行 业 及 产 业 煤炭开采 行 业 研 究 / 行 业 点 评 施佳瑜 A0230521040004 shijy@swsresearch.com 联系人 施佳瑜 A0230521040004 shijy@swsresearch.com 2026 年 04 月 20 日 需求边际改善、库存去化，预计煤 价有望持续上涨 看好 ——煤炭行业周报（2026.4.12-2026.4.19） 本期投资提示： 相关研究 证 券 研 究 报 告 证券分析师 严天鹏 A0230524090004 yantp@swsresearch.com 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 施佳瑜 A0230521040004 shijy@swsresearch.com 研究支持 ⚫ 动力煤方面，截至 4 月 17 日，据中国煤炭市场网，秦皇岛港口 Q4500、Q5000、 Q5500 动力煤现货价收报 598、683、769 元/吨，环比涨 6、8、8 元/吨。供给端， 据中国煤炭市场网，环渤海四港区本周日均调入量 192.94 万吨，环比上周增长 3.57 万 吨，增幅 1.89%，同比上升 ...

行业投资评级 - 维持煤炭开采行业“推荐”评级 [1][7][83] 核心观点 - 报告核心观点为“港口&电厂库存继续去化，淡季煤价小幅上涨，旺季煤价预计更旺” [2] - 从大方向看，煤炭行业供应端约束逻辑未变，需求端阶段性波动，价格呈震荡向上趋势，长期上涨诉求明确 [7][82] - 头部煤炭企业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征 [7][83] - 自2025年起，多家煤炭央国企启动对旗下上市公司的增持与资产注入计划，彰显信心并增厚企业成长性与稳定性 [7][83] - 建议把握低位煤炭板块的价值属性 [7][83] 分板块总结 动力煤市场 - **价格表现**：截至4月17日，北方港口动力煤价格为769元/吨，周环比上涨8元/吨 [4][14][80]；秦港动力末煤(Q5500)平仓价769元/吨，周环比上涨8元/吨 [15]；坑口价格分化，大同南郊Q5500坑口价周环比上涨11元/吨至620元/吨，鄂尔多斯Q5500坑口价周环比下降3元/吨至553元/吨，陕西榆林神木Q6000坑口价周环比下降4元/吨至624元/吨 [15] - **供给端**：本周三西地区样本煤矿产能利用率为91.85%，周环比上升0.33个百分点，周度产量为1240.4万吨，周环比上升4万吨 [4][14][24][80]；进口煤方面，外盘资源紧俏，到货成本高企，部分煤种倒挂内贸煤，截至4月16日，动力煤Q5500国内与澳洲价差为-11元/吨 [4][14][80] - **需求端**：本周六大电厂日耗为75.1万吨，周环比上升6.9万吨 [4][14][26][80]；非电需求方面，截至4月9日全国水泥开工率为36.3%，周环比上升3.4个百分点 [4][14][28]；截至4月17日化工行业耗煤周环比下降1.68% [4][14][80]；铁水产量周环比增加0.11万吨至239.55万吨 [4][14][80] - **库存端**：本周六大电厂库存为1260.5万吨，周环比下降17.7万吨，较上年同期下降132.4万吨 [4][14][38][80]；六大电厂可用天数为16.7天，周环比下降2.0天 [38]；本周北方港口库存为2691万吨，周环比下降69.8万吨，且较去年同期仍低514.9万吨 [4][14][32][80] - **后续展望**：坑口韧性佳、发运成本高企、进口倒挂、产业链看涨情绪构成利好，随着迎峰度夏前电厂补库刚需释放，预计5月港口煤价有望步入上行通道 [4][14][80] 炼焦煤市场 - **价格表现**：截至4月17日，京唐港山西产主焦煤库提价为1690元/吨，周环比上涨70.0元/吨 [43][44]；CCI柳林低硫主焦煤价格为1520元/吨，周环比上涨20.0元/吨 [44]；喷吹煤价格为960元/吨，周环比上涨25.0元/吨 [44]；国际峰景矿硬焦煤价格为240.0美元/吨，周环比持平 [44] - **供给端**：本周样本煤矿产能利用率为86.2%，周环比微降0.04个百分点 [5][43]；蒙煤方面，本周甘其毛都口岸平均通关量为1313.4车（七日平均值），周环比下降141车 [5][43][46] - **需求与库存**：需求端，铁水产量周环比增加0.11万吨至239.55万吨 [5][43]；库存端，本周焦煤生产企业库存周环比增加3.52万吨至172.3万吨 [5][43][52]；炼焦煤北方港口库存为277.27万吨，周环比下降0.3万吨 [52]；独立焦化厂炼焦煤总库存为257.76万吨，周环比上升1.5万吨 [52] - **后续展望**：整体供需边际好转，叠加焦炭第二轮提涨落地，短期预计焦煤价格窄幅震荡，后续需关注动力煤价格、焦煤/动力煤比值修复、铁水产量及蒙煤进口情况 [5][43] 焦炭市场 - **价格与提涨**：截至4月17日，日照港一级冶金焦平仓价为1530元/吨，周环比持平 [56]；焦炭第二轮提涨将于4月20日正式落地，涨幅为50-55元/吨 [6][56] - **供给与需求**：供给端，本周焦企产能利用率为74.36%，周环比下降0.05个百分点 [5][56]；需求端，铁水产量周环比增加0.11万吨至239.55万吨，形成刚需支撑 [5][56] - **库存与盈利**：受铁路检修影响，部分地区焦企出货受限，厂内库存累积，本周独立焦化厂焦炭库存周环比增加 [5][56]；截至4月16日，全国平均吨焦盈利约为38元/吨，周环比下降2元/吨 [59] - **后续展望**：焦炭供需矛盾不大，后续关注上游煤价情况及钢厂复产情况 [6][56] 无烟煤市场 - **价格表现**：本周价格环比持平，截至4月17日，无烟煤（阳泉产，小块）出矿价为930元/吨，尿素（山东产，小颗粒）价格为1840元/吨，均周环比持平 [76] 重点关注公司 - **稳健型标的**：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源 [7][83] - **动力煤弹性较大标的**：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展 [7][83] - **焦煤弹性较大标的**：神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [7][83] - 报告提供了包括上述公司在内的16家重点公司的股价、EPS及PE预测数据 [9][85]

行业投资评级与核心观点 - 报告对煤炭行业给予“增持”评级，并维持该评级 [5] - 报告核心观点认为，尽管存在霍尔木兹海峡“重开”等地缘政治事件扰动，但煤炭基本面格局（供给趋紧、需求增长、能源安全兜底保障）未变，全年煤价中枢上移趋势不变，上行周期尚未结束，建议逢低布局 [1][7] - 报告判断，在“迎峰度夏”备煤周期开启、中东冲突可能推动替代需求释放等因素驱动下，五月上旬煤炭需求将稳步提升，国内煤价有望维持偏强运行态势 [7] 行业基本面分析 - **需求端**：电煤需求逐步释放，非电需求高位维持。截至4月16日，沿海八省电厂日耗为190.6万吨，周环比增长0.53%，年同比增长11.14% [7]。终端库存去化较快，全国25省终端动力煤库存合计为10585.5万吨，周环比下降1.53%，年同比下降4.54%，可用天数低于往年同期 [7]。非电需求方面，截至4月17日，全国247家钢铁企业日均铁水产量为239.5万吨，周环比增长0.05%，连续五周上涨，显示生产在逐步恢复 [7] - **供给端**：国内产地煤炭供应或边际减少。大秦线检修影响港口调入，且临近月底部分煤矿可能减产停产，预计月底前产地供应或高位减少 [7] - **库存端**：北方港口库存持续去化。截至4月17日，环渤海港煤炭库存为2697.0万吨，周环比下降2.31%，年同比下降16.42% [7]。预计在调入量偏低而采购需求维持高位的情况下，北港库存仍有进一步下降预期 [7] - **价格走势**：本周煤价呈现温和上涨态势。京唐港动力末煤(Q5500)平仓价报773元/吨，周环比上涨7元/吨（0.91%），年同比上涨104元/吨（15.55%）[7][8]。京唐港主焦煤库提价报1690元/吨，周环比上涨70元/吨（4.32%），年同比上涨310元/吨（22.46%）[8] 煤价上涨预期阶梯 报告梳理了推动煤价预期上行的四个关键催化因素及对应价格区间 [7]： 1. 国内产能核查及预核增产能退出，供给收缩，煤价预期上升至700-750元/吨 2. 印尼RKAB计划缩减导致进口规模下降，煤价预期上升至750-800元/吨 3. 美伊冲突影响下大宗商品价格上涨，煤价预期上升至800-850元/吨，高点突破1000元/吨 4. 替代需求（煤制油、煤制气等）爆发，煤价预期上升至850+元/吨，高点突破1000元/吨的预期被强化 报告认为，伴随北半球第二季度电煤及非电煤需求持续释放，供不应求格局将凸显，煤价料将加速上行 [7] 投资思路与重点公司 - **投资逻辑**：地缘冲突催化大宗涨价、能源安全主题强化，电力（AI）、化工、钢铁需求承接，煤炭作为兜底保障能源，具备自主可控属性，值得加码重仓 [7]。当前板块回调提供逢低布局机遇 [7] - **推荐方向**：弹性优先，重点关注煤炭与煤化工共振、自身盈利弹性较大以及炼焦煤板块的标的 [7] - **重点公司梳理**：报告以表格形式详细列出了16家重点公司的股价、盈利预测（EPS）、市盈率（PE）及投资评级 [5]。主要公司包括： - **动力煤/综合**：兖矿能源（2026年度金股）、中国神华、陕西煤业、中煤能源、广汇能源、晋控煤业、新集能源、华阳股份、山煤国际、淮河能源 [5][7] - **炼焦煤**：潞安环能、淮北矿业、山西焦煤、平煤股份、上海能源 [5][7] - **分红与成长看点**：报告通过图表梳理了重点公司的分红政策及未来增长点，例如中国神华、陕西煤业的高分红承诺，以及兖矿能源、中煤能源、晋控煤业等公司在建矿井投产、集团资产注入等成长潜力 [12][13] 近期经营数据与价格跟踪 - **上市公司经营**：部分公司披露了近期经营数据。例如，2026年第一季度，中国神华商品煤产量8050万吨，同比微降2.4%，销量103.2百万吨，同比增长3.9%；陕西煤业煤炭产量4534万吨，同比增长3.2% [15] - **价格速览（截至2026年4月17日）** [16]： - **动力煤**：京唐港Q5500平仓价773元/吨（周环比+0.91%）；大同南郊Q5500坑口价631元/吨（周环比+3.27%）；广州港印尼煤库提价890.9元/吨（周环比+1.91%） - **炼焦煤**：京唐港主焦煤库提价1690元/吨（周环比+4.32%）；柳林低硫主焦价格指数1520元/吨（周环比+1.33%） - **无烟煤/喷吹煤**：阳泉喷吹煤车板价1079.56元/吨（周环比+5.91%） 库存与下游表现 - **库存数据**：截至4月17日，462家动力煤矿山库存321.3万吨，周环比增长4.25%；秦皇岛港煤炭库存570万吨，周环比下降9.95%；终端动力煤库存10585.5万吨，周环比下降1.53% [45] - **下游表现** [67]： - **电力**：截至4月16日，25省电厂动力煤日耗512.9万吨，年同比增长7.21% - **煤焦钢**：全国247家钢企高炉开工率83.2%，周环比持平；吨钢利润42.83元/吨，周环比大幅增长62.01% - **化工建材**：甲醇价格指数3128，周环比增长0.39%，年同比增长27%；水泥价格指数97.32，周环比下降0.92% 板块市场表现 - 本周（报告期内）煤炭板块下跌0.9%，表现劣于大盘（沪深300上涨2.0%）[87] - 子板块中，动力煤板块下跌0.8%，焦煤板块下跌1.0%，焦炭板块下跌2.6% [87] - 个股方面，本周涨幅前三为电投能源（6.6%）、安源煤业（3.9%）、盘江股份（2.5%）；跌幅前三为陕西黑猫（-5.8%）、宝泰隆（-4.8%）、中煤能源（-4.4%）[89]

报告行业投资评级 - **投资评级：看好（维持）**[1] 报告的核心观点 - **核心观点：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧，行业具备周期弹性与稳健红利双重属性，当前为布局时点**[3][4][5] - **核心逻辑：** 动力煤价格上行将经历四个修复过程，最终目标区间为800-860元/吨；炼焦煤价格与动力煤价格存在约2.4倍的比值规律，其目标价可据此推算[4][15] - **投资主线：** 建议围绕周期逻辑、红利逻辑、多元化铝弹性、成长逻辑四条主线布局相关煤炭个股[5][16] 根据相关目录分别进行总结 1. 投资观点与逻辑 - **动力煤价格路径明确：** 属于政策煤种，价格上行将依次修复央企长协（670元/吨）、地方长协（700元/吨），达到煤电盈利均分线（2025年测算约750元/吨），并上穿至电厂报表盈亏平衡线（860元/吨，区间800-860元/吨）[4][15] - **炼焦煤价格联动测算：** 属于市场化煤种，其价格与动力煤价格存在约2.4倍的比值规律，据此推算，对应动力煤四个目标价的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元[4][15] - **当前价格位置：** 截至4月10日，秦港Q5500动力煤平仓价为761元/吨，周环比上涨7元/吨（0.93%），已恢复至煤电盈利均分线附近；京唐港主焦煤报价1620元/吨，环比持平[3][18] - **焦煤期货存在修复空间：** 焦煤期货从2025年6月初的719元/吨反弹至3月27日的1113元/吨，累计涨幅达54.80%，但仍大幅贴水于现货，存在修复空间[3] 2. 市场表现与估值 - **指数表现：** 本周（报告期内）煤炭指数微涨0.08%，但跑输同期大涨4.41%的沪深300指数4.32个百分点[8][24] - **个股表现：** 主要煤炭上市公司大部分上涨，涨幅前三为神火股份（+9.53%）、江钨装备（+6.04%）、华阳股份（+4.33%）[24][26] - **板块估值：** 截至4月10日，煤炭板块平均市盈率（PE(TTM)）为18.4倍，位列A股全行业倒数第6位；市净率（PB）为1.48倍，位列A股全行业倒数第7位[10][28] 3. 动力煤产业链关键数据 - **价格方面：** - 港口价：秦港Q5500报761元/吨，周涨0.93%；广州港神木块（Q6100）报1075元/吨，周涨2.60%[18][32] - 产地价分化：鄂尔多斯Q6000坑口价635元/吨，周跌0.78%；榆林Q5500、大同Q5600坑口价环比持平[18][32][34] - 长协价：2026年4月CCTD秦港Q5500年度长协价685元/吨，环比微涨0.44%[18][36] - 国际价：纽卡斯尔NEWC（Q6000）动力煤现货价142.54美元/吨，周涨5.26%[18][48] - 进口倒挂：国内动力煤与进口煤价差为-49.1元/吨，国内煤具价格优势[18][48] - **供需与库存：** - 生产：晋陕蒙442家煤矿开工率83.0%，周跌1.0个百分点[20][58] - 需求：沿海八省电厂日耗191.9万吨，周涨2.24%；非电需求中，甲醇、尿素、水泥开工率分别周涨1.97%、0.75%、8.52%[20][65][76] - 库存：沿海八省电厂库存3291.4万吨，周跌1.39%，可用天数17.2天，周跌3.37%；环渤海港口库存2760.8万吨，周跌2.28%[20][65][85] - 运输：大秦线进入春季集中检修，环渤海港口煤炭净调出41.3万吨；国内海运费大涨，秦皇岛-上海运费周涨9.07%[20][92][98] 4. 炼焦煤产业链关键数据 - **价格方面：** - 现货持稳：京唐港主焦煤（山西产）报1620元/吨，山西吕梁主焦煤报1500元/吨，环比均持平[21][104] - 期货大跌：焦煤期货主力合约报1056元/吨，周跌5.25%，贴水现货444元/吨[21][104] - 国际价：澳洲峰景矿硬焦煤报230美元/吨，环比微涨0.09%[21][111] - 焦钢价格：焦炭现货价1300元/吨，周跌5.80%；螺纹钢现货价3190元/吨，环比持平[21][114] - **供需与库存：** - 需求：247家钢厂日均铁水产量239.4万吨，周涨0.84%；钢厂盈利率48.06%，环比持平[23][115] - 库存：独立焦化厂炼焦煤库存846万吨，周跌4.73%，可用天数12.1天，周跌7.63%；样本钢厂焦炭库存679万吨，周跌0.51%[23][118][126] 5. 行业动态与前景 - **政策与安全：** 国家矿山安全监察局首次对省级政府开展监察；内蒙古累计建成智能化煤矿230处，产能全国第一[136] - **区域市场：** 3月下旬陕西省煤炭均价环比上涨2.6%；新疆煤炭资源丰富，煤化工行业景气度提升[137] - **能源格局：** 中东局势推高国际油气价格，亚洲多国提升煤炭用量以保障能源安全，煤炭性价比凸显[138][139][140] - **四月展望：** 预计4月煤市呈“供需博弈、淡季不淡”格局，大秦线检修、进口成本高企将支撑煤价，后半程煤价有望再度进入上涨通道[143][144] 6. 投资建议与主线 - **双逻辑驱动：** - **周期弹性逻辑：** 动力煤和炼焦煤价格仍处历史低位，供给端“查超产”政策及需求旺季来临有望推动价格向上，炼焦煤弹性可能更大[5] - **稳健红利逻辑：** 多数煤企保持高分红意愿，板块具备防御属性，在全球政经不确定性背景下吸引力凸显[5] - **四条布局主线：** - **主线一（周期逻辑）：** 动力煤推荐晋控煤业、兖矿能源；冶金煤推荐平煤股份、淮北矿业、潞安环能[5][16] - **主线二（红利逻辑）：** 推荐中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业[5][16] - **主线三（多元化铝弹性）：** 推荐神火股份、电投能源[5][16] - **主线四（成长逻辑）：** 推荐新集能源、广汇能源[5][16]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：动力煤市场呈现“淡季不淡”特征，港口煤价在多重因素支撑下有望继续演绎上涨行情[2][4][15] - 核心观点：煤炭行业长期供应端约束逻辑未变，成本刚性上涨、安全环保投入加大等因素支撑煤价长期震荡向上，头部企业具备“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”特征[8][83][84] - 核心观点：建议把握低位煤炭板块价值，关注稳健型、动力煤弹性及焦煤弹性三类标的[8][84] 按报告目录结构总结 1. 动力煤：港口煤价淡季不淡或将继续演绎 - **价格方面**：截至4月10日，北方港口动力煤（Q5500）价格为761元/吨，周环比上涨7元/吨[4][15][16]；山西、内蒙古、陕西坑口价周环比分别上涨1元/吨、3元/吨、9元/吨[16]；国际纽卡斯尔6000大卡动力煤价格周环比上升7.1美元/吨至142.54美元/吨[22] - **供给方面**：国内生产基本稳定，三西地区样本煤矿产能利用率周环比微降0.06个百分点至91.52%，周度产量为1236万吨，周环比下降1万吨[4][15][25]；进口煤方面，印尼资源紧俏，部分煤种价格与内贸煤形成倒挂，截至4月9日，动力煤Q5500国内与澳洲价差为-11元/吨[4][15] - **需求方面**：火电需求处于淡季，本周六大电厂日耗周环比下降5.7万吨至68.3万吨[4][15][27]；但华南地区将迎来高温天气，局地最高气温可超40℃，未来或对火电需求构成支撑[4][15]；非电需求表现强劲，水泥开工率周环比上升3.43个百分点至36.3%，化工行业耗煤周环比增加0.44%，铁水产量周环比增加1.99万吨至239.44万吨[4][15][29] - **库存方面**：北方港口库存周环比下降67.30万吨至2760.8万吨，且较去年同期低231万吨[4][15][33]；六大电厂库存周环比增加5.6万吨至1278.2万吨，但较上年同期减少83.5万吨[4][15][37] - **展望**：大秦线检修（运量降至100万吨左右低位）、进口煤倒挂、非电刚需补库及华南高温天气将共同支撑港口库存去化，叠加海外能源价格高位（ICE布油94美元/桶），港口煤价“淡季不淡”行情预计将持续[4][15] 2. 炼焦煤：整体库存压力不大 - **价格方面**：截至4月10日，港口主焦煤价格持平于1620元/吨[5][43][44]；国际峰景矿硬焦煤价格周环比下降1.0美元/吨至240.0美元/吨[44] - **供给方面**：国内样本煤矿产能利用率周环比上升0.32个百分点至86.2%[5][43]；蒙煤进口维持高位，甘其毛都口岸平均通关量周环比增加132车至1454.1车[5][43][46] - **需求与库存**：铁水产量周环比增加1.99万吨至239.44万吨，形成刚需[5][43]；焦煤生产企业库存周环比增加25.25万吨至168.8万吨，但多数煤矿仍有前期订单，整体库存压力不大[5][43][52] - **展望**：供需小幅偏松，随着期货盘面跌至低位，4月现货价格继续下行空间有限，预计现货与盘面收敛后将窄幅震荡[5][43] 3. 焦炭：部分企业开启第二轮提涨 - **供需与价格**：供给端，焦企产能利用率周环比微降0.02个百分点至74.42%[7][57]；需求端，铁水产量增加形成刚需支撑[7][57]；库存端，独立焦化厂焦炭库存周环比下降[7][57]；部分企业已开启焦炭第二轮提涨，涨幅为50-55元/吨，计划于4月13日落地执行[7][57] - **生产与盈利**：不同规模焦化厂开工率环比分化，全国平均吨焦盈利约为40元/吨，周环比下降8元/吨[60][62] 4. 无烟煤：价格环比持平 - 截至4月10日，无烟煤（阳泉产，小块）出矿价为930元/吨，周环比持平[76]；尿素价格周环比上涨10.0元/吨至1840元/吨[76] 5. 投资建议与重点关注公司 - **投资逻辑**：行业长期成本推动型上涨逻辑明确，头部煤企具备“五高”特征，且多家煤炭央国企自2025年起启动对旗下上市公司的增持与资产注入计划，彰显信心并增厚成长性[8][84] - **重点关注公司**： - 稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源[8][84] - 动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展[8][84] - 焦煤弹性较大标的：神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤[8][84] - **个股逻辑补充**：报告详细列举了各重点公司的投资逻辑，如中国神华（长协占比高、稳健高分红）、兖矿能源（海外资产规模大、弹性高）、神火股份（煤电一体化、电解铝弹性标的）等[85]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且评级为“维持” [6] 报告核心观点 - 在美国与伊朗冲突加剧的背景下，煤炭板块向上弹性将得到体现 [3][62] - 动力煤作为民生资源，价格上涨可能受到政策压制，若政策要求供应向动力煤倾斜，将影响焦煤供应，导致其供需迅速转向紧张 [3][62] - 短期基本面驱动焦煤价格反弹，且焦煤价格向上具备比动力煤价格更大的空间 [3][62] - 报告核心观点为：钢厂、焦化厂进一步补库，焦煤现货价格如期上涨 [2] 行业基本面情况总结 动力煤市场 - 部分港口（如秦皇岛港）动力煤库存上升至高位，引发市场对后续价格走势的担忧 [9] - 近期大秦线运量持续处于高位，而锚地船舶数量在本周之前表现较为低迷（反映电厂采购需求弱），是导致近期港口累库的主要原因 [9] - 本周锚地船舶数量开始上升，同时自4月1日起大秦铁路将开启30天的春季集中修施工，预计后续港口库存压力将得到缓解 [9] - 动力煤价格方面，国内煤价补涨，海外煤价涨势放缓 [10][14] 焦煤市场 - 需求持续向好，震荡上行趋势不变 [9] - 截至3月27日，独立焦化厂焦煤库存886万吨，环比增加4.5%；样本钢厂焦煤库存782万吨，环比增加1.1%，显示焦化厂补库采购持续向好，钢厂本周亦开启补库 [9] - 截至3月27日，柳林低硫主焦煤价格为1532元/吨，环比上涨88元/吨；澳大利亚峰景矿硬焦煤价格为256美元/吨，环比上涨11美元/吨 [9] - 本周，247家钢厂日均铁水产量231万吨，环比上升1.3%，延续上升态势 [9] - 焦煤下游去库趋势结束，关注补涨行情 [8] - 随着发运体系不断完善，外蒙古及山西主产地的炼焦煤逐步向港口、海外辐射 [9] - 在海外地缘扰动的背景下，后续海外基础设施的修复有望带动焦煤需求，焦煤价格中枢也有望受海外能源价格的带动持续上行 [9] 供给与需求 - 供给方面，462家动力煤矿山产能利用率与523家炼焦煤矿山开工率均符合季节性特征，处于季节性上升状态 [10][22][23] - 需求方面，铁水日均产量继续上升，水泥熟料产能利用率季节性上升 [10][23][24] 库存情况 - 港口库存压力凸显，而钢厂、焦化厂延续补库趋势 [10][29] - 炼焦煤港口库存处于同期中位水平，而523家炼焦煤矿库存处于同期低位水平 [10][42] 价格比较与发运 - 截至3月27日，低硫主焦煤现货价格与动力煤港口5500大卡价格比值为2.0，处于合理偏低水平，反映出近期焦煤价格的上涨更多是受到动力煤价格的带动 [9] - 焦煤、动力煤比价仍处于历史较低水平 [9] - 发运方面，CBCFI煤炭运价指数小幅回落，锚地船舶数量回升 [10][48] 行情回顾 - 本周煤炭板块跑赢大盘 [10][55] - 本周辽宁能源领涨煤炭板块 [10][55] - 2026年初至今，煤炭开采指数跑赢创业板及沪深300指数 [10][58] - 煤炭板块市净率（PB）与相对市净率已升至偏高水平 [10][58][61] 投资建议与标的 - 推荐以下焦煤板块标的：平煤股份（601666，增持）、淮北矿业（600985，增持）、山西焦煤（000983，增持）、潞安环能（601699，增持） [3][62]

报告投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 3月20日夜盘焦煤期货主力合约大涨8.73%，主要受下游补库预期及中东冲突持续影响 [6][28] - 当前海外焦煤价格倒挂、钢价高企，俄罗斯暂停煤炭出口，国内铁水产量提升、建材需求回升，长协会议结束焦煤价格有望启动上涨，看好焦煤价格底部反转 [6][28] - 煤炭价格有望上涨，煤炭资产股息合理，维持行业“看好”评级，建议布局高股息动力煤公司、煤化工公司和弹性焦煤公司 [6][28] 市场表现与板块估值 - 截至2026年3月20日，中信煤炭行业指数收跌2.05%，跑赢沪深300指数0.14个百分点 [2] - 全板块整周6只股价上涨，31只下跌，淮河能源涨幅最高，整周涨幅为4.06% [2] - 板块估值方面，动力煤板块市盈率（PE）为18.1，煤炭板块整体为19.3，炼焦煤板块为35.1，无烟煤板块为27.9，其他煤化工板块为108.0 [7] 行业供需基本面总结 - **供给方面**：2026年3月13日-19日，重点监测企业煤炭日均销量为754万吨，周环比减少0.5%，年同比增加5.1% [2][7] - **供给方面**：同期，重点监测企业煤炭日均产量为747万吨，周环比减少2.3%，年同比增加4.9% [2] - **供给方面**：截至2026年3月19日，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）为2453万吨，周环比减少2%，年同比大幅减少31.1% [2][7] - **需求方面**：2026年以来，电力行业累计耗煤同比增加1%，化工行业累计耗煤同比增加9.3% [2] - **需求方面**：2026年以来，铁水产量同比增加0.1% [2] - **需求方面**：周度化工用煤上涨，维持高位 [7] 分产业链关键数据 动力煤产业链 - **价格**：截至3月20日，环渤海动力煤（Q5500K）指数为687元/吨，周环比下跌0.29% [3] - **价格**：中国进口电煤采购价格指数为925元/吨，周环比下跌5.32% [3] - **价格**：产地大同、榆林、鄂尔多斯动力煤坑口价周环比分别上涨1.37%、3.74%、0.96% [3] - **库存**：截至3月19日，全社会库存为15653万吨，周环比减少167万吨，年同比减少816万吨 [3] - **库存**：秦皇岛煤炭库存为718万吨，周环比增加58万吨 [3] 炼焦煤产业链 - **价格**：截至3月20日，京唐港主焦煤价格为1600元/吨，周环比上涨0.6% [4] - **价格**：产地柳林主焦煤出矿价周环比上涨6.77%，吕梁周环比上涨3.79% [4] - **价格**：焦煤期货结算价格为1162元/吨，周环比下跌1.4% [4] - **库存**：截至3月19日，焦煤库存为2630万吨，周环比增加5万吨，年同比减少260万吨 [4] - **库存**：京唐港炼焦煤库存为160.4万吨，周环比减少0.69万吨（-0.43%） [4] - **库存**：独立焦化厂总库存为774.09万吨，周环比减少3.31万吨（-0.43%），可用天数12.3天，周环比减少0.14天 [4] 煤化工产业链 - **价格**：截至3月20日，阳泉无烟煤价格（小块）为900元/吨，周环比持平 [5] - **价格**：华东地区甲醇市场价为3007.5元/吨，周环比上涨223.41元/吨 [5] - **价格**：华东地区电石到货价为2688元/吨，周环比上涨202元/吨 [5] - **价格**：华东地区乙二醇市场价为5080元/吨，周环比上涨408元/吨 [5] - **价格**：上海石化聚乙烯（PE）出厂价为8625元/吨，周环比上涨166.67元/吨 [5] 投资建议与关注公司 - **动力煤公司**：关注中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份等 [6][28] - **煤化工公司**：中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、兰花科创等布局有煤化工产能 [6][28] - **焦煤公司**：关注恒源煤电、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、开滦股份等 [6][28] - **焦炭公司**：关注山西焦化、金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等 [6][28]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 核心观点：焦煤期货价格大涨，看好焦煤价格底部反转，煤炭价格有望上涨，煤炭资产股息合理，维持行业“看好”评级 [6][28] - 核心逻辑：焦煤期货主力合约于2026年3月20日夜盘大涨8.73%，主要受下游补库预期和中东冲突持续影响 [6][28] - 驱动因素：海外焦煤价格倒挂、钢价高企，俄罗斯暂停煤炭出口，国内铁水产量提升、建材需求回升，长协会议结束焦煤价格有望启动上涨 [6][28] - 投资布局：建议布局高股息动力煤公司、煤化工公司和弹性焦煤公司 [6][28] 市场表现与板块估值 - 板块表现：截至2026年3月20日，中信煤炭行业指数周度下跌2.05%，跑赢沪深300指数0.14个百分点 [2] - 个股涨跌：全板块整周6只股价上涨，31只下跌，淮河能源涨幅最高，整周涨幅为4.06% [2] - 板块估值：根据行业综合表，动力煤板块市盈率（PE）为18.1，煤炭板块整体PE为19.3，炼焦煤板块PE为35.1，无烟煤板块PE为27.9，其他煤化工板块PE为108.0 [7] 供给端分析 - 周度销量：2026年3月13日至3月19日，重点监测企业煤炭日均销量为754万吨，周环比减少0.5%，年同比增加5.1% [2] - 分煤种销量：其中，动力煤周日均销量周环比减少1.8%，炼焦煤销量周环比增加5.9%，无烟煤销量周环比增加1.9% [2] - 周度产量：截至2026年3月19日，重点监测企业煤炭日均产量为747万吨，周环比减少2.3%，年同比增加4.9% [2] - 企业库存：截至2026年3月19日，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）为2453万吨，周环比减少2%，年同比大幅减少31.1% [2] - 累计供给：2026年以来，重点监测企业煤炭累计销量55529.8万吨，同比增加5.5% [2] - 分煤种累计销量：其中动力煤、焦煤、无烟煤累计销量分别同比增加4.9%、11.8%、3.1% [2] 需求端分析 - 行业耗煤：2026年以来，电力行业累计耗煤同比增加1%，化工行业累计耗煤同比增加9.3% [2] - 钢铁生产：铁水产量同比增加0.1% [2] 动力煤产业链 - 价格指数：截至2026年3月20日，环渤海动力煤（Q5500K）指数为687元/吨，周环比下跌0.29% [3] - 进口煤价：中国进口电煤采购价格指数为925元/吨，周环比下跌5.32% [3] - 港口价格：秦皇岛、黄骅港、广州港动力煤价格周环比均上涨 [3] - 产地价格：大同动力煤坑口价周环比上涨1.37%，榆林上涨3.74%，鄂尔多斯上涨0.96% [3] - 国际煤价：澳洲纽卡斯尔煤价周环比上涨3.16% [3] - 社会库存：截至2026年3月19日，全社会库存为15653万吨，周环比减少167万吨，年同比减少816万吨 [3] - 港口库存：秦皇岛煤炭库存718万吨，周环比增加58万吨 [3] 炼焦煤产业链 - 港口价格：截至2026年3月20日，京唐港主焦煤价格为1600元/吨，周环比上涨0.6% [4] - 产地价格：柳林主焦煤出矿价周环比上涨6.77%，吕梁上涨3.79%，六盘水持平 [4] - 国际价格：澳洲峰景煤价格周环比上涨2.07% [4] - 期货价格：焦煤期货结算价格1162元/吨，周环比下跌1.4% [4] - 焦炭价格：主要港口一级冶金焦价格1570元/吨，二级冶金焦价格1370元/吨，周环比均持平 [4] - 钢材价格：螺纹价格3230元/吨，周环比下跌0.62% [4] - 行业库存：截至2026年3月19日，焦煤库存为2630万吨，周环比增加5万吨，年同比减少260万吨 [4] - 港口库存：京唐港炼焦煤库存160.4万吨，周环比减少0.69万吨（-0.43%） [4] - 焦化厂库存：独立焦化厂总库存774.09万吨，周环比减少3.31万吨（-0.43%），可用天数12.3天，周环比减少0.14天 [4] 煤化工产业链 - 原料价格：阳泉无烟煤（小块）价格900元/吨，周环比持平 [5] - 化工品价格：华东地区甲醇市场价3007.5元/吨，周环比上涨223.41元/吨 [5]；河南市场尿素出厂价（小颗粒）1860元/吨，周环比持平 [5]；纯碱（重质）均价1252.5元/吨，周环比下跌9.06元/吨 [5]；华东地区电石到货价2688元/吨，周环比上涨202元/吨 [5]；华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价5693.33元/吨，周环比下跌3.7元/吨 [5]；华东地区乙二醇市场价（主流价）5080元/吨，周环比上涨408元/吨 [5]；上海石化聚乙烯（PE）出厂价8625元/吨，周环比上涨166.67元/吨 [5] 行业综合与历史对比 - 供给方面：周度供给环比减少，煤企库存环比减少 [7] - 需求方面：日耗环比上涨但同比下降，北港库存环比上涨，周度化工用煤上涨并维持高位，铁水日产量上涨，水泥库容比下跌 [7] - 价格方面：煤炭港口价格以涨为主，钢价以涨为主，化工品价格以上涨为主，水泥价格指数上涨 [7] - 情绪方面：原油价格环比上涨，美国天然气价格下跌，纽卡斯尔动力煤上涨，焦煤期货价格下跌 [7] - 历史对比：2025年相比2020年，原煤产量从38.4亿吨增至48.3亿吨，煤炭进口从3.0亿吨增至4.9亿吨，电力行业耗煤从21.9亿吨增至29.1亿吨，化工行业耗煤从2.9亿吨增至4.3亿吨 [24] 投资建议与关注公司 - 投资主线：布局高股息动力煤公司、煤化工公司和弹性焦煤公司 [6][28] - 动力煤公司：关注中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份等 [6][28] - 煤化工公司：中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、兰花科创等布局有煤化工产能 [6][28] - 焦煤公司：关注恒源煤电、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、开滦股份等 [6][28] - 焦炭公司：同时关注山西焦化、金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等 [6][28]

行业投资评级 - 维持煤炭开采行业“推荐”评级 [1][7][88] 报告核心观点 - 地缘扰动进行时，进口煤价格倒挂进一步加剧，是当前行业的核心特征 [2] - 煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格呈现震荡和动态再平衡 [7] - 复盘行业30年经验，煤价呈现震荡向上趋势，驱动因素（人工、安全、环保成本上升，大宗商品涨价，地方政府征税力度加大）依然存在，长期看煤价仍有上涨诉求 [7][87] - 头部煤炭企业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征 [7] - 2025年起多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，彰显发展信心，增厚企业成长性与稳定性 [7] - 建议把握低位煤炭板块的价值属性 [7] 分板块总结 动力煤市场 - **价格**：截至3月13日，北方港口动力煤价格为729元/吨，周环比下降14元/吨 [4][14][85] 秦港动力末煤(Q5500)平仓价729元/吨，周环比下降14元/吨 [15] 主要产地坑口价周环比均下降：大同南郊弱粘煤（Q5500）585元/吨（周环比-30元/吨），鄂尔多斯Q5500动力煤531元/吨（周环比-11元/吨），陕西榆林神木Q6000动力煤602元/吨（周环比-13元/吨） [15] - **供给端**：国内生产恢复，三西地区样本煤矿产能利用率周环比上升4.72个百分点至88.82%，周度产量上升64万吨至1199.5万吨 [4][14][23][85] 运输增加，大秦线一周内日均发运量周环比增加5.99万吨，呼铁局一周内日均批车数周环比增加3列 [4][14][85] - **进口端**：受货源偏紧及国际局势影响，国际海运费大幅上升，进口煤到岸成本维持高位，与国内煤价倒挂幅度进一步走阔 [4][14] 截至3月12日，动力煤Q5500国内与澳洲价差已扩大至-42元/吨 [4][14][85] - **需求端**：电厂日耗季节性恢复，截至3月12日，六大电厂日耗为74.6万吨，周环比上升4.7万吨 [4][14][24][85] 非电需求下滑，截至3月5日全国水泥开工率为14.6%（周环比-1.9个百分点），截至3月12日全国甲醇开工率为85.6%（周环比-1.2个百分点），铁水产量周环比下降6.37万吨至221.15万吨 [4][14][26][85] - **库存端**：电厂库存下降，截至3月12日，六大电厂库存为1296.7万吨，周环比下降63.9万吨，较上年同期下降28.5万吨 [4][14][33][85] 港口库存上升，截至3月13日，北方港口库存为2655万吨，周环比上升107.8万吨，但较去年同期低458.8万吨 [4][14][30][85] - **后续展望**：预计进口煤倒挂之下，内贸煤需求有望于4-5月陆续释放 [4][14] 中东地缘冲突持续，布伦特原油截至3月13日仍在100美元/桶之上，海外能源价格高位运行有望对煤价形成支撑 [4][14] 中期需关注保供产能政策变化对行业供需平衡表的影响 [4][14][85] 炼焦煤市场 - **价格**：截至3月13日，港口主焦煤价格为1,570.00元/吨，周环比下降10.00元/吨 [5][40] 京唐港山西产主焦煤库提价为1570元/吨（周环比-10.0元/吨），CCI柳林低硫主焦为1440元/吨（周环比-20.0元/吨） [41] 喷吹煤价格周环比上涨25.0元/吨至910元/吨 [41] - **供给端**：国内煤矿陆续复产，样本煤矿产能利用率周环比上升1.16个百分点至85.7% [5][38] 蒙煤通关维持高位，甘其毛都口岸平均通关量（七日平均值）为1378.0车，周环比增加50车 [5][38][47] - **需求与库存**：需求端，铁水产量周环比下降6.37万吨至221.15万吨，主要与两会限产有关 [5][38] 库存端，部分低库存焦企刚需采购，焦煤生产企业库存周环比下降19.65万吨至182.0万吨 [5][38][56] 独立焦化厂炼焦煤总库存周环比上升4.4万吨至248.98万吨 [56] - **后续展望**：关注原油和动力煤价格、焦煤煤矿生产恢复高度、铁水产量恢复情况以及保供产能政策后续情况 [5][40] 焦炭市场 - **供需与库存**：供给端，两会期间部分焦企限产，但利润增加且钢厂即将复产下生产积极性提升，焦企产能利用率周环比微增0.04个百分点至74.1% [6][61] 需求端，铁水产量周环比下降6.37万吨至221.15万吨 [6][61] 库存端，部分库存偏低钢厂采购，独立焦化厂焦炭库存周环比下降 [6][61] 具体来看，截至3月11日，独立焦化厂焦炭库存为74.15万吨，周环比下降20.1万吨 [78] - **价格与盈利**：截至3月13日，日照港一级冶金焦平仓价为1480元/吨，周环比持平 [62] 截至3月12日，全国平均吨焦盈利约为-3元/吨，周环比下降20元/吨 [65] - **后续展望**：焦炭供需面好转，库存有所下移，后续关注两会期间钢焦生产变动以及上游煤价情况 [6][62] 无烟煤市场 - 本周无烟煤价格环比持平，截至3月13日，无烟煤（阳泉产，小块）出矿价为900元/吨 [82] - 尿素价格环比持平，截至3月13日，尿素（山东产，小颗粒）为1840元/吨 [82] 重点关注公司及逻辑 - **稳健型标的**：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源 [7][88] - **动力煤弹性较大标的**：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展 [7][88] - **焦煤弹性较大标的**：神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [7][88] - 报告提供了16家重点公司的详细盈利预测与投资评级，包括每股收益（EPS）和市盈率（PE）预测 [9][90]

兖矿能源评级与盈利预测调整 - 美银证券将兖矿能源评级由“中性”上调至“买入” [1] - 将兖矿能源目标价由11.5港元上调至17港元 [1] - 将兖矿能源今明两年盈利预测分别上调29%及34% [1] 中国神华评级与盈利预测调整 - 美银证券将中国神华评级由“中性”上调至“买入” [1] - 将中国神华目标价由43港元上调至50港元 [1] - 将中国神华2026年至2027年盈利预测上调10%至12% [1] 煤炭行业观点与驱动因素 - 2026年初对煤炭行业看法转为中性 因政府供应和价格控制很大程度上抵消了需求疲软的影响 [1] - 近期局势紧张 导致煤炭供应风险加剧 [1] - 政策执行不明朗带来供应中断潜在危机 可能提振市场情绪 推进囤货速度 最终推高煤炭价格 [1]