盈利预测。预计2025-2027 年归母净利润分别为0.4亿元、0.7亿元、0.9 亿元，EPS 分别为0.08 元、0.17 元、0.22 元。公司主动调整冲泡业务节奏，渠道库存已回归健康水平，为后续增长扫清障碍。中长期看 冲泡业务健康化、功能化升级方向明确，新品储备丰富；即饮业务在餐饮、会员店等新渠道的开拓有望 打开新的增长空间。 风险提示：食品安全问题，原材料价格波动风险，渠道开拓不及预期风险。 冲泡健康化升级，即饮多渠道蓄力。冲泡业务方面，公司主动进行渠道库存调整，为旺季轻装上阵打下 良好基础，公司对Q4旺季动销持谨慎乐观态度。产品端持续向健康化升级，"原叶现泡"系列上市一年 销售额已突破1亿元，达成公司预定目标；新推出的功能性养生茶饮"古方五红"暖乳茶市场反馈积极， 有望开辟新的增长点。即饮业务作为第二成长曲线，正通过多渠道开拓积蓄势能： 1）餐饮渠道作为重点战略方向，试点效果验证了其高潜力，公司已开始增加人员配置，为后续扩张做 准备；2）会员店渠道开拓取得突破，与山姆的合作有望在Q4 落地，贡献增量。公司短期业绩阵痛主要 系主动调整经营节奏，长期来看，冲泡基本盘稳固，即饮第二曲线多点开花，未来发展 ...

北京商报讯(记者孔文燮)11月6日，香飘飘（603711）披露的投资者关系活动记录表显示，今年前三季 度，即饮类产品Meco果茶维持增长趋势，兰芳园冻柠茶销量有所下滑，主要原因在于公司对相关业务 销售策略的调整。Meco果茶是即饮业务的核心，公司将继续做深做透以校园为主的原点渠道，努力挖 掘在礼品市场、零食渠道市场机会，同时重视餐饮市场的开拓。 ...

在这样的市场环境下，香飘飘即饮业务依然保持了较为稳健的增长态势。10月31日，香飘飘 (603711.SH)披露2025年三季报，1-9月即饮板块实现营业收入8.33亿元，同比增长3.92%，在行业普遍低 迷的背景下尤为难得。 校园渠道作为年轻消费群体的核心聚集地，是品牌培育用户心智的关键阵地。香飘飘围绕Z世代兴趣偏 好，打造"校草奶茶店"主题快闪店、赞助校园赛事等一系列活动，将产品与校园社交场景深度绑定。通 过在教学楼、食堂、宿舍楼下的精准陈列，配合学生专属优惠活动，让产品触手可及，充分契合校园场 景高频次、高粘性的消费特点。这些举措不仅直接拉动即时销量，更在年轻群体中建立起"青春、潮 流"的品牌认知，持续积累核心客群，为即饮业务长期增长储备充足势能。 稳健增长的背后，是香飘飘对渠道的长期深耕与精准布局。在巩固了校园与量贩零食两大核心渠道优势 的基础上，香飘飘稳步拓展餐饮新兴赛道，构建起多层次、立体化的渠道布局，为长期发展注入持续动 力。 近年来量贩零食渠道蓬勃发展，成为快消品触达消费者的核心通路。香飘飘精准把握该渠道高周转、年 轻客群集中、随手购的核心特征，针对性推出小规格、高性价比的定制化产品，完美适配 ...

对于即饮分品类的销售情况，香飘飘介绍，即饮类产品，Meco 果茶维持增长趋势，兰芳园冻柠茶销量 有所下滑，主要原因在于公司对相关业务销售策略的调整。当前瓶装饮料市场竞争激烈，公司瓶装产品 单一，且需要进一步提升瓶装饮料运营能力，Meco 果茶产品则展现出成长潜力且公司在杯装产品运营 更具经验。因此，公司今年即饮业务销售策略向 Meco 果茶进行了倾斜。对于冻柠茶产品，当前在北 京、广东等核心区域维持常态化推广和销售，同时，公司正尝试在餐饮渠道推广冻柠茶产品。 此外，围绕香飘飘首家新设门店的情况，香飘飘还称，公司近期筹备在杭州设立的线下门店，核心定位 是为消费者提供品牌体验与互动交流的空间，传递公司年轻、健康化的产品特点与品牌定位；同时更直 接地收集市场反馈，赋能产品研发与创新。目前仍处于试点探索阶段。 谈及"原叶现泡"系列目前的体量和销售趋势，香飘飘称，"原叶现泡"系列产品上市一年来，销售额已突 破一亿，并受到消费者积极地反馈和评价，符合公司推出新品的规划与预期。今年第三季度，公司推出 功能性养生新品"古方五红"暖乳茶，选用"五红配方"熬制膏方，搭配鲜奶锁鲜杯，将口味和功能结合， 进一步满足市场需求。"古方五 ...

公司品牌重塑与战略定位 - 公司官宣乒乓球奥运冠军孙颖莎为原叶现泡系列代言人，传递专注拼搏、阳光健康的品牌形象，与产品健康理念高度契合[1][3] - 公司围绕"差异化 + 健康化"核心，旨在现制茶饮与传统瓶装饮料主导的市场中开辟杯装茶饮细分赛道，构建"第三种茶饮生活方式"[1][5] - 公司正重塑品牌价值，其探索为陷入同质化竞争的饮料行业提供了新范式[2][10] 公司财务业绩与业务结构 - 公司前三季度实现营业收入16.84亿元，其中即饮板块营收8.33亿元，冲泡板块营收8.22亿元，形成双轮驱动格局[1] - 根据2025年半年报，即饮品类的营收贡献已经超过冲泡业务[5] 冲泡业务产品策略与创新 - 冲泡业务围绕"产品健康升级"和"高质价比"两大方向重新定位，2024年推出原叶现泡系列产品[3][4] - 原叶现泡系列涵盖奶茶和轻乳茶两条产品线，主打"原叶茶现泡，鲜制现喝"的差异化卖点，产品最低触达6元价格带[4] - 产品创新体现在用料上，如使用独立包装原叶茶包、新西兰进口乳粉，轻乳茶含液体鲜牛乳并满足"7个0添加"条件[4] - 研发团队秉持"3同3更"原则，历经90多次配方打磨和1500+人次口味测评，并首创"原叶茶包+液态鲜奶杯"组合及超瞬时锁鲜技术[7] 即饮业务产品策略与创新 - 即饮产品采用"健康、不贵、优质"的差异化路线，推出Meco如鲜·杯装果茶，定位"茶饮店之外的第二选择"，占据5元价格带[5] - Meco果茶卖点为"真实果汁添加+茶叶现萃"，保留了极具品牌特点的"杯装"载体，提供瓶装和现制之外的新体验[5][8] - 技术创新包括选取直径8-10厘米的佳品原果、8小时内完成从采摘到冷榨的全过程，以及采用世界领先的茶叶现萃技术和德国进口无菌灌装设备[8] 用户链接与市场拓展 - 公司通过线下快闪体验空间（如杭州西湖店和成都店）提供现场原叶现泡饮品服务，以高情绪价值的运营方式吸引消费者排队购买[9] - 公司目标客群为35岁以下的白领、学生及关注健康与品质的女性，通过校园快闪店、景区试饮点、电商平台联动等形式精准触达，形成"线下体验+线上复购"闭环[10]

公司整体财务表现 - 2025年1-9月公司实现营业收入16.84亿元，同比下降13.12% [1] - 冲泡板块营收8.22亿元，即饮板块营收8.33亿元，即饮板块同比增长3.92% [1] - 公司前三季度研发费用同比增长42.45% [1] - 公司坚定"双轮驱动"战略，推进产品健康化升级与渠道优化 [1] 冲泡业务发展 - 冲泡业务围绕"健康升级"与"高质价比"两大方向推进业务修复 [2] - "原叶现泡"系列上市以来累计销售额已突破1亿元，成为板块新引擎 [2] - 原叶现泡轻乳茶使用液体鲜牛乳，为行业首款满足"7个0添加"的高品质液体奶茶 [2] - 原叶现泡奶茶以"原叶真茶+免煮珍珠"为核心卖点，是6元价格带领跑产品 [2] - 三季度推出养生茶饮"古方五红"暖乳茶，搭配红参、黄芪等药食同源小料 [2] 即饮业务发展 - 即饮板块在2025年上半年收入占比首次超过冲泡业务 [2] - 即饮板块产品矩阵包括Meco果茶、冻柠茶等经典产品 [3] - 上半年推出冰杯伴侣复合果蔬汁、Meco西柚羽衣甘蓝果蔬茶等新品，切入静态健康赛道 [3] - 公司与零食量贩门店的合作数量成功突破3万家，为即饮板块贡献重要业绩增量 [3] - 公司积极开拓餐饮渠道，定制Meco果茶（PET包装）、杯装冻柠茶及红豆薏米养生水等特色产品 [3]

核心财务表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入16.84亿元，同比下降13.12% [2][5] - 归母净利润亏损8920.72万元，同比下降603.07% [2][5] - 扣除非经常性归母净利润亏损扩大至1.07亿元，亏损幅度激增1761% [3][4][5] - 第三季度单季营业收入为6.49亿元，同比下降14.53%，归母净利润为818.37万元，同比下降82.67% [5][18][19] 业务板块分析 - 冲泡类产品销售收入同比下降19.68%，公司主动调整出货节奏以保障渠道货龄健康，计划在第四季度和春节旺季恢复销售 [24][25][26] - 即饮类业务前三季度实现营收8.33亿元，同比增长3.92%，营收首次超过冲泡业务 [29][30] - 第三季度即饮类产品销售收入同比下降4.93%，主要因兰芳园冻柠茶销售策略调整导致销量下滑，而Meco果茶保持持续增长 [30][31][32] 战略举措与行业背景 - 公司开启线下门店探索，从快闪店试水到即将在杭州大悦城开设全国首店 [34][35] - 新茶饮行业正经历深度调整，奈雪的茶关闭132家直营店，霸王茶姬也出现多地闭店，面临规模扩张与盈利平衡难题 [39][40] - 公司优势在于极高的国民品牌认知度和成熟的规模化生产能力，但缺乏现制茶饮运营经验和专业团队，线下门店需承担高额人力、租金和运营成本 [43][44][45] - 为扭转颓势，公司冲泡业务去化库存备战旺季，即饮业务推新并拓展电商、餐饮渠道，更新年轻化代言人，并探索线下新场景 [46][47]

财务表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入16.84亿元 同比下降13.12% 净亏损8920.72万元 同比转亏 [1] - 公司第三季度实现营业收入6.49亿元 同比下降14.53% 归属净利润818.37万元 同比下降82.67% [1] - 第三季度冲泡类产品销售收入下降19.68% 即饮类产品销售收入下降4.93% [1] 业绩变动原因 - 第三季度营业收入与净利润下降主要系公司主动调整冲泡产品出货节奏 出货节奏延后导致 [1] - 公司主动调整旺季前备货节奏以保障第四季度及春节旺季渠道与终端货龄新鲜度 冲泡产品销售出货相比往年有所延后 [1] - 兰芳园冻柠茶因销售策略调整 销量同比下降较多 对第三季度即饮收入造成影响 [1] 业务运营策略 - 公司持续推进渠道去库存工作 旺季市场启动及备货工作于九月中下旬陆续开展 经销商订货工作持续推进 [1] - 公司以Meco果茶为重点落实即饮业务加速拓展策略 通过代言人品牌活动、赞助热门综艺等方式实现持续增长 [1] - 公司推进冲泡健康化新品类原叶现泡系列的消费者沟通 并推出功能性养生茶饮古方五红暖乳茶 [2] - 即饮业务开始加大对餐饮渠道的试销探测范围并取得积极销售反馈 但新品销量占比仍然较小 [2]

核心观点 - 公司冲泡业务库存健康并优化旺季备货策略 旺季销售将加强品牌传播和渠道布局 [2] - 即饮业务Meco果茶表现良好 上半年增长得益于品牌积累 产品差异化及渠道拓展 [7] - 公司上半年营收10.35亿元同比下降12.21% 净亏损9739万元 但第二季度营收4.55亿元同比略增0.18% [15] 业务运营 - 冲泡业务库存良性健康 旺季备货启动时点递延以提升货龄新鲜度 [2] - 原叶现泡系列产品试销中 轻乳茶线上销售占比较大 奶茶线下试销 并推出新口味进行市场探测 [3] - Meco果茶聚焦校园 零食量贩及礼品渠道 提升校园渗透率并加强定制合作 [4] - 零食量贩渠道直接合作门店超3万家 与万辰系 很忙系 有鸣系推出定制款产品试销中 [6] - 餐饮渠道推出定制化Meco果茶 在杭州 湖州 武汉部分门店试销 并开拓专职餐饮经销商 [8] - 终端网点冰冻化工作持续推进 重点在学校及零食量贩渠道 提升铺层率要求 [10] - 海外市场逐步探索 Meco果茶在部分国家销售表现良好 [11] 财务表现 - 上半年主营收入10.35亿元同比下降12.21% 归母净利润-9739.09万元同比下降230.13% 扣非净利润-1.11亿元同比下降157.78% [15] - 第二季度单季度主营收入4.55亿元同比上升0.18% 归母净利润-7861.59万元同比下降43.69% 扣非净利润-8592.22万元同比下降36.56% [15] - 毛利率29.36% 负债率25.83% 财务费用-693.45万元 投资收益699.93万元 [15] - 成本端实行财年锁价模式(每年7月至次年6月) 通过规模优势及现金流管控原材料价格 并优化包材和生产 [5] 产品与创新 - Meco果茶每年推出新口味 已推出橙漫茉莉 桑葚茉莉季节限定款 [9] - 原叶现泡轻乳茶延续健康化 高质价比研发思路 开发新口味 原叶现泡奶茶优化包装及口味 推出黑糖珍珠 幽兰珍珠 [9] - 椰果系列产品焕新 推出新内容物经典系冲泡奶茶 [9] - 积极探索零食量贩 会员店 餐饮渠道定制化即饮产品 挖掘功能性产品需求 [9] 市场与渠道 - 经销商收入下滑主因外部消费环境变化及春节提前压缩销售窗口 渠道库存良性健康且经销商反馈积极 [12] - 应对新茶饮冲击 公司产品价格带区分 服务茶饮店未覆盖场景 提升产品质价比 [12] - 代言人及娱乐营销助力品牌声量及销量 提升Meco果茶及原叶现泡轻乳茶讨论度及线上销量 [12] 费用与投入 - 费用投放以稳健为原则 原叶现泡轻乳茶下半年加大宣传投入 即饮业务保持投入力度并提高费效比 [10] 机构关注 - 90天内6家机构给出评级 2家买入 4家增持 目标均价15.39元 [15] - 多家机构发布盈利预测 2025年净利润预测区间1.59亿元至3.05亿元 2026年2.26亿元至4.49亿元 [17]

投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价13.52元对应25-27年PE分别为35x/25x/21x [1][7] 核心观点 - 25H1营收10.35亿元同比下滑12.21% 归母净利润亏损0.97亿元亏损同比扩大 [4] - Q2单季营收4.55亿元同比微增0.2% 但归母净利润亏损0.79亿元亏损同比扩大 [4] - 公司通过产品创新与渠道优化积极应对挑战 看好长期发展前景 [7] 业务表现 - 冲泡业务营收4.23亿元同比大幅下降31.04% 主要因消费环境变化及主动渠道去库存 [5] - 即饮业务营收5.91亿元同比增长8.03% Meco果茶在零食量贩渠道表现突出 [5] - 华东/华中/华北区域营收分别下降19.67%/24.20%/17.19% 表现疲软 [5] - 经销商数量净减少92家至1735家 公司持续优化渠道结构 [5] 渠道表现 - 经销渠道营收8.44亿元同比下降17.01% [5] - 电商渠道营收1.06亿元同比增长12.39% 表现亮眼 [5] - 直营渠道营收4871万元同比增长22.39% 合作零食量贩门店超3万家 [5] - 出口业务营收1589万元大幅增长58.01% [5] 盈利能力 - 25H1毛利率29.36%同比下降1.22个百分点 主要受营收规模效应影响 [6] - 销售费用率31.97%同比上升3.50个百分点 因增加市场推广活动投入 [6] - 管理费用率9.69%同比上升0.41个百分点 [6] - 归母净利率-9.41%同比下降6.91个百分点 [6] 未来展望 - 冲泡业务重点推进"原叶现泡"系列 轻乳茶新品线上复购率近30% [7] - 即饮业务将深耕校园渠道 拓展零食量贩和餐饮渠道 [7] - 冻柠茶产品调整定位 聚焦重点城市打造样板市场 [7] - 餐饮渠道作为新增长点开展Meco果茶定制款试点 [5] 盈利预测 - 下调25-27年归母净利润预测至1.59/2.26/2.69亿元 较前次预测下调40.4%/25.9%/19.5% [7] - 预计25-27年营收分别为29.81/31.09/32.49亿元 [9] - 预计归母净利润增长率分别为-37.35%/42.30%/19.23% [9]