音渠道的市场份额分别为26.1%和18.46% [82]

股价表现与市场地位 - 公司股价盘中涨幅超过12%，最高触及96港元，创下上市以来新高[1][4] - 截至发稿，股价上涨8.50%，报92.55港元，成交额为4931.40万港元[1][4] - 根据灼识咨询资料，按2024年零售额计，公司在中国所有高端国货护肤品牌中排名第一，占据1.4%的市场份额[1][4] - 公司是唯一跻身中国前15大高端护肤品牌（包括国货及国际品牌）的国货品牌[1][4] 公司业务与品牌定位 - 公司是中国高端国货护肤品牌，聚焦于抗皱紧致类护肤品市场[1][4] - 品牌长期致力于提供基于天然、山茶花成分的高端护肤解决方案[1][4] - 公司在“以油养肤”赛道深耕多年[1][4] 机构观点与业绩展望 - 国泰海通证券首次覆盖公司，给予“增持”评级[1][4] - 机构认为，抖音平台助力公司大单品销售爆发，在拓展产品品类和销售渠道的推动下，有望实现持续快速增长[1][4] - 预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为2.75元、4.18元、5.49元人民币[1][4] - 采用市盈率（PE）和市销率（PS）估值法取平均值，给予公司合理估值149亿元人民币（对应166亿港元）[1][4] - 给予目标价118.57港元，对应2025年预测市盈率26倍[1][4]

公司股价表现与市场地位 - 公司股价盘中涨幅超过12%，最高触及96港元，创下上市以来新高，截至发稿时上涨7.56%，报91.75港元，成交额达4654万港元 [1] - 公司是中国高端国货护肤品牌，聚焦抗皱紧致市场，以基于天然山茶花成分的高端护肤方案著称 [1] - 根据灼识咨询资料，按2024年零售额计，公司在中国所有高端国货护肤品牌中排名第一，市场份额为1.4%，并且是唯一跻身中国前15大高端护肤品牌（包括国货及国际品牌）的国货品牌 [1] 业务战略与增长前景 - 公司卡位高端护肤市场，开创了“以油养肤”赛道，近年来已步入增长快车道 [1] - 国泰君安证券看好公司在“以油养肤”品类趋势下，大单品接力发力，以及在抖音及线下渠道持续拓展所带来的高成长性 [1] - 东吴证券指出，公司正处于品牌势能释放与渠道红利叠加的成长期 [1]

公司股价与市场表现 - 公司股价盘中涨幅超过12%，最高触及96港元，创下上市以来新高，截至发稿时上涨7.56%，报91.75港元，成交额为4654万港元 [1] - 公司是中国高端国货护肤品牌，专注于抗皱紧致类护肤品市场，并以提供基于天然山茶花成分的高端护肤方案著称 [1] - 根据灼识咨询资料，按2024年零售额计，公司在中国所有高端国货护肤品牌中排名第一，市场份额为1.4%，并且是唯一跻身中国前15大高端护肤品牌（包括国货及国际品牌）的国货品牌 [1] 业务定位与增长前景 - 公司卡位高端护肤市场，开创了“以油养肤”赛道，近年来已步入增长快车道 [1] - 国泰君安证券看好公司在“以油养肤”品类趋势下，大单品接力发力，以及在抖音及线下渠道持续拓展所带来的高成长性 [1] - 东吴证券指出，公司正处于品牌势能释放与渠道红利叠加的成长期 [1]

投资评级与核心观点 * 报告给予林清轩“增持”评级，目标价118.57港元，对应2025年预测市盈率26倍 [1][6][15] * 报告核心观点认为，公司作为“以油养肤”赛道开创者，已步入增长快车道，看好其在大单品接力发力、抖音及线下渠道持续拓展下的高成长性 [2][11] 公司概况与业务表现 * 公司主品牌林清轩创立于2003年，于2014年推出大单品山茶花精华油，成为“以油养肤”开创者，并确立中高端抗衰品牌定位 [11][23] * 公司高管团队行业经验丰富且稳定，创始人孙来春通过直接和间接方式合计持有公司71.34%股权，股权结构集中 [28][31][34] * 公司业绩近年来加速增长，2024年及2025年上半年营收分别为12.10亿元和10.52亿元，同比增长50.3%和98.3% [4][26] * 同期净利润分别为1.87亿元和1.82亿元，同比增长121.1%和110% [4][26] * 精华油作为明星大单品持续放量，2025年上半年营收达4.79亿元，同比增长176%，占公司总营收比重提升至45.5% [35][40] * 该品类毛利率高达86.2%，带动公司整体毛利率稳中有升，2025年上半年为82.4% [35][40] 行业趋势与竞争格局 * “以油养肤”赛道高景气，据灼识咨询数据，2024年面部精华油市场规模达53亿元，同比增长43%，2019-2024年复合年增长率为42% [11][45] * 该趋势正通过社交媒体教育向年轻客群扩展，18-35岁中青年已成为线上消费主力，且抗衰、抗氧化等进阶功效需求增速更快 [54] * 在产品形态和应用场景持续拓展下，精华油品类有望匹配更多人群和场景需求，成长性可观 [59] * 林清轩在面部精华油品类占据领先地位，2024年市场份额达12.4%，位居第一 [11][61] * 在高端抗皱紧致护肤品市场中，林清轩是唯一上榜的国货品牌，2024年市场份额为2.2% [61][68] 产品与渠道分析 * 公司核心大单品山茶花精华油自2014年推出以来已迭代至5.0版本，定价599元/30ml卡位中高端，并已连续11年位居全国面部精华油销量榜首 [11][23][70] * 公司依托“以油养肤”概念拓展多品类，2025年下半年推出的新品“小金珠精华水”表现亮眼，曾位列天猫爽肤水新品榜第一 [11][78][79] * 渠道端，抖音驱动线上直营业务高速增长，2025年上半年线上渠道营收占比达65.4%，其中抖音渠道营收3.45亿元，同比增长328% [40][82] * 公司在抖音平台运营能力突出，构建了包括官方自播号及创始人、家族IP矩阵号在内的差异化运营模式 [83][84] * 线下渠道以直营门店为主，截至2025年上半年门店总数超554家，直营门店贡献了线下营收的70% [11][85] * 公司计划每年新增50-70家门店，并计划通过门店翻新、产品组合优化等方式提升店效，2025年上半年直营门店同店收入平均增长19.6% [89][93] 财务预测与估值 * 报告预测公司2025年至2027年营业收入分别为23.16亿元、33.56亿元、42.74亿元，同比增长91.5%、44.9%、27.3% [4][18] * 同期预测净利润分别为3.84亿元、5.84亿元、7.67亿元，同比增长105.5%、52.0%、31.4% [4][18] * 预计毛利率将稳定在82.6%至82.8%之间，净利率将从16.6%提升至17.9% [18] * 采用PE和PS两种估值方法，参考珀莱雅、毛戈平等可比公司，给予公司2026年目标PE 25倍、目标PS 4.5倍 [19][21] * 综合两种估值方法，给予公司合理估值149亿元人民币（对应166亿港元） [15][21]

核心观点 - 国泰海通证券首次覆盖林清轩，给予“增持”评级，认为公司在“以油养肤”赛道优势显著，通过大单品爆发、品类渠道扩张有望持续快速增长，给予目标价118.57港币，对应2025年市盈率26倍 [1] 公司业务与财务表现 - 公司主品牌林清轩创立于2003年，于2014年推出大单品山茶花精华油，确立“以油养肤”的中高端品牌定位 [1] - 2025年上半年公司营收达10.5亿元人民币，同比增长98%；净利润达1.8亿元人民币，同比增长110%，业绩加速增长 [1] - 2025年上半年精华油品类营收同比增长176%，占公司总营收比重达46% [3] - 2025年下半年新品小金珠精华水市场表现亮眼 [3] 行业与市场地位 - 根据灼识咨询数据，2024年精华油市场规模为53亿元人民币，同比增长43%；2019至2024年复合年增长率为42% [2] - 精华油品类受益于社交媒体教育和年轻客群扩展，有望持续拓展至更多人群和场景 [2] - 公司大单品山茶花精华油自2014年起连续11年在所有面部精华油产品中位居全国榜首 [2] - 2024年林清轩在面部精华油品类市场份额为12.4%，位居第一，显著领先于其他品牌 [2] 渠道发展与布局 - 2025年上半年线上营收同比增长137%，营收占比提升至65%，主要由抖音渠道高速增长驱动 [3] - 公司线下布局完善，截至2025年上半年门店数量超过554家，未来有望进一步加密门店网络并提升单店产出 [3]

核心观点 - 国泰海通证券首次覆盖林清轩，给予“增持”评级，认为公司在“以油养肤”赛道优势显著，通过大单品爆发、品类渠道扩张有望持续快速增长，给予目标价118.57港币，对应2025年市盈率26倍 [1] 公司业务与定位 - 公司主品牌林清轩创立于2003年，早期主打天然护肤品，于2014年正式推出大单品山茶花精华油，成为“以油养肤”开创者，并确立中高端品牌定位 [1] - 公司高管行业经验丰富，团队稳定 [1] 财务表现与预测 - 2025年上半年，公司营收达10.5亿元人民币，同比增长98%；净利润达1.8亿元人民币，同比增长110% [1] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.75、4.18、5.49元人民币 [1] - 通过综合市盈率（PE）和市销率（PS）估值，给予公司合理估值149亿元人民币（对应166亿港币） [1] 行业与市场地位 - 精华油品类需求快速增长，2024年市场规模达53亿元人民币，同比增长43%；2019-2024年复合年增长率（CAGR）为42% [2] - 林清轩在面部精华油品类中份额领先，2024年市场份额为12.4%，位居第一，其大单品山茶花精华油自2014年起连续11年在全国面部精华油产品中位居榜首 [2] 产品与品类策略 - 公司核心大单品山茶花精华油在2025年上半年营收同比增长176%，占公司总营收比重达46% [3] - 公司依托“以油养肤”概念持续拓展品类，2025年下半年新品小金珠精华水表现亮眼 [3] 渠道表现与发展 - 线上渠道，特别是抖音，驱动公司高速增长，2025年上半年线上营收同比增长137%，占比提升至65% [3] - 线下渠道布局完善，截至2025年上半年门店数量超过554家，未来有望进一步加密门店网络并提升单店产出 [3]

智通财经记者 | 周芳颖 智通财经编辑 | 楼婍沁 在不少明星自创美妆品牌逐渐淡出市场的背景下，范冰冰创立的Fan Beauty Diary近两年在海外市场的动作明显提速。 近期，Fan Beauty Diary官宣进入新加坡线下市场，门店数量接近百家，覆盖核心商圈及主要零售网络。 有市场传闻称，Fan Beauty Diary2025年销售额达到18亿元。 Fan Beauty Diary向智通财经称这一数据属实。以此销售数字测算对比，Fan Beauty Diary的体量几乎与同样以面膜起家的上市公司敷尔佳年销售额相当。 回顾Fan Beauty Diary的发展，从产品端看，Fan Beauty Diary切入市场的选择很巧妙。 相比护肤全品类或高单价功效线，Fan Beauty Diary将面膜作为核心突破口，本身就意味着更低的客单价、更低的试用门槛以及更快的放量速度。这一策略 不仅降低了消费者决策成本，也更适配电商与内容平台的传播逻辑。 此前在2025年8月，品牌已进入马来西亚市场，并铺设至百家屈臣氏门店。更早之前，品牌于2024年率先通过电商渠道切入东南亚，并在2025年双11期间， 分别进入La ...

公司上市与市场表现 - 林清轩于2025年在港交所上市，成为港股“国货高端护肤第一股” [1] - 上市首日股价盘中涨幅一度逼近18%，最终以85港元/股收盘，首日涨幅锁定9.3%，对应总市值约119亿港元 [2] 公司发展历程与业务转型 - 公司于2003年非典期间创立，最初以25元一块的手工皂起家，2014年推出山茶花精华油后开启高端化转型 [2] - 2020年新冠疫情导致公司线下业务遭受重创，全国157家门店相继闭店，品牌整体业绩在6天内断崖式下滑90%，公司面临生死存亡的危机 [7] - 创始人孙来春通过发布公开信和开启首次直播应对危机，成功推动公司线上化转型 [10] - 公司股东阵容包括雅戈尔时尚、吴晓波以及全球美妆巨头欧莱雅 [2] 财务与运营数据 - 公司营收从2022年的6.91亿元增长至2024年的12.1亿元，2022-2024年复合增长率达到51.2% [11] - 线上渠道收入占比从2022年的45.2%显著提升至2025年上半年的65.4% [11] - 公司毛利率维持在较高水平，从2023年到2025年上半年一直维持在81%以上，核心产品山茶花精华油的毛利率高达86.2% [17] - 2022年至2025年上半年，公司的销售及分销开支累计达22.63亿元，2025年上半年该项开支为5.81亿元，占当期营收的55.2% [19] - 2022年至2024年，公司累计研发投入不足1亿元，2024年研发费用为3040万元，占营收比例为2.51%，2025年上半年研发费用占比进一步降至1.71% [20] - 公司门店数量从2022年的366家增长至2025年6月末的554家，其中超过95%布局于购物商场 [18] 产品、市场定位与竞争格局 - 公司以山茶花精华油为核心产品，是较早布局“以油养肤”赛道的本土品牌 [6] - 根据灼识咨询数据，以2024年零售额计算，林清轩位列中国高端国货护肤品牌首位、国内抗皱紧致类护肤品牌第一，同时也是中国前15大高端护肤品牌（含国际品牌）中唯一的国货代表 [15] - 公司与同样在香港上市的彩妆品牌毛戈平相似，均采用创始人姓名作为品牌名，并以高端定价锚定市场 [3][4] 销售渠道与营销策略 - 公司成功从依赖线下渠道转型为线上驱动增长，线上营收增速高于线下 [11] - 公司构建了独特的“创始人+家族成员+员工”IP矩阵进行流量运营，创始人孙来春在抖音积累57.9万粉丝，其兄弟孙福春吸粉58.7万，家族二代成员也在抖音平台拥有大量粉丝 [13] - 线下门店是支撑其高端品牌定位的重要渠道，门店覆盖从一线到低线各级城市 [18]