报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩下滑，2025年Q1仍承压，期待后续收入逐步恢复 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入32.87亿元，同比下降9.32%，归母净利润2.53亿元，同比下降9.67%；Q4实现营业收入13.49亿元，同比下降18.06%，实现归母净利润2.35亿元，同比下降14.94%；25Q1营业收入5.80亿元，同比下降19.98%，归母净利润 - 1877.50万元，同比下降174.47% [7] - 2024年冲泡业务营收22.71亿元，同比下降15.42%，即饮业务收入9.7亿元，同比 + 8%，其中Meco果茶收入7.80亿元，同比增长20.69% [7] - 2024年经销商/电商/出口/直营渠道收入分别同比 - 9.1%/-25.4%/+9.9%/+22.8% [7] - 2024年归母净利率7.7%，同比 - 0.03pct，毛利率38.3%，同比 + 0.81pct，销售/管理（含研发）费率分别同比 - 0.58、+0.76pct [7] - 25Q1冲泡/即饮业务分别实现收入3.05/2.66亿元，分别同比 - 37.18%、+13.89%；归母净利率 - 3.2%，同比 - 6.71pct，毛利率31.2%，同比 - 2.4pct，销售/管理（含研发）费用率分别同比 + 2.83/+2.45pct [7] 盈利预测 - 下调2025 - 2026年归母净利润为2.6、3.0亿元（前值为3.37/3.85亿元），分别同比 + 2.5%/15.2%，新增2027年归母净利润为3.2亿元，同比 + 8.1% [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3287|3320|3514|3672| |归母净利润（百万元）|253.19|259.59|299.09|323.35| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.61|0.63|0.72|0.78| |P/E（现价&最新摊薄）|22.85|22.29|19.34|17.89| |毛利率(%)|38.34|39.47|40.07|40.46| |归母净利率(%)|7.70|7.82|8.51|8.81| |收入增长率(%)|-9.32|1.00|5.84|4.48| |归母净利润增长率(%)|-9.67|2.53|15.22|8.11| [1][8]

报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，2025Q1营收同比增长但归母净利润同比下降；冷冻内外销承压，冷藏增长明显；冷冻、冷藏结构变化致使盈利能力承压；预计2025 - 2027年EPS分别为1.02元、1.18元、1.35元 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027E营业收入分别为28.308亿元、31.8833亿元、36.3455亿元、39.8961亿元，增长率分别为 - 11.67%、12.63%、14.00%、9.77% [3][10][11] - 2024 - 2027E归属母公司净利润分别为3.5366亿元、3.9408亿元、4.5787亿元、5.2195亿元，增长率分别为 - 14.39%、11.43%、16.19%、14.00% [3][11] - 2024 - 2027E每股收益EPS分别为0.92元、1.02元、1.18元、1.35元 [3][11] - 2024 - 2027E净资产收益率ROE分别为8.50%、9.02%、9.90%、10.62% [3][11] - 2024 - 2027E PE分别为12、10、9、8；PB分别为0.99、0.94、0.89、0.84 [3][11] 业务分析 - 2024年公司销量106.3万台，同比下降16.8%；冷冻展示柜营收15.1亿元，同比减少17.9%；冷藏展示柜营收7.2亿元，同比增长26%；商超展示柜营收2.8亿元，同比增长25.6%；智能售货柜营收17.4亿元，同比减少0.8%；内外销分别实现营收17.2亿元/10亿元，分别同比 - 19.3%/+3.5% [8] - 2024年公司毛利率同比 - 1.9pp至27.8%，冷冻/冷藏/商超/智能售货柜毛利率分别为35.3%/14%/21.7%/22.1%，分别同比 + 0.8pp/ - 0.6pp/+4.4pp/ - 8.6pp；销售/管理/研发费用率分别为7.3%/3.6%/3.5%，分别同比 - 0.3pp/+0.4pp/+0.1pp；净利率同比 - 0.4pp至12.5% [8] 盈利预测假设 - 2025 - 2027年冷冻展示柜营收分别同比增长5%、15%、10%；冷藏展示柜营收分别同比增长30%、15%、10% [9] - 2025 - 2027年冷冻展示柜毛利率分别为35.5%、36%、36.5%；冷藏展示柜毛利率分别为14%、14.5%、15% [9] - 2025 - 2027年公司销售费用率分别为7%、6.9%、6.8% [10]

财务表现 - 2024年全年实现营业收入33.63亿元，同比-5.28%；归母净利润3.46亿元，同比+4.50%；扣非归母净利润2.81亿元，同比+1.28% [4] - 24Q4单季度营业收入6.76亿元，同比-7.88%；归母净亏损249万元，上年同期为亏损992万元；扣非归母净亏损2028万元，上年同期为亏损1524万元 [4] - 25Q1单季度营业收入5.64亿元，同比-18.86%；归母净利润1522万元，同比-71.80%；扣非归母净利润500万元，同比-87.09% [4] 业务分析 - 鲜货类产品2024年实现营业收入28.04亿元，同比-6.65%，其中夫妻肺片/整禽类/香辣休闲分别实现收入9.91/8.01/2.92亿元，同比-9.84%/-8.95%/-6.95% [5] - 25Q1鲜货类产品实现营业收入4.46亿元，同比-20.60%，夫妻肺片/整禽类/香辣休闲分别实现收入1.56/1.14/0.49亿元，同比-19.55%/-25.79%/-9.99% [5] - 华东区域2024年收入23.01亿元，同比-5.97%；华北/华南收入同比分别下滑18.20%/16.41%；东北区域收入同比降幅较大 [5] 盈利能力 - 2024全年/24Q4/25Q1毛利率分别为22.93%/9.86%/18.16%；25Q1同比-2.74pcts，环比+8.30pcts [6] - 2024全年/24Q4/25Q1销售费用率分别为5.24%/5.93%/6.21%；25Q1同比+0.98pcts，环比+0.27pcts [6] - 2024全年/24Q4/25Q1管理费用率分别为5.24%/5.68%/8.43%；25Q1同比+2.05pcts，环比+2.75pcts [6] - 2024全年/25Q1归母净利率分别为10.30%/2.70%；25Q1同比-5.07pcts [6]