上通五菱:10.78万辆，其中：出口1.25万辆，分车型宏光MINI5.36万辆，缤果0.69万辆 乘联会口径： 11月批售170.6万辆，同比+18.5%，环比+5.8%；渗透率56.9%，环比+1.6pct。 11月零售132.1万辆，同比+4.0%，环比+3.0%；渗透率59.4%，环比+2.2ct。 11月出口28.4万辆，同比+255.0%，环比+19.3%；渗透率47.3%，环比+3.1pct。 中汽协口径： 11月销量182.3万辆，同比+20.6%，环比+6.3%；渗透率53.2%，环比+1.5pct。 各家车企信息如下： Tesla:8.67万辆，其中：出口1.36万辆 比亚迪:47.49万辆，其中：出口12.81万辆，分车型秦DMI1.57万辆，海豚3.1万辆，海豹0.31万辆，海鸥5.01万辆，汉(EV+DM)1.19万辆，宋(EV+DM)5.6万辆，腾势1.33 万辆 蔚来:3.63万辆，其中：ET5&ET5T0.6万辆，ES60.24万辆 理想:3.32万辆，其中：L9 0.22万辆，L8 0.21万辆，L7 0.52万辆 小鹏:3.67万辆，其中：出口0.51万辆，分车型P7&P7 ...

理想AI眼镜Livis产品发布 - 理想汽车于2025年12月4日发布首款可穿戴设备“理想AI眼镜Livis”，起售价1999元，2025年12月31日前下单可享15%国补，补贴后价格1699元起 [3] - 产品命名“Livis”致敬漫威《钢铁侠》中的AI管家“Jarvis”，前缀“Li”代表理想，彰显其打造无处不在的智能助手的野心 [4][6] - 镜架重量仅为36克，采用人体工学设计，前后重心均衡，镜腿经多立面曲面处理，佩戴体验被评价为“几乎无感”，是目前同类产品中舒适度最突出的一款 [7] - 与光学巨头蔡司合作，配备定制光学镜片和T*镀膜，宣称可减少99%的反射光，透光率达92%，并提供屈光、感光变色、墨镜等多种版本 [10] - AI功能主要体现在相机、耳机与智能控车三方面：配备1200万像素镜头，支持105°超广角拍摄，拍照响应仅需0.7秒；作为开放式耳机，采用“双磁路三明治扬声器”，通过智能调频防漏音 [11] - 典型续航达18.8小时，待机78小时，充电盒支持无线充电，理想车主可将眼镜盒置于车辆中控无线充电板上补能 [13] - 核心功能是与理想汽车的深度联动，搭载自研WearLink Realtime Audio系统，在理想Mind GPT-4o模型驱动下，可实现唤醒响应300毫秒、执行响应800毫秒 [13] - 用户佩戴眼镜，在百米范围内说出“理想同学”，即可无手机/手表快速完成开关车门、调节空调、查询车辆位置与续航等操作，官方称其响应速度比手机操作快10倍 [14] - 产品定位为“全天候”智能伴随设备，涵盖视觉问答、AI记录等常见AI眼镜功能，为适配新硬件，理想同学App重构为五个标签页布局，展现出对未来更多AI智能体的生态规划 [16] - 综合来看，对于非车主，Livis是一款由蔡司加持、音质出众、功能全面的智能眼镜；对于理想车主，则是深度融入用车生活、提升便利性的智能生态新入口 [16] 理想汽车主营业务面临的挑战 - 2025年第三季度，理想汽车营收为273.6亿元，同比大幅下滑36.17%；净利润由盈转亏，净亏损6.24亿元 [18] - 第三季度车辆销售收入为258.671亿元，同比下滑37.4%，环比下滑10.4%；收入总额为273.647亿元，同比下滑36.2%，环比下滑9.5% [18] - 公司毛利率显著下滑，第三季度车辆毛利率和整体毛利率分别降至15.5%和16.3%，同比均下降超过5个百分点 [20] - 第三季度汽车交付量仅为93,211辆，同比暴跌39.0% [22] - 根据汽车之家10月销量数据，理想七款主力车型中无一单月销量突破万台，增程车型月销量在1,903台至9,680台之间，纯电车型i6与i8销量分别仅为5,775台和5,749台 [21] - 核心产品矩阵面临双重压力：L6、L7、L8、L9等增程式车型销量全面下滑；纯电新战线i6、i8及MEGA市场表现低于预期 [22] - 市场竞争全方位加剧：增程式路线红利期关闭，市场主流加速转向纯电；标志性的“冰箱、彩电、大沙发”产品优势已被问界、岚图、零跑等竞争对手模仿并标配 [23] - 汽车之家10月数据显示，小米YU7、问界M7/M8/M9、智界R7等车型月销量达8,000台至33,000台量级，对理想构成全面挤压 [23] - 公司当前股价为17.59美元/股，相较一年前的46.44美元/股已下跌超过五成，总市值约190.54亿美元 [25][26] 公司战略转向与AI眼镜的定位 - AI眼镜Livis的发布，是公司在汽车硬件与场景优势被抹平时，试图用“AI与生态”故事寻找全新价值锚点的强烈宣告 [28] - 2024年公司研发投入达111亿元，其中超过一半投向人工智能；2025年第三季度单季研发费用达30亿元，全年预计达120亿元，人工智能领域占比依旧过半 [30] - 公司创始人李想提出清晰路线图，目标是在未来3到5年内，让理想成为“具身智能”领域表现最好、用户价值最高的企业 [32] - Livis被定位为公司“具身智能”战略中，走出汽车的第一个非车载体，而非普通消费电子产品 [32] - 该产品意图给“理想同学”装上眼睛和耳朵，让AI能跟随用户走出车外，通过第一视角“看见”真实世界，深层意图在于开辟全新数据河流，以喂养其自动驾驶大模型，争夺未来数据优势 [32] - 公司正试图一手稳住当下的汽车市场，一手为“具身智能”的终极目标构建技术护城河 [36] - 公司已完成从职业经理人模式回归创始人体系的组织调整，旨在提升决策效率；技术路径上，计划在2026年建成约4800座超充站，并通过VLA司机大模型等自研成果将AI能力转化为可感知的驾驶体验 [35] 行业竞争与生态布局趋势 - 理想正处在一个艰难的“三线作战”时刻：既要面对L系列竞争对手的低价竞争，又要加速i系列纯电新航线的开拓，还要应对AI时代各种外来竞争的可能性 [25] - AI眼镜行业正处于“百镜大战”的早期阶段，据不完全统计，2025年国内已发布超40款AI眼镜 [33] - 据IDC数据，2025年上半年全球AI眼镜出货量达406.5万台，同比增长64.2%，其中中国厂商出货量突破100万台 [35] - 头部车企的跨界尝试指向一个共识：新能源汽车的竞争已从参数和配置比拼，进入以用户全场景体验为核心的生态之战 [36] - 华为的鸿蒙智行与小米的“人车家”生态也已出发，展示了整合更广泛智能终端所能带来的协同魅力 [38] - 对理想而言，通过AI眼镜迈出生态布局的第一步，是必然的大趋势，也表达了其不愿缺席下一代人机交互形态的决心 [38]

公司营销策略 - 理想汽车针对首任车主推出复购专项政策及购置税优惠[1] - 政策有效期至2025年12月31日[1] - 全系首任车主购置新车可享受差异化权益[1] 复购L6/L7/L8/L9/MEGA车型权益 - 20款理想ONE车主复购享1万元尾款减免[1] - 20/21款理想ONE车主可转移原车质保权益至新车并获赠3万积分[1] - L系列、MEGA、i系列车主复购赠3万积分[1] 复购i8车型权益 - 20款理想ONE车主享1万元尾款减免[1] - 20/21款理想ONE车主转移质保权益并享1万元现金减免[1] - L系列、MEGA、i系列车主享1万元现金减免[1]

投资评级与目标 - 对理想汽车给予“买入”评级 [6] - 12个月目标价：ADR为30.9美元，H股为120港元，较当前价格有约68%的上涨空间 [6] 核心观点 - 理想汽车是中国领先的纯新能源车企，2024年在中国新能源车市场占有5%的份额 [7] - 公司凭借在城市场景的导航辅助驾驶性能提升以及对人工智能的持续投入，在2025年具备良好前景，有望受益于智能驾驶趋势，推动销量增长和毛利率改善 [7] - 公司在主要中国整车厂中拥有最佳的净现金状况，这将支持其在车型、高级驾驶辅助系统、人工智能方面的研发投入以及充电设施和产能扩张的资本支出 [7] - 当前估值低于其历史平均的12个月远期市销率和市盈率 [7] 2025年第三季度业绩总结 - 总收入为273.65亿元人民币，比高盛预期高出6% [1][5] - 毛利润为44.69亿元人民币，低于高盛预期13%；若扣除MEGA召回相关的一次性成本约11亿元人民币，毛利润约为55.71亿元人民币，比高盛预期高出8% [1][5] - 营业利润为亏损11.77亿元人民币，低于高盛预期的盈利1.09亿元人民币；若扣除召回成本影响，营业亏损为0.76亿元人民币 [1][5] - 车辆毛利率为15.5%，低于预期；若扣除召回成本影响，车辆毛利率为19.8%，高于高盛预期的19.0% [2][5] 2025年第三季度关键超预期点 - 车辆收入比高盛预期高6%，主要因产品组合变化导致平均售价升至27.8万元人民币，高于预期的26.4万元人民币 [2] - 总运营费用比高盛预期高12%，其中研发费用因新车型项目和技术开发比预期高5%，销售、一般及行政费用因i8/i6车型发布的市场营销支出比预期高19% [2] 2025年第四季度业绩指引 - 收入指引为265亿至292亿元人民币，中值比高盛预期高1% [1] - 车辆销量指引为10万至11万辆，中值比高盛预期低1% [1] 财务数据亮点 - 第三季度车辆销售收入为258.67亿元人民币，同比增长-37.4% [5] - 第三季度非车辆销售及服务毛利率为30.0% [5] - 第三季度非GAAP每股收益为-0.36元人民币 [5]

汽车行业动态 - 理想汽车因2024款MEGA车辆冷却液渗漏和2025款L系列下摆臂衬套异响问题启动内部问责，对研发运营-材料技术、整车电动-动力电池等部门相关人员追究主要责任，并对直接员工采取解除合同、对管理人取消年终奖等处罚[1][2] - 极星汽车股价于11月13日跌至0.6264美元，创下自2022年6月借壳上市以来新低，自上市以来近三年半累计下跌94.4%[3] - 极星汽车在中国市场销量表现不佳，2025年前10个月累计销量仅为163辆，10月已关闭其在中国市场的最后一家直营门店[3] - 哪吒汽车桐乡工厂自去年停工后至今无复工迹象，厂区内停放约上千辆库存车，研发中心仅剩十人左右留守[4][5] - 宝马召回超过14万辆进口及国产汽车，涵盖3、4、5、6、7系及X4、X5、X6车型，原因为发动机起动机继电器防水性能不良可能导致起火风险[5] - 10月多家新能源车企销量同环比双增长，75%的已统计公司实现增长，但广汽埃安10月销量为27,014辆，同比下滑32.55%，环比下滑7.2%，且自5月以来已连续6个月同比下滑[7] 白酒行业压力 - 2025年第三季度20家白酒上市公司中除贵州茅台和山西汾酒外，其余18家业绩普遍下滑，多家酒企利润降幅超过两位数，最多净利润暴跌超90%[5] - 中国酒业协会调研显示，2025年上半年超50%白酒经销商反映价格倒挂加剧，超40%面临现金流压力，38.7%回款金额减少[5] - 有头部知名白酒经销商估计今年亏损会超过3000万元，指出给酒企打款后货物市场价值持续缩水[6] 金融市场与资产价格 - 比特币跌破10万美元关口，一度暴跌约4%至98,000美元下方，自上月125,000美元上方的历史高位下跌逾20%，进入传统熊市区域，自10月初以来市值蒸发超过4,500亿美元[8][9] - 多家银行加速推进房产直售业务，农业银行、建设银行、交通银行等通过线上平台大量直接销售房产，部分银行在售房产标的已超千套，有房产以150万元成交，低于市场估价200万元约25%[7][8] 其他公司表现 - 八马茶业上市后股价经历高开低走，至11月11日盘中一度跌破发行价，市值较高位蒸发近55%[10] - 八马茶业上半年营收同比下降4.2%，净利润降幅达17.81%，公司总门店数量从2022年2,613家增至2024年3,585家，增长37.2%，但同期收入仅增长17.9%，2024年收入增长几乎停滞[10]

2025年10月交付量分析 - 2025年10月公司交付31,767辆，被定性为低水平交付数字 [1] - 交付量不佳的初步拆分原因为L系列订单表现不佳、i68车型产能不足、MEGA车型交付正常 [1] - 准确的分车型交付预期需等待11月10日或之后几天公布 [1] i8车型产能问题分析 - i8车型产能不足的核心原因是低配版本选装率过低（约2%），导致电池供应商宁德时代难以临时提升产能 [2][5] - i8车型初始配置策略沿用L78车型，但顶配与中配价差更小（2万元对比L78的3万元），且配置差距更大（配备与L9/MEGA看齐的21.4寸电视与流媒体后视镜） [2] - i8车型中配与低配价差为2.8万元，配置差异包括冰箱、AD Max辅助驾驶系统和更高续航 [2] - 对比24款L7和L8车型，低配选装率分别为22%和37%，而i8车型配置选择分布为低配2%、中配20%、高配80%，与历史车型差异巨大 [3][5] - 大量理想纯电用户不关心增程车型的配置，导致配置选择出现显著差异，但具体原因难以准确分析 [5] i6车型电池供应策略 - 公司主动决定在2025年不交付配备欣旺达电池的i6车型版本，同样面临宁德时代产能临时提升困难的问题 [6] - 有推测认为i6车型7万辆订单可能超出公司预期，若提前知晓此情况，公司可能会选择提供2025年交付欣旺达电池版本的选项 [6] - 在马前炮视角下，当时的决策面临复杂情境：公司连续出现误判（包括L系列焕新销量、i8低配选装率、低估MEGA销量），同时舆论强烈建议选择宁德时代电池 [6] - 在自身连续误判后，坚持非共识看法需承担较大责任，而顺应舆论即使判断错误也可归为集体责任，基于人性难以主张坚持使用欣旺达电池 [6] - 预期公司未来几年在电池问题上的思路可能是采用宁德时代电池与理想-欣旺达合资公司产品（在工信部备案使用理想品牌）的组合方案 [6] L系列订单不佳的潜在原因 - 关于L系列订单不佳存在多种假说，目前尚无明确最具解释力的原因 [7] - 主要假说包括：竞品迭代速度快于公司、竞品数量过多、未及早采用大电池、明年将换代导致今年购买意愿低、宏观经济环境不佳、销售管理水平下降、进入负向循环周期、增程技术落后、理想纯电车型性价比过高、组织混乱及价值观稀释等 [7] - 高维抽象后，这些假说核心指向产品力不足、价值传递不佳、组织出现问题三个方面 [7] - 有未经证实的市场传闻称，公司在2025年第四季度预计交付约10万辆，2026年第一季度交付量表现尚可 [7] 历史车型配置比例参考 - 24款L6789各车型配置比例大致如下：L6车型Pro与Max版本比例为7:3；L7车型Pro、Max、Ultra版本比例为22:54:24；L8车型Pro、Max、Ultra版本比例为37:52:11；L9车型Pro与Max版本比例为19:81 [3] - 其中L789车型分车型比例数据源自微博用户引用QuestAuto的2024年10月数据，L6车型数据为基于多方信息的综合推测 [3]

理想汽车全球化战略 - 公司出海首站落地中亚 乌兹别克斯坦塔什干零售中心开业 并计划于2025年11月在哈萨克斯坦再开设两家门店 [14] - 公司与乌兹别克斯坦及哈萨克斯坦头部经销商合作 采用授权经销商模式销售L9、L7、L6车型 并提供官方质保与售后服务 [14] - 公司将2025年定为全球化元年 已在德国和美国设立研发中心 计划从2026年起新车将进行全球适配 后续重点拓展市场包括中东、中亚和欧洲 [14] 海外辅助驾驶技术进展 - 公司辅助驾驶产品经理在俄罗斯发布微博 其发布的汽车HUD界面UI与理想汽车界面高度相似 合情推理公司在俄罗斯进行了辅助驾驶测试 [13][17] - 结合产品经理在莫斯科的活动及微博内容 合情推理公司已开始初步测试海外市场的辅助驾驶功能 [17] - 产品经理明确提及通过开车了解城市时一定要有辅助驾驶 暗示了辅助驾驶技术在其海外行程中的实际应用 [4]

行业竞争格局 - 中国智能电动车市场竞争强度已进入白热化阶段 没有车企能稳坐泰山 [4] - 行业从传统燃油车时代的寡头格局转变为新秩序下参与者交替领先的局面 [6] - 竞争强度导致产品迭代周期从传统燃油车的"三年中改 六年换代"演变为"年年中改 三年换代" [13] 特斯拉表现分析 - 特斯拉在2021年至2023年凭借入华国产化红利迅速扩大全球市场基盘 [6] - 自2024年开始特斯拉进入销量瓶颈 出现负增长 主因是产品迭代偏慢和遭遇群雄围攻 [7] - 2025年特斯拉颓势继续 Model Y六座版与廉价版车型的推出是为刺激需求的权衡之策 [9] 比亚迪表现分析 - 比亚迪凭借押宝插混与纯电技术路线及供应链成本优势 在2022年至2024年实现销量从186万辆到302万辆再到427万辆的快速增长 [9] - 2025年比亚迪海外板块表现亮眼但国内板块承压 面临追赶者针对性竞争 陷入消耗战 [9] - 2025年1-9月累计销量预示全年同比涨幅将出现降速 [11] 理想汽车表现分析 - 理想汽车在2022年凭借增程大六座稀缺定位及高性价比配置开辟蓝海市场 随后通过L8 L7 L6组合拳在2024年达到年销50万辆新台阶 [11] - 2025年理想汽车进入三年魔咒 三季度销量大幅走跌 主因是纯电i系列基盘不稳和L系列失守 [11] - L系列失守的外部原因是问界等竞争对手涌入增程SUV市场 内部原因是产品焕新速度如挤牙膏远不及同行 [13] 蔚来汽车表现分析 - 蔚来在2022年至2024年因NT2平台产品与用户需求错配 终端竞争力不强 [15] - 2025年下半年蔚来凭借乐道L90与全新ES8两款产品打了一场翻身仗 成功从悬崖边拉回 [15] - 蔚来有望在错失多个领先周期后进入良性循环轨道 其经历是三年魔咒的另一个版本 [16]

文章核心观点 - 理想汽车董事长兼CEO李想以近6.8亿港元总薪酬位列2024年港股上市公司董事薪酬榜首，但其薪酬主要由股权激励相关的股份支付费用构成，并非直接现金收益 [2][3] - 理想汽车2023年完成50万台交付量，触发了《首席执行官奖励》股权激励计划的首批归属条件，导致公司确认了6.36亿元的股份支付费用 [3][4] - 理想汽车当前面临增长挑战，2025年上半年销量同比下滑24%，市占率下降，公司亟需在纯电市场和AI战略上找到新的增长点以稳定股价并实现长期目标 [5] 高管薪酬与股权激励 - 李想2024年总薪酬约6.8亿港元（约合人民币6.39亿元），其中年薪为266.5万元，股份支付费用为6.36亿元 [2][3] - 针对李想的《首席执行官奖励》计划授予1.086亿股B类普通股期权，分6批次归属，首批归属条件为任意12个月内交付量超50万台 [3][4] - 李想行权需按14.63美元/股（或29.26美元/ADS）的价格出资，而截至10月14日理想汽车股价为22.79美元/ADS，行权将产生账面亏损 [4] - 理想汽车其他高管薪酬亦较高，总裁马东辉年收入4027万元，CFO李铁年收入3916万元 [2] 公司业绩与市场表现 - 理想汽车2023年汽车交付量为50万台，达成了股权激励的首批考核目标 [2][4] - 2025年上半年，理想汽车总销量同比下滑24%，结束了连续14个月的同比增长，被鸿蒙智行反超 [5] - 理想L7/L8/L9在高端市场的整体市占率从去年同期的32%下滑至26%，入门车型L6成为销售主力，占比超4成 [5] 行业竞争与公司战略 - 理想汽车原有的“冰箱彩电大沙发”和增程式技术优势被同行复制，公司成为“同质化”竞争的受害者 [5] - 公司未来增长依赖于在纯电市场找到新增长点，i系列车型和AI战略的成功至关重要 [5] - 公司长期目标需实现累计交付量达到300万台，以解锁股权激励的全部批次 [4][5]

公司运营流程 - 北京工厂于8月完成机动车出厂预查验系统打通工作 实现车辆免查验上牌功能[4][5] - 常州工厂已具备免检和免查验双重资质 而北京工厂此前仅支持免检[4] - 免检指车辆上牌时无需进行灯光、排放等物理检测 免查验指无需现场核对车架号及三证[4] 产品服务 - 公司MEGA车型在8月上旬尚未支持异地免查验上牌 需前往注册地车管所现场查验[2][4] - 交付团队初期无法确认异地牌照办理流程 需通过内部公告部门核实政策细节[2][4] - 客户最终在8月完成新疆注册昆明提车的异地牌照办理 全程无需车辆移动5000公里[2][5] 行业政策 - 机动车免查验为近年推行的便民措施 需整车厂完成出厂预查验系统对接[4] - 乘用车普遍实现免检资质已超过10年 但免查验仍需工厂单独申请对接[4] - 车管所政策允许免查验车辆在非注册地直接上牌 但需厂家系统支持[2][4]