报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材、铁矿、双焦均震荡运行，动力煤价格持续走弱，各品种需关注不同因素影响价格走势 [1][3][5][7] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 市场表现：昨日螺纹钢期货主力合约收于3134元/吨，热卷主力合约收于3327元/吨；今日钢材现货成交整体一般偏好，投机和期现拿货为主，刚需拿货一般，下游对涨价接受意愿不高，现货价格跟随盘面上涨，螺纹部分地区钢厂有挺价现象，全国建材成交124959 [1] - 供需与逻辑：成材产量略增，库存下降斜率略放缓，消费稳定持续性有待观察；板材库存仍在，工业属性后期消费好于成材；期货移仓换月继续且临近年底，宏观政策偏多，市场预期仍在，需关注后续宏观落地、天气状况、需求及冬储行情 [1] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权均无 [2] 铁矿 - 市场表现：昨日铁矿石期货价格小幅上涨；现货报价整体弱稳、成交略显平淡，采购价格多随行就市，全国主港铁矿累计成交96.4万吨，环比上涨11.32% [3] - 供需与逻辑：当前铁矿供需矛盾持续积累，总库存攀升，但部分铁矿品种库存因非市场化因素被锁死，矿价居高不下；钢厂已开启减产，铁水后续有季节性回落预期，铁矿正加速走向供需失衡，后续若库存集中释放，矿价将面临压力 [3] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权均无 [4] 双焦 - 市场表现：昨日，受市场情绪回暖带动，双焦期货价格呈现反弹态势，整体呈现震荡运行态势；进口蒙煤通关量持续高位，贸易商心态偏谨慎，市场交投氛围平淡，口岸报价呈现下行趋势 [5] - 逻辑和观点：焦煤国内库存继续累积，需重点关注保供政策落地执行效果，叠加进口蒙煤通关量持续高位，预计供应端存在边际宽松预期；需求端下游铁水产量下滑，焦企采购积极性有限，整体按需补库；焦炭第一轮提降已逐步落地执行，市场对后续价格走势分歧加大，观望情绪显著升温，投机需求大幅收缩；进入钢材消费淡季，下游钢厂亏损导致新增检修计划，铁水产量持续下滑，对焦炭的刚需采购力度减弱，需求端整体偏弱 [5][6] - 策略：焦煤、焦炭单边均为震荡，跨期、跨品种、期现、期权均无 [6] 动力煤 - 市场表现：产地主产区煤价趋弱运行，市场对后市呈现悲观态势，下游多以长协拉运为主，部分煤矿库存累积销售困难，拉煤车明显减少；港口市场受上游影响，情绪持续走弱，下游采购需求冷淡，当前气温未明显回落，日耗未见大幅提升，且港口库存不断累积，贸易商出货意愿增强，市场煤成交冷清；进口煤招标价格下降，低卡煤价跌幅较大，进口贸易商普遍持有谨慎态度，观望情绪加重 [7] - 需求与逻辑：近期煤价持续弱势运行，下游消费不及预期以及库存相对较高；中长期需关注供应格局变动，关注非电煤的消费和补库情况 [7] - 策略：无 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沥青供需双弱格局不变，预计随着冬储积极性提高，沥青价格逐步企稳，关注冬储行情变化；由于06合约是沥青的旺季合约，预计01 - 06价差在12月延续偏弱震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 上周沥青开工率环比回升3.0个百分点至27.8%，较去年同期低4.7个百分点，仍处近年同期最低水平；12月国内沥青预计排产215.8万吨，环比减7.0万吨，减幅3.1%，同比减34.4万吨，减幅13.8% [3] - 上周沥青下游各行业开工率多数下跌，道路沥青开工环比下跌5个百分点至29%，受资金和天气制约 [3] - 上周华东地区主力炼厂间歇生产，船发良好，全国出货量环比增加6.74%至26.21万吨，处中性水平；沥青炼厂库存存货比环比持平，处近年来同期最低位附近 [3] - 俄罗斯副总理称制裁未影响石油产量，俄乌和谈近期达成可能性不大，原油价格低位震荡；委内瑞拉火灾致蒸馏装置停运，美方威胁下稀释沥青贴水幅度扩大 [3] - 本周山东胜星等炼厂转产，广州石化计划复产，沥青开工率将略有上升；北方气温下降道路施工收尾，后续需求转弱，南方项目增量有限，整体需求平淡 [3] - 近期山东地区沥青基差维持中性水平，个别炼厂释放冬储合同，市场较谨慎 [3] 行情回顾 沥青/原油 - 11月因炼厂集中释放低价货源，沥青跌幅较大，沥青/原油比值从10月底的7.07降至6.60 [10] 沥青基差 - 11月沥青基差变动不大，截至11月28日，山东地区主流市场价下跌至3000元/吨，沥青01合约基差略微升至4元/吨，处于中性水平 [14] 重交沥青开工率 - 沥青10月开工率环比减少2.55个百分点至33.11%，同比增加4.47个百分点，处近年同期偏低水平；山东地区开工率环比减少8.41个百分点至31.99%，同比减少0.12个百分点 [18] 沥青产量 - 2025年10月沥青产量环比减少5.99%至259.11万吨，同比增加11.12%，处近几年同期中性偏低水平；地炼产量为145.8万吨，环比减少6.42%，同比增加20.79% [22] 沥青表观消费量与出货量 - 2025年10月沥青表观消费量环比减少2.92%至292.99万吨，同比增加17.37%，处于近年同期中性水平 [26] - 截至11月28日当周，全国出货量环比增加6.74%至26.21万吨，处于中性水平 [26] 沥青开工率与利润 - 10月沥青开工率冲高回落，截至10月28日当周，沥青开工率环比回升3.0个百分点至27.8%，较去年同期低4.7个百分点，仍处近年同期最低水平 [30] - 目前山东地区现货端利润亏损程度有所缩小，但仍有超400元/吨的亏损 [30] 沥青下游 - 2025年1 - 10月道路运输业固定资产投资实际完成额累计同比增长 - 4.3%，较1 - 9月的 - 2.7%小幅回落，仍为负增长 [42] - 2025年10月摊铺机销量环比减少21.97%至103台，降至近年同期中性偏低水平 [42] - 1至10月全国公路建设完成投资同比增长 - 6.0%，累计同比增速与1 - 9月持平，仍为负值 [47] - 截至11月28日当周，沥青下游各行业开工率多数下跌，道路沥青开工环比下跌5个百分点至29%，受资金和天气制约 [47] - 2025年1 - 10月社融存量同比增长8.5%，增速较1 - 9月回落0.2个百分点；10月新增社融低于市场预期，关注形成实物工作量的进度 [47]

市场行情表现 - 11月11日盘中焦煤期货主力合约最低下探至1230.0元，报1234.5元，跌幅2.10% [1] - 焦煤期货主力合约当日跌超2% [2] 机构后市观点 - 兴业期货核心观点为焦煤等待逢低做多，认为供给约束持续存在，关注本月中下旬冬储行情 [2] - 冠通期货核心观点为焦煤偏弱运行，指出下游疲软是主要原因 [2] - 铜冠金源期货核心观点为焦煤短线小幅调整，中线预计震荡偏强 [2] 供应端分析 - 乌海地区环保制约严格，煤矿提产节奏偏缓 [2] - 原煤及炼焦煤产量均有不同程度减少，523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为83.76%，环比减少1.02% [3] - 年底政策端多发减产停产政策及环保预警，矿端资源偏紧，供应预计维持紧平衡格局 [3] - 供应端受山西煤矿减产、环保限产等因素影响，产量持续收缩 [4] 库存与需求端分析 - 矿山库存及焦企库存累库，钢厂库存去库，主要因前期环保限产影响采购减少 [3] - 焦企多次提涨后亏损收窄，但产量依然下滑，焦煤库存累库 [3] - 本周钢厂开工及铁水产量下降，铁水日产234.22万吨，环比回落2.14% [3] - 下游钢材端疲软制约价格上行空间，钢厂利润收缩、铁水产量回落，需求端支撑有限 [4] - 下游采购需求稳定，叠加煤矿库存处于低位，供需关系良好 [4] 价格与利润分析 - 焦煤现货价格偏强运行 [4] - 焦炭第四轮提涨开启但暂未落地，焦化企业仍处于亏损状态，生产积极性一般 [4] - 弱需求向上反馈至原料端，钢厂利润继续下探，后续预计仍有减产预期 [3]