核心财务表现 - 3Q25总收入356亿元人民币，同比增长14.2%，小幅超出市场一致预期的353亿元 [4] - 经营利润53亿元，同比增长69.9% [4] - 经调整净利润49.9亿元，同比增长26.3%，超出市场一致预期的48.3亿元 [4] - 毛利率为54.7%，较3Q24提高0.4个百分点，但略低于一致预期的55.2% [4] 费用管控 - 销售与市场推广费用104亿元，与去年同期基本持平，费用占收入比重由去年同期的33.3%下降至29.3% [4] - 研发费用37亿元，同比增长17.7%，主要由于对可灵等AI相关业务的人员投入增加 [4] - 管理费用6.88亿元，同比下降13.6%，系雇员福利开支减少 [4] 线上营销服务业务 - 3Q25实现收入201亿元，同比增长14%，略超市场一致预期的198.7亿元 [5] - 端到端生成式推荐大模型OneRec与生成式强化学习出价模型G4RL协同提效，为国内线上营销服务收入带来约4–5%的增量 [5] - AIGC营销素材推动消耗金额突破30亿元 [5] - UAX全自动投放解决方案在外循环的消耗渗透率达70%以上 [5] - 全站推产品的营销消耗占内循环消耗比例提升至65%以上 [5] 其他服务（含电商） - 3Q25实现收入59亿元，同比增长41.3%，超出市场一致预期的56.6亿元 [6] - 电商GMV达3850亿元，同比增长15.2%，基本符合市场一致预期的3839亿元 [6] - 泛货架电商GMV占比超过32% [6] - 端到端生成式检索架构OneSearch带动商城搜索订单量提升近5% [6] - OneRec在商城Feed流场景下带来GMV的高单位数增长 [6] 直播业务 - 3Q25实现收入95.7亿元，同比增长2.5%，低于市场一致预期的97.9亿元 [7] - 三季度末签约公会机构数量同比增长逾17% [7] - 三季度末签约主播数量同比增长超20% [7] AI业务进展（可灵） - 3Q25可灵AI营收超过3亿元，相较于2Q25的超2.5亿元实现环比增长 [8] - 截至3Q25季度末，可灵全球用户突破4500万人 [8] - 累计生成超过2亿个视频与4亿张图片 [8]

活动背景与规模 - 活动于2025年11月至12月第十五届全运会和残特奥会期间在粤港澳三地举行，旨在激发青年创意并传播湾区体育故事[1] - 活动由共青团广东省委员会指导，南方财经全媒体集团主办，可灵AI作为AIGC独家技术支持平台联合发起[1] - 同期策划“AI创想营高校行·青春创燃计划”，于2025年10月走进大湾区多所重点高校，开展AI创作培训与创意工作坊[1] 活动参与度与影响力 - 截至2025年10月31日，大赛报名通道访问量突破136万，单平台作品点赞量达6.7万，反响热烈[2] - 活动联动粤港澳重点高校与主流媒体，面向全社会征集AIGC视频作品[1] 评审机制与标准 - 评审团由可灵AI、行业头部创作者、高校专家学者及南方财经资深媒体代表共同组成[2] - 评审围绕AI技术叙事力、视觉表现感染力与创意突破、城市体育基因解码力与城市文化契合度、传播影响力四大核心维度进行综合评定[2] - 为保障赛事专业水准，经评审团集体决议，本届大赛一等奖空缺[2] 获奖作品与奖项设置 - 最终评选出二等奖1名、三等奖2名，以及最佳城市文化传播奖、最佳创意概念奖、最佳技术融合奖、网络人气奖等单项奖[2] - 二等奖作品《守正出新 此心向弈——潮州》以围棋为意象，诠释体育精神[2] - 三等奖作品包括《男儿当自强》和《湾区同舟，世界同辉》，分别聚焦武术和湾区文化交融[4][5][6][7] - 最佳城市文化传播奖作品包括《勇闯篮球之城（魅力东莞）》、《侨乡球魂——江门》和《赤子南风》[9][10][11] - 最佳创意概念奖作品包括《百狮竞辉：世界艺术大师共绘十五运》和《我心如狮 不屈不挠》[13][16][18] - 最佳技术融合奖作品包括《登场》和《一湛到底》[20][22][23][25] - 网络人气奖作品包括《河源徒步之城——步履之间的诗意栖居》、《东坡游惠 板上乘风》和《破浪·佛山》[27][29][30][32] - 奖项设置包括现金奖励（二等奖3000元，三等奖2000元）、可灵AI会员卡及实体奖品[32] 后续传播与支持 - 获奖作品将在21财经客户端、21世纪经济报道视频号、快手、抖音等平台进行专题展播[32] - 活动得到可灵AI的技术支持以及暨南大学、广东外语外贸大学等多所高校在活动组织、场地保障等方面的协助[32]

行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 持续看好游戏、IP潮玩景气周期，近期板块调整为良好布局机会 [4] - 关注内容政策转向与AI应用机会，重点把握AI动漫短剧、营销、教育等应用场景 [4] - 影视内容关注供给端底部改善带动需求改善可能 [4] 板块市场表现 - 本周（11月10日-11月16日）传媒行业下跌2.31%，跑输沪深300指数（-0.66%）和创业板指（-1.68%）[1][12] - 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第23位 [1][13] - 涨幅靠前的公司包括祥源文旅（周涨跌幅17%）、三维通信（10%）、新华都（8%）和天下秀（8%）[13] - 跌幅靠前的公司包括粤传媒（周涨跌幅-19%）、昆仑万维（-11%）、荣信文化（-11%）和恺英网络（-9%）[13] AI技术动态 - World Labs推出Marble3D世界模型公测版，支持从文本、图像、视频生成可导航3D虚拟世界 [2][16] - 可灵2.5 Turbo模型上线“首尾帧”功能，在动态效果、文本响应等维度较2.1模型有显著提升 [2][17] - 月之暗面开源AI代理开发框架Kosong，具备异步工具编排和插件化设计等特性 [2][17] - HeyGen发布新一代视频翻译引擎，实现跨语言视频本地化高质量输出 [31] - 科大讯飞推出全国产算力星火X1.5大模型，技术实现重大突破 [32] 行业数据跟踪 - 电影票房：本周电影票房为5.81亿元，票房前三名分别为《浪浪人生》（3.38亿元，占比58.2%）、《惊天魔盗团》（1.25亿元，占比24.1%）和《铁血战士：杀戮之地》（0.34亿元，占比5.8%）[3][17][19] - 网络剧：本周播映指数排名靠前的包括《唐朝诡事录之长安》（83.58）、《水龙吟》（82.49）和《四喜》（80.48）[22] - 综艺节目：排名居前的节目为《现在就出发第3季》、《喜人奇妙夜第二季》和《花儿与少年同心季》[3][23][25] - 游戏：2025年10月中国手游海外收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》和柠檬微趣《Gossip Harbor: Merge&Story》[3][24][26] - 数字藏品：海外NFT市场近7日成交额前三名为LilPudgys（398.37 ETH）、Moonbirds（511.29 ETH）和Gemesis（115.64 ETH）[30][33] 重点公司推荐 - 游戏板块推荐巨人网络、恺英网络、吉比特等标的 [4] - IP潮玩重点推荐泡泡玛特 [4] - 媒体端推荐分众传媒 [4] - 影视内容推荐平台（芒果超媒、哔哩哔哩）、内容（光线传媒、华策影视）及播放渠道（万达电影） [4] - AI应用方向推荐中文在线、昆仑万维、阅文集团等 [35]

文章核心观点 - 公司2025年第三季度业绩稳健增长，总营收同比增长14.2%至356亿元，经营利润同比增长69.9%至53亿元，经调整净利润同比增长26.3%至50亿元 [5] - AI战略是核心驱动力，AI能力在内容生态、线上营销、电商等主营业务场景中加速渗透与创新应用，带来实质性的效率提升和收入增量 [5][7][9] - 用户规模持续扩大，平均日活跃用户数达4.16亿，连续三个季度创历史新高，用户粘性进一步增强 [5][7] 财务业绩表现 - 总营收为356亿元，同比增长14.2% [5] - 经营利润为53亿元，同比增长69.9% [5] - 经调整净利润为50亿元，同比增长26.3%，经调整净利率达到14% [5] - 线上营销服务收入为201亿元，占比56.5%，同比增长14% [7][10] - 直播收入为96亿元，占比26.9% [7] - 其他服务（含电商）收入为69亿元，占比16.6% [7] - 包含线上营销服务与电商在内的核心商业收入同比增长19.2% [5][7] 用户与生态运营 - 平均日活跃用户数达4.16亿，平均月活跃用户达7.31亿，日均活跃用户数同比增长2.4% [5][7] - 平台双关用户的日均私信渗透率同比提升超3%，用户总使用时长保持健康增长 [5][18] - 电商GMV同比增长15.2%至3850亿元，电商活跃用户复购频次同比持续提高 [11] - 直播生态稳健，公会签约机构数量同比提升超17%，公会签约主播数量同比增长超20% [20] AI战略与业务赋能 - 生成式推荐大模型OneRec和生成式强化学习出价模型G4RL等AI技术为国内线上营销服务收入带来约4-5%的增量 [7][10] - 端到端生成式检索架构OneSearch带动商城搜索订单量提升接近5%，OneRec在电商场景的应用为商城信息流带来GMV高单位数提升 [7][11] - 外循环投放产品UAX全自动投放消耗渗透率已超过70%，内循环全站推广产品全面升级 [10] - 由AIGC营销素材带来的线上营销消耗金额已超过30亿元 [10] - 泛货架电商GMV增长持续高于整体大盘，占总GMV比例超过32%，日均动销商家同比增长13% [11] 可灵AI视频大模型进展 - 发布可灵2.5 Turbo模型，在文本理解、动态表现等核心能力上显著提升，并将1080p视频生成成本降低约30% [13] - 模型发布十天后，同时登上全球文生视频和图生视频榜单第一名 [13] - 可灵AI全球用户规模突破4500万，累计生成超2亿个视频和4亿张图片，为超2万家企业客户提供服务 [14] - 本季度可灵AI营业收入超过3亿元 [7][14] - 通过“NEXTGEN全球新影像创作大赛”等提升全球影响力，吸引来自122个国家和地区的4600余部作品 [14] 内容与海外业务 - 平台通过“2025快手超级夏晚”、时代少年团演唱会系列直播等大型活动提升用户体验，直播间最高同时在线人数超过540万，总观看量达9.8亿次 [18] - 依托可灵AI能力上线“AI万象”礼物定制功能，上线当天用户付费生成并送出超过10万次定制礼物 [20] - 海外业务坚持高质量增长，深耕巴西等核心市场，巴西市场单用户日均使用时长同比持续增长，电商GMV和订单数量同比健康增长 [20]

投资评级 - 对携程集团-S（9961 HK）维持“买入”评级，目标价678港元 [1][9] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入利润强劲增长，长期看好其受益于国内旅游需求韧性、跨境及国际业务高增长以及全球OTA平台布局和AIGC应用带来的持续驱动 [5][6] - 公司作为OTA行业龙头，预计2025-2027年净营业收入分别为619亿元、701亿元、796亿元，归母净利润分别为318亿元、204亿元、229亿元 [9] 财务表现 - 2025年第三季度净营业收入183亿元，同比增长16%；归母净利润199亿元，同比增长194%；Non-GAAP归母净利润192亿元，同比增长221% [4] - 分业务看，交通票务收入63亿元（同比增长12%），住宿预订收入80亿元（同比增长18%），旅游度假收入16亿元（同比增长3%），商旅管理收入7.6亿元（同比增长15%） [4] - 预测2025年净收入增长16%至61924百万元，2026年增长13%至70097百万元，2027年增长14%至79583百万元 [8] - 预测2025年归母净利润增长87%至31848百万元，2026年因基数效应下降36%至20433百万元，2027年增长12%至22862百万元 [8][9] 业务板块分析 - 国内业务：多元化旅游需求推动稳健增长，乌鲁木齐、呼和浩特和拉萨等偏远地区预订量同比增长近30%；银发市场“老友会”用户数量及商品交易总额同比增长超70% [6] - 出境业务：行业跨境航班运力恢复至2019年同期88%，公司出境酒店和机票预订量同比增长近20%，已恢复至2019年同期140%水平 [6] - 全球OTA业务：国际OTA平台总预订同比增长约60%，移动端贡献超70%总预订量；入境旅游预订量同比增长超100%，亚太地区为主要客源地，欧美市场呈现强劲增长 [6][7] 市场数据与估值 - 当前股价574.50港元，总市值约3755亿港元，52周价格区间为402.60-613.00港元 [3] - 基于预测，2025年摊薄每股收益为48.56元，对应市盈率10.8倍；2026年每股收益31.30元，对应市盈率16.7倍 [8][9] - 目标市值4405亿元人民币，基于2026年预测得出目标价678港元 [9]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入5.06亿元，同比增长32.12% [4] - 2025年前三季度归母净利润0.69亿元，同比增长53.97% [4] - 2025年上半年空间设计收入约1.58亿元，同比增长31.84% [3] - 2025年上半年软装陈设收入约1.39亿元，同比增长6.62% [3] 客户与业务构成 - 住宅领域主要客户包括华润置地、招商局集团、金茂集团、中国建筑集团、合肥城建等一线房地产企业 [2] - 2025年上半年非住宅领域输出郑州蜜雪冰城总部、北京国药集团总部、深圳晶发集团总部、泰康之家津园长寿社区等标杆项目 [2] - 营业收入主要构成为空间设计收入和软装陈设收入 [3] 运营管理与风险控制 - 通过客户评价体系选择信用优质客户合作，加强应收账款管理和回款工作 [5] - 成立结算中心进行应收款项专项管理，改善公司经营性现金流 [5] - 严格落实风控体系，主动应对可能出现的信用风险 [5] 技术创新与AI布局 - 全面布局设计数字化转型，打造智能设计平台 [6] - 成立AI先锋小组，开展AIGC案例实践、课题研发和技术交流 [6] - 推出室内设计行业AI垂类应用“暗壳AI”AIGC设计平台（https://www.ark.art/home） [7] 公司基本信息 - 活动时间为2025年11月20日，通过全景网"投资者关系互动平台"举行 [2] - 公司募集资金正按募投项目投资计划逐步使用 [2] - 本次活动不涉及未公开披露的重大信息 [7]

财务业绩 - 第三季度总收入为66.8亿元人民币，其中会员服务收入42.1亿元，环比增长3% [2] - 在线广告服务收入12.4亿元，内容发行收入6.4亿元，其他收入5.9亿元 [2] - 财报发布后公司股价上涨6.34%，收盘报2.18元，多家机构给出买入评级 [2] AI战略核心方向 - 公司将开放内部智能制作系统给合作伙伴，利用AI提升制作能力 [4] - 通过AI创作大赛和AI剧场等活动，发掘培养新一代创作者，构建创新内容生态系统 [4] - 重点探索在漫剧、动漫、知识等领域先推动产出AI主导内容，为长篇内容打基础 [4] AI赋能用户体验 - “速看”功能通过AI智能体将长视频自动剪辑成竖版短视频合集，提升片库观看量 [5] - 个人智能助手“桃豆”提供精准搜索、推荐和剧情问答服务，新功能“追剧战报”增强用户互动 [5] - “跳看”功能通过AI分析视频画面，让用户能在叙事精华点间自由跳转，提升播放时长和完播率 [7] AI提升运营与货币化 - AI用于自动生成海报、文案等运营物料，并提升翻译配音效率以加快内容出海 [5] - 利用AI高效生成广告创意素材，优化投放算法，2025年第二季度AI优化视频广告点击率提升20% [5] - AI驱动的“剧本工坊”和“影像工坊”系统已在内部广泛使用，辅助剧本评估和前期创意开发 [6][7] AI生态建设与行业展望 - 公司与谷歌、字节跳动联合的AI短片创作大赛吸引超2300位作者参与 [4] - 与鲍德熹设立的“AI剧场”预计明年上线15部作品，旨在挖掘AI时代创作人才和内容生产方式 [4] - 公司预估未来1至5年内影视及互联网视频行业将发生巨大变化，将大力投入AI创新 [7]

投资评级 - 维持“买入”评级，目标价84.3港元 [3][4] 核心观点 - 公司25Q3业绩略超预期，总收入356亿元人民币，同比增长14.2%，高于一致预期的353亿元 [1] - 经调整净利润49.9亿元，同比增长26.3%，高于一致预期的48.3亿元，主要得益于收入增长和费用管控 [1] - 广告与电商业务表现强劲，可灵AI商业化加速，营收超3亿元，成为潜在增长点 [1][3] 财务业绩总结 - 总收入356亿元，同比+14.2%，毛利率54.7%，同比提高0.4个百分点 [1] - 销售与市场推广费用104亿元，占收入比重降至29.3%，研发费用37亿元，同比+17.7% [1] - 经营利润53亿元，同比+69.9%，经调整净利润49.9亿元，同比+26.3% [1] 分业务表现 - **线上营销服务**：收入201亿元，同比+14%，略超预期，AI技术驱动带来约4-5%收入增量 [2] - **其他服务（含电商）**：收入59亿元，同比+41.3%，超预期，电商GMV达3850亿元，同比+15.2% [2] - **直播业务**：收入95.7亿元，同比+2.5%，低于预期，但内容供给稳定支撑基本盘 [2] 可灵AI业务进展 - 3Q25营收超3亿元，环比增长，全球用户突破4500万人 [3] - 累计生成超2亿个视频和4亿张图片，用户创作与付费意愿持续提升 [3] 未来盈利预测 - 上调25-27年经调整净利润预测至207.0/244.2/277.7亿元，较上次预测分别上调2.7%/1.0%/0.3% [3] - 预计营业收入25-27年复合增长约9.7%，Non-IFRS归母净利润复合增长约15.8% [3][7]

谷歌AI模型Gemini 3发布与市场影响 - 谷歌发布最新AI模型Gemini 3，其Gemini 3 pro版本在LMArena大模型竞技场中以1501得分排名榜首[1] - Gemini模型月活跃用户超过6.5亿，超过70%的谷歌云端客户正在使用其AI服务[1] - 有1300万名开发者利用谷歌的生成式模型进行开发[1] - 伯克希尔公司首次投资Alphabet，显示对谷歌产品生态和AI布局的高度认可[1] 万兴科技与谷歌的合作及业务表现 - 万兴科技已接入谷歌Veo3及Nano Banana模型能力，并应用于旗下多款产品[2] - 公司视频创意产品万兴喵影/Wondershare Filmora于2025年8月亮相谷歌开发者大会，作为唯一受邀现场展示的视频剪辑产品呈现AI功能，并获得Google Play应用商店全球首页首屏推荐[2] - 公司业务覆盖全球200多个国家和地区，累计活跃用户突破20亿[2] - 2025年前三季度，万兴科技的AI服务器调用量已超过8亿次[2]

财务业绩 - 2025年第三季度总营收同比增长14.2%至356亿元 [1] - 核心商业收入（线上营销服务与电商）同比增长19.2% [1] - 经营利润同比增长69.9%至53亿元，经调整净利润同比增长26.3%至50亿元，经调整净利率达14% [1] 用户规模与粘性 - 平均日活跃用户数（DAU）达4.16亿，连续三个季度创新高，平均月活跃用户数（MAU）达7.31亿 [1] - 平台双关用户的日均私信渗透率同比提升超3% [1][7] 线上营销服务 - 线上营销服务收入达201亿元，同比增长14% [2] - AI技术（如OneRec、G4RL）为国内线上营销服务收入带来约4–5%的增量 [2] - UAX全自动投放产品消耗渗透率超过70%，AIGC营销素材带来的线上营销消耗金额已超过30亿元 [2] 电商业务 - 电商GMV同比增长15.2%至3850亿元 [3] - 泛货架电商GMV增长持续高于整体大盘，占总GMV比例超过32% [3] - 商城搜索订单量因OneSearch应用提升近5%，OneRec为商城信息流带来GMV高单位数提升 [3] AI技术赋能 - 端到端生成式推荐大模型OneRec在内容生态成熟应用后，向线上营销、电商等商业场景拓展 [1] - 自研出价模型G4RL推动营销竞价从单步决策走向长程规划，提升广告主投放ROI [2] - 通过AI工具如AIGC视频素材、数字人降低营销素材制作门槛和成本 [2] 可灵AI视频大模型 - 可灵2.5Turbo模型上线，在文本理解、动态表现等核心能力上显著提升，1080p视频生成成本降低约30% [4] - 模型发布十天后，登上知名AI测评机构全球文生视频和图生视频榜单第一名 [4] - 可灵AI全球用户规模突破4500万，累计生成超2亿个视频和4亿张图片，为超2万家企业客户提供服务 [6] 内容与直播生态 - 平台联合北京卫视推出“2025快手超级夏晚”，直播间最高同时在线人数超过540万 [7] - 时代少年团上海演唱会系列直播总观看量达9.8亿次 [7] - 直播收入达96亿元，签约公会机构数量同比提升超17%，公会签约主播数量同比增长超20% [8] 海外业务 - 海外业务坚持高质量增长，深耕巴西等核心市场，巴西市场单用户日均使用时长同比持续增长 [8] - 线上营销业务拓展多样化行业客户，电商业务在严格控制ROI前提下，GMV和订单数量同比健康增长 [8]