港股市场表现 - 港股三大指数高开低走 加密货币概念股普遍上扬 锂电池概念股集体大涨 汽车股局部拉升[1] - 港股通汽车ETF（159323）涨近2% 持仓股中赣锋锂业一度涨近19% 小鹏汽车涨近7%[1] 汽车行业基本面 - 7月下旬起终端销量环比回暖 7月第1周40.5万辆 第2周37万辆 第3周39.7万辆 第4周44.8万辆 8月第一周47万辆[1] - 多家车企推出新车型：理想i8调整配置及售价 全新小鹏P7/智界新款S7/R7开始预售 吉利银河A7正式上市共7款车型 限时价8.18万-11.78万元[1] - 重点新车包括全新问界M7 吉利银河A7 M9 零跑B01 享界S9T 特斯拉ModelYL 问界M8纯电等 预计推动车市基本面向好[1] 港股通汽车ETF特征 - 标的指数为港股通汽车指数（931239.CSI）高度聚焦港股整车板块 乘用车含量在同类指数中领先[2] - 包含相对A股稀缺的造车新势力 囊括知行科技 地平线机器人 舜宇光学科技 浙江世宝等智驾产业链标的[2] - 指数智驾含量高于A股汽车主题指数 更契合汽车行业发展趋势[2] - 截至8月8日指数市盈率TTM仅20.31倍 显著低于中证新能源汽车指数 中证汽车指数 中证全指汽车指数等A股同类指数[2]

稀土永磁电机 - 国内首条稀土盘式电机智能示范线在内蒙古包头市稀土新材料技术创新中心建成投产 首款成熟产品为厚度仅6毫米的稀土永磁轴向磁通电机 该产品具有突破性高性能 [2] - 示范线落地标志着中国在高端稀土永磁电机研发与产业化迈出关键一步 为全球产业竞逐打开全新赛道 [2] 国产芯片 - 湖北芯擎科技自主研发的"星辰一号"芯片和"龍鹰一号"芯片相关64件核心发明专利通过预审通道实现极速授权 平均仅需3个月 较常规流程压缩85%以上时间 [2] - "星辰一号"为全场景高阶辅助驾驶芯片 填补国产同等算力智能驾驶芯片空白 已定点吉利银河两款车型 预计明年大规模装车 [2] - "龍鹰一号"智能座舱芯片已累计出货超150万片 搭载于领克、一汽红旗等车型 位居国产座舱芯片首位 [2] 存储器产业 - 三星修改DDR4停产计划 决定将DDR4 1z DRAM生产时间延长至2026年12月 原计划今年内结束生产 [3] 人工智能基础设施 - 韩国LG CNS将在印度尼西亚雅加达建设价值1000亿韩元(约7200万美元)的人工智能数据中心 这是韩国企业首次在海外建立以人工智能为重点的数据中心 [4]

新车上市概况 - 2025年下半年首月多款重量级新车集中上市，预计推动车市热潮[1] 小鹏G7 - 上市时间7月3日，售价区间20.78-23.78万元[1] - 采用第二代X FACE家族前脸，配备贯穿日行灯+隐藏门把手，提供6种车身颜色[3] - 内饰采用环抱式设计，配备15.6寸屏+20扬声器音响+256色氛围灯[5] - 搭载3颗图灵AI芯片+11摄像头纯视觉方案，单电机218kW功率，702km续航[7] 风云A9L - 上市时间7月8日，售价区间14.99-20.79万元[7] - 车身尺寸5018x1965x1500mm，配备可调尾翼产生425牛米下压力[9] - 搭载灵犀智舱2.0+高通8255芯片，支持540度全景影像[11] - 四驱版470kW功率+854牛米扭矩，5秒破百，综合续航2500km[11] 比亚迪海狮06 - 上市时间7月24日，售价区间13.98-16.38万元[13] - EV版基于e平台3.0 Evo，DM-i版采用第五代混动技术[13] - 全系标配天神之眼系统，含5毫米波雷达+12摄像头[17] - DM-i版WLTC纯电续航最高130km，综合续航达1670km[17] 理想i8 - 上市时间7月29日，售价区间32.18-36.98万元[19] - 首款纯电SUV，风阻系数0.128Cd，标配激光雷达+城区NOA[19][21] - 双电机四驱400kW功率，4.5秒破百，5C快充10分钟补能500km[21] 乐道L90 - 上市时间7月31日，提供电池租用/买断两种方案[23] - 轴距3110mm，配备240L前备箱+430L后备箱[25] - 搭载8295P芯片+Orin X，四驱版440kW功率4.7秒破百[26] 岚图FREE+ - 上市时间7月12日，售价区间21.99-27.99万元[28] - 配备发光灯幕含200+灯珠，支持9种光效[30] - 全系搭载华为ADS4+鸿蒙座舱5，四驱版350kW功率[32][33]

智能驾驶行业动态 - 2025世界人工智能大会(WAIC)上智能驾驶成为焦点 多家企业展示Robotaxi试乘活动 包括上汽智己 小马智行 奇瑞汽车 百度智行等 预约名额场场爆满 [1] - 上海发放新一批智能网联汽车示范运营牌照 小马易行科技 百度智行科技 赛可智能科技成为首批获准企业 小马智行将联合锦江出租在浦东金桥和花木区域开放辅助驾驶服务 [1] - 上海市累计开放测试道路里程突破2700公里 覆盖部分内环中心城区 计划年内实现浦东新区辅助驾驶测试道路全域开放 并推动奉贤 闵行等区域开放 [1] Robotaxi商业化进展 - 小马智行Robotaxi试乘体验显示 车辆并道 转弯等操作平稳 能主动减速避让 但存在定位不准 沟通不畅等问题 起步价14元(前3公里) 之后每公里2.70元 超10公里加收30% [7] - 华福证券指出 上海发放示范运营牌照标志着辅助驾驶技术从实验室走向大众生活 开启商业化运营新篇章 将吸引更多企业和资本投入智能网联汽车领域 [7] - 百度萝卜快跑全球累计服务超1100万次 小马智行 文远知行等企业Robotaxi服务营收显著增长 但行业整体仍处亏损阶段 [14] 企业技术成果展示 - 上汽智己联合享道出行与赛可智能启动上海国际旅游度假区至浦东国际机场的L4级Robotaxi专线试运行 近期将向公众开放 [9] - 奇瑞汽车与文远知行 锦江出租联合开发L4级辅助驾驶出租车 基于星途星纪元ET平台与WeRide One平台打造 将是国内首批前装量产的L4级解决方案 [11] - 小马智行展出第七代北汽极狐阿尔法T5 Robotaxi 搭载第七代车规级辅助驾驶软硬件系统方案 已在上海车展全球首发 [11] 多场景应用拓展 - 蘑菇车联推出多款L4级前装量产辅助驾驶车辆 包括RoboBus RoboSweeper和RoboTaxi 应用于公共交通 城市环卫 无人零售等多场景 [11] - RoboBus已在全国10个省份运营 数量超150辆 安全行驶超200万公里 服务乘客超20万人次 更注重成本回收效率及与人工司机岗位的平衡 [12] - 蘑菇车联通过MogoMind大模型与各地政府合作推进智能交通管理 实现物理信息毫秒级感知并转化为决策建议 未来将为更多产业提供技术支撑 [12][14]

纪要涉及的行业和公司 行业：科技产业、金融行业、跨境电商行业、加密货币行业 公司：Tether、Circle、Coinbase 纪要提到的核心观点和论据 宏观经济 - **政策主线与经济走势**：下半年宏观经济政策以结构调整和渐进托底为主线，经济活动或前高后低，增量政策为被动型，需数据回落才可能出台[1][4] - **中美关系影响**：中美谈判可能延长90天，短期内贸易关系难显著改善，动态加压局面持续，中国出口企业需增强供应链弹性应对外需碎片化[1][8][11] - **科技产业升级**：中国在科技产业升级方面积累深厚，打破通缩循环政策初见成效，推动市场情绪回暖[1][6] - **反内卷政策**：处于初步探索阶段，涉及恶性价格竞争、企业利润下行等问题，深层原因包括地方扭曲激励机制和需求不足，托底性收储政策落地概率较低[1][12] - **社会保障体系改革**：方向明确，节奏渐进，一系列政策逐步出台，使经济朝消费和民生平衡发展[13] 投资机会 - **结构性投资机会**：AI、新能源、智能驾驶产业链以及稳定币等创新行为可能带来结构性投资机会[5] - **稳定币投资机遇**：稳定币在中国通过香港沙盒试点先行先试，金融组与宏观组联合推出深度报告分析其对金融市场的影响及潜在投资机遇[1][7] 市场预期 - **政治局会议增量政策**：政治局会议预计不会出台新的增量政策，地方债务置换、消费刺激工具等既定措施将继续执行，生育补贴等零星亮点值得关注，但规模有限[1][10] - **市场盈利增长预期**：市场对不同行业盈利增长预期汇总到指数层面，目前未显示出过高估值，今年民生中国指数盈利增长预期为6%，市场共识在5% - 6%之间[24] - **中国经济通缩压力**：2025 - 2026年预计持续通缩压力，2027年有更大概率走出通缩，未来12 - 18个月内有望逐步改善通缩压力[23] 稳定币相关 - **对金融市场的影响**：稳定币通过快速结算和清算时间，以及降低对手盘风险，刺激投资和交易行为，为新兴市场国家和地区散户提供更多国际资本市场直接投资渠道，扩大其全球投资领域[1][2][30] - **香港稳定币法案**：香港新法案旨在应对系统性风险，要求100%高流动性资产覆盖，并禁止算法稳定币，金管局对发行人要求高，侧重现实世界应用场景[2] - **受益机构**：稳定币的发展将使发行人、交易平台及金融科技公司受益，传统商业银行业务和跨境电商短期内会受到一定边际影响，但总体影响较小[38] - **跨境电商看法**：跨境电商认可稳定币具有更低交易成本和更高结算效率，但市场接受度仍需时间，不同国家政策的不一致性增加了不确定性[39] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **美股表现**：美股近期表现强劲主要由于达尔美法案通过带来的资本开支扩张及税收利好，以及899法案未成为达尔美法案的一部分，缓解了外资撤出的担忧，短期有风险，但总体因素将继续支撑美股[27] - **中国股票资产配置**：预计8、9月份之后，中国股票资产配置将进一步提升，下半年降息预期增强，对美元走弱判断不变，支撑非美元资产[28] - **稳定币风险**：稳定币风险研究不足，存在立法到合规的不确定性，会放大市场波动性，与短期债券、国债相关联，挤兑行为会造成融资成本意外飙升[32] - **人民币稳定币发展**：人民币离岸存款规模小，高质量离岸人民币资产不足，预计今年年底或明年初才可能看到人民币稳定币正式推出，初始发展速度将落后于港元和美元稳币[40] - **稳定币在加密货币交易中的作用**：稳定币是加密货币交易的媒介和计价单位，80%的加密货币交易以稳定币计价，95%以上的稳定币交易量围绕加密货币应用场景展开，在提供杠杆方面有独特优势[43] - **香港监管框架影响**：香港监管框架演变有利于构建完善的加密货币交易框架，带动对稳定币需求，吸引更多资金流入香港，使香港金融中心地位更加稳固[44] - **稳定币发行者盈利模式**：主要取决于规模和投资收益，未来规模将在盈利能力中占据更大比重[45] - **香港加密货币交易生态系统前景**：香港具备打造完善加密货币交易生态系统的优势，将自然衍生出较大的对稳定币需求[46]

中国新能源汽车市场 - 中国新能源汽车市场蓬勃发展 主要驱动力包括强劲的消费者需求 快速的技术创新和持续的政府支持 [1] - 本土电动汽车公司NIO和XPeng正在激烈竞争市场份额 两家公司在战略和表现上存在差异 [1] 产品线及未来规划 - NIO目前产品线涵盖轿车 SUV和轿跑 包括ES6 EC6 ES7 ES8 EC7 ET5 ET5T ET7 ET9 EP9等车型 [2] - NIO正在通过两个子品牌扩大市场覆盖 ONVO是其主流大众市场品牌 已推出L60 并计划在2025年第三季度推出L90 第四季度推出第三款车型 Firefly是其高端紧凑型电动车品牌 首款车型于2025年4月发布 [2] - XPeng产品线同样多样化 包括G9 P7i G6 P7+ MONA M03和X9等车型 本月推出的G7在46分钟内获得超过10,000份预订 该车型搭载自研Turing AI芯片 计算能力是标准智能驾驶芯片的三倍 [3] - XPeng专注于智能驾驶和多样化车型 其G7的早期市场反响凸显了其技术驱动战略 [4] 交付表现 - XPeng在2024年交付190,068辆汽车 同比增长34.2% 2025年第一季度交付94,008辆 同比增长331% 4月和5月分别交付35,045辆和33,525辆 同比增长273%和230% 预计第二季度交付102,000-108,000辆 同比增长238%-257% [5] - NIO在2024年交付221,970辆汽车 高于XPeng 但2025年第一季度交付42,094辆 不到XPeng的一半 4月和5月分别交付23,900辆和23,231辆 同比增长53%和13.1% 预计第二季度交付72,000-75,000辆 同比增长25.5-30.7% [6] - XPeng在增长和交付量上明显领先 [7] 收入 利润率及财务状况 - XPeng最近一个季度收入同比增长141.5%至21.8亿美元 净亏损大幅收窄至9000万美元 车辆利润率从一年前的5.5%提升至10.5% [8] - NIO最近一个季度收入同比增长20.8%至16.6亿美元 净亏损9.3亿美元 同比增长30% 车辆利润率为10.2% 略低于XPeng 但高于去年同期的9.2% [10] - XPeng在收入增长和亏损收窄方面表现更佳 [9] 技术与创新 - NIO的突出创新是电池交换技术 已在全球部署超过3,400个换电站 同时推进智能驾驶技术 其NIO World Model (NWM)已应用于Banyan平台车辆 [11] - XPeng专注于全栈智能 其AI Hawkeye视觉解决方案和XOS 5.4操作系统展示了智能驾驶的集成方法 公司还在开发人形机器人 飞行汽车和自研AI芯片 [12] - XPeng在创新广度和雄心方面具有明显优势 [12] 股票表现与估值 - XPeng股票在2025年表现强劲 主要得益于投资者对其自动驾驶 机器人和AI进展的兴奋 [13] - XPeng的远期市销率为1.25 高于NIO的0.42 [15] - 市场更青睐XPeng的技术叙事和财务改善 而对NIO的持续亏损和利润率压力持谨慎态度 [17] 盈利预测 - XPeng的2025年盈利预测显示同比增长66.7% 2026年预测显示较2025年增长207% [18] - NIO的2025年和2026年盈利预测分别显示同比增长31%和59% [19]

市场表现 - A股和H股主流指数在6月10日午后集体跳水，恒生科技指数一度下跌超过1.5% [1] - 恒生科技指数ETF（513180）跟随指数下挫，持仓股中金蝶国际、华虹、商汤、理想汽车、中芯国际等跌幅居前 [1] - 港股通汽车ETF（159323）午后一度下跌近1%，持仓股中理想汽车、长城汽车、吉利汽车、零跑汽车等均下跌 [1] 行业观点 - 智能化被视为汽车电动化的后半场，智能驾驶能力将成为车企未来市场竞争力的关键因素 [1] - 智能驾驶有望从量变到质变，推动高阶自动驾驶加速落地，得益于具备智能能力汽车保有量提升带来的数据资源增长以及算力、大模型等AI技术的迭代升级 [1] - 头部企业已在训练数据、训练设施、智驾生态领域建立了领先优势 [1] 资金流向 - 港股通汽车ETF（159323）近10日合计吸引资金4218万元，净流率高达27% [2] - 资金青睐港股汽车板块，因该板块包含较多在智驾领域具备先发优势的整车龙头和造车新势力 [2] 指数构成 - 港股通汽车ETF（159323）标的指数高度聚焦港股整车板块，乘用车含量在同类指数中领先，且包含相对A股稀缺的造车新势力 [2] - 指数前五大权重股为比亚迪股份、理想汽车、小鹏汽车、吉利汽车、零跑汽车，合计权重近65% [2] - 指数覆盖汽车零部件板块和汽车智能化领域，有望深度受益于智能驾驶和机器人带来的双重科技浪潮 [2]

报告行业投资评级 - 对理想汽车的评级为买入 [8][9] 报告的核心观点 - 理想汽车是中国领先的纯新能源汽车企业，2024年在中国新能源汽车市场占有率达5%，2025年城市NOA性能有明显提升且加强对人工智能的关注，受益于智能驾驶趋势，支持销量增长和利润率提升，净现金状况良好，当前估值低于历史平均水平，未来催化剂包括新车型发布、ADAS和人工智能发展以及季度业绩 [9] 根据相关目录分别进行总结 1Q25业绩情况 - GAAP净利润分别超出GSe和Visible Alpha共识21%和33%，主要因车辆销量增加 [1] - 车辆销量较GSe增长5%，其中销量增长3%、平均售价增长2%；车辆毛利率为19.8%，同比增加0.4个百分点、环比增加0.1个百分点，较GSe高0.8个百分点，因价格下降情况好于预期；销售、一般和行政费用较GSe低9%，研发费用较GSe高11%，可能因新车型和人工智能技术投资增加 [2] 2Q25业绩指引 - 车辆销量为12.3 - 12.8万辆，中点较GSe和共识分别增长6%和下降3%；收入为325 - 338亿元，中点较GSe和共识分别增长1%和下降6% [3] 资产负债表和现金流 - 1Q25末净现金为1020亿元，较4Q24和1Q24的1040亿元和900亿元有所减少；营运资金环比收紧但同比改善，应收账款天数环比和同比均稳定在0天，应付账款天数环比增加、同比下降，存货天数环比增加、同比下降；总债务与权益比率为12%，总负债与资产比率为55%，环比基本稳定 [4] 估值情况 - 12个月基于DCF的目标价为美国存托凭证31.7美元/港股124港元 [10] 其他信息 - 将于5月30日晚8点举办理想汽车管理层投资者电话会议，预计投资者关注市场竞争环境和公司定价策略、即将推出的新纯电动汽车车型、人工智能技术进一步计划 [3]

核心观点 - 小鹏汽车推出MONA M03 Max版本，在15万元级别实现高阶辅助驾驶，新版本上市1小时大定超1万台 [1][2] - 公司智能化优势赋能新车周期，预计2025/26/27年营业收入为909/1303/1527亿元，归母净利润为-11/32/67亿元 [1] - MONA M03 Max版本是同档唯一搭载双Orin-X芯片的车型，算力高达508TOPS，支持城区智能辅助驾驶不限路线、里程 [2] 产品发布 - MONA M03新增Plus和Max版本，共4个配置：Plus版515/620km分别为11 98/12 98万元，Max版502/600km分别为12 98/13 98万元 [1] - Max版本在15万元级别落地智能辅助驾驶，支持"人机共驾"，NGP不抢控制权，无感移交方向盘 [2] - MONA瞄准年轻群体，外观强调颜值，内饰强调舒适，包括主驾三气袋腰托（带腰部舒缓按摩）、电容方向盘（含加热功能） [1] 市场表现 - MONA M03 Max和Plus新版型上市1小时大定12566台，超过去年上市同期，其中Max版订单占比83% [2] - MONA M03是公司在10-15万元推出的首款车型，于24年8月底上市，25年3月底实现第10万台整车下线 [2] 财务预测 - 预计公司2025/26/27年营业收入为909/1303/1527亿元，归母净利润为-11/32/67亿元 [1] - 给予公司2025年1 9倍PS，对应目标价98 58港元（按1港元=0 92人民币汇率换算） [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年是智驾下沉与L4商用端渗透的拐点年，禾赛科技作为全球高性能激光雷达龙头有望充分受益，维持2025 - 2027年归母净利润0.3/0.7/1.2亿美元的预期，当前市值对应PE分别为81/37/22倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价20.82美元，一年最低/最高价为3.52/24.18美元，市净率4.58倍，流通市值210531万美元，总市值273009万美元 [6] 基础数据 - 每股净资产4.54美元，资产负债率26.60%，总股本13116万股，流通A股10114万股 [7] 2025年一季报情况 - 25Q1实现营收5.3亿元，同比+46.3%，环比-27.0%；归母净利润-0.2亿元，同比减亏83.6%，环比转亏；Non - GAAP净利润0.1亿元，同比扭亏，环比-95.0%；毛利率41.7%，同比+3.0pct，环比+2.7pct [8] 海内外合作与产品矩阵 - 25Q1 ADAS激光雷达出货量同比+178.5%至14.6万台，与日本某全球前五Tier 1达成新合作项目，与欧洲、日本头部车企和Tier 1合作的3个验证开发项目落地，预计海外TAM可达300 - 600亿美元，对应单车激光雷达价值量500 - 1000美元；国内与奇瑞iCAR、长城欧拉等达成合作，理想MEGA及L系列将全系标配公司ATL激光雷达，ATX已获12家国内外主机厂定点，25Q1交付量近4万台；截至2025M5，已获23家OEM ADAS定点，涉及120款车型；发布AT1440、ETX、FTX等激光雷达及千厘眼解决方案，完善产品矩阵 [8] 泛机器人业务 - 25Q1泛机器人激光雷达出货量同比+649.1%至5.0万台；23年全球割草机器人市场规模约15亿美元，北美渗透率不足5%，随国内厂商技术突破，渗透率有望快速提升；25Q1与追觅可庭科技签署协议，25Q2起12个月内将供应30万颗JT系列激光雷达；为多家Robotaxi厂商及非乘用场景供应激光雷达，有望受益于L4商用落地 [8] 全年业绩指引与产能规划 - 维持25年收入30 - 35亿元的指引，对应同比+44%至+69%；毛利率目标维持40%；GAAP净利润2.0 - 3.5亿元人民币；25年底产能目标仍为200万台/年，25年资本开支0.3 - 0.5亿美元；指引二季度出货量超30万台；2025M5签署租赁协议，海外产能预计26年底或27年初投运 [8] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万美元）|265.01|288.96|474.27|643.77|847.83| |同比(%)|53.47|9.04|64.13|35.74|31.70| |归母净利润（百万美元）|(67.20)|(14.24)|33.91|73.86|121.53| |同比(%)|(55.61)|78.81|338.10|117.80|64.55| |EPS - 最新摊薄（美元/股）|(0.51)|(0.11)|0.26|0.56|0.93| | P/E（现价&最新摊薄）|(40.64)|(191.74)|80.53|36.97|22.47| [1] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等内容，如2025E营业总收入47427万美元，净利润3391万美元，经营活动现金流6835万美元等 [9]