行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [8] 核心观点 - 动力煤价格涨势有望延续，主要受11月中央安全生产考核巡查对供应的约束以及后续迎峰度冬带来的需求改善影响，煤价上涨可能超预期 [1][5][6] - 焦煤方面，虽然短期受淡季需求压制，但考虑到中低库存和供应偏紧的特性，若全球宽松背景下顺周期政策刺激再起，其价格存在较大修复空间和弹性 [1][5][6] - 交易层面，行业具备低市净率（PB）、低筹码（2025年第三季度持仓仅0.3%）以及红利属性等多维度优势，呈现出攻守兼备的特征，建议重视其底部反转机会 [1][6] 一周跟踪总结 - 报告期内（2025年11月10日至11月14日），长江煤炭指数下跌0.44%，跑赢沪深300指数0.64个百分点 [5][13][18] - 子板块表现分化：动力煤指数下跌1.46%，跑输沪深300指数0.37个百分点；炼焦煤指数上涨1.74%，跑赢沪深300指数2.83个百分点；煤炭炼制指数上涨6.05%，跑赢沪深300指数7.14个百分点 [13][18] - 价格方面，截至11月14日，秦皇岛港动力煤（5500大卡）市场价为834元/吨，周环比上涨17元/吨；京唐港主焦煤库提价为1860元/吨，周环比持平 [5][13] 动力煤基本面 - 供应端持续偏紧，受11月中央安全生产考核巡查组进驻各省开展年度考核巡查影响 [6] - 库存方面，截至11月15日，北方三港库存为1258万吨，同比偏低12%；电厂库存为1.3亿吨，同比下降1.5%，但库存可用天数为25.9天，同比偏高1.2天，主要因淡季需求较弱 [6] - 需求方面，截至11月13日，二十五省日耗煤量为516万吨，周环比上涨0.8%，但同比减少5.9% [14][34] - 展望后市，受超产核查、港口库存偏低及迎峰度冬影响，预计动力煤价仍将震荡上行 [5][14] 焦煤（双焦）基本面 - 供应端持续偏紧，截至11月12日，88家煤企周度精煤产量同比仍偏低6.7% [6] - 库存方面，本周焦煤库存合计（港口+焦化厂+钢厂+煤矿）周环比下降0.19%，同比下降4.11% [6][15] - 需求端，本周样本钢厂日均铁水产量为236.88万吨，同比提升0.4%，整体保持平稳 [6][15] - 展望后市，虽然面临钢厂需求淡季压制，但考虑到后续西芒杜铁矿投产可能为吨钢利润让出空间，且焦煤在煤焦钢产业链中供需形势更为紧张，其价格弹性较大 [5][6][15] 估值与市场表现 - 焦煤指数和主要弹性动力煤公司的平均市净率（PB）和净资产收益率（ROE）基本位于2016年以来的后三分之一分位数，估值低于有色金属、钢铁、化工等其他周期资源品行业 [6] - 报告期内，个股涨幅前五名为：安泰集团（57.29%）、大有能源（22.32%）、云煤能源（15.77%）、宝泰隆（11.33%）、永泰能源（9.15%） [27][30] 长期展望与投资建议 - 长期来看，随着人工成本、折旧费用及安全投入的刚性增长，煤炭成本较10年前系统性抬升，港口动力煤完全成本90%分位支撑约597元/吨，炼焦精煤完全成本90%分位支撑约1166元/吨 [6] - 投资建议分为三类：1）短中期结合，重点推荐攻守兼备的兖矿能源、电投能源；2）弹性进攻，推荐潞安环能、晋控煤业、华阳股份、平煤股份、山煤国际等；3）龙头稳健，推荐中煤能源、中国神华、陕西煤业 [6]

环渤海动力煤价格走势 - 环渤海动力煤价格指数报收于698元/吨，环比上涨4元/吨，并已连续7期保持上涨 [1] - 沿海煤炭市场交易活跃，船货商谈积极性高，现货价格及运价保持高位向好，市场后市预期乐观 [1] - 周期末端港口煤炭价格有所转弱，涨势呈现放缓迹象 [2] 煤炭市场供需状况 - 环渤海港口累库效果初现但整体涨幅不大，同比库存仍有300万吨左右缺口，货源结构性问题依然存在，紧俏煤种缺货情况未改善 [1] - 冬季取暖需求下终端派船北上积极，环渤海港口锚地船舶突破150艘，刷新近两年新高，但因货源结构问题存在船等货现象 [1] - 10月份中国煤炭进口量同环比双双负增长，结束了连续三个月的环比增加局面，外贸货源同比缺口扩大一定程度上支撑内贸市场采购 [2] 行业前景与驱动因素 - 在冷冬预期下，今冬中国有较大概率发生冰冻雨雪天气，居民取暖用电用煤需求存在底部支撑 [2] - 中国经济形势向好，后续工业用电乐观，预计四季度能源需求稳中向好 [2] - 后续供需结构并不宽松，煤炭价格依旧看多 [2] 政策与宏观环境 - 国家发展改革委会议指出，统调电厂存煤保持在2.2亿吨以上较高水平，同比有所增加，且可再生能源支撑作用增强，今冬保供形势稳定 [2]

行业投资评级 - 报告对煤炭开采行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [4] 核心观点 - 动力煤市场势如破竹，产地价格加速上涨，榆林5800大卡指数周环比上涨53.0元/吨至672.0元/吨，鄂尔多斯5500大卡指数周环比上涨49.0元/吨至614.0元/吨 [1][10] - 炼焦煤市场延续上涨态势，供需偏紧格局暂未改善，京唐港山西主焦煤价格周环比上涨60元/吨至1800元/吨 [1][10] - 市场对后市持乐观预期，因11-12月安监趋严及部分煤矿完成年度任务后将减产，后期供应可能收紧，叠加冬季储煤需求释放，四季度行情看好，预计市场延续易涨难跌格局 [1][10] 投资观点 - 电厂日耗小幅回升，沿海六大电厂日耗为77.9万吨，周环比增加1.2万吨，总库存1423.6万吨，可用天数18天 [1][3] - 供应端，月初部分停产煤矿恢复生产，产区供应小幅回升，但多数煤矿销售顺畅，库存维持低位 [1][10] - 成本支撑与旺季预期共同作用，上游报价持续走强，北港到货成本抬升 [1][10] 板块行情及个股表现 - 本周煤炭开采指数上涨4.34%，跑赢沪深300指数（上涨0.82%）[11] - 主要煤炭上市公司涨多跌少，涨幅前三名为：安泰集团(+27.97%)、陕西黑猫(+12.00%)、华阳股份(+11.50%) [11] 行业新闻与数据 - 10月全国进口煤炭4173.7万吨，同比下降9.75%，环比下降9.27% [2][15] - 山煤国际控股子公司斥资3.02亿元购买合计210万吨/年的煤炭产能置换指标，用于核增产能 [2][16] - 港口动力煤价格持续上行，秦皇岛港5500价格报813.0元/吨，周环比上涨40元/吨 [3] - 进口煤价同步上涨，CCI进口4700指数报79.5美元/吨，周环比上涨6美元/吨 [3] 行业规模与估值 - 煤炭行业上市公司总市值为1687.7十亿元，占市场总市值约1.6% [4] - 重点公司中，中国神华总市值8528.6亿元，2024年归母净利润586.7亿元；陕西煤业总市值2339.4亿元，2024年归母净利润223.6亿元 [42]

涉及的行业与公司 * 行业：煤炭行业，具体包括动力煤和炼焦煤市场 [1] * 公司：投资标的包括中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、陕煤国际、晋控煤业、广汇能源、六安环能、平煤股份、淮北矿业、山焦煤、兰花科创、上海能源 [14][15] 核心观点与论据：价格走势与驱动因素 * 煤炭价格强势上涨超预期，秦皇岛港5,500大卡动力煤价格达817元/吨，周环比上涨47元，炼焦煤价格达1,860元/吨，周环比上涨100元 [2] * 坑口价格表现强劲，山西大同5,500大卡动力煤涨至720元，周涨63元，陕西榆林5,800大卡动力煤涨至720元，周涨180元 [1][4] * 未来价格预计保持强势，若天气正常冷，价格区间为800-850元，偏冷则可能突破900元并运行在900-1,000元区间 [13] * 价格上涨核心原因在于供需紧张，供应端受安全检查与产能核查限制，晋陕蒙地区部分民营矿井减产幅度达20%左右，导致供应难以显著恢复 [11][12] * 需求端强劲，冷空气推高取暖用电负荷，环渤海港锚地船舶数量年同比增长136%，反映下游采购需求旺盛 [2][6] * 库存紧张支撑价格，全国25省电厂库存年同比下降2.3%，CTD主流港口库存年同比下降7.8%，六大港口炼焦煤库存年同比下降26.7% [1][5][6] * 全球大宗商品市场联动，欧洲鹿特丹和澳大利亚纽卡斯尔动力煤期货价格分别上涨3.9%和6.0%，预示国内外动力煤价共振向上 [1][8] 核心观点与论据：市场结构变化 * 市场贸易主体大幅减少，物流总包机制通过打包采购降低综合运输成本，但抬升了运力获取和物流成本壁垒，挤压中小运营主体 [1][2][3] * 量价挂钩机制强化规模效应，大型企业凭体量优势获得更大折扣，中小主体利润空间被压缩，加速其退出市场，导致供应集中，边际敏感性提高 [2][3] * 铁路运费优惠取消推高了运输成本，进而传导至煤炭价格 [1][5] * 煤炭进口量收缩，10月份进口量4,174万吨，年同比减少9.76%，预计11月和12月进口量将低于去年同期，单月进口量很难超过5,000万吨，加剧国内供给偏紧 [1][5][9] 核心观点与论据：投资建议 * 推荐大资金投资者配置央企属性强、分红确定性高的大标的，如中国神华、中煤能源、陕西煤业 [14] * 建议寻求超额收益的投资者关注弹性标的，如部分动力煤和炼焦煤公司，其当前估值显著偏低，例如兰花科创PB为0.64倍，上海能源0.77倍，平煤股份0.93倍 [14][15] * 认为弹性标的报表经过修复相对干净，未来随价格上涨业绩将兑现，股价有较大上涨空间 [15]

行业与公司 * 行业为煤炭行业 包括动力煤和焦煤两个主要细分市场[1] * 公司涉及香港动力煤龙头公司 中资股如中煤能源 美股博地能源 以及六安环能 兖矿能源 晋控煤业 山西国际 陕西煤业 中国神华等A/H股上市公司[7][17] 核心观点与论据：煤价表现与驱动因素 * 国内煤价大幅上涨 秦港5,500大卡价格从773元涨至813元 晋陕蒙坑口涨幅达8%-9%[2] * 煤价上涨核心驱动是供应收缩 进口煤同比减少约1亿吨 国内产量从7月开始持续负增长[9] * 库存处于低位是关键 北方九港库存同比2023年降18% 同比2024年降12% 在应累库阶段不及预期[1][5] * 焦煤市场表现强劲 金堂港山西产主焦涨至1,800元 主因蒙焦进口不足 山西安监减产 乌海环保减产导致主焦品种供应紧张[1][6] * 四季度供需缺口预计与2020年相当 价格可能从当前800元涨至900-1,000元[9][15] 核心观点与论据：市场结构与参与者挑战 * 坑口与港口价格严重倒挂 从山西或内蒙发运到港口成本约880元 但港口售价仅810元 导致贸易商发运亏损 囤货意愿低迷 影响港口库存补充[2][10] * 电厂采购面临困境 长协合同价仅670元左右 远低于超过800元的现货价 大量采购现货需审批 采购通道不畅 仅适度补库[3][11] * 电厂静态库存可用天数约18天 若季节性日耗提升 库存可能快速下降 引发抢购并加剧市场紧张[3][11] 核心观点与论据：外部因素与政策影响 * 国内煤价上涨带动海外煤价上行 澳大利亚煤价涨3.3%至78美元 印尼煤价涨2.1%至接近80美元[1][3] * 进口煤到岸含税价约760元 较北方港口810元价格有50-100元优势 但短期内因订货到岸时间长 难以迅速增加进口量缓解供需紧张[3][4][12][13] * 政策面供应收缩持续 7月以来反内卷带来的查超产和全国趋严的安全监管抑制供应 新疆区域产能规划也因此下调[9][14] * 美国政策将焦煤纳入关键矿产资源 增强了市场对行业的信心[8] 核心观点与论据：未来展望与投资建议 * 对四季度动力煤和焦煤行情保持乐观 价格超预期上涨的概率很大[8][9][15] * 2025年全年均价预计约700元 2026年价格中枢抬升非常确定 高度取决于四季度政策情况[16] * 投资建议短期配置弹性品种 如动力煤 焦煤兼具的六安环能 兖矿能源等 同时推荐中煤能源 陕西煤业 中国神华等 认为板块行情刚开始且有扎实基本面支撑[17] 其他重要内容 * 新疆煤炭报价平稳 港口价格上涨未完全传导 因查超产问题未来供应存在不确定性 短期内不会对市场产生扰动[14] * 煤炭股表现强劲 香港动力龙头公司涨幅达6%-10% 美股博地能源涨幅接近11%[7][8]

投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 动力煤价格已突破800元/吨，进入上穿过程，达到第四目标价格区间（800-860元/吨）[3] - 炼焦煤价格联动走强，从底部显著反弹，期货累计涨幅达76.6%[3] - 煤炭板块基本面已到拐点右侧，当前是布局时点，具备周期弹性和稳健红利的双重投资逻辑[5] 价格走势与市场表现 - 截至2025年11月7日，秦港Q5500动力煤平仓价为817元/吨，周环比大涨47元/吨，涨幅6.10%[17] - 京唐港主焦煤报价1860元/吨，周环比上涨100元/吨，涨幅5.68%[18] - 本周煤炭指数大涨4.52%，跑赢沪深300指数3.7个百分点[21] - 煤炭板块平均市盈率PE为16.36倍，市净率PB为1.43倍，估值处于A股全行业低位[24] 动力煤产业链分析 - 供给端收缩受国庆后严查超产行动影响，需求端因北方寒潮导致取暖需求跳涨及港口补库加速[3] - 沿海八省电厂日耗合计187.6万吨，周环比上涨7万吨，涨幅3.88%；库存合计3266.3万吨，周环比下跌104.2万吨，跌幅3.09%；库存可用天数17.4天，周环比下跌1.3天，跌幅6.95%[17] - 环渤海港口库存2369万吨，周环比上涨53万吨，涨幅2.29%；港口呈现净调入状态[17] - 国内海运费价格大涨，秦皇岛-广州运费周环比上涨9.33%[17] 炼焦煤产业链分析 - 炼焦煤价格更多由供需基本面决定，与动力煤价格比值（2.4倍）是重要参考指标[4] - 小型焦化厂开工率微跌，国内主要钢厂日均铁水产量234.2万吨，周环比微跌0.91%；钢厂盈利率39.85%，周环比大跌5.15个百分点[20] - 独立焦化厂炼焦煤库存924万吨，周环比上涨2.01%；样本钢厂炼焦煤库存787万吨，周环比下跌1.18%[20] 投资建议与个股布局 - 投资主线一（周期逻辑）：动力煤推荐晋控煤业、兖矿能源；冶金煤推荐平煤股份、淮北矿业、潞安环能[5][14] - 投资主线二（红利逻辑）：推荐中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业[5][14] - 投资主线三（多元化铝弹性）：推荐神火股份、电投能源[5][14] - 投资主线四（成长逻辑）：推荐新集能源、广汇能源[5][14]

行业投资评级 - 报告对煤炭开采行业持积极看法，建议关注估值具备优势的龙头企业和二线弹性标的[2][6][14] 核心观点总结 - 煤炭价格呈现"走走停停"的震荡上行趋势，预计年底将以最高点收官且可能持续超出市场预期[1][8] - 10月假期后至11月初，港口煤价在1个月内上涨104元/吨（从705元/吨涨至809元/吨），坑口涨幅更大[1][8] - 煤炭板块表现强劲，10月至今涨幅达14.7%，位列板块涨跌幅第一，而年初至9月底为倒数第一（-4.6%）[2] - 供应受限（安监、环保政策）和需求超预期（极端天气、季节性供暖）是推动煤价上涨的主要因素[4][8] - 主动基金对煤炭板块持仓占比仅为0.3%，连续5个季度下滑，处于欠配水平[5] 动力煤市场分析 - 截至11月7日，北港动力煤价格报收809元/吨，周环比上涨39元/吨，创年内新高[9] - 主产区价格大幅上涨：陕西榆林Q5500报720元/吨（周环比+180元/吨），大同南郊Q5500报685元/吨（周环比+63元/吨），鄂尔多斯Q5500报613元/吨（周环比+32元/吨）[21] - 环渤海9港库存为2183万吨，周环比下降133万吨，同比下降472万吨[18] - 沿海8省电厂日耗为188万吨，周环比上涨7万吨，库存为3266万吨，周环比下降104万吨，低于前两年同期水平[37][40] - "三西"地区煤矿产能利用率为90.3%，周环比上升1.2个百分点，但安监扰动持续[9][18] 焦煤市场分析 - 焦煤价格持续上行，柳林低硫主焦报1650元/吨，周环比上涨60元/吨，刷新年内新高[9][50] - 供应端持续偏紧，样本煤矿原煤产量为1205.4万吨，周环比减少4.1万吨[10] - 库存处于低位：港口炼焦煤库存304万吨（周环比+14万吨），230家独立焦企炼焦煤库存924万吨（周环比+18万吨），247家钢厂炼焦煤库存787万吨（周环比-9万吨）[51] - 焦炭第三轮提涨已落地，第四轮提涨开启，吨焦盈利改善，样本焦企平均吨焦盈利-22元，亏损周环比减少10元/吨[69][77] 投资策略与重点公司 - 当前阶段遵循"绩优则股优"原则，重点推荐估值具备优势的龙头公司，如中国神华、陕西煤业、中煤能源等[6][14] - 建议关注弹性与成长性兼具的力量发展，以及受益于美国煤炭产业困境反转的Peabody（BTU）[6] - 重点公司业绩预测显示多数公司维持买入评级，如中国神华2025年预测EPS为2.56元，对应PE为17.09倍[13] - 智慧矿山领域的科达自控以及困境反转的中国秦发也值得重点关注[14]

煤炭板块市场表现 - 煤炭板块盘中强势拉升，安泰集团涨停并斩获3连板 [2] - 大有能源与宝泰隆亦涨停，陕西黑猫涨近5% [2] - 云煤能源与郑州煤电涨幅超过3% [2] 行业供需基本面分析 - 供给端受安全监管和超产核查影响，国内煤炭产量增速在三季度逐步放缓，四季度约束供给释放的因素预计维持 [2] - 需求端因10月份北方降温加快，冬储需求提前释放，且预计今年北方冬季持续时间长，后续或有补库需求叠加 [2] - 预计12月份供给或再度出现缺口 [2] 价格与业绩预期 - 预计四季度港口动力煤均价环比上涨或超过15%，煤价高点有望超过850元/吨 [2] - 预计四季度焦煤均价环比上涨或接近200元/吨，价格有望维持高位 [2] - 若供给收缩政策执行力度加强，煤价有望超预期 [2] - 在政策、煤价、业绩预期均有改善的背景下，板块四季度反弹具备持续性 [2] 投资建议 - 建议关注“攻守兼备”的动力煤红利龙头 [2] - 建议关注低估值且业绩弹性好的企业 [2]

煤炭价格整体走势 - 10月下旬全国各煤种价格均呈涨势，且涨幅较大 [1] - 无烟煤价格再次上涨，动力煤价格涨幅进一步扩大，焦煤价格明显上涨 [1] 各煤种具体价格变化 - 无烟煤（洗中块）价格904.0元/吨，较上期上涨30.0元/吨，涨幅3.4% [1] - 普通混煤（热值4500大卡）价格587.4元/吨，较上期上涨32.5元/吨，涨幅5.9% [1] - 山西大混（热值5000大卡）价格676.4元/吨，较上期上涨41.1元/吨，涨幅6.5% [1] - 山西优混（热值5500大卡）价格767.0元/吨，较上期上涨40.7元/吨，涨幅5.6% [1] - 大同混煤（热值5800大卡）价格808.8元/吨，较上期上涨43.1元/吨，涨幅5.6% [1] - 焦煤（主焦煤）价格1548.8元/吨，较上期上涨58.8元/吨，涨幅3.9% [1] 焦炭价格变化 - 10月下旬全国焦炭（准一级冶金焦）价格1421.4元/吨，较上期上涨25.0元/吨，涨幅1.8% [1]

近期煤价表现 - 截至10月31日，秦皇岛港口Q4500、Q5500动力煤现货价分别收报588元/吨和770元/吨，7月以来累计上涨21.24%和23.99% [1] - 华北炼焦煤价格最新达到1581.25元/吨，较9月中旬累计上涨12.44% [1] 煤价短期走势判断 - 当前煤价已接近短期高点，后续进入冬季后可能出现小幅回落，但回落空间整体有限 [1] - 冬季煤价的具体走势需持续跟踪天气状况，天气强度将对短期价格波动产生直接影响 [1] 煤价长期驱动因素 - 本轮煤价上涨的核心原因是5月份以来煤炭行业供需格局发生根本性逆转，煤炭价格中期向上的大趋势不会改变 [1] - 行业供应端约束逻辑未变，人工成本刚性上涨、安全环保投入持续加大等驱动因素依然存在，煤价长期呈现震荡向上趋势 [2] 煤炭行业及公司特征 - 煤炭开采行业头部企业资产质量高，账上现金流充沛 [2] - 行业呈现高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际的“五高”特征 [2] - 建议把握低位煤炭板块的价值属性 [2]