报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周白糖开启补跌模式，现货价格大幅下跌，主要受进口糖冲击，期货下方还有空间，快速下跌后可能反弹，谨慎看空，不追空，前期空单可适当获利减持，考虑临近交割，交易建议向05合约转移，短线空单部分获利减持 [5] - 利多因素为国内消费较好、库存降低、糖浆关税增加，美国可乐改变配方使用蔗糖；利空因素为白糖全球产量增加、新一年度全球供应过剩，外糖价格下跌使进口利润窗口打开，进口冲击加大 [6] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 本周白糖开启补跌模式，现货价格大幅下跌，因进口糖冲击，进口糖50%全额关税仍有利润致进口大幅增加，国内价格被迫降价应对 [5] - 2025年8月底，24/25年度本期制糖全国累计产糖1116.21万吨，累计销糖1000万吨，销糖率89.6%；2025年10月中国进口食糖75万吨，同比增加21万吨，进口糖浆及预混粉等三项合计11.55万吨，同比减少11.05万吨 [5] - 外糖走势偏弱，配额外进口糖利润较大，10月进口大幅增加，郑棉主力01近期补跌创出新低 [5] 每日提示 - SR2601期价5353，基差317，进口价差 -246，国储库存约700万吨；SR2605期价5302，变动 -60，进口原糖加工后价(50%关税)5107，基差368，进口价差 -195，进口配额194.5万吨；SR2609柳州期价5321，现价5670，基差349，进口价差 -214，2025年10月中国进口食糖75万吨，同比增加21万吨，进口糖浆及预混粉等三项合计11.55万吨，同比减少11.05万吨 [8] - 利多因素为国内供需平衡表白糖供需有缺口但中长期缺口在减少、国内糖现货销售均价5700附近、2025年1月开始进口糖浆关税增加接近原糖配额外进口关税、25年1月1日起进口糖浆及预混粉关税从12%调整到20%且低于原糖配额外进口关税、美国可乐配方修改长期利多；利空因素为ISO预计25/26年度全球食糖供应过剩163万吨、StoneX预计25/26年度全球糖市供应过剩277万吨、Czarnikow上调25/26年度全球食糖过剩预期至740万吨、Green Pool预计25/26榨季全球食糖产量增长5.3%达1.991亿吨、USDA预计25/26年度全球食糖产量同比增长4.7%、消费增长1.4%、过剩1139.7万吨、DATAGRO预计25/26年度全球食糖过剩从之前的280万吨下调至100万吨 [8] 今日关注 未提及 基本面数据 - 25/26年度供需情况近3个月机构预测：ISO 2025年11月预计全球食糖产量1.8177亿吨，消费量1.8014亿吨，过剩163万吨；StoneX 2025年9月预计产量1.9750亿吨，消费量1.9470亿吨，过剩277万吨；Czarnikow 2025年8月预计产量1.8460亿吨，消费量1.7840亿吨，过剩620万吨；Covrig Analytics 2025年8月预计产量1.9480亿吨，消费量1.9060亿吨，过剩420万吨；ISO 2025年8月早期预测产量1.8059亿吨，消费量1.8082亿吨，短缺23万吨 [34] - 中国食糖供需平衡表：2024/25（11月估计）糖料播种面积1262千公顷，食糖产量996万吨，进口475万吨，消费1550万吨，出口10万吨，结余变化 -94万吨，国际食糖价格21.70美分/磅，国内食糖价格6492元/吨；2025/26（11月预测）糖料播种面积1439千公顷，食糖产量1170万吨，进口500万吨，消费1570万吨，出口18万吨，结余变化82万吨，国际食糖价格14.0 - 18.5美分/磅，国内食糖价格5500 - 6000元/吨 [36] - 进口原糖加工后完税（50%关税）成本：2025年10月底原糖均价约14.23美分/磅，配额外进口成本约5086元/吨，国际糖价持续下跌，进口利润可观；2025年6月中旬原糖均价约16.08美分/磅，配额外进口成本5679 - 5708元/吨，成本按来源国（巴西/泰国）略有不同 [42] 持仓数据 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025/26年度全球食糖由短缺转为过剩，全球基本面宽松，但利空或提前消化，若后期天气有问题，糖价或回升，持续低迷糖价或影响下一年度生产意愿 [2][47] - 2025/26榨季国内食糖预计增产，进口难大幅下降，糖浆及预拌粉进口预计降低，消费平稳，糖价寻底，低位传导至供应收缩后方能扭转颓势 [3][48] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 ICE原糖 - 年初至4月高位震荡，年初反弹至20.19美分/磅，印度产量不及预期提供支撑，后巴西新榨季开启、美国加征关税、巴西雷亚尔汇率走弱使糖价回落 [4] - 4月至7月初趋势性下跌，从4月初18.5美分/磅附近跌至7月2日15.44美分/磅，巴西中南部丰产预期强化、美国关税政策及投机资金净空头头寸增加加剧看空氛围 [4] - 7月至10月上旬震荡整理，快速下破16美分/磅后反弹进入宽幅震荡，市场消化增产和供应过剩，巴西提高乙醇掺混比例、印度出口配额低于预期提供支撑 [5] - 10月中旬至年底寻底阶段，10月13日跌破16美分/磅后不断创新低，11月初跌至14.04美分/磅，受供应压力兑现影响，印度、泰国增产预期落地，巴西10月出口创新高 [5] 郑糖期货 - 年初至4月下旬高位震荡，年初短暂下跌后走高至6198元/吨，国内产销数据良好给予信心，但国际市场影响上行空间，4月开始回落，围绕6000元/吨宽幅震荡 [8] - 5月至6月阶段性下跌，从5月初跌破6000元/吨，跌至6月中旬5600元/吨附近，全球食糖供应宽松预期增强，国内加工糖预计集中到港，市场看空 [8] - 6月中旬至7月下旬震荡反弹，跌至5600元/吨一线后多空分歧加大，最高至5893元/吨，空方倚仗中长期供应宽松，多方因巴西甘蔗压榨量及产糖量下降、国内广西库存低位反击 [9] - 8月至年底寻底阶段，5900元/吨遇阻后重回跌势，11月跌破5400元/吨，受国际市场供应压制和国内加工糖打压，印度新榨季增产，巴西估产上调，国内10月进口大增 [9] 国际市场分析 2025/26年度全球供应短缺转为过剩 - 全球食糖产量或达纪录第二高位，消费难显著增长，大部分机构预计2025/26榨季从短缺变为过剩，盈余40 - 750万吨左右，ISO预计全球产糖量1.81亿吨，较上榨季增加541.9万吨，消费量1.81亿吨，同比增加77.1万吨，短缺量23.1万吨 [10] 巴西大丰产 制糖比刷新历史 - 2025/26年度巴西甘蔗种植面积增加2.4%至897万公顷，单产下降3.8%至74.26吨/公顷，甘蔗预计产量6.664亿吨，较2024/25年度减少1.6%，食糖产量预计4500万吨，同比增长2%，靠制糖比实现，10月制糖比降低对整体产量影响小 [14][15] - 市场对2026/27年度预期乐观，部分机构初步预估产量4200万吨 [15] - 2025/26年度截至10月上半月巴西中南部工业糖库存1236.5万吨，同比增加190万吨，10月出口420.5万吨，同比增长12.8%、环比增长29.6%，出口压力或维持 [18] 印度2025/26年度产量增长 出口额度上调 - 2025/26年度印度食糖总产量预计3440万吨（含乙醇分流量），较9月预估下调50万吨，净产量3095万吨，同比增加480万吨，因降雨充沛和乙醇分流量降低 [20] - 消费端受高价格压力增长乏力，预计2025/26年度消费需求2900万吨左右，同比增加50万吨 [22] - 政府允许2025/26年度出口150万吨食糖，目前出口缺乏动力，除非2026年一季度贸易流有白糖缺口，否则出口可能性较低 [22] 泰国糖产量增加 出口或大幅提升 - 2025/26年度泰国甘蔗种植面积预计增长12%，糖产量或达1100万吨，同比增加100万吨，但11月以来部分产区洪水影响开榨进度和产量预估，OCSB最新预估甘蔗压榨量9300万吨，低于市场预期 [24] - 2024/25年度出口542.72万吨，同比增加30.5%，低于预期致结转库存高于预期，2025/26年度增产格局下出口量有望超800万吨，但中国禁止进口泰国糖浆及预混合糖制品有负面影响 [28] 国内市场分析 2025/26年度糖市面临库存累积 - 2025/26年度中国食糖产量1170万吨，比上月预测上调50万吨，消费1570万吨，比上月预测下调20万吨，年度供需继续增产、进口高位、消费平稳，糖市面临库存累积，处于熊市 [30] 2025/26年度国内食糖大幅增产 - 2025/26年度国内食糖产量预计回升至1170万吨以上 [32] - 广西预计甘蔗入榨量5400万吨，产糖量690万吨，但甘蔗生长期延后、台风等或影响糖分积累和产糖率 [32] - 云南预计11月6日开始开榨逐渐增加，12月有规模糖厂开榨，预计产糖260万吨左右，气候影响含糖份 [33] - 广东预计甘蔗种植面积117万亩，产糖60万吨，台风影响出糖率，新季收购价预计下调10 - 20元/吨 [34] - 内蒙古预计收购甜菜650万吨，产糖70万吨以上，甜菜种植面积200万亩，开机时间延后，采收有质量问题 [34] 2025/26榨季进口糖或维持高位 受政策影响较大 - 2024/25榨季中国累计进口食糖475万吨，同比减少12万吨，2025年5月开始放量，三季度井喷，主要受进口利润驱动 [36] - 2025/26榨季进口窗口大概率打开，但政策有不确定性，预计进口量维持高位 [36] - 2024/25榨季糖浆及预拌粉进口收缩，但仍维持在150万吨以上，行业管控收紧，2026年泰国糖浆、预混粉进口数量预计进一步下降，但需关注“曲线救国”式进口 [39][42] 政策环境宽松 消费持稳 - 食糖消费受经济形势和健康理念冲击，但在国家消费刺激政策影响下预计维持平稳 [43] - 2025年上半年“两新”政策带动消费，下半年政策支撑边际效应降低，2026年相关政策有望延续 [43] 结论及操作建议 国际市场 - 2025/26年度全球食糖由短缺转为过剩，巴西产量4500万吨，市场对2026/27年度预期乐观，印度出口150万吨，泰国增产出口或超800万吨，基本面宽松，若天气有问题糖价或回升，低迷糖价或影响下一年度生产意愿 [2][47] 国内市场 - 2025/26榨季国内食糖预计增产至1170万吨，进口难大幅下降，糖浆及预拌粉进口预计降低，消费平稳，糖价寻底，低位传导至供应收缩后方能扭转颓势 [3][48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预测2025/26年度全球食糖供应过剩因亚洲主要生产国天气有利；预测2025/26年度中国食糖产量1170万吨，比上月上调50万吨，因全国糖料种植面积小幅增长等；当前内蒙古、新疆26家糖厂全部开榨，云南5家、广西9家开榨，广西同比减少17家且开榨延迟；10月进口糖增加明显，短期糖价低位运行[2] 各目录总结 期货市场 - 白糖期货主力合约收盘价5366元/吨，环比降15元；主力合约持仓量402945手，环比增14936手；仓单数量7982张，环比降446张；有效仓单预报183张，环比持平；期货前20名持仓净买单量-57812手[2] 现货市场 - 配额内巴西糖进口加工估算价4032元/吨，环比降8元；配额内泰国糖进口加工估算价4120元/吨，环比降10元；配额外（50%关税）进口泰糖估算价5222元/吨，环比降7元；配额外（50%关税）进口巴糖估算价5107元/吨，环比降9元；云南昆明白糖现货价5555元/吨，环比降45元；广西南宁白糖现货价5740元/吨，广西柳州白糖现货价5730元/吨，环比均持平[2] 上游情况 - 全国糖料播种面积1480千公顷，同比增60千公顷；广西甘蔗播种面积835.09千公顷，同比降12.86千公顷[2] 产业情况 - 全国食糖产量累计值1116.21万吨，同比增5.49%；广西甘蔗糖销量累计值602.29万吨，同比增26.66%；云南甘蔗糖产量累计值241.88万吨，同比持平；巴西出口糖总量420.5万吨，环比增95.92万吨；食糖进口当月值75万吨，环比增20万吨；食糖进口累计值316万吨，环比增55万吨；进口泰国与柳糖价差（配额内）1377元/吨，环比降2元；进口巴糖与柳糖现价价差（配额内）390元/吨，环比增1元；进口泰国与柳糖价差（配额外，50%关税）275元/吨，环比持平[2] 下游情况 - 成品糖当月产量53.91万吨，环比增8.5万吨；软饮料当月产量1591.7万吨，环比降184.1万吨[2] 期权市场 - 平值看涨期权隐含波动率7.48%，环比增1.05%；平值看跌期权隐含波动率7.48%，环比增1.06%；20日历史波动率7.35%，环比增0.15%；60日历史波动率7.02%，环比增0.04%[2] 行业消息 - 2025年10月我国进口糖浆三项合计6.73万吨，预混粉两项合计4.82万吨，多种合计11.55万吨，同比减少11.05万吨；洲际交易所(ICE)原糖期货周三下跌，交投最活跃的3月原糖期货收跌0.04美分，或0.30%，结算价报每磅14.66美分[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白糖市场国际方面ICE原糖收涨但2025/26榨季全球食糖供应过剩长期压力仍存，国内新糖报价坚挺及陈糖清库支撑盘面但新榨季增产预期等限制上行空间[3] - 棉花市场短期中美贸易磋商或使市场情绪回暖，国内新棉整体产量偏高下游需求平平，棉价短期或维持震荡[16] - 苹果市场新季晚富士地面交易陆续收尾，入库工作进入后期，不同产区情况有差异[20] - 红枣市场新季红枣将迎来集中下树阶段，当前产量是博弈核心，南疆产区有减产但幅度难定，预计价格下方空间暂有限[26] 各品种情况总结 白糖 - 期货价格及价差：SR01收盘价5480元/吨，日涨跌幅0.09%；ICE原糖收涨至14.26美分/磅[3][4] - 基差情况：南宁 - SR01基差285，日涨跌 - 18，周涨跌34；昆明 - SR01基差175，日涨跌 - 18，周涨跌 - 21等[11] - 进口价格变化：巴西进口配额内价格3947元/吨，日涨跌 - 20，周涨跌 - 59；配额外价格4996元/吨，日涨跌 - 26，周涨跌 - 77等[14] 棉花 - 期货价格：棉花01收盘价13560元/吨，今日涨跌 - 20，涨跌幅 - 0.15%；棉纱01收盘价19855元/吨，今日涨跌 - 10，涨跌幅 - 0.05%[17] - 价差情况：棉花基差1282，今日涨跌18；花纱价差6280，今日涨跌15；内外棉价差1872，今日涨跌100等[17] 苹果 - 期现价格：AP01收盘价9229元/吨，日涨跌幅0.76%，周涨跌幅4.15%；栖霞一二级80价格3.75元/斤，日涨跌幅0%，周涨跌幅0%等[21] - 合约价差：AP01 - 05为 - 101，日涨跌幅 - 7.34%，周涨跌幅 - 72.70%；主力基差 - 352，日涨跌幅28.47%，周涨跌幅214.29%等[22] 红枣 - 期货月差：红枣期货月差（01 - 05）、（05 - 09）、（09 - 01）在不同年份不同时间有不同表现[27][29] - 仓单及预报：红枣仓单及有效预报总和在2021 - 2025年不同时间有相应数据[29] - 价格走势：新疆红枣主产区阿克苏、阿拉尔、喀什及主销区河北、河南有价格走势数据[30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新榨季全球食糖过剩预估值上调，泰国和印度糖产量恢复影响供应端，印度2025/26榨季预计恢复食糖出口200万吨 [2] - 国内2025/26榨季蒙古、新疆26家糖厂开榨，总产量预期140万吨，短期北方甜菜糖供应增加 [2] - 2025年9月我国食糖进口量55万吨，环比减28万吨、同比增35.8%；1 - 9月累计进口316万吨，同比增27万吨或9.4%，三季度进口提速，预计本年度进口超500万吨，后期进口压力明显 [2] - 下游需求季节性回落，预计后期成品糖及饮料用货减少，盘面价格受成本支撑，预计价格震荡偏弱 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 白糖期货主力合约收盘价5483元/吨，环比涨38；主力合约持仓量400036手，环比降1562 [2] - 仓单数量7695张，环比降100；期货前20名持仓净买单量 - 74205手，环比增4811 [2] - 有效仓单预报586张，环比持平；配额内巴西糖进口加工估算价4135元/吨，环比降70；配额内泰国糖4194元/吨，环比降71 [2] - 配额外50%关税进口巴糖估算价5241元/吨，环比降92；配额外50%关税进口泰糖估算价5319元/吨，环比降91 [2] 现货市场 - 昆明白砂糖现货价5720元/吨，环比降5；南宁5750元/吨，环比持平；柳州5780元/吨，环比持平 [2] 上游情况 - 全国糖料播种面积1480千公顷，产糖量累计值1116.21万吨，广西甘蔗播种面积835.09千公顷 [2] - 全国销糖量累计值999.98万吨，销糖率89.99%；当月食糖进口量550000吨，环比降280000吨 [2] - 巴西出口糖总量324.58万吨，环比降49.82 [2] 产业情况 - 进口巴糖与柳糖现价价差（配额内）1410元/吨，环比增66；进口泰国与柳糖价差（配额内）1351元/吨，环比增67 [2] - 进口巴糖与柳糖现价价差（配额外50%关税）304元/吨，环比增88；进口泰国与柳糖价差（配额外50%关税）226元/吨，环比增87 [2] 下游情况 - 成品糖当月产量53.91万吨，环比增8.5；软饮料当月产量1591.7万吨，环比降184.1 [2] 期权市场 - 平值看涨期权隐含波动率7.85%，环比降1.32；平值看跌期权隐含波动率7.85%，环比降1.37 [2] - 20日历史波动率7.68%，环比降0.04；60日历史波动率7.1%，环比降0.16 [2] 行业消息 - 泰国农业与合作部常务办公室宣布，因糖浆质量问题，中国自10月27日起暂停所有糖浆和预混粉进口 [2] - 洲际交易所（ICE）原糖期货周一触及近五年最低，3月原糖期货收跌0.51美分，或3.40%，结算价每磅14.46美分 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际原糖再度跌至16美分下方，国内郑糖震荡下跌创出近两年新低，国内消费旺季即将过去且进口糖大幅增加，郑糖期货主力01总体震荡偏弱 [6][10] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 未提及 每日提示 - 基本面：ISO预计25/26年度全球食糖供应缺口为23.1万吨，比之前预计缺口大幅减少；Conab预计巴西中南部25/26榨季糖产量4060万吨，比之前预估下调3.1%；2025年8月底，24/25年度本期制糖全国累计产糖1116.21万吨，累计销糖1000万吨，销糖率89.6%；2025年8月中国进口食糖83万吨，同比增加6万吨，7月份进口糖浆及预混粉等三项合计15.98万吨，同比减少6.85万吨，整体偏空 [5] - 基差：柳州现货5940，基差479（01合约），升水期货，偏多 [7] - 库存：截至8月底24/25榨季工业库存116万吨，中性 [7] - 盘面：20日均线向下，k线在20日均线下方，偏空 [7] - 主力持仓：持仓偏空，净持仓空减，主力趋势不明朗，偏空 [7] - 利多因素：国内消费较好、库存降低、糖浆关税增加，美国可乐改变配方使用蔗糖；国内供需平衡表白糖供需有缺口但中长期缺口在减少，国内糖现货销售均价近6000；2025年1月开始进口糖浆关税增加接近原糖配额外进口关税 [8][10] - 利空因素：白糖全球产量增加，新一年度全球供应过剩；外糖价格在16美分/磅附近震荡，进口利润窗口打开，进口冲击加大；Czarnikow预计25/26年度全球糖市供应过剩750万吨，Dataro预计25/26年度全球供应过剩153万吨，StoneX预计25/26年度全球糖市供应过剩下调70万吨至304万吨，Green Pool预计25/26榨季全球食糖产量增长5.3%达1.991亿吨，USDA预计25/26年度全球食糖产单同比增长4.7%、消费增长1.4%、过剩1139.7万吨 [8][10] 今日关注 未提及 基本面数据 - 25/26年度供需情况近3个月机构预测：ISO预计25/26年度缺口23.1万吨，产量1.806亿吨，消费量1.808亿吨，亚洲增产抵消巴西扰动，供需接近平衡；Czarnikow预计2024/25年度过剩470万吨；StoneX预计2024/25年度过剩121万吨 [36] - 2024 - 2025年相关数据：糖料播种与收获面积、单产、食糖产量、进口、消费、结余变化、国际与国内食糖价格等有相应数据及变化 [37] - 进口原糖加工后完税（50%关税）成本：2024年7月ICE原糖均价18.5 - 20.7美分/磅，精炼完税成本6330 - 6520元/吨；2024年9月ICE原糖均价18.94美分/磅，精炼完税成本6390元/吨；2025年1月ICE原糖均价17.70美分/磅，精炼完税成本5990元/吨；2025年6月ICE原糖均价16.0 - 17.0美分/磅，精炼完税成本5650 - 5700元/吨；2025年7月ICE原糖均价16.35美分/磅，精炼完税成本5600 - 5650元/吨 [40] 持仓数据 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - ISO预计25/26年度全球食糖供应缺口为23.1万吨，比之前预计缺口大幅减少；Conab预计巴西中南部25/26榨季糖产量4060万吨，比之前预估下调3.1%；2025年7月底，24/25年度全国累计产糖1116.21万吨，累计销糖954.98万吨，销糖率85.6%；7月中国进口食糖74万吨，同比增加32万吨，进口糖浆及预混粉等三项合计15.98万吨，同比减少6.85万吨 [5] - 柳州现货5970，基差435（01合约），升水期货 [5] - 截至7月底24/25榨季工业库存161万吨 [7] - 20日均线向下，k线在20日均线下方 [7] - 持仓偏空，净持仓空减，主力趋势不明朗 [7] - 夜盘国际原糖重新站上16美分，国内期货主力01短期在5500关口附近有支撑，连续下跌之后，存在技术性反弹可能 [6] - 利多因素为国内消费较好、库存降低、糖浆关税增加、美国可乐改变配方使用蔗糖；利空因素为白糖全球产量增加、新一年度全球供应过剩、外糖价格在16美分/磅下方、进口利润窗口打开、进口冲击加大 [8] - Czarnikow预计25/26年度全球糖市供应过剩750万吨，Dataro预计供应过剩153万吨，StoneX预计供应过剩下调70万吨至304万吨，Green Pool预计25/26榨季全球食糖产量增长5.3%达1.991亿吨，USDA预计25/26年度全球食糖产量同比增长4.7%、消费增长1.4%、过剩1139.7万吨，SCA Brasil预计巴西中南部25/26榨季糖产量3910万吨，同比减少3% [10] - 国内糖现货销售均价6000附近，中长期国内供需平衡表白糖供需有缺口但在减少，2025年1月开始进口糖浆关税增加接近原糖配额外进口关税，25年1月1日起进口糖浆及预混粉关税从12%调整到20%略低于原糖配额外进口关税，川普同意可乐配方修改长期利多日糖 [10] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 未提及 每日提示 - 基本面：ISO预计25/26年度全球食糖供应缺口为23.1万吨大幅减少，Conab预计巴西中南部25/26榨季糖产量4060万吨下调3.1%；2025年7月底24/25年度全国累计产糖1116.21万吨、销糖954.98万吨、销糖率85.6%；7月中国进口食糖74万吨同比增加32万吨、进口糖浆及预混粉等三项合计15.98万吨同比减少6.85万吨，中性 [5] - 基差：柳州现货5970，基差435（01合约），升水期货，偏多 [5] - 库存：截至7月底24/25榨季工业库存161万吨，偏多 [7] - 盘面：20日均线向下，k线在20日均线下方，偏空 [7] - 主力持仓：持仓偏空，净持仓空减，主力趋势不明朗，偏空 [7] - 预期：夜盘国际原糖重新站上16美分，国内期货主力01短期在5500关口附近有支撑，连续下跌后存在技术性反弹可能 [6] - 利多：国内消费好、库存降低、糖浆关税增加、美国可乐改配方用蔗糖 [8] - 利空：白糖全球产量增加、新一年度全球供应过剩、外糖价低进口利润窗口打开、进口冲击加大 [8] 今日关注 未提及 基本面数据 - 25/26年度供需情况近3个月机构预测：ISO预计缺口23.1万吨，产量1.806亿吨、消费量1.808亿吨，缺口缩窄亚洲增产抵消巴西扰动供需接近平衡；Czarnikow预计过剩470万吨；StoneX预计过剩121万吨 [36] - 中国食糖供需平衡表：2025/26年度糖料播种面积1440千公顷，甘蔗1230千公顷、甜菜210千公顷，糖料收获面积1440千公顷，甘蔗1230千公顷、甜菜210千公顷，糖料单产59.70吨/公顷，甘蔗65.30吨/公顷、甜菜54.10吨/公顷，食糖产量1120万吨，甘蔗糖970万吨、甜菜糖150万吨，进口500万吨，消费1590万吨，结余变化12万吨，国际食糖价格16.5 - 21.5美分/磅，国内食糖价格5800 - 6500元/吨 [38] - 进口原糖加工后完税（50%关税）成本：2024年7月ICE原糖均价18.5 - 20.7美分/磅，精炼完税成本6330 - 6520元/吨；2024年9月ICE原糖均价18.94美分/磅，精炼完税成本6390元/吨；2025年1月ICE原糖均价17.70（远月合约）美分/磅，精炼完税成本5990元/吨；2025年6月ICE原糖均价16.0 - 17.0美分/磅，精炼完税成本5650 - 5700元/吨；2025年7月ICE原糖均价16.35美分/磅，精炼完税成本5600 - 5650元/吨 [45] 持仓数据 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周白糖内外盘齐跌，国际原糖即将到达前期低位，国内郑糖跟随走弱，消费旺季已过，低价进口糖增加使现货价格回落，期货主力01回落至5500关口，短期有支撑反弹 [4][5][8] - 利多因素为国内消费较好、库存降低、糖浆关税增加，美国可乐改变配方使用蔗糖；利空因素为白糖全球产量增加、新一年度全球供应过剩，外糖价格低使进口利润窗口打开，进口冲击加大 [6] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 本周白糖内外盘齐跌，国际原糖即将到达前期低位，ISO预计25/26年度全球食糖供应缺口为23.1万吨，比之前预计缺口大幅减少；Conab预计巴西中南部25/26榨季糖产量4060万吨，比之前预估下调3.1%；2025年7月底，24/25年度全国累计产糖1116.21万吨，累计销糖954.98万吨，销糖率85.6%；2025年7月中国进口食糖74万吨，同比增加32万吨，进口糖浆及预混粉等三项合计15.98万吨，同比减少6.85万吨 [4] 每日提示 未提及 今日关注 未提及 基本面数据 - 国内供需平衡表显示白糖供需有缺口，但中长期缺口在减少，国内糖现货销售均价近6000元；2025年1月开始进口糖浆关税增加，接近原糖配额外进口关税；川普同意可乐配方修改，长期利多白糖 [8] - 25/26年度不同机构对全球糖市供需预测不同，Czarnikow预计过剩750万吨，Dataro预计过剩153万吨，StoneX预计过剩下调70万吨至304万吨，Green Pool预计产里增长5.3%达1.991亿吨，USDA预计产单同比增长4.7%、消费增长1.4%、过剩1139.7万吨，ISO预计供应缺口为23.1万吨 [8] - 中国食糖供需平衡表显示，2025/26年度糖料播种面积、收获面积、单产、食糖产量、进口、消费等数据有相应预测，国际食糖价格预计在16.5 - 21.5美分/磅，国内食糖价格预计在5800 - 6500元/吨 [36] - 进口原糖加工后完税（50%关税）成本受不同市场事件影响，如巴西压榨数据、制糖比、单产等，成本在不同月份有所波动 [43] 持仓数据 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际原糖震荡下跌，国内郑糖跟随走弱，国内消费旺季已过，市场上低价进口糖大幅增加，现货价格有所回落，期货主力01跌落至5600下方，短期震荡偏弱 [6][9] - 国内供需平衡表白糖供需有缺口，中长期缺口在减少，国内糖现货销售均价6000附近，2025年1月开始进口糖浆关税增加，接近原糖配额外进口关税 [9] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 未提及 每日提示 - 基本面：ISO预计25/26年度全球食糖供应缺口为23.1万吨，比之前预计缺口大幅减少；Conab预计巴西中南部25/26榨季糖产量4060万吨，比之前预估下调3.1%；2025年7月底，24/25年度本期制糖全国累计产糖1116.21万吨，全国累计销糖954.98万吨，销糖率85.6%；2025年7月中国进口食糖74万吨，同比增加32万吨，进口糖浆及预混粉等三项合计15.98万吨，同比减少6.85万吨，整体中性 [5] - 基差：柳州现货5990，基差428（01合约），升水期货，偏多 [5] - 库存：截至7月底24/25榨季工业库存161万吨，偏多 [5] - 盘面：20日均线向下，k线在20日均线下方，偏空 [6] - 主力持仓：持仓偏空，净持仓空减，主力趋势不明朗，偏空 [6] - 预期：国际原糖震荡下跌，国内郑糖跟随走弱，国内消费旺季已过，市场上低价进口糖大幅增加，现货价格有所回落，期货主力01跌落至5600下方，短期震荡偏弱 [6][9] - 利多因素：国内消费较好，库存降低，糖浆关税增加，美国可乐改变配方使用蔗糖 [7] - 利空因素：白糖全球产量增加，新一年度全球供应过剩，外糖价格在17美分/磅下方，进口利润窗口打开，进口冲击加大 [7] 今日关注 未提及 基本面数据 - 25/26年度供需情况近3个月机构预测：Green Pool预计过剩270万吨，全球产量20200万吨（历史次高），全球消费量19830万吨；USDA预计过剩1139.7万吨，全球产量18931.8万吨，全球消费量17792.1万吨，库存消费比23%；CZarnikow预计过剩780万吨，全球产量18720万吨；Datagro预计过剩258万吨 [35] - 中国食糖供需平衡表：2025/26年度糖料播种面积1440千公顷，食糖产量1120万吨，进口500万吨，消费1590万吨，结余变化12万吨，国际食糖价格16.5 - 21.5美分/磅，国内食糖价格5800 - 6500元/吨 [37] - 进口原糖加工后完税（50%关税）成本：2024年7月ICE原糖均价18.5 - 20.7美分/磅，精炼完税成本6330 - 6520元/吨；2024年9月ICE原糖均价18.94美分/磅，精炼完税成本6390元/吨；2025年1月ICE原糖均价17.70美分/磅（远月合约），精炼完税成本5990元/吨；2025年6月ICE原糖均价16.0 - 17.0美分/磅，精炼完税成本5650 - 5700元/吨；2025年7月ICE原糖均价16.35美分/磅，精炼完税成本5600 - 5650元/吨 [44] 持仓数据 未提及

国内糖价走势 - 广西糖价从5900元/吨低位反弹60元/吨后未能突破6000元/吨关键点位 [1] - 中秋国庆双节旺季临近对糖价形成支撑但实际需求仍有待观察 [1] - 内外糖价走势分化市场观望情绪渐浓 [1] 季节性需求影响 - 双节前贸易商补库和终端食品加工企业采购原料推动低吸买盘进场 [2] - 现货糖价跌至年内最低水平后低价吸引采购需求启动推动糖价反弹 [2] - 历史数据显示8月份国产糖成交量和价格通常回升 [2] 国际糖市供应 - 2025/2026年度全球食糖供应过剩预期压制ICE原糖价格偏弱震荡下行 [3] - 巴西中南部累计产糖1926.8万吨较去年同期2088.9万吨减少7.76% [3] - 巴西甘蔗制糖比达52.06%创历史同期新高 StoneX下调2025/2026榨季产量预估至4016万吨 [3] 国内供需状况 - 2024/2025榨季国产糖产量1116万吨同比增加近100万吨 [4] - 广西食糖累计销量近550万吨同比增加40万吨 工业库存96.9万吨较去年同期108.8万吨低逾10万吨 [4] - 5-7月食糖进口量分别为35万吨42万吨74万吨 同比增幅高达1650%1300%76% [4] 价格压制因素 - 进口糖快速补充国内供给阶段性宽松限制糖价反弹空间 [4] - 配额外进口糖盘面加工利润逐渐显现增强价格优势对国产糖形成压制 [4] - 新榨季生产启动新糖增产与陆续上市为远期糖市带来压力 [4]