报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美欧关税预期缓和，贵金属冲高回落使情绪面降温，双宽周期中有色板块中期偏多，但短期各金属价格走势有差异，需观察板块内龙头品种走势及沪伦比值状况 [3][11][12][14] 各金属行情资讯及策略观点总结 铜 - 行情资讯：格陵兰岛紧张局势降温，黄金和铜价冲高回落，昨日伦铜3M收跌0.27%至12761美元/吨，沪铜主力合约收至100420元/吨；LME铜库存增加3100至159400吨，国内上期所日度仓单减少0.3至14.6万吨，沪铜现货进口亏损1500元/吨左右，精废铜价差2970元/吨环比小幅缩窄 [2] - 策略观点：美欧关税预期缓和，情绪面降温，产业上铜矿供应紧张，LME现货偏强但北美库存增加，精炼铜供应过剩，短期铜价预计震荡调整，今日沪铜主力合约参考99000 - 102000元/吨，伦铜3M运行区间参考12600 - 13000美元/吨 [3] 铝 - 行情资讯：黄金带动下有色金属冲高回落，昨日伦铝收盘微跌0.03%至3117美元/吨，沪铝主力合约收至24100元/吨；沪铝加权合约持仓量增加1.5至71.4万手，期货仓单减少0.1至13.9万吨，国内铝锭三地库存环比减少，铝棒库存环比持平，铝棒加工费震荡下滑，市场接货氛围一般，华东电解铝现货贴水期货缩窄至150元/吨，LME出现集中交仓，铝锭库存增加2.4至50.8万吨 [5] - 策略观点：格陵兰岛局势缓和，商品情绪降温，美国铝现货升水仍高，LME铝库存处于多年相对低位限制回调空间，虽高价影响国内下游需求，但光伏“抢出口”预期下需求有望改善，短期铝价仍有支撑，今日沪铝主力合约运行区间参考23900 - 24300元/吨，伦铝3M运行区间参考3080 - 3150美元/吨 [6] 铸造铝合金 - 行情资讯：昨日铸造铝合金价格震荡，主力AD2603合约收盘涨0.57%至22895元/吨，加权合约持仓下滑至2.3万手，成交量1.21万手，量能有所放大，仓单减少0.02至6.89万吨，AL2603合约与AD2603合约价差1260元/吨环比扩大，国内主流地区ADC12均价持平，进口ADC12价格持稳，下游刚需采购为主，三地铝合金锭库存环比下滑0.03至4.28万吨 [9] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格偏强，叠加供应端扰动持续，价格支撑较强，而需求相对一般，短期价格预计震荡盘整 [9] 铅 - 行情资讯：周三沪铅指数收跌0.63%至17121元/吨，单边交易总持仓10.65万手，截至周三下午15：00，伦铅3S较前日同期跌19至2039美元/吨，总持仓16.3万手，SMM1铅锭均价16875元/吨，再生精铅均价16775元/吨，精废价差100元/吨，废电动车电池均价10050元/吨，上期所铅锭期货库存录得2.76万吨，内盘原生基差 - 145元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 55元/吨，LME铅锭库存录得22.56万吨，LME铅锭注销仓单录得3.81万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 46.32美元/吨，3 - 15价差 - 121.3美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.212，铅锭进口盈亏为133.26元/吨，全国主要市场铅锭社会库存为2.94万吨，较1月15日增加0.2万吨，自2026年4月14日起LME不再接受部分品牌铅进一步交付 [10] - 策略观点：铅精矿显性库存下滑，原生铅开工率维持高位并上调，再生端原料库存抬升，再生铅周度开工率上调，当前铅价靠近长期震荡区间上沿，铅锭供应边际增加，下游蓄企开工率回暖，铅锭社会库存边际累库，冬季废电瓶运输困难，废料计价系数抬升，再生铅冶炼利润下滑，铅价伴随有色板块情绪退潮回吐部分涨幅 [11] 锌 - 行情资讯：周三沪锌指数收跌0.25%至24355元/吨，单边交易总持仓21.86万手，截至周三下午15：00，伦锌3S较前日同期跌33至3194美元/吨，总持仓23.2万手，SMM0锌锭均价24210元/吨，上海基差55元/吨，天津基差 - 15元/吨，广东基差15元/吨，沪粤价差40元/吨，上期所锌锭期货库存录得3.1万吨，内盘上海地区基差55元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 45元/吨，LME锌锭库存录得11.23万吨，LME锌锭注销仓单录得0.77万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 43.57美元/吨，3 - 15价差 - 23.18美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.099，锌锭进口盈亏为 - 1850.58元/吨，全国主要市场锌锭社会库存为11.21万吨，较1月15日增加0.57万吨，自2026年4月14日起LME不再接受部分品牌锌进一步交付 [13] - 策略观点：锌矿港口库存和锌精矿进口TC小幅下滑，锌价上涨抬升锌冶利润，产业状况无明显起色，锌锭社会库存开始累库，沪伦比值滞涨回落，国内锌铜、锌铝比值创多年新低，锌价对比铜铝有较大补涨空间，锌价伴随有色板块情绪退潮回吐部分涨幅 [14] 锡 - 行情资讯：1月21日，锡价继续反弹，沪锡主力合约收报418420元/吨，较前日上涨4.2%，云南与江西两地锡锭冶炼开工率整体高位平稳，云南约87.81%基本持平、生产正常，江西受废锡原料紧缺影响精锡产量仍偏低，缅甸佤邦复产节奏加快且锡价上涨提升复产积极性，叠加12月预计进口锡矿约5000吨，云南端原料紧张较前期明显缓解、后续进口仍有增量预期，但两地从检修恢复后上行动力不足，废料端约束与下游高价观望并存，短期供给难再显著抬升，上周沪锡期货价格大幅拉升，显著抑制下游采购意愿，目前企业普遍以刚需少量跟进为主，控制库存规模，现货流通未见明显释放，高升水格局下市场成交清淡，部分加工企业开工出现明显下滑，截止2026年1月16日全国主要市场锡锭社会库存10636吨，较上周五增加2560吨 [15][16] - 策略观点：锡供需边际好转，短期累库趋势或对价格持续施压，叠加投机资金退潮，锡价或震荡运行，操作建议观望为主，国内主力合约参考运行区间380000 - 430000元/吨，海外伦锡参考运行区间47000 - 53000美元/吨 [17] 镍 - 行情资讯：1月21日，镍价窄幅震荡，沪镍主力合约收报143060元/吨，较前日上涨1.2%，现货市场各品牌升贴水涨跌不一，俄镍现货均价对近月合约升贴水为350元/吨，较前日下跌200元/吨，金川镍现货升水均价报9000元/吨，较前日上涨750元/吨，镍矿价格持稳运行，镍铁价格大幅上涨，10 - 12%高镍生铁均价报1028.5元/镍点，较前日持平 [18] - 策略观点：虽1月精炼镍产量有增加预期，但短期未持续反映在显性库存中，预计沪镍短期仍将宽幅震荡运行，操作建议观望，短期沪镍价格运行区间参考13.0 - 16.0万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.6 - 1.9万美元/吨 [19] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报159,916元，较上一工作日 + 4.91%，其中MMLC电池级碳酸锂报价155,500 - 165,200元，均价较上一工作日 + 7,400元（ + 4.84%），工业级碳酸锂报价152,000 - 162,500元，均价较前日 + 5.04%，LC2605合约收盘价166,740元，较前日收盘价 + 3.89%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 1,600元 [21] - 策略观点：周三商品指数低开高走，市场上锂云母减量和锂盐厂检修的讨论频繁，碳酸锂反弹延续，短期矿端不确定性强，供给收缩预期尚未证伪，商品市场整体波动较大，锂价急速上涨隐藏回调风险，建议观望或轻仓尝试，关注市场氛围、需求政策、下游接货意愿和盘面持仓变化，今日广期所碳酸锂2605合约参考运行区间158,000 - 174,000元/吨 [23] 氧化铝 - 行情资讯：2026年01月21日，截至下午3时，氧化铝指数日内上涨0.04%至2667元/吨，单边交易总持仓70.57万手，较前一交易日减少1.63万手，基差方面，山东现货价格维持2560元/吨，贴水主力合约112元/吨，海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格下跌2美元/吨至303美元/吨，进口盈亏报 - 72元/吨，期货库存方面，周三期货仓单报11.91万吨，较前一交易日增加0.3万吨，矿端，几内亚CIF价格维持62.5美元/吨，澳大利亚CIF价格维持60美元/吨 [25] - 策略观点：雨季后几内亚发运逐步恢复叠加AXIS矿区复产，矿价预计将震荡下行，关注几内亚矿石进口成本位置的支撑，氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，国家发改委提出对氧化铝和铜冶炼需防止盲目投资和无序建设，市场对后市供给收缩政策落地预期提高，但持续反弹仍面临三重困境：过剩的冶炼端、成本支撑下移和到期仓单交割压力，短期建议观望为主，国内主力合约AO2605参考运行区间2600 - 2750元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [26] 不锈钢 - 行情资讯：周三下午15：00不锈钢主力合约收14720元/吨，当日 + 2.61%（ + 375），单边持仓30.29万手，较上一交易日 + 27595手，现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报14350元/吨，较前日 + 150，无锡市场宏旺304冷轧卷板报14500元/吨，较前日 + 200，佛山基差 - 570（ - 225），无锡基差 - 420（ - 175），佛山宏旺201报9200元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平，原料方面，山东高镍铁出厂价报1025元/镍，较前日持平，保定304废钢工业料回收价报9450元/吨，较前日持平，高碳铬铁北方主产区报价8450元/50基吨，较前日 + 50，期货库存录得46118吨，较前日 - 1417，据钢联数据，社会库存下降至88.35万吨，环比减少2.13%，其中300系库存60.24万吨，环比减少1.00% [28][29] - 策略观点：1月14日，印尼能源与矿产资源部矿产和煤炭总局局长表示，预计全年镍矿石产量目标约为2.5亿至2.6亿吨，矿山供应延续趋紧预期，市场乐观情绪随之上升，不锈钢呈现量价齐升态势，原料方面，镍铁工厂及贸易商报价普遍上调，部分工厂对外报价至1050–1080元/镍（舱底含税），供应方面，受原料供应限制，多家主流钢厂排产节奏放缓，交付周期延长，导致市场到货偏紧，现货报价也随之持续上调，短期来看，在供应紧张、库存持续下降、成本支撑显著的背景下，市场预计维持偏强走势，价格或呈高位震荡格局，主力合约参考区间14200 - 15230元/吨 [29]

伦敦金属交易所铜期货价格表现 - 1月21日LME铜期货价格偏强运行，开盘报12810美元/吨，现报12846.5美元/吨，涨幅0.39%，盘中最高触及12849美元/吨，最低下探12741美元/吨 [1] - 前一交易日（1月20日）LME铜期货收盘价为12796.5美元/吨，较开盘价12933.0美元/吨下跌1.47%，当日价格区间在12680.0美元/吨至12988.0美元/吨之间 [2] 铜市场库存与仓单数据 - 截至1月20日，伦敦金属交易所（LME）铜注册仓单为108500吨，注销仓单为47800吨，较前值减少750吨 [2] - 截至1月20日，LME铜库存为156300吨，较前值增加8875吨 [2] - 截至1月20日，上海期货交易所铜期货仓单为148193吨，环比上个交易日减少4462吨 [2] 电解铜现货市场与进口盈亏 - 1月20日，电解铜现货沪伦比值为7.8 [2] - 1月20日，电解铜进口盈亏为-1447.22元/吨，而上一交易日进口盈亏为-1345.92元/吨，进口亏损幅度扩大 [2]

LME铜期货价格表现 - 北京时间1月19日，LME铜期货价格偏强震荡，开盘报12920美元/吨，现报12921.5美元/吨，涨幅0.88%，盘中最高触及12985.5美元/吨，最低下探12850美元/吨 [1] 前期市场行情回顾 - 1月16日，LME铜期货收盘价为12808.5美元/吨，较前一交易日下跌2.59%，当日价格区间在12696.0美元/吨至13183.0美元/吨之间 [2] 交易所库存与仓单数据 - 截至1月16日，伦敦金属交易所(LME)铜库存为143575吨，较前一日增加2450吨 [2] - 截至1月16日，LME铜注册仓单为94000吨，注销仓单为49575吨，注销仓单减少525吨 [2] - 截至1月16日，上海期货交易所铜期货仓单为160417吨，环比上个交易日减少2300吨 [2] 现货市场与进口盈亏 - 1月16日，电解铜现货沪伦比值为7.82 [2] - 1月16日，电解铜进口盈亏为-1218.18元/吨，较上一交易日的-1465.85元/吨亏损有所收窄 [2]

沪期锌及现货市场表现 - 沪锌2602主力合约开盘价22985元/吨，收盘价23075元/吨，较昨日结算价上涨40元，涨幅0.17% [1] - 沪锌2602主力合约成交量88361手，增加2041手，持仓量86365手，增加2640手 [1] - 伦锌北京时间14:54最新价报3072.5美元，上涨14.5美元 [1] - ccmn长江综合0锌均价23160元/吨，上涨40元，1锌均价23080元/吨，上涨50元 [1] - 广东现货0锌均价22920元/吨，上涨50元，1锌均价22850元/吨，上涨50元 [1] - 现货0锌报价区间23100-23210元/吨，对比沪期锌2601/2602合约升水45-155元/吨 [1] 宏观影响因素 - 美国11月消费者价格指数同比上涨2.7%，低于市场预期，且较9月3.0%的涨幅有所回落 [2] - 部分市场观点认为因调查采集存在缺口，该通胀数据可能低估实际水平 [2] - 当前市场呈现美元、股市上涨，原油下跌的多空交织局面 [2] 锌行业基本面分析 - 国内冶炼厂检修增多，下游消费展现韧性，多选择逢低采购，推动社会库存持续下降 [2] - 上游锌矿进口量减少，因内外比价持续走差，中国进口锌精矿亏损扩大 [2] - 国内炼厂冬季原料储备开启，更倾向于采购国产锌精矿，但炼厂间竞争加剧 [2] - 国内外加工费均显著下跌，国内炼厂利润收缩，预计产量将明显下滑，供应将持续收紧 [2] - 近期伦锌价格回调，沪伦比值回升，出口窗口或再度关闭 [2] - 下游市场逐步进入淡季，地产板块形成拖累，基建、家电板块也呈走弱态势 [2] - 仅汽车等领域受政策支持存在部分亮点 [2] - 现货市场交投清淡，下游补库意愿较低，整体交投局面冷清 [2] 后市展望 - 锌价低位小幅反弹是美国通胀数据与市场情绪博弈的结果 [3] - 国内实货交易不佳对价格形成制约 [3] - 短期锌价预计将以高位震荡修整为主 [3]

LME铝期货价格表现 - 11月24日LME铝期货开盘价2802.5美元/吨，现报2806.5美元/吨，较开盘上涨0.74% [1] - 当日价格最高触及2810美元/吨，最低下探2800.5美元/吨 [1] - 前一交易日（11月21日）LME铝期货收盘价2808.0美元/吨，当日微涨0.05% [2] 铝期货市场交易数据 - 11月21日上海期货交易所铝期货仓单为69283吨，较前一交易日减少125吨 [2] - 同日LME铝注册仓单为490725吨，注销仓单为57275吨，注销仓单减少2000吨 [2] - LME铝库存总量为548000吨，较前一日增加3925吨 [2] 铝市场跨市价差 - 11月21日电解铝现货沪伦比值为7.63 [2] - 当日铝进口盈亏为-1797.86元/吨，而前一交易日进口盈亏为-1760.26元/吨 [2]

LME铝期货价格走势 - 11月14日开盘价为2880.5美元/吨，现报2883.5美元/吨，跌幅0.45%，盘中价格区间为2872.5美元/吨至2883.5美元/吨 [1] - 11月13日收盘价为2877.0美元/吨，较开盘价2883.0美元/吨下跌0.31%，当日价格区间为2873.0美元/吨至2911.5美元/吨 [2] 铝市场库存与仓单数据 - 11月13日上海期货交易所铝期货仓单为64742吨，较前一交易日增加924吨 [2] - 11月13日伦敦金属交易所铝注册仓单为521525吨，注销仓单为31675吨，减少2000吨 [2] - 伦敦金属交易所铝库存为553200吨，较前一日增加9125吨 [2] 电解铝现货与进口盈亏 - 11月13日电解铝现货沪伦比值为7.56 [2] - 11月13日电解铝进口盈亏为-2002.18元/吨，较上一交易日的-2149.66元/吨有所收窄 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪锌主力延续上涨，周线涨跌幅为+1.63%，预计锌价震荡偏强，操作上建议多头思路 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周沪锌主力延续上涨，周线涨跌幅为+1.63%，振幅1.97%，主力合约收盘报价22720元/吨 [5] - 行情展望：宏观面美国10月非农转负，美联储12月降息方向不明；基本面锌矿进口量上升，但国内锌矿加工费下调，冶炼厂利润收缩，精锌产量增长受限，海外锌供应紧张，出口窗口开启，需求端“金九银十”旺季效应平淡，下游需求复苏力度不足，国内和LME库存均下降；技术面持仓增量价格上涨，多头氛围偏强 [5] - 策略建议：操作上建议多头思路 [5] 期现市场 - 期价：截至2025年11月7日，沪锌收盘价为22720元/吨，较10月31日上涨365元/吨，涨幅1.63%；截至11月6日，伦锌收盘价为3051美元/吨，较10月31日上涨6.5美元/吨，涨幅0.21% [8] - 净持仓：截至2025年11月7日，沪锌前20名净持仓为16709手，较10月31日增加6792手，持仓量为226883手，较10月31日增加15774手，增幅7.47% [11] - 价差：截至2025年11月7日，铝锌期货价差为1095元/吨，较10月31日增加40元/吨，铅锌期货价差为5300元/吨，较10月31日增加335元/吨 [16] - 升贴水：截至2025年11月7日，0锌锭现货价为22650元/吨，较10月31日上涨330元/吨，涨幅1.48%，现货贴水35元/吨，较上周上涨20元/吨；截至11月6日，LME锌近月与3月价差报价为104.75美元/吨，较10月30日增加8.73美元/吨 [22] - 库存：截至2025年11月6日，LME精炼锌库存为34100吨，较10月30日减少800吨，降幅2.29%；截至11月7日，上期所精炼锌库存为100208吨，较上周减少3208吨，降幅3.1%；截至11月6日，国内精炼锌社会库存为161800吨，较10月30日减少1600吨，降幅0.98% [25] 产业情况 - 上游：2025年8月，全球锌矿产量为109.76万吨，环比增长2.24%，同比增长13.14%；9月，当月进口锌矿砂及精矿505394.80吨，环比增加8.61%，同比增加25.18% [31] - 供应端：WBMS显示全球精炼锌供应短缺；2025年9月，锌产量为62.5万吨，同比增加16.2%，1 - 9月，锌累计产出545.9万吨，同比增加6.5%；9月，精炼锌进口量22677.51吨，同比减少57.05%，精炼锌出口量2477.83吨，同比增加158.25% [32][40][43] - 下游：2025年1 - 9月国内主要企业镀锌板(带)库存为91.94万吨，同比增加19.45%，9月，镀锌板（带）进口量3.78万吨，同比减少33.69%，镀锌板（带）出口量36.15万吨，同比增加18.29%；1 - 9月，房屋新开工面积为45399.32万平方米，同比减少19%，房屋竣工面积为31128.88万平方米，同比减少14.96%，房地产开发企业到位资金为72298.64亿元，同比减少8.4%，其中个人按揭贷款为9884.38亿元，同比减少10.6%；1 - 9月，基础设施投资同比增加3.34%；9月，冰箱产量为1012.76万台，同比减少2%，1 - 9月，冰箱累计产量8035.23万台，同比增加1.5%，9月，空调产量为1809.48万台，同比减少3%，1 - 9月，空调累计产量21657.07万台，同比增加4.4%；9月，中国汽车销售量为3226375辆，同比增加14.86%，中国汽车产量为3275802辆，同比增加17.15% [46][52][53][58][60][64]

LME铝期货价格表现 - 11月7日开盘价2844.5美元/吨 现报2847.5美元/吨 涨幅0.11% 盘中最高2857美元/吨 最低2842.5美元/吨 [1] - 11月6日收盘价2843.0美元/吨 较开盘价2846.0美元/吨下跌0.09% 当日最高2882.5美元/吨 最低2831.5美元/吨 [2] 铝库存与仓单数据 - LME铝注册仓单506950吨 注销仓单41425吨 减少2075吨 [2] - LME铝库存548375吨 减少2075吨 [2] - 上期所铝期货仓单55506吨 较前一交易日减少31吨 [2] 铝市场跨市场比较 - 电解铝现货沪伦比值7.51 进口盈亏为-2348.94元/吨 [2] - 前一交易日进口盈亏为-2447.6元/吨 亏损幅度收窄98.66元/吨 [2]

LME铝期货价格表现 - 10月23日LME铝期货价格高位偏强运行 开盘价2805美元/吨 现报2812.5美元/吨 涨幅0.25% 盘中最高触及2814美元/吨 最低下探2804.5美元/吨 [1] - 10月22日LME铝期货收盘价2805.5美元/吨 较开盘价2780.0美元/吨上涨0.88% 当日最高价2822.0美元/吨 最低价2775.0美元/吨 [1] LME铝库存与仓单情况 - 10月22日LME铝注册仓单为405650吨 注销仓单76875吨 环比减少1600吨 [1] - 10月22日LME铝库存总量为482525吨 环比减少1600吨 [1] 中国市场相关数据 - 10月22日电解铝现货沪伦比值为7.52 进口盈亏为-2368.22元/吨 较上一交易日进口盈亏-2263.34元/吨有所扩大 [1] - 10月22日上期所铝期货仓单为67270吨 环比上个交易日减少2127吨 [1]

市场格局 - 国内外锌市场出现近年罕见的高度分化走势，形成“内弱外强”的格局 [2] - LME锌价从8月初的2700美元/吨左右最高冲至3004美元/吨，创年内新高，而国内锌价多数时间在2.2万元/吨至2.25万元/吨间震荡，表现明显偏弱 [2] - 8月LME锌价均价为2784美元/吨，环比上涨0.9%，国内锌价均价为2.23万元/吨，环比下跌0.4% [6] 价差与贸易流向 - 沪伦比值最低跌至7.4，锌锭进口亏损最高超5000元/吨，创2022年以来最高亏损水平，导致锌锭出口窗口接近打开 [2][7] - 极端的沪伦比值正重塑全球锌贸易流向，为国内锌产业链带来前所未有的挑战 [3] 加工费分化 - 国内外锌精矿加工费走势出现明显分化，进口矿加工费上涨至110美元/矿吨以上，远超年度的80美元基准，而国产矿加工费则下降至3850元/吨左右 [8][9] - 加工费分化的主要原因是极端的沪伦比值，导致国内冶炼厂争相购买国产矿，使其供应紧张、加工费下行，同时为保持进口矿综合收益稳定，进口矿加工费被迫上行 [10] - 行业对进口矿加工费继续上行形成共识，中国锌原料联合谈判小组发布了2025年四季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为120美元至140美元/干吨 [11] 国内供应状况 - 国内精锌供应保持极高增速，8月中国锌冶炼产量再次刷新历史最高纪录，据SMM统计8月国内精锌产量62万吨，同比增速高达28% [14] - 国家统计局报出的8月产量数字为65万吨，同比增速22.8%，前8个月累计增速为5.4%，证明国内锌冶炼厂已恢复极高的产量和开工 [15] - 7月国内锌精矿进口量达50万吨，今年第二次刷新历史最高单月锌矿进口纪录，8月进口量虽有下滑但仍保持47万吨的超高水平 [16] 消费与库存 - 国内锌消费表现疲软，8月国内锌实际消费量为59万吨，环比减少2%，同比减少5%，仅镀锌铁塔方面的需求较好 [18] - 与锌消费关联度较高的基建和房地产表现较差，8月份房地产投资当月同比-19.4%，基建投资增速当月同比-6.4%，光伏新增装机增速连续两个月在-40%以下 [19] - 国内锌锭社会库存已攀升至16.31万吨，较年内最低点大幅增加，预计年底可能达到25万吨左右，反映出国内锌锭供需的明显失衡 [2][20] - 与国内累库形成对比，LME锌锭库存继续大幅去库，近期已去至5万吨以下 [21] 后市展望 - 锌基本面总体偏弱，表现为锌矿供应大增、加工费V字型反弹、中国锌冶炼产量创历史新高以及锌消费偏弱 [23] - 当前市场未出现趋势性下跌的主要原因是宏观的托底作用以及LME库存去库尚未结束，在LME去库结束前，空头参与者很难大举做空 [24] - 短期来看，全球主要经济体纷纷进入降息周期，宏观层面利多占据上风，为有色金属价格提供支撑，但国内供应宽松将限制沪锌补涨幅度 [25]