印度国债市场 - 印度5年期国债收益率下跌6个基点至6.04% [1]

日本国债市场动态 - 日本20年期国债收益率下跌2.5个基点至2.325% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内6月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均有所回升，经济景气水平总体保持扩张，但外部环境更趋复杂，国内地产市场尚未企稳，有效需求不足，物价持续低位运行，央行仍将保持支持性货币政策，资金面保持宽松，对短端国债期货价格有一定支撑，不过随着市场风险偏好提升，央行再次关注长期收益率变化，长端期债价格波动有可能加大 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 上一交易日，国债期货价格普遍下跌，T2509合约下跌0.14%，持仓量有所减少 [2] - 上一交易日，各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会 [2] - 短期市场利率涨跌不一，SHIBOR7天利率上行9.5bp，DR007利率上行8.55bp，GC007利率下行24.7bp [2] - 上一交易日，各关键期限国债收益率涨跌不一，10Y期国债收益率上行0.81bp至1.65%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为25.25bp [2] - 上一交易日，美国10Y国债收益率下行5bp，德国10Y国债收益率上行1bp，日本10Y国债收益率上行0.3bp [2] 宏观消息 - 6月30日央行开展3315亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日2205亿元逆回购到期，单日净投放1110亿元 [3] - 央行年中精准调控，资金面有望平稳跨季，展望7月跨月及半年度资金面，市场既抱有谨慎乐观态度，也存在一定担忧，主要在于财政因素对于资金面可能会形成较大的干扰 [3] - 6月份，我国制造业、非制造业和综合PMI分别为49.7%、50.5%和50.7%，比上月上升0.2、0.2和0.3个百分点，三大指数均有所回升，装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI均连续两个月位于扩张区间 [3] - 2025年1月1日至2028年12月31日期间，境外投资者以中国境内居民企业分配的利润用于境内直接投资，若符合条件可按照投资额的10%抵免当年的应纳税额 [3] - 特朗普称美联储主席鲍威尔和整个委员会应为没降息感到羞耻，美国应支付1%的利率 [3] - 美国财长贝森特表示鉴于当前收益率水平，政府没有理由增加长期国债的发行比例，但希望随着通胀放缓，各期限收益率能够下降，稳定币立法可能在7月中旬完成，将成为美国国债需求的来源 [3] - 贝莱德集团里克·里德认为目前股市比美国长期国债收益率曲线的长期端存在更多机会，短期债券更具吸引力，长期债券与股市走势关联性日益增强，不再具有对冲作用，股票的预期回报率使其成为投资组合中更具吸引力的资产 [3] 行业信息 - 6月30日货币市场利率多数上行，银存间质押式回购加权平均利率和银存间同业拆借加权平均利率各期限品种多数创阶段新高 [3] - 美债收益率全线走低，分析称下跌源于市场对美联储降息预期升温、美国经济数据疲软、地缘政治风险缓和以及美元指数走弱等因素共同作用 [3] 评论及策略 - 国债期货价格普遍下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.652%，央行逆回购净投放1110亿元，半年末Shibor短端品种集体上行，但市场资金面保持相对稳定 [3] - 央行货币政策委员会召开二季度例会建议加大货币政策调控强度，保持流动性充裕，但未提及择机降准降息，且表示要从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化 [3] - 美国第一季度实际GDP终值年化环比下降0.5%，降幅高于预期，三年来首次出现萎缩，美债收益率回落 [3]

国债收益率走势 - 上半年国债收益率整体冲高回落，一季度回调后二季度企稳 [1] - 一季度回调原因：市场修正货币政策预期、资金面偏紧、基本面数据超预期 [1] - 3月下半月资金面转松，4月初受关税冲突影响收益率速跌后横盘 [1] - 5月降准降息落地和中美贸易谈判超预期推动收益率再度上行 [1] - 6月资金面宽松带动收益率小幅下行 [1] - 截至6月27日，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别为1.36%、1.51%、1.65%、1.85%，较12月31日变动22.35BP、9.13BP、-2.90BP、-6.25BP [1] 国债期货表现 - 国债期货先跌后涨，TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.542元、106.265元、109.045元、120.89元 [1] - 较12月31日变动-0.42%、-0.26%、0.11%、1.73% [1] 收益率曲线变化 - 一季度资金面偏紧导致DR007一度超2.3%，短端收益率上行，长短端利差收窄 [1] - 二季度看多情绪强烈，长短端利差维持低位，收益率曲线平坦化 [1] 货币政策动态 - 5月8日7天期逆回购操作利率下调10个基点至1.4%，带动LPR同步降10BP [1] - 5月15日存款准备金率下调0.5个百分点，释放约1万亿元长期流动性 [1] - 金融机构加权平均存准率从6.6%降至6.2% [1] - MLF政策利率属性淡出，功能定位更清晰 [1] 债券发行情况 - 截至6月27日新增专项债发行20973亿元，发行进度47% [1] - 再融资专项置换债累计发行18031亿元，发行进程达90% [1] - 国债净发行33802亿元，进度50.7% [1] - 1.3万亿元超长期特别国债较去年提前1个月发行 [1] 市场展望 - 当前资金面宽松，DR隔夜降至1.4%政策利率以下 [1] - 若无进一步降息，债市缺乏大幅走强动力，震荡格局难改 [1] - 不降息情况下10年期国债收益率乐观低点在1.50% [1] - 若降息10-20BP，低点有望降至1.3-1.4% [1]

英国国债收益率表现 - 英国10年期国债收益率周一跌1.5个基点至4.489%，上半年累计上涨7.9个基点，交投区间为4.921%-4.363% [1] - 两年期英债收益率周一跌2.2个基点至3.817%，上半年累计下跌57.9个基点，1月9日达到4.633%后持续下挫，5月多次跌破3.800% [1] - 30年期英债收益率上半年累计上涨3.5个基点，50年期英债收益率累计下跌9.5个基点 [1] 英债收益率利差变化 - 2/10年期英债收益率利差上半年累计上涨50.172个基点至+66.967个基点，整体呈震荡上行趋势 [1] - 2/10年期利差在4月9日达到峰值+84.583个基点，随后持续高位震荡于+60个基点上方 [1]

德国国债收益率表现 - 德国10年期国债收益率周一上涨1.5个基点至2.607%，6月累计上涨10.7个基点，上半年累计上涨24.0个基点，交投区间为2.344%-2.940%，3月12日达到峰值 [1] - 两年期德债收益率微涨0.1个基点至1.861%，6月累计上涨8.6个基点，但上半年累计下跌22.1个基点，交投区间为2.320%-1.622% [1] - 30年期德债收益率上涨3.0个基点至3.100%，6月累计上涨12.0个基点，上半年累计上涨50.3个基点，3月5日因军费开支预期出现跳空高开行情 [1] 德债收益率曲线变化 - 2/10年期德债收益率利差扩大1.328个基点至+74.109个基点，6月累计扩大1.891个基点，上半年累计扩大46.103个基点，交投区间为+22.108至+97.406个基点，4月达到峰值后维持高位震荡 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年6月中旬以来债市整体震荡面临关键点位，后续曲线向下突破或需国债买卖重启推动，但央行国债买卖操作预计仍需等待，最早或8月左右重启 [2][6] - 当前债市估值偏高、赔率不足，长端收益率或低于央行合意区间，建议10年期国债收益率1.65%附近逢调配置，回落到1.6%需关注回调风险 [2][34] 根据相关目录分别进行总结 央行国债买卖何时重启 - 6月中旬以来债市震荡，10年期国债收益率在1.65%附近、30年期在1.85%附近震荡，短久期1年期国债收益率下行4bp，20年期国债收益率下行3.5bp为相对凸点，后续曲线向下突破或需国债买卖重启 [12] 央行国债买卖操作直接投放流动性 - 去年8 - 12月央行公告累计净买入国债1万亿元，若直接买入国债资产端“对政府债权”和负债端“其他存款性公司存款”增加，借入国债则不变，卖出时负债端“其他负债”增加、“其他存款性公司存款”减少，测算2024年8 - 12月央行累计净买入国债接近9000亿元 [8][14] - 央行买入国债可直接补充流动性，分两步：商业银行先买国债使“其他存款性金融机构存款”下降、政府存款增加，央行再从银行买国债使负债端“其他存款性金融机构存款”回升、资产端“对政府债权”增加，最终政府存款和“对政府债权”增长，银行资金回流或获浮盈 [8][20] - 去年8月央行启动国债买卖后短端收益率快速下行打开长端下行空间，8 - 12月操作方式演变，净买入短期国债为主，8月后1年期国债收益率和DR007倒挂加深，9月短端国债收益率下行12.2bp，10年期国债收益率11月、12月分别下行12.7bp、34.5bp [8][20] 央行持有国债到期不直接影响流动性，或无需立即续作 - 国债到期兑付后央行缩表，资产端调减“对政府债权”、负债端调减政府存款，短久期国债到期不直接收缩流动性，而是间接影响，今年以来短端国债到期对流动性影响有限，央行预计不急于续作 [24] 央行国债买卖操作或仍需等待 - 央行今年1月暂停国债买卖主要考虑财政发力和供给情况、国债收益率是否为合意水平，重启将观察评估债市、关注收益率变化、视供求择机操作 [8][28] - 财政供给节奏看，8月和11月或为下半年流动性扰动关键时点，预计央行国债买卖操作最早8月左右重启，8月和11月国债净融资额预计分别超9000亿和8000亿，7月和9月净供给规模低，四季度供给压力回落，12月净供给规模或在3000亿以下 [29] 利率向下突破需要更多边际变化 - 当前债市有胜率但赔率不足、估值偏高，长端收益率或低于央行合意区间，10年期国债收益率拟合值高于当前点位，基本面下行压力未到，债市难对一般利好定价，偏高估值不支持资金流入债市 [34] - 策略上建议10年期国债收益率1.65%附近逢调配置，回落到1.6%需关注回调风险 [2][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国债期货价格普遍上涨，各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位无套利机会，短期市场利率涨跌不一，各关键期限国债收益率普遍下行，海外部分国家国债收益率上行；市场资金面保持相对稳定，外部不利影响和地缘冲突持续存在，国内地产市场未企稳、有效需求不足，央行将保持支持性货币政策，资金面宽松支撑短端国债期货价格，长端期债价格波动或加大 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 上一交易日国债期货价格普遍上涨，T2509合约上涨0.09%，持仓量有所增加 [2] - 上一交易日各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会 [2] 短期市场利率 - 上一交易日短期市场利率涨跌不一，SHIBOR7天利率下行0.2bp，DR007利率上行0.06bp，GC007利率上行1.5bp [2] 现货市场 - 上一交易日各关键期限国债收益率普遍下行，10Y期国债收益率下行0.36bp至1.65%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为23.22bp [2] 海外市场 - 上一交易日美国10Y国债收益率上行3bp，德国10Y国债收益率上行2bp，日本10Y国债收益率上行1.4bp [2] 宏观消息 - 6月27日央行开展5259亿元7天期逆回购操作，单日净投放3647亿元，本周有20275亿元逆回购到期，上周全口径净投放12672亿元 [3] - 央行货币政策委员会二季度例会建议加大货币政策调控强度，加大存量商品房和存量土地盘活力度，巩固房地产市场稳定态势 [3] - 今年积极财政政策靠前发力，下半年将加快存量政策落地，可能推出增量储备政策 [3] - 1 - 5月全国规模以上工业企业利润总额同比下降1.1%，5月同比下降9.1%；1 - 5月国有企业营业总收入同比下降0.1%，利润总额同比下降2.8%，5月末资产负债率同比上升0.2个百分点 [3] - G7同意支持提案使美国企业免受“全球最低税负制”部分条款约束 [3] - 5月核心PCE物价指数同比上升2.7%略超预期，5月实际个人消费支出环比下降0.3%，个人收入环比降0.4%，美联储卡什卡利预计今年两次降息 [3] 行业信息 - 6月27日货币市场利率多数上行，美债收益率集体上涨，主要受关税政策不确定性和美联储政策观望态度影响 [3] 评论及策略 - 国债期货小幅上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.644%；上周央行净投放使市场资金面稳定；美国GDP萎缩、PCE超预期使美债收益率回升；国内消费增速回升、工业和投资增速回落、房地产投资降幅扩大，财政部将用足财政政策，央行将巩固房地产市场稳定；外部不利影响和地缘冲突存在，国内地产未企稳、有效需求不足，央行保持支持性货币政策，资金面宽松支撑短端国债期货价格，长端期债价格波动或加大 [3]

日本10年期国债收益率上涨1.5个基点，至1.445%。 日本10年国债收益率 ...

纪要涉及的行业 国债市场、债券市场 纪要提到的核心观点和论据 - **国债收益率走势**：短期内国债收益率在 1.6%附近面临较强阻力，当前收益率在 1.65%-1.7%之间调整空间有限，接近 1.65%时可逢低配置，接近 1.6%时需关注回调风险；今年一季度债市曾下探至 1.57%左右，这些位置构成阻力位[1][2] - **国债买卖重启预期**：市场对国债买卖重启的预期需推迟，央行重启国债买卖需满足国债供给和收益率两个条件，短期内国债供给无明显增加，若财政不进行大规模新增特别国债或增发，年内重启概率较低；7 月国债供给无明显增加，8 月和 11 月可能有小高峰但不显著[1][3][4] - **央行对国债收益率的态度**：央行更能接受国债收益率上行，大幅度下行存在系统性风险，为避免直接跌破 1.6%，可能会等待市场调整到 1.66 - 1.67 再考虑重启；硅谷银行事件表明大幅度下跌带来潜在风险[1][5] - **央行购买国债对流动性的影响**：央行购买国债会增加流动性，国债到期财政兑付给央行不涉及银行，不会直接影响基础货币和流动性，财政兑付时央行资产端和负债端同步减记体现缩表，但对流动性影响是间接的[1][7] - **中国央行降息情况**：今年中国央行降息空间可能有限，或有一次降息机会，幅度约为 10 个基点，时间在三季度末或四季度初，需根据外部形势变化决定，下半年降息可能更多服务于稳增长；5 月降息与美方谈判有关，下半年需应对经济压力及考虑外部冲击[1][8] - **市场流动性状况**：当前市场流动性边际趋紧，央行维持相对宽松流动性但有界限，旨在防止资金空转，七天回购利率维持在 1.5%左右，隔夜回购利率在 1.4%左右[9][10] - **资金空转界定**：同业存款较高和银行间加杠杆算作资金空转，这些资金本应用于宽信用和货币创造，最终转化为社会融资，却因银行间加杠杆被挤占，导致实体经济未能享受到低廉融资成本[11] - **银行间杠杆率影响**：银行间杠杆率较高，正 carry 每恢复 10 个基点，银行间杠杆率提升 0.3%，基于降息空间、资金面宽松幅度以及国家买卖重启的判断，1.6 将成为债市强阻力位[12] - **未来债市走势**：1.6 可能会成为债市强阻力位，未来半个月坚持此观点，7、8 月是否突破不确定，需关注中美贸易战反复以及经济基本面的环比下行；中美贸易摩擦加剧或经济环比明显下行会导致债市收益率下降[13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 关于市场上流传的“回笼流动性”说法不准确，央行购买国库券增加流动性，到期期限不会直接导致流动性减少，这种理解误解了央行报表记账方式及其实际操作影响[6] - 稳定汇率同样重要，央行更倾向于干预汇率贬值而非升值[1][5]