宏观经济影响 - 中国央行下调1年期和5年期LPR各10个基点释放稳增长信号 [1] - 美联储高官表态年内倾向仅降息一次叠加穆迪下调美国主权信用评级导致市场避险情绪升温 [1] - 美国经济数据及信用评级双下滑对铜价形成压制 [1] 供给端分析 - 现货粗炼费(TC)报43.03美元/千吨 现货精炼费(RC)报4.30美分/磅 冶炼厂加工费负值扩大但增速放缓 [1] - 实质性减产措施尚未推进 预计废铜将继续大量进入国内市场 [1] - 2025年4月精炼铜进口量30.02万吨(累计同比-1.83%) 出口量5.31万吨(累计同比+216.38%) [1] 库存情况 - 上期所铜库存周内低位反弹 美铜库存继续大幅增加 [1] - 社会库存止跌回升 反映终端需求动能减弱 [1] 需求端表现 - 电解铜表观消费量137.24万吨(环比+9.38万吨 涨幅7.34%) [1] - 五月进入传统需求淡季 预计表观消费量将减少 [1] - 2025年1-4月乘用车累计销量687.2万辆(同比+7.9%) 政策因素削弱季度周期波动 [1] 市场整体判断 - 铜价面临多重压力 包括市场预期不确定性和基本面需求走弱 [1] - 社会库存处于低位 供应端偏紧预期持续存在 [1] - 虽国内政策提振但呈现强预期弱现实格局 需关注美联储政策及中美关税变化 [1]

金十数据4月23日讯，标普全球市场情报公司首席商业经济学家Chris Williamson：美国4月份PMI数据显 示，第二季度初商业活动增长明显放缓，同时对前景的乐观情绪大幅下降。与此同时，物价压力加剧， 令美联储感到头疼。通胀势将上升，美联储正面临越来越大的提振疲弱经济的压力。4月份的产出增长 速度是自2023年12月以来最慢的，这表明美国经济的年化增长率仅为1.0%。制造业普遍停滞不前，因 为关税的任何有利影响都被经济不确定性加剧、供应链担忧和出口下降所抵消，而在需求增长放缓的情 况下，服务业经济正在放缓，尤其是在旅游和旅游等出口方面。与此同时，对未来一年商业状况的信心 急剧恶化，这在很大程度上是由于人们越来越担心政策的影响。 政策变化影响明显 美国商业活动下滑且市场信心受损 ...

硅铁及锰硅价差的核心逻辑 - 价差变动主要由成本端变化驱动，尤其是锰矿和煤炭相关成本，极端行情多由成本波动引发 [3][31] - 供需差异对价差影响相对温和，行业产能过剩背景下供需自主调节为主 [4][32] - 期货市场成熟度提升使价差交易更及时充分，2014年后经历现货引领到期货主导的演变 [5][33] 成本结构差异 - **硅铁成本构成**：电价占比50%-60%（单吨电耗8000千瓦时），兰炭15-25%，硅石等原材料10-15% [7] - **锰硅成本构成**：锰矿占比55-60%（进口依存度90%+），电力20-35%，化工焦10-15%（单吨电耗4000千瓦时） [7] - 锰矿价格受海运、矿山供应等不可控因素影响更大，波动幅度显著高于硅铁 [3][7] 供需格局差异 - **行业集中度**：硅铁CR10为60%（CR3 35%），锰硅CR10仅40%（CR3 15%） [10] - **需求结构**：锰硅90%+需求来自炼钢，硅铁炼钢需求占比60-70%，其余为出口及金属镁等 [10] - 产能分布：硅铁集中于西北低电价区，锰硅曾以南方为主后向西北转移 [10][12] 历史价差阶段复盘 2015-2016年：成本驱动主导 - 2015年锰矿价格暴跌43%（天津港南非半碳酸从29→16.5元/吨度），硅铁成本稳定致价差走扩 [14] - 2016年海外锰矿减产5%（全球产量4643万吨），港口库存降至150万吨，价差收缩 [17] - 环保限产扰动：内蒙/宁夏锰硅产量短期骤降，硅铁减产滞后致价差波动 [18] 2017-2019年：供需与政策交替影响 - 2017年硅铁出口关税从25%降至20%，价格涨幅43%远超锰硅（8%），价差走扩 [19] - 2018年螺纹钢新标提升锰硅需求（单吨用量24-28kg），硅铁产能集中投放压制价差 [21][22] - 2019年锰矿成本坍塌（天津港南非半碳酸跌39%），港口库存从400→700万吨，价差收窄 [23] 2020-2023年：政策与成本重构 - 2021年"能耗双控"致硅铁价格涨幅远超锰硅，兰炭成本抬升3000-3100元/吨 [26] - 2022年后价差均值回归：海外能源危机缓解，硅铁成本下行，厂库压力显现 [28][29] 价差影响因素总结 - **成本端**：锰矿进口波动、煤炭电价变动（如2021年兰炭涨3400元/吨） [26][31] - **政策端**：环保限产（2016-2018）、能耗双控（2021）、产能置换等 [11][26] - **市场成熟度**：期货功能完善使价差交易效率提升，2020年后期货引领现货 [5][30]