LME铝期货价格表现 - 11月24日LME铝期货开盘价2802.5美元/吨，现报2806.5美元/吨，较开盘上涨0.74% [1] - 当日价格最高触及2810美元/吨，最低下探2800.5美元/吨 [1] - 前一交易日（11月21日）LME铝期货收盘价2808.0美元/吨，当日微涨0.05% [2] 铝期货市场交易数据 - 11月21日上海期货交易所铝期货仓单为69283吨，较前一交易日减少125吨 [2] - 同日LME铝注册仓单为490725吨，注销仓单为57275吨，注销仓单减少2000吨 [2] - LME铝库存总量为548000吨，较前一日增加3925吨 [2] 铝市场跨市价差 - 11月21日电解铝现货沪伦比值为7.63 [2] - 当日铝进口盈亏为-1797.86元/吨，而前一交易日进口盈亏为-1760.26元/吨 [2]

LME铝期货价格走势 - 11月14日开盘价为2880.5美元/吨，现报2883.5美元/吨，跌幅0.45%，盘中价格区间为2872.5美元/吨至2883.5美元/吨 [1] - 11月13日收盘价为2877.0美元/吨，较开盘价2883.0美元/吨下跌0.31%，当日价格区间为2873.0美元/吨至2911.5美元/吨 [2] 铝市场库存与仓单数据 - 11月13日上海期货交易所铝期货仓单为64742吨，较前一交易日增加924吨 [2] - 11月13日伦敦金属交易所铝注册仓单为521525吨，注销仓单为31675吨，减少2000吨 [2] - 伦敦金属交易所铝库存为553200吨，较前一日增加9125吨 [2] 电解铝现货与进口盈亏 - 11月13日电解铝现货沪伦比值为7.56 [2] - 11月13日电解铝进口盈亏为-2002.18元/吨，较上一交易日的-2149.66元/吨有所收窄 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪锌主力延续上涨，周线涨跌幅为+1.63%，预计锌价震荡偏强，操作上建议多头思路 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周沪锌主力延续上涨，周线涨跌幅为+1.63%，振幅1.97%，主力合约收盘报价22720元/吨 [5] - 行情展望：宏观面美国10月非农转负，美联储12月降息方向不明；基本面锌矿进口量上升，但国内锌矿加工费下调，冶炼厂利润收缩，精锌产量增长受限，海外锌供应紧张，出口窗口开启，需求端“金九银十”旺季效应平淡，下游需求复苏力度不足，国内和LME库存均下降；技术面持仓增量价格上涨，多头氛围偏强 [5] - 策略建议：操作上建议多头思路 [5] 期现市场 - 期价：截至2025年11月7日，沪锌收盘价为22720元/吨，较10月31日上涨365元/吨，涨幅1.63%；截至11月6日，伦锌收盘价为3051美元/吨，较10月31日上涨6.5美元/吨，涨幅0.21% [8] - 净持仓：截至2025年11月7日，沪锌前20名净持仓为16709手，较10月31日增加6792手，持仓量为226883手，较10月31日增加15774手，增幅7.47% [11] - 价差：截至2025年11月7日，铝锌期货价差为1095元/吨，较10月31日增加40元/吨，铅锌期货价差为5300元/吨，较10月31日增加335元/吨 [16] - 升贴水：截至2025年11月7日，0锌锭现货价为22650元/吨，较10月31日上涨330元/吨，涨幅1.48%，现货贴水35元/吨，较上周上涨20元/吨；截至11月6日，LME锌近月与3月价差报价为104.75美元/吨，较10月30日增加8.73美元/吨 [22] - 库存：截至2025年11月6日，LME精炼锌库存为34100吨，较10月30日减少800吨，降幅2.29%；截至11月7日，上期所精炼锌库存为100208吨，较上周减少3208吨，降幅3.1%；截至11月6日，国内精炼锌社会库存为161800吨，较10月30日减少1600吨，降幅0.98% [25] 产业情况 - 上游：2025年8月，全球锌矿产量为109.76万吨，环比增长2.24%，同比增长13.14%；9月，当月进口锌矿砂及精矿505394.80吨，环比增加8.61%，同比增加25.18% [31] - 供应端：WBMS显示全球精炼锌供应短缺；2025年9月，锌产量为62.5万吨，同比增加16.2%，1 - 9月，锌累计产出545.9万吨，同比增加6.5%；9月，精炼锌进口量22677.51吨，同比减少57.05%，精炼锌出口量2477.83吨，同比增加158.25% [32][40][43] - 下游：2025年1 - 9月国内主要企业镀锌板(带)库存为91.94万吨，同比增加19.45%，9月，镀锌板（带）进口量3.78万吨，同比减少33.69%，镀锌板（带）出口量36.15万吨，同比增加18.29%；1 - 9月，房屋新开工面积为45399.32万平方米，同比减少19%，房屋竣工面积为31128.88万平方米，同比减少14.96%，房地产开发企业到位资金为72298.64亿元，同比减少8.4%，其中个人按揭贷款为9884.38亿元，同比减少10.6%；1 - 9月，基础设施投资同比增加3.34%；9月，冰箱产量为1012.76万台，同比减少2%，1 - 9月，冰箱累计产量8035.23万台，同比增加1.5%，9月，空调产量为1809.48万台，同比减少3%，1 - 9月，空调累计产量21657.07万台，同比增加4.4%；9月，中国汽车销售量为3226375辆，同比增加14.86%，中国汽车产量为3275802辆，同比增加17.15% [46][52][53][58][60][64]

LME铝期货价格表现 - 11月7日开盘价2844.5美元/吨 现报2847.5美元/吨 涨幅0.11% 盘中最高2857美元/吨 最低2842.5美元/吨 [1] - 11月6日收盘价2843.0美元/吨 较开盘价2846.0美元/吨下跌0.09% 当日最高2882.5美元/吨 最低2831.5美元/吨 [2] 铝库存与仓单数据 - LME铝注册仓单506950吨 注销仓单41425吨 减少2075吨 [2] - LME铝库存548375吨 减少2075吨 [2] - 上期所铝期货仓单55506吨 较前一交易日减少31吨 [2] 铝市场跨市场比较 - 电解铝现货沪伦比值7.51 进口盈亏为-2348.94元/吨 [2] - 前一交易日进口盈亏为-2447.6元/吨 亏损幅度收窄98.66元/吨 [2]

LME铝期货价格表现 - 10月23日LME铝期货价格高位偏强运行 开盘价2805美元/吨 现报2812.5美元/吨 涨幅0.25% 盘中最高触及2814美元/吨 最低下探2804.5美元/吨 [1] - 10月22日LME铝期货收盘价2805.5美元/吨 较开盘价2780.0美元/吨上涨0.88% 当日最高价2822.0美元/吨 最低价2775.0美元/吨 [1] LME铝库存与仓单情况 - 10月22日LME铝注册仓单为405650吨 注销仓单76875吨 环比减少1600吨 [1] - 10月22日LME铝库存总量为482525吨 环比减少1600吨 [1] 中国市场相关数据 - 10月22日电解铝现货沪伦比值为7.52 进口盈亏为-2368.22元/吨 较上一交易日进口盈亏-2263.34元/吨有所扩大 [1] - 10月22日上期所铝期货仓单为67270吨 环比上个交易日减少2127吨 [1]

市场格局 - 国内外锌市场出现近年罕见的高度分化走势，形成“内弱外强”的格局 [2] - LME锌价从8月初的2700美元/吨左右最高冲至3004美元/吨，创年内新高，而国内锌价多数时间在2.2万元/吨至2.25万元/吨间震荡，表现明显偏弱 [2] - 8月LME锌价均价为2784美元/吨，环比上涨0.9%，国内锌价均价为2.23万元/吨，环比下跌0.4% [6] 价差与贸易流向 - 沪伦比值最低跌至7.4，锌锭进口亏损最高超5000元/吨，创2022年以来最高亏损水平，导致锌锭出口窗口接近打开 [2][7] - 极端的沪伦比值正重塑全球锌贸易流向，为国内锌产业链带来前所未有的挑战 [3] 加工费分化 - 国内外锌精矿加工费走势出现明显分化，进口矿加工费上涨至110美元/矿吨以上，远超年度的80美元基准，而国产矿加工费则下降至3850元/吨左右 [8][9] - 加工费分化的主要原因是极端的沪伦比值，导致国内冶炼厂争相购买国产矿，使其供应紧张、加工费下行，同时为保持进口矿综合收益稳定，进口矿加工费被迫上行 [10] - 行业对进口矿加工费继续上行形成共识，中国锌原料联合谈判小组发布了2025年四季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为120美元至140美元/干吨 [11] 国内供应状况 - 国内精锌供应保持极高增速，8月中国锌冶炼产量再次刷新历史最高纪录，据SMM统计8月国内精锌产量62万吨，同比增速高达28% [14] - 国家统计局报出的8月产量数字为65万吨，同比增速22.8%，前8个月累计增速为5.4%，证明国内锌冶炼厂已恢复极高的产量和开工 [15] - 7月国内锌精矿进口量达50万吨，今年第二次刷新历史最高单月锌矿进口纪录，8月进口量虽有下滑但仍保持47万吨的超高水平 [16] 消费与库存 - 国内锌消费表现疲软，8月国内锌实际消费量为59万吨，环比减少2%，同比减少5%，仅镀锌铁塔方面的需求较好 [18] - 与锌消费关联度较高的基建和房地产表现较差，8月份房地产投资当月同比-19.4%，基建投资增速当月同比-6.4%，光伏新增装机增速连续两个月在-40%以下 [19] - 国内锌锭社会库存已攀升至16.31万吨，较年内最低点大幅增加，预计年底可能达到25万吨左右，反映出国内锌锭供需的明显失衡 [2][20] - 与国内累库形成对比，LME锌锭库存继续大幅去库，近期已去至5万吨以下 [21] 后市展望 - 锌基本面总体偏弱，表现为锌矿供应大增、加工费V字型反弹、中国锌冶炼产量创历史新高以及锌消费偏弱 [23] - 当前市场未出现趋势性下跌的主要原因是宏观的托底作用以及LME库存去库尚未结束，在LME去库结束前，空头参与者很难大举做空 [24] - 短期来看，全球主要经济体纷纷进入降息周期，宏观层面利多占据上风，为有色金属价格提供支撑，但国内供应宽松将限制沪锌补涨幅度 [25]

锌市场核心格局 - 国内锌市场呈现“内弱外强”的罕见分化格局，即国内锌价疲软而国际锌价强势，导致沪伦比值大幅走低和进口严重亏损 [1][2][3] - 分化的直接表现是国内锌锭供需明显失衡，供应激增而消费疲软，导致社会库存快速累积至16.31万吨，较年内最低点大幅增加 [1] - 行业研究员判断，在LME锌锭库存去库结束前，当前格局将持续，但一旦LME库存转向，锌市场将面临全链条价格下行压力 [1][17] 价格表现与价差分化的具体数据 - LME锌价从8月初的2700美元/吨最高冲至3004美元/吨，创年内新高，8月均价环比上涨0.9% [1][3] - 国内锌价多数时间在2.2万元/吨至2.25万元/吨间震荡，8月均价环比下跌0.4% [1][3] - 沪伦比值最低跌至7.4，锌锭进口亏损最高超5000元/吨，创2022年以来最高水平 [1][4] 加工费的分化及其成因 - 加工费出现分化：进口矿加工费反弹至110美元/干吨以上，远超年度基准80美元；而国产矿加工费下降至3850元/吨左右 [5][6] - 分化的核心原因是极端的沪伦比值，导致国内冶炼厂争抢国产矿，推低其加工费，同时为维持进口矿综合收益，进口矿加工费被迫上调 [7] - 行业组织CZSPT对进口矿加工费继续上行形成共识，发布了2025年四季度前120-140美元/干吨的指导价区间 [8] 国内供应端状况 - 国内精锌供应保持极高增速，8月产量达62万吨，同比增速高达28%，刷新历史最高产量纪录 [10] - 1至8月国内锌矿产量合计275万吨，同比增加3%，8月产量37万吨，受天气影响维持在季节性低位 [9] - 尽管进口亏损严重，7-8月锌精矿进口量仍保持高位（7月50万吨，8月47万吨），预计后续将回落但保持在35万吨以上 [11] 国内消费端与库存状况 - 国内锌消费表现疲软，8月实际消费量为59万吨，环比减少2%，同比减少5% [12] - 与锌消费关联度高的基建和房地产投资表现较差，8月房地产投资当月同比-19.4%，基建投资增速当月同比-6.4% [13] - 国内锌锭库存累库至16万吨，较今年最低点累库近9万吨，预计年底可能达到25万吨，印证消费偏弱 [14] LME库存与后市判断 - 与国内累库形成对比，LME锌锭库存继续大幅去库，近期已降至5万吨以下，是支撑外盘价格的关键因素 [15][17] - 锌基本面总体偏弱，但市场未出现趋势性下跌，主要受宏观预期改善和LME去库的支撑 [16][17] - 短期看，全球降息周期宏观层面利多占优，但国内供应宽松将限制沪锌涨幅，有色板块内部分化将持续 [18]

LME铝期货价格表现 - 10月14日开盘报2759.5美元/吨，现报2763美元/吨，涨幅0.22%，盘中最高2770.5美元/吨，最低2759美元/吨 [1] - 10月13日收盘价2757.0美元/吨，较开盘价2754.0美元/吨上涨0.40%，当日最高价2775.5美元/吨，最低价2744.0美元/吨 [1] 伦敦金属交易所(LME)铝库存数据 - 10月13日铝注册仓单为405700吨，注销仓单为100300吨，减少2825吨 [1] - 10月13日铝库存为506000吨，减少2825吨 [1] 上海期货交易所铝期货及进口盈亏 - 10月13日上期所铝期货仓单为63151吨，环比上个交易日增加4032吨 [1] - 10月13日电解铝现货沪伦比值为7.55，进口盈亏为-2475.83元/吨，上一交易日进口盈亏为-2395.89元/吨 [1]

铝期货价格行情 - 10月10日LME铝期货开盘价2786美元/吨 现报2778.5美元/吨 跌幅0.14% 盘中最高价2788美元/吨 最低价2777.5美元/吨 [1] - 10月9日LME铝期货开盘价2749美元/吨 最高价2807.5美元/吨 最低价2746美元/吨 收盘价2782.5美元/吨 日涨幅1.13% [2] 铝市场交易数据 - 10月9日上期所铝期货仓单58894吨 较前一交易日减少227吨 [2] - 10月9日电解铝现货沪伦比值7.56 进口盈亏-2375.01元/吨 前一交易日进口盈亏-1686.9元/吨 [2] - 10月9日LME铝注册仓单403475吨 注销仓单105125吨 减少2500吨 [2] - 10月9日LME铝库存508600吨 增加2200吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌强弱分析为中性偏弱，累库趋势持续，镀锌开工小幅回升 [2][3][5] - 国内锌供应如期放量，消费端小幅改善但有限，旺季成色一般 [5] - 美联储降息后内外宏观对价格影响减弱，市场回归基本面，社库累库或延续，价格缺乏向上弹性，中长期逢高空，内外矛盾凸显关注出口窗口机会，可谨慎持有中短期正套头寸 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业链纵向横向对比 - 库存：锌矿、冶炼厂成品回升至高位，锌锭显性库存回升 [8] - 利润：锌矿利润处在产业链前列，冶炼利润处于历史中高位，矿企利润短期维稳，镀锌管企业利润持稳处于同期中低位 [10][11] - 开工：冶炼开工率修复至高位，下游开工率处在历史偏低位，锌精矿开工率回落，精炼锌开工率回升，下游镀锌、压铸锌、氧化锌开工率回升 [12][13] 交易面 - 现货：现货升水小幅回落，海外premium相对持稳，安特卫普小降，LME CASH - 3M结构转变明显 [16][18] - 价差：沪锌呈现C结构 [20] - 库存：SHFE锌总库存累库持续，持仓库存比继续回落；LME库存主要集中在新加坡地区，总库存短期小降处于历史同期中低位，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关；保税区库存持稳，全球锌显性库存总量小幅回升 [25][31][34] - 期货：内盘持仓量处于历史同期中位 [35] 供应 - 锌精矿：进口大幅回升，国内锌矿产量历史中位，进口矿加工费延续回升，国产矿加工费持平，矿到港量中位，冶炼厂原料库存充裕处于历史同期高位 [38][39] - 精炼锌：冶炼产量增加处于历史同期高位，冶炼厂成品库存增加处于历史同期高位，锌合金产量高位，精炼锌进口量处于历史中位 [46][48] - 再生锌原料：87家独立电弧炉钢厂开工率数据展示，镀管渣、湖南次氧化锌等价格及数据呈现 [51][54] 锌需求 - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅下降大多处于历史同期中低位，原料库存和成品库存有相应数据体现 [57][60] - 终端方面，地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [72] 海外因子 - 展示欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国等国电力价格及锌冶炼厂盈亏情况 [74][77]