文章核心观点 - 美国政府的政策与言论导致其国际旅游业表现显著恶化 国际游客消费额预计大幅减少 入境游客数量下降 与全球旅游业增长趋势背道而驰 并可能波及其他相关国家的旅游业[1][2][4] 美国旅游业现状与数据 - 2025年美国国际游客消费额预计锐减125亿美元 是所分析的184个国家中唯一一个预测出现负增长的国家[2] - 2025年美国国际旅游收入预计略低于1690亿美元 较前一年减少约125亿美元 远低于2019年峰值水平[4] - 美国旅游业2025年呈现入境游客数量减少 旅游消费额下滑的态势 与全球旅游业蓬勃发展截然相反[2][4] 政策与言论的影响 - 特朗普政府的关税政策 移民政策及对外言论引发连锁反应 导致越来越多国家发布赴美旅行警告[1] - 一项调查显示 46%的受访游客因特朗普政府的相关政策降低了赴美意愿[2] - 政策调整与公众印象不仅影响入境游客数量 更关乎一个国家在全球旅游版图中的地位[4] - 2026年美国政府的系列动作 包括对委内瑞拉 格陵兰岛 古巴等国的言论或行动 进一步影响游客的行程选择[4] 对行业及经济的冲击 - 旅游业下滑冲击依赖国际游客的当地经济 如纽约和迈阿密等主要旅游目的地 表现为酒店入住率下降 旅游服务业岗位减少 旅游相关服务需求萎缩[4] - 美国错失了惠及众多目的地的全球旅游热潮[4] - 美国关于古巴的言论已对古巴旅游业造成冲击 引发潜在游客的切实担忧[5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 铜 - 隔夜内外铜价震荡走弱，国内精炼铜现货进口持续亏损 宏观上日本提前选举预期等致市场紧张，美国再现股债汇三杀；库存上LME和Comex库存增加，SHFE铜仓单和BC铜下降 美金融市场动荡使避险情绪增加，铜价调整，且国内消费进入淡季，累库力度强于近两年，但资金对铜有支撑，较难大幅回落，关注LME12000美元/盎司整数关口支撑，春节前宜谨慎，关注海外局势变化 [1] 铝 - 隔夜氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏弱，现货方面氧化铝价格回落，铝锭现货贴水扩大 澳矿雨季有影响，外矿石协商价格下探，厂家和下游库存累积，运行重心下压 海外地缘风波平缓，美暂缓关税，国内下游春节备货但整体修复有限，铝锭累库延续，现货贴水加深 短期盘面铝价可能阶段性回调，高位支撑下抗跌，关注下游备货和库存动向 [1][2] 镍 - 隔夜LME镍和沪镍下跌，LME库存和SHFE仓单减少，升贴水方面LME0 - 3月升贴水维持负数，进口镍升贴水维持600元/吨 印尼将调整镍配额支撑价格，但未透露2026年配额水平 基本面看价格上涨使产业链各环节产品价格走强，一级镍排产环比大幅增加，套保需求或对盘面价格有压力 印尼政策短期托底镍价，远期潜在配额补充和高库存成上方压力，短期或高位宽幅震荡，关注政策落地和市场情绪 [2] 根据相关目录总结 日度数据监测 铜 - 价格：平水铜价格和升贴水、废铜、下游无氧和低氧铜杆价格有不同程度变化，粗炼TC不变 - 库存：LME注册+注销不变，仓单减少4462吨，总库存增加32972吨，COMEX库存增加3807吨，社会库存（国内+保税区）增加2.9万吨 - 其他：LME0 - 3 premium和CIF提单下降，活跃合约进口盈亏增加603.9元/吨 [3] 铅 - 价格：平均价、升贴水、沪铅连1 - 连二、含税再生精铅等部分价格有变动 铅精矿到厂价和加工费不变 - 库存：LME注册+注销不变，上期所仓单不变，库存增加6933吨 - 升贴水：3 - cash、CIF提单和活跃合约进口盈亏有变化 [3] 铝 - 价格：无锡和南海报价下降，南海 - 无锡升水，现货升水不变，部分原材料和下游加工费、铝合金价格有变动 - 库存：LME注册+注销不变，上期所仓单减少1524吨，总库存增加42051吨，社会库存中电解铝增加1.3万吨，氧化铝减少0.8万吨 - 升贴水：3 - cash、CIF提单和活跃合约进口盈亏有变化 [4] 镍 - 价格：金川镍、低镍铁等部分价格有变动，镍矿、不锈钢部分价格有变化，新能源相关产品价格下降 - 库存：LME注册+注销不变，上期所镍仓单减少320吨，镍库存增加1530吨，不锈钢仓单减少253吨，社会库存中镍库存增加2464吨，不锈钢减少11吨 - 升贴水：3 - cash、CIF提单和活跃合约进口盈亏有变化 [4] 锌 - 价格：主力结算价、LmeS3、沪伦比、近 - 远月价差、现货等价格有变动，周度TC不变 - 库存：上期所库存增加793吨，LME不变，社会库存增加0.56万吨 - 注册仓单：上期所减少1397吨，LME减少400吨 - 活跃合约进口盈亏：从 - 2534元/吨变为0元/吨 [6] 锡 - 价格：主力结算价、LmeS3、沪伦比、近 - 远月价差、现货等价格有变动 - 库存：上期所库存增加2614吨，LME不变 - 注册仓单：上期所减少461吨，LME增加500吨 - 活跃合约进口盈亏：从 - 11940元/吨变为0元/吨 [6] 图表分析 - 涵盖现货升贴水、SHFE近远月价差、LME库存、SHFE库存、社会库存、冶炼利润等方面图表，涉及铜、铝、镍、锌、铅、锡、不锈钢等品种，展示不同时间序列下各指标数据变化 [13][14][21][27][33][40]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周各期货品种表现不一，镍和不锈钢受印尼政策影响宽幅震荡，工业硅下游减产可逢高布空，多晶硅下周二市场情绪或提振，碳酸锂基本面偏强短期下方空间有限，棕榈油和豆油分别呈底部区间震荡和区间震荡态势，豆粕和豆一或有反弹，玉米震荡偏强，白糖低位整理，棉花延续调整，生猪累库持续等待供需双增，花生震荡偏弱 [4][28][52][79][93][113][136][165][181][197] 各品种总结 镍和不锈钢 - 镍相关事件包括印尼镍矿配额调整、伴生矿物计价、违规罚款及淡水河谷项目审批等，对镍价和冶炼成本产生影响 [4][5][6] - 沪镍受印尼言论扰动宽幅震荡，产业端以逢高卖出保值为主，二级市场期待政策转变，建议考虑期权模式并关注结构性机会 [7][8] - 不锈钢供增需弱，但镍铁推动成本重心上移，关注印尼政策变数，盘面宽幅震荡 [9] - 库存方面，精炼镍、新能源、镍铁 - 不锈钢库存有不同变化，市场消息涉及印尼政策和中国钢铁产品出口管理 [10][11] 工业硅和多晶硅 - 本周工业硅盘面自高位回落，多晶硅盘面区间震荡，现货市场价格有不同表现 [29] - 工业硅行业库存累库，供给端开工有增减，需求端下游刚需偏弱；多晶硅上游库存累库，供给端减产，需求端硅片排产增加 [30][31] - 工业硅可逢高布空，多晶硅关注下周二整改措施细节，单边给出价格区间，跨期暂无推荐，推荐上游工业硅厂卖出套保 [33][34][35] 碳酸锂 - 本周碳酸锂期货合约先涨后跌，现货上涨，基差和价差有变化 [52] - 政策方面有新能源汽车电池回收办法和加拿大电动汽车配额；供给端海外锂矿有复产预期，国内产量和发运量有变动；需求端受抢出口拉动，终端新能源汽车和储能需求有不同表现；库存去库，期货仓单增加 [53][54] - 基本面偏强叠加现货采买支撑，可逢低做多，单边给出价格区间，跨期暂无推荐，建议上下游配合期权工具择机套保 [55][56][57] 棕榈油和豆油 - 上周棕榈油消息面波动大，05 合约周涨 0.35%；豆油跟随油脂板块区间震荡，05 合约周涨 0.58% [79] - 本周棕榈油 MPOB 公布 12 月数据，1 月库存有望下降，但印尼 B50 不确定，长线方向不明，短线操作为主；豆油美豆上方驱动有限，国内豆油有去库预期，区间运行等待题材共振 [80][83] 豆粕和豆一 - 上周美豆期价先跌后涨，国内豆粕期价偏弱，豆一期价震荡，受 USDA 报告、中方采购、巴西大豆成本等因素影响 [94] - 下周预计连豆粕和豆一期价或有反弹，豆粕利空已交易，豆一现货稳中偏强 [99] 玉米 - 1 月 16 日当周玉米现货和期货上涨，基差基本持平 [113][114] - CBOT 玉米下跌后部分收复失地，小麦价格平稳拍卖缩量，玉米淀粉库存下降，年前价格回调空间有限，震荡偏强 [115][116][117][118] 白糖 - 本周国际市场美元指数等有变化，原糖活跃合约价格上涨，基金净多单增加；国内市场现货报价和期货主力价格有变动，基差走高，预计 25/26 榨季国内食糖产量等数据有变化 [136][137] - 国际市场低位整理，关注巴西和印度情况；国内市场维持弱基差预期，关注进口政策变化 [138] 棉花 - 截至 1 月 16 日当周，ICE 棉花先涨后跌，国内棉花期货和现货延续调整态势，受商品市场情绪和基本面影响 [165] - 国际棉花方面，USDA 报告调整美棉和全球棉花数据，美棉出口销售有变化，其他主产国和消费国情况各异；国内棉花价格略跌交投好转，纱厂和织企情况分化 [168][169][170][174][175] - 维持郑棉期货震荡偏强判断，等待阶段性支撑确定 [180] 生猪 - 本周生猪现货价格偏强，期货价格偏强震荡，基差扩大 [181] - 下周现货价格震荡调整，供应端标猪供应将增量但累库压力未释放，需求端春节前有投机需求，期货关注供需双增印证和腊八现货情况，给出 LH2603 合约支撑和压力位 [182][183] 花生 - 本周花生现货价格稳定，期货下跌，供应预期充裕，终端消费不足 [197] - 现货行情旺季不旺，期货短期偏弱，关注节后卖压和油厂收购策略及进口米到港变化，关注反套策略 [198]

涉及行业与公司 * 行业：中国经济 [1] * 公司：无特定上市公司，报告由花旗研究（Citi Research）发布，分析师为Xiangrong Yu、Xinyu Ji、Yuanliu Hu [4] 核心观点与论据 * **总体经济增长**：2025年中国经济有望实现5%的增长目标，但呈现K型分化，即出口有韧性而内需疲软 [1] * 预计2025年第四季度GDP同比增长4.6%，全年增长5% [1] * 年末PMI超预期进一步巩固了全年5%增长的判断 [1] * **工业生产**：预计12月工业增加值同比增速加强至5.6% [1] * 新经济持续推动增长，而建筑活动的回升可能使旧经济受益，南方温暖天气下沥青厂和水泥厂的开工率在年末季节性因素中有所回升 [1] * **国内需求**：国内需求依然疲软 [1] * **零售销售**：预计12月同比增速维持在约1.0%，因政府补贴减少，汽车销售仍是主要拖累，中汽协（CPCA）估计汽车销量同比降幅扩大至-12.7% [1] * **固定资产投资**：预计2025年全年同比收缩-2.8%，为1992年以来首次负增长，预计资本支出和基础设施投资将因前期政策传导而企稳，但房地产仍构成拖累，使单月读数保持负值 [1] * **对外贸易**：出口增长可能持续至年底 [1] * 预计12月出口同比增长2.0%，进口增长1.5% [1] * 预计12月贸易顺差为1084亿美元，推动全年贸易顺差达到创纪录的1.18万亿美元 [1] * 高频数据显示美中贸易上月放缓，但总体货物吞吐量仍同比增长约1.9%，中国PMI新出口订单分项指数上升1.4个百分点至九个月高位，但一年前的高基数效应可能抑制整体增长 [1] * 进口方面，有韧性的半导体需求仍具支撑作用，作为领先指标，韩国12月对华出口同比增长10.1% [1] * **通货膨胀**：通胀读数稳定，GDP平减指数收窄 [2] * 预计12月CPI同比微升至0.8%，PPI同比变化不大为-2.1% [2] * 食品价格仍支撑总体CPI，蔬菜价格环比上涨+1.9%（同比上涨16.0%），水果价格环比上涨+6.3%，金价也可能推高总体CPI，足以抵消猪肉价格疲软的影响 [2] * 对于PPI，反内卷可能继续使其环比变化保持在0或仍为正，因此GDP平减指数的收缩可能收窄至24年第三季度以来的最小水平 [2] * **货币与信贷**：政策影响可能传导至信贷数据 [3] * 预计年末货币和信贷数据大多温和，焦点在于政策影响 [3] * 5000亿元人民币的政策性融资工具可能已开始传导至新增人民币贷款，特别是早前发布的PMI显示建筑需求改善 [3] * 房地产低迷仍拖累新增人民币贷款，预计整体新增人民币贷款为10000亿元人民币 [3] * 预计政府债券发行放缓（6100亿元人民币）将新增社会融资总额（TSF）推低至22000亿元人民币 [3] * M2增速可能稳定在8.0%，而随着基数效应显现，M1增速可能进一步下降至4.0%甚至更低 [3] 其他重要内容 * **数据预测汇总**：报告附有详细的经济指标预测表格，包括具体日期和预测值 [6] * 关键预测包括：12月出口增长2.0%，进口增长1.5%，贸易顺差1084亿美元，CPI同比0.8%，PPI同比-2.1%，工业增加值同比5.6%，零售销售同比1.0%，固定资产投资累计同比-2.8%，第四季度GDP同比4.6%，新增人民币贷款10000亿元，社会融资总额22000亿元，M1同比4.0%，M2同比8.0% [6] * **报告性质与免责声明**：该报告为花旗研究产品，包含分析师认证、重要披露和法律监管信息，指出花旗集团及其关联公司可能与报告涉及的公司有业务往来，可能存在利益冲突，报告仅供参考，不构成投资建议 [4][8][9][10][12][26]

大宗商品市场近期走势分析 - 原油价格走高而伦铜价格下滑，金价同时走高，市场呈现分化走势 [1] - 短期波动较大，但中长线投资应关注核心逻辑而非单日涨跌 [1] 原油价格驱动因素与展望 - 原油价格上涨核心驱动为地缘政治因素，特别是欧盟对俄罗斯制裁预期收紧以及美国对俄石油巨头制裁即将生效 [3] - 亚洲部分买家暂停采购俄罗斯石油，柴油供应趋紧进一步支撑价格 [3] - WTI原油价格稳守在60美元关口之上，资深交易员认为除非出现股市全面崩盘，否则该关口不易跌破 [3] - 新的制裁消息可能推动油价进一步上行 [3] 工业金属价格驱动因素与展望 - 伦铜等工业金属价格下跌核心原因为美联储降息预期减弱，投资者等待美国就业报告数据，市场情绪谨慎 [3] - 工业金属价格与经济需求直接挂钩，降息节奏放缓引发需求担忧，导致情绪性抛售 [3] - 工业金属价格历史上多次跟随美联储政策摇摆，当前处于“政策等数据，市场等方向”的高波动阶段 [3] 黄金价格驱动因素与展望 - 金价走高主要受避险情绪驱动，美股下跌及英伟达财报前夕市场不确定性增加 [4] - 金价同时受美联储降息预期影响，在降息预期降温背景下不会一路疯涨，短期更多跟随市场情绪 [4] 中长线投资核心逻辑 - 核心逻辑一为“供需说了算”：原油中长期趋势需关注制裁落地后的供应变化；工业金属需关注全球经济复苏背景下的需求端及供应瓶颈品种 [5] - 核心逻辑二为“政策定方向”：美联储降息节奏直接影响大宗商品资金面，需重点关注美国就业报告等关键数据以判断政策走向 [5] 中长线实操建议 - 原油投资不建议追高，应等待制裁落地后的回调机会，重点关注60美元关键支撑位，不跌破则可考虑逢低布局 [5] - 工业金属投资应避免跟风杀跌，选择有核心需求支撑、供应紧张的品种，例如铝在回调至合理区间后存在机会 [5] - 黄金作为避险配置不宜重仓追高，可保留部分底仓，逢大跌补仓，其定位主要是中长期风险对冲而非短线获利 [5]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 镍和不锈钢方面，沪镍基本面受高库存累增与印尼风险博弈影响，低位震荡；不锈钢受弱现实拖累，短线低位震荡 [4][5] - 工业硅和多晶硅方面，工业硅仓单去化，盘面上行驱动偏强；多晶硅处于政策真空期，盘面回归基本面 [28] - 碳酸锂方面，矿价回落，储能采招数量下滑，需关注矿山复工带来的下行风险 [69][70][71] - 棕榈油和豆油方面，棕榈油短期或随下周MPOB报告利空出尽，需关注11月减产兑现情况；豆油以多配为主，未有独立上行驱动 [80][81][84] - 豆粕和豆一方面，豆粕震荡，等待USDA供需报告指引；豆一受贸易情绪反复影响，盘面震荡 [94] - 玉米方面，关注现货，尤其新粮上市情况 [109] - 白糖方面，关注政策变化，国际市场震荡偏弱，国内市场关注进口政策 [130][132] - 棉花方面，近期预计维持窄幅区间震荡 [160] - 生猪方面，矛盾积累，等待现货印证，现货价格弱势运行 [179][181] - 花生方面，面临供应压力，关注油厂入市情况 [193][194] 各品种总结 镍和不锈钢 基本面 - 沪镍：冶炼高库存累增与印尼风险博弈，基本面逻辑承压于低位震荡，空头信心不足，长线波动率有放大可能 [4] - 不锈钢：现实基本面缺乏上行驱动，供应弹性饱满，向下空间亦有限，预计走势偏磨底 [5] 库存跟踪 - 精炼镍：11月7日中国精炼镍27库社会库存增加，LME镍库存增加 [6] - 新能源：11月7日硫酸镍、前驱体、三元材料库存天数有变化 [8] - 镍铁 - 不锈钢：10月镍铁库存月环比持稳微增，10月不锈钢厂库增加，11月6日社会库存有变化 [8] 市场消息 - 印尼林业工作组接管矿区，部分采矿公司被制裁，能矿部发布相关法规，总统宣称加征关税，印尼暂停发放新的冶炼许可证等 [9][10][11][12] 重点数据跟踪 - 展示了沪镍、不锈钢主力合约收盘价、成交量等数据 [14] 工业硅和多晶硅 价格走势 - 工业硅：盘面偏强震荡，现货价格上涨 [28] - 多晶硅：盘面重心回落，现货报价稳定 [28] 供需基本面 - 工业硅：本周行业库存小去库，供给端周产环减，需求端多晶硅11月排产下降，有机硅检修后复产 [29][30] - 多晶硅：上游库存持平，短期周度产量环比减少，硅片排产周环比减少 [30][31] 后市观点 - 工业硅：仓单去化，盘面具上行驱动，以逢低布多思路为宜 [33] - 多晶硅：进入政策真空期，盘面交易弱现实，建议逢高位布局空单 [33] 单边和套保建议 - 工业硅：逢低布局多单，预计下周盘面区间9000 - 9500元/吨 [34] - 多晶硅：高位布局空单，预计下周盘面区间51000 - 55000元/吨 [34] - 套保：推荐上游工业硅厂卖出套保，下游硅片企业买入套保 [35] 碳酸锂 价格走势 - 期货合约宽幅震荡，2511合约和2601合约周环比上涨，现货周环比下跌 [69] 供需基本面 - 原料：锂矿价格回落，六氟磷酸锂和电解液价格上行，下游电池和正极价格偏弱 [70] - 供应：周度产量增至21534吨，开工率提高至55%，库存去库，部分企业需补缴矿业权出让收益 [70] - 需求：10月国内储能市场采招数量下滑 [70] 后市观点 - 关注矿山复工带来的下行风险，单边回调，建议降低保值比例 [71] 棕榈油和豆油 上周观点及逻辑 - 棕榈油：市场担忧马来产量，01合约周跌，短期或企稳 [80] - 豆油：巴西产情良好，01合约周涨，跟随油脂板块震荡偏弱 [80] 本周观点及逻辑 - 棕榈油：马来四季度产量或偏高，年末库存去化缓慢，印尼11月出口压力大，年底印马库存可能增加，销区印度买船或有托底作用 [81] - 豆油：美豆油累库压力大，价格跟随原油等波动，国内豆油多配为主，但无独立上行驱动 [84] 盘面基本行情数据 - 展示了棕榈油、豆油等主力合约的开盘价、收盘价、涨跌幅等数据 [87] 豆粕和豆一 上周行情 - 美豆期价涨跌互现，国内豆粕和豆一期价偏强震荡，受贸易情绪影响 [94] 基本面情况 - 国际：美国政府停摆，巴西大豆进口成本上升，种植进度放缓，南美主产区天气预报中性 [94] - 国内：豆粕成交量、提货量周环比下降，库存上升，压榨量下周预计上升；豆一现货价格稳中偏强，国储收购启动 [95][97] 下周展望 - 预计连豆粕和豆一期价震荡，关注贸易情绪、等待USDA报告 [98] 玉米 市场回顾 - 现货：11月7日当周玉米现货下跌 [109] - 期货：主力合约价格上涨，基差走弱 [110] 市场展望 - CBOT玉米下跌，小麦价格上涨，进口玉米拍卖将重启，玉米淀粉库存增加，关注新粮上市情况 [111][112][113][114] 白糖 本周市场回顾 - 国际：美元指数等有变化，巴西、印度、泰国产糖量有数据 [130] - 国内：广西集团现货报价上涨，郑糖主力下跌，基差走高，进口量有变化 [131] 下周市场展望 - 国际：震荡偏弱，关注巴西生产和出口节奏、印度产量和政策 [132] - 国内：弱现实，关注进口政策变化 [132] 棉花 行情数据 - 展示了ICE棉花、郑棉、棉纱主连合约的开盘价、收盘价等数据 [163] 基本面 - 国际：ICE棉花回落，印度籽棉上市量少，巴西新季棉花面积或下降，巴基斯坦进口需求有限，孟加拉成衣出口有变化，土耳其进口需求一般 [164][166][167][168][169] - 国内：棉花现货价格基本稳定，仓单有数据，下游情况继续改善 [171][172][173] 操作建议 - 维持郑棉期货震荡走势的判断，关注美国农业部月度供需报告 [178] 生猪 本周市场回顾 - 现货：价格偏弱震荡，供应端散户出栏意愿提升，需求端走弱，出栏均重上升 [179] - 期货：价格震荡调整，基差缩小 [180] 下周市场展望 - 现货价格弱势运行，供应持续增量，需求有变化 [181] 花生 市场回顾 - 现货：价格偏弱，河南产区上货量受影响，需求一般，油厂开机率有变化 [193] - 期货：11月7日当周花生期货下跌 [193] 市场展望 - 商品锚定东北产区，油料锚定河南产区，期货市场筑底，关注麦茬花生上量和油厂入市情况 [194] 基差与月差 - 展示了花生基差、1 - 3价差等数据 [197][198] 价格数据 - 部分地区花生价格有变化，市场到货量有增减 [198][200] 供应 - 油料米、商品米、内贸市场到货量有变化 [200][201][204] 需求 - 样本油厂到货量、压榨量等有变化，花生油、花生粕报价及成交情况有描述 [205][206] 库存 - 油厂花生米、花生油库存有相关数据 [210]

报告行业投资评级 - 粕类和玉米行业投资策略均为谨慎偏空 [4][6] 报告的核心观点 - 粕类市场当前巴西出口情况良好致CBOT美豆价格承压，国内供应充足库存上升，未来关注政策端变化及新季美豆收获和出口情况 [3] - 玉米市场国内新季玉米集中上量，供大于求格局未变，新粮价格低，后续需关注国家政策 [5] 根据相关目录分别进行总结 粕类市场 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘豆粕2601合约2938元/吨，较前日变动+53元/吨，幅度+1.84%；菜粕2601合约2339元/吨，较前日变动+32元/吨，幅度+1.39% [1] - 现货方面，天津、江苏、广东地区豆粕现货价格分别为2970元/吨、2910元/吨、2920元/吨，较前日变动分别为+20元/吨、+50元/吨、+40元/吨；福建地区菜粕现货价格2550元/吨，较前日变动+30元/吨 [1] 近期市场资讯 - 2025年10月巴西大豆出口量估计为734万吨，高于一周前预估，比去年10月增长65.7%，也高于今年9月；今年1至9月中国占巴西大豆出口量的79.9%，高于历史平均水平；今年头10个月巴西大豆出口量将达1.02亿吨 [2] - 巴西植物油行业协会预计2025/26年度巴西大豆产量达创纪录的1.785亿吨，较上年修正后产量增长3.9% [2] 市场分析 - 虽美国农业部未发布最新数据，但巴西出口好使CBOT美豆价格承压，国内供应充足库存上升，未来供应宽松，关注政策端及新季美豆进口对春节前后市场供需的影响 [3] 玉米市场 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘玉米2601合约2140元/吨，较前日变动+7元/吨，幅度+0.33%；玉米淀粉2511合约2450元/吨，较前日变动+24元/吨，幅度+0.99% [4] - 现货方面，辽宁地区玉米现货价格2150元/吨，较前日变动+0元/吨；吉林地区玉米淀粉现货价格2550元/吨，较前日变动+0元/吨 [4] 近期市场资讯 - 2025年10月巴西玉米出口量将达657万吨，高于一周前预估，低于9月，但比去年10月增长15.9%；今年1至10月玉米出口量估计为3052万吨；ANEC估计今年巴西玉米出口量为4500万吨，高于2024年 [4] 市场分析 - 国内东北及华北产区新季玉米集中上量，东北粮质和产量好、农户售粮积极性高致价格下调，华北以潮粮为主；需求端深加工企业门前到货车辆尚可，饲料企业库存低采购积极性增强，供大于求格局未变，关注国家政策 [5]

四季度价格走势展望 - 天然橡胶价格在四季度或呈现先涨后跌的走势 [1] - 操作建议为短期看多，长期看空 [1] 供应端影响因素 - 供应端情况是判断胶价的重要锚点，四季度的现实情况将定性全年产量 [1] - 盘面提前交易供应情况的可能性较大 [1] - 若供应端干扰事件持续，在预期偏弱的背景下胶价弹性将显著增强 [1] 需求端表现 - 需求端维持温和增长，三季度数据显示整体表现好于预期 [1] - 四季度海外需求变化不大，国内需求预计稳步增长 [1] - 市场正在等待政策利好驱动需求 [1] 宏观环境影响 - 今年宏观面消息对胶价影响强烈，放大了价格的波动率 [1] - 需持续关注美国降息后的市场修复情况 [1] - 需关注国内政策对基本面产生的利好刺激效果 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅目前基本面变化不大，盘面主要受整体商品情绪以及政策端消息震荡运行，估值偏低，若有政策推动，盘面或有上涨空间；多晶硅供需基本面表现一般，库存压力较大，价格向下游传导不顺，盘面受反内卷政策及弱现实共同影响，年内预计出台相关政策，中长线适合逢低布局多单 [1][3][7] 各部分总结 工业硅市场分析 - 2025年9月25日，工业硅期货主力合约2511开于9035元/吨，收于9055元/吨，较前一日结算涨65元/吨，涨幅0.72%，持仓259965手，仓单总数50066手，较前一日变化141手 [1] - 工业硅现货价格持稳，华东通氧553硅9400 - 9600元/吨，421硅9600 - 9800元/吨，新疆通氧553价格8900 - 9100元/吨，99硅价格8900 - 9100元/吨，97硅价格小幅持稳 [1] - 9月25日工业硅主要地区社会库存共计54.3万吨，较上周环比持平，其中社会普通仓库12万吨，社会交割仓库42.3万吨，近期新疆部分货物向天津等地区转移，国庆节前下游备货需求增加，仓库货物进出量较好 [1] - 有机硅DMC报价10900 - 11200元/吨，本周国内其他单体企业部分DMC报价较上周有100 - 200元/吨的小幅上调，单体厂DMC成交价格再度小幅探涨，源于成本、供需和预期三重维度的协同支撑 [2] 工业硅策略 - 单边短期区间操作，枯水期合约可逢低做多；跨期、跨品种、期现、期权均无 [3] 多晶硅市场分析 - 2025年9月25日，多晶硅期货主力合约2511开于51480元/吨，收于51365元/吨，收盘价较上一交易日变化0.89%，主力合约持仓105474手，当日成交184786手 [3] - 多晶硅现货价格持稳，N型料50.10 - 55.00元/千克，n型颗粒硅50.00 - 51.00元/千克 [3] - 多晶硅厂家库存增加，硅片库存增加，最新统计多晶硅库存环比变化10.78%，硅片库存16.23GW，环比 - 3.80%，多晶硅周度产量31100.00吨，环比变化0.30%，硅片产量13.78GW，环比变化 - 1.00% [5] - 硅片价格方面，国内N型18Xmm硅片1.35元/片，N型210mm价格1.70元/片，N型210R硅片价格1.39元/片 [5] - 电池片和组件价格均持稳 [6] 多晶硅策略 - 单边短期区间操作，预计主力合约在4.8 - 5.4万元/吨震荡运行；跨期、跨品种、期现、期权均无 [7][8] 影响因素 - 工业硅需关注西北与西南复产及新增产能投产情况、多晶硅企业开工变化、政策端扰动、宏观及资金情绪、有机硅企业开工情况 [4] - 多晶硅需关注行业自律对上下游开工影响、期货上市对现货市场带动、资金情绪影响、政策扰动影响 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 9月23日A股三大指数宽幅震荡，沪深两市成交额放量，多品种期货价格有不同表现，各品种受不同因素影响呈现不同走势 [1] 各品种总结 股指期货 - 9月23日沪指跌0.18%收报3821.83点，深证成指跌0.29%收报13119.82点，创业板指涨0.21%收报3114.55点，沪深两市成交额24944亿较昨日放量3729亿 [1] - 9月23日沪深300指数震荡整理，收盘4519.78，环比下跌2.83 [2] 焦炭 焦煤 - 9月23日焦炭加权指数窄幅震荡，收盘价1734.4，环比下跌10.4；焦煤加权指数窄幅整理，收盘价1229.0元，环比下跌10.7 [3][4] - 焦炭第三轮提降有预期，部分焦化厂开始第一轮提涨，博弈加剧，焦化利润一般日产微降，库存累增，贸易商采购意愿回暖；焦煤煤矿产量小幅增加，节前补库情绪渐浓，总库存环比抬升，产端库存小幅下降，大幅释放产能可能性低 [5] 郑糖 - 受亚洲生产国甘蔗收成前景好及巴西收成不错影响，美糖周一震荡下跌，郑糖2601月合约周二震荡走低，夜盘因空头获利平仓震荡反弹 [5] - 基于作物生长状况，2025/26榨季印度甘蔗产量可能达约4.87亿吨，较2024/25榨季增长8%，印度糖总产量预计增长18%至3490万吨 [5] 胶 - 9月23日沪胶波动不大窄幅震荡涨跌互现，天然胶弱20号胶稍强，夜盘受原油价格上升提振震荡小幅走高 [6] - 2025年8月中国橡胶轮胎外胎产量为10295.4万条，同比增加1.5%；1 - 8月产量较上年同期增1.6%至7.95467亿条 [6] 豆粕 - 9月23日CBOT大豆期货小幅反弹，郑商所豆粕M2601主力合约收于2928元/吨，跌幅3.49% [7][8] - 国际上阿根廷取消大豆等出口税，国内进口大豆数量大，供应宽松，豆粕价格震荡偏弱，后市关注中美贸易谈判和大豆到港量 [8] 生猪 - 9月23日生猪期货继续偏弱运行，LH2511主力合约收于12665元/吨，跌幅1.02% [8] - 9月标猪供应增加，市场供应压力大，需求旺季消费未达预期，期价或维持偏弱震动，关注出栏节奏和产能调控政策 [8] 棕榈油 - 9月23日棕榈油期货价格从高位区间大幅下挫，主力合约P2601收盘价9054，较昨日下跌3.27% [9] - 印尼国有棕榈油生产商2025年毛棕榈油产量目标为41.5万吨，2026年为107万吨 [9] 沪铜 - 宏观上中国9月LPR贷款利率不变，美联储对降息路径有分歧，市场不确定性增加 [9] - 供应端印尼铜矿停产使全球铜矿供给收紧，需求端下游采购谨慎，沪铜库存上升，现货需求一般 [9] 棉花 - 9月23日夜盘郑棉主力合约收盘13580元/吨，棉花库存较上一交易日减少181张 [10] - 2025年1 - 8月我国棉制品出口量同比增加9.49%，出口金额同比减少4.95%，出口单价同比下跌13.11% [10] 原木 - 9月23日期货2511合约开盘808、最低803.5、最高811.5、收盘805、日减仓362手，关注800关口支撑和815 - 820压力 [10] - 山东、江苏辐射松原木现货价格较昨日持平，供需无大矛盾，关注旺季现货价格、进口数据等 [10] 铁矿石 - 9月23日铁矿石2601主力合约震荡下跌，跌幅为1.23%，收盘价为802.5元 [11] - 本期铁矿发运回落，到港回升，节前钢厂补库，铁水产量增加，供需双增，短期价格震荡 [11] 沥青 - 9月23日沥青2511主力合约震荡下跌，跌幅为1.2%，收盘价为3373元 [12] - 上周产能利用率小幅减少，库存下降，出货量回升，北方需求有支撑，南方有阻碍，短期价格震荡 [12] 氧化铝 - 9月23日ao2601收报2877元/吨，供需矛盾难化解，供应扩张压制价格，期价或在成本线附近震荡 [12] 沪铝 - 9月23日al2511收报于20685元/吨，下游旺季特征不明显，随着价格回落加工费走高，假期前备货进度一般 [12] 钢材 - 9月23日rb2601收报3155元/吨，hc2601收报3340元/吨，供弱需增但下游未好转，钢价高位回落，多空博弈下震荡运行 [13]