零售行业困境 - 零售行业超越工业和房地产成为欧洲经营环境最严峻的行业，困境指数攀升至2009年全球金融危机以来最高水位 [1] - 零售业困境恶化速度显著加快，自四月以来行业排名跃升两位，呈现加速恶化态势 [1] - 零售及消费品类企业面临消费者非必需支出萎缩、利润空间收窄与信贷环境趋紧的三重挤压 [1] - 过去三个月零售行业困境呈现"断崖式攀升"，关税政策不确定性扰乱供应链体系，对依赖美国出口市场的零售商造成直接冲击 [1] 欧洲企业整体经营压力 - 五月份欧洲企业整体经营压力达到近九个月峰值，监测的十大产业门类中有七个行业较上季度出现恶化 [1] - 德国市场继续领跑"困境榜单"，凸显欧洲经济火车头面临的结构性挑战 [1] 企业困境定义与表征 - 当前企业困境定义为金融资产价值不确定性、市场波动率与风险感知度的三重叠加 [2] - 具体表征包括企业现金流压力加剧、盈利能力持续衰退、破产风险指数上扬、资产估值普遍缩水以及投资回报率系统性下滑 [2] 宏观影响因素 - 地缘政治博弈、贸易保护主义抬头、中东与东欧地缘冲突持续以及全球金融市场震荡等多重因素共同推高企业经营风险 [2] - 系统性压力通过供应链传导、消费信心抑制和融资成本上升等渠道对实体经济产生连锁反应 [2] - 尽管各国央行政策调整与政府纾困措施陆续出台，但企业端面临的流动性紧缩与需求疲软双重压力仍未出现根本性缓解迹象 [2]

台风灾害影响 - 2025年第1号台风"蝴蝶"(强热带风暴级)登陆海南，造成公司部分分子公司的橡胶等生物资产及配套生产设施等固定资产不同程度损失 [1] - 受灾橡胶及非胶、防护林等生物性资产约35万株，预计全年干胶减产约0.26万吨 [1] - 受灾基地分公司已全部恢复生产经营 [1] 保险理赔情况 - 主要财产已投保，保险公司正在积极进行保险理赔相关工作 [1] 经营业绩影响 - 预计本次灾害对公司2025年经营业绩有一定影响 [1] - 不会对公司未来发展造成重大不利影响 [1]

核心观点 - 文章基于52家国内上市仪器公司2024年度数据，编制人均营收和人均净利榜单，揭示行业经营效率与盈利能力的差异 [1][2] - 人均指标反映企业管理水平、生产效能和技术实力，头部企业与尾部企业表现悬殊 [2][6][13] - 行业整体人均营收77万元，人均利润多数低于30万元，显示提升空间显著 [7][14][16] 人均营收榜单分析 - **头部企业表现**：迈瑞医疗以194万元人均营收居首，泰坦科技(166万元)、美亚光电(165万元)分列二三名 [4][7] - **梯队分布**：10家企业超百万，9家不足50万元，跨度达161万元 [4][6][7] - **中游企业**：20-30名企业如超声电子(76万元)、苏试试验(73万元)接近行业均值 [5][6] - **尾部特征**：晶泰科技(33万元)、南华仪器(35万元)等因产品竞争力或运营效率不足落后 [6][12] 人均净利榜单分析 - **盈利标杆**：迈瑞医疗(62万元)、美亚光电(46万元)、思看科技(32万元)展现高效利润转化能力 [10][12][13] - **盈亏分化**：9家企业亏损，华大基因(-24万元)、科华生物(-31万元)等因过度投入或市场冲击承压 [12][13] - **营收利润错配**：泰坦科技(营收166万元/利润0.7万元)、联影医疗(营收132万元/利润16万元)暴露成本控制问题 [10][13] 行业深度洞察 - **技术驱动效应**：头部企业如迈瑞医疗、联影医疗通过高研发投入实现产品高附加值 [7][12] - **细分市场差异**：光电检测(美亚光电)、医疗设备(迈瑞医疗)领域人均薪酬显著高于科学服务(泰坦科技) [8] - **运营效率差距**：思看科技(人均营收88万元/净利32万元)通过精细化管理实现利润倍增 [13] 发展建议 - **企业策略**：优化产品结构(如安图生物79万元营收/21万元净利)、强化成本管控(参考思看科技模式) [6][13] - **行业协作**：需政府引导产学研合作，推动技术标准化(如钢研纳克82万元营收/11万元净利) [5][16] - **人才体系**：头部企业销售/研发薪资差距显著(迈瑞医疗销售73万元vs研发51万元)，需平衡激励 [8]

企业经营理念 - 企业需在科技革命和产业变革中保持定力 潜心研发创新 以变应变应对不确定性 [1] - 义乌商户通过贸易促进产业升级 推动210多万家制造企业向品牌化高附加值转型 [1] - 东莞从外贸代工转型为机器人产业聚集地 拥有7000多家相关企业 占全球动漫衍生品25%产量 [1] 中国贸易与市场优势 - 中国商品持续优化创新 快速响应全球多样化需求 坚持优质优价策略 [2] - 中国与150多个国家地区建立主要贸易关系 签署23个自贸协定覆盖30个经济体 [2] - 市场具备超大规模性 产业配套完备 企业家创新精神及人力资源丰富构成竞争根基 [2][3] 经济发展动能 - 义乌"创二代"展现国际化视野 体现新一代企业家发展信心 [2] - 文旅消费复苏中外游客激增 反映内需市场韧性 [2] - 国际展会项目对接密集 显示全球资本对中国市场的长期信心 [2] 产业转型成果 - 贸易驱动制造业跃升 形成"研发-制造-全球销售"闭环生态 [1] - 机器人等新兴产业快速崛起 替代传统代工模式 [1] - 企业通过长期主义经营 建立国际供应链深度合作关系 [2][3]

2025.06. 17 作者 | 一 财资讯 6月17日，宝能汽车在官方微信公众号"宝能汽车客户服务中心"发布关于公司正常经营的声明称， 近期，有部分媒体歪曲事实，恶意报道公司及关联公司发布了解散、清算公告，扰乱了网络秩序，侵 害了公司的合法声誉。 | 诗此声明! | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 共米 ◆ ... ◎ +关注 | ל | 6 | 0 | B | | | 0 | 26 | 1 | E1 | 声明称，部分公司虽然在国家信用信息公示平台上显示为"该企业已发布解散公示"、"该企业已发布 清算组备案信息"、"该企业正在进行营业执照作废声明"等，但公司一切经营正常，且有新车即将上 市。 声明称，虽然公司部分董事、监事等高级管理人员已离职，但并不影响公司的正常运作和经营，公司 一切业务不受任何影响均在正常开展。 声明表示，公司将采取法律措施，坚决维护自身合法权益。 | LEWITH STORE STATE STATE THE CONTRACT THE 企业名称 | 四方面上交流的清单周公司 | | --- | --- | | 统一社会信用代码/注册号 ...

雅诗兰黛名誉董事长逝世 - 雅诗兰黛名誉董事长莱纳德·兰黛逝世，享年92岁，其1958年加入公司并任职超60年，历任总裁、CEO及董事长等职 [1] - 莱纳德推动公司从单一品牌转型为多品牌化妆品集团，主导品牌推出与收购战略，对公司发展起关键作用 [1] - 事件或引发市场对公司历史成就的回顾，但短期内对股价直接影响有限，投资者更关注当前业绩与业务进展 [1] 柠檬价格暴涨 - 安岳黄柠檬价格从3~4元/斤飙升至7.5~10元/斤，单箱价格达200元/箱，涨幅近三倍 [2] - 价格上涨主因气候干旱导致源头减产，果树结果率低，单棵树产量仅十几个果 [2] - 成本压力传导至茶饮行业，中小品牌或面临供应链策略调整与定价能力挑战 [2] 欢牛蛋糕宣布退出市场 - 欢牛蛋糕因成本激增、市场竞争及管理失误宣布停业，将处理储值余额问题 [3] - 该品牌为2013年创立的杭州烘焙连锁，核心产品包括甜品、手工面包及节庆饮品 [3] - 事件凸显烘焙行业成本控制与运营管理的重要性，或影响新兴消费品牌估值预期 [3] 三只松鼠终止收购 - 三只松鼠全资子公司原计划以不超过2亿元收购湖南爱零食科技控制权，因核心条款未达成一致终止交易 [4] - 事件或延缓公司拓展量贩零食赛道的节奏，影响行业整合预期 [4] - 投资者或重新评估零食行业并购的复杂性与中长期投资价值 [4]

公司运营变动 - 哪吒汽车自6月12日起实施全员居家办公 办公室门禁失效 员工搬离物品需行政部门报备[1] - 公司董事长兼CEO方运舟已前往注册地浙江省桐乡市[1] - 上海总部"哪吒汽车"LOGO及体验中心标志于5月29日被拆除 办公地点迁至虹桥商务区[2] - 新办公场地启用后不到10天即宣布居家办公 含端午节假期[2] 劳资纠纷与财务问题 - 6月11日员工集体围堵董事长办公室讨薪 视频在网络流传[3] - 5月13日关联公司合众新能源被上海禹形广告申请破产审查 案号(2025)浙04破申3号[3][4] - 公司注册资本28.37亿元人民币 由南宁民生新能源等多家机构共同持股[4] 历史经营困境 - 2024年10月起持续曝出负面消息 包括拖欠工资和供应商款项[5] - 2024年10月实施工资结构调整 非一线员工仅发放50%薪资 剩余部分待补发[5] - 2024年9月启动阶梯式降薪：100万以上降30% 50-100万降20% 30-50万降10% 30万以下降5%[5] - 公司解释降薪系应对市场环境变化 同步推进机构精简和扁平化管理改革[5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 50 元/50 港元，当前价 41.73 元 [1] 报告的核心观点 - 海天是绩优消费白马，24 年证明经营与调整能力，港股发行之际阐述穿越周期及未来发展，分享估值与定价看法 [4] - 经营底盘全方位优化，重启扩张周期，短期 Q1 平稳增长，全年有望 10％左右增长 [4] - 长期老品提份额为底线，新品挖增量打开上限，未来三年营收有望接近 10％增长 [4] - 核心资产重估和低利率时代，海天凭优秀商业模式和确定份额增长，值得更高估值溢价 [4] 根据相关目录分别进行总结 经营底盘：复盘前两轮调整，解答海天何以穿越周期 15 - 17 年：梳理渠道秩序、加大费投下沉、新品升级接力 - 2014 年上市士气正酣，8 月股权激励，年底提价 4％，目标顺利达成并为来年留力 [12] - 2015 年宏观景气下行，前三季度增速放缓，Q4 冲刺达成目标但经营质量下滑 [12] - 2016 - 2017 年调整，渠道端增加人员及费投、放缓渠道拆分进度、提价修复渠道利润；产品端加大新品培育、推进品牌战略，17 年报表重新加速 [15][17] 21 - 24 年：思路升级、打法优化，大象更可起舞 - 21 - 22 年承压归因于外部扰动和包袱加重，20 年发力挤压提升集中度，21 年内外压力加大，22 年需求缺口拉大、零添加事件爆发 [27] - 24 年高增因管理改善、渠道恢复、新品带动，管理上核心高管权责调整、管理层认知转变、发布新一期持股计划；渠道修复从架构、考核、管理、打法多方面精准调整；新品培育更新思路和打法 [31][34][36][38] - 25 年类比 17 年状态正佳，管理等四位一体改善且步入正向循环，Q1 平稳开局，成本红利和高效反应下全年营收有望接近 10％增长，近期推进港股上市明确发展战略 [41][42] 穿越周期的底盘：管理致胜，龙头本色 - 生意长青，调味品商业模式出色，需求长青、经营现金流稳定，C 端品牌效应和 B 端渠道粘性强 [47] - 管理致胜，民营企业机制灵活，管理层深谙运营精髓，全链路精准高效 [47] - 龙头本色，调味品行业格局一超多强，海天在产品、渠道、品牌、供应链端均有优势 [47] 长期路径：降低增速预期，拥抱确定成长 增长模型：提升份额作为底线，新品推广打开上限 - 过去增长抓手为提价、拓品、下沉，未来成长路径以平台和渠道筑基，老品提份额为底线，新品挖增量打开上限，增长中枢落在中高个位数 [50][53] 增量拆解：份额提升、新品接力、出海贡献 - 老品路径上，中国调味品市场大，海天市占率有提升空间，酱油、蚝油、基础调味酱各有发展态势 [57][59] - 新品角度，特色调味品初具规模且快速放量，后续有望接力增长，醋、料酒、其他调味品各有发展逻辑 [66][72] - 出海视角，稳步推进出海战略，沿着中餐出海路径和探索本土化运营，长期有望打开第二曲线 [70] 盈利预测：未来三年营收有望接近 10％增长 - 收入端未来三年有望接近 10％增速，酱油等老品保持个位数增长，特色调味品较快增长，B 端中个位数增速，C 端双位数增长 [80] - 利润端预计略优于收入端，成本红利延续、规模效应提升、格局或需求好转可减少费用增厚利润 [81] 估值讨论：核心资产重估 + 低利率时代，海天更享确定性溢价 定价衍变：长坡厚雪，价投典范 - 17 - 18 年连续超预期，估值从 30X 到 50X；18H2 起外资扩容和 20 年核心资产牛市，估值攀上 100X；22 - 23 年核心定价假设逆转，高估值泡沫消化；24 年经营企稳，估值稳定在 30X 以上 [90] - 海天自由流通股本少，外资掌握定价权且愿意给予确定性溢价，剔除高管持股与被动配置指数资金后，自由流通股权占比 23％左右，外资占比接近 16％ [88][94] 横向对比：对标海外龙头，海天估值并不算贵 - 全球视野看，调味品企业格局和成长性是估值定价关键，龙头估值多接近 30X，外资青睐格局稳定的龙头企业 [101] 估值探讨：烈火再验真金，值得更多确定性溢价 - 海天具备优秀商业模式和份额提升确定性，核心资产重估和低利率环境下，值得更高确定性溢价，对照全球消费品龙头，以终局市盈率 25X 计算，股价有向上空间 [4] 投资建议：短期势能向上，长线价值优选，维持“推荐”评级 - 短期经营反转向上，有望持续 10％左右增长，出海、新品提供股价催化；长期份额提升确定，低利率环境下值得更多确定性溢价，给予 25 - 27 年 EPS 预测 1.29/1.43/1.58 元，对应 PE 为 32/29/26 倍，维持目标价 50 元，对应 25 年约 39 倍 PE，港股同样给予目标价 50.0 港元 [4]

消费与企业经营协同机制 - 消费作为最终需求是经济增长的持久动力，企业作为供给主体是技术创新和产业升级的核心载体，两者良性互动可释放14亿人口消费潜力并倒逼企业提升供给质量[1] - 通过持续优化消费环境与企业经营的协同机制，形成"需求牵引供给、供给创造需求"的良性循环[1][6] 消费与产业协同成效 - 汽车以旧换新政策累计补贴申请量突破1000万份，其中2025年申请量达322.5万份（报废更新103.5万份，置换更新219万份）[2] - 1-4月全国网上零售额44110亿元同比增长11.5%，实物商品网上零售额37356亿元增长11.1%，占社零总额23.9%[2] - 电商平台通过算法驱动精准营销提升供需匹配效率，数字技术帮助企业构建柔性生产体系实现按需定制[2] 数字化转型与流通体系 - 智慧物流体系通过数字技术整合配送资源优化流通路径，降低企业运营成本并提升消费体验[3] - 数字化变革构建"需求感知-研发设计-柔性生产-精准交付"全链条协同机制，推动形成消费需求导向的供给体系[3] 制度创新路径 - 1-4月全国居民消费价格同比上涨0.1%，需从需求端、供给端、环境端、政策端全方位发力[4] - 推动数字技术与传统产业融合，发展智慧零售、体验消费等新业态，培育绿色消费、健康养老等新增长点[4] - 修订市场准入负面清单推动各类主体平等进入，探索产业链供地、混合所有制改革等创新模式[4] 金融支持体系 - 针对中小企业融资难问题，发展"知识产权质押""供应链金融"等融资模式，建立政府性融资担保体系[5] - 优化资本配置结构，加大对先进制造业、战略性新兴产业的中长期融资支持，探索投贷联动、股债结合等工具[5] 收入分配改革 - 2024年居民人均可支配收入基尼系数为0.465，需扩大中等收入群体规模以促进消费市场扩容[6] - 初次分配建立劳动报酬与劳动生产率联动增长机制，再分配强化税收调节功能，社会保障体系推进养老保险全国统筹[6]

前置审批行业清单 - 金融类行业需取得《融资担保业务经营许可证》，审批部门为地方金融监督管理局 [3] - 医疗类行业需取得《医疗器械经营许可证》或《医疗机构执业许可证》，审批部门为卫健委或药监局 [3] - 教育类行业需取得《民办学校办学许可证》，审批部门为教育局 [3] - 食品类行业需取得《食品生产许可证》或《食品经营许可证》，审批部门为市场监管局 [3] - 危化品类行业需取得《危险化学品经营许可证》，审批部门为应急管理局 [3] - 人力资源类行业需取得劳务派遣相关许可证，审批部门为人社局 [3] 审批类型及风险 - 前置审批需在工商变更前取得许可证，未审批先变更将面临5-10万元罚款及没收违法所得 [4] - 后置审批需在工商变更后30日内补办许可证，未及时补办将被列入经营异常名录 [4] - 成都典型前置审批行业包括旅行社设立，需先取得《旅行社业务经营许可证》 [4] - 成都典型后置审批行业包括餐饮服务，可先变更经营范围再申请许可证 [4] 前置审批办理流程 - 劳务派遣行业需准备注册资本证明（实缴不少于200万元）、经营场所证明（办公面积不少于50㎡）及管理制度文件 [5] - 审批步骤包括网上申请、现场核查及领取许可证（审批通过后10个工作日内发证，有效期3年） [6] - 取得许可证后需在《经营范围变更申请表》中注明许可证编号并上传复印件 [7] 区域审批差异 - 天府新区对新兴行业开放"审批绿色通道"，审批时间较市区快20% [8] - 青羊区教育类培训机构需额外提交《场地环保评估报告》，变更后3个月内进行实地检查 [8] - 双流区食品生产企业需提供航空食品运输安全备案，低风险类别可实现"秒批" [8] 审批查询工具 - 通过"国家企业信用信息公示系统"查询经营范围是否需前置审批 [9] - 拨打成都12345热线转接市场监管局人工服务可咨询具体业务审批要求 [9] 风险规避与新规动态 - 不确定审批范围时可优先申请后置审批，复杂行业可委托专业机构协助梳理审批清单 [10] - 2025年新增"新能源汽车充电设施运营"需前置审批，取消"摄影扩印服务"后置审批要求 [11] - 企业需通过成都市行政审批局官网或"成都市场监管"公众号获取最新审批目录 [11]