情绪经济市场概况 - 中国情绪经济市场规模从2022年的1.63万亿元增长至2024年的2.31万亿元，预计2025年将达到2.72万亿元，并在2029年突破4.5万亿元 [1] - 近六成年轻消费者明确表示愿意为“情绪价值”付费 [1] - 消费者购买决策的关键从“性价比”转变为“情价比”，即商品能否带来情感满足、愉悦或共鸣 [1] 消费行为与理念转变 - 年轻消费者为感受与氛围买单，消费是为了让自己开心 [1] - 在家电消费领域，选购标准从过去的省电、耐用、容量大，转变为关注产品设计能否提升生活格调、氛围灯能否增强感觉、以及能否让日常活动变得好玩 [1] - 家电产品成为营造心情、表达自我的生活伙伴 [1] 产品案例与消费者体验 - 消费者购买美的可爱多空调，主要被其可DIY的像素风屏幕吸引，可以显示自定义图案如“叶子加油”，从而获得情感激励 [2] - 消费者购买大疆pocket 3用于记录生活瞬间，如晨跑阳光、阳台花开，将日常转变为值得收藏的作品，以此对抗生活的重复单调感 [2] 零售端的场景与产品策略 - 苏宁易购线下门店提供各类满足情绪价值的家电，包括与疯狂动物城、草莓熊等知名IP联名的家电及3C周边，通过设计美学提供视觉疗愈 [4] - 门店提供具备智能交互功能的产品，如能变化表情的“情绪空调”、能24小时响应陪伴的AI电视，以提供情感陪伴 [4] - 门店提供兼顾健康关怀与深层情绪的产品，如低噪音热水器、无风感空调，为敏感人群提供安心感 [4] - 门店布置了“沉浸式观影区”、“家庭温馨咖啡角”、“热血电竞娱乐站”等居家场景，向消费者传递情绪价值丰富的生活方式 [4] 行业趋势与消费升级内涵 - 情绪经济的流行表明，真正的消费升级不仅是产品功能的升级，更是内心感受的升级 [4]

公司财务业绩 - 预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为1400万元到2000万元，与上年同期相比将实现扭亏为盈 [1] - 预计2025年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为1350万元到1950万元 [1] 业务驱动因素 - 报告期内，受益于互联网社交、日化美妆及3C等行业客户的旺盛业务需求，公司营业收入在具有挑战性的消费大环境下依然获得了较高增长 [1] - 公司积极推进客户结构优化策略，主动收缩毛利率较低的效果类营销业务，重点服务大客户整合营销业务，持续优化、升级业务模式与盈利韧性 [1] 技术与运营效率 - 公司推出自研AIGC创意平台“九合创意”，并全面推进AI工具在内容生产、策略策划及运营管理等环节的深度应用，以技术赋能驱动降本增效 [1] - 得益于此，公司在收入稳步增长的同时，销售费用率与管理费用率进一步优化，整体运营效率得到进一步提升 [1]

涉及的行业与公司 * 公司：怡合达[1] * 行业：锂电（动力电池、储能）、3C（消费电子）、汽车（传统燃油车、新能源车）、半导体、光伏、医疗、自动化（FA）、太空光伏、海外市场[2][4][5][6][7][10][11][13][14][18][24] 2025年业绩与各板块表现 * 2025年公司整体出货量增长十几个百分点，订单增长超过20%[4] * 锂电行业是最大板块，占比24%，同比增长57%[2][4] * 3C行业占比20%，同比增长10%[2][4] * 汽车行业占比12%，同比增长15%[2][4] * 半导体行业占比6%，同比增长29%[2][4] * 光伏行业占比3%，同比负增长46%[2][4] * 2025年毛利率提升4个百分点，主要驱动因素是产品成本优化[20][21] 2026年业务展望与战略重点 * 公司2026-2030年战略规划重点关注3C、锂电和半导体三大战役板块[7][11] * 预计2026年3C和锂电板块贡献度可能互换，半导体板块贡献度提升[3][16] * 预计2026年毛利率未必像2025年那样大幅提高，需权衡毛利提升幅度和市占率提升空间[3][20] 锂电板块 * 2025年锂电池市场经历下跌后，下游大型客户产能利用率高并进入新一轮扩产，带来新需求[5] * 最大客户动力电池相关零部件需求主要用于汽车，其扩产计划持续[5] * 储能需求来自国外市场（如欧洲），决策链条长、持续度好，需求稳定[6] * 预计2026年锂电池市场仍有持续性，但增速可能不及2025年的57%[2][7] * 锂电行业大客户占比高，对成本压缩能力有新要求[11][21] * 对于大批量产品，尤其是锂电行业，近几年开始形成批量采购竞标，成本压力较大[22] 3C板块 * 2025年3C业务增速约10%，在行业收入端负增长情况下仍有20多个百分点的增幅[7] * 预计2026年受益于苹果折叠手机等新机型资本开支，营收贡献将显著[2][7] * 预计2026年3C业务营收保持小两位数增速，盈利性与综合毛利率相当[2][8] * 订单可能集中在头部客户如立讯、长盈等，但整体不会受单一大客户依赖影响[2][8] * 客户类型包括手机组装代工厂、零部件生产厂商以及屏幕模组和摄像头模组等特定环节厂商[9] * 3C行业交期要求高，对内部生产及外部供应商协调能力提出挑战[11] * 公司通过轻资产运营（备货水平约为营收的3个多月）和2000多家供应商的灵活调用，快速响应新产品冲击[25] 半导体板块 * 2025年半导体行业表现良好，占比8%，同比增长73%（1-12月数据）[4] * 半导体行业对零部件洁净度及精度要求高，倒逼供应能力提升[11] * 半导体行业渗透率目前约20%，若能加速提升至50%，将对收入贡献显著，甚至可能超越汽车行业[2][14] * 目前渗透率提升缓慢（每年仅几个百分点），且供应链导入周期长[2][14] * 公司产品在半导体行业中的毛利率比中毛利高约四五个百分点[15] * 预计2026年半导体板块贡献度将提升[3][16] 汽车板块 * 2025年汽车业务正向增长，但下半年增幅较上半年明显减少[2][10] * 汽车板块主要涉及通用气缸及传统燃油车产线设备，新能源车动力系统板块已单独划出[10] * 传统汽车硬件端技术迭代少，对产线更新及零部件替换需求不强，多为存量状况[10] * 政策影响（如购置税恢复）导致消费提前透支[10] * 公司短期内不会重点投资汽车板块，但通过线上渠道拓展中小型汽车零部件设备商，有望维持小幅增长[2][10] 光伏与其他领域 * 光伏领域2025年负增长46%，目前需求未见显著增长迹象，没有新的产能消化需求[2][4][13] * 太空光伏产业若在2026或2027年出现现有需求，将对公司收入端产生拉动，但目前产业层面尚未显现实际需求[14] * 自动化转型的机遇体现在自动化率提升带来的渗透率增加，若传统行业（如服装、船舶、工程机械）因成本或效率要求提高自动化率，则更容易供应[12] 毛利率与市场竞争 * 下游客户对一站式供应平台附加值愿意支付40%以上毛利[20] * 2026年售价端压力因产品类型而异：大批量产品（尤其是锂电）成本压力大；零散需求的非标产品价格敏感度低，很少压价[22][23] * 全球市场方面，米思米覆盖率广，怡合达海外拓展因主机厂供应安全性及研发配合要求而受限[24] * 在国内市场，怡合达具备灵活贴近客户、快速响应技术迭代的优势，更适应新兴行业高要求[24] * 目前提升市占率空间主要来自传统夫妻店、小作坊，而非头部企业间份额竞争[24] 其他重要信息 * 公司预计2026年半导体板块增速以“2”开头进行内部资源投放[15] * 海外业务需要定制化技术设施、财务系统及电商平台等，前几年营收目标不高，预计2030年达到几个百分点目标[18][19] * 新机型从订单研发到交付产能更新周期长，成熟机型更新频率约两年一次，设备使用周期内中途更换零部件现象少见[17]

政策实施与市场反应 - 2026年新年伊始，汽车、家电、数码和智能产品等消费品以旧换新“国补”政策正式实施，政策红利正迅速转化为消费活力，推动消费市场向绿色化、智能化方向加速焕新 [1] - 政策实施后，苏宁易购全国门店1月1日至3日客流量环比增长110%，南京是“国补”消费最热城市之一 [2] - 活动启动两天时间，南京市参与“国补”活动的销售企业即实现相关产品销售量超4万件 [3] 家电与3C产品销售表现 - 苏宁易购数据显示，一级能效/水效家电产品占比提升至92%，冰箱、洗衣机、空调、电视、热水器等多品类环比销售量倍增 [2] - 手机、智能手表销售量环比分别增长170%、115% [2] - 消费者购买一级能效新风空调替换三级能效旧机，冬季日均使用10小时，每月能省电近100千瓦时，一个制暖季能节省数百元，预计两年内省下的电费能抵掉购机差价 [3] - 商家推出“送装拆收”一体化服务及3C数码品类的现场激活、数据迁移服务，提升消费体验 [3] 汽车消费补贴与市场动态 - 2026年新一轮汽车消费补贴政策升级，汽车以旧换新补贴方式从定额补贴调整为按新车售价比例给予补贴，报废更新最高补贴2万元，置换更新最高补贴1.5万元 [4] - 政策落地后，江苏华兴深蓝汽车有限公司门店的报废购车和置换购车比例从之前的10%涨到30%左右 [5] - 江苏天泓紫金汽车服务有限公司元旦门店客流量较前几日环比增长超50% [5] - 汽车门店同步加推配套福利，如厂家补贴、低息贷款、赠送保养等 [5] 政策目标与产业影响 - 2025年以旧换新相关商品销售额超2.6万亿元，惠及超3.6亿人次 [5] - 新一轮“国补”政策聚焦特定品类并提高能效标准，加速家电消费从“有没有”迈向“优不优”的结构升级 [6] - 更高能效或水效的家电产品集成应用了变频技术、热泵系统、智能温控、节能算法等一系列前沿科技，为绿色、智能、健康等新智产品普及注入新动能 [6] - 政策升级呈现出精准导向与提质增效特征，旨在实现短期提振消费与长期产业升级的有机统一 [6]

离境退税政策效应与消费表现 - 今年1至11月，四川省退税商品销售额同比增长超142%，销售规模位居全国第四，仅次于上海、北京和广东 [1] - 四川省境外旅客申请离境退税人次同比增长284% [1] - 在川购物享受离境退税旅客来自122个国家和地区，比去年增加56个 [1] 客源地消费结构分析 - 中国港澳地区旅客消费金额居首位，占比达41% [1] - 东南亚、南亚的旅客消费人次最多，合计人次占比超57%，同比增长近4倍 [1] - 东南亚、南亚旅客消费金额同比增长超2.5倍，其中印度、尼泊尔消费人次同比增长近4倍 [1] 商品品类销售表现 - 名牌箱包、珠宝手表等国际品牌销售额占比较高 [1] - “中国制造”与“四川造”表现抢眼：小米手机、智能手表、大疆无人机销售笔数同比增长728%，销售额同比增长176%，占整个3C类产品销售笔数的62% [1] - “熊猫”“三星堆”元素文创、川茶等“川造”商品销售笔数同比增长218%，销售额是去年同期的13倍 [1] 区域消费与渠道布局 - 成都是消费核心区，离境购物退税人次、销售额占比均超99% [2] - 成都春熙路、SKP等核心商圈贡献了绝大部分的退税销售额 [2] - 退税起退点下调和退税商店加快布局对中小商户带动明显，如熊猫基地文创店、德阳三星堆、乐山大佛景区商店等开单量均远超往年 [2] 政策与服务创新 - 目前四川省有退税商店662个，实现21个市州全覆盖，商店数量和分布市州较年初增长翻番 [2] - 其中国产品牌经营商店数量较年初增长84个，占比提升13个百分点 [2] - 四川省率先推出“即买即退”线上退付、川渝陕滇跨省份互认等创新举措，在IFS和SKP两个主要商圈设立离境退税集中退付点 [2] - 目前，四川省备案“即买即退”商店208个，较年初增长近3倍 [2] - 享受“即买即退”服务人次和实现销售额，较2024年分别增长16倍和19倍 [2]

核心观点 - 国泰海通认为，3C供应链将受益于行业周期复苏与AI端侧加速渗透的双重成长动力，同时其“零部件-模组-整机”的专业化代工模式与人形机器人量产需求高度契合，带来投资机会 [1] 3C供应链与人形机器人 - 凭借快速迭代创新与规模化制造能力，3C供应链正全面拥抱人形机器人 [2] - 人形机器人发展仍处初期，3C代工企业凭借对新技术、新工艺的创新应用能力能快速融入其供应链 [2] - 当人形机器人进入量产时代，产业链预计将采用“零部件-模组-整机”的专业化代工模式，3C供应链在此模式下仍具很强竞争优势 [1][2] AI端侧落地为3C行业注入新活力 - 以手机为代表的3C终端整体进入复苏周期，为行业增长奠定基础 [2] - 行业巨头推动AI端侧加速落地，为3C行业带来新增长 [2] - 苹果自2024年10月推出端侧AI助手Apple Intelligence，正内部加速迭代优化及接入外部优质模型以改善体验，未来有望撬动其庞大终端产品进入新一轮换机周期 [2] - 谷歌凭借强大模型能力及硬件基础，推出了可本地运行其Gemini Nano模型的手机产品 [2] - Meta与高通合作，针对骁龙芯片优化Llama模型，使手机能流畅运行30亿参数模型 [3] - 国内字节推出豆包AI手机助手，展现出流畅的跨APP运行能力 [3] - 各家AI巨头均在争夺最大的端侧设备——手机 [3] - Meta、阿里等巨头也在持续推动AI眼镜等可穿戴端侧的快速迭代，有望为整体行业带来新增量 [3] 行业催化剂 - 机器人开始大规模量产 [4] - AI端侧落地加速 [4]

榜单核心发现 - Snapchat与凯度联合发布首个“Z世代最喜爱的中国全球化品牌50强”榜单 腾讯、小米、SHEIN位列前三 [1] - 榜单调研覆盖欧洲、北美、中东等多个市场 聚焦出生于1997年至2012年间的Z世代群体 该群体约占全球人口的25% [2] - 调研从情感联结、品牌特性、消费首选三个维度评估品牌 结果显示Z世代对跨境品牌严苛挑剔 但对中国品牌接受度最高 [2] 上榜品牌与品类分析 - 在榜单前十名中 游戏与3C(消费电子)品类占据主导地位 分别有4个和5个品牌上榜 [2] - 电商品类中 SHEIN排名第一 品牌力指数为1197 [1][2] - 包括SHEIN、速卖通在内的7家电商品牌跻身该榜单 [3] Z世代消费偏好与电商成功因素 - Z世代拥有全球视野、精通数字技术并具备文化影响力 正成为重塑全球消费市场的重要力量 [2] - 中国全球化电商品牌获得Z世代青睐 得益于超越单纯搜索模式、融入轻松有趣的短视频内容营销 [3] - 更加便捷沉浸以及社交购物的线上购物体验也是关键成功因素 [3] SHEIN的商业模式与核心竞争力 - SHEIN的核心竞争力在于其创新的“小单快反”柔性供应链模式 以“按需时尚”理念重塑产业格局 [5] - 该模式通过数字化赋能供应商 构建能实时洞察趋势、灵活安排生产的体系 将库存率降至低个位数 [5] - 公司持续研发技术工具并提供培训 从产品全生命周期推动供应商绿色减碳 [5] SHEIN的平台化拓展与供应链投资 - 自2023年推出平台模式以来 SHEIN将其“柔性按需”供应链经验复制到更多产业带 [7] - 截至2025年6月 SHEIN平台已吸引全国近400个城市的产业带商家入驻 涵盖服装及全品类产品 [7] - 公司依托广州累计投资超150亿元 构建以广州为中心 覆盖多城市的智慧供应链体系 [7] 行业影响与全球化动力 - SHEIN通过投资和赋能供应商 带动传统行业向数字化、智能化、绿色化迈进 [8] - 其模式助力更多中国制造高效拓展全球市场 为中国品牌的全球化发展注入新动力 [8]

公司客户与市场战略 - 公司坚持大客户市场战略 [1] - 公司基本实现3C行业头部客户全覆盖 [1] - 公司长期服务的客户包括北美大客户、三星、微软、谷歌、亚马逊、H客户、荣耀、大疆、菲尼萨等 [1]

公司近期动态 - 公司于2025年10月28日至11月28日期间接受了易方达基金等投资者的调研，接待人员包括董事会秘书张美琪、投资者关系代表范见涛、证券事务代表廖芙雨和杨景凤 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为165亿元 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：其他业务占比41.94%，3C行业占比24.12%，新能源行业占比21.98%，汽车行业占比11.96% [1]

Z世代消费特征 - Z世代占全球人口25%，拥有9.8万亿美元消费规模，预计到2030年将增长至12.6万亿美元 [3] - 消费逻辑颠覆传统，对“真实、平等、有温度”的品牌沟通方式格外青睐，而非精心包装的大牌叙事 [3] - 消费决策更像一场“圈层信任投票”，相信博主分享的工厂Vlog，愿意为解决本地痛点的产品驻足 [8] - 看重品牌是否与自身价值观同频，是否能融入日常场景并产生情感共鸣，推动市场从“品牌主导”转向“用户主导” [8][12] 中国品牌出海机遇 - Z世代对中国品牌展现出超乎寻常的开放心态，为其出海打开了天然窗口 [12] - 在“Z世代最喜爱的中国全球化品牌50强”中，腾讯游戏、小米、SHEIN领跑，26个3C品牌、9个游戏品牌、8个新能源汽车品牌集体上榜 [15] - 中国品牌完成了从“产品出海”到“品牌出海”的深层跨越，依靠“硬实力+软沟通”的组合拳 [15] 成功品牌的核心特质 - 上榜3C品牌具备“质优价宜、品控过硬”的特质，精准契合Z世代“价值优先”的消费理念 [13][17] - 以聚焦Z世代需求的前沿科技保持领先优势，并通过构建互联互通的智能生态与当地用户建立深度关联 [13][17] - 沟通方式革新，摒弃宏大叙事，深耕本地化社群，借助海外创作者生态用贴近生活的分享建立信任，使品牌成为“圈层里的自己人” [17] 技术赋能与体验升级 - 腾讯游戏的AR滤镜、SHEIN的虚拟试衣间、比亚迪的AR车展等技术应用打破传统局限，提升用户体验 [19] - AR技术日均80亿次的使用频率，印证了年轻人对互动感、个性化表达的“体验至上”需求 [20] - 技术成为情感连接的载体，让用户在趣味互动中自然而然地接纳品牌 [20] 未来趋势与AIGC应用 - 未来比拼的是“个性化体验”与“长期深耕”的能力，AIGC技术的崛起为竞争注入新可能 [23] - AIGC大幅降低本地化沟通门槛，使中小品牌也能通过AI生成贴合本地文化的内容，让出海竞争从“巨头游戏”变成“全民机会” [25] - Z世代的忠诚度来自于品牌提供的“参与感”，AIGC可用于让用户自定义AR滤镜或参与产品设计讨论，实现深度互动和情感绑定 [27] - 中国品牌形象完成从“性价比代表”到“潮流创新伙伴”的蜕变，未来赢得Z世代的关键在于“共情”与“陪伴” [29][31]