核心观点 - 公司冲泡业务库存健康并优化旺季备货策略 旺季销售将加强品牌传播和渠道布局 [2] - 即饮业务Meco果茶表现良好 上半年增长得益于品牌积累 产品差异化及渠道拓展 [7] - 公司上半年营收10.35亿元同比下降12.21% 净亏损9739万元 但第二季度营收4.55亿元同比略增0.18% [15] 业务运营 - 冲泡业务库存良性健康 旺季备货启动时点递延以提升货龄新鲜度 [2] - 原叶现泡系列产品试销中 轻乳茶线上销售占比较大 奶茶线下试销 并推出新口味进行市场探测 [3] - Meco果茶聚焦校园 零食量贩及礼品渠道 提升校园渗透率并加强定制合作 [4] - 零食量贩渠道直接合作门店超3万家 与万辰系 很忙系 有鸣系推出定制款产品试销中 [6] - 餐饮渠道推出定制化Meco果茶 在杭州 湖州 武汉部分门店试销 并开拓专职餐饮经销商 [8] - 终端网点冰冻化工作持续推进 重点在学校及零食量贩渠道 提升铺层率要求 [10] - 海外市场逐步探索 Meco果茶在部分国家销售表现良好 [11] 财务表现 - 上半年主营收入10.35亿元同比下降12.21% 归母净利润-9739.09万元同比下降230.13% 扣非净利润-1.11亿元同比下降157.78% [15] - 第二季度单季度主营收入4.55亿元同比上升0.18% 归母净利润-7861.59万元同比下降43.69% 扣非净利润-8592.22万元同比下降36.56% [15] - 毛利率29.36% 负债率25.83% 财务费用-693.45万元 投资收益699.93万元 [15] - 成本端实行财年锁价模式(每年7月至次年6月) 通过规模优势及现金流管控原材料价格 并优化包材和生产 [5] 产品与创新 - Meco果茶每年推出新口味 已推出橙漫茉莉 桑葚茉莉季节限定款 [9] - 原叶现泡轻乳茶延续健康化 高质价比研发思路 开发新口味 原叶现泡奶茶优化包装及口味 推出黑糖珍珠 幽兰珍珠 [9] - 椰果系列产品焕新 推出新内容物经典系冲泡奶茶 [9] - 积极探索零食量贩 会员店 餐饮渠道定制化即饮产品 挖掘功能性产品需求 [9] 市场与渠道 - 经销商收入下滑主因外部消费环境变化及春节提前压缩销售窗口 渠道库存良性健康且经销商反馈积极 [12] - 应对新茶饮冲击 公司产品价格带区分 服务茶饮店未覆盖场景 提升产品质价比 [12] - 代言人及娱乐营销助力品牌声量及销量 提升Meco果茶及原叶现泡轻乳茶讨论度及线上销量 [12] 费用与投入 - 费用投放以稳健为原则 原叶现泡轻乳茶下半年加大宣传投入 即饮业务保持投入力度并提高费效比 [10] 机构关注 - 90天内6家机构给出评级 2家买入 4家增持 目标均价15.39元 [15] - 多家机构发布盈利预测 2025年净利润预测区间1.59亿元至3.05亿元 2026年2.26亿元至4.49亿元 [17]

投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价13.52元对应25-27年PE分别为35x/25x/21x [1][7] 核心观点 - 25H1营收10.35亿元同比下滑12.21% 归母净利润亏损0.97亿元亏损同比扩大 [4] - Q2单季营收4.55亿元同比微增0.2% 但归母净利润亏损0.79亿元亏损同比扩大 [4] - 公司通过产品创新与渠道优化积极应对挑战 看好长期发展前景 [7] 业务表现 - 冲泡业务营收4.23亿元同比大幅下降31.04% 主要因消费环境变化及主动渠道去库存 [5] - 即饮业务营收5.91亿元同比增长8.03% Meco果茶在零食量贩渠道表现突出 [5] - 华东/华中/华北区域营收分别下降19.67%/24.20%/17.19% 表现疲软 [5] - 经销商数量净减少92家至1735家 公司持续优化渠道结构 [5] 渠道表现 - 经销渠道营收8.44亿元同比下降17.01% [5] - 电商渠道营收1.06亿元同比增长12.39% 表现亮眼 [5] - 直营渠道营收4871万元同比增长22.39% 合作零食量贩门店超3万家 [5] - 出口业务营收1589万元大幅增长58.01% [5] 盈利能力 - 25H1毛利率29.36%同比下降1.22个百分点 主要受营收规模效应影响 [6] - 销售费用率31.97%同比上升3.50个百分点 因增加市场推广活动投入 [6] - 管理费用率9.69%同比上升0.41个百分点 [6] - 归母净利率-9.41%同比下降6.91个百分点 [6] 未来展望 - 冲泡业务重点推进"原叶现泡"系列 轻乳茶新品线上复购率近30% [7] - 即饮业务将深耕校园渠道 拓展零食量贩和餐饮渠道 [7] - 冻柠茶产品调整定位 聚焦重点城市打造样板市场 [7] - 餐饮渠道作为新增长点开展Meco果茶定制款试点 [5] 盈利预测 - 下调25-27年归母净利润预测至1.59/2.26/2.69亿元 较前次预测下调40.4%/25.9%/19.5% [7] - 预计25-27年营收分别为29.81/31.09/32.49亿元 [9] - 预计归母净利润增长率分别为-37.35%/42.30%/19.23% [9]

核心观点 - 公司披露Meco果茶新口味销售反馈良好 其中橙漫茉莉口味有望成为潜力产品 桑葚茉莉口味仍处于试销阶段[1] - 公司冲泡业务上半年因消费环境变化及春节提前导致销售承压 主动降低渠道库存为下半年旺季做准备[1] - 公司持续推进即饮业务终端网点冰冻化工作 重点提升学校及零食渠道的铺层率和冰冻化质量[1] 产品创新与销售表现 - Meco果茶今年推出橙漫茉莉和桑葚茉莉两款新口味[1] - 橙漫茉莉口味在线下铺货销售反馈良好 有望成为经典款之外的潜力产品[1] - 桑葚茉莉口味目前处于试销阶段 需要时间观察市场反应[1] 业务运营与渠道管理 - 公司冲泡产品上半年受消费环境变化及春节提前影响 旺季销售承压且持续时间缩短[1] - 公司坚持"以动销为原则"主动降低渠道库存水平 确保渠道及终端库存健康[1] - 即饮业务核心产品Meco果茶在学校及零食量贩渠道占比较大 维持常态化冰冻化动作[1] - 公司提升冰冻化质量要求 重点加强对冰道铺层率的管控以提升效果[1]

财务表现 - 25H1公司营收10.4亿元同比下滑12.2% 归母净亏损1.0亿元 扣非归母净亏损1.1亿元 [1] - 25Q2营收4.6亿元同比增长0.2% 归母净亏损0.8亿元 扣非归母净亏损0.9亿元 [1] - 25H1毛利率同比下降1.2个百分点至29.4% 归母净利率同比下降6.9个百分点至-9.4% [1][3] - 25Q2毛利率同比上升1.3个百分点至27.0% 归母净利率同比下降5.2个百分点至-17.3% [3] 业务板块表现 - 25H1冲泡板块营收4.2亿元同比下滑31.0% 即饮板块营收5.9亿元同比增长8.0% [1][2] - 25Q2冲泡板块营收1.2亿元同比下滑7.9% 环比下滑幅度收窄 [2] - 即饮板块新增"橙漫茉莉"、"桑葚茉莉"口味产品线 [2] - 公司坚持冲泡与即饮双轮驱动战略 [1] 渠道表现 - 25H1经销商渠道营收8.4亿元同比下滑17.0% 电商渠道营收1.1亿元同比增长12.4% [2] - 出口渠道营收0.2亿元同比增长58.0% 直营渠道营收0.5亿元同比增长22.4% [2] - 公司重视渠道价盘稳定 维护经销商利益 [1][2] - 冲泡业务库存已去化至合理水位 [2] 产品与运营 - 25Q2推出新品"新会陈皮月光白轻乳茶" 有望贡献收入增量 [1][2] - 公司加快新品研发速度 顺应健康化、年轻化趋势 [1] - 销售费用率同比上升3.5个百分点至32.0% 主要系冲泡业务去库存导致 [3] - 管理费用率同比上升0.4个百分点至9.7% [3] 业绩预测 - 下调25-27年收入预测至31.1/32.8/34.2亿元 较前次预测下调8-9% [4] - 下调25-27年毛利率预测至37.9%/38.5%/38.2% 较前次下调0.5-0.6个百分点 [4] - 上调25-27年销售费用率预测至25.8%/24.3%/23.8% 较前次上调0.7-2.7个百分点 [4] - 预计25-27年EPS为0.39/0.57/0.64元 较前次预测下调18-40% [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价15.39元人民币[1][4][6] 核心观点 - 冲泡业务阶段性承压拖累整体业绩 即饮业务保持增长态势[1][2] - 公司坚持冲泡与即饮双轮驱动战略 通过新品研发和渠道优化应对挑战[1][2] - 盈利能力短期下滑 但库存去化已告一段落 未来费效比有望提升[1][3] 财务表现 - 25H1营收10.4亿元 同比下滑12.2% 归母净亏损1.0亿元[1] - 25Q2营收4.6亿元 同比微增0.2% 归母净亏损0.8亿元[1] - 25H1毛利率29.4% 同比下降1.2个百分点[1][3] - 归母净利率-9.4% 同比下降6.9个百分点[1][3] 业务分拆 - 25H1冲泡业务营收4.2亿元 同比大幅下降31.0%[1][2] - 25H1即饮业务营收5.9亿元 同比增长8.0%[1][2] - 25Q2冲泡业务营收1.2亿元 同比下降7.9% 降幅较Q1收窄[2] - 渠道方面 经销商渠道营收8.4亿元(-17.0%) 电商渠道营收1.1亿元(+12.4%)[2] 盈利预测调整 - 下调25-27年收入预测至31.1/32.8/34.2亿元 较前次下调8-9%[4][13] - 下调25-27年毛利率至37.9%/38.5%/38.2% 较前次下调0.5-0.6个百分点[4][13] - 上调25-27年销售费用率至25.8%/24.3%/23.8% 较前次上调0.7-2.7个百分点[4][13] - 下调25-27年EPS至0.39/0.57/0.64元 较前次下调18-40%[4][10][13] 估值基础 - 基于26年EPS 0.57元 给予27倍PE估值[4][10] - 可比公司26年平均PE为27倍[4][12] - 当前股价14.05元人民币(截至8月26日) 市值58.01亿元[7]

公司业绩表现 - 2025年上半年累计营收10.35亿元[1] - 二季度通过多维创新与积极变革稳住业绩大盘[1] 即饮业务 - 即饮板块营收5.91亿元 同比增长8.03%[1] - 即饮业务占主营业务收入比重58.27% 首次超过冲泡业务[1] - Meco果茶推出橙漫茉莉、桑葚茉莉季节限定新品受市场热捧[1] - 新增冰杯伴侣复合果蔬汁、Meco西柚羽衣甘蓝果蔬茶切入静态养生场景[1] 冲泡业务 - 冲泡板块坚守健康化与高质价比产品理念[2] - 原叶现泡轻乳茶系列主打0反式脂肪酸、0植脂末、0香精健康标准[2] - 新增丛兰玉露、新会陈皮月光白两款新品及特级明前龙井限量款[2] - 通过杭州、成都等地营销活动建立一二线城市市场认知[2] 渠道表现 - 电商渠道营收1.06亿元 同比增长12.39%[2] - 直营渠道营收0.49亿元 同比增长22.39%[2] - 出口业务营收0.16亿元 同比增长58.01%[2] - 公司以渠道多元化与运营精细化理念拥抱新兴渠道[2] 行业与战略布局 - 公司针对消费旺季积极筹备渠道备货与库存管理[2] - 华鑫证券研报指出果茶表现良好 长期看好即饮板块发展[2]

核心观点 - 公司上半年业绩下滑主要归因于战略性调整而非经营质量恶化 公司通过主动去库存 产品创新和渠道优化为未来增长蓄力 即饮业务保持增长势头 冲泡业务短期承压但有望在下半年旺季反弹 [1][2][4] 财务表现 - 上半年实现营收10.35亿元 归母净利润亏损9739万元 [1] - 二季度收入实现同比增长 业绩呈现改善态势 [2] - 即饮板块营收达5.91亿元 保持增长 冲泡板块营收4.23亿元 同比下滑 [2] - 去年上半年收入仅占全年收入的约35.88% 下半年为业绩主要贡献期 [2] 业务板块分析 - 冲泡业务作为传统基本盘主动去库存 维护经销商利益 为下半年旺季铺货奠定基础 [2] - 即饮业务通过新品拓展持续提供增长动能 推出橙漫茉莉 桑葚茉莉新口味及杯装液体果蔬茶 [6] - 零食量贩渠道终端数量超3万家 销售收入同比大幅增长 [6] 产品创新与营销 - 冲泡新品"新会陈皮月光白"采用侯佩岑代言 即饮品牌Meco官宣时代少年团代言 [3] - "新会陈皮月光白"官宣期间天猫轻乳茶GMV环比提升6倍 抖音轻乳茶GMV环比提升105% [3] - 时代少年团代言官宣当日天猫京东平台热门口味3小时售罄 抖音直播间登顶冲饮榜TOP1 [3] - 618期间品牌产品销量增长361% [3] - 推出健康化产品"原叶现泡轻乳茶" 实现0反式脂肪酸 0植脂末 0香精标准 [5] - 新增"丛兰玉露" "新会陈皮月光白"口味及"特级明前龙井"限量款 [5] 战略布局 - 通过健康化升级和年轻化渗透重构冲泡奶茶品类认知 打破传统局限 [7] - 在杭州 成都等地开展线下营销活动 开拓一二线市场健康品质消费群体 [6] - 推进渠道定制化策略 针对零食量贩渠道推出定制产品 试水餐饮定制款 [6] - 即饮品类实现休闲饮品与功能饮品协同 覆盖佐餐 轻食等多场景 [6] 行业视角 - 消费企业普遍面临业绩压力 行业集体积极求变 [1] - 类似波司登通过品类重塑实现业绩连续增长的成功案例可供参考 [7]

核心观点 - 公司上半年业绩下滑主要源于战略性调整而非经营质量恶化 包括主动去库存和品类重塑等举措 为下半年旺季蓄势并打开长期增长空间 [1][2][4] 财务表现 - 上半年实现营收10.35亿元 归母净利润亏损9739万元 [1] - 二季度收入同比增长 业绩呈现改善态势 [2] - 即饮板块营收5.91亿元保持增长 冲泡板块营收4.23亿元同比下滑 [2] - 去年上半年收入占全年收入约35.88% 预示下半年为业绩主要贡献期 [2] 业务板块分析 - 冲泡业务作为传统基本盘主动去库存 维护经销商利益 为旺季铺货扫清障碍 [2] - 即饮业务持续提供发展动能 通过新品拓展和健康化升级巩固市场布局 [2][6] - 零食量贩渠道终端数量超3万家 销售收入同比大幅增长 [6] 战略举措与市场反馈 - 签约侯佩岑代言冲泡新品"新会陈皮月光白" 天猫轻乳茶GMV环比提升6倍 抖音轻乳茶GMV环比提升105% [3] - Meco官宣时代少年团代言 天猫京东平台热门口味3小时售罄 抖音直播间登顶冲饮榜TOP1 [3] - 618期间品牌产品销量增长361% 代言人效应存在滞后释放特性 [3] - 推出健康化新品"原叶现泡轻乳茶" 实现0反式脂肪酸等标准 新增丛兰玉露等新口味 [5] - 在杭州成都展开线下营销 开拓一二线健康品质消费群体 [5][6] - 推出橙漫茉莉等新口味及杯装液体果蔬茶 切入佐餐轻食场景 [6] 品类重塑与渠道升级 - 通过健康化升级和年轻化渗透打破传统冲泡奶茶标签 构建"健康化高质价比"新品类认知 [7] - 推进渠道定制化策略 针对零食量贩和餐饮渠道推出定制产品 [6] - 即饮与冲泡双品类协同 覆盖多消费场景和人群 形成更均衡营收结构 [6][7] - 参考波司登品类重塑成功案例 拓展产品四季化和多场景化潜力 [7]

核心业绩表现 - 公司上半年实现营收10.35亿元 [1] - 即饮业务营收5.91亿元 同比增长8.03% [1] - 冲泡业务营收4.23亿元 处于调整恢复期 [1] - 即饮业务在主营业务收入占比大幅攀升至58.27% 首超冲泡业务 [2] 业务战略推进 - 公司坚定推进双轮驱动战略 围绕守正稳进创变的年度经营基调 [1] - 落实冲泡业务稳健修复及即饮业务加速拓展策略 [1] - 下半年继续落实稳冲泡强即饮的经营策略 [4] 即饮业务发展 - Meco果茶推出橙漫茉莉桑葚茉莉两款季节限定口味 [2] - 探索健康养生赛道 推出冰杯伴侣复合果蔬汁和Meco西柚羽衣甘蓝果蔬茶 [2] - 官宣时代少年团为代言人 打造立体营销玩法 [2] - 官宣当日天猫京东平台热门口味3小时售罄 抖音直播间10分钟登顶冲饮榜TOP1 Z世代订单占比超70% [2] - 618期间Meco品牌产品电商平台销量暴涨361% [2] 渠道建设成效 - 传统渠道通过终端冰冻化陈列强化一层绿视觉效果 [3] - 零食量贩渠道合作终端突破3万家 [3] - 电商渠道营收1.06亿元 同比增长12.39% [3] - 直营渠道营收0.49亿元 同比增长22.39% [3] - 出口业务营收0.16亿元 同比增长58.01% [3] 研发与供应链投入 - 上半年研发投入0.28亿元 同比增长49.11% [1] - 研发费用重点投向健康化配方功能化创新及包装形态优化 [3] - 在杭州落地第二座超级茶园 在江西赣南新疆和田新建超级果园 [3] - 通过强化原材料品质管控与全链路溯源从源头夯实产品竞争力 [3] 未来展望 - 冲泡业务将试销新口味及功能化健康新品 [4] - 即饮业务持续推出杯装新品类探索新赛道 [4] - 双轮驱动战略协同效应有望进一步释放 [4] - 即饮业务持续增长与冲泡业务旺季反弹合力或推动整体业绩实质性改善 [4]

核心业绩表现 - 公司2025年上半年实现营收10.35亿元，即饮业务营收5.91亿元（同比增长8.03%），冲泡业务营收4.23亿元 [1] - 即饮业务收入占比首次超过冲泡业务，达到主营业务收入的58.27% [2] - 研发投入0.28亿元，同比增长49.11%，连续5年保持增长 [1] 即饮业务发展 - 即饮业务通过产品创新与营销破圈协同共振，持续释放增长动能 [2] - 推出Meco果茶季节限定口味"橙漫茉莉"和"桑葚茉莉"，并切入健康养生赛道推出冰杯伴侣复合果蔬汁等新品 [2] - 官宣时代少年团为代言人，打造"线上话题裂变+线下沉浸体验+全球事件营销"立体玩法，登陆纽约时代广场大屏 [2] - Meco果茶官宣新代言人当日，天猫京东平台热门口味3小时售罄，抖音直播间10分钟登顶冲饮榜，Z世代订单占比超70% [3] - "618"期间Meco品牌产品电商平台销量暴涨361% [3] 冲泡业务调整 - 冲泡业务坚持"健康化"与"高质价比"理念，通过丰富产品矩阵与重塑品牌认知推进修复 [4] - 核心品类"原叶现泡轻乳茶"以"0反式脂肪酸、0植脂末、0香精"健康标准重塑品类价值 [4] - 新增"丛兰玉露""新会陈皮月光白"两款新口味及"特级明前龙井"限量款 [4] - "新会陈皮月光白"牵手侯佩岑代言，官宣期间天猫轻乳茶品线GMV环比提升6倍，抖音轻乳茶品线GMV环比提升105% [4] - "特级明前龙井"较高客单价下2周售罄30万杯 [4] 营销与渠道成效 - 在杭州、成都开展线下营销活动，店员现场拆解产品泡制流程，直观传递"真茶鲜奶"健康价值 [5] - 西湖奶茶店活动期间全网好评率攀升7.2%，电商平台新品成交环比增长58.6%，直播平台成交环比增长433% [5] - 电商渠道营收1.06亿元（同比增长12.39%），直营渠道营收0.49亿元（同比增长22.39%），出口业务营收0.16亿元（同比增长58.01%） [7] - 传统渠道通过终端"冰冻化"陈列提升转化效率，零食量贩渠道合作终端突破3万家 [6] 研发与供应链建设 - 研发费用0.28亿元重点投向健康化配方、功能化创新及包装形态优化 [7] - 在杭州落地第二座"超级茶园"，并在江西赣南、新疆和田新建"超级果园"，强化原材料品质管控与全链路溯源 [7] 未来发展战略 - 下半年继续落实"稳冲泡、强即饮"经营策略，冲泡业务试销新口味及"功能化"健康新品，即饮业务持续推出杯装新品类探索新赛道 [7] - "双轮驱动"战略协同效应有望进一步释放，即饮业务持续增长与冲泡业务旺季反弹合力推动整体业绩改善 [7]