锌市场核心格局 - 国内锌市场呈现“内弱外强”的罕见分化格局，即国内锌价疲软而国际锌价强势，导致沪伦比值大幅走低和进口严重亏损 [1][2][3] - 分化的直接表现是国内锌锭供需明显失衡，供应激增而消费疲软，导致社会库存快速累积至16.31万吨，较年内最低点大幅增加 [1] - 行业研究员判断，在LME锌锭库存去库结束前，当前格局将持续，但一旦LME库存转向，锌市场将面临全链条价格下行压力 [1][17] 价格表现与价差分化的具体数据 - LME锌价从8月初的2700美元/吨最高冲至3004美元/吨，创年内新高，8月均价环比上涨0.9% [1][3] - 国内锌价多数时间在2.2万元/吨至2.25万元/吨间震荡，8月均价环比下跌0.4% [1][3] - 沪伦比值最低跌至7.4，锌锭进口亏损最高超5000元/吨，创2022年以来最高水平 [1][4] 加工费的分化及其成因 - 加工费出现分化：进口矿加工费反弹至110美元/干吨以上，远超年度基准80美元；而国产矿加工费下降至3850元/吨左右 [5][6] - 分化的核心原因是极端的沪伦比值，导致国内冶炼厂争抢国产矿，推低其加工费，同时为维持进口矿综合收益，进口矿加工费被迫上调 [7] - 行业组织CZSPT对进口矿加工费继续上行形成共识，发布了2025年四季度前120-140美元/干吨的指导价区间 [8] 国内供应端状况 - 国内精锌供应保持极高增速，8月产量达62万吨，同比增速高达28%，刷新历史最高产量纪录 [10] - 1至8月国内锌矿产量合计275万吨，同比增加3%，8月产量37万吨，受天气影响维持在季节性低位 [9] - 尽管进口亏损严重，7-8月锌精矿进口量仍保持高位（7月50万吨，8月47万吨），预计后续将回落但保持在35万吨以上 [11] 国内消费端与库存状况 - 国内锌消费表现疲软，8月实际消费量为59万吨，环比减少2%，同比减少5% [12] - 与锌消费关联度高的基建和房地产投资表现较差，8月房地产投资当月同比-19.4%，基建投资增速当月同比-6.4% [13] - 国内锌锭库存累库至16万吨，较今年最低点累库近9万吨，预计年底可能达到25万吨，印证消费偏弱 [14] LME库存与后市判断 - 与国内累库形成对比，LME锌锭库存继续大幅去库，近期已降至5万吨以下，是支撑外盘价格的关键因素 [15][17] - 锌基本面总体偏弱，但市场未出现趋势性下跌，主要受宏观预期改善和LME去库的支撑 [16][17] - 短期看，全球降息周期宏观层面利多占优，但国内供应宽松将限制沪锌涨幅，有色板块内部分化将持续 [18]

LME铝期货价格表现 - 10月14日开盘报2759.5美元/吨，现报2763美元/吨，涨幅0.22%，盘中最高2770.5美元/吨，最低2759美元/吨 [1] - 10月13日收盘价2757.0美元/吨，较开盘价2754.0美元/吨上涨0.40%，当日最高价2775.5美元/吨，最低价2744.0美元/吨 [1] 伦敦金属交易所(LME)铝库存数据 - 10月13日铝注册仓单为405700吨，注销仓单为100300吨，减少2825吨 [1] - 10月13日铝库存为506000吨，减少2825吨 [1] 上海期货交易所铝期货及进口盈亏 - 10月13日上期所铝期货仓单为63151吨，环比上个交易日增加4032吨 [1] - 10月13日电解铝现货沪伦比值为7.55，进口盈亏为-2475.83元/吨，上一交易日进口盈亏为-2395.89元/吨 [1]

铝期货价格行情 - 10月10日LME铝期货开盘价2786美元/吨 现报2778.5美元/吨 跌幅0.14% 盘中最高价2788美元/吨 最低价2777.5美元/吨 [1] - 10月9日LME铝期货开盘价2749美元/吨 最高价2807.5美元/吨 最低价2746美元/吨 收盘价2782.5美元/吨 日涨幅1.13% [2] 铝市场交易数据 - 10月9日上期所铝期货仓单58894吨 较前一交易日减少227吨 [2] - 10月9日电解铝现货沪伦比值7.56 进口盈亏-2375.01元/吨 前一交易日进口盈亏-1686.9元/吨 [2] - 10月9日LME铝注册仓单403475吨 注销仓单105125吨 减少2500吨 [2] - 10月9日LME铝库存508600吨 增加2200吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌强弱分析为中性偏弱，累库趋势持续，镀锌开工小幅回升 [2][3][5] - 国内锌供应如期放量，消费端小幅改善但有限，旺季成色一般 [5] - 美联储降息后内外宏观对价格影响减弱，市场回归基本面，社库累库或延续，价格缺乏向上弹性，中长期逢高空，内外矛盾凸显关注出口窗口机会，可谨慎持有中短期正套头寸 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业链纵向横向对比 - 库存：锌矿、冶炼厂成品回升至高位，锌锭显性库存回升 [8] - 利润：锌矿利润处在产业链前列，冶炼利润处于历史中高位，矿企利润短期维稳，镀锌管企业利润持稳处于同期中低位 [10][11] - 开工：冶炼开工率修复至高位，下游开工率处在历史偏低位，锌精矿开工率回落，精炼锌开工率回升，下游镀锌、压铸锌、氧化锌开工率回升 [12][13] 交易面 - 现货：现货升水小幅回落，海外premium相对持稳，安特卫普小降，LME CASH - 3M结构转变明显 [16][18] - 价差：沪锌呈现C结构 [20] - 库存：SHFE锌总库存累库持续，持仓库存比继续回落；LME库存主要集中在新加坡地区，总库存短期小降处于历史同期中低位，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关；保税区库存持稳，全球锌显性库存总量小幅回升 [25][31][34] - 期货：内盘持仓量处于历史同期中位 [35] 供应 - 锌精矿：进口大幅回升，国内锌矿产量历史中位，进口矿加工费延续回升，国产矿加工费持平，矿到港量中位，冶炼厂原料库存充裕处于历史同期高位 [38][39] - 精炼锌：冶炼产量增加处于历史同期高位，冶炼厂成品库存增加处于历史同期高位，锌合金产量高位，精炼锌进口量处于历史中位 [46][48] - 再生锌原料：87家独立电弧炉钢厂开工率数据展示，镀管渣、湖南次氧化锌等价格及数据呈现 [51][54] 锌需求 - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅下降大多处于历史同期中低位，原料库存和成品库存有相应数据体现 [57][60] - 终端方面，地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [72] 海外因子 - 展示欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国等国电力价格及锌冶炼厂盈亏情况 [74][77]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 9月18日凌晨美联储如期降息25BP，货币政策表态不及市场预期鸽派，贵金属及有色金属短线运行承压；伦锌远端预期虽转弱，但低库存下结构呈较强Back结构，近端有一定支撑 [2][19] - 临近冶炼企业冬季备库，锌精矿加工费分化，进口锌精矿加工费（TC）上行，国产锌精矿TC均价下滑，预计后续海外锌矿TC上行放缓，锌矿过剩程度缓解；沪伦比值已至低位，若进一步滑落，锌锭出口窗口开启后，内外正套资金平仓会为沪锌提供支撑；后续沪伦比值仍将偏弱运行，但下行速率减缓，国内锌价维持震荡偏弱运行 [3][19] 根据相关目录分别进行总结 2022年锌锭出口窗口开启复盘 - 2021年底国内动煤价格和海外天然气价格抬升，推高锌冶炼成本，冶炼产量下滑，铝、锌价格共振抬升；2021年10月19日国家干预煤炭价格后，国内能源价格回落，冶炼成本下降，海外能源价格仍高，外盘锌冶供应偏紧，伦锌上行，沪锌跟涨有限，沪伦比值破位下行，剔汇后最低至22年4月的0.97一线 [6] - 2022年1 - 5月锌锭累计出口5.35万吨，较2021年1 - 5月的0.27万吨增长明显；2022年1 - 5月锌矿累计进口151.9万实物吨，较2021年1 - 5月的164.2万实物吨减少7.5% [6] 本轮锌锭沪伦矛盾回顾 - 2025年初海外锌冶炼厂Benchmark较低，减产预期高，国内锌产业过剩，TC持续上行，锌冶利润恢复快，沪伦比值缓慢下行 [11] - 25年4月中旬起LME锌锭市场去库，伦锌Cash - 3S及3 - 15月差结构上行，伦锌偏强，沪伦比值下行加快 [11] - 25年6月下旬起国内锌锭社会库存累库，沪锌月差回落至Contango结构，上涨乏力；海外伦锌市场结构化矛盾加剧，月间结构转为Back结构，叠加8月有色及贵金属市场交易联储降息预期，沪伦比值加速下行 [11] 后市价格及比值展望 - 美联储降息后贵金属及有色金属短线承压，伦锌低库存下近端有支撑 [19] - 国内锌精矿加工费分化，后续海外锌矿TC上行放缓，锌矿过剩缓解；沪伦比值若进一步滑落，锌锭出口窗口开启后内外正套资金平仓为沪锌提供支撑；沪伦比值仍将偏弱运行但速率减缓，国内锌价震荡偏弱 [3][19]

铝期货价格表现 - 9月2日LME铝期货开盘2619.5美元/吨 现报2624美元/吨 涨幅0.17% 盘中最高2624美元/吨 最低2618美元/吨 [1] - 9月1日LME铝期货收盘2619.5美元/吨 较前日微涨0.04% 当日波动区间2605-2620美元/吨 [2] 仓单与库存变化 - 9月1日上期所铝期货仓单58529吨 较前日减少100吨 [2] - LME铝注册仓单468750吨 注销仓单12300吨 总库存481050吨 均与前日持平 [2] 跨市场价差分析 - 9月1日电解铝现货沪伦比值7.9 进口亏损1323.15元/吨 较前日亏损扩大34.64元/吨 [2]

铝期货价格表现 - 9月1日LME铝期货开盘价2614美元/吨 现价2611美元/吨 跌幅0.31% 盘中最高2619美元/吨 最低2608.5美元/吨 [1] - 8月29日LME铝期货收盘价2618.5美元/吨 较开盘价2607.5美元/吨上涨0.40% 当日最高价2622.0美元/吨 最低价2606.5美元/吨 [2] 铝库存及仓单变化 - 8月29日上期所铝期货仓单58629吨 较前日增加1354吨 [2] - LME铝注册仓单468750吨 注销仓单12300吨减少100吨 总库存481050吨减少100吨 [2] 铝市场跨市场表现 - 8月29日电解铝现货沪伦比值7.93 进口盈亏-1288.51元/吨 较前日-1318.71元/吨收窄30.2元/吨 [2]

铜期货价格表现 - 伦敦金属交易所铜期货价格高位震荡 8月14日开盘报9795美元/吨 现报9835.5美元/吨 涨幅0.60% 盘中最高触及9835.5美元/吨 最低下探9793美元/吨 [1] - 前一交易日（8月13日）铜期货收盘价9781美元/吨 较开盘价9829美元/吨下跌0.61% 当日价格波动区间为9775-9865美元/吨 [1] 现货市场与进出口 - 电解铜现货沪伦比值报8.09 进口亏损75.3元/吨 较前一日亏损75.33元/吨基本持平 [1] 交易所库存变动 - 伦敦金属交易所铜注册仓单144325吨 注销仓单11550吨（减少50吨） 总库存155875吨（增加875吨） [1] - 上海期货交易所铜期货仓单22800吨 较前一日减少3496吨 [1]

铝期货价格表现 - 伦敦金属交易所铝期货价格8月11日开盘2606美元/吨 现报2607.5美元/吨 跌幅0.29% 盘中最高2615美元/吨 最低2605美元/吨 [1] - 8月8日LME铝期货收盘价2614美元/吨 较前日微涨0.15% 当日波动区间2505-2621.5美元/吨 [1] 库存及仓单变化 - LME铝注册仓单8月8日持平于456350吨 注销仓单14225吨持平 总库存470575吨 较前日增加1075吨 [1] - 上期所铝期货仓单8月8日达43599吨 较前交易日增加1568吨 [1] 跨市场价差分析 - 电解铝现货沪伦比值8月8日为7.9 进口盈亏-1581.27元/吨 较前日-1662.79元/吨亏损收窄81.52元/吨 [1]

铝期货价格表现 - 伦敦金属交易所铝期货价格偏弱震荡 现报每吨2608美元 较开盘价2612 5美元下跌0 10% 盘中价格区间为2605至2613 5美元[1] - 前一交易日LME铝期货收盘价2610美元 较开盘价2619美元下跌0 51% 当日价格波动区间为2501至2641 5美元[1] 铝库存及仓单变化 - 上海期货交易所铝期货仓单减少631吨至42031吨[1] - 伦敦金属交易所铝注册仓单持平于455275吨 注销仓单持平于14225吨[1] - LME铝库存增加1575吨至469500吨[1] 铝市场跨市场表现 - 电解铝现货沪伦比值报7 87 进口亏损扩大至1662 79元/吨 较前一日亏损1293 96元/吨进一步恶化[1]